Oktoberfest. Recomendación y tesis de inversión. Figura 1 Plan de Inversiones

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1 CCU Precio objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Bajo 28 de Octubre 2010 Sector: Alimentos y bebidas Informe de actualización Analista: Edmundo Varela E. Plan de Inversión: CLP millones Oktoberfest Recomendación y tesis de inversión Compañía Cerveceras Unidas (CCU) maneja un portafolio de productos altamente diversificado que abarca una importante gama de bebestibles: cervezas; bebidas no- alcohólicas; vinos y licores. Después de completar gran parte de los bebestibles, CCU amplió su línea de negocio a los snacks dulces. Este gran dinamismo es el que representa a CCU, dándole un gran énfasis al desarrollo de nuevos negocios y ampliando su oferta de productos. Su extenso sistema de distribución le permite aprovechar economías de escala y sinergias entre los productos. Hemos actualizando nuestro precio objetivo para fines del 2011 a CLP 6.080, con una recomendación de Mantener y riesgo Bajo. Esto se sustenta en la valorización de la compañía, proyectando sus flujos hacia el año 2020 y tomando en consideración el plan de inversión para los siguientes años. CCU ha logrado consolidarse en el mercado argentino y obtener resultados positivos. Dada esta experiencia internacional, hoy la compañía está interesada en iniciar operaciones en otro destino de Latinoamérica, aunque no posee planes de inversión concretos en algún destino distinto al actual, pero sí tienen interés de hacerlo. El plan de inversión que tiene para el período por CLP millones, está destinado a modernizar y aumentar la capacidad productiva de las plantas que actualmente posee; instalar nuevas líneas de envasado; optimizar el sistema de distribución y almacenaje de productos, modernizar los centros de distribución e invertir en nuevas tecnologías para adaptarse a los nuevos formatos de envasado. También se harán inversiones destinadas a mejorar los sistemas de información para la administración e inversiones adicionales en activos de marketing. Figura 1 Plan de Inversiones Bebidas No alcoholicas 21% Otros 26% Según negocio Cerveza Argentina 12% Vino 7% Licores 2% Cerveza Chile 32% Inversiones por año % % % % Fuente: CorpResearch, reportes empresa

2 Descripción de la industria Consumo per/cápita País desarrollado: 310 litros Chile: 209 litros La industria de bebestibles -según la información entregada por Asociación Nacional de Bebidas Refrescantes (ANBER)- representa un 2,7% del PIB total de la economía nacional. Esta ofrece empleos directa e indirectamente a personas lo que representa un 0,6% de la fuerza laboral. Según estudios de CCU, Chile alcanzó un consumo per cápita para el año 2009 de 209 litros de productos bebestibles (Figura 2). Si lo comparamos con países desarrollados vemos que existe un gran potencial de crecimiento, ya que éstos consumen en promedio 310 litros per cápita. Esta es la principal apuesta que tiene CCU para poder ampliar su crecimiento, ya que espera que el consumo per cápita chileno alcance niveles de países desarrollados en el mediano plazo. Figura 2 Industria de los bebestibles Consumo per cápita en 2009 Categoría Cerveza Gaseosas Néctares Agua Funcional Vino Licores Total Chile Argentina España EEUU Australia Fuente: CorpResearch, Presentación CCU 2010 CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

