Crédito Bancario Estructurado Banobras (P$1,920.0m, 2007)

Transcripción

1 Calificación CBE Jalisco Perspectiva Contactos Alejandra Campa Analista Luisa Adame Asociada Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com Estable HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el con Banobras por un monto inicial de P$1,920.0m. La ratificación de la calificación de con Perspectiva Estable del crédito bancario estructurado contratado por el (el Estado y/o Jalisco) con Banobras 1 es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes de menor fortaleza financiera sería junio de 2018 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 11.3 veces (x) en un escenario de estrés cíclico. El escenario de estrés cíclico considera un estrés sobre el Ramo 28 nacional y estatal, el FGP estatal, así como sobre la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días (TIIE 28). Dicho escenario determinó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 92.4% (misma que en la revisión de la calificación anterior). La TOE indica que los ingresos para el pago de este crédito podrían disminuir 92.4% más respecto a los flujos proyectados en un escenario de estrés cíclico, en un periodo de 13 meses, y seguirían siendo suficientes para cumplir con las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva, así como su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. La apertura del crédito por un monto inicial de P$1,920.0 millones (m) se celebró al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago No (el Fideicomiso), el cual tiene afectado 39.35% del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondiente al Estado, mientras que el porcentaje asignado al pago del crédito es 10.5% del FGP del Estado. La fecha de vencimiento del crédito es en marzo de La calificación quirografaria vigente del Estado es HR A con Perspectiva Estable. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No entre el y Banobras es HR AAA (E), en escala local, con Perspectiva Estable. Esta calificación considera que la estructura cuenta con la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene mínimo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. DSCR primaria. Para 2017, en un escenario base, la DSCR primaria mensual promedio esperada sería 12.0x. En un escenario de estrés, la cobertura para 2018 sería 12.3x y 13.7x para Pago de capital. Para cada disposición (se hicieron 11 disposiciones) las amortizaciones se realizan de manera mensual, consecutiva y constante. El primer pago se realizó en septiembre de 2009, mientras que el último deberá realizarse en marzo de A abril de 2017 el saldo insoluto fue de P$1,324.4m. Fondo de Reserva. Deberá ser en todo momento equivalente al servicio de la deuda del mes correspondiente. En caso de que el Estado reciba una notificación de incumplimiento de cualquier obligación, dicho fondo deberá de incrementarse a dos meses del servicio de la deuda y si el incumplimiento continúa por 30 días naturales, se volverá a incrementar a tres meses del servicio de la deuda. De acuerdo con nuestras proyecciones, se esperaría que dicho fondo fuera, en promedio, de P$15.7m en un escenario de estrés. Obligaciones diversas. Entre las obligaciones que podrían activar un evento de aceleración total del crédito destacan la de mantener una calificación del crédito en un nivel mínimo equivalente a HR AA- (E) y dos calificaciones quirografarias en un nivel mínimo equivalente a HR A-, ambas obligaciones con un periodo de cura de tres meses; y la de mantener una DSCR mínima mensual de 3.0x el servicio de la deuda. Lo anterior no tuvo un impacto en la calificación del crédito dado que el Estado cumple con todas estas y a que esto únicamente activaría un evento de aceleración. Vencimiento Cruzado. Entre las causas que podrían activar un evento de vencimiento anticipado destaca el incumplimiento con el pago de cualquier otro crédito inscrito en el Fideicomiso. Debido a la calidad crediticia de las estructuras inscritas en el Fideicomiso, esto no se consideró como un factor de ajuste negativo en la calificación del crédito. Fuente de Pago. En 2015 y 2016, la tasa de crecimiento nominal del FGP del Estado fue 2.0% y 8.6%, respectivamente. Con base en el Presupuesto de Egresos de la Federación, esperaríamos una tasa de crecimiento nominal de 5.2% para Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco). Hoja 1 de 7

2 Principales Factores Considerados Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación del crédito adquirido por el con Banobras por un monto inicial de P$1,920.0m, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del Fideicomiso considerando los siguientes elementos: Con base en el análisis realizado en el periodo de estrés crítico, se obtuvo una TOE de 92.4% (misma que la correspondiente en la revisión de la calificación del año anterior), lo que significa que los ingresos asignados al pago del servicio de la deuda (capital más intereses ordinarios) podrían disminuir 92.4%, en un periodo de 13 meses, y la estructura seguiría cumpliendo en tiempo y forma, con dichos pagos. Lo anterior considerando los recursos del fondo de reserva y su posterior reconstitución. A abril de 2017, el recibió por concepto de FGP un acumulado de P$13,157m, mientras que lo presupuestado para el mismo periodo fue de P$11,099m, lo que resultó en una variación de 18.5%. Por otro lado, en el primer cuatrimestre de 2016, el Estado recibió por concepto de FGP un monto de P$11,201m, lo que resultó en una variación de 17.5% año contra año. Lo anterior con base en información de la SHCP y el Presupuesto de Egresos de la Federación para el Ejercicio Fiscal La DSCR primaria en los últimos 12 meses UDM observados (mayo de 2016 a abril 2017) fue de 12.9x, mientras que en la revisión anterior la cobertura estimada para este periodo, en un escenario base, fue de 13.1x. La diferencia entre ambas es resultado, principalmente, de que la TIIE28 observada durante ese periodo, en promedio, de 5.5% y en nuestras proyecciones del año pasado, en un escenario base, era de 4.1%. El análisis se realizó bajo un escenario de Estanflación. En este escenario se considera que el valor promedio de la TIIE28 de 2016 a 2027 sería 7.0%, mientras que en un escenario base sería 6.2%. Por otro lado, la TMAC del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), en un escenario de estrés, sería 4.5% contra 4.1% esperada en un escenario base. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings se encuentran las siguientes: o La estructura deberá de mantener una DSCR mínima mensual de 3.0x el servicio de la deuda, de lo contrario, el Estado contará con 20 días hábiles para incrementarla. En caso de que el incumplimiento continúe, el Estado contará con 30 días naturales para subsanar dicho incumplimiento, de lo contrario, el Banco podrá solicitar la aceleración total del crédito y procederá a incrementar el fondo de reserva a dos meses del servicio de la deuda y si el incumplimiento continúa por 30 días naturales, se volverá a incrementar a tres meses del servicio de la deuda. Lo anterior no tuvo un impacto en la calificación del crédito dado que, de acuerdo con nuestro modelo financiero, la estructura cumpliría con dicha obligación. La DSCR mínima mensual esperada sería 11.3x en noviembre de Hoja 2 de 7

