SQM-B. Precio objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio. Sector: Minería Informe de actualización Analista: Juan Carlos Parra

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1 SQM-B Precio objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio Sector: Minería Informe de actualización Analista: Juan Carlos Parra Antecedentes bursátiles Precio Cierre (CLP) Variación Precio a la fecha 39,8% Variación IPSA a la fecha 41,9% Rango Precio U12M Nº acciones (mn) 263 Capitaliz. Mercado (USD mn) Acciones / ADR 1 Vol. Trans. diario (USD mn) 51,2 Propiedad: Calichera+PCS (32% c/u) 64,0% Porcentaje en el Mercado 36,0% Valorización 2009e 2010e UPA (CLP) 1,3 1,6 P/U (x) 30,0 25,3 EV / EBITDA (x) 17,4 15,0 P / VL (x) 6,8 6,2 Div. Yield (%) 1,9% 2,3% ROA (%) 12,4% 13,7% ROE (%) 23,0% 25,7% EVA 11,5% 14,0% Evolución del precio de la acción IPSA SQM-B Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 De vuelta a lo básico 30 de septiembre de 2009 Recomendación y tesis de inversión SQM está desarrollando un plan de expansión esencial para el futuro de la empresa, que significa un importante cambio de estrategia respecto al Cloruro de Potasio. Tradicionalmente, el principal destino de este producto era su utilización como insumo para la producción de Nitrato de Potasio, ahora en cambio, el foco de la empresa son las ventas directas de este fertilizante. SQM espera quintuplicar las ventas de este producto en 2 años aprovechando los altos precios que aún se encuentran en el mercado. Hemos actualizado nuestro precio objetivo para SQM-B, incorporando: un aumento en las ventas de Cloruro de Potasio hasta 1,6 millones de toneladas anuales el año 2012 (186 mil en 2008); menores perspectivas para el precio del Cloruro de Potasio, rebajándolo de 600 USD/ton a 530 USD/ton en el largo plazo; mayor caída de volúmenes durante este año en todos los productos, excepto en Cloruro de Potasio, y una recuperación más lenta a la esperada previamente; caída de 20% en el precio de nuevos contratos de Litio y derivados anunciados por la empresa; mejores perspectivas de venta de sales solares en los próximos años; un aumento en el horizonte de proyección, desde fines de 2009 a fines de 2010; y una menor tasa de descuento, debido a las menores primas por riesgo. Estamos cambiando nuestra recomendación a Comprar, con un precio objetivo de CLP por acción para fines de El potencial de alza desde el actual precio en bolsa es de 12,2% y el retorno total llega a 15% al sumar el retorno por dividendos esperado para el Esta alza es superior a la esperada para el IPSA en el mismo lapso (9,7%), lo que genera la recomendación de Comprar. Fortalezas y oportunidades Inusual mix de productos para una empresa minera, con distintos negocios que le entregan exposición a distintos mercados y a distintos ciclos económicos. Diversificación geográfica permite además, que el 79% de sus ventas se realice al extranjero y se distribuya en más de 100 clientes. Recursos naturales únicos en el mundo junto con procesos productivos de bajo costo y flexibles, le entregan importantes ventajas comparativas sobre sus competidores y la opción de cambiar rápidamente de estrategia. Alto potencial de aplicaciones de sus productos. Nuevas aplicaciones de Litio en baterías de autos eléctricos y de nitratos industriales en plantas solares, comienzan a abrir nuevos mercados. Debilidades y amenazas Alta exposición al precio del Cloruro de Potasio: este producto influye tanto en los ingresos por venta de este producto como en parte importante de las ventas de los fertilizantes de especialidad y químicos industriales, de los que es insumo. Mayor atractivo en aplicaciones de sus productos puede incentivar la entrada de nuevos actores al mercado, con potenciales efectos sobre las ventas físicas y precios. Riesgo cambiario por su exposición a distintas monedas.

