ALFA (US$0.89) (ALFA)

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1 Latin America Quarterly Earnings Report México Conglomerados Ciudad de México, Octubre 26, 2001 ALFA (US$0.89) (ALFA) COMPRA PRECIO OBJETIVO: US$2.40 Débiles Resultados del 3T01, pero Ligeramente Mejor a lo Esperado a Nivel EBITDA Luis Miranda, CFA (525) lmiranda@bsantancer.com.mx El 24 de octubre, Alfa reportó sus resultados del 3T01. Calificaríamos el reporte como pobre, aunque a nivel EBITDA fue ligeramente mejor a nuestra estimación. La compañía reportó ventas de P$11,308 millones, una caída de 4% año a año y de 3% trimestre a trimestre en términos de pesos reales (nuestra estimación fue de P$11,266 millones). El EBITDA del 3T01 fue de P$1,708 millones (US$183 millones), un incremento de 11%, contra el 2T01 en términos de pesos reales, y 13% inferior a los niveles del tercer trimestre El EBITDA del trimestre fue 5% superior a nuestra estimación. Esto se debió a mejores resultados de lo esperado en sus subsidiarias Hylsamex y Alpek. El margen operativo consolidado en el trimestre fue de 9.5%, 60 puntos base por arriba de nuestra estimación, 170 puntos base por arriba del 2T01 y 140 puntos base inferior al del 3T00. Sin embargo, los resultados operativos se beneficiaron de un ingreso no recurrente de US$20 millones asociado con la cobertura de gas natural de Hylsamex. Estimamos que sin este efecto, el margen de operación hubiera sido de 7.6%, 190 puntos base inferior a la cifra reportada. Abajo del renglón operativo, los resultados estuvieron en línea con nuestras estimaciones, con excepción de la provisión de impuestos, que fue de un crédito contra nuestra expectativa de una provisión. Esta fue la principal razón de la diferencia entre la pérdida neta reportada de US$171 millones en el 3T01, contra nuestra pérdida estimada de P$299 millones. La pérdida neta por acción en el trimestre fue de P$0.29, contra nuestra pérdida estimada de P$0.51. Los números de Alpek y Hylsamex fueron mejores de lo esperado a nivel operativo. Las ventas de Hylsamex se incrementaron 2% en términos de pesos reales contra el 2T01 como resultado de un mayor volumen en el mercado doméstico. Sin embargo, las ventas sufrieron un decremento de 19% año a año como resultado de menores precios. Estimamos que el margen de operación ajustado de Hylsamex fue de 1.3%, 60 puntos base por arriba de nuestro pronóstico. En Alpek, las ventas tuvieron un incremento de 20% en términos de pesos reales contra el 2T01, como resultado de la consolidación de la reciente adquisición de DAK Americas de Du Pont. Mientras tanto, el margen de operación mejoró 140 puntos base trimestre a trimestre gracias a los programas de reducción de costos y a un mayor volumen. Sigma continúa siendo la estrella dentro de la cartera de Alfa, y a pesar de las presiones en precios, las ventas se han incrementado 3% trimestre a trimestre y 2% año a año, en términos de pesos reales. El margen de operación de Sigma alcanzó un récord de 13.3% en el 3T01. U.S. investors inquiries should be directed to Santander Central Hispano Investment at (212)

