Actualización Precio Objetivo

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1 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 Entel Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 31 de Marzo de 2014 Sector: Telecomunicaciones Analista: Martín Antúnez T: Información Compañía Ticker: ENTEL CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 5,4 Acciones (millones): 236,5 Capitalización de Mercado (USD millones): 2.849,4 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Base Dic 2012= Entel IPSA Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Entel a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de comprar con riesgo asociado medio, lo cual considera un alza de 14,9% en el precio y un retorno de dividendos de 4,4%, totalizando un retorno de 19,3%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Fuerte plan expansivo en Chile y Perú con inversión de USD 843 millones en Aproximadamente USD 691 millones anuales se invertirían en Chile con el objetivo de desarrollar nuevas redes y mantener redes actuales. USD 152 millones se destinarían a Perú, donde la compañía espera alcanzar una participación de mercado cercana a 20% en el mediano plazo (4 a 5 años). Debemos mencionar que el escenario en Perú representa un gran desafío debido a la diferencia en el modelo de negocios de telefonía respecto al modelo existente en Chile. Aumento en los servicios de valor agregado y focalización en el negocio de datos móviles. En 2013 los servicios de valor agregado (VAS por sus siglas en inglés) aumentaron 12% impulsado principalmente por el aumento del uso de datos móviles (+33%), tendencia de los últimos años que se ve reflejada en la alta penetración que han alcanzado los smartphones. Saturación del mercado, mayor competencia y disminución de las tasas de crecimiento de los abonados móviles. A junio de 2013 Chile alcanzó los 23,6 millones de abonados, que corresponde a una penetración de 134%. Esta cifra es mayor en 11 puntos porcentuales a la penetración promedio de los países desarrollados. El número de competidores también ha ido aumentando, y entre 2012 y 2013 ingresaron 5 nuevos competidores. Por otro lado, el ritmo de crecimiento de abonados móviles ha disminuido considerablemente en los últimos años, y en 2013 incluso decreció en 1,2%. Cambio en la política de dividendos. Con el fin de disminuir las necesidades de deuda para financiar los planes de inversión, el año pasado la compañía cambió su política de reparto de dividendos, pasando de repartir un 80% a un 50% como mínimo. Esto, si bien puede ser positivo para la compañía en cuanto al beneficio para el flujo operacional, también podría haber impactado negativamente el precio de la acción. Sin embargo, se espera que la nueva política continúe sólo hasta Riesgos Fuente: Bloomberg Cambio tecnológico. La rapidez de los avances tecnológicos es un riesgo inherente de las empresas de telecomunicaciones debido a los cambios que se pueden generar en los flujos futuros de inversiones en nuevas tecnologías, que pueden quedar obsoletas antes de lo previsto. Cambios regulatorios. Los flujos de la empresa también se pueden ver afectados por cambios generados por la entidad reguladora, como por ejemplo el cambio en los cargos de acceso. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 Entel Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Fundada en 1964, es la empresa de telecomunicaciones más grande de Chile con ingresos anuales por $ millones a Diciembre de Provee una amplia gama de servicios de telecomunicaciones integradas y servicios TI: telefonía móvil y fija, internet y servicios de transferencia y administración de datos. Cuenta con más de empleados y una potente infraestructura de apoyo que le permite entregar una gran calidad en la implementación y operación de los servicios que ofrece. ERR (CLP MMM) e 2015e 2016e 2017e 2018e Ingresos Costos Resultado Operacional Margen Operacional % 15,4% 13,3% 11,6% 11,3% 10,9% 11,4% 11,9% EBITDA Margen EBITDA % 37,2% 28,4% 26,5% 26,3% 26,0% 26,5% 26,9% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 11,6% 8,9% 7,9% 7,6% 7,2% 7,5% 8,0% UPA (CLP / acción) Estructura Propiedad (Dic 2013) Balance (CLP MMM) e 2015e 2016e 2017e 2018e Efectivo & Equivalentes Fondos de pensiones 36% Otros activos corrientes Propiedades de inversión Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ventas (Dic 2013) - Últimos 12 meses FC (CLP MMM) e 2015e 2016e 2017e 2018e Resultado Operacional Impuestos Ajustados Serv icios móv iles Chile 77% Otros 9% Altel Inv ersiones 55% Serv icios móv iles Perú 3% Otros serv icios 20% Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2015e 2016e 2017e 2018e Telefónica Chile 12,8 3,1 Precio accion (CLP) Telefónica Brasil 11,2 5,1 P / U (x) 13,4 11,5 11,6 11,2 11,4 10,2 9,0 América Móvil (Mex) 12,2 5,3 Pasivos / patrimonio (x) 1,1 1,6 1,6 1,7 1,7 1,5 1,4 Verizon (USA) 16,8 6,0 VE / EBITDA (x) 4,9 5,4 5,6 5,5 5,5 4,9 4,3 Vodafone (USA) 6,0 6,6 EBITDA / Gastos Fin. (x) 39,2 22,4 31,0 32,9 33,9 36,7 40,0 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 0,7 1,8 2,1 2,2 2,3 2,0 1,6 ROA (% ) 9,9% 6,5% 5,5% 5,2% 4,8% 5,3% 5,9% β (vs IPSA): 1,00 ROE (% ) 20,6% 16,7% 14,5% 14,0% 12,9% 13,4% 13,9% WACC: 8,9% Dividend Yield (% ) - 4,0% 4,4% 4,6% 4,6% 4,6% 4,6% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Participaciones de Mercado Entel 39% Movistar 38% Claro 22% Otros 1% Saturación del mercado de telecomunicaciones impactará el portafolio de servicios. El mercado de las telecomunicaciones ha mostrado importantes cambios en los años recientes, principalmente en cuanto a la madurez alcanzada, el avance de la tecnología y las preferencias de los consumidores. La tasa de crecimiento del número de abonados móviles en Chile ha disminuido desde 2011, y en 2013 este número decreció. La tasa de penetración de abonados móviles ha alcanzado niveles muy altos, incluso mayores que el promedio de las economías desarrolladas, llegando en 2013 a 134%, mientras que la penetración de las economías desarrolladas y en desarrollo es de 128% y 89% respectivamente según la agencia internacional ITU (International Telecommunication Union). Estos datos indicarían que existe una saturación del mercado de telecomunicaciones. Fuente: Subtel Ingresos CLP miles de millones % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Ingresos % Variación Nuevos entrantes y cambios en regulación aumentarían la competencia en el mercado chileno. Fuente: Entel, CorpResearch EBITDA CLP miles de millones EBITDA % Variación 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% El aumento de la competencia también es un punto importante a la hora de valorizar la compañía. En los dos últimos años ingresaron 5 nuevos competidores, que si bien hoy tienen participaciones menores, a futuro podrían transformarse en actores relevantes y presionar los precios a la baja. La entidad reguladora (Subtel), es otro actor relevante considerando que una de sus tareas es fomentar la competencia en el sector. Subtel ha empujado cambios importantes en la industria chilena, como por ejemplo, la modificación aplicada a los cargos de acceso, que en enero de este año se rebajaron un 73%, lo que implica una reducción de las barreras de entrada para los competidores. Otro cambio que se observa en la industria, es la clara tendencia de los últimos años en cuanto a la utilización de datos por sobre el uso de voz (uso de chats por sobre llamadas directas). La penetración de usuarios con plan de datos pasó de 42% en 2012 a 55% en 2013, lo que representa un crecimiento importante para tan corto período. Por otro lado, en el período los minutos utilizados en Chile crecían a un promedio de 19% anual, y en 2013 la tasa de crecimiento fue de apenas 2%. Fuente: Entel, CorpResearch