2 Actualización Hemos actualizado nuestro precio objetivo para SQM-B incorporando: Un aumento en la producción de Cloruro de Potasio que permitiría aumentar las ventas desde toneladas el año 2008 a cerca de 1,6 millones de toneladas el año 2012; Una reducción en las estimaciones de largo plazo para el precio del Cloruro de Potasio, desde 600 USD/ton a 530 USD/ton, luego de los resultados de las últimas negociaciones en Asia; Un aumento en las ventas físicas anuales de Litio y Yodo de 7% promedio, con recuperaciones de volúmenes más lentas de lo esperado anteriormente, principalmente para el Litio. En este último producto incorporamos una reducción de 20% en los precios de nuevos contratos anunciada por la empresa. Un volumen mayor de venta de sales solares, producto de nuevos contratos de abastecimientos. Se espera que SQM alcance niveles de venta sobre las toneladas anuales de Nitrato de Sodio a partir del año Precio del Cloruro de Potasio El resultado de las negociaciones entre los principales productores de Cloruro de Potasio e India significó una caída en el precio de 26% con respecto al contrato del año pasado, estableciéndose un precio de 460 dólares por tonelada. Por otro lado, las negociaciones en Brasil mostraron una caída de 30% con respecto al precio anterior, resultando en un precio de 525 dólares por tonelada. China, el principal consumidor de este nutriente en el mundo no ha presentado acuerdos de abastecimiento hasta el momento. El resumen de los contratos con India se muestra en la Figura 1. Figura 1: Resultado de negociaciones cloruro de potasio con India Productor Consumidor P. actual(usd/ton) P. anterior(usd/ton) Vol. (tons) Arab Potash Co. India BPC India Canpotex India K+S AG India Israel Chem. Ltd. India OAO Silvinit India Fuente: Bloomberg y CorpResearch Un sobre-stock de este nutriente generado el año pasado y un menor acceso a créditos por parte de los agricultores tras la crisis financiera junto con una fuerte caída en los precios de los granos, llevaron a los agricultores a postergar la compra de este fertilizante causando una presión en los márgenes de los productores, los cuáles se vieron obligados a aceptar un menor precio de venta a cambio de vender parte de su producción. Se estima que China, el principal consumidor de Cloruro de Potasio en el mundo, presentaría una demanda aproximada de 7 millones de toneladas este año, 30% por debajo de su consumo normal. Por otro lado, un stock cercano a las 3 SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

3 millones de toneladas de este fertilizante y una capacidad para producir cercana a las 3,1 millones de toneladas podría ser suficiente para abastecer el año, dejando la compra de volúmenes adicionales para el próximo año. Esto podría ser favorable, eventualmente, para los productores, ya que una situación de escasez les daría una mejor posición negociadora. Estimamos que las perspectivas para la demanda de Cloruro de Potasio a partir del próximo año son mejores, basados en una creciente demanda por alimentos de la población y la necesidad de aumentar los rendimientos de las tierras para cumplir con este constante crecimiento. En el siguiente gráfico (Figura 2) mostramos diferentes índices, entre ellos el de alimentos, que presenta una trayectoria más plana en comparación al resto de los índices durante el año 2009, situación que esperamos se revierta durante el año De esta forma, un mayor nivel de precios de granos daría una mayor holgura para pagar mayores precios de fertilizantes. Proyectamos un precio promedio de venta de Cloruro de Potasio de 520 dólares por tonelada para el año 2009, 500 dólares por tonelada para el año 2010 y un precio de 530 dólares por tonelada en el largo plazo, a partir del año La Figura 3 muestra los destinos de las ventas de Cloruro de Potasio de SQM-B. SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

