UPDATE ECONOMIA. -Noviembre- Alianza Valores y Alianza Fiduciaria. Investment Outlook. Equipo Estrategia y Research.

Transcripción

1 UPDATE ECONOMIA -Noviembre- Alianza Valores y Alianza Fiduciaria Investment Outlook Presentado por: Equipo Estrategia y Research

2 1ª idea Detrimento del sector externo continúa y la caída del precio del petróleo preocupa al BanRep 1. Crecimiento de la demanda interna supera su potencial, pero el panorama del sector externo es cada vez más sombrío - Las exportaciones anualizadas retroceden -1,9% a septiembre, mientras que las importaciones crecen a una tasa de 6,8% a agosto de La ralentización de la demanda global, el riesgo primario. - Aunque la devaluación del peso colombiano favorecería las exportaciones, la caída en los precios del crudo afectan los términos de intercambio (caída anual a agosto de 6,2%) - Comunicado del BR el pasado 30 de octubre: El precio internacional del petróleo ha caído y se encuentra por debajo del pronóstico que tenía el equipo técnico. Esto ha implicado un deterioro de los términos de intercambio del país, a pesar de que las cotizaciones internacionales del café se mantienen altas y de que los precios de otros bienes básicos que importa Colombia han descendido. De mantenerse la caída en los términos de intercambio, afectará negativamente el crecimiento del ingreso nacional. terreno deficitario e incrementándose.

3 El sector externo colombiano sigue deprimido y el déficit comercial sigue ampliándose USD MM es el déficit comercial acumulado año corrido hasta agosto, ubicándose en su nivel más alto desde hace 7 años Exportaciones e Importaciones y Balanza Comercial Mensual USD MM ,9% es el déficit anualizado en cuenta corriente como porcentaje del PIB al segundo trimestre de Se espera que el aumento del déficit en balanza comercial haga crecer esta cifra hacia niveles de 4,5% Balanza Comercial (der) 1000 Exportaciones Importaciones Fuente: DANE - Cálculos: Estrategia Alianza

4 La acelerada caída del petróleo impacta negativamente los términos de intercambio -6,2% ha caído el Índice de Términos de Intercambio, reflejando un pronunciado deterioro de los precios de bienes exportados frente a los importados Índice de términos de intercambio y Petróleo WTI Términos Intercambio Precio WTI -9,0% sería el descenso de este índice si el petróleo se ubica en promedio sobre los USD 70 el próximo año, impactando negativamente y de forma importante el crecimiento económico en 2015 Fuente: BanRep, Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

5 Sin embargo, la demanda interna mantiene el ritmo positivo impulsada por la inversión y el consumo privados 8,6% es el crecimiento mensual del comercio al por menor en septiembre, ubicándose 1,78 puntos porcentuales por encima del promedio móvil de 3 meses y evidenciando el buen comportamiento de la demanda interna 25,0% 20,0% 15,0% Variación mensual de las ventas al por menor ,0% es el crecimiento esperado por el Banco de la República para 2014 (entre un rango de 4,5% y 5,5%) gracias a un buen desempeño de la inversión y a pesar de que las exportaciones netas tendrían un aporte negativo al crecimiento 10,0% 5,0% 0,0% Ventas al por menor MA 3M -5,0% jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 Fuente: DANE - Cálculos: Estrategia Alianza

6 La industria se mantiene prácticamente estancada pero la devaluación la favorecería del tercer trimestre en adelante 1,35% creció la producción industrial en septiembre aumentando 1 pp con respecto a la cifra del mes y consolidando un tercer trimestre de recuperación del sector 12,0% 7,0% Variación mensual de la producción industrial ,0% 32,58 pp ha caído la refinación de petróleo desde el punto máximo en abril de 2013 presionando a la baja el desempeño de la industria colombiana. Todo 2014 se ha visto en terreno contractivo. -3,0% -8,0% Producción Industrial MA 3M -13,0% jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 Fuente: DANE - Cálculos: Estrategia Alianza