4 Proporción de Clientes por Servicio Claro Movistar Entel 0% 20% 40% 60% 80% 100% Fuente: Reportes compañía Clientes de prepago &MBB Clientes de postpago & MBB En nuestras proyecciones suponemos que la base total de clientes, definido como la suma de los clientes de postpago, prepago y MBB (Mobile Broadband), permanece invariable en los próximos años, e incluso decrece en el largo plazo debido a la mayor competencia y madurez de la industria. Sin embargo, esperamos un cambio en el mix de clientes, donde aumentarán los de postpago (alto valor), disminuirán los de prepago (bajo valor), y los clientes de MBB se reducirán hasta desaparecer. El aumento en la penetración de usuarios con planes de datos es lo que provocará esta drástica disminución del uso de MBB, ya que los consumidores reemplazarán este servicio por los planes de datos móviles, sean de postpago o de prepago. En línea con la tendencia del mercado y el escenario que vive la industria, el foco estratégico de la compañía se encuentra en mejorar los servicios móviles, especialmente los servicios de valor agregado como internet móvil. Mejorando la cobertura de la tecnología 3G e incorporando nuevas tecnologías como el 4G, Entel espera mantener el fuerte posicionamiento que le ha permitido competir con compañías internacionales como Movistar. Hace unos meses la empresa se adjudicó la mayor banda en la frecuencia de 2600 MHz, y recientemente se adjudicó la mayor banda en la frecuencia de 700 MHz para la red 4G, las que le permitirán desarrollar y mejorar los servicios de valor agregado. Debemos destacar que la portabilidad numérica ha sido positiva para Entel, ya que si bien disminuyeron los clientes de bajo valor (prepago), los clientes de alto valor (postpago) y donde la compañía es más fuerte en relación a sus competidores, aumentaron. Para lograr sus objetivos la compañía anunció un CAPEX de USD 843 millones para el 2014, de los cuales USD 691 millones se destinarán a Chile y USD 152 millones a Perú.

