Actualización Precio Objetivo

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1 Entel Precio Objetivo: CLP 6.7 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 13 de marzo de 215 Sector: Telecomunicaciones Analista: Andrea Neira T: Información Compañía Ticker: ENTEL CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 6.1 Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 2,4 Acciones (millones): 236,5 Capitalización de Mercado (USD millones): 2.261,1 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio acción Entel vs IPSA Base Fuente. Bloomberg Entel IPSA Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Entel a CLP 6.7 por acción para fines de 215, con una recomendación de mantener con riesgo asociado alto, lo cual considera un alza de 9,8% en el precio (respecto al valor de cierre del 11 de marzo de 215) y un retorno de dividendos de 3,3%, totalizando un retorno de 13,1%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Saturación del mercado de telefonía móvil en Chile y enfoque en planes de datos para clientes de alto valor. Estimamos que seguirá disminuyendo levemente el número de abonados a telefonía móvil en Chile, debido al alto nivel de penetración que existe en el mercado. Esto tendrá efectos en el negocio de Entel, que también sufrirá pequeñas reducciones en el número de clientes. Sin embargo, la estrategia de enfocarse en planes de datos para clientes postpago permitirá a la compañía mantener niveles elevados de ARPU, por lo que podrá observarse un crecimiento moderado en los ingresos para los próximos años. Crecimiento en el mercado peruano sujeto a altos costos operacionales. Luego del lanzamiento de la nueva marca en el 4T de 214, Entel Perú logró expandir su base de clientes a 1,7 millones de usuarios, lo que representa un aumento de 17,4% respecto al trimestre anterior. Sin embargo, estimamos que tendrá que continuar con altos costos operacionales, al menos por dos años, para lograr aumentar su participación de mercado. La fuerte competencia que existe en el Perú hace necesarias campañas publicitarias potentes y altos subsidios a los equipos para atraer a los clientes. Reducción del CAPEX y cambio en la política de dividendos para afrontar los mayores costos asociados a la captura de clientes en Perú. Debido a los elevados costos del proceso de expansión en Perú, y con el fin de mantener niveles de liquidez adecuados, Entel redujo su capex, tanto para Chile como para Perú, en comparación con reportes anteriores de la compañía. Esto se suma al cambio en la política de dividendos, medida que fue adoptada en 213. Riesgos Cambio tecnológico. La rapidez de los avances tecnológicos es un riesgo inherente de las empresas de telecomunicaciones debido a los cambios que se pueden generar en los flujos futuros de inversiones en nuevas tecnologías, que pueden quedar obsoletas antes de lo previsto. Cambios regulatorios. Los flujos de la empresa también se pueden ver afectados por cambios generados por la entidad reguladora, como por ejemplo la disminución en los cargos de acceso. Nuevo entorno competitivo. Entel ha logrado posicionarse como uno de los operadores móviles más importantes en Chile. Sin embargo, al ingresar a Perú deberá captar clientes en un mercado en que ya existen dos grandes competidores, que controlan alrededor de un 95% del mercado entre los dos. El esfuerzo por captar clientes presionará a la baja los márgenes de la empresa, al menos hasta que consiga una participación de mercado significativa. Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215 alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 Entel Descripcion Compañía Fundada en 1964, es una de las empresas de telecomunicaciones más importantes de Chile, con ingresos anuales por $ millones a Diciembre de 214. Provee una amplia gama de servicios de telecomunicaciones integradas y servicios TI: telefonía móvil y fija, internet y servicios de transferencia y administración de datos. En 213 ingresó al negocio móvil en Perú a través de la adquisición de Nextel, y comenzó a operar con la marca "Entel Perú" en Octubre de 214. Precio Objetivo (CLP): 6.7 Recomendación: Mantener ERR (CLP MMM) e 216e 217e Ingresos Costos Resultado Operacional Margen Operacional % 13,3% 7,6% 6,% 6,6% 9,% EBITDA Margen EBITDA % 28,4% 22,2% 2,8% 21,4% 23,8% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 8,9% 3,4%,6% 1,2% 2,8% UPA (CLP / acción) Estructura Propiedad (Dic 213) Balance (CLP MMM) e 216e 217e Fondos de pensiones 36% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades de inversión Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ventas (214) FC (CLP MMM) e 216e 217e Resultado Operacional Impuestos Ajustados Otros serv icios Depreciacion & Amortizacion % Capex Serv icios móv iles Perú 9% Otros 9% Altel Inv ersiones 55% Serv icios móv iles Chile 69% Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U EV/EBITDA Ratios e 216e 217e Telefónica Chile 7,7 2,3 Precio accion (CLP) América Móvil (Mex) 23, 6, P / U (x) 11,5 25,5 134,6 64,5 26,4 Verizon (USA) 14,2 8,4 Pasivos / patrimonio (x) 1,6 2,2 2,4 2,8 3, Vodafone (USA) 57,2 8, EV / EBITDA (x) 5,4 6,8 8,5 8,7 8,2 EBITDA / Gastos Fin. (x) 22,4 6,7 5,1 5, 5,3 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 1,8 2,9 4,5 5,1 5,1 ROA (% ) 6,5% 1,9%,3%,6% 1,4% β (vs IPSA): 1,6 ROE (% ) 16,7% 5,9% 1,2% 2,4% 5,6% WACC: 8,4% Dividend Yield (% ) - 3,3% 3,3%,4%,8% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía. Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

3 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 Penetración telefonía móvil en Chile Fuente: Subtel Penetración cada 1 hab. Var % anual Penetración telefonía móvil en Chile Enero Septiembre Fuente: Subtel Suscripciones de telefonía móvil cada 1 habitantes Año 213, % Chile UK Australia Perú EEUU % 2% 15% 1% 5% % -5% 134 Crecimiento leve en el negocio de telefonía móvil en Chile, debido a la saturación del mercado. La madurez alcanzada en el mercado de telefonía móvil en Chile se traduce en pocas perspectivas de crecimiento. A partir de 211 la penetración comenzó a crecer a tasas menores, y ya en 213 registró una disminución. Es muy probable que esta tendencia a la baja continúe. A fines de 213 había 134 suscripciones cada 1 habitantes, y según su última medición, que fue en Septiembre de 214, ya habían disminuido a 129%. Estas tasas de penetración son más altas que las que existen, por ejemplo, en UK, Australia, Perú y Estados Unidos. De hecho, en el año 213 la tasa de penetración era de 119% en los países desarrollados, y de 88% en los países en vías de desarrollo, por lo cual estimamos que la tasa podría seguir reduciéndose. En Chile un 7% de la base total de clientes corresponde a usuarios prepago (Subtel), y es éste el segmento que presenta las mayores contracciones. Número de abonados a telefonía móvil en Chile* Millones Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 Número de abonados con Contrato Variación % Contrato A medida que la economía continúe creciendo y se siga avanzando en una legislación pro competencia en el sector de las telecomunicaciones, deberíamos observar tasas de penetración menores a las actuales. Leyes como la reducción de los cargos de acceso, la portabilidad, desbloqueo de celulares y fin de tarifas on-net y off-net no sólo promueven una mayor competencia en el mercado, sino que además facilitan a los usuarios la elección de un solo número telefónico, lo que se vería reflejado en una menor penetración. Tomando en cuenta el escenario actual de la industria, estimamos que la base de clientes del negocio de telefonía móvil en Chile de Entel presentará una leve tendencia a la baja. Sin embargo, anticipamos que la compañía se apoyará en el creciente uso de datos móviles y se enfocará en ofrecer planes atractivos para los clientes con contrato. Así, aumentaría la proporción de usuarios postpago en el mix de clientes, aunque teniendo siempre más usuarios prepago (2/3 del total, sin contar MBB), con lo cual lograría mantener el ARPU en niveles altos. De esta manera, se podrá observar un crecimiento moderado en los ingresos de este negocio para los próximos años. 8% 6% 4% 2% % Número de abonados con Prepago Variación % Prepago Fuente: Subtel *Abonados son los que hayan tenido tráfico durante el mes. Entel PCS corrigió toda la información de abonados desde Enero 211 hasta Octubre 213. Claro y Movistar realizaron limpiezas de sus carteras de clientes en el segundo semestre del % -4% -6% -8% Fuente: ITU Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

