HR AA- (E) Municipio de Ecatepec, Estado de México Crédito Bancario Estructurado: BBVA Bancomer, S.A.

Transcripción

1 Contactos Roberto Ballinez Director de Productos Estructurados D+ (52-55) Roberto Soto Analista, HR Ratings Felix Boni Director de Análisis Ricardo Gallegos Director de Deuda Sub-Nacional Calificación Crédito Bancario Estructurado Perspectiva Estable La calificación que determinó HR Ratings, después de realizar la revisión anual del desempeño del Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/0004 entre el Municipio de Ecatepec y BBVA Bancomer, S.A. es. La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación, en escala local, considera el crédito bancario estructurado con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. El signo negativo refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. HR Ratings ratificó la calificación crediticia de del Crédito Bancario Estructurado contratado por el Municipio de Ecatepec, Estado de México, (el municipio), con BBVA Bancomer, S.A. (el banco). La perspectiva se mantiene estable. La apertura de dicho crédito se realizó al amparo del Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Pago No. F/0004, que tiene afectado a su favor el 30.0% de los ingresos que por Participaciones Federales del Ramo 28 le corresponden mensualmente al Municipio de Ecatepec. El porcentaje asignado al pago del crédito contratado con BBVA Bancomer es 8.22% del total del Ramo 28. La ratificación de la calificación crediticia obedece, principalmente, al desempeño de los indicadores financieros del crédito y a la evaluación de la capacidad operativa del fideicomiso para cumplir con todas y cada una de sus obligaciones. Algunos eventos y variables claves considerados para la revisión son: En el año 2011 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 4.8x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2012, con datos observados de enero a julio, sería 5.0x y en 2013 sería de 4.9x; En un escenario de estrés, pronosticamos que la DSCR en 2013 sería de 4.0x y de 3.7x en El valor promedio anual para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 3.8x. El valor mínimo anual se presentaría en 2024, con una razón de 2.95x y el valor mínimo mensual, en octubre de 2024, con 2.48x; El municipio, a través del fiduciario, constituyó dentro del patrimonio del fideicomiso un fondo de reserva con una cantidad equivalente a tres veces el pago del servicio de la deuda del mes de diciembre del ejercicio siguiente; Los recursos afectados y ofrecidos como fuente de pago del crédito de BBVA Bancomer equivalen al 8.22% del total del Ramo 28 municipal. El monto de deuda contratado fue de P$250.0m (millones de pesos), los cuales se dispusieron en tres fechas distintas. El plazo es de 15 años y el primer pago de capital se efectuó en junio de 2010; Las amortizaciones son mensuales, consecutivas y crecientes. El primer pago de capital se realizó en junio de Durante el año de 2011, el fideicomiso pagó un total de P$4.1m de capital y P$15.7m de intereses; En el mes de julio de 2012 el fideicomiso pagó una cantidad de P$0.4m por concepto de capital y P$1.3m de intereses ordinarios. El saldo insoluto del crédito a esta fecha fue igual a P$241.6m; El contrato de crédito establece causas que, de no cumplirse, activarían un evento de vencimiento anticipado. Entre ellas destaca que el crédito sea calificado por al menos una agencia calificadora y mantener el fondo de reserva; En 2011, la tasa de crecimiento nominal del Ramo 28 municipal fue de 11.69%. De acuerdo con nuestro modelo de estrés económico y financiero en 2012, con siete meses observados, esperamos una tasa de crecimiento de 0.14% y en 2013 de -6.05%. Hoja 1 de 13

