Retail Reporte SACI Falabella M. Josefina Güell 2 de octubre de Tesis de Inversión

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1 SACI Falabella Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 2 de octubre de 2012 Sector: Retail Analista: M. Josefina Güell Z. Josefina.guell@corpgroup.cl T: Información de la Compañía Ticker Bloomberg: FALAB CI Precio Cierre (CLP/acción): $4.790 Rango precio 12M: $3.822-$4.846 Volumen Diario (CLP millones):$ Acciones (millones): Capitalización Mercado (CLPmn): $ Acciones / ADR: N.A 24M Desempeño de la Acción Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión Hemos actualizado nuestro Precio Objetivo para SACI FALABELLA a CLP por acción a fines de 2013, con una recomendación de mantener con riesgo medio. Al precio de cierre actual nuestro target implica un crecimiento potencial de 16,9%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 1,4% para diciembre de 2013, obteniendo así un retorno total esperado de 18,3%. Nuestra tesis está fundamentada en el amplio liderazgo que muestra Falabella en los negocios que participa. Estos son: tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, inmobiliaria, y negocio financiero. La actualización del precio objetivo incluye un plan de inversión de US$ millones, que tiene como principal objetivo aumentar en un 60% la superficie de venta con respecto a diciembre de Creemos que se ejecutará un 90% de dicho plan y además basados en antecedentes históricos de la compañía, consideramos un retraso en la apertura de las tiendas de un 5% al año. Esta inversión privilegia principalmente a Chile, Perú y Colombia, en Argentina sólo consideramos mantención y remodelación de las tiendas ya existentes. Esperamos un crecimiento favorable en Chile, Perú y Colombia; con expansiones entre 4,5%-6,5% del PIB en Si bien vemos una desaceleración con respecto a los años anteriores como causa de las dificultades que atraviesan algunos países europeos, los países de la región dejan entrever una buena salud económica, lo que se traduciría en consumo más lento pero positivo. Sin embargo el crecimiento de los países se encuentra estrechamente relacionado con el desempeño de los commodities, particularmente, carbón, cobre y petróleo. Cualquier variación en el precio de estos factores, afectaría directamente las estimaciones del PIB antes expuestos. Si bien estimamos que los resultados operacionales 2013E mostrarían un aumento a nivel EBITDA, como resultado de mayores ingresos por ventas, en conjunto consideramos una paulatina contracción proyectada de los GAV, como causa de la mayor eficiencia producida por el desarrollo de un programa de logística. Además destacamos que en mayo de 2012, Falabella sufrió un hecho extraordinario, que obligó a provisionar US$ 40 millones, lo que afectó de manera directa a la compañía Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. IPSA Falabella Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Falabella. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor y como consecuencia nuestro precio objetivo y recomendación.

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3 En el primer semestre de 2012, Falabella registró ingresos totales por CLP millones, de los cuales un 35% corresponde a tiendas por departamento, un 33% mejoramiento del hogar, un 14% supermercado, 3% inmobiliaria, un 10% CMR y un 6% Banco Falabella. El EBITDA de la compañía, se incrementó en un 50% durante los últimos 3 años, alcanzando así los CLP millones a diciembre de 2011, aumentó en un 10% en relación al el mismo período del año anterior, llegando a una utilidad de CLP millones de pesos. El EBITDA de la compañía alcanzará los CLP millones a diciembre de 2012, aumentando un 10% en relación al mismo periodo del año anterior Evolución EBITDA (MM CLP) E *Cálculo EBITDA, no considera negocio bancario Las ventas Same Store Sales de la compañía, en sus diferentes formatos y países, se han visto beneficiadas gracias al crecimiento del consumo en la región, a pesar de la desaceleración económica causada por la recesión en Europa. Se observan grandes diferencias al observar los SSS por las diferentes líneas de negocios y países. En las tiendas por departamento en Chile el SSS aumentó a tasas decrecientes, esto se debe principalmente a que las tiendas ya alcanzaron su maduración, mientras que el resto de los países lo hicieron a un promedio de dos dígitos. En cambio, el mejoramiento del hogar en Chile creció a tasas de un 12% en ventas en las mismas tiendas, mientras en Perú y Colombia crecieron a la mitad. Por último los SSS de los supermercados se observan al alza en la región, esto como consecuencia del aumento del consumo y bajas tasas de desempleo en esta. Evolución SSS Tiendas por Departamento El crecimiento estimado para 2013 de SSS en: tiendas por Departamento es de 5,94%, Mejoramiento del Hogar un 12% y en Supermercados de 5%. 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012 Chile Peru Argentina Colombia.