3 o El contrato de crédito estipula que la estructura deberá de mantener una calificación del crédito en un nivel mínimo equivalente a HR AA- (E), en escala local. En caso de que dicha calificación sea reducida, el Estado contará con un periodo de tres meses para obtener nuevamente el nivel mínimo estipulado. Al día de hoy, la estructura cumple con dicha obligación. o El Estado deberá de mantener dos calificaciones quirografarias en un nivel mínimo equivalente a HR A-, en escala local. En caso de no cumplir con lo anterior, el Banco podría acelerar el pago del crédito o cobrar una sobretasa adicional hasta que dicho incumplimiento sea subsanado. Al día de hoy, el Estado cumple con esta obligación y es importante mencionar que para HR Ratings un evento de aceleración no es considerado como un factor negativo. Debido a lo anterior, esto no tuvo un impacto en la calificación del crédito. o El Banco tendría la facultad de vencer anticipadamente el pago del crédito en caso de que cualquier otro financiamiento inscrito en el Fideicomiso No se dé por vencido anticipadamente. Debido a la calidad crediticia de las estructuras inscritas en el Fideicomiso, lo anterior no tuvo un impacto negativo en la calificación del crédito. o La calificación quirografaria vigente del es HR A con Perspectiva Estable. Características de la Estructura El 14 de febrero de 2007, el y Banobras celebraron la firma del contrato de apertura de crédito simple por la cantidad de P$1,920.0m. El contrato de crédito estipula un plazo de vigencia máximo de hasta 25 años a partir de la primera disposición. La estructura contó con un periodo de gracia de capital que concluyó en septiembre de El Estado realizó la primera disposición el 28 de febrero de 2007 por un monto de P$254.3m y posteriormente realizó 10 disposiciones adicionales por un monto total de P$1,665.7m, por lo que el Estado ya dispuso 100% del monto contratado. El pago de capital se realiza a través de pagos mensuales, consecutivos e iguales. El primer pago de capital fue en septiembre de 2009, mientras que, el último pago sería en marzo de El Estado ha realizado con Banobras, siete convenios modificatorios al contrato de crédito. En el 7º Convenio Modificatorio, celebrado el 12 de febrero de 2015, se incrementó el porcentaje asignado al pago de este crédito con Banobras de 8.0% a 10.5% del FGP que le corresponde al Estado. Asimismo, se modificó la cláusula de aceleración referente a la calificación mínima que deberá de mantener el Estado, es decir, el Estado deberá de seguir manteniendo una calificación mínima equivalente a HR A-, en escala local. Sin embargo, en caso de incumplimiento, el Banco podría optar por acelerar el crédito o aplicar una sobretasa adicional. Finalmente, también se modificó la cláusula referente al vencimiento cruzado, acordando que el Banco podría vencer anticipadamente el pago del crédito en caso de que cualquier crédito inscrito dentro del fideicomiso se venza anticipadamente. El contrato de crédito estipula que el pago de intereses ordinarios será de la manera que se acuerde en cada ficha de disposición. Con excepción de la primera disposición que paga intereses sobre el saldo insoluto a una tasa fija, el resto de las disposiciones Hoja 3 de 7

4 pagan intereses sobre saldos insolutos a lo que resulte de sumar a la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días (TIIE28) una sobretasa que dependerá de la calificación crediticia con mayor nivel de riesgo que obtenga el crédito. La fecha de pago de capital y de pago de intereses ordinarios deberá de coincidir. La estructura considera la creación de un fondo de reserva, el cual tendrá un saldo objetivo equivalente al servicio de la deuda correspondiente. En caso de recibir una notificación de incumplimiento de cualquier obligación, el fondo de reserva deberá de incrementarse a dos meses del servicio de la deuda, ya sea haciendo uso de la cantidad límite o aportando recursos adicionales. Si el incumplimiento fuera resarcido durante los siguientes 30 días naturales o se demostrara la no existencia del mismo, el fondo de reserva volverá a tener un saldo objetivo de un mes del servicio de la deuda. En caso contrario, este fondo sería incrementado a tres meses del servicio de la deuda, en tanto no sea revertida la causa que originó la aceleración del crédito. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia, HR Ratings continuará con el seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, así como al comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podrá ratificar o modificar la presente calificación en el futuro. Hoja 4 de 7

5 Glosario Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras, suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (Estanflación) y, por otro, un escenario de bajo crecimiento económico y baja inflación. Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS 2, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda Primaria (DSCR por sus siglas en inglés). Indica el número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento. 2 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios. Hoja 5 de 7

6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 6 de 7

7 A NRSRO Rating* México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior, con Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 30 de junio de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2008 a abril de Información proporcionada por el y fuentes de información pública. N.A. N.A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Ratings Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 7 de 7