Recomendación y Tesis de Inversión

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1 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 Ripley Corp S.A. Precio Objetivo: CLP 450 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 31 de enero de 2014 Sector: Retail T: Información Compañía Ticker Bloomberg: RIPLEY CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 315 Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 1,4 Acciones (millones): Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: N/A Precio Acción Ripley vs IPSA Ripley Fuente: Bloomberg, CorpResearch. IPSA Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Ripley a CLP 450 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 43,7% en el precio y un retorno de dividendos de 1,9%, totalizando un retorno de 45,7%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Plan de inversión para el año de USD 260 millones, esperamos que al término de este periodo la superficie de ventas aumente un 28% con respeto al Este plan tiene considerada la apertura de 19 tiendas y 3 centros comerciales, de los cuales 4 tiendas pretenden ser inauguradas en Chile, 9 en Perú y 6 en Colombia. El 2013 fueron inauguradas 7 tiendas, destacando el ingreso al mercado colombiano con la apertura de 3 tiendas. Estimamos una ejecución del 80% del plan de apertura de tiendas, destinando cerca del 60% del plan de inversión para sus operaciones en Perú y Colombia, y un 40% para invertir en Chile. Este plan además contempla la construcción de 3 malls, de los cuales 2 se ubicaran en Chile y 1 en Perú, proyectos que se realizan en conjunto con Mall Plaza. Estrategias de crecimiento y expansión estará centrada en países con buenas perspectivas de crecimiento. Alrededor del 40% de dicha inversión será destinada a la apertura de locales tanto en Perú como en Colombia, principal foco de expansión de la compañía. El segundo trimestre del 2013 se inauguraron las 3 primeras tiendas en Colombia y esperamos que se abran 6 tiendas al año, las cuales se verán facilitas por el acuerdo con el Grupo Éxito de abrir tiendas en sus centros comerciales. Estimamos que los resultados operacionales para el 2014 mostraran un aumento a nivel EBITDA consolidado, alcanzando un margen EBITDA de 8,4% incluyendo las operaciones de Retail y Bancos. Este resultado se ve influenciado por la mejora de los márgenes en el negocio de Retail gracias a un mayor control en sus inventarios e incorporación de nuevos ingresos debido a la apertura de nuevas tiendas, además de una mejora en los resultados operacionales de su negocio bancario. Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Ripley. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor y como consecuencia nuestro precio objetivo y recomendación. Ripley 31 de enero de 2014 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se

2 Ripley Corp S.A. Descripcion Compañía Ripley Corp es uno de los principales retailer de Chile, también está presente en Perú y recientemente en Colombia. El principal negocio de Ripley son las tiendas por departamento con 67 locales, acompañado de un negocio financiero a través del crédito directo a sus clientes por medio de la tarjeta Ripley, que actualmente cuenta con más de 1,6 millones de tarjetas. Además maneja el Banco Ripley y participa en la propiedad de Centros Comerciales en Chile y Perú. Tiene un plan de inversión de USD 260 millones entre , con el cual espera abrir 19 tiendas y 3 malls. A fines de 2013 la SBIF aprobó que Banco Ripley adquiriera el control de la emisora de tarjetas Ripley (CAR S.A.) lo que implica que se someterá en un 100% a la fiscalización de la SBIF. Precio objetivo (CLP) 450 Recomendación Comprar Estado de Resultado (MM CLP) e 2014e 2015e Negocio Retail Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 34,4% 33,0% 34,5% 34,1% 34,2% Resultado Operacional Margen Operacional % 4,8% 2,8% 2,7% 3,2% 3,7% EBITDA Mg. EBITDA % 7,3% 5,6% 5,7% 5,7% 6,1% Gastos Financieros Netos (11.523) (16.245) (19.768) (21.186) (24.140) Resultado No Operacional (5.918) (7.924) (9.982) (7.561) (6.127) Utilidad del controlador Negocio Bancario Ingreso Operacional Neto Resultado Operacional EBITDA Utilidad del controlador Colocaciones Utilidad del Controlador Total UPA (CLP/acc) 28,6 19,1 24,8 24,8 30,5 Estructura Propiedad Balance Retail (MM CLP) E 2014E 2015E Activo Circulante Free Float 35% Activo Fijo Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Distribución ingresos 2013 Flujo de Caja (MM CLP) E 2014E 2015E Resultado Operacional Perú 32% Grupo control. 65% Colombia 1% Chile 67% Impuestos Ajustados (20.943) (17.335) (24.759) (23.412) (23.824) Depreciacion & Amortizacion Capex (75.648) (89.326) (51.667) (58.723) (58.723) Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda Comparables P/U VE/EBITDA Ratios E 2014E 2015E Cencosud 22,3 8,9 Precio accion (CLP) Falabella 23,8 18,9 P / U (x) 17,3 23,9 15,4 15,3 12,5 Hites 8,1 5,8 Pasivos / patrimonio (x) 0,9 1,0 1,1 1,0 1,1 Forus 17,7 12,7 EV / EBITDA (x) 11,6 12,4 10,8 10,2 9,3 EBITDA/Gastos Financieros (x) 8,9 5,7 5,0 5,0 5,0 Deuda financiera neta/ebitda (x) 2,3 2,8 3,6 3,4 3,2 β (vs IPSA): 1,00 ROA (% ) 4,7% 2,8% 3,4% 3,3% 3,7% WACC: 10,2% ROE (% ) 8,8% 5,7% 7,0% 6,7% 7,7% Dividend Yield (% ) 1,7% 1,3% 2,0% 2,0% 2,4% * WACC promedio de cada país. *Tipo de cambio al cierre de cada trimestre y proy ectado según Consensus Forecast