2 Eventos y variables claves El presente documento se enfoca al análisis y evaluación de aquellos eventos que, en el último año, pudieran modificar la calidad crediticia del Crédito Bancario Estructurado (CBE) contratado por el Municipio de Ecatepec, Estado de México, con BBVA Bancomer, S.A. Para información adicional, los reportes de la calificación inicial asignada, así como la primera revisión anual al CBE, es posible revisar los reportes publicados por HR Ratings el 13 de septiembre de 2010 y el 23 de noviembre de 2011, respectivamente. Los reportes pueden ser consultados en la página web: Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación crediticia, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del fideicomiso considerando los siguientes elementos: En el año 2011 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 4.8x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2012, con datos observados de enero a julio, sería 5.0x y en 2013 sería de 4.9x; En un escenario de estrés pronosticamos que en 2013 sería de 4.0x y en 2014 de 3.7x. El valor promedio anual de la DSCR para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 3.8x; El patrimonio del fideicomiso, establecido junto con Evercore Casa de Bolsa, S.A. de C.V., 1 está constituido por la afectación irrevocable del 30.0% de las Participaciones Federales del Ramo 28 correspondiente al Municipio de Ecatepec. El porcentaje asignado para el pago puntual y oportuno de las obligaciones adquiridas por el municipio equivale al 8.22% del total del Ramo 28; En el mes de julio de 2012 el fideicomiso pagó una cantidad de P$0.4m por concepto de capital y P$1.3m de intereses ordinarios. El saldo insoluto del crédito a esa fecha fue igual a P$241.6m; La tasa de interés ordinaria aplicable al crédito es resultado de la suma de la tasa de referencia (TIIE28) y una sobretasa, que se define de acuerdo a la calificación emitida por, al menos, una agencia calificadora autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Los intereses devengados se calcularán, mes a mes, sobre saldos insolutos; El municipio contrató un instrumento de cobertura sobre la tasa de interés de referencia (TIIE28), este fue adquirido por una vigencia inicial de 4 años a un nivel de 10.00%; 1 Cambio de nombre en abril de 2012, antes de este cambio era Protego Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Hoja 2 de 13

3 El fondo de reserva requerido para el crédito con BBVA Bancomer, de acuerdo con el contrato de crédito, está integrado por tres veces el pago del servicio de la deuda correspondientes al mes de diciembre del ejercicio siguiente; La forma de pago de las amortizaciones es mediante pagos mensuales, consecutivos y crecientes, en el orden y por los montos que se determinan en cada solicitud de pago. El primer pago de capital se realizó en junio de 2010; A partir de la primera disposición, y durante la vigencia del crédito, al menos una agencia calificadora autorizada debe calificar la estructura del presente crédito; La revisión de la calificación quirografaria, publicada por HR Ratings el 30 de mayo de 2012, ratificó al Municipio de Ecatepec como HR A-, con perspectiva estable. Esto implica que el municipio ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. El signo negativo asignado refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. Análisis del desempeño del Fideicomiso No. F/0004 El pago del servicio de la deuda está garantizado por la afectación del 8.22% de las participaciones federales del Ramo 28 correspondientes al municipio. La estructura financiera se realizó con el fin de que el municipio contara con un flujo de efectivo y un mecanismo que garantizara el pago de las obligaciones derivadas del crédito contratado con BBVA Bancomer. Con poco más de dos años de vigencia, el Fideicomiso No. F/0004 ha mostrado un desempeño financiero y operativo aceptable y, en general, similar al escenario base que HR Ratings pronosticó el año pasado. En este sentido, los ingresos fideicomitidos han sido suficientes para liquidar las obligaciones financieras del fideicomiso. En la Gráfica 1 se presenta la relación observada y pronosticada entre el monto total correspondiente al porcentaje asignado anual de los ingresos afectados y el servicio anual de la deuda contraída con BBVA Bancomer. Se observa que esta relación tuvo, en 2011, un nivel de cobertura suficiente para el pago de las obligaciones financieras. Cabe destacar que la poca movilidad de la tasa de interés de referencia ha provocado que el monto del servicio de la deuda sea menor al pronosticado en nuestro escenario de estrés. Hoja 3 de 13

4 A partir de 2012, el monto de ingresos asignado, en el escenario de estrés, seguiría cubriendo satisfactoriamente las obligaciones financieras adquiridas por el municipio y podría compensar posibles movimientos de la tasa de interés de referencia. De tal manera que la capacidad de pago del fideicomiso estaría garantizada en el mediano plazo. Gráfica 1 Gráfica 2 Hoja 4 de 13