3 Descripción de la empresa CCU tuvo sus inicios en el negocio de la cerveza. Actualmente abarca una importante gama de los productos bebestibles. Los negocios en los que participa son: cervezas, bebidas no-alcohólicas, vino, licores y otros (snacks). Estos negocios en conjuntos son distribuidos bajo un sistema de distribución que le ha permitido a la empresa alcanzar altos niveles de eficiencia. Figura 3 Descripción de la empresa Vino 11% Ebitda según negocio Licores 5% Argentina 18% Ingreso por país No alcohólicas 20% Cerveza Chile 52% Cerveza Argentina 12% Fuente: CorpResearch, reportes empresa Chile 82% Propiedad Grupo Controlador: 66,1% ADRs: 11,9% Free Float: 22,0% La propiedad de CCU está compuesta de la siguiente manera: Sociedad controladora Inversiones y Rentas S.A: 66,1%. Esta sociedad es propiedad - en parte iguales- del Holding del Grupo Luksic, Quiñenco S.A y Heineken. ADRs: 11,9%. Otros accionistas minoritarios: 22%. Clasificación de Riesgo Clasificación por Fitch Ratings: A con perspectivas estables. Dividendos CCU tiene como política de dividendos el repartir al menos el 50% de sus utilidades. Sin embargo, en los últimos años ha repartido un porcentaje superior, llegando a tener un promedio de 54,52% en los últimos 3 años. Hemos supuesto que, a futuro, la compañía repartirá dividendos equivalentes al 505 de su utilidad, como su política lo establece. CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

4 Valorización Las operaciones de CCU fueron valorizadas según el método de Flujo de Caja Descontado. Los supuestos utilizados para esta valoración y la aplicación de este método se describen a continuación. Supuestos Flujo de caja descontado Tasa: 7,2%; perpetuidad: 2,5% Precio: CLP por acción Los supuestos utilizados para la proyección se muestran en el Anexo, en la página siguiente. Con ellos, se estimaron los flujos futuros de la compañía para cada negocio hasta el año Cada negocio fue proyectado de forma independiente, tomando en consideración las perspectivas de cada uno y como éstos estarían evolucionando en el futuro. Los supuestos tomados fueron proyectados en moneda chilena en término generales, a excepción de Cervezas Argentinas y Vinos que fueron proyectados en dólares. El negocio de los vinos fue proyectado en conjunto las operaciones en Chile y Argentina. Proyectamos precios constantes en términos reales. Los costos, sin embargo, fueron proyectados en forma decreciente, debido a las economías de escala que se ganarían con el crecimiento que alcanzaría la compañía. Para valorizar con flujo de caja descontado utilizamos un horizonte de evaluación hasta el año 2020 y luego se utilizó un crecimiento a perpetuidad de 2,0%. Se descontó al año 2011, a una tasa WACC de 7,2% real, que toma en cuenta la exposición de la empresa a Argentina (Figura 5). Este método sugiere un precio de CLP por acción (Figura 6). Una sensibilización de la tasa de descuento y del crecimiento a perpetuidad (Figura 7) muestra que variaciones de 50 puntos base en la tasa de descuento generan cambios en torno a 12% en el precio de la acción; en tanto cambios de la misma magnitud en la tasa de crecimiento a perpetuidad, genera cambios de 6%, aproximadamente, en el precio de la acción. Figura 5 Tasa descuento Figura 6 Flujo Caja Descontado Figura 7 Sensibilización CLP millones Tasa libre de riesgo (BCU 10) 3,35% Valor presente flujo caja Tasa Crecim. perpetuidad Premio por riesgo 5,5% Tasa Descuento 7,2% Dcto. Tasa inflación 3,0% Valor presente Perpetuid ,5% 2,0% 2,5% Tasa nominal de la deuda 8,2% Tasa crecimiento perpet. 2,0% 6,7% Deuda / Activos 18,3% Valor ec. activos fijos ,2% Beta patrimonio 0,72 Caja y otros activos ,7% Chile Argentina Pasivos e Interés Minorit. ( ) 8,2% Riesgo país 656 Valor ec. patrimonio ,7% Tasa impuestos 17,0% 35% Número de acciones 319 9,2% Tasa dcto. patrimonio 10,4% 17,0% Precio CLP/acción ,2% WACC (nominal) 9,8% 14,8% 11,2% Ponderadores 88% 12% Tipo de Cambio ,2% WACC nominal 10% Precio USD/acción 12,3 13,2% WACC (real) 7,2% Precio USD/ADR 61,4 14,2% Fuente: CorpResearch Fuente: CorpResearch Fuente: CorpResearch CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