4 Ingresos por Segmentos y País 1S 2012 (Miles de MM CLP) Chile Peru Colombia Argentina 49 T.D M.H Tottus Plaza CMR Miles de M2 por Segmento y País 1S Líneas de negocio y presencia geográfica: Falabella está presente en cuatro países de Latinoamérica a través de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, inmobiliaria, bancos y servicios bancarios. Tiendas por departamento: La compañía opera bajo la marca Falabella en los cuatro países donde tiene presencia (con excepción de Perú que opera bajo la marca Saga Falabella). A junio de 2012 la mitad de las tiendas Falabella se encuentran en Chile (considerando el formato Expo Falabella) y se espera que esta proporción continúe en el tiempo, a pesar que la mayor parte del capex se destine a abrir nuevas tiendas, tanto en Perú como en Colombia. Actualmente Falabella cuenta con 37 tiendas y 4 Expo Falabella en Chile, 18 tiendas en Perú, 12 en Colombia y 11 en Argentina. Se espera que obtengan CLP millones por ingresos a diciembre de 2012, lo que representaría un aumento de un 10% con respecto al mismo periodo del año anterior. Cabe destacar que durante el primer semestre de 2012, las tiendas por departamento se han visto afectadas por el retraso de la temporada de invierno en la región, lo que llevó a aumentar los inventarios, se tradujo en mayores ventas promocionales y por ende menores márgenes. A pesar de lo anterior, Falabella Retail, continúa presentando liderazgo en Chile en el sector, con ventas por metro cuadrado superiores al millón de pesos mensuales en el 1S12. Mejoramiento del Hogar: Está presente en los cuatro países que opera Falabella bajo la marca Sodimac, Sodimac Constructor, Homy e Imperial, siendo la empresa líder en su rubro en tres de los cuatro países (excluye su liderazgo en Argentina), con una participación de mercado superior al 50%. Hoy existen 72 tiendas en Chile, 18 en Perú, 24 en Colombia y 6 en Argentina. Creemos que generaran en total CLP millones durante el año Esta línea de negocio se ve estrechamente relacionada con la actividad económica del país, dado los buenos indicadores de demanda interna en la región, veremos un aumento de un 11% de los ingresos con respecto al Supermercados: Esta presente sólo en Chile y Perú bajo la marca Tottus. Es el supermercado que tiene menos metros cuadrados del segmento, y además ocupa el tercer lugar en las ventas por metro cuadrado de esta, existiendo una diferencia de un 35% con respecto al líder de la industria. A Octubre de 2012, Chile tiene 37 supermercados y Perú 30. Estimamos que alcancen CLP millones en 2012, aumentando así un 17% los ingresos con respecto al mismo periodo del año anterior Chile Peru Colombia Argentina Negocio Inmobiliario: Falabella está presente bajo los formatos de Mall y Shopping Center en Chile y Perú. Al cierre del primer semestre de 2012, en nuestro país, a través de Mall Plaza y Sociedad de Rentas Falabella, maneja 18 centros comerciales. Por su parte en Perú, por medio de Aventura Plaza y Open Plaza cuenta con 10 centros comerciales. Cuenta con una superficie de metros cuadrados, representando un 47% de participación de mercado en shopping mall en Chile. Falabella Sodimac Tottus Plaza