5 En la Gráfica 2 se muestra la proyección en el mediano plazo del servicio total de la deuda mensual bajo un escenario de estrés, desglosado por intereses ordinarios y pago de capital. Estos últimos se realizan de manera mensual, consecutiva y creciente a una tasa de 1.50% mensual. En la Gráfica 3 se observa el saldo de remanentes anuales esperado bajo un escenario de estrés. El monto de remanentes presentaría una reducción para algunos años derivado de la baja de las participaciones federales que el escenario pronostica y el incremento en la tasa de interés de referencia proyectada. No obstante, el saldo promedio mensual en la cuenta de remanentes sería, en 2013, de P$5.6m, en 2014 sería de P$5.5m y en 2015, de P$6.0m. Gráfica 3 Análisis de la fuente de pago El mecanismo de pago considera como fuente primaria de pago las participaciones federales del Ramo 28 que le corresponden al municipio. La serie histórica del Ramo 28 estatal refleja la crisis económica ocurrida en el año de La tasa de crecimiento real anual del Ramo 28 llegó a niveles por debajo de -18.0%. Después de la crisis, las participaciones federales correspondientes al estado han tenido una tendencia positiva alcanzando un total anual móvil, en junio de 2012, de P$61,275.1m (promedio anual móvil real). Hoja 5 de 13

6 En el caso del Estado de México, la Secretaría de Finanzas del Gobierno del estado distribuye mensualmente entre sus 125 municipios la proporción de recursos que por Ramo 28 le corresponde a cada uno de ellos. La Gráfica 5 presenta la serie del monto total anual de las Participaciones Federales del Municipio de Ecatepec, así como su tasa de crecimiento anual en términos reales. Como se puede observar, la tendencia histórica entre la serie de crecimiento anual estatal (Gráfica 4) y la correspondiente municipal (Gráfica 5) tiene un comportamiento similar. La principal diferencia consiste en la magnitud del cambio de las series. La variación es mayor para los datos de las Participaciones Federales del municipio. Esto resulta más evidente en los periodos de crisis y recuperación económica, por ejemplo, en enero de 2011, la tasa crecimiento real anual del municipio fue de 21.44%, mientras que la estatal fue de 17.75%. Gráfica 4 La Gráfica 5 también presenta el pronóstico para el total anual de las participaciones federales del municipio, a partir de agosto de Posteriormente, debido a los supuestos que se realizan sobre las variables macroeconómicas claves en el escenario de estrés, observamos una tendencia negativa en los datos pronosticados. Es importante mencionar que las participaciones federales del Ramo 28, tanto a nivel nacional como estatal, presentaron para 2011 un desempeño mayor al pronosticado bajo condiciones económicas y financieras de nuestro escenario de estrés. Hoja 6 de 13

7 Gráfica 5 La estacionalidad de las participaciones municipales, en términos reales, se muestra en la Gráfica 6. De acuerdo a la serie histórica de los años recientes, los recursos del Ramo 28 del municipio muestran poca volatilidad. Sin embargo, es posible distinguir algunas tendencias. Sin considerar el año 2009, se observa un incremento considerable en el mes de marzo. Asimismo, se puede observar la disminución en los meses de junio y septiembre. Cabe mencionar que los años que han presentado una menor volatilidad en las participaciones estatales son 2010 y Si esta tendencia continúa, el riesgo de liquidez por parte del municipio y, por consiguiente, de la estructura del crédito podría disminuir. Las estimaciones de la fuente primaria de pago, las participaciones federales del Ramo 28 del Municipio de Ecatepec, se presentan en la Gráfica 7. Estas nos permiten estimar la capacidad de pago futura del fideicomiso ante sus obligaciones financieras. La tasa media anual de crecimiento (TMAC) de 2006 a 2011, en términos nominales, fue de 9.1%. Bajo el escenario de estrés esperaríamos, en el mediano plazo, una TMAC de 2.8% en términos nominales. Hoja 7 de 13

8 Gráfica 6 Gráfica 7 La Gráfica 8 presenta la razón de cobertura (DSCR) primaria promedio anual esperada. En 2013, bajo un escenario de estrés, sería de 4.0x (veces), para 2014 y 2015 sería igual a 3.7x. De este último año hasta 2025, su valor promedio anual sería igual a 3.4x. La DSCR mínima anual sería de 2.95x en 2024, mientras que la mínima mensual ocurriría en octubre de 2024 y sería de 2.48x. Hoja 8 de 13

