Actualización Precios Objetivo

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1 Sector: Bancos Banco de Chile 20 de enero de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Precio Acción 12M Precio Acción Banco de Chile CLP por acción 80 Actualización Precios Objetivo Resumen En este reporte actualizamos el precio objetivo de Banco de Chile, y, analizando las perspectivas del sector bancario en Chile y los principales drivers del negocio bancario. Incorporamos métricas adicionales para explicar nuestros resultados así como las proyecciones de cada una de las entidades. Precios Objetivo Hemos estimado los precios objetivos mediante un modelo de dividendos descontados (DDM) para los tres bancos bajo cobertura para fines de En base a este precio, el retorno esperado por dividendos y nuestras expectativas de apreciación del IPSA recomendamos Comprar las acciones del Banco de Chile, Mantener las de y Mantener las de. 70 Banco de Chile Precio Objetivo (CLP) 84, ,00 Precio Actual (CLP) 73, ,95 Upside 14,3% 11,6% 10,2% Retorno Dividendo 4,6% 4,0% 4,1% Fuente: Bloomberg Precio Acción CLP por acción Retorno Total 18,9% 15,7% 14,3% Recomendación Comprar Mantener Mantener Riesgo Bajo Medio Medio Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. Precios al cierre del 16 de enero de Sistema Bancario - Colocaciones Fuente: Bloomberg Precio Acción CLP por acción Durante 2013 (descontando diciembre, resultados aún no publicados) el crecimiento de las colocaciones a nivel de sistema registró un alza de 12,2%. Las colocaciones de Corpbanca continúan su fuerte ascenso debido a la consolidación con el banco Helm de Colombia. Descontando este efecto, observamos que el crecimiento orgánico de sistema bancario chileno era de un 8,5% a noviembre del Nuestra estimación de crecimiento de la economía chilena para 2014 y 2015 se sitúa en 4,0% y un 4.5%, respectivamente, lo cual se traducirá en un fuerte pero decreciente crecimiento de colocaciones, el cual esperamos sea del orden del 9,0% en 2014 y de aproximadamente 8,0% en 2015, tomando en cuenta solamente el crecimiento orgánico en el país El Banco de Chile y el continúan exhibiendo una cartera de colocaciones más cargada a créditos comerciales, mientras que es más intenso en créditos hipotecarios. En relación al sistema, tanto el Banco de Chile como el tienen una cartera con mayor proporción de créditos de consumo. Fuente: Bloomberg

2 Q12006 Q32006 Q12007 Q32007 Q12008 Q32008 Q12009 Q32009 Q12010 Q32010 Q12011 Q32011 Q12012 Q32012 Q / / / / / /11 B Chile Sistema Crecimiento Colocaciones % con respecto a año anterior 20% 15% 10% Colocaciones por Tipo % sobre total Colocaciones 80% 60% 40% 20% 63% Comerciales Hipotecarios Consumo 68% 23% 19% 15% 12% 56% 27% 17% 62% 24% 13% 0% 5% Fuente: SBIF, Corpresearch 0% Banco de Chile Sistema Bancario El endeudamiento de los hogares chilenos ha tomado una ligera trayectoria a la baja desde su peak durante el Desde el 2011 que los chilenos se endeudan en promedio por un 55% de su sueldo ya sea para consumo o deudas de largo plazo. No vemos razones para que el endeudamiento de los chilenos cambie de manera brusca a la baja. Visto como un todo, el sistema financiero tiene colocaciones cercanas al 90% del PIB, lo que es un monto razonable y relativamente pequeño en relación a economías desarrolladas, en la cuales puede acercarse a cifras cercanas al 200%. Endeudamiento Hogares 70% 60% RDI Consumo RDI Hipotecario 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fuente: Banco Central de Chile, CorpResearch De acuerdo al Informe de Estabilidad Financiera del Banco Central de Chile las empresas no financieras mostraron un nivel de endeudamiento de 93,2% del PIB durante el segundo semestre del año 2013, volviendo a los niveles observados durante el año Consideramos que esta no es una señal que genere preocupación, puesto que la deuda se ha mantenido relativamente estable desde el Al igual que la deuda de los hogares, la mayor parte del crecimiento ha sido explicada por un aumento del PIB y no por un mayor ratio Deuda/PIB.

3 Endeudamiento Empresas No Financieras % PIB 100% 90% 80% 70% 60% Fuente: Banco Central de Chile, CorpResearch Participación de Mercado El 2013 tanto el Banco de Chile como el y el mostraron un crecimiento de colocaciones alto en relación al sistema, sin embargo, esto no se reflejó en un alza de participación de mercado. Esta situación se debe a ambas consolidaciones de CorpBanca de las operaciones en Colombia, hecho que hace crecer fuertemente las colocaciones del sistema bancario en Chile. En nuestras estimaciones, la participación del Banco de Chile y el deberías desacelerarse, mientras que la del banco mantendrá un alza leve durante el 2014, debido a sus altas tasas de crecimiento de colocaciones. Participación de Mercado (Colocaciones) 22% Banco de Chile 20% 18% 16% 14% 12%

4 B Chile Sistema Financiamiento La estructura de financiamiento de los tres bancos continúa siendo una ventaja competitiva debido a que pueden captar una mayor proporción de fuentes de financiamiento a menor costo en la forma de depósitos a la vista. En el caso del Banco de Chile destaca por mantener su alto porcentaje de depósitos a la vista en relación a los otros actores del mercado. Pasivos % del total de Pasivos 60% 45% 46% 43% 41% 48% 30% 15% 24% 20% 21% 18% 20% 19% 15% 16% 7% 4% 6% 6% 0% Depósitos a Vista Bancos Exterior Depósitos a Plazo Bonos Spreads La evolución del margen de interés ha sido estable, con fuertes bajas durante mayo y junio del 2013 debido a una serie de eventos no recurrentes. Durante 2014, si se observara la inflación esperada de 3,0% o mayor, el margen de interés debiera mostrar alzas moderadas. Este fenómeno ocurre por el descalce entre contratos en pesos chilenos y UF, donde los bancos sostienen permanentemente más activos que pasivos en UF, por lo que una inflación más alta les significa mayores utilidades. Cabe señalar que esto solamente es sustentable en el largo plazo en la medida que las expectativas de inflación sigan ancladas en 3,0%. El margen de comisiones, por su parte, tuvo un redimiendo ligeramente a la baja durante el año, con niveles notoriamente menores a los observados a fines del Sin embargo, esta era una situación que esperábamos, puesto que los niveles de este año se encuentran a lineados a los del primer semestre del Nuestra visión del sector bancario para 2014 y 2015 considera una inflación que continua en la meta. La desaceleración de la economía dará pie a un menor nivel de deuda, mayores niveles de desempleo y menor PIB. El año 2012 fue un año de saneamiento de carteras, por lo que debería observarse una baja en los niveles de morosidad y cartera vencida, patrones observados a fines del Sin embargo, este efecto puede ser neutralizado por la contingencia local.

5 2013/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Gastos de Apoyo Cartera Vencida % Colocaciones 2.0% 1.5% A nivel de sistema, el ratio de eficiencia ha mostrado una tendencia a centrarse en torno a 48,0% los últimos meses, promediando 50,3% en los últimos 12 meses. Esto representa una baja de 157 puntos base con respecto a 2012, cementando un año sumamente eficiente para el sistema Ratio Eficiencia Mensual Gastos de Apoyo / Total Ingresos Op. 70% 60% 1.0% 50% 0.5% 40% 30% 0.0% 20% Banco de Chile Morosidad > 90 dias % Colocaciones 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Banco de Chile Sistema Bancario Sistema Bancario Tanto el Banco de Chile como el han tenido unos últimos 12 meses excelentes desde un punto de vista de eficiencia; han sistemáticamente superado el desempeño del sistema por un margen importante. Por otro lado, el tuvo un año errático, a ratos bajo los niveles de eficiencia del sistema, y solo durante el segundo semestre lograron una reducción de sus costos, recapturando la ventaja sobre el sistema. Los dos bancos líderes siguen siendo el Banco de Chile y el mostrando ratios de eficiencia en torno al 43% hacia finales del año, mientras que el sistema se encuentra en torno al 49%. toma una posición intermedia, con ratios de eficiencia de 46% hacia fines del Riesgos B Chile Sistema Bancario El nivel de riesgo histórico de la cartera para el sistema, medido según el nivel de cartera vencida, se ha mostrado plano durante el Esto ha reflejado el buen estado de la economía chilena, con bajas tasas de desempleo y un crecimiento importante de muchas de las empresas en sectores no transables. A niveles individuales, el Banco de Chile tiene bajos niveles de riesgo, con una tasa de morosidad en torno al 1% y cartera vencida en torno al 0,5%. Sin embargo, el panorama para el y el no fue tan positivo durante el El banco tuvo una serie de dificultados con su cartera comercial, lo cual se notó en sus niveles de morosidad en torno al 2% y su nivel de cartera vencida partiendo el año en 1,4% y terminándolo en 1,9%. El ha logrado revertir el patrón alcista de su cartera vencida, pero sus niveles de morosidad aún se encuentran por sobre el 3%.

6 Stock Provisiones % Colocaciones 3,5% Banco de Chile 3,0% Sistema Bancario Ratio Cobertura Nov 13 Oct 13 m/m Nov 12 a/a BancoEstado 3,7 3,6 3,4% 2,1 76,7% B Chile 4,3 4,1 5,6% 4,9-11,8% 1,3 1,3 0,8% 1,7-21,4% Corpbanca 4,7 4,8-0,8% 2,5 91,0% 1,6 1,6 4,3% 1,7-4,1% Security 2,3 2,0 18,7% 2,2 9,1% Sistema Bancario 2,4 2,4 2,0% 2,2 11,6% Ratio Cobertura: Provisiones / Cartera Vencida ; Diferencia en puntos base. 2,5% 2,0% El stock de provisiones ha mostrado distintos patrones para los tres bancos. Tanto el Banco de Chile como el han mostrado distintos grados de alzas, mientras que el ha ligeramente reducido su stock de provisiones durante el año, mostrándose positivo para el muestra la mayor volatilidad debido a los problemas de no pago que sufrió durante mediados de este año, pero redujo dicho stock durante el segundo semestre, a medida que los problemas inesperados se solucionaban. Esperamos que el 2014 y 2015 sean años más estables para este indicador. Adecuación de Capital Los tres bancos bajo análisis tienen una holgura significativa en sus ratios de adecuación de capital, por lo que no esperamos que se requieran aumentos de capital adicionales durante para financiar el crecimiento orgánico de las instituciones. Esto se debe en parte a que esperamos una ligera desaceleración de los altos índices de crecimiento observados durante el 2013 para el sistema bancario. Los tres bancos bajo análisis se encuentran actualmente en el rango de 12,9% a 13,5% de ratio de adecuación de capital. Si se aumentara los niveles de capital mínimo, como podría ocurrir bajo escenario de implementación de Basilea III, ninguno de los tres bancos se vería obligado a ajustar su patrimonio inmediatamente. Patrimonio Efectivo / Activos Ponderados por Riesgo 15% 14% 13% 12% 11% Banco de Chile Sistema Bancario

7 2013/ / / / / / / / / / /11 ROE Utilidad Mensual / Patrimonio 3.0% 2.0% 1.0% Utilidad A nivel de utilidades, los tres bancos bajo análisis han mostrado tendencias alcistas durante el año 2013, en base a buenos crecimientos de colocaciones, mejoras en los ratios de eficiencia y bajas en los costos de financiamiento. Esperamos que en parte estas tendencias se moderen durante el 2014, para luego recuperar buenos indicadores durante el Si bien esperamos menores crecimientos de colocaciones y normalizaciones de los ratios de eficiencia para el 2014, consideramos que la mayor inflación ayudará a mantener el excelente desempeño que mostraron estos bancos durante el Valoración 0.0% Para estimar el precio objetivo de los tres bancos utilizamos modelos de dividendos descontados (DDM), en los cuales utilizamos los mismos supuestos de Beta (0,90), tasa de crecimiento de flujos real de largo plazo (2%), tasa de impuestos escalonada (desde 21% para el 2014, 1% adicional anual hasta 25%), tasa libre de riesgo (5,0%, BCP10) y premios por riesgo (5,5%). Banco de Chile Sistema Bancario

8 Banco de Chile Precio Objetivo: CLP 84 Recomendación: Comprar Riesgo: Bajo 20 de enero de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Información de la Compañía Ticker: CHILE CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 73,46 Rango precio 12M: 64,76 80,0 Volumen Diario (USD millones): 4,59 Acciones (millones): ,04 Capitalización Mercado (USD mill.): ,3 Acciones / ADR: 600 Precio Acción 12M Precio Acción Banco de Chile CLP por acción Fuente: Bloomberg Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 84 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Bajo. Esto considera un alza de 14,3% y un retorno de dividendos de 4,6%.Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones en torno al 8%-9% en 2014 y 2015: dado que las proyecciones para la economía local se han contraído, esperamos un crecimiento de colocaciones más acotado de las colocaciones que el registrado el El banco continua potenciando el crecimiento de los créditos hipotecarios (11,6% hipotecarios, 10,2% comerciales y 7,9% consumo), pero consideramos que esta tendencia cambiará en pos de créditos comerciales durante el 2014, para luego estabilizarse. Mayores niveles de Gastos de Administración y Ventas: los GAV registrados durante el 2013 fueron notablemente bajos, reflejando una excelente administración. Sin embargo no esperamos que estos resultados sean replicables en el largo plazo. Esperamos que los GAV del sean levemente más altos que los mostrados en el Mayores niveles de Provisionamiento: debido al deterioro de la economía local, lo cual desencadenará en un menor PIB y un mayor desempleo, esperamos que los niveles de provisionamiento aumenten ligeramente, con el fin de reflejar la contingencia económica. Riesgo de la cartera continuará contenido pero mostrará una tendencia al alza: el mayor mix de créditos hipotecarios debiera reflejarse en un nivel de castigos a la cartera mayor. El banco tiene el nivel más bajo de cartera vencida entre sus pares y un aumento en este indicador no sería indicador de una posición más débil, sino que un reflejo de un cambio en el mix de la cartera de colocaciones. Riesgos Riesgo de crédito: el manejo de riesgo de crédito de la cartera de colocaciones ha destacado en el mercado, y el nivel de provisionamiento es muy alto en relación a los castigos. Sin embargo, no es posible asegurar la sustentabilidad de esta ventaja en el largo plazo. Volatilidad en la Inflación: esperamos que este año ocurran una dos rebajas a la TPM con el fin de mantener la inflación bajo control y alineada con la meta. Debido a esto, consideramos que es posible observar una mayor volatilidad de la inflación durante el año, lo cual afectará los resultados mensuales del banco, pudiendo generar a su vez volatilidad en el precio de la acción.