7 2ª idea La inflación se acelerará y se ubicará cerca del límite superior del rango meta del BanRep 1. La inflación de 2014 superaría el 3,5% esperado por el mercado y alcanzaría el 3,8% en 1T Adicionalmente al efecto base del que se ha venido hablando recientemente, el crecimiento de la demanda interna por encima del potencial y la acelerada devaluación del COP impulsarán la inflación a niveles cercanos al 4,0% - Actualmente el mercado incorpora que una eventual desaceleración económica debe limitar las presiones inflacionarias y por supuesto las subidas de tasa del Banrep. Sin embargo, la relación teórica entre crecimiento e inflación hace mucho que no se da en la realidad. - En la última encuesta de inflación del BR (36 analistas 12 noviembre) se observa un incremento en la probabilidad de una inflación cerrado arriba del 3.4%, la cual pasó del 40% a cerca del 70%. - Un escenario del IQ-2015 donde el dilema del BR será similar al del caso chileno y brasilero: preocupación desaceleración VS preocupación inflacionaria ( suben o no la tasa pbs?)

8 Al parecer el mercado aún no descuenta el efecto de la rápida depreciación del COP sobre el IPC Devaluación explosiva = Inflación explosiva Mercado desestima el pass through de la depreciación del COP 11,7% ha sido la depreciación del Peso Colombiano en lo corrido del año y 13,4% anual. Esta cifra es superior a la caída de las materias primas en el mismo período (4,4%), lo que generaría un choque inflacionario ante el encarecimiento de bienes Transables. La gráfica muestra que el pass through puede acelerar la inflación en un país si la depreciación de la moneda local es superior al descenso de los commodities. Fuente: Bloomberg. Cálculos: Alianza Valores 8

9 El discurso de alta inflación por alto crecimiento pierde validez en medio de una pronunciada apreciación del USD Devaluación explosiva = Inflación explosiva Mercado desestima el pass through de la depreciación del COP Fuente: Bloomberg. Cálculos: Alianza Valores 9

10 Las materias primas en moneda local son los determinantes de la inflación Fuente: Banco de la República, Bloomberg. Cálculos: Alianza Valores 10

11 La estacionalidad seguirá influyendo durante el primer trimestre del 2015 Inflaciones Trimestrales IPC Colombia ,5% fue la inflación del primer trimestre del 2014, situándose como la tercera inflación más baja desde el Una inflación entre 1,8% y 2.0% entre enero y marzo del 2015 (aún por debajo del 2,3%, promedio de primeros trimestres desde el 2003) implicaría automáticamente un IPC colombiano en 3,9%.. Fuente: Bloomberg. Cálculos: Alianza Valores 11

12 La inflación de octubre marcó el comienzo del ciclo alcista, aún restan 30 pbs de subida a final de año Expectativa inflación 2014 Inflaciones básicas monitoreadas por el BR Media inflaciones básicas Tasa BR Cálculos: Alianza Valores 3,29% fue la inflación anual a octubre retomando la senda alcista, influenciada por los precios de los Regulados. Esperamos que la tendencia continúe posiblemente hasta el 1er trimestre de Est. cierre 2014 AV 3,4%-3,6%. Est cierre 215 AV: 3,3%-3,0% Fuente: BanRep, Bloomberg. Cálculos: Alianza Valores 13 pbs aumentó el promedio de inflaciones básicas que sigue el BanRep para determinar las presiones de demanda desde septiembre, dejando espacio para que el Emisor mantenga inalterada su tasa de interés en 4,50% en noviembre a la espera de nueva información

13 El mercado ahora descuenta solo un aumento de la tasa BanRep a 4,75% pero aumenta sus expectativas de IPC Expectativa Tasa Intervención ,50% es el nivel de tasa de interés que espera el mercado hasta abril de 2015 frente al aumento en marzo del mismo año que estimaba en la encuesta de octubre. 4,75%-5.00% Es nuestra expectativa de tasa de intervención para el 1er semestre de Teniendo en cuenta las presiones inflacionarias que ya comenzaron a materializarse el mes pasado. Opción A Opción B Fuente: Banco de la República, Bloomberg. Cálculos: Alianza Valores 13

14 3. Dólar rumbo a COP con meta a COP para ª idea - Alianza se mantiene como la firma con mejor proyección realizada hace un año Dólar a al final de 2014 impulsado por un discurso hawkish de la FED y la estacionalidad de fin de año

