Actualización Precio Objetivo

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1 Entel Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 23 de septiembre de 2014 Sector: Telecomunicaciones Analista: Andrea Neira T: Información Compañía Ticker: ENTEL CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 3,3 Acciones (millones): 236,5 Capitalización de Mercado (USD millones): 2.667,6 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio acción Entel vs IPSA Base Fuente. Bloomberg Entel IPSA Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Entel a CLP por acción para fines de 2015, con una recomendación de comprar con riesgo asociado medio, lo cual considera un alza de 20,8% en el precio y un retorno de dividendos de 6,1%, totalizando un retorno de 26,9%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Disminución de las tasas de crecimiento de los abonados móviles en Chile. El nivel de madurez alcanzado en el mercado de telefonía móvil, especialmente en el segmento de voz, se vería reflejado en un ajuste a la baja en la tasa de crecimiento de los abonados a este servicio. En 2011 y 2012 la tasa de crecimiento bajó, y en 2013 fue negativa, cerrando el año con una disminución de 1,2%. Focalización en clientes de alto valor agregado. Estimamos que Entel se enfocará en retener a los clientes que aportan más ingresos a la compañía. Para lograr este objetivo ofrecerá planes postpago atractivos, pero menos promociones en sus tarifas prepago. Creemos que el aumento de la competencia y las nuevas regulaciones no se traducirán en una reducción del ARPU de los próximos años. Fuerte plan expansivo en Chile y Perú. En Chile se invertirán USD millones entre 2014 y 2016, es decir, alrededor de USD 650 millones cada año. Esto principalmente con el objetivo de mejorar la cobertura de redes para hacer frente a la creciente demanda por servicios de datos móviles. Para el negocio móvil en Perú se destinarán USD millones entre 2014 y 2018, los que se repartirán en aproximadamente USD 240 millones anuales. Esta inversión se usará para expandir las redes, de modo de potenciar el uso de servicios de datos. Desafíos en el mercado peruano y perspectivas positivas pero con crecimiento moderado. El objetivo de Entel es replicar en Perú el modelo de negocio de Chile, para esto ampliarán el uso de servicios de datos y se enfocarán en el segmento Personas. El mercado en Perú es bastante atractivo, la tasa de penetración es baja, la economía es estable, y leyes como la portabilidad y el desbloqueo de celulares facilitan el crecimiento de los competidores pequeños. Sin embargo, Entel necesita posicionarse como uno de los grandes operadores móviles en un mercado en que dos empresas concentran alrededor del 95% de participación y en el cual ingresó hace poco un nuevo operador, es por esto que proyectamos un crecimiento moderado del ARPU, puesto que deberá ofrecer tarifas atractivas si quiere logra competir fuertemente y así aumentar su participación de mercado. Riesgos Cambio tecnológico. La rapidez de los avances tecnológicos es un riesgo inherente de las empresas de telecomunicaciones debido a los cambios que se pueden generar en los flujos futuros de inversiones en nuevas tecnologías, que pueden quedar obsoletas antes de lo previsto. Cambios regulatorios. Los flujos de la empresa también se pueden ver afectados por cambios generados por la entidad reguladora, como por ejemplo la disminución en los cargos de acceso. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 Entel Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Fundada en 1964, es la empresa de telecomunicaciones más grande de Chile con ingresos anuales por $ millones a Diciembre de Provee una amplia gama de servicios de telecomunicaciones integradas y servicios TI: telefonía móvil y fija, internet y servicios de transferencia y administración de datos. En 2013 ingresó al negocio móvil en Perú a través de la adquisición de Nextel. ERR (CLP MMM) e 2015e 2016e 2017e Ingresos Costos Resultado Operacional Margen Operacional % 15,4% 13,3% 12,5% 12,0% 12,6% 13,4% EBITDA Margen EBITDA % 37,2% 28,4% 26,9% 27,4% 27,9% 27,9% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 11,6% 8,9% 7,6% 7,0% 7,1% 7,6% UPA (CLP / acción) Estructura Propiedad (Dic 2013) Balance (CLP MMM) e 2015e 