COMPRAR TRICOT. Precio objetivo: CL$ 999 Precio actual: - Recomendamos suscribir órdenes hasta CL$900

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1 COMPRAR Precio objetivo: CL$ 999 Precio actual: - TRICOT Recomendamos suscribir órdenes hasta CL$900 RESUMEN Bloomberg Tricot CC Reuters Trcot.SN Clasificación de riesgo - 52 semanas máx/mín (CL$) - VDPT 6M (US$Mn) - Free Float (%) 28,0% Número de acciones (Mn) 435 Market Cap (US$Mn) 603 Precio objetivo (CL$) 999 Precio máx. de suscripción (CL$) 900 Retorno potencial 11,0% Div. Yield (%) 2,2% Retorno total 13,2% CONTACTO Paulina Vargas J. paulina.vargas@bice.cl +(562) Aldo Morales E. aldo.morales@bice.cl +(562) Con motivo de la apertura en bolsa de Empresas Tricot, a realizarse el día viernes 11 de agosto, estamos recomendando participar en base a suscripciones de órdenes hasta CL$900, en base a nuestro precio objetivo de CL$999, lo que es consistente con un retorno total de 13,2% incluyendo dividendos. Descripción de la empresa: Empresas Tricot S.A. es una empresa chilena enfocada a los negocios de Retail y financiamiento a través de 78 tiendas en territorio nacional y una tarjeta de crédito. El segmento Retail representa ~74% de las ventas en los últimos doce meses (U12M), y se enfoca principalmente en la venta de prendas de vestir a bajos precios. En tanto, el negocio financiero representa 26% de las ventas, y opera a través de la tarjeta VISA Tricot que actualmente cuenta con colocaciones por ~US$ 100Mn. La compañía es controlada actualmente por la familia Pollak con un 100% de propiedad, la que se pretende reducir hasta ~71% después de la salida a bolsa de la empresa. Descripción de la oferta: Empresas Tricot ofrecerá hasta 120,4 millones de acciones al mercado (32,5% del total actual), las que se descomponen en: (i) hasta 58,7 millones de acciones en forma de acciones primarias (nuevas acciones) y 6,5 millones en forma de stock options (nuevas acciones para plan de compensación de ejecutivos de la empresa), totalizando 65,2 millones en total (17,6% del total actual); (ii) hasta 61,6 millones de acciones en forma de acciones secundarias (acciones que actualmente pertenecen al grupo controlador y que serán ofrecidas al mercado). Un vez realizada la apertura en bolsa, el grupo controlador tendrá un período de bloqueo (en el que no está autorizado a desprenderse de acciones) por 180 días. El uso de fondos se destinará (i) a la apertura 29 nuevas tiendas, totalizando un crecimiento de ~45% en superficie de venta en los próximos 5 años; y (ii) un crecimiento del ~73% de su cartera de colocaciones en el mismo período. Consideraciones de inversión: (i) re-aceleración económica esperada para Chile durante los próximos años debiera generar un contexto altamente auspicioso para las compañías ligadas al consumo discrecional; (ii) Tricot es la empresa de Retail en Chile con la mayor rentabilidad sobre el capital invertido de la industria (19% U12M); (iii) La compañía destaca por ser una de las empresas de Retail con el menor nivel de endeudamiento de la industria. Por otro lado, dentro de los principales riesgos destacan (i) el creciente nivel de competencia en la industria de Retail en Chile tras la llegada de nuevos actores internacionales (ZARA, H&M); (ii) estimamos que el negocio de crédito no es estratégico para la compañía y que no posee importantes ventajas competitivas respecto a la industria. Recomendación: estamos recomendando suscribir órdenes hasta un precio de CL$900 en base a nuestro precio objetivo 2018E de CL$999 por acción, el que otorgaría un retorno total de 13,2%. Nuestro precio objetivo está basado en un modelo de descuento de flujos (DCF) a 10 años, usando una tasa de descuento (WACC) de 10.4%, una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1% real (4% nominal), y un descuento por liquidez de 15%. 1

2 DESCRIPCIÓN DE LA OFERTA - TRICOT Características de la oferta Empresa Empresas Tricot Tipo de oferta Subasta de un libro de órdenes en la Bolsa de Comercio de Santiago # acciones actuales # acciones ofrecidas % del total de acciones actuales 32,5% # nuevas acciones emitidas % del total de acciones actuales 17,6% Hasta acciones (1) + (2) acciones ofrecidas (1) Hasta acciones primarias (2) Hasta acciones secundarias como stock options Período de Lock-up Uso de fondos 180 días después de la apertura en bolsa Inversión en nuevas tiendas y crecimiento de cartera de colocaciones 2