5 Precio objetivo Precio 2011e: CLP por acción. Definimos un precio objetivo de CLP para el año 2011 que proviene del flujo de caja descontado analizado anteriormente. Al proyectar este precio para fines del 2011, la acción de CCU estaría transándose en los siguientes múltiplos: Precio/ Utilidad: Dada nuestras proyecciones para la utilidad del 2011 y si la acción alcanza nuestro precio objetivo para este año, CCU estaría transando a un múltiplo de 19,8 veces. Este sería un múltiplo superior al que se venía transando históricamente, ya que es cercano a 13 veces. EV/Ebitda: Para este múltiplo dada las proyecciones que tenemos para la compañía al año 2011, CCU se estaría transando a un múltiplo de 10,8 veces, teniendo un múltiplo histórico de 7,4 veces. En ambos casos, dadas nuestras proyecciones para la empresa y en conjunto con nuestro precio objetivo para el año 2011, la compañía se estaría transando a múltiplos más altos en el año Creemos que esto se justifica transitoriamente, dadas las altas expectativas de crecimiento del consumo y los mayores múltiplos a los que está transando la Bolsa chilena en general. CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

6 Precio Objetivo: Recomendación: Mantener Sector Bebidas y alimentos Fecha 28 de Octubre de 2010 Precio Cierre (CLP/acc) Propiedad: Variación Precio a la fecha 47,4% Grupo Qiuiñenco- Heineken 66,1% Nº acciones (mn) 319 Variación IPSA a la fecha 36,3% Porcentaje en el Mercado 33,9% Capit. Mercado (USDmn) Rango Precio U12M: Vol. Trans. diario (USD mn) 6,1 Acciones / ADR 5 Evolución del Precio EBITDA según negocios 2009 Valorización 2010e 2011e 2012e Cerveza No alcohólicas UPA (CLP) 294,7 307,4 337,6 160 IPSA CCU Argentina 20% P/U (x) 19,0 19,8 18, % EV/EBITDA (x) 10,5 10,8 10,1 120 P/VL (x) 2,7 2,7 2,5 Vino % Ret. Dividend. 3,6% 2,6% 2,7% 80 ROA 9,3% 9,3% 9,7% Cerveza Chile Licores 52% ROE 16,8% 15,5% 15,4% Ene/10 Abr/10 Jul/10 5% EVA 7,0% 6,4% 6,4% Descripción Fortalezas Debilidades Presencia de operaciones en Chile y Alto grado de desarrollo en su red de logística y Industria de alimentos y bebestibles altamente Argentina. distribución. competitiva. Principal productor y comercializador de Amplia diversificación en su portafolio de Exposición a Argentina, mercado de mayor cervezas en Chile con 85% de participación productos, que le permite suplir gran parte de la riesgo económico - político. de mercado. demanda. Alta volatilidad en el precio de las materias Extenso portfolio de productos, compuesto Atractivo plan de inversiones periodo primas, especialmente el azucar y la malta. por marcas propias, licenciadas e importadas por más de 358,297 millones de pesos. Depende de la renovación de licencias para Ingreso reciente al negocio de los snacks. Líder en participación en los paises donde opera. continuar con sus operaciones. Año e 2011e 2012e Balance (CLP mn) Jun-10 Antecedentes Operacionales Caja y Equivalentes Volumenes (Hl mn) Activo Corriente Cerveza Chile 5,17 5,07 5,11 5,34 5,58 Activo No corriente Cerveza Argentina 3,67 3,92 4,10 4,26 4,44 Activo Total No alcoholicas 5,77 6,00 6,52 6,91 7,32 Pasivo Corriente Vino y Licores 1,14 1,30 1,60 1,63 1,66 Pasivo No corriente Patrimonio Estado de Resultados (CLP mn) Ingresos Deuda Jun-10 Var (%) 6,8% 9,3% 6,4% 4,8% 5,5% Deuda Total (CLP mm) Resultado Operacional Pasivos / Patimonio (x) 0,8 EBITDA EBITDA / Intereses (x) (128,9) Var (%) -4,6% 10,7% 6,6% 5,1% 6,5% Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 1514,2 Gastos financieros netos (4.797) (10.367) (10.014) (10.115) (4.215) Utilidad Var (%) 2,3% 45,3% -28,6% 4,3% 9,8% Comparables (2009) P/U EV/Ebitda Márgenes Andina 14,4 7,9 Operacional 17,5% 17,7% 18,5% 18,0% 17,8% Fensa 12,9 7,9 EBITDA 23,1% 23,4% 23,4% 23,5% 23,7% Modelo 19,6 8,1 Neto 12,7% 16,9% 11,4% 11,3% 11,8% Ambev 16,3 9,4 CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