2016e 2017e Fondos de pensiones 36% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades de inversión Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ventas (Acumuladas Jun 2014) FC (CLP MMM) e 2015e 2016e 2017e Resultado Operacional Impuestos Ajustados Serv icios móv iles Chile 69% Otros 9% Altel Inv ersiones 55% Serv icios móv iles Perú 9% Otros serv icios 22% Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U EV/EBITDA Ratios e 2015e 2016e 2017e Telefónica Chile 9,1 2,9 Precio accion (CLP) América Móvil (Mex) 17,7 6,2 P / U (x) 13,4 11,5 12,8 13,1 12,1 10,7 Verizon (USA) 15,3 6,0 Pasivos / patrimonio (x) 1,1 1,6 1,6 1,7 1,7 1,6 Vodafone (USA) 4,9 6,9 EV / EBITDA (x) 4,9 5,4 5,9 5,8 5,6 5,3 EBITDA / Gastos Fin. (x) 39,2 22,4 9,5 9,0 8,4 8,1 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 0,7 1,8 2,3 2,5 2,6 2,4 ROA (% ) 9,9% 6,5% 5,1% 4,6% 4,5% 4,9% β (vs IPSA): 1,01 ROE (% ) 20,6% 16,7% 13,2% 12,2% 12,3% 12,9% WACC: 8,4% Dividend Yield (% ) - 4,0% 4,3% 3,9% 3,8% 4,1% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Suscripciones de telefonía móvil cada 100 habitantes 2013 Chile UK Australia Perú EEUU Fuente: ITU Número de abonados contrato Millones Entel Movistar Claro Otros Fuente: Subtel Número de abonados prepago Millones Entel Movistar Claro Otros Fuente: Subtel Cambios en el mercado de telefonía móvil en Chile y focalización en clientes de alto valor. En Chile la tasa de penetración de la telefonía móvil alcanza un 134%, mayor que en países como Australia, Estados Unidos y Reino Unido. Esto puede deberse en parte al alto componente prepago en el total de abonados; no es extraño ver casos en que este tipo de usuarios posee más de un teléfono para aprovechar mejor las promociones, sin embargo, esto podría revertirse debido a los cambios regulatorios que han ocurrido en los últimos años. En enero de 2012 comenzó a operar la portabilidad numérica y a venderse los equipos liberados, en marzo de 2013 comenzó a regir la tarifa plana, que no diferencia entre llamadas dentro de la red y fuera de ella, y en enero de 2014 disminuyeron los cargos de acceso en un 73%. Luego de estas medidas ha aumentado el número de competidores en telefonía móvil y, por otro lado, el número de abonados ha crecido cada vez menos desde 2011, llegando a decrecer en 2013, lo que se ve reflejado en una disminución de la tasa de penetración. En este escenario, con un mercado bastante maduro en el segmento de voz y más competitivo, se espera que la base de clientes de Entel crezca a tasas menores y que incluso pueda disminuir levemente en los próximos años. Penetración cada 100 habitantes (%) * Penetración cada 100 hab. % Variación Fuente: Subtel *Entel PCS corrigió toda la información de abonados desde Enero 2011 hasta Octubre Claro y Movistar realizaron limpiezas de sus carteras de clientes en el segundo semestre del Los cambios en el marco regulatorio han llevado a Entel a cambiar su estrategia. Por ejemplo, luego de la disminución de los cargos de acceso los ingresos del negocio móvil han disminuido (aunque esto se ve compensado en parte por menores costos). Para afrontar esto Entel ofrece menos promociones en las tarifas prepago, enfocándose en clientes de mayor valor agregado: usuarios prepago que pagan más y usuarios postpago. Mayor competencia y proyecciones de crecimiento en el mercado chileno. Los ingresos de Entel se encuentran concentrados mayormente en el mercado de telefonía móvil en Chile; en 2013 un 77,4% de los ingresos totales de Entel provenían de este servicio, y en el segundo trimestre de 2014 la proporción alcanza un 69,1%. Por otro lado, en Junio de 2014 los clientes prepago representan un 68,9% del total de clientes móviles de Entel (prepago más postpago). Como se dijo anteriormente, las regulaciones que buscan aumentar la competencia afectarían en cierta medida el negocio de Entel, aunque el impacto aún es bajo, puesto que la participación de mercado de Entel no ha cambiado significativamente y los operadores pequeños logran apenas un 2% de participación hasta el momento. La proporción de clientes en el segundo trimestre de 2014 era 1/3 de postpago y 2/3 de prepago. Las proyecciones se hicieron ajustando el mix de clientes de forma que aumente 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%

