Actualización Precios Objetivo

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1 Forestales CMPC Empresas Copec AntarChile 22 de enero de 2014 Sector: Forestal Vicente Meschi T: Precio Acción Precio Acción CMPC CLP por acción Actualización Precios Objetivo Resumen En este reporte se actualizan los precios objetivo de CMPC y Empresas Copec, considerando las actuales perspectivas del mercado de la celulosa y los drivers de cada compañía. Adicionalmente actualizamos nuestro precio objetivo para AntarChile en base al descuento esperado en relación a sus principales activos. Precios Objetivo Nuestros precios objetivo han sido calculados para fines de CMPC Empresas Copec AntarChile Precio Objetivo Precio Actual* Retorno Precio 33,2% 14,3% 21,1% Retorno Dividendos 1,2% 1,8% 6,0% Retorno Total 34,4% 16,0% 27,1% Recomendación Comprar Mantener Comprar Riesgo Alto Medio Medio *Cierre Perspectivas del Mercado de la Celulosa Fuente: Bloomberg Precio Acción Copec CLP por acción El 2014 combinará un crecimiento económico moderado a nivel mundial junto a un aumento significativo de la oferta de celulosa de fibra corta. En el World Economic Outlook publicado en octubre de 2013, el FMI proyecta un crecimiento económico mundial de 3,6% en 2014, lo cual significaría un avance importante con respecto al 2,5% estimado para La demanda por papel ya comienza a dar señales de fortalecimiento en el mundo desarrollado, y esperamos que China siga aumentando su participación en este mercado a medida que su crecimiento se mantenga en torno a la meta. La oferta, por su parte, experimentaría un aumento considerable durante 2014 y 2015 al añadir los proyectos de Montes del Plata (Arauco y Stora Enso, 1,3 millones de toneladas/año), Maranhão (Suzano, 1,5 millones de toneladas/año) y Guaíba (CMPC, 1,3 millones de toneladas). Estos proyectos suman 4,1 millones de toneladas, lo que junto a otros ajustes de capacidad representarán un aumento de 7,0% en la oferta de celulosa, en un año donde estimamos un aumento de la demanda levemente por debajo de 3,0%. Toda esta capacidad no podrá ser absorbida completamente por el mercado sin un ajuste de precios. Dada la evolución relativamente positiva de los precios en 2013, esperamos que el mínimo del índice FOEX BHKP (fibra corta) tocará un mínimo de USD 720 durante 1Q Fuente: Bloomberg El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de

2 Capacidad Fibra Corta y Larga Empresas Copec y CMPC Fibra Larga Fibra Corta Fuente: CMPC, Empresas Copec CMPC + Guaiba 2 Copec + Montes del Plata La diferencia entre celulosa larga y corta debiese volver a promedios históricos en torno a USD 100 por tonelada a medida que la demanda logre absorber la nueva capacidad de fibra corta. El spread actual, por sobre USD 140, debiera mantenerse por poco tiempo, convergiendo a valores en torno a USD 100 hacia fines de año. Precio Celulosa USD por tonelada NBSK BHKP Spread Fuente: Bloomberg, CorpResearch

3 Supuestos Continuamos tomando los índices de FOEX NBSK para celulosa de fibra larga y BHKP para celulosa de fibra corta, estimando la evolución de estos hasta 2017, momento en el que convergen a valores de largo plazo una vez completado el ciclo. Promedio Promedio USD/ton NBSK Δ% NBSK BHKP Δ% BHKP Diferencia 1Q ,2% 755-2,0% 145 2Q ,8% 740-2,0% 135 3Q ,9% 730-1,4% 120 4Q ,8% 725-0,7% ,7% 738-4,3% ,2% 729-1,2% ,1% 763 4,6% ,9% 770 1,0% 100 Valoración Para estimar el precio objetivo de CMPC y Empresas Copec utilizamos modelos de flujo de caja descontado (DCF), en los cuales utilizamos los mismos supuestos de precios de celulosa, crecimiento económico mundial, tasas libres de riesgo y premios por riesgo. Estimamos un β de 1,0, un r0 de 5,0%, un premio por riesgo de mercado de 5,5% y una tasa de impuesto de 25% en el cálculo de cada WACC. El crecimiento de largo plazo de los flujos lo estimamos en 1,0% nominal. Estimamos el valor de CMPC con un WACC de 8,7% y el de Empresas Copec con un WACC de 8,7%. PU CMPC, Empresas Copec y AntarChile AntarChile Empresas Copec CMPC Q Q Q Q Q Q Q Q 2013 Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, CMPC