7 Anexo Supuestos y resultados por segmento de negocios e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e Cerveza Chile Volumen Hl mn 4,91 5,17 5,07 5,11 5,34 5,58 5,83 6,09 6,24 6,40 Precio CLP ml / Hl 53,56 52,25 54,85 55,80 55,80 55,80 55,80 55,80 55,80 55,80 Ingresos CLP mn Ebitda CLP mn Margen Ebitda 36,0% 33,3% 33,1% 35,1% 35,2% 35,3% 35,4% 35,6% 35,7% 35,8% Cerveza Argentina Volumen Hl mn 2,72 3,64 3,92 4,10 4,26 4,44 4,61 4,80 4,89 4,99 Precio CLP ml / Hl 26,94 31,68 35,06 36,95 36,35 37,46 38,81 40,15 41,27 41,68 Ingresos CLP mn Ebitda CLP mn Margen Ebitda 14,1% 12,8% 16,0% 17,1% 18,0% 19,2% 20,4% 21,0% 20,2% 19,4% Bebidas analcohólicas Volumen Hl mn 5,45 5,78 6,00 6,52 6,91 7,32 7,62 7,92 8,16 8,40 Precio CLP ml / Hl 33,61 32,38 3,36 33,17 33,17 33,17 33,17 33,17 33,17 33,17 Ingresos CLP mn Ebitda CLP mn Margen Ebitda 16,1% 16,4% 17,1% 19,1% 19,3% 19,4% 19,6% 19,7% 19,9% 20,1% Vino Volumen Hl mn 0,92 0,92 1,10 1,38 1,41 1,44 1,47 1,50 1,53 1,56 Precio CLP ml / Hl 100,40 100,96 113,17 101,19 100,40 104,00 107,60 110,60 111,71 112,82 Ingresos CLP mn Ebitda CLP mn Margen Ebitda 13,4% 16,8% 15,3% 11,7% 14,2% 14,2% 14,2% 14,2% 14,2% 14,2% Licores Volumen Hl mn 0,22 0,21 0,20 0,22 0,22 0,22 0,23 0,23 0,24 0,24 Precio CLP ml / Hl 195,26 184,30 195,06 198,09 198,09 198,09 198,09 198,09 198,09 198,09 Ingresos CLP mn Ebitda CLP mn Margen Ebitda 12,0% 20,0% 21,2% 18,8% 18,8% 18,9% 19,0% 19,1% 19,2% 19,2% Fuente: CorpResearch y Reportes de la compañía CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

8 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Estudios Económicos Nicolás Birkner Analista Económico Andrés Vicencio Analista Económico Daniela Game Analista Económico Estudios de Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Energía Camila Pindar Analista senior Sector: Forestal Gutenberg Martínez Analista. Sector: Retail Juan Carlos Parra Analista. Sector: Minería Telecom y TIC juancarlos.parra@corpgroup.cl Edmundo Varela Analista. Sector: Bebidas y Alimentos edmundo.varela@corpgroup.cl Jorge Ríos Analista. Sectores: Bancos, Transporte y Construcción. jorge.rios@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) CCU Oktorberfest Edmundo Varela E. 28 de Octubre