Actualización Precio Objetivo 5,8 4,9. Millones de toneladas 3,2 3,2 2,9. Fuente: Informes Compañías

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1 Millones de toneladas Copec Precio objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 4 de junio de 2012 Sector: Forestal Informe de actualización Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl Actualización Precio Objetivo Recomendación y tesis de inversión Hemos actualizado nuestro precio objetivo para Empresas Copec a CLP por acción para fines de 2012, con recomendación de Mantener y riesgo Medio. Hemos actualizado nuestro análisis de las perspectivas del mercado de celulosa en un escenario macroeconómico más volátil. Consideramos los nuevos proyectos de inversión anunciados en 2012 y la entrada en operación de la nueva planta de Montes del Plata, proyecto llevado a cabo en conjunto con Stora Enso, durante Creemos que Arauco ha hecho este proyecto en un momento oportuno, pues se adelantó a la mayoría de sus competidores en Brasil y se beneficiará de algunos trimestres de mejores precios que otras compañías. La entrada de este proyecto significará un aumento del 20% en la capacidad de producción de celulosa de Arauco. El negocio de combustibles tiene una posición sólida en el mercado chileno y colombiano y está menos expuesto al ciclo económico mundial. La escasez energética en Chile apunta a que la demanda por combustibles para la generación con diesel se mantendrá elevada. Las tasas de crecimiento esperadas para Chile y Colombia también hacen prever que la demanda por combustibles y gas natural mantendrán un buen ritmo de crecimiento durante 2012 y Adicionalmente, este negocio le da una diversificación importante a Empresas Copec. El negocio de pesca seguirá teniendo un impacto menor en resultados y creemos que los resultados de Igemar permanecerán bajos. Un cambio regulatorio, sin embargo, podría tener efectos positivos en resultados. 7 Capacidad Instalada Producción Celulosa (Dic 2011) 6 5,8 5 4, ,2 3,2 2, ,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,7 1,2 0 Fuente: Informes Compañías

2 USD Millones Supuestos Forestal 55% Inversiones 2012 (USD millones) Comb. 41% Otros 2% Pesca 2% Las turbulencias económicas en el mundo, especialmente en Europa, y el desaceleramiento de China afectarán la trayectoria del precio de la celulosa. Estimamos que los nuevos proyectos de plantas de celulosa aumentarán la oferta mundial en un 3,5% anual durante , mientras que la demanda mundial crecerá solamente a una tasa de 3,0% (0,75 veces el crecimiento del PIB mundial) en el mismo periodo. Una cantidad importante de proyectos comenzará a operar en Esto se traducirá en un precio de la celulosa al alza durante 2012 pero a la baja en hasta estabilizarse en su equilibrio de largo plazo en el 2016, el cual hemos estimado en 840 USD/ton (FOEXNBSK Index en Bloomberg). Estimamos que el proyecto de Arauco y Stora Enso en Uruguay comience a operar en 2Q 2013 y alcance su capacidad máxima el trimestre siguiente. En el negocio de distribución de combustibles creemos que Terpel tendrá un buen desempeño en los próximos años. Colombia presenta un mercado de alto potencial de crecimiento debido a la mayor necesidad de infraestructura y menores tasas de motorización que Chile. Copec, por su parte, mantendrá tasas moderadas de crecimiento en línea con el crecimiento de la economía chilena. En el negocio pesquero hemos estimado una captura baja y estable en el tiempo. Esta baja en capturas y los mayores costos apuntan a que la industria debe continuar su proceso de adaptación a los niveles actuales de capturas. Estimamos que este negocio seguirá siendo pequeño en relación a Empresas Copec, el cual representa a marzo de 2012 solamente el 2% del EBITDA. Esperamos alzas en el precio de la harina de pescado debido a una baja oferta. Empresas Copec mantiene niveles moderados de deuda, lo cual se refleja en una buena clasificación de riesgo. Standard and Poor s y Fitch Ratings le otorgaron una clasificación de riesgo internacional BBB+ a la deuda de la compañía. Asimismo, Empresas Copec mantiene hoy altos niveles de caja, por lo cual no esperamos que el financiamiento de sus proyectos sea un problema. Esperamos también que el nivel de inversiones de modere en 2013 y Vencimientos Deuda Caja (Mar 2012) Fuente: Empresas Copec Empresas Copec Actualización Precio Objetivo Vicente Meschi 4 de junio de