4 CMPC Precio Objetivo Recomendación: Comprar Riesgo: Alto 22 de enero de 2014 Sector: Forestal Vicente Meschi T: Información Compañía Ticker: CMPC CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 3,6 Acciones (millones): 2.375,0 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio Acción CMPC vs IPSA Base Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de CMPC a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Alto, lo cual considera un alza de 33,2% y un retorno de dividendos de 1,2%, totalizando un retorno de 34,4%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Caída en el precio de la celulosa de fibra corta durante : lo cual en gran medida ha sido incorporado en el precio actual de CMPC. La producción de celulosa de la compañía consiste en 70% de fibra corta, y pasaría a representar sobre el 80% de la producción luego de Guaíba 2, por lo que la caída en precio de la celulosa se traspasaría directamente a resultados. Proyecto de ampliación Guaíba 2 en Brasil entraría en operación en 2Q 2015: luego de terminar su construcción en la primera mitad de Creemos que la línea de producción de celulosa Guaíba 2, de 1,3 millones de toneladas, estará operando a su capacidad máxima durante 3Q Consolidación de negocio Tissue en mercados de América Latina: luego de importantes inversiones a lo largo de América Latina, CMPC mantendrá un nivel de crecimiento moderado, invirtiendo aproximadamente USD 100 millones anuales en Tissue, inaugurando cada año una planta de alrededor de 50 mil toneladas anuales en distintos mercados. Estimamos que este negocio presentará mejoras en márgenes a medida que la demanda crezca y se puedan lograr economías de escala en los mercados donde participa, en particular Brasil. Aumento cogeneración y mayor independencia energética: los dos nuevos generadores que la empresa está instalando debieran permitir que la compañía genere toda la energía que necesita desde 2015 en adelante. La planta de cogeneración en Puente Alto tendrá una capacidad de 44 MW y la de planta de Talagante una capacidad de 20 MW. Sin embargo, estimamos que el 2014 será un año difícil para la división de papeles, en parte por altos costos energéticos CMPC IPSA Index Riesgos Precio celulosa: Los fuertes aumentos de capacidad le otorgarán una mayor volatilidad al precio de la celulosa. La nueva capacidad que entrará al mercado será casi en totalidad de fibra corta (medido por el índice FOEX BHKP), lo cual afectará los márgenes de CMPC. Fuente: Bloomberg Márgenes segmento Tissue: estimamos que los crecimientos de demanda en la mayoría de los mercados donde participa CMPC fabricando Tissue se traducirán en mejores resultados. Sin embargo, de profundizarse una crisis en Argentina u observarse un menor dinamismo económico al esperado, el margen del segmento Tissue podría disminuir.

5 CMPC Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Comprar Descripción Una de las principales compañías forestales en América Latina. Produce madera, celulosa, tissue y otros papeles. Integración vertical asegura suministro. Rápido crecimiento de bosques otorga ventaja en costos. Participa en el negocio de papeles y productos de papel. Participa en el negocio de fabricación de Tissue a lo largo de América Latina. Aumento de capital de hasta USD 750 millones en 2013 y 2014 para financiar una planta de celulosa en Brasil (USD 500 mn ya completados). Buen acceso a crédito (S&P BBB+ rating). Precio acción expuesto a precio celulosa, de carácter cíclico. Estado de Resultados (USD mill.) e 2014e 2015e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 22,4% 20,4% 20,3% 18,7% 19,0% Resultado Operacional Resultado Operacional % 13,8% 11,1% 9,6% 8,1% 8,5% EBITDA Margen EBITDA % 22,3% 19,2% 19,1% 17,6% 18,0% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controlador Utilidad Controlador % 8,2% 4,2% 4,5% -2,2% 3,9% Utilidad por Acción (USD) 0,18 0,09 0,09-0,04 0,09 Balance (USD mill.) e 2014e 2015e Caja & Equivalentes Otros Activos Corrientes PP&E Otros Activos No Corrientes Propiedad (1Q 2013) Total Activos Float 34% Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interés Minoritario Flujo de Caja (USD mill.) e 2014e 2015e Resultado Operacional Impuestos Ajustados EBITDA por Negocio (12 meses) Depreciación & Amortización Celulosa 47% AFPs 11% Tissue 21% Grupo Matte 55% Papel 15% Productos Papel 4% Forestal 13% Capex Δ Capital de Trabajo Free Cash Flow Aumento Capital (Disminución) Dividendos Emisión Deuda (Pago Deuda) Comparables P/U EV / EBITDA Ratios e 2014e 2015e Copec 20,2 11,6 Precio Acciíon (USD) 3,7 3,6 3,2 3,2 3,0 Fibria - 8,5 P / U 20,8 40,1 34,1-71,2 33,5 Suzano - 10,5 Deuda / Patrimonio 0,7 0,4 0,4 0,4 0,4 Klabin 28,2 11,1 VE / EBITDA 10,5 12,7 11,4 13,1 11,6 Ence 14,8 6,0 EBITDA / Gastos Financieros 3,6 2,7 2,6 2,5 2,5 UPM-Kymmene - 9,8 Deuda Financiera Neta / EBITDA 2,8 3,8 3,4 4,3 4,3 ROA 2,9% 1,4% 1,6% -0,8% 1,6% β (vs IPSA): 1,00 ROE 5,0% 1,4% 1,6% -0,7% 1,4% WACC: 8,7% Retorno Dividendos 2,2% 1,9% 1,0% 1,2% -0,6% Fuente: Bloomberg, CMPC, CorpResearch