4 Suscripciones de telefonía móvil cada 1 habitantes % Países desarrollados En vías de desarrollo Mundo Fuente: ITU * Estimación de ITU Clientes telefonía móvil Entel Chile Millones e 216e 217e Prepago Postpago MBB Var% total clientes Fuente: Entel, Corpresearch 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Penetración de internet móvil Cada 1 habitantes (%) Chile Perú Fuente: Elaboración propia en base a datos de: INE, INEI, Subtel y Osiptel Clientes Entel Perú Millones 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8,6,4,2 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Clientes MBB Clientes HPPTT Fuente: Entel Clientes iden Clientes 4G/3G/2G En 214 los ingresos del negocio móvil en Chile se vieron afectados negativamente por la reducción en los cargos de acceso. Para 215 corresponde una segunda disminución de estos cargos, pero ésta será mucho menor que la que se produjo el año pasado, por lo cual esperamos una leve recuperación de los ingresos de Entel y, como ya fue mencionado, proyectamos mejoras marginales para los años siguientes, debido a la madurez que ha alcanzado el mercado. Con las limitadas oportunidades de crecimiento que existen en el mercado de telefonía móvil en Chile, adquiere relevancia la apuesta en Perú, que permitiría a la compañía seguir creciendo, explorando un mercado que aún no está saturado. Desafíos y oportunidades de crecimiento en Perú. Entel ingresó al mercado peruano con la adquisición de Nextel el año 213, y comenzó a operar a través de la marca Entel Perú a partir de octubre de 214. El lanzamiento de esta nueva compañía de telefonía móvil estuvo asociado a un gran aumento en los costos operacionales, sobre todo por las campañas publicitarias y promociones que fueron necesarias para dar a conocer la marca. La empresa de telecomunicaciones busca posicionarse como uno de los tres grandes operadores móviles, en un mercado en que las dos compañías más importantes controlan alrededor de un 95% del mercado. En principio Entel apunta a clientes de postpago con planes de alto valor. Para captar este tipo de clientes ha lanzado promociones atractivas, con un gran subsidio en los equipos, pero asociadas a planes de valores elevados con servicios de datos. De esta manera, Entel se enfocará en fomentar el uso de planes de datos, como ha ocurrido en Chile, para lo cual la compañía cuenta con redes 2G, 3G y 4G, siendo esta última la más grande de su tipo en Perú, lo que ayudaría a impulsar la contratación de este tipo de planes. Entel busca oportunidades de crecimiento en Perú debido a la estabilidad de su economía, la regulación pro competencia y la baja penetración que existe en telefonía móvil y datos móviles. La compañía pretende replicar el modelo de negocios de Chile en Perú, posicionándose como un operador de buena calidad y confiable (no necesariamente como el que tiene las tarifas más bajas). Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