15 Solo dos variables explican el largo plazo del peso colombiano: el dólar Canadiense (expectativas sobre liquidez mundial) y el precio del petróleo (flujos al país) Dólar Canadiense (CAD) Precio del Petróleo (1/WTI) CAD COP COP 1/WTI Expectativas Liquidez mundial el CAD refleja el efecto que puede tener cambios en la liquidez mundial sobre monedas con alta exposición a materias primas. Flujos al país el precio del petróleo es el mejor predictor de flujos de largo plazo actuales y futuros hacia el país. Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

16 Por ahora Canadá nos enseña su historia con la tasa FED real 8,0 6,0 CAD y FED (real) 40 años 1982 crisis latinoamericana crisis emergentes 1,7 1,6 1,5 4,0 2,0 0,0 Tasa FED Real 1,4 1,3 1,2 1,1-2,0-4,0 40 años CAD ,0 0,9 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

17 La correlación en monedas es un reflejo de déficits en cuenta corriente similares (traído por los excesos de IED) Cuenta corriente vs monedas (Canadá y Colombia) Cuenta Corriente Canadá CAD 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0, Cuenta Corriente Colombia COP Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

18 La prima geopolítica se cierra en petróleo falta en materias primas WTI VS MATERIAS PRIMAS BRENT VS WTI WTI Prima geopolítica cerrada CRY Prima geopolítica abierta BRENT WTI

19 Por ahora USD son un piso muy importante. Su ruptura nos da de nuevo los USD 60. Triple piso en el WTI a USD 78, o algo más? USD 112 USD 78 WTI USD 60 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

20 Las calificadoras y las materias primas Materias Primas versus Ratings Brasil S&Ps BB BB+ BBB CRY BB- BB- BBB- BBB- B+ B+

21 Petróleo versus Ratings Rusia S&Ps Las calificadoras y las materias primas B- B BB BB- B+ BBB- BBB BBB- BB+ BBB- WTI BBB CCC- S D

22 Las calificadoras y las materias primas Petróleo versus Ratings Colombia S&Ps BB+ BBB WTI BBB- BBB- BB+ BB

23 Ene-05 Sep-05 May-06 Ene-07 Sep-07 May-08 Ene-09 Sep-09 May-10 Ene-11 Sep-11 May-12 Ene-13 Sep-13 May-14 Ene-15 Sep-15 Y esta estabilidad aún sostiene la IED colombiana en niveles record WTI IED WTI (rezagado 12 meses) IED Colombia Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

24 Devaluación 2 años Cuenta Corriente y devaluación Déficit empeora Cambio Decifit Cuenta Corriente (2 años) 5 CHINA ROMANIA 0 SOUTH KOREA MEXICO BULGARIA POLAND -5 SINGAPORE TAIWAN MALAYSIA THAILAND Materias Primas INDIA CZECH HUNGARY PHILIPPINES -10 PERU COLOMBIA -15 CHILE INDONESIA BRAZIL SOUTH AFRICA TURKEY Moneda local se debilita RUSSIA -35

25 Puede la moneda local explotar frente a sus pares? Acaba de hacerlo CAD/COP Dic Dic Dic Ago Oct COP 1.870

26 Las monedas mundiales apunto de romper un nivel explosivo COP en 2014, primer semestre COP Anuncio subida en junio (marabr) COP COP 2.200

27 4ª idea Un 2015 sin muchas presiones fiscales pero con advertencias tempranas 4. Advertencias Fiscales - Vemos que los COP 12 BN de recaudo por reforma tributaria serán menores debido al pulso político que ya se siente en el Congreso con el Ministerio de Hacienda. - Menor renta petrolera - Descuadre en caja de COP 2 BN COP 3 BN que sería compensado con una mayor emisión de deuda en 2015; con un correspondiente cambio de Usos y Fuentes del Plan Financiero en últimos días de diciembre y primeros de enero. - En el muy largo plazo nos terminarán revisando la calificación a la baja.

28 El deterioro de las cuentas fiscales en 2015 será moderado; grandes preocupaciones en el mediano plazo 20% Es el porcentaje de los ingresos del Gobierno Nacional que provienen del sector petrolero. De éste el 67% corresponde a dividendos de Ecopetrol y recaudo de impuestos de renta y CREE Dividendo Ecopetrol Anual COP BