Crédito Bancario Estructurado Banorte (P$632.3m, 2007)

Transcripción

1 Calificación CBE Jalisco Perspectiva Contactos Natalia Sales Analista Luisa Adame Asociada Senior Estable HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el con Banorte, por un monto inicial de P$632.3m. La ratificación de la calificación de con Perspectiva Estable al crédito bancario estructurado contratado por el 1 con Banorte 2 es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y crítico. El análisis de los flujos en el escenario de estrés crítico determinó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) 3 de 73.8% (vs.75.0% en la revisión anterior). Asimismo, se consideró la calificación quirografaria vigente del Estado es HR AA- con Perspectiva Estable, misma que no tuvo impacto en la calificación. El crédito se encuentra inscrito en el Fideicomiso No. F/ El porcentaje asignado al pago del crédito corresponde a 0.8% del Fondo General de Participaciones (FGP) que le corresponde al Estado mensualmente. El saldo insoluto del crédito a agosto de 2018 fue P$445.0m. Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/ entre el y Banorte es HR AA+ (E), con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, se considera con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio ante cambios económicos y financieros adversos. El signo + refiere a una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación. Escenario de Estrés Crítico. Con base en nuestras proyecciones de flujos, el mes con la menor cobertura del servicio de la deuda sería noviembre de 2026, con una razón de cobertura (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 3.2 veces (x). Alrededor de este mes se realizó el periodo de estrés crítico que determinó la TOE. Tercer Convenio Modificatorio. El 31 de mayo de 2018, se celebró el tercer convenio modificatorio al contrato de crédito con el propósito de sustituir el Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/ en el que Santander 5 tiene el carácter de Fiduciario, por el Fideicomiso F/ , celebrado, igualmente, con Santander como Fiduciario. Actualmente, el Estado se encuentra en proceso de concluir dicho proceso y entregarle a HR Ratings toda la documentación para obtener la actualización de la opinión legal. DSCR Primaria. La DSCR esperada para 2018 en el escenario base sería de 4.3x. Durante el plazo restante del crédito, se esperaría una cobertura primaria promedio de 5.0x en un escenario base, mientras que en un escenario de estrés se esperaría que esta sea de 4.1x. Por otra parte, la DSCR mínima anual esperada en el plazo restante del crédito, en un escenario base, sería la de 2019 con un valor de 4.4x; mientras que en un escenario de estrés sería la de 2027 de 3.5x. Fondo de reserva. La estructura considera un fondo de reserva, el cual deberá mantener un saldo equivalente a lo que resulte mayor entre P$6.0m y 1.0x el servicio de la deuda mensual. Dicho fondo, en promedio, sería equivalente a 1.1 meses del servicio de la deuda. Cobertura de tasa de interés. El Estado cuenta con un swap con Banorte a un nivel de 5.73%, lo cual ha beneficiado las coberturas del crédito, en mayor medida, a partir del alza que se ha presentado en la tasa de interés. Este fue contratado con Banorte en septiembre de 2014 y vencerá en septiembre de La calificación contraparte vigente de Banorte es HR AAA, en escala local. Evento de Aceleración. El incumplimiento de ciertas razones de finanzas públicas podría, transcurridos los 12 meses del periodo de cura, activar un evento de aceleración. De acuerdo con cálculos realizados por HR Ratings, el Estado estaría cumpliendo con las métricas estipuladas. Es importante mencionar que para HR Ratings la activación de un evento de aceleración no se considera como un factor negativo para la estructura. 1 (Jalisco y/o el Estado) 2 Banco Mercantil del Norte, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte (Banorte y/o el Banco). 3 Es el máximo nivel de estrés posible que la estructura puede tolerar, en un periodo de 13 meses, sin caer en incumplimiento de pago. Es consistente con la condición de que los flujos sean capaces de reconstituir el fondo de reserva al término del periodo de estrés crítico. 4 Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de pago No. F/ (el Fideicomiso) 5 Banco Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander México (Santander y/o el Banco) Hoja 1 de 6

2 Principales Factores Considerados Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación del crédito bancario adquirido por el con Banorte por un monto de P$632.3m, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del financiamiento y del Fideicomiso considerando los siguientes elementos: Con base en el análisis financiero realizado, se obtuvo una TOE de 73.8% (vs. 75.0% de la revisión anterior). El decremento en la TOE se debe a una reducción en las proyecciones de la fuente de pago, las cuales incorporan un menor crecimiento de la actividad económica. La cobertura primaria promedio observada en los Últimos Doce Meses (UDM), de septiembre de 2017 a agosto de 2018, fue 4.3x, mientras que la proyectada para el mismo periodo en un escenario base fue 4.2x. Al mes de agosto de 2018, Jalisco ha recibido P$28,539m por concepto de FGP lo que representa un crecimiento nominal de 5.1% respecto al mismo periodo de 2017 y una variación de 6.1% respecto a lo presupuestado al inicio del año. Para 2018, con base en el Presupuesto de Egresos de la Federación y con información observada a junio de 2018, se espera que el Estado reciba por concepto de FGP un total de P$40,376m, lo que significaría un crecimiento nominal de 7.14% respecto a La TMAC nominal esperada de la fuente de pago, en un escenario base, sería 6.4%, mientras que en un escenario de estrés sería de 2.4%. El análisis financiero se realizó considerando un escenario macroeconómico de bajo crecimiento y baja inflación, entendido como un escenario con bajas tasas de inflación y bajos niveles de crecimiento económico. En este escenario, se considera que la TMAC esperada del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) sería 3.4% (vs. 3.7% en base). Por otro lado, la TIIE28 tendría un valor promedio esperado de 2018 al vencimiento del crédito, de 5.8% y en un escenario base de 6.5%. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings se encuentran las siguientes: o o El Estado se encuentra obligado a mantener ciertas razones de finanzas públicas dentro de los niveles estipulados en el contrato de crédito, las cuales, en caso de incumplimiento, podrían llevar a un evento de aceleración. Con cifras al cierre de 2017, de acuerdo con cálculos de HR Ratings, el Estado estaría cumpliendo con los límites de las tres métricas contractuales. Es importante mencionar que para HR Ratings la activación de un evento de aceleración no representa un ajuste negativo en la calificación del crédito. El Estado deberá contar con dos calificaciones quirografarias en un nivel mínimo de HR A+ en escala local. En caso de no cumplir con esto, se deberá calificar al crédito por una agencia calificadora en un nivel mínimo de HR AA (E). En caso de no cumplir con este nivel, se procederá a calificar al crédito por una segunda agencia calificadora en un nivel mínimo de HR A+ (E). Adicionalmente, en caso de que la calificación del crédito se vea disminuida y como consecuencia de ello se ubique en un grado de riesgo equivalente a HR BBB (E) o menor, se podría activar el vencimiento anticipado del crédito. Actualmente, el Estado cumple con Hoja 2 de 6

3 dicha obligación, por lo que esto no representó un ajuste negativo en la calificación del crédito. o La calificación quirografaria vigente del es HR AA- con Perspectiva Estable. La última acción de calificación realizada por HR Ratings fue el 16 de octubre de Características de la Estructura El 19 de octubre de 2007, se firmó el contrato de apertura de crédito simple entre el y Banorte por un monto de hasta P$632.3m, a un plazo de hasta 20 años. Esto derivado de la autorización establecida en el Decreto No /LVIII/07, que la H. Legislatura del aprobó y publicó en el Periódico Oficial del Estado el 10 de mayo de El Estado realizó una disposición por un monto total de P$626.7m. Debido a que el periodo de disposición ya venció, el monto dispuesto fue utilizado en los modelos de análisis. El 12 de septiembre de 2013, se firmó el primer convenio modificatorio al contrato de crédito simple. El objeto de este convenio fue, principalmente, el cambio del crédito del fideicomiso No , administrado por Banamex 6, al fideicomiso F/ , administrado por Santander. Asimismo, se anexó una cláusula de aceleración, la cual estipula ciertos límites de razones de finanzas públicas que deben ser cumplidas por el Estado. Por último, hubo una modificación en la tabla de comisiones referente a la probabilidad de incumplimiento (PI). Posteriormente, el 27 de agosto de 2014, se celebró el segundo convenio modificatorio al contrato de crédito. En dicho convenio se modificó la tabla de amortización y se estipula la opción, mas no la obligación, de contratar una cobertura de tasa de interés (CAP y/o SWAP). Finalmente, el 31 de mayo de 2018, se celebró el tercer convenio modificatorio al contrato de crédito. El objeto del convenio fue sustituir el fideicomiso Santander F/ por el fideicomiso F/ , celebrado con Santander como fiduciario. La forma de pago del capital será mediante 239 amortizaciones mensuales, consecutivas. Es importante recalcar que el perfil de amortizaciones fue modificado en octubre de Antes de dicha fecha, la tasa de crecimiento de los pagos era 0.69%, a partir de noviembre 2014 incrementó a 1.25% mensual. El Estado no contó con un periodo de gracia para realizar la primera amortización, la cual se realizó en diciembre de 2007 y la última se realizará en octubre de El Estado debe realizar pagos mensuales de intereses ordinarios que se calcularán sobre saldos insolutos, en función de la suma de la TIIE28 más los puntos porcentuales de una sobretasa fija, previamente pactada en el contrato de crédito. La fuente de pago y de garantía para cumplir con las obligaciones financieras, derivadas de la contratación del crédito, se origina de la afectación de los recursos del FGP correspondientes al Estado. Asimismo, el porcentaje asignado al pago del crédito corresponde a 0.8% del FGP correspondiente al Estado. Dentro del patrimonio del fideicomiso, se constituyó un fondo de reserva para el crédito con un saldo objetivo que no deberá ser menor a P$6.0m. Esto no podrá representar menos de 1.0x el servicio de la deuda mensual. En caso de ser así, se deberá aumentar el fondo de reserva hasta que cumpla de nuevo con dicha condición. 6 Banco Nacional México, S.A., Integrante del Grupo Financiero Banamex (Banamex y/o el Banco) Hoja 3 de 6

4 Glosario Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Contrato de cobertura. Instrumento financiero que, a través de un contrato, fija el valor máximo de una variable financiera (CAP) o intercambia su valor por otra (SWAP). La cobertura aplica en un tiempo determinado y puede involucrar el pago de una prima. La contratación de estos instrumentos es independiente al crédito contratado o emisión colocada. Las variables sujetas a cobertura son, entre otras: tasa de interés, UDI o tipo de cambio. Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Estas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras, suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (estanflación) y, otro escenario con bajo crecimiento económico y baja inflación. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS 7, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR, por sus siglas en inglés). Indica el número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento. 7 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios. Hoja 4 de 6

5 HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías José Luis Cano Alfonso Sales joseluis.cano@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Rafael Colado rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección General de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 5 de 6

6 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AA (E), con Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 18 de octubre de 2017 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2007 a agosto de 2018 Información proporcionada por el Estado, reportes del fiduciario y fuentes de información pública N.A. N.A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Ratings Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 6 de 6