5 Capex USD millones Chile Perú Fuente. Entel Se puede observar que en el 4Q14 hubo un aumento en el número de clientes respecto al 3Q14, además es la compañía que más usuarios ha ganado gracias a la portabilidad. Actualmente Entel Perú cuenta con una base de clientes compuesta por 52% postpago y 48% prepago, y esperamos que el mix de clientes se incline más a la telefonía prepago a medida que vaya aumentando el número de clientes, como ocurre en Chile. En Perú los usuarios prepago concentran alrededor de un 7% del total de los abonados (postpago incluye cuenta controlada), similar a lo que ocurre actualmente en Chile. De esta manera, estimamos que seguirán aumentando los clientes en Perú, y que subirá levemente el ARPU en 215, para luego disminuir, a medida que se agreguen a la base de clientes más usuarios prepago. Para lograr aumentar su participación de mercado, estimamos que Entel deberá continuar con altos costos de publicidad y subsidio de equipos en los próximos años, aunque serían un poco menores que los del último trimestre de 214, que coincidieron con el lanzamiento de la nueva marca. A pesar de los malos resultados del 4Q14, debido al aumento en costos asociados a la expansión en Perú, estimamos que Entel continuará aumentando su participación de mercado en dicho país, y que el aumento en ingresos llegará a compensar los mayores costos. Reducción del CAPEX y cambio en la política de dividendos. Dados los altos costos relacionados con el ingreso al mercado de telefonía móvil en Perú la compañía presentó pérdidas en el 4Q14. A pesar de que se espera que ese haya sido el peor trimestre, por el lanzamiento de la nueva marca, la empresa seguirá con una presión importante en sus márgenes. Con el objetivo de mantener niveles de caja adecuados y disminuir la deuda necesaria para la operación Entel redujo su capex para los próximos tres años, tanto para Perú como para Chile, siendo este último el que presenta el mayor recorte. El plan de inversiones de la compañía ahora contempla un capex de USD 45 millones anuales para Chile y USD 22 millones para Perú, cuando antes se consideraba para cada mercado alrededor de USD 65 millones y USD 24 millones, respectivamente. Esto se suma al cambio en la política de dividendos implementada en 213, que considera un reparto de 5% de las utilidades, en vez del 8%, como se hacía anteriormente, medida que se espera continúe por unos tres años más. El plan de inversiones en ambos países se destinará principalmente a la ampliación de las redes, con el fin de hacer frente a la creciente demanda por servicios de datos móviles a través de una mayor cobertura. Valoración Para estimar el precio objetivo de Entel utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) hasta el año 224 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 3,% nominal. Para proyectar los flujos utilizamos una ponderación de las tasas de impuesto de cada país, basada en nuestra estimación de ingresos. Para el caso de Chile usamos el nuevo calendario de impuestos, que establece una tasa de 21% para 214, 22,5% para 215, 24% para 216 y 27% desde 217 en adelante. Se utilizó una tasa de descuento de 8,42%, que se calculó en base a un promedio ponderado del WACC de los dos países donde opera la compañía. Este considera un beta de 1,6, un premio por riesgo de 6,% y una tasa libre de riesgo de 4,33% en Chile y de 4,% en Perú. Además consideramos las distintas tasas de impuestos de largo plazo de cada país, que en el caso de Chile corresponde a 27%. Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

6 Crecimiento de Largo Plazo País WACC Chile 8,44% Peru 8,26% Consolidado 8,42% Nuestras estimaciones resultan en una disminución en el resultado operacional y una leve caída en el EBITDA para el año 215. Además se puede apreciar un retroceso importante en el margen operacional y en el margen EBITDA, lo que refleja el mal momento que pasaría la empresa en 215 con el objetivo de captar clientes en Perú. Además el año 216 tampoco sería muy bueno, pero se podría comenzar a ver una recuperación importante a partir de 217. Ingresos Entel CLP MMM e 216e 217e Otros Mobile services Perú Mobile services Chile Fuente: Entel, CorpResearch EBITDA y Margen EBITDA CLP MMM y % ,4% 22,2% 2,8% 21,4% e 216e 217e Fuente: Entel, CorpResearch EBITDA Margen EBITDA 23,8% 3% 28% 26% 24% 22% 2% 18% 16% Resultado operacional y Margen operacional CLP MMM y % e 216e 217e Fuente: Entel, CorpResearch Resultado Operacional Margen Operacional 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Si bien los resultados del 4Q14 fueron peores de lo que esperábamos, y estimamos que la compañía seguirá con costos elevados durante los próximos años, creemos que podría verse una recuperación significativa de los márgenes en unos dos años más. Estimamos que en el largo plazo Entel Perú podría ser un negocio clave para la compañía, aportando el crecimiento que ya no se verá en Chile debido a la saturación del mercado. En este sentido, es importante ver cómo evoluciona la participación de mercado en Perú en los próximos trimestres. WACC ,8% 8,6% 8,4% 8,2% 8,% 2,6% ,8% ,% ,2% ,4% Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

7 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 66 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

8 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 17, New York, NY 136). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC. Entel Andrea Neira 13 de marzo de 215

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