3 M2 por Hab fuet Tasa de Desempleo 12% 10% 8% 6% 4% e 2015e 2016e Fuente: FMI, CorpResearch Chile Colombia Perú PIB per cáipita a PPP (miles USD) e 2015e 2016e Chile Colombia Perú Fuente: FMI, CorpResearch Después de Brasil y México, Chile es el mercado con mayor desarrollo del formato retail en la región con más de 4 millones de m 2. Este sector ha crecido de manera fuerte en los últimos años, impulsado básicamente por los altos crecimientos del producto interno bruto del país y los fuertes planes de inversión de las compañías aumentando las superficies de ventas totales. Dentro de los mercados en los que opera Ripley, Perú es el país que va a presentar un mayor crecimiento tanto del producto interno bruto como en PIB per cápita, con tasas de crecimiento cercanas a 6%, mientras que para Chile y Colombia se esperan crecimientos cercanos al 5%. A pesar de esperarse menores tasas de crecimientos para Colombia en relación a Perú, sus proyecciones siguen siendo atractivas, mostrando una baja en la tasa de desempleo, una inflación en niveles a similares a los de Chile y un sólido mercado financiero. A las altas expectativas de crecimiento que se esperan para Perú y Colombia, le debemos sumar la poca penetración del formato de tiendas por departamento en estos países y lo concentrado de la competencia en estos segmentos, mercados en los cuales compite con otras compañías nacionales como Falabella, Cencosud y La Polar. En Chile las Tiendas por Departamento cuentan con una penetración de 64 m 2 por habitantes, niveles cercanos al de economías desarrolladas como Estados Unidos (100 m 2 cada habitantes), pero muy por encima de los países de la región. Inflación por país 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% e 2015e 2016e Chile Colombia Perú Fuente: FMI, CorpResearch Crecimiento PIB por país 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% e 2015e 2016e Penetración Tiendas por departamento y PIB per cápita en LATAM 70 Chile México 10 Perú Brasil Colombia Argentina Fuente: IMF, CorpResearch. PIB per capita (USD) Fuente: FMI, CorpResearch Chile Colombia Perú

4 SSS vs Crecimiento PIB Chile 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Es por eso que gran parte de las inversiones se centran en estos mercados. Ripley pretende invertir USD 130 millones en Perú y la misma cantidad en Colombia entre los periodos , las cuales estarían centradas en la apertura de 15 tiendas y 3 mall en Perú y apertura de 15 tiendas en Colombia. En Chile planificaron la apertura de 4 tiendas y 4 mall en ese mismo periodo, de los cuales ya entraron en funcionamiento dos tiendas (Los Ángeles y Plaza Egaña) y la próxima inauguración es la tienda en Copiapó el 1T-2014, quedando una tienda pendiente por abrir, mientras que por el lado de los mal, Ripley ya inauguro mal Plaza Egaña en sociedad con Mall Plaza. El grado de avance del plan en Perú es de 13% con respecto a las tiendas.. Por su parte en Colombia el avance es de un 27% considerando la próxima apertura de la tienda en Neiva el 1T Falabella Chile Ripley Chile Consumo Fuente: La compañía, CorpResearch. SSS vs Crecimiento PIB Perú 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Cencosud Chile PIB Crecimiento orgánico Una buena estrategia de aumentar los SSS es a través de las marcas propias, ya que generan un mayor margen bruto, en promedio 20% más que las marcas tradicionales. Alrededor de un 33% de las ventas de Falabella retail son de marcas propias, mientras que para Cencosud un 25% de las ventas, un 22% de las ventas de Ripley y un 21% de las ventas de Hites. Por lo que los esfuerzos debiesen centrase en fortalecer este formato junto a la alianza con marcas exclusivas, lo que generaría para el negocio un aumento en el flujo de las tiendas. SSS Tiendas por Departamento 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% Falabella Perú PIB Fuente: La compañía, CorpResearch. N tarjetas activas Ripley Perú Consumo -10,0% 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 Falabella Chile Cencosud Chile Ripley Chile Falabella Perú Falabella Colombia Ripley Perú Los servicios financieros tienen un papel importante para la mayoría de las Tiendas por Departamento chilenas, Ripley cuenta con 1,1 millones de tarjetas activas. Está asociado con Mastercard lo que les permite a sus clientes acceder a toda la red Transbank. Según la compañía el 50% de las compras en sus propias tiendas es con su tarjeta y se espera que todos sus clientes migren a la nueva tarjeta este año. 0 Fuente: La compañía, CorpResearch.