9 Banco de Chile Precio Objetivo (CLP/acción): 84,0 Recomendación: Comprar Descripción Resultados (CLP miles de millones) e 2014e 2015e 2016e Segundo banco más grande de Chile medido por Mg Intereses colocaciones, tiene una participación de 18,2%. Mg Comisiones Tesorería Ratings de riesgo de crédito: S&P en A+, Otros Ingresos Moody's en Aa3. Ratifican buen manejo de riesgo. Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Alto retorno esperado de dividendos reduce Otros Gastos Operacionales riesgo inversión. Resultado Operacional Resultado Relacionadas Presenta una base sólida de financiamiento con Otros No Operacionales una alta proporción de depósitos a la vista. Resultado Antes de Impuesto Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP/acción) 5,3 5,6 5,8 7,0 6,9 Propiedad Balance (CLP miles de millones) e 2014e 2015e 2016e Otros SAOS SA Cash & Equivalents % 33% Inversiones Financieras Colocaciones Netas Activo Fijo Otros Activos LQ Inv ersiones SM-Chile SA Total Activos Financieras 14% Depósitos % Prestamos Bancarios Fuente: Banco de Chile (Abr 2013) Instrumentos de Deuda Total Pasivos Colocaciones por Tipo Patrimonio Consumo 14,6% Hipotecarios 22,7% Comerciales 62,7% e 2014e 2015e 2016e Ratios Ratio Eficiencia 47,2% 43,1% 44,7% 43,2% 43,5% ROE 23,2% 21,6% 21,0% 23,5% 23,1% ROA 2,0% 1,9% 1,8% 2,0% 2,0% P/U 13,2 13,8 12,6 10,5 10,6 B/L 3,1 3,0 2,6 2,5 2,4 Pasivos / Patrimonio 10,6 10,2 10,4 10,5 10,6 Patrimonio / Pasivos 9,4% 9,8% 9,6% 9,5% 9,4% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,3% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3% Tasa desc.: 10,0% Cartera Vencida/Colocaciones 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 4,6 4,3 4,3 4,3 4,3 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,0% 1,0% 1,2% 1,4% 1,2% 14,7 2,6 10,6 2,2 Dividendo por acción (CLP) 2,98 3,23 3,35 3,47 4,21 Corpbanca 17,8 1,9 Retorno Dividendos 4,3% 4,2% 4,6% 4,7% 5,8% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

10 B Chile - Utilidad (CLP miles de millones) Cambio en el mix de cartera daría más peso a créditos hipotecarios pero su efecto en resultados será acotado El aumento en 2012 y 2013 del peso relativo de los créditos hipotecarios en la cartera de colocaciones del Banco de Chile le da un poco más de retorno y a la vez riesgo a la cartera. Sin embargo, el efecto es pequeño relativo a la utilidad total. Nuestra proyección considera que el mix de colocaciones permanece estable con respecto al cierre de enero, pero en 2014 será importante monitorear cambios en el mix de la cartera del Banco de Chile. Crecimiento de depósitos a la vista no igualará tasas de crecimiento de colocaciones y pasivos e 2014e 2015e 2016e B Chile - Colocaciones (CLP miles de millones) Hemos observado una intensa competencia por atraer depósitos a la vista por los bancos del sistema, lo que podría afectar el financiamiento de los bancos analizados. El porcentaje de pasivos financiados de esta manera ha permanecido estable en torno a 19.0% desde 2011, pero a nivel de cada entidad se han observado variaciones mayores. El mismo Banco de Chile financiaba el 26,7% de sus pasivos mediante depósitos a la vista en enero de 2011, porcentaje que bajó hasta 24,1% en noviembre de Múltiplos: P/U Multiplos P/U Banco de Chile Banco de Chile e 2014e 2015e 2016e 8