3 DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Empresas Tricot S.A. es una empresa chilena enfocada a los negocios de Retail y financiamiento a través de 78 tiendas en territorio nacional y una tarjeta de crédito con colocaciones por US$100Mn. Segmento Retail es el principal negocio de la compañía y posee un alto nivel de rentabilidad respecto a la industria. El segmento Retail representa ~74% de las ventas y 62% del EBITDA en los últimos doce meses (U12M), y se enfoca principalmente en la venta de prendas de vestir a bajos precios. La compañía se enfoca en el concepto de moda al mejor precio y a diferencia de la mayoría de las compañías de Retail en Chile, que se enfocan en el formato de Tienda por Departamento, ofreciendo una alta variedad de productos incluyendo vestuario, electrónica y Hogar, a la vez que poseen una visible segmentación por estrato socio-económico y mantienen ubicaciones principalmente en centros comerciales; Empresas Tricot opera con tiendas de menor tamaño, enfocadas mayoritariamente en vestuario, no tiene una orientación marcada hacia ningún segmento socio-económico y privilegia ubicaciones con arriendos más convenientes. En particular, el segmento Retail de Tricot destaca por mantener una alta rentabilidad operacional, donde el margen EBITDA alcanza 15,5% siendo el segundo mayor de la industria solamente por debajo de Forus (19,9%), lo que creemos demuestra el conocimiento que tiene la compañía sobre la venta al detalle, justificando tener una visión optimista sobre el crecimiento de este segmento en el largo plazo, aun cuando durante los últimos años hemos presenciado la inminente llegada de actores internacionales a la industria local (ZARA y H&M). Negocio financiero presenta grandes oportunidades de crecimiento, sin embargo carece en nuestra opinión de importantes ventajas competitivas. El negocio financiero representa ~26% de las ventas totales y ~27% del EBITDA consolidado en los últimos doce meses. En particular, Tricot opera a través de la tarjeta VISA Tricot que actualmente cuenta con tarjetas activas y colocaciones por ~US$100Mn., nivel que destaca por ser bastante más bajo que el resto de la industria, representando un interesante y atractivo potencial de crecimiento si es que la compañía logra alinearse a sus comparables conservando niveles de riesgo de cartera controlados. En este sentido, según nuestros cálculos el indicador de colocaciones sobre ventas Retail (que mide la exposición de las ventas de la tienda respecto al segmento financiero) de Tricot alcanzan ~53%, siendo bastante menor al comparable abierto en bolsa Hites (~79% en 2016). Por otro lado, nuestra principal preocupación respecto al negocio de crédito de Tricot es que no parece ser del todo estratégico para la compañía, ya que solo un tercio de las ventas proviene de compras realizadas en la tienda, y los dos tercios restantes están ligados a avances en efectivo y comercios asociados. Asimismo, creemos que no posee ventajas competitivas visibles respecto a la industria de tarjetas en Chile, que le den oportunidades de crecimiento sostenible en el largo plazo. VENTAS Y MARGEN EBITDA - RETAIL VENTAS Y MARGEN EBITDA - FINANCIERO % % % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% % 20% 15% 10% 5% % % Ventas Mgn EBITDA Ventas Mgn EBITDA 3

4 Consideraciones de inversión: (i) re-aceleración económica esperada para Chile durante los próximos años debiera generar un contexto altamente auspicioso para las compañías ligadas al consumo discrecional; (ii) Tricot es la empresa de Retail en Chile con la mayor rentabilidad sobre el capital invertido de la industria (19% U12M); (iii) La compañía destaca por ser una de las empresas de Retail con el menor nivel de endeudamiento de la industria. Por otro lado, dentro de los principales riesgos destacan (i) el creciente nivel de competencia en la industria de Retail en Chile tras la llegada de nuevos actores internacionales (ZARA, H&M); (ii) estimamos que el negocio de crédito no es estratégico para la compañía y que no posee importantes ventajas competitivas respecto a la industria. MARGEN EBITDA RETAIL - INDUSTRIA 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Tricot Hites Ripley Forus Falabella Cencosud MARGEN EBITDA FINANCIERO - INDUSTRIA 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Tricot Hites CMR-Falabella La Polar abcdin 4

5 TRICOT COMPRAR Precio objetivo: CL$ 999 Precio actual: CL$ - Empresas Tricot S.A. es una empresa chilena enfocada a los negocios de Retail y financiamiento a través de 78 tiendas en territorio nacional y una tarjeta de crédito. El segmento Retail se enfoca principalmente en la venta de prendas de vestir a bajos precios. En tanto, el negocio financiero opera a través de la tarjeta VISA Tricot que actualmente cuenta con colocaciones por ~US$100Mn. Tricot es controlada actualmente por la familia Pollak con un 100% de propiedad, la que se reduciría hasta ~71% después de su salida a bolsa. DESGLOSE VENTAS U12M (%) Financiero 26% DESGLOSE EBITDA U12M (%) Financiero 27% PROPIEDAD POST- COLOCACIÓN (%) Free float 28% Otros 11% Retail 74% Retail 62% ESTADOS FINANCIEROS (CL$ Mn) ESTADO DE RESULTADOS E 2018E Ingresos Var% 1,8% 3,8% 8,2% 13,1% EBITDA Var (%) 5,8% 33,1% 11,5% 9,8% Margen EBITDA 14,4% 18,5% 19,0% 18,5% GG.FF. Netos IER Utilidad Neta Var(%) 19,4% 30,0% 19,5% 11,5% Margen Neto 8,6% 10,7% 11,9% 11,7% BALANCE E 2018E Activo Circulante Dep.Plazo + Val.Neg Activo Fijo Bruto Total Activos Pasivos Corrientes Deuda Financiera Total Pasivos Interés Minoritario Patrimonio Pasivos + Patrimonio FCL E 2018E + Res. operacional Dep and Amort Impuestos CAPEX Capital de trabajo TOTAL DESCOMPOSICIÓN DE DUPONT E 2018E ROE 17,7% 19,6% 13,3% 13,5% Utilidad neta / Ingresos 8,6% 10,7% 11,9% 11,7% Ingresos / Activos 1,04 1,05 0,79 0,82 Activos / Patrimonio 1,99 1,73 1,42 1,41 Stock options 1% Familia Pollak 71% RATIOS DE ENDEUDAMIENTO E 2018E EBITDA / GG.FF. 8,1x 9,0x 14,2x 15,1x DFN / EBITDA 0,56x -0,25x -1,92x -1,83x Deuda / Patrimonio 0,54x 0,32x 0,19x 0,18x 5