5 12% 10% 8% 6% Castigos Netos de Recupero (% Total Cartera) Negocio Financiero Nuestras expectativas para el brazo bancario de Falabella tienen elementos positivos y negativos. Creemos que el plan de expansión, se traducirá en un crecimiento sostenido e importante tanto de colocaciones como número de clientes, especialmente en Perú y Colombia. En los últimos 12 meses (Jun2011- Jun2012), la tasa de crecimiento de colocaciones en Perú fue de 37% y en Colombia de 57%, cifras que esperamos se moderen y luego crezcan a medida que Falabella aumente su penetración en esos mercados. En Chile esperamos que el crecimiento se ubique levemente por debajo de los dos dígitos, en línea con una moderación del crecimiento en 2013 y con los potenciales cambios regulatorios. 4% 2% Colocaciones Total Chile Peru Colombia Argentina CLP Miles de Millones Jun 12 Jun 11 Jun 12 Jun 11 Jun 12 Jun 11 Jun 12 Jun 11 Jun 12 Jun 11 Banco Falabella CMR % Dec09 Jun10 Dec10 Jun11 Dec11 Jun12 Chile CMR Peru Banco Argentina CMR 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Provisiones (% Total Cartera) Chile Banco Colombia Banco 0% Dec09 Jun10 Dec10 Jun11 Dec11 Jun12 Chile CMR Peru Banco Argentina CMR Chile Banco Colombia Banco Total Fuente: Falabella, Bloomberg, CorpResearch * Tipo de cambio al cierre de cada periodo. Adicionalmente, estimamos que en Perú y Colombia el margen de comisiones disminuya en el mediano y largo plazo, lo cual moderará el incremento de utilidades y actúan de contrapeso al alto crecimiento de colocaciones en ambos países. Creemos que esta disminución progresiva en los márgenes se dará por un aumento de la competencia en el sector, lo cual acercará los valores a algo más cercano a lo visto en Chile. Proyectamos márgenes similares hasta 2015, dado que esperamos que esta baja en márgenes demore en ocurrir. Con respecto a los cambios en la Tasa Máxima Convencional (TMC), creemos que en el caso del Banco Falabella el efecto será acotado. Los préstamos otorgados a clientes más riesgosos tienen un tamaño promedio menor al del promedio de la cartera, por lo que el escalonamiento de tasas minimizaría el efecto. Con una TMC máxima de 38% solamente un 2%-3% de las colocaciones estarían en el rango afectado por la ley, por lo que el efecto final no sería una amenaza significativa en el negocio financiero de Falabella. El nivel de riesgo de la cartera de Falabella ha mostrado un empeoramiento en los últimos 12 meses. Tanto el nivel de provisionamiento como el de castigos (netos de recupero) han mostrado alzas, pero el nivel de castigos ha aumentado en mayor proporción, empeorando el ratio de cobertura (provisiones/castigos). Este ratio ha mostrado una caída en todas las regiones, totalizando 1,9 a junio 2012, lo cual se compara negativamente con un ratio de 2,8 en junio Creemos que el nivel presente de provisiones y el ratio de cobertura es adecuado pero ajustado, y estimamos que en la segunda mitad del 2012 el gasto en provisiones permanezca elevado en comparación a 2011, pero se ajuste a la baja en 2013.