11 Actualización Precio Objetivo Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 20 de enero de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Información de la Compañía Ticker: CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): Rango precio 12M: Volumen Diario (USD millones): 2,50 Acciones (millones): 107,17 Capitalización Mercado (USD mill.): 6.132,90 Acciones / ADR: n/a Precio Acción 12M Precio Acción CLP por acción Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Esto considera un alza de 11,6% y un retorno de dividendos de 4,0%, totalizando una rentabilidad de 15,7%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones se desaceleraría a cifras en torno a 10% en 2014 y 2015: el ha tenido unos años de crecimiento significativo (14,7% en 2012 y 12,3% en noviembre 2013), y si bien proyectamos que mantendrán un crecimiento por sobre el del sistema no esperamos que logre un crecimiento superior al 11% durante 2014 y tendiendo a la baja hasta un 10% durante el Esto implica que continuarán expandiendo su participación de mercado, si bien a un ritmo menor. Esta baja de crecimiento en colocaciones se debe principalmente al deterioro del panorama económico local. City National Bank (CNB): miramos de manera muy positiva la adquisición del 100% de CNB por parte de, quienes continúan con sus deseos de expandirse en el extranjero. No solo el banco ha tenido un excelente desempeño, superando las expectativas desde la compra, sino que también tiene el potencial de apoyar a cuando deseen buscar financiamiento en otros países y les abre las puertas al mercado estadounidense. El proceso de integración debería estar concluido durante el primer trimestre del Recuperación Pescanova: la recuperación asociada a este cliente se ha demorado más de lo previsto, aplazándose su resolución hasta mediados del continua pidiendo la quiebra de Acuinova, pero esta es una arista muy reciente, la cual aún no plasma resultados. Riesgos Fuente: Bloomberg Riesgo de crédito: luego de la volatilidad exhibida en 2013, es posible que continuemos observando movimientos significativos en el nivel de castigos a la cartera, lo cual podría afectar los resultados de la empresa. Esto podría afectar el gasto en provisiones, que también exhibieron cambios significativos en algunos meses de Volatilidad en la Inflación: esperamos que este año ocurran una serie de cambios a la TPM con el fin de mantener la inflación bajo control y alineada con la meta. Debido a esto, consideramos que es posible observar una mayor volatilidad de la inflación durante el año, lo cual afectará los resultados mensuales del banco, pudiendo generar a su vez volatilidad en el precio de la acción.

12 Precio Objetivo (CLP/acción): Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) e 2014e 2015e 2016e Cuarto banco más grande de Chile medido por Mg Intereses Mg Comisiones colocaciones, tiene una participación del 12,7% en Tesorería el mercado chileno. Otros Ingresos Clasificación de riesgo largo plazo internacional Total Ingresos Operacionales A por S&P (junio 2012). Perspectivas estables. Gasto en Provisiones Otros Gastos Operacionales Mayor porcentaje de colocaciones a empresas Resultado Operacional que pares en Chile. Resultado Relacionadas Otros No Operacionales Fuerte crecimiento de dividendos proyectado Resultado Antes de Impuesto para Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP) Propiedad Balance (CLP miles de millones) e 2014e 2015e 2016e Cash & Equivalents Otros Inversiones Financieras , Empresas Colocaciones Netas Juan Yarur Activo Fijo SAC Otros Activos , Total Activos Jorge Yarur Bascuñan Depósitos , Prestamos Bancarios Fuente: (Dic 2012) Instrumentos de Deuda Total Pasivos Colocaciones por Tipo Patrimonio Hipotecarios 19,4% Consumo 12,2% Comerciales 68,4% e 2014e 2015e 2016e Ratios Ratio Eficiencia 49,6% 47,3% 44,4% 43,9% 43,7% ROE 19,1% 18,2% 21,1% 20,2% 19,4% ROA 1,7% 1,6% 1,9% 1,9% 1,9% P/U 10,9 11,9 9,5 8,6 7,8 B/L 2,1 2,2 2,0 1,7 1,5 Pasivos / Patrimonio 11,7 11,8 11,2 10,8 10,3 Patrimonio / Pasivos 8,6% 8,5% 8,9% 9,3% 9,7% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,3% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Tasa desc.: 10,0% Cartera Vencida/Colocaciones 1,6% 1,9% 1,8% 1,7% 1,6% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 1,4 1,3 1,4 1,5 1,6 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,0% 1,2% 1,0% 1,0% 1,0% B Chile 13,9 3,0 14,7 2,6 Dividendo por acción (CLP) Corpbanca 17,8 1,9 Retorno Dividendos 2,9% 2,6% 2,6% 2,6% 3,5% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