9 Gráfica 8 Conclusión HR Ratings ratificó la calificación de del crédito bancario estructurado contratado por el Municipio de Ecatepec con BBVA Bancomer, S.A. La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación, en escala local, considera que el crédito bancario estructurado ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. El signo negativo asignado refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. Entre las principales fortalezas del crédito bancario estructurado, al que hace referencia el presente documento, destacan las siguientes: El análisis muestra que el desempeño financiero y operativo del fideicomiso ha sido aceptable, pues ha cubierto con el pago de capital e intereses, e incluso se ha constituido una cuenta de remanentes, los recursos existentes en dicha cuenta se han liberado mensualmente al municipio; El fondo de reserva no ha sido utilizado desde su constitución hasta agosto de Es importante recordar que en el contrato de crédito se establece que dicho fondo debe estar integrado por tres veces el pago del servicio de la deuda correspondientes al mes de diciembre del ejercicio siguiente; Hoja 9 de 13

10 El municipio ha contratado un instrumento de cobertura sobre la tasa de interés de referencia (TIIE28). A pesar de que el desempeño de esta variable en el último año ha reducido el costo financiero del fideicomiso, la contratación de la cobertura disminuye el riesgo de mercado asociado a fluctuaciones en la tasa. Ésta se contrató por una vigencia de 4 años a un nivel de 10.00% sobre la TIIE28; El diseño de la estructura incentiva al municipio a mantener prácticas administrativas y financieras sanas durante la vigencia del crédito, ya que la sobretasa depende de la calidad crediticia de la estructura del crédito; Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales, existe certidumbre en la generación del flujo que sirve para pagar la deuda contraída por el municipio. Hoja 10 de 13

11 Anexo 1: Obligaciones de hacer y no hacer Mientras cualquier cantidad pagadera permanezca insoluta (principal, intereses y accesorios del crédito), el municipio se obliga a cumplir con las siguientes obligaciones de hacer y no hacer, salvo que exista consentimiento previo y por escrito del banco: Mantener libros y registros contables de conformidad con la legislación aplicable; Cumplir con todas las leyes aplicables al municipio en materia de presupuesto, gasto público y deuda pública, y obtener cualesquier autorizaciones que fueren necesarias para el cumplimiento de sus obligaciones al amparo del presente contrato; El municipio mantendrá y hará que el fiduciario mantenga mensualmente destinado exclusivamente al pago del crédito el equivalente al 8.22% de los ingresos y derechos de las participaciones que en ingresos federales le correspondan al municipio; Establecer y mantener durante la vigencia del crédito un fondo de reserva, el cual deberá estar integrado por al menos el equivalente a tres pagos del servicio de la deuda del mes de diciembre del ejercicio siguiente; Mantener durante la vigencia del crédito, al menos una calificación crediticia a la estructura del crédito otorgada por una agencia calificadora; Entregar al banco estados financieros al cierre de cada trimestre, a más tardar 10 días naturales después de su fecha de publicación, así como un dictamen de la cuenta pública de cada ejercicio fiscal, una vez que la misma hay sido aprobada por la legislatura en función. Hoja 11 de 13

12 Anexo 2: Causas de vencimiento anticipado Si cualquiera de los eventos que se listan más adelante llegare a ocurrir y continuará, el banco podrá dar por vencido anticipadamente el plazo para el pago del importe insoluto del crédito y sus accesorios y, por lo tanto, exigir su pago inmediato. Lo anterior, mediante notificación por escrito entregada al municipio. Este se obliga, en este caso, al pago del monto total insoluto del crédito y sus accesorios, salvo que exista consentimiento previo y por escrito del banco. Si el municipio no realiza a su vencimiento cualquier pago de principal, de intereses o de cualquier otra cantidad pagadera conforme al presente contrato, y dicho pago no se realiza durante los siguientes 30 días hábiles siguientes a la fecha en la que el pago debió realizarse; Si el municipio deja de cumplir con cualquiera de sus obligaciones de hacer y no hacer previstas en el contrato y dicho incumplimiento permanece sin ser remediado durante un periodo de 60 días hábiles siguientes a la notificación que el banco entregue al municipio en donde se informe del incumplimiento de dichas obligaciones. Hoja 12 de 13

13 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Modelo General de Calificación a Entidades Estatales y Municipales (México), Abril 2007 Metodología de Calificación para Emisiones Estructuradas de Estados y Municipios (México), Abril 2007 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 13 de 13