6 M2 por hab. M2 por hab Penetración tiendas por departamento y Pib per capita en LATAM Chile Plan de Inversión Falabella anunció un agresivo plan de inversión para el periodo , que considera un gran aumento de la superficie de venta. Éste considera la apertura de 204 nuevas tiendas, que sumadas a las 269 tiendas actuales alcanzarían un total de 473 tiendas en los diferentes formatos y países. Asimismo, contempla la construcción de 16 nuevos centros comerciales, de los cuales 5 ya están en construcción: Aventura Plaza Santa Anita en Lima, Perú; Mall Plaza Egaña en Santiago, Chile; Mall Plaza Copiapó, Chile, Mall Plaza El Castillo en Cartagena de Indias, Colombia. Con esto se aumentaría en un sesenta por ciento la superficie de venta, en relación a diciembre de 2011 y esto se traduce en realizar una inversión de USD millones entre Peru Colombia Mexico Brasil Argentina Pib per cápita (USD) Fuente: IMF, CorpResearch. 140 Penetración supermercados, hipermercados y PIB per cápita en LATAM Sin embargo, producto de atrasos en la construcción de algunas de los proyectos durante 2011 y el primer semestre de 2012, consideramos un retraso promedio de un 5% en la apertura, tanto de centros comerciales como de tiendas. Es por este motivo, que esperamos que para el año 2015 Falabella cuente con 456 tiendas y 43 centros comerciales en Latinoamérica. Nuevas Tiendas 2012E 2013E 2014E 2015E Chile Peru Colombia Argentina Tiendas Totales Nuevos Mall 2012E 2013E 2014E 2015E Chile Peru Colombia Mall Totales Mexico Chile Inversión Total 2012E 2013E 2014E 2015E Miles de Millones CLP * Distribución de tiendas, mall, y país, fueron realizadas por CorpResearch como parte de laasignación del capex Peru Colombia Argentina Brasil Fuente: IMF; CorpResearch. Pib per cápita (USD) Como consecuencia de los buenos resultados obtenidos en Perú y Colombia, esperamos que Falabella concentre la mitad de la inversión en ambos países, ya que la baja penetración del formato retail y buenas perspectivas económicas en Perú y Colombia, generan una gran oportunidad de crecimiento y éxito para la compañía. En conjunto a lo anterior, esperamos que Falabella continúe afianzando su solida posición en Chile, poniendo principal énfasis en el desarrollo de supermercados (Tottus), donde esperamos que se desarrolle, a lo largo del país, un formato de menor tamaño al actual. Dada la alta capilaridad existente, consideramos que se abrirán, en menor medida tiendas por departamento y mejoramiento del hogar en Chile.

7 Ingresos por País ( Miles de Millones de Pesos) Valoración: Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para cada uno de los países que opera Falabella. Dado las buenas perspectivas económicas para la región y el bajo desarrollo de los retail en Colombia y Perú, confirmamos el atractivo de inversión en dichos países para Falabella en sus diferentes formatos. Es por esto que hemos distribuido un 50% del capex destinado entre para ambos países, siendo los formatos de tiendas por departamento y mejoramiento del hogar desarrolladas en mayor proporción que supermercados; en Chile consideramos una inversión del 47% del capex y un 3% destinado a la mantención y remodelación de los locales ya existentes en Argentina. Con esto esperamos que aumenten las ventas retail de la compañía en un 60% respecto a diciembre de 2011, llegando así a los CLP millones en ingresos a diciembre de Las ventas por metro cuadrado se incrementaran de manera sostenida en el tiempo, ya que las tiendas tienen un periodo de maduración de 3 años, alcanzando así ventas retail por metro cuadrado sobre CLP millones en diciembre de E 2013E 2014E 2015E Chile Peru Colombia Argentina *No Considera negocio bancario. 16% 16% 15% 15% 14% 14% Durante el primer semestre de 2012 el negocio de retail incrementó su GAV en un 18% a/a. Esto se debe principalmente al desarrollo de un proyecto logístico, el cual esperamos que de resultados el 4Q Este proyecto consiste en realizar una reposición de los productos just in time, lo que se traduce en una disminución un 50% en los días en la llegada del producto a la tienda, acompañado por la exactitud de tallas y colores de los productos requeridos. Lo cual producirá una mayor eficiencia para la empresa, produciendo un aumento del margen bruto producto de mayores ventas en temporada y por ende disminución de las ventas en la temporada de liquidación. Lo que se traducirá en una disminución del GAV, permitiendo recuperar de manera paulatina el margen EBITDA a sus niveles históricos del 15%, llevando a un aumento progresivo de la utilidad de la compañía llegando a alcanzar CLP millones en La acción de SACI Falabella, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2013E de 12,45x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años de 14x y un múltiplo de P/U 2013E de 18,8x que también se encuentra alineado con el promedio histórico de la compañía 24x. 13% % E 2013E 2014E 2015E Vta M2 M$ MG EBITDA %

8 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Economista Senior nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista de Inversiones natalie.charles@corpgroup.cl Juan Ortiz Analista Económico juan.ortiz@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas pedro.letelier@corpgroup.cl Josefina Guell Analista. Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Patricio.acuna@corpgroup.cl