13 Utilidad (CLP miles de millones) Fuerte crecimiento de colocaciones durante A pesar de la desaceleración económica, esperamos que siga logrando altas tasas de crecimiento de colocaciones como parte de una estrategia para lograr mayor participación de mercado y un crecimiento a nivel de sistema a tasas similares. Nuestro modelo considera un crecimiento de colocaciones significativamente más alto que el mercado, que se traduce en mayores utilidades, dividendos y participación de mercado. De no lograrse un crecimiento tan alto, el podría aumentar su política de dividendos y acercarse más a las tasas de reparto de su competencia Aumento de utilidades se traducirían en dividendos atractivos desde 2014 y e 2014e 2015e 2016e Nuestra proyección considera un aumento de dividendos de 43,0% en 2014, considerablemente mayor a la del Banco de Chile y. El sigue siendo el banco con una de las menores tasas de reparto de dividendos, lo cual le permite aumentar sus colocaciones sin requerir aumentos de capital. Una vez que el alto crecimiento del se modere los requerimientos de capital se reducirían, lo cual podría significar un aumento de la política de dividendos y un cambio en la valorización del banco por parte del mercado. - Colocaciones (CLP miles de millones) Múltiplos: P/U Multiplos P/U e 2014e 2015e 2016e

14 Actualización Precio Objetivo Precio Objetivo: CLP 33 Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 20 de enero de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Información de la Compañía Ticker: BSAN CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 29,95 Rango precio 12M: 26,76 36,3 Volumen Diario (USD millones): 6,66 Acciones (millones): ,13 Capitalización Mercado (USD mill.): ,77 Acciones / ADR: Precio Acción 12M Precio Acción CLP por acción 40 Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco a CLP 33 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Esto considera un alza de 10,2% y un retorno de dividendos de 4,1%, totalizando un retorno de 14,3%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Colocaciones recuperan tasa de crecimiento, anotando un valor cercano a 10% en 2014 y 9% 2015: después de un mal primer semestre, el tuvo hacia finales del 2013 un crecimiento por sobre el sistema y de su crecimiento histórico. En nuestras proyecciones estimamos que el 2014 mostrará números por debajo de lo registrado el 2013, afectados por la desaceleración económica. Sin embargo, han saneado su cartera y se han percibido bajas en Provisiones, Morosidad y Cartera Vencida, reduciendo el riesgo de mercado, pero continúan siendo el más riesgoso dentro del grupo de bancos que analizamos. Cartera vencida bajaría durante 2014 como consecuencia de mejoras operacionales: durante el segundo semestre del 2013 se observó una importante baja en su cartera vencida, neutralizando el crecimiento de esta durante el primer semestre. Consideramos que esta tendencia debería mantenerse durante el 2014, ayudando a sustentar un mayor nivel de utilidades y a reducir el riesgo percibido del banco. El mejor manejo también debería permitir una reducción en los niveles de Provisiones. Riesgos Riesgo de crédito: luego de la volatilidad exhibida en 2013, es posible que continuemos observando movimientos significativos en el nivel de castigos a la cartera, lo cual podría afectar los resultados de la empresa. Esto podría afectar el gasto en provisiones, que también exhibieron cambios significativos en algunos meses de Fuente: Bloomberg Volatilidad en la Inflación: esperamos que este año ocurran una serie de cambios a la TPM con el fin de mantener la inflación bajo control y alineada con la meta. Debido a esto, consideramos que es posible observar una mayor volatilidad de la inflación durante el año, lo cual afectará los resultados mensuales del banco, pudiendo generar a su vez volatilidad en el precio de la acción.