6 CREC. NOM. (G) RENTA VARIABLE LOCAL VALORIZACIÓN & ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Nuestro precio objetivo está basado en un modelo de descuento de flujos (DCF) a 10 años, usando una tasa de descuento (WACC) de 10.4%, una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1% real (4% nominal), y un descuento por liquidez de 15%. En particular, estamos recomendando participar la apertura en bolsa en base a suscripciones de órdenes hasta CL$900, lo que es consistente con un retorno total de 13,2% incluyendo dividendos. VALORIZACIÓN - TRICOT Tricot - Valorización Tricot - Tasa de descuento Chile VPN Riesgo país 130 Perpetuidad % EBITDA largo plazo 100% empresas relacionadas 0 0,00% DFN Tasa libre de riesgo 4,0% Interés minoritario 0 Spread (A) 3,0% Patrimonio Kd 7,0% 0 Beta 1,4 # acciones (Mn) (Post colocación) 435 Premio por riesgo 6,0% P Objetivo (Post colocación) Ke 12,7% - Descuento por liquidez (%) -15% D/A 30% P Objetivo (Post colocación) 999 E/A 70% Price máx a suscribir (CL$) 900 Tasa de impuesto 27,0% Retorno potencial (%) 11,0% WACC 10,4% Retorno por dividendos 18E 2,2% G 4,0% Retorno total (%) 13,2% 0 B/L implícito 18E 2,5x P/U implícito 18E 18,2x EV/EBITDA implícito 18E 9,7x SENSIBILIDAD - TRICOT TASA DE DESCUENTO (WACC) ,4% 10,9% 10,4% 9,9% 9,4% 3,0% ,5% ,0% ,5% ,0%

7 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS Agustín Alvarez M. Gerente de Estudios +(562) RENTA VARIABLE LOCAL ECONOMÍA & RENTA FIJA ESTRATEGIA Aldo Morales E. Sebastián Senzacqua B. Juan Pablo Castillo C. Jefe de Estudios RVL Economista Jefe Estratega Senior +(562) (562) (562) Sebastián Carvallo I. Antonio Acha R. Felipe Muñoz F. Analista de Inversiones Analista de Economía Analista de Estrategia +(562) (562) (562) Paulina Vargas J. Analista de Inversiones +(562) Jonathan Fuchs N. Analista de Inversiones +(562) DISTRIBUCIÓN RENTA VARIABLE RENTA FIJA LOCAL RENTA FIJA INTERNACIONAL Felipe Figueroa E. Andrés de la Cerda G. Carlos Schneider Renta Variable local Gerente Renta Fija y Monedas Subgerente Renta Fija Internacional ffigueroa@bice.cl aldo.morales@bice.cl carlos.schneider@bice.cl +(562) (562) (562) Jacinto Laso P. Javiera Escudero M. José Miguel Alcalde R. Renta Variable Internacional Operador Renta Fija Nacional Operador Renta Fija Internacional jacinto.laso@bice.cl javiera.escudero@bice.cl jose.alcalde@bice.cl +(562) (562) (562) Sebastián Torrealba D. Paulina González T. Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional sebastian.torrealba@bice.cl paulina.gonzalez@bice.cl +(562) (562) Claudio Zelada A. Sergio Lizama C. Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional claudio.zelada@bice.cl slizama@bice.cl +(562) (562)

8 Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas con información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones para posiciones de trading. Dichas acciones podrían estar incorporadas en otras carteras recomendadas. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe, y que se no encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país, no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional, en consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, inversiones en el emisor o emisores analizados en el mismo. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, vínculos con personas relacionadas al emisor analizado en el mismo. Los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que no existe ningún tipo de relación comercial con el emisor analizado en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con ésta, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en estos informes y puede comprar o vender esos mismos instrumentos, en cuyo caso deberán regirse por el Manual para transacciones de acciones y otros valores por parte del personal e BICECORP S.A. y sus filiales, y que se encuentra disponible en 8