4 Plan de inversiones El plan de inversiones de la compañía para el periodo es de alrededor de USD millones, e incluye: Aumento en la capacidad de producción de productos basados en potasio (Cloruro de Potasio y Sulfato de Potasio) a 2,2 millones de toneladas el año 2012, lo que aumentará en 2,5 veces la actual capacidad (Figura 4); Nueva planta de Nitrato de Potasio en Coya Sur, con capacidad para 300 mil toneladas, lo que significa un aumento de 46%, entraría en operaciones el 2010; Otros proyectos de mantención, mejora en rendimientos y disminución de costos. Aumento de producción del Salar A fines de julio, la COREMA de Antofagasta aprobó el Estudio de Impacto Ambiental del proyecto de aumento de producción de Cloruro de Potasio en el Salar de Atacama. Con esta aprobación, SQM podrá aumentar su capacidad de producción desde a toneladas anuales entre los años 2008 y 2012, de productos basados en potasio (Cloruro de Potasio y Sulfato de Potasio). Esperamos que las ventas directas de Cloruro de Potasio lleguen a 1,6 millones de toneladas el año En la Figura 4 se muestra la proyección de la producción de Cloruro de Potasio junto con la porción necesaria para la producción de Nitrato de Potasio (KNO3). (El sulfato se saca directamente del Salar, ver Diagrama de Productos en página 6, Figura 7) En la Figura 4 se puede apreciar el notable cambio de estrategia para el Cloruro de Potasio. En años anteriores, este producto se utilizaba principalmente para la producción de Nitrato de Potasio (KNO3), con una pequeña porción de ventas directas. A partir de ahora, SQM espera quintuplicar las ventas directas en 2 años. SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

5 En las Figuras 5 y 6 se muestra el cambio como porcentaje del Resultado Bruto que ha tenido este producto entre Junio de 2009 y Junio de Fertilizantes de Especialidad Nitrato de Potasio (KNO3) Sulfato de Potasio (SOP) Nitrato de Sodio (NaNO3) Esperamos que los volúmenes de esta línea de negocios se recuperen gradualmente, alcanzando el año 2012 el mismo nivel que el Proyectamos una caída de 31% para este año, alcanzando tons. Destacamos las perspectivas del Nitrato de Potasio por sobre el resto de los fertilizantes de especialidad, dada la importancia estratégica para SQM de mantener el liderazgo en este mercado. Esperamos que los volúmenes de este producto se recuperen completamente el año 2011 cuando mostrarían los mismos niveles que el Además, la puesta en marcha de la nueva planta de Nitrato de Potasio programada para mediados del próximo año, entregará una capacidad adicional de toneladas al año, con un menor uso de Cloruro de Potasio como insumo: la eficiencia de la nueva planta requerirá 0,63 toneladas de Cloruro de Potasio por cada tonelada de Nitrato de Potasio, en vez de 0,82 como es para el resto de la producción. La empresa anunció que, partir de octubre de este año, podrá usar la planta de sulfato de potasio para la producción dual de este producto y de Cloruro de Potasio. Considerando el foco de la empresa en la producción de Cloruro de Potasio, esperamos que esta producción sea destinada en su totalidad a este fertilizante durante el año 2010, alcanzando sobre las toneladas de producción. De acuerdo a esto, la producción de sulfato de potasio y ácido bórico sería nula el año Para el Nitrato de Sodio como fertilizante de especialidad, tenemos perspectivas de crecimiento bajas a futuro debido a que el procesamiento adicional de este producto, en grado industrial, presenta una nueva y atractiva aplicación como material de conservación de energía en plantas solares. En base a esto, estimamos que el aumento en la producción de nitratos sería destinado principalmente a cubrir esta demanda, registrando un mayor volumen como químico industrial y no como fertilizante de especialidad. SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

6 Litio y derivados Las ventas físicas de esta línea de negocio cayó 36% a junio de 2009, en comparación al mismo período del año anterior. Estimamos que actualmente la producción de Carbonato de Litio se encuentra muy por debajo su máximo, por lo que proyectamos un alza de costos unitarios en el mediano plazo, ya que los costos fijos tienen que ser absorbidos por un menor número de toneladas. Esperamos una recuperación de volúmenes más lenta que el resto de los productos, logrando una recuperación total el año Consideramos que el crecimiento de la demanda por Litio y derivados estará dado por el uso de este producto en baterías. En base a esto estimamos un crecimiento promedio en las ventas físicas de 7% anual. SQM anunció una caída de 20% en el precio de nuevos contratos de Litio y derivados cómo una medida para reactivar la demanda por este producto. Esta reducción fue incorporada dentro de nuestro modelo y mantenida en el largo plazo. La aplicación de Carbonato de Litio en baterías de autos eléctricos permitiría la apertura de un nuevo mercado con positivas implicancias para la empresa. Sin embargo, estimamos el desarrollo masivo de esta tecnología como aún incierto, por lo que el beneficio de esta aplicación no se encuentra en nuestras proyecciones. Yodo y derivados Esperamos un crecimiento promedio anual de ventas de 7% para este negocio, sustentado principalmente por demanda ligada a aplicaciones en el área de salud. Según las proyecciones de demanda, se espera el ingreso de nueva capacidad el año Actualmente el proyecto de ampliación de capacidad de Yodo por toneladas adicionales se encuentra a la espera de una reactivación de la demanda. Estimamos que el precio de venta de Yodo y derivados se mantendría cercano a dólares por tonelada. Químicos Industriales Dentro de esta línea de negocios se destacan nuevos contratos de abastecimiento de Nitrato de Sodio en grado industrial para su uso en plantas solares. Actualmente, la empresa ha firmado contratos para el abastecimiento de 7 proyectos entre los años 2007 y Creemos que las perspectivas de suministro de este producto son positivas dado el fuerte respaldo de las autoridades a energías limpias. De acuerdo a esto proyectamos ventas por sobre las toneladas anuales de Nitrato de Sodio a partir del año SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