15 Precio Objetivo (CLP/acción): 33,0 Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) e 2014e 2015e 2016e Segundo banco más grande de Chile medido por Mg Intereses colocaciones, tiene una participación de 18,3%. Mg Comisiones Tesorería Clasificación crediticia A otorgada por S&P para Otros Ingresos deuda internacional de largo plazo. Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Buen ratio de eficiencia histórico sufrió deterioro Otros Gastos Operacionales en 2012 pero debiera mejorar. Resultado Operacional Resultado Relacionadas Mix de colocaciones debiera presentar un buen Otros No Operacionales comportamiento en caso de empeoramiento en el Resultado Antes de Impuesto Impuesto crecimiento económico. Utilidad Atractivo dividend yield. Utilidad Controlador UPA (CLP) 2,1 2,0 2,5 2,8 2,9 Propiedad Teatinos Siglo Balance (CLP miles de millones) e 2014e 2015e 2016e XXI Cash & Equivalents Chile Holding Inv ersiones Inversiones Financieras SA Ltda Colocaciones Netas ,5% 31,7% Activo Fijo Otros Activos Total Activos Depósitos Otros ADRs Prestamos Bancarios ,9% 15,9% Instrumentos de Deuda Fuente: (Dic 2012) Total Pasivos Colocaciones por Tipo (jun 2012) Patrimonio Consumo 17,1% Hipotecarios 26,9% Comerciales 56,0% e 2014e 2015e 2016e Ratios Ratio Eficiencia 42,8% 43,2% 41,6% 41,5% 41,8% ROE 18,1% 16,5% 18,6% 18,6% 18,1% ROA 1,6% 1,4% 1,6% 1,6% 1,5% P/U 18,2 16,6 13,4 12,3 11,6 B/L 3,2 2,7 2,5 2,3 2,1 Pasivos / Patrimonio 10,4 10,7 10,7 10,7 10,7 Patrimonio / Pasivos 9,6% 9,4% 9,4% 9,3% 9,3% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% Tasa desc.: 10,0% Cartera Vencida/Colocaciones 1,4% 1,7% 1,6% 1,5% 1,4% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 2,1 1,7 1,8 1,9 2,1 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,6% 1,9% 1,7% 1,6% 1,6% B Chile 13,9 3,0 10,6 2,2 Dividendo por acción (CLP) 1,52 1,39 1,24 1,22 1,51 Corpbanca 17,8 1,9 Retorno Dividendos 4,1% 4,1% 3,7% 3,6% 4,5% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

16 Utilidad CLP miles de millones Mejora en cartera vencida sería gradual, estabilizando los castigos hacia El principal driver de este efecto vendrá dado por las mejoras operacionales y de sistemas de información disponibles a lo largo de los canales de venta. En nuestra opinión esto permitiría reducir el riesgo de crédito a niveles de 2011, pero esto se vería gradualmente durante 2014 y Los niveles de endeudamiento a nivel macroeconómico no justificarían que la morosidad y los castigos a la cartera del continúen aumentando Mejora en utilidades justificaría un retorno importante de la acción e 2014e 2015e 2016e El continua siendo uno de los bancos más grande del país en términos de colocaciones, lo cual le permite diversificar el riesgo de maneras que otras entidades no pueden. Debido a esto, el banco está en una buena posición para ampliar su cartera de colocaciones y diversificar apropiadamente sus riesgos. Por esto, el y el Banco de Chile serían los bancos que se correlacionarían más con la evolución macroeconómica de Chile. - Colocaciones CLP miles de millones Múltiplos: P/U Multiplos P/U e 2014e 2015e

17 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción Retorno FCL Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

18 Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Electricidad y Sanitarias sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector Bebidas patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicaciones martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector Retail isabel.bendeck@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. Teléfono

19 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.