2 Alfa Resultados del Tercer Trimestre 2001 (Millones de Dólares a ) 3T01 Est SCHI Consenso % vs Est SCHI % vs Cons 2T01 % Cam T/T 3T00 % Cam A/A Ventas 1,189 1,185 1, % 1.0% 1, % 1, % Utilidad de Op % 7.9% % % Margen de Op. 9.5% 8.9% 8.9% 6.7% 6.9% 7.8% 22.2% 10.9% -12.8% EBITDA % 5.7% % % Utilidad Neta (18) (32) NS -43.9% - 81 NS 119 NS UPA (0.03) (0.05) NS -43.9% NS 0.20 NS Utilidad UPA FV/ FE Rend Div Div Neta a Actual Antigua P/U EBITDA Por Acc. P/FE (Yield) Por Acc % E (125.3) % E % E - a Excepto datos por acción/adr. NS No significativo Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment. Alfa Resultados Tercer Trimestre 2001 (Millones de Pesos Constantes a Septiembre 2001 a ) 3T01 Est SCHI Consenso % vs Est SCHI % vs Cons 2T01 % Cam T/T 3T00 % Cam A/A Ventas 11,308 11,266 11, % 1.0% 11, % 11, % Utilidad Op. 1,074 1, % 7.9% % 1, % Margen Op. 9.5% 8.9% 8.9% 6.7% 6.9% 7.8% 22.2% 10.9% -12.8% EBITDA 1,709 1,628 1, % 5.7% 1, % 1, % Utilidad Neta (168) (300) NS -43.9% NS 1,189 NS UPA (0.29) (0.51) NS -43.9% NS 1.90 NS Utilidad UPA FV/ FE Rend Div Div Neta a Actual Antigua P/U EBITDA Por Acc. P/FE (Yield) Por Acc , % E 1, % E 1, # VALOR! 2003E 1, # VALOR! a Excepto datos por acción/adr. NS No significativo Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment Los resultados de Nemak se vieron afectados por la desaceleración económica y por los ajustes de producción de las OEMs. Esta fue la única división que reportó resultados inferiores a nuestras estimaciones, con un EBITDA de US$16 millones en el 3T01 contra nuestra estimación de US$20 millones. La deuda neta del grupo se incremento US$110 millones en el 3T01 a US$2,684 millones, debido básicamente a la adquisición de DAK Americas. Cabe señalar, que la situación de Sidor sigue empeorando, y que Hylsamex podría registrar pérdidas en el valor de sus inversiones en Amazonia (US$120 millones). Sin embargo, Hylsa, la subsidiaria de acero de Hylsamex no tiene participación en Amazonia. Mantenemos nuestra recomendación de Compra en Alfa, ya que creemos que la valuación actual ha descontado el peor escenario para Hylsamex. Por el lado positivo, consideramos que los programas de reducción de costos en Alpek y Hylsamex están generando resultados positivos, mientras que el desempeño de Sigma continúa siendo muy sólido. No obstante, reconocemos que la crisis financiera de Hylsamex continúa siendo el talón de Aquiles para la acción, y esperamos que las acciones reaccionen más al sentimiento del mercado que a los parámetros de valuación, al menos en el corto plazo. Alfa Resultados del Tercer Trimestre 2001 (Millones de pesos Constantes al 31 de Septiembre, 2001) Ventas Margen de Operación EBITDA 3T00 2T01 3T01 3T00 2T01 3T01 3T00 2T01 3T01 Alpek 4,530 3,556 4, % 9.5% 10.9% Hylsamex 3,641 2,882 2, % 1.9% 7.6% Sigma 2,278 2,188 2, % 12.7% 13.3% Versax 1,415 3,032 1, % 8.2% 5.0%

3 TOTAL 11,753 11,652 11, % 7.8% 9.5% 1,952 1,533 1,708 Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment. COMENTARIOS POR DIVISIÓN Debemos considerar que las cifras del tercer trimestre 2001 no son totalmente comparables, ni trimestre a trimestre ni año a año, debido a que los siguientes eventos distorsionan las comparaciones: (1) en Nemak, la consolidación en el segundo trimestre 2001 de seis meses de operaciones de las plantas en Canadá, contra los tres meses regulares del tercer trimestre 2001; (2) en Alpek, la adquisición de DKA Americas (plantas de PTA y PET de Du-Pont) en el tercer trimestre 2001 (US$12 millones en EBITDA); (3) las ventas de Enertek y Total Home; y finalmente (4) Hylsamex registró una ganancia no recurrente por US$20 millones en el costo de ventas relacionada con una cobertura del gas natural. Alpek (38% de las ventas consolidadas). Los ingresos aumentaron 20% año a año en términos de pesos reales, debido principalmente a la consolidación de DAK Americas. Gracias a ella el volumen de ventas aumentó 20% año a año el volumen de nylon textil se incrementó 18%. Consideramos como un evento positivo la mejoría de 140 puntos base trimestre a trimestre en el margen operativo a 10.9% (160 puntos base mayor a nuestra estimación). Esto fue el resultado de un efecto mejor al esperado de las nuevas operaciones y de los menores precios de materia prima. Hylsamex (26% de las ventas). Los ingresos aumentaron 2% en términos de pesos reales contra el segundo trimestre del 2001, como resultado de un mayor volumen en el mercado doméstico; sin embargo, las ventas disminuyeron 19% año a año como resultado de los menores precios. Durante el tercer trimestre 2001, los embarques fueron de mil toneladas, 7% mayores a los del segundo trimestre 2001, y en línea con nuestra estimación. El margen operativo de 7.6% registrado en el tercer trimestre 2001 no es comparable y debe ser ajustado a los US$20 millones relacionados con la cobertura. Estimamos que el margen operativo ajustado de Hylsamex es de 1.3%, 60 puntos base superior a nuestra estimación comparable. El resultado obtenido es positivo bajo un entorno de precios muy bajos. Esta división sigue siendo la principal preocupación, ya que tiene que enfrentar vencimientos de deuda por US$123 millones en enero 2002 y de US$290 millones durante el resto del La deuda neta en el tercer trimestre 2001 fue de 1,317 millones, US$49 millones inferior a la de junio 2001, sin embargo, Hylsamex tuvo que utilizar US$20.5 millones de las reservas de Alfa. Adicionalmente, la situación financiera de Sidor continúa deteriorándose y la compañía se encuentra en negociaciones con sus acreedores con el objeto de reestructurar sus créditos. Sigma (20% de las ventas). Con un margen récord en la compañía a pesar del ligero decremento en precios, lo único que podemos decir que esta división avanza sin problemas. Las ventas aumentaron 2% año a año y 3% trimestre a trimestre en respuesta al sólido crecimiento de volumen en productos lácteos, el cual fue parcialmente neutralizado por una disminución en el precio promedio de 2% durante el trimestre. La utilidad de operación aumentó 11% año a año, y el margen de operación llegó a 13.3%. Esta es una cifra récord para la compañía. Nemak (14% de las ventas). El volumen doméstico aumentó 8% durante los primeros nueve meses del año, compensando parcialmente el decremento en el mercado de exportación. El margen de operación de 5% fue 330 puntos base inferior al del segundo trimestre 2001, el cual se explica por ser un trimestre estacionalmente bajo y por una menor producción. La disminución en el margen de operación de 6.7 puntos porcentuales año a año se puede atribuir a la fortaleza del peso, a la desaceleración económica y a mayores gastos 3