7 Proceso Productivo En la Figura 7 se muestra el diagrama de productos de la empresa. Figura 7: Diagrama de Productos Caliche NaNO 3 KNO 3 KCl Salar (Nitrato de Sodio ) (Nitrato de Potasio ) (Potash) Yodo NaNO 3 NaNO 3 * KNO 3 KNO 3 * KCl Litio SOP Ác. Bórico (Nitrato Industrial) (Nitrato Industrial) (Sulfato de Potasio) Fuente:CorpResearch, Reportes de la Compañía Fertilizantes de Especialidad: NaNO 3, KNO 3 y SOP Quimicos Industriales: NaNO 3 *, KNO 3 * y Ác. Bórico Valorización Para la nueva valorización se ha alargado el horizonte de la proyección, desde fines de 2009 a fines de Flujo de Caja Descontado Figura 8: Sensibilización Tasa Dcto. Crecimiento Perpetuidad ,0% 2,0% 3,0% 7,2% ,7% ,2% ,7% ,2% ,0% ,5% ,0% ,5% Fuente: CorpResearch Actualizamos la tasa de descuento de los activos (WACC), con un menor premio por riesgo accionario (equity risk premium), el que bajamos desde 6,5% a 6,0%. La nueva tasa de descuento de activos es 8,7%, 170 puntos base inferior al 10,4% usado en marzo. La tasa de crecimiento a perpetuidad es de 2%. El nuevo precio obtenido mediante este método, es de CLP por acción. En la Figura 8 se muestra una sensibilización de este precio respecto a las dos tasas: de descuento y de crecimiento a perpetuidad. Se puede apreciar que variaciones de 50 puntos base de la tasa de descuento en torno al precio sugerido producen cambios promedio de 8,9%, mientras que variaciones de la tasa de crecimiento a perpetuidad de 100 puntos base produce una variación promedio de 9,9%. SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

8 Múltiplos SQM transa a múltiplos por sobre el resto de sus comparables por lo que utilizamos múltiplos objetivos en base a los promedios alcanzados en los últimos 4 años. Los múltiplos considerados son 14 veces EV/Ebitda y 24 veces P/U, estos múltiplos nos entregan precios de CLP y CLP por acción respectivamente para el año 2010 (Figuras 9 y 10). Figura 9: Precio / Utilidad Múltiplo Precio Objetivo (CLP) Objetivo 2009e 2010e 2011e 20, , , , , , , , , , , Fuente: CorpResearch Figura 10: EV/EBITDA Múltiplo Precio Objetivo (CLP) Objetivo 2009e 2010e 2011e 12, , , , , , , , , , , Fuente: CorpResearch Precio objetivo Para determinar el precio objetivo para fines del 2010, asignamos una ponderación de 80% al FCD, de 10% al múltiplo EV/Ebitda y de 10% al P/U. En todos los casos tomamos el precio sugerido para fines de 2010 (Figura 11). Sobre la base del promedio ponderado, hemos establecido un precio objetivo de CLP por acción, el que representa un alza potencial de 12,2% respecto del actual precio en bolsa, y un retorno total de 15% sumando los dividendos esperados para el año Eso está por encima del retorno esperado para el IPSA de 9,7% en el mismo lapso, por lo que estamos cambiando nuestra recomendación a Comprar. Figura 11: Precio objetivo para fines de 2010 Método Precio Ponderación FCD 8,7%-2% % EV/Ebitda 14, % P/U 24, % Precio objetivo Fuente: CorpResearch SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