3 Valorización Para valorizar Empresas Copec utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF). La tasa de descuento utilizada fue de un 8,1% nominal en dólares, calculada ocupando un β de 1,09. El crecimiento a perpetuidad fue estimado en 3,0%. El precio objetivo calculado significa un alza de 11,1% sobre el precio actual en bolsa, lo cual se traduce en un retorno absoluto de 13,2% al considerar los dividendos proyectados para el Creemos que este retorno estará en línea con los resultados del IPSA para el año, lo cual explica nuestra recomendación de mantener. Inversiones en Cartera Forestal Adquisición de bosques para abastecer expansiones y aumentos de capacidad. Celulosa Montes del Plata: 650 mil tons/año de celulosa en Uruguay. Nueva Aldea: expansión de 170 mil tons/año en Chile. Valdivia: expansión de planta en 110 mil tons/año en Chile. MAPA: construcción planta en Arauco de mil tons/año. Paneles Moncure: 330 mil m3/año de MDF en USA. Jaguariaíva: 500 mil m3/año de MDF en Brasil. Teno: 300 mil m3/año de tableros MDP en Chile. Combustibles Consolidación adquisiciones durante Otros Guacolda: 5ta unidad de generación en cartera. Golden Omega: planta de concentrados de Omega 3. Empresas Copec Actualización Precio Objetivo Vicente Meschi 4 de junio de

4 Empresas Copec Precio Objetivo: Recomendación: Mantener Sector Forestal Fecha 5 de junio de 2012 Precio Cierre (CLP/acción) Propiedad: Variación Precio Año -1,4% Grupo Angelini 60,8% Nº acciones (mn) Variación IPSA Año 2,5% Porcentaje en el Mercado 39,2% Capitaliz. Mercado (USD mn) Rango Precio U12M Vol. Trans. diario (USD mn) 8,8 Acciones / ADR Sin ADR Evolución del Precio Desglose del Ebitda (12 meses) Valorización e 140 Ebitda: USD millones UPA (CLP) Combusti P/U (x) 24,4 18,7 18,7 Combustibles bles EV / EBITDA (x) 15,8 11,6 13,6 35% P/VL (x) 1,1 1,1 0,9 100 Copec Ret. Dividendos 1,6% 2,3% 2,1% IPSA 80 dic 09 jun 10 dic 10 jun 11 dic 11 Descripción Fortalezas Debilidades Una de las principales empresas forestales de América Latina. Produce celulosa y paneles en Chile, Argentina y Brasil. Importante participación en distribución de combustibles en Chile y Colombia. Participa en proporción menor en pesca, minería y generación eléctrica. Forestal 64% ROA 5,2% 4,6% 4,4% ROE 9,4% 8,6% 8,4% EV (USD mill.) e 2013e 2014e Balance (USD mm) mar-12 Antecedentes Operacionales Caja y Equivalentes Vts. Celulosa (miles ton) Activos corrientes Vts. Paneles (miles m 3 ) Activos no corrientes Vts. Madera (miles m 3 ) Activo Total Precio NBSK (USD/ton) Pasivos corrientes Precio Cel. Arauco (USD/ton) Pasivos no corrientes Ventas Combustible (mill m 3 ) Patrimonio neto Ventas Gas Licuado (mill m 3 ) Deuda mar-12 Deuda Financiera (USD mm) Estado de Resultados (USD mm) Pasivos / Patimonio (x) 1,0 Ingresos EBITDA / Intereses (x) 4,6 Resultado Operacional Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 2,6 EBITDA Comparables (2012e) EV / Gastos financieros (neto) (208) (255) (330) (343) (338) P/U EBITDA Utilidad CMPC 15,5 9,7 Fibria - 8,0 Márgenes Suzano - 7,3 Operacional 11,8% 6,9% 6,1% 6,9% 6,2% Klabin 10,6 7,9 EBITDA 15,3% 9,6% 8,4% 8,7% 8,2% Weyerheuser 51,2 14,8 Neto 8,3% 4,4% 4,2% 4,4% 4,1% Ence 7,5 3,9 Fuente: CorpResearch, Bloomberg, estados financieros de las compañias. Pesca 1% Rápido crecimiento de los bosques en otorgan ventajas de costos. Producción integrada y suficiente masa forestal para abastecer operaciones. Sólida posición en distribución de combustibles en países de crecimiento alto. Potente plan inversiones durante Buen acceso a crédito (rating BBB+). Exposición al precio de la celulosa, de carácter cíclico. Expansión de proyectos requiere de aprobación, lo cual puede demorar significativamente los proyectos. Expuesto a impacto en operaciones por problemas medioambientales. Empresas Copec Actualización Precio Objetivo Vicente Meschi 4 de junio de

5 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Empresas Copec Actualización Precio Objetivo Vicente Meschi 4 de junio de

6 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Economista Senior nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista de Inversiones natalie.charles@corpgroup.cl Juan Ortiz Analista Económico juan.ortiz@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas pedro.letelier@corpgroup.cl Andrea Puebla Analista. Sectores: Retail andrea.puebla@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Empresas Copec Actualización Precio Objetivo Vicente Meschi 4 de junio de