4 Alfa pre-operativos asociados con la aceleración en la capacidad de producción de monobloques. La compañía recientemente ganó un nuevo contrato, cabezas de cilindro y bloques para la nueva maquinaria V6 del Jaguar. Este contrato representa 400,000 cabezas y 200,000 bloques por año. La deuda aumentó US$110 millones debido a la adquisición de DKA Americas. La deuda neta en el tercer trimestre 2001 fue de US$2,684 millones, incrementándose US$110 millones en el trimestre. Sin embargo, creemos que la estructura financiera de Alpek de ninguna manera se encuentra en riesgo, ya que su actual razón de cobertura de intereses es de 3.9x; mientas que la cobertura de intereses de Hylsamex es de sólo 1.5x con una deuda neta de US$1,317 millones. Esto, por supuesto sigue siendo nuestra principal preocupación. Mantenemos nuestra recomendación de Compra en Alfa, puesto que creemos que la valuación actual ya descontó el peor escenario para Hylsamex. La acción de Alfa cotiza a un descuento de 65% respecto al valor neto de sus activos, lo que consideramos atractivo. Sin embargo, reconocemos que la crisis financiera de Hylsamex sigue siendo el talón de Aquiles de la acción, y esperamos que la acción reaccione más al sentimiento del mercado que a los parámetros de valuación. 4

5 LOCAL OFFICES New York Bogotá Buenos Aires Caracas Tel: Tel: Tel: Tel: Fax: Fax: Fax: Fax: Lima Mexico City Santiago São Paulo Tel: Tel: Tel: Tel: Fax: Fax: Fax: Fax: Madrid Lisbon London Milan Tel: Tel: Tel: Tel: Fax: Fax: Fax: Fax: Hong Kong Manila Tokyo Sydney Tel: Tel: Tel: Tel: Fax: Fax: Fax: Fax: Key to Investment Codes (12- to 18-Month Horizon) Strong Buy Expected to outperform the market by more than 15%. Buy Expected to outperform the market by 5%-15%. Hold Expected to perform within a range of 5% above or below the local market. Underperform Expected to underperform the market by 5%-15%. Sell Expected to underperform the market by more than 15%. Within the last three years, Santander Central Hispano Investment Securities Inc. (a subsidiary of Santander Central Hispano Investment S.A., which is wholly owned by Banco Santander Central Hispano) and/or their affiliates managed or co-managed a public offering of the securities of Banco Santander Chile; ONO Finance Plc.; Cablevision, S.A. (Argentina); Petroleos Mexicanos (Mexico); Telefonos de Mexico, S.A. de C.V. (Mexico); Lehman Brothers Holdings, Inc.; Empresa Brasileira de Aeronautica, S.A.; Grupo Televisa, S.A.; MetLife, Inc.; Banco Santander Puerto Rico; Banco Santander Central Hispano, S.A.; Argentaria, S.A.; and Endesa, S.A. This report has been prepared by Santander Central Hispano Investment Securities Inc. (Santander) (a subsidiary of Santander Central Hispano Investment S.A., which is wholly owned by Banco Santander Central Hispano [BSCH]), on behalf of itself and its affiliates (collectively, Grupo Santander Central Hispano) and is provided for information purposes only. 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