9 Sensibilización La principal variable que influye sobre los flujos de SQM es el precio del Cloruro de Potasio (KCl) y dada la importancia de este producto en la valorización de la empresa realizamos una sensibilización. El precio del KCl de largo plazo utilizado en el modelo es de USD 530 por tonelada y con él se derivó el precio objetivo de CLP Si el precio de largo plazo del KCl se hubiese mantenido en USD 600 por tonelada, como en el informe anterior, el precio objetivo para la acción llegaría a CLP (Figura 12). En cambio, si la estimación para el precio de largo plazo del KCl fuera menor, el precio de la acción también bajaría consecuentemente. Figura 12: Sensibilización del precio del Cloruro de Potasio Precio KCl Precio Acción (USD/ton) (CLP) Fuente: CorpResearch SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

10 Supuestos Operacionales Ventas Físicas (miles de toneladas) 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Fertilizantes de Especialidad Yodo y Derivados Litio y Derivados Quimicos Industriales Cloruro de Potasio Ventas (mn de USD) 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Fertilizantes de Especialidad Yodo y Derivados Litio y Derivados Quimicos Industriales Cloruro de Potasio Otros Fertilizantes Commodity Costos (mn de USD) 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Fertilizantes de Especialidad Yodo y Derivados Litio y Derivados Quimicos Industriales Cloruro de Potasio Precios (USD) 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Fertilizantes de Especialidad Yodo y Derivados Litio y Derivados Quimicos Industriales Cloruro de Potasio Fuente: CorpResearch SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

11 Estados Financieros (mn USD) USD mn e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Ingresos Costos (928) (1.142) (895) (1.082) (1.338) (1.581) (1.642) (1.578) (1.668) Resultado Operacional Ebitda Gastos financieros netos (11) (6) (24) (21) (18) (15) (11) (11) (4) Resultado No Operacional (27) (19) (45) (19) (13) (8) (2) (1) 7 Resultado antes de Impuestos Impuesto a la Renta; Int. Min.; Amort. (52) (111) (88) (106) (137) (165) (171) (182) (195) Utilidad Flujo de caja (USD mn) e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Ebitda Inversiones (166) (276) (350) (350) (350) (264) (264) (264) (264) Impuestos (49) (108) (83) (99) (128) (154) (160) (169) (182) Capital de trabajo (51) (246) 127 (59) (172) (159) (37) (48) (66) Flujo de Caja Operacional Gastos financieros netos (11) (6) (24) (21) (18) (15) (11) (11) (4) Amortización deuda (62) (106) (221) (91) (86) (161) (6) (202) (6) Dividendos pagados (95) (213) (300) (281) (305) (378) (420) (441) (471) Nueva deuda Otros Flujo de Caja No Operacional (112) (394) (408) (554) (437) (654) (480) Flujo de Caja Total (20) (172) (136) (34) Caja final Balance (USD mn) e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Caja y equivalentes Activo circulante Activo fijo Activo Total Deuda corto plazo Pasivo circulante Deuda largo plazo Pasivo largo plazo Patrimonio Pasivo Total Fuente: CorpResearch e Informes de la compañía SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

12 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Margen Porcentaje de las ventas Operacional Ebitda Neto Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Una vez definido esto, se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de

13 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Estudios Económicos Juan José Donoso Analista Económico Nicolás Birkner Analista Económico Estudios de Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Sector: Forestal y Transportes cristina.acle@corpgroup.cl Matías Brodsky Analista. Sector: Alimentos y TIC matias.brodsky@corpgroup.cl Rosario Letelier Analista. Sector: Energía rosario.letelier@corpgroup.cl Juan Carlos Parra Analista. Sector: Energía y Minería juancarlos.parra@corpgroup.cl Comunicaciones Antonia de la Maza Editora de Comunicaciones antonia.delamaza@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Bloomberg: CORG <GO> SQM-B De vuelta a lo básico Juan Carlos Parra 30 de septiembre de