4 Prepago sobre el total de abonados 2010 Chile 71% levemente la proporción de usuarios postpago sobre los prepago, pero siempre manteniendo una proporción cercana a 2/3 de prepago sobre el total. Además los clientes de MBB (Mobile Broadband) se reducen drásticamente en nuestras estimaciones, puesto que este servicio está siendo reemplazado por el uso de internet en celulares. Por otro lado, se considera un crecimiento moderado del ARPU en Chile, este aumento a través del tiempo es tanto por el enfoque en clientes prepago de más alto valor como por el aumento de la proporción de clientes postpago en el mix de la empresa. UK 62% Fuerte plan de inversiones en Chile y Perú. Australia EEUU Fuente: FCC y Subtel % 45% 0% 20% 40% 60% 80% EBITDA y margen EBITDA CLP miles de millones EBITDA Fuente: Entel, CorpResearch Margen EBITDA 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Capex USD millones Fuente. Entel Chile Perú En Chile Entel cuenta con el bloque B de la banda de 2600 MHz y ofrece el servicio de red 4G LTE desde marzo de En febrero de 2014 la compañía se pre-adjudicó el bloque B de la banda de 700 MHz para ampliar la cobertura de la red 4G. El plan de inversión en Chile contempla un capex de USD 650 millones anuales entre 2014 y 2016 con el objetivo de mejorar la cobertura de redes para enfrentar el crecimiento de la demanda. Por otro lado, Nextel es la tercera compañía de telefonía móvil en Perú, compite con Telefónica Móviles (Movistar), América Móvil (Claro) y Viettel (este último comenzó a operar el 25 de Julio de 2014 en Perú con el nombre de Bitel), y tiene una participación de mercado de alrededor del 5% (5,1% a marzo de 2014). Nextel había enfocado su negocio en el segmento de Empresas, ofreciendo principalmente servicios de voz en la modalidad push to talk. El plan de Entel es replicar en el mercado peruano el modelo de negocios que ha tenido éxito en Chile. Con este propósito invertirá alrededor de USD 240 millones cada año, entre 2014 y 2018, expandiendo las redes 2G, 3G y 4G, de modo de poder ampliar el segmento Personas y comenzar a ofrecer más servicios de datos, los que irán reemplazando las tecnologías iden (ésta concentra un 58,1% del mix de clientes en junio de 2014) y HPPT. Desafíos y oportunidades en el mercado peruano. En Perú la tasa de penetración es de 98% en 2013, mucho más baja que en Chile, lo que indicaría que aún falta desarrollo en el mercado. En este contexto se espera un aumento en la cantidad de abonados móviles, lo cual presenta oportunidades de crecimiento para Entel. Una tasa de penetración de ese nivel es más común en países que tienen un alto componente postpago en el número de suscritos totales, pero no se espera en economías que tienen un alto porcentaje de abonados prepago, como son Chile y Perú (por ejemplo Estados Unidos tiene una tasa de penetración de 96%, sin embargo, la proporción de clientes prepago en el total de usuarios de celular es baja). Por otro lado, Perú también presenta una economía estable y un marco regulatorio parecido al chileno y pro competencia, lo cual da mayores facilidades para posicionar a la compañía como uno de los grandes operadores móviles. El mercado en Perú está bastante concentrado, hay dos grandes competidores que juntos tienen alrededor de un 95% de participación de mercado. Entel busca ser uno de los tres grandes competidores en telefonía móvil en Perú, lo cual representa un gran desafío. Las proyecciones de este negocio se hicieron considerando un gran aumento de los clientes de tecnología de datos y una disminución de los push to talk, lo que permitirá aumentar la participación de mercado significativamente. Si miramos cómo ha evolucionado el mercado en Chile, podemos notar que en el año 2000 Claro (en ese entonces Smartcom) tenía alrededor de un 8% de participación y el resto está repartido entre Entel y Movistar, pero que cinco años después ya había logrado un 18%. Considerando esta evidencia creemos que las estimaciones para Perú son razonables, aunque hay que tener en cuenta que el mercado ha cambiado mucho, las tendencias que movían la industria en esos años en Chile eran muy distintas a las que existen ahora en Perú. Para lograr su objetivo Entel debe ofrecer planes muy atractivos, puesto que no sólo debe competir con las dos empresas más grandes, sino que además con los nuevos entrantes (como Bitel, compañía de origen vietnamita, que comenzó a operar en Julio de 2014), por lo cual estimamos un leve crecimiento del ARPU a través del tiempo.

5 Evolución participaciones de mercado 60% 50% 40% 55% 44% 42% 37% 38% 38% 37% 38% 30% 20% 18% 20% 22% 10% 0% 8% % 2% Fuente: Subtel Claro ENTEL PCS Movistar Otros Finalmente, se espera que los ingresos totales de Entel, ahora concentrados en gran parte en el negocio móvil en Chile, más adelante tengan un componente significativo proveniente de Perú. Valoración Para estimar el precio objetivo de Entel utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) hasta el año 2024 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 2,0% nominal. Se utilizó una tasa de descuento de 8,39%, que se calculó en base a un promedio ponderado del WACC de los dos países donde opera la compañía. Este considera un beta de 1,01, un premio por riesgo de 5,5% y una tasa libre de riesgo de 5,0% en Chile y de 4% en Perú. Además consideramos una tasa de impuestos de 27%.

6 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

7 Disclaimer (Versión en español) Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

8 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.