5 Prov isiones (% colocaciones) EBITDA vs Mg. EBITDA e 2014e 2015e EBITDA Mg. EBITDA Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch. 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Valoración Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para cada uno de los países que opera Ripley. Dado las buenas perspectivas económicas para la región y el bajo desarrollo de los retail en Colombia y Perú, confirmamos el atractivo de inversión en dichos países. Es por esto que hemos distribuido un 37% del capex para Colombia y Perú, con lo cual se espera incrementar la superficie de ventas en 28% respecto a diciembre de 2012, asumiendo que el plan de inversión sufre demoras en su ejecución, alcanzando un 80% de avance de implementación entre el periodo , incorporando 4 tiendas en Chile, 11 tiendas en Perú y 12 tiendas en Colombia a finales de 2015, llegando a obtener un total de 87 tiendas. Esperamos que los ingresos aumenten en un 7,6% a/a, alcanzando de esta manera los CLP miles de millones en 2014 y un Mg. EBITDA de 6,5% en el negocio de retail y un Mg. EBITDA para el negocio bancario calculado por nosotros de 32,4%. Esperamos que sus márgenes mejoren gracias a una mayor dilución de sus costos los cuales luego de la entrada y consolidación de las tiendas en Colombia y Perú, debiesen retomar niveles cercanos al 30% en EBITDA & Márgen EBITDA ,5% 28,5% 28,5% ,3% ,0% Fuente: Ripley, CorpResearch 28,6% 28,5% 28,4% 28,3% 28,2% 28,1% 28,0% 27,9% 27,8% 27,7% En relación a la apertura de malls, estimamos un crecimiento importante en los ingresos provenientes por este ítem, las cuales son incorporadas al resultado no operacional a través de Inversiones en Empresas Relacionadas. Con respecto a las colocaciones esperamos que presenten un crecimiento leve con respecto al 3T Estimamos un crecimiento entorno al 8% en la colocaciones a partir del 2014 gracias a la consolidación del negocio financiero de las tarjetas Ripley con el Banco Ripley, lo que potenciara el uso de los productos bancarios y a la apertura de nuevas tiendas. Esta integración permitirá capturar sinergias financieras y operacionales simplificando la estructura organizacional e integrando sus sistemas, ya que permitirá tener una estructura de negocio similar en Chile, Perú y Colombia. Se espera que dentro del 2014 se produzca la migración total hacia las nuevas tarjetas Mastercard. Con esta nueva estructura Banco Ripley se someterá a la fiscalización de la SBIF, siendo la primera empresa del sector Retail en hacerlo. El nivel de castigos de la cartera aumentó desde 4,9% del total de colocaciones en el 3T-2012 a 5,1% en el 3T Consideramos que este indicador puede terminar el año 2013 siendo cercano a lo registrado al cierre del 2012, y estimamos que la tendencia se mantendrá alrededor del 6% durante los próximos años de proyección. Adicionalmente, los niveles de provisionamiento se mantuvieron entorno al 8%, por lo que el nivel de cobertura de provisiones se mantuvo plano con respecto a lo observado durante el año Por último, la acción de Ripley S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2014E de 10,2x en línea con el valor mostrado el 2013 y un múltiplo de P/U 2014E de 15,3x que también se encuentra alineado con la P/U del Para efectos prácticos hemos valorizado y proyectado manteniendo la estructura antigua de Ripley, sabiendo que a partir de este año la forma de entregar la información cambiará.

6 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

7 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos. scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero. nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior. karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable. vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Eléctrico y Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl M. Josefina Güell Analista Sector Retail. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector Bebidas. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector Retail. Isabel.bendeck@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

8 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.