Sector Bancario Resultados Agosto 2015

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1 Sector Bancario Resultados Agosto 2015 Informe Mensual de Resultados 1 de octubre de 2015 Cristóbal Casassus cristobal.casassus@corpgroup.cl Precio Acción Precio Acción Banco de Chile CLP por acción Fuente: Bloomberg Precio Acción BCI CLP por acción Fuente: Bloomberg Precio Acción Santander CLP por acción Fuente: Bloomberg Precio Acción Security CLP por acción Fuente: Bloomberg La SBIF publicó los resultados del sistema bancario correspondientes al mes de agosto. En este informe hacemos un seguimiento de las variables más importantes de los bancos bajo cobertura (Banco de Chile, BCI y Santander) y mostramos datos de los principales bancos del país para propósitos de comparación. Colocaciones Las colocaciones del sistema registraron un incremento mes a mes de 1,0%, impulsado principalmente por el segmento Comerciales y Vivienda, los cuales experimentaron un alza de 1,1%. Por otro lado, el sector Consumo nuevamente observó un crecimiento mes a mes muy modesto, en torno al 0,5 %. La variación año a año fue de 6,6% (sin considerar filiales fuera del país), manteniéndose el buen nivel de crecimiento del sistema, el cual por cuarto mes consecutivo se posiciona por sobre el 6% de crecimiento año a año. Colocaciones CLP Miles de Millones m/m a/a Totales Banco de Chile ,6% ,6% BCI ,3% ,0% Corpbanca ,8% ,9% Santander ,0% ,0% Security ,5% ,8% Sistema Bancario ,0% ,7% Comerciales Banco de Chile ,8% ,8% BCI ,5% ,6% Corpbanca ,6% ,3% Santander ,0% ,5% Security ,7% ,4% Sistema Bancario ,1% ,9% Vivienda Banco de Chile ,4% ,5% BCI ,0% ,2% Corpbanca ,7% ,2% Santander ,0% ,1% Security ,6% 517 3,1% Sistema Bancario ,1% ,0% Consumo Banco de Chile ,9% ,9% BCI ,9% ,2% Corpbanca ,7% ,5% Santander ,0% ,1% Security ,4% ,1% Sistema Bancario ,5% ,8%.

2 Crecimiento Colocaciones % con respecto a año anterior 20% Participación de Mercado Colocaciones / Colocaciones Sistema 30% 25% 15% 20% 10% 5% 15% 10% 5% 0% 0% Banco de Chile BCI Santander Sistema Bancario Security ROE Utilidad Mensual / Patrimonio 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Banco de Chile BCI Corpbanca Santander Sistema Bancario Security BancoEstado Banco de Chile BCI Corpbanca Santander Otros Security Resultados Mensual Utilidad Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a BancoEstado ,9% B Chile ,0% ,4% BCI ,6% ,2% Corpbanca ,2% ,5% Santander ,1% ,3% Security ,0% ,7% Sistema Bancario ,7% ,7% Últimos 3 meses Aug 15 Aug 14 a/a BancoEstado ,3% B Chile ,7% BCI ,9% Corpbanca ,8% Santander ,1% Security ,9% Sistema Bancario ,0% Últimos 12 meses Aug 15 Aug 14 a/a BancoEstado ,8% B Chile ,5% BCI ,4% Corpbanca ,1% Santander ,6% Security ,8% Sistema Bancario ,9% CLP Miles de Millones

3 Morosidad > 90 dias % Colocaciones 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Banco de Chile Security Sistema Bancario Cartera Vencida % Colocaciones 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% BCI Santander Corpbanca Riesgos Continúan los patrones que se han observado los últimos meses en los indicadores de riesgo de las instituciones financieras. El evento de mayor relevancia es el inesperado incremento en morosidad mayor a 90 días, incrementándose 10 pb durante el mes de agosto. BCI continua con su excelente racha, acumulando -60 pb en morosidad mayor a 90 días y -62 pb en cartera vencida. Santander ha logrado reducir sus niveles de cartera vencida, pero no logran igualarse con BCI, su competidor más directo. Provisiones Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a BancoEstado 2,9% 2,9% 1 2,7% 21 B Chile 2,4% 2,4% 2 2,5% -9 BCI 2,0% 2,0% 3 2,3% -33 Corpbanca 2,3% 2,3% -1 2,3% 6 Santander 2,9% 2,9% 0 3,0% -12 Security 1,7% 1,6% 7 1,5% 13 Sistema Bancario 2,4% 2,4% 0 2,5% -3 Provisiones como % Colocaciones medido en CLP. Morosidad >90 dias Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a BancoEstado 3,1% 3,2% -3 3,3% -20 B Chile 1,3% 1,2% 6 1,3% 1 BCI 1,8% 1,8% -3 2,4% -60 Corpbanca 0,8% 0,8% 0 0,6% 19 Santander 2,6% 2,6% 0 2,9% -34 Security 1,8% 1,7% 10 1,3% 52 Sistema Bancario 1,9% 1,9% -1 2,0% -10 Cartera con Morosidad > 90 dias / Colocaciones Totales Cartera Vencida Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a BancoEstado 0,6% 0,6% 0 0,7% -10 B Chile 0,7% 0,6% 6 0,6% 9 BCI 1,4% 1,5% -7 2,0% -62 Corpbanca 0,7% 0,7% 1 0,5% 24 Santander 1,5% 1,6% -6 1,8% -24 Security 0,5% 0,5% 5 0,5% 7 Sistema Bancario 0,9% 0,9% 0 1,0% -9 Cartera Vencida / Colocaciones Totales 0,0% Banco de Chile Corpbanca Santander BCI Security Sistema Bancario Ratio Cobertura Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a BancoEstado 4,9 4,9 0,2% 3,9 25,6% B Chile 3,4 3,6-7,6% 4,0-15,7% BCI 1,5 1,4 6,1% 1,2 24,5% Corpbanca 3,3 3,4-2,5% 4,9-33,0% Santander 1,9 1,8 3,9% 1,7 11,4% Security 3,1 3,3-5,6% 3,3-6,2% Sistema Bancario 2,6 2,6 0,0% 2,4 8,4% Ratio Cobertura: Provisiones / Cartera Vencida ; Diferencia en puntos base.

4 Provisiones (% colocaciones) Cartera Vencida (% colocaciones) Stock Provisiones % Colocaciones 3,5% Provisiones y Cartera Vencida 3,5% 2,91% 3,0% 2,88% 3,5% 3,0% 3,0% 2,5% 2,38% 2,33% 2,43% 2,5% 2,5% 2,0% 1,5% 2,02% 1,39% 1,51% 1,67% 2,0% 1,5% 2,0% 1,0% 0,60% 0,71% 0,71% 0,53% 0,92% 1,0% 1,5% 0,5% 0,5% 1,0% 0,0% BancoEstado Banco de Chile BCI Corpbanca Santander Security Sistema Bancario 0,0% Banco de Chile BCI Corpbanca Santander Sistema Bancario Security Ratio Eficiencia Mes Gastos de Apoyo / Total Ingresos Op. 90% 80% 70% 60% 50% 40% Eficiencia Eficiencia L12M Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a B Chile 45,0% 45,2% -3 41,7% 33 BCI 47,7% 47,1% 5 46,0% 16 Corpbanca 50,7% 51,1% -4 52,4% -17 Santander 43,8% 43,9% -1 40,9% 29 Security 51,4% 52,3% ,2% 11 Sistema 51,5% 51,5% 1 48,2% 33 Adecuación de Capital Patrimonio Efectivo / Activos Ponderados por Riesgo 15% 14% 13% 12% 30% 11% 10% B Chile Corpbanca Sistema Bancario BCI Santander Security 9% 8% BancoEstado Banco de Chile BCI Corpbanca Santander Sistema Bancario Security

5 Gasto en Provisiones Salvo por la situación de Banco Secutiry, el cual vió un alza importante en sus niveles de provisiones en el comparativo mes a mes, la tónica general de agosto fue una baja en los niveles de provisiones. Mientras que BCI y Santander se mantuvieron relativamente estables, solo evidenciando ligeras bajas, mientras que Banco de Chile experimentó una contracción de 28%. Gasto en Provisiones Aug 15 Jul 15 Mensual m/m Aug 14 a/a BancoEstado ,1% ,5% B Chile ,2% ,0% BCI ,8% ,6% Corpbanca ,1% ,8% Santander ,3% ,9% Security ,7% Sistema Bancario ,6% ,5% CLP Millones Gasto Provisiones / Colocaciones 0,20% 0,15% 0,10% 0,05% 0,00% B Chile BCI Santander Security Corpbanca

6 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses B de Chile (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,0% ,3% ,3% ,3% ,9% Mg Comisiones ,6% ,1% ,0% ,6% ,6% Operaciones Financieras ,4% ,8% Ut Cambio ,4% ,9% ,9% ,2% ,8% Otros Ingresos ,1% ,6% ,5% ,5% Total Ingresos Op ,2% ,7% ,5% ,0% ,5% Provisiones ,2% ,0% ,7% ,4% ,1% Gastos Personal ,0% ,9% ,4% ,0% ,8% Gastos Administración ,1% ,0% ,6% ,0% ,4% Depreciación & Amort ,5% ,6% ,4% ,6% ,0% Detrioros y Otros Gastos ,1% ,4% ,0% ,3% ,5% Resultado Operacional ,1% ,4% ,4% ,1% ,2% Otros ,1% 364-5,8% ,1% ,4% ,2% Impuestos ,1% ,7% ,0% ,9% Utilidad ,0% ,4% ,7% ,7% ,5% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

7 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses B Estado (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,0% ,6% ,1% ,7% ,4% Mg Comisiones ,8% ,3% ,6% ,0% ,4% Operaciones Financieras ,8% ,1% Ut Cambio ,6% ,6% ,7% Otros Ingresos ,6% ,4% ,0% ,2% Total Ingresos Op ,1% ,8% ,8% ,3% ,9% Provisiones ,1% ,5% ,8% ,7% ,4% Gastos Personal ,9% ,2% ,2% ,7% ,4% Gastos Administración ,2% ,7% ,8% ,0% ,4% Depreciación & Amort ,4% ,9% ,1% ,3% ,9% Detrioros y Otros Gastos ,2% ,3% ,9% Resultado Operacional ,9% ,5% ,8% ,1% ,9% Otros ,8% ,7% ,0% ,4% ,6% Impuestos ,1% ,7% ,4% ,4% ,9% Utilidad ,9% ,4% ,3% ,8% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

8 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses BCI (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,2% ,6% ,6% ,6% ,5% Mg Comisiones ,7% ,3% ,9% ,8% ,9% Operaciones Financieras ,0% ,9% ,6% ,1% ,6% Ut Cambio ,7% ,1% ,2% ,7% ,4% Otros Ingresos ,3% ,1% ,0% ,2% Total Ingresos Op ,6% ,0% ,2% ,4% ,3% Provisiones ,8% ,6% ,8% ,3% ,2% Gastos Personal ,7% ,8% ,7% ,5% ,6% Gastos Administración ,4% ,3% ,7% ,1% ,1% Depreciación & Amort ,2% ,9% ,5% ,7% ,7% Detrioros y Otros Gastos ,2% ,0% ,0% ,9% ,2% Resultado Operacional ,8% ,4% ,1% ,8% ,9% Otros ,8% ,2% ,0% ,3% Impuestos ,1% ,9% ,0% ,0% ,4% Utilidad ,6% ,2% ,3% ,9% ,4% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

9 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses Corpbanca (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,1% ,0% ,9% ,1% ,6% Mg Comisiones ,0% ,6% ,2% ,6% ,4% Operaciones Financieras ,4% ,6% ,6% ,2% ,1% Ut Cambio ,1% ,6% Otros Ingresos ,4% ,1% ,3% ,9% ,2% Total Ingresos Op ,5% ,1% ,4% ,7% ,8% Provisiones ,1% ,8% ,6% ,1% ,8% Gastos Personal ,8% ,6% ,8% ,4% ,0% Gastos Administración ,1% ,4% ,7% ,8% ,4% Depreciación & Amort ,4% ,2% ,2% ,4% ,8% Detrioros y Otros Gastos ,4% ,8% ,6% ,5% ,6% Resultado Operacional ,7% ,5% ,3% ,2% ,6% Otros ,1% ,9% ,2% ,0% ,9% Impuestos ,9% ,8% ,1% ,4% Utilidad ,2% ,5% ,2% ,8% ,1% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

10 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses Santander (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,6% ,9% ,0% ,5% ,0% Mg Comisiones ,0% ,1% ,4% ,0% ,9% Operaciones Financieras ,3% Ut Cambio ,1% Otros Ingresos ,1% ,1% ,0% ,7% Total Ingresos Op ,3% ,1% ,8% ,3% ,1% Provisiones ,3% ,9% ,8% ,4% ,7% Gastos Personal ,6% ,2% ,4% ,9% ,4% Gastos Administración ,2% ,3% ,1% ,3% ,7% Depreciación & Amort ,0% ,9% ,7% ,0% ,4% Detrioros y Otros Gastos ,9% ,5% ,9% ,4% ,4% Resultado Operacional ,5% ,0% ,7% ,6% ,9% Otros ,9% ,7% Impuestos ,0% ,2% ,4% ,5% ,3% Utilidad ,1% ,3% ,6% ,1% ,6% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

11 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses Security (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,5% ,1% ,7% ,3% ,9% Mg Comisiones ,7% ,9% ,6% ,5% ,0% Operaciones Financieras ,3% ,3% ,2% ,8% Ut Cambio ,7% ,2% ,0% ,9% Otros Ingresos ,3% ,6% ,8% ,6% ,2% Total Ingresos Op ,3% ,7% ,5% ,3% ,6% Provisiones ,7% ,6% ,0% ,9% Gastos Personal ,5% ,6% ,4% ,6% ,4% Gastos Administración ,8% ,9% ,3% ,1% ,9% Depreciación & Amort ,7% ,0% ,0% ,0% ,8% Detrioros y Otros Gastos ,4% ,2% ,0% Resultado Operacional ,6% ,4% ,2% ,1% ,5% Otros ,3% 17 5,9% ,5% ,2% Impuestos ,2% ,6% ,6% ,7% ,8% Utilidad ,0% ,7% ,2% ,9% ,8% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

12 Mes Ytd Acumulado Últimos 3 Meses Últimos 12 Meses Sistema (CLP millones) Aug 15 Jul 15 m/m Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Aug 15 Aug 14 a/a Mg Interes ,3% ,8% ,3% ,5% ,8% Mg Comisiones ,6% ,6% ,7% ,4% ,3% Operaciones Financieras ,4% Ut Cambio ,4% ,6% Otros Ingresos ,0% ,2% ,5% ,6% ,3% Total Ingresos Op ,7% ,4% ,0% ,9% ,3% Provisiones ,6% ,5% ,6% ,4% ,4% Gastos Personal ,7% ,9% ,7% ,3% ,3% Gastos Administración ,1% ,0% ,0% ,6% ,2% Depreciación & Amort ,7% ,8% ,0% ,8% ,3% Detrioros y Otros Gastos ,8% ,7% ,6% ,3% ,7% Resultado Operacional ,1% ,2% ,7% ,7% ,6% Otros ,3% ,0% Impuestos ,6% ,5% ,0% ,5% ,9% Utilidad ,7% ,7% ,3% ,0% ,9% cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

13 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA. Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA.

14 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch. Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos. scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior. karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista. mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sector: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sector: Telcom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

15 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.