6 Aumentos de capacidad se enfocarán en celulosa, pero la apuesta por crecer el negocio de Tissue en América Latina continuará. El principal proyecto de la compañía será la línea de producción de celulosa Guaíba 2 en Brasil. Con este proyecto CMPC reforzará su posición como uno de los productores más eficientes de celulosa de fibra corta a nivel mundial. Este proyecto demandará la inversión de USD millones, de los cuales a septiembre de 2013 ya se ha invertido USD 210 millones. Al concretarse, este proyecto aumentará la capacidad de producción de celulosa en 43%, desde 3,0 millones de toneladas al año a 4,3 millones. El segmento de Tissue seguirá creciendo gracias a una inversión cercana a los USD 100 anuales, lo cual corresponde a abrir una nueva planta de 50 mil toneladas de capacidad por año. En el periodo se contempla dos plantas cuyas aperturas no se han anunciado, con una alta probabilidad que una de ellas esté ubicada en Brasil. Adicionalmente, la compañía está invirtiendo para aumentar su capacidad de generación eléctrica mediante la instalación de dos cogeneradores, los cuales se suman al cogenerador que está en construcción en la planta de Guaíba 2. Estos dos proyectos sumarán un total de 64 MW de capacidad y debieran permitir que CMPC se abastezca se energía eléctrica en 2015 y tenga un pequeño excedente en 2016, al menos que se materialicen nuevas expansiones intensivas en energía. Aumento de capital y emisión de deuda cubrirían necesidades financieras de los próximos años. Si bien que no ha sido confirmado oficialmente por la compañía, estimamos que la última parte del aumento de capital por USD 250 millones se realizará en el segundo trimestre de Una vez concretado el aumento de capital y la venta de los activos anunciados, CMPC no debiera verse en la necesidad de recurrir a financiamiento por deuda durante 2014, pero requerirá aumentar su nivel de deuda en 2015 para completar el financiamiento de Guaíba y los otros proyectos en cartera. Estimamos que el proceso se realizará mediante la emisión de acciones a un precio de CLP 1.250, lo cual implica un descuento de 2,1% con respecto al precio de cierre de este reporte. A este precio se requerirían 112,5 millones de acciones, aumentando la base accionaria de la compañía en 4,7%. Nuestro precio objetivo considera este monto para calcular el valor de CMPC. Consideramos un aumento del impuesto a la utilidad de 20% a 25% en nuestro modelo, lo cual tendría un impacto inmediato cercano a USD 200 millones. Hemos incorporado parcialmente los cambios tributarios en el programa de la presidente electa Michelle Bachelet. Específicamente, incorporamos los efectos del aumento del impuesto a la utilidad de 20% a 25%. Debido a que la provisión por impuestos deberá reflejar una nueva tasa sobre toda la masa de activos biológicos, estimamos que CMPC se verá obligado a reconocer una provisión extraordinaria de impuestos por USD 200 fines de 2014, reduciendo su utilidad. Este ajuste no representará una salida de caja.

7 Empresas Copec Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 22 de enero de 2014 Sector: Forestal Vicente Meschi T: Información Compañía Ticker: COPEC CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 6,0 Acciones (millones): Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio Acción Copec vs IPSA Base Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Copec a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio, lo que incorpora un alza de 14,3% y un retorno de dividendos de 2,1%, totalizando un retorno de 16,3%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Caída en el precio de la celulosa BHKP arrastraría parcialmente los precios de la celulosa NBSK durante : los buenos precios de la celulosa de fibra larga no se mantendrían durante mucho tiempo en El aumento de la oferta de celulosa corta afectará los precios de la celulosa larga debido a un efecto de sustitución entre ambas fibras. En la historia reciente los periodos donde el spread entre ambas supera los USD 120 han sido breves. Crecimiento en negocio de distribución de combustibles: los resultados 2013 fueron positivos en términos de volúmenes vendidos y márgenes operacionales. La baja motorización en Colombia nos permite proyectar crecimientos importantes para Terpel, que debiera cumplir un rol más importante en los márgenes durante 2014, momentos en el que esperamos que los precios de la celulosa sean más bajos. Disminución deuda: la compañía ha expresado su interés en mejorar sus niveles de apalancamiento luego de las adquisiciones de activos en 2012 y El objetivo es financiar expansiones de un tamaño significativo en el futuro sin comprometer la salud del balance con proyectos como MAPA, que tendría un costo cercano a los USD millones. Si bien hemos considerado que la empresa disminuirá su nivel de apalancamiento, solamente hemos incluido la reciente compra de plantas de paneles en EEUU como expansiones de capacidad en el negocio forestal. Venta Guacolda: Empresas Copec anunció la venta de la participación de 25% que posee en la compañía generadora Guacolda. Estimamos que esta venta se concretará durante 2014 y representará un ingreso de USD 240 millones Empresas Copec IPSA Index Riesgos Precio celulosa: Los aumentos de capacidad le otorgarán mayor volatilidad al precio de la celulosa. Esperamos que el spread entre la celulosa corta y larga se estabilice en torno a USD 100, pero este spread podría ser mayor o menor dependiendo de las condiciones de oferta y demanda. Fuente: Bloomberg Volatilidad precio combustible: el uso de costeo FIFO le da una volatilidad importante a los resultados del negocio de combustibles, pero en el mediano plazo este efecto no será determinante en los resultados. Los resultados de un año o trimestre podrían variar significativamente por este efecto.

8 Empresas Copec Precio Objetivo (CLP por acción): Recomendación: Mantener Descripción Una de las principales compañías forestales en América Latina. Produce celulosa y paneles en Chile, Brasil, Argentina, USA y Canadá. Integración vertical asegura suministro. Rápido crecimiento de bosques otorga ventaja en costos. Participa en negocio de distribución de combustibles en Chile y Colombia. Participa en el negocio pesquero a lo largo de costa chilena. Tiene inversiones en minería (Minera Can Can, Minera Isla Riesco) y generación eléctrica (Guacolda, Arauco). Buen acceso a crédito (S&P BBB rating). Precio acción expuesto a precio celulosa, de carácter cíclico. Problemas ambientales han afectado la producción en el pasado. Venta filial Guacolda durante Estado de Resultados (USD mill.) e 2014e 2015e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 13,4% 11,2% 13,1% 13,0% 13,0% Resultado Operacional Resultado Operacional % 6,9% 4,2% 5,8% 5,4% 5,4% EBITDA Margen EBITDA % 9,6% 6,9% 8,6% 8,2% 8,2% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controlador Utilidad Controlador % 4,7% 1,8% 3,8% 2,2% 3,7% Utilidad por Acción (USD) 0,77 0,32 0,71 0,43 0,75 Balance (USD mill.) e 2014e 2015e Caja & Equivalentes Otros Activos Corrientes PP&E Otros Activos No Corrientes Propiedad (3Q 2013) Total Activos Deuda Financiera Float 33% Pension Funds 6% Total Pasivos Total Patrimonio Interés Minoritario Flujo de Caja (USD mill.) e 2014e 2015e Resultado Operacional Impuestos Ajustados EBITDA por Negocio (12 meses) Depreciación & Amortización Pesca 1% Combustibles 44% AntarChile 61% Forestal 55% Capex Δ Capital de Trabajo Free Cash Flow Aumento Capital (Disminución) Dividendos Emisión Deuda (Pago Deuda) Comparables P/E EV / EBITDA Ratios e 2014e 2015e CMPC 28,0 11,6 Precio Acciíon (USD) 13,2 14,3 13,4 13,4 13,4 Fibria - 10,7 P / U 17,2 45,2 18,8 31,1 18,0 Suzano - 8,5 Deuda / Patrimonio 0,9 1,0 1,0 0,9 0,9 Klabin 28,2 10,5 VE / EBITDA 11,0 16,1 10,8 10,9 10,3 Masisa 14,8 11,1 EBITDA / Gastos Financieros 6,7 4,1 5,9 6,5 6,7 UPM-Kymmene - 6,0 Deuda Financiera Neta / EBITDA 2,1 3,7 2,3 2,1 1,8 ROA 5,0% 1,9% 4,2% 2,5% 4,1% β (vs IPSA): 1,00 ROE 9,2% 3,8% 8,3% 4,9% 7,9% WACC: 8,70% Retorno Dividendos 2,1% 1,6% 1,4% 1,8% 1,7% Fuente: Bloomberg, Empresas Copec, CorpResearch

9 Estimamos que Montes de Plata produciría alrededor de 700 mil toneladas de celulosa durante Esperamos que el proyecto Montes del Plata comience su operación en el segundo trimestre del año, con los procesos productivos llegando a capacidad total a fines de 3Q Esperamos que las ventas del primer año de operación tengan costos más elevados y hemos estimado la utilidad para 2014 de esta división en 0, situación que cambia a partir de Como mencionábamos anteriormente, Empresas Copec tiene varios proyectos de expansión en celulosa que en el presente están pasando por el sistema de aprobación ambiental, y dadas las dificultades e inestabilidad política en torno a la aprobación y posterior ejercicio de estos permisos, no los hemos incluido en la valoración de la compañía. Estos proyectos incluyen el proyecto MAPA y las ampliaciones en Valdivia y Nueva Aldea. Crecimiento del negocio de combustibles será importante en un escenario de precios de celulosa a la baja. Frente a un ciclo de precios de celulosa a la baja, la división de combustibles y otras empresas relacionadas sostendrán los resultados de la compañía. Esperamos que el periodo , años en el cual estimamos que los precios de la celulosa lleguen al mínimo, el negocio de combustibles represente entre 40%-45% del EBITDA de la compañía. En el negocio de combustibles esperamos que se continúe invirtiendo en las estaciones de servicio en Colombia, aumentando el porcentaje de estaciones propias. Venta de Guacolda Creemos que esta venta ocurrirá en 1Q 2014, lo cual significará alrededor de USD 250 millones de caja para Empresas Copec. Este valor corresponde al 25% de la propiedad que Empresas Copec tiene de la compañía y que estimamos en nuestro análisis de AES Gener, que controla la operación de esta generadora. Consideramos un aumento del impuesto a la utilidad de 20% a 25% en nuestro modelo, lo cual tendría un impacto inmediato cercano a USD 300 millones. Hemos incorporado parcialmente los cambios tributarios en el programa de la presidente electa Michelle Bachelet. Específicamente, incorporamos los efectos del aumento del impuesto a la utilidad de 20% a 25%. Debido a que la provisión por impuestos deberá reflejar una nueva tasa sobre toda la masa de activos biológicos, estimamos que Empresas Copec se verá obligado a reconocer una provisión extraordinaria de impuestos por USD 300 fines de 2014, reduciendo su utilidad. Este ajuste no representará una salida de caja.

10 AntarChile Precio Objetivo: Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 22 de enero de 2014 Sector: Forestal Vicente Meschi T: Información Compañía Ticker: ANTAR CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 0,7 Acciones (millones): 456 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio Acción AntarChile y Copec CLP por acción Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación para AntarChile, ajustando el precio objetivo a CLP por acción de manera de reflejar los nuevos precios objetivo de los activos subyacentes y un nivel de descuento superior al estimado en nuestro reporte de julio de 2013, 40,0% vs 37,5%. Este precio implica un upside potencial de 21,1% con respecto al precio de cierre y un retorno de dividendos de 6,0%, totalizando un retorno de 27,1%. Nuestro precio objetivo asume un precio de Empresas Copec de CLP por acción y un precio de Colbún de CLP 160 por acción. En el caso de AntarChile, todos los riesgos de Copec se aplican, y es necesario añadir los siguientes: Descuento por holding puede tanto aumentar como disminuir en el futuro: el nivel de descuento tiene un grado importante de volatilidad, y ha aumentado significativamente desde 2008, cuando se situaba en rangos inferiores a 30%. Gastos de Administración y Utilidad Empresas Relacionadas: estimamos el valor presente de los GAV futuros y el valor de las inversiones que no transan en bolsa de AntarChile a valor libro. Estos montos son pequeños en relación con los de Empresas Copec y Colbún. Menor liquidez de la acción: AntarChile es menos líquida que la de Empresas Copec, la cual ha transado 9 veces más en promedio durante los últimos 12 meses. Esto puede ser un problema significativo para inversionistas que desean tomar posiciones importantes en la compañía. AntarChile - Descuento respecto activos subyacentes % descuento sobre filiales 45% 40% AntarChile Empresas Copec 35% 30% 25% Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

11 Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA. CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Sector: Bebidas. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector: Retail isabel.bendeck@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

12 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.