5 P/U Entel (Precio acción/utilidad por acción) 2014e ,7 Fuente: CorpResearch, reportes compañía 11,5 11,3 12,2 12,7 13,4 14,0 Perú El reciente ingreso a Perú sería una clave para el crecimiento de la compañía. Actualmente poseen cerca de un 5,5% de participación de mercado, ubicándose en el tercer lugar después de América Móvil (39,2%) y Telefónica Móviles (55,5%). Entel espera alcanzar una participación cercana al 20% en los próximo 4 o 5 años. La estrategia para cumplir esta meta es replicar el modelo de negocios utilizado en Chile, y para ello requerirá una gran inversión en los primeros años, ya que deberá incurrir en altos niveles de gastos de administración y ventas, y en publicidad. Aproximadamente USD 200 millones anuales esperan invertir en el país por los siguientes 3 años. Debemos destacar que en Perú existe un alto componente de prepago, los clientes utilizan mucho el sistema PTT (Press to Talk), y el desafío de Entel será fomentar la contratación de planes de postpago y el uso de datos móviles. Además, si consideramos las buenas expectativas económicas para el país, el alto componente de prepago, y la brecha que existe con Chile en cuanto a la penetración de mercado y el ARPU (ingreso promedio por cliente), vemos un importante potencial de crecimiento para la compañía. Para el 2014 esperamos un 6% de crecimiento en los ingresos consolidados, sin embargo, debido a la disminución de 73% en los cargos de acceso, esta comparación no sería consistente. En una base proforma, descontando un 73% de los cargos de acceso al año 2013, la tasa de crecimiento sería de aproximadamente 14%. A nivel de EBITDA esperamos que caiga un 2%, explicado principalmente por una disminución del margen operacional. En este caso el EBITDA no se vería afectado por el cambio en los cargos de acceso debido que se compensan menores ingresos con menores costos. Cambio en la política de dividendos A partir del año 2013 Entel estableció como nueva política repartir un 50% de las utilidades del ejercicio, una disminución importante respecto al 80% que se repartía anteriormente, y esperan mantenerla por aproximadamente 3 años. La medida tiene un lado positivo, y es que los menores dividendos repartidos ayudarán a financiar la inversión disminuyendo también los requerimientos de deuda. Los ratios de endeudamiento de la compañía se elevaron bastante durante 2013; la deuda financiera neta sobre EBITDA pasó de 0,7 veces en 2012 a 1,7 veces en 2013, y creemos que este ratio puede aumentar hasta 2,3 veces debido a las necesidades de inversión. Creemos que lo anterior no presenta mayores inconvenientes para la compañía dada la sólida posición financiera y estabilidad de sus flujos, por lo que no tendría problemas para cumplir sus obligaciones futuras con los acreedores.

6 Valoración Para estimar el precio objetivo de Entel utilizamos un modelo de flujo de caja descontado, en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) hasta el año 2022 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 2,0% nominal. Se utilizó una tasa de descuento de 8,9%, que se calculó en base a un promedio ponderado del WACC de los 2 países donde opera la compañía. Este considera un beta de 0,99, tasa libre de riesgo de 5,0% y un premio por riesgo de 5,5%. Además consideramos una tasa de impuestos de 25%. *Tipo de cambio al cierre del 29 de marzo de 2014

7 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Analista Económico karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista. Sectores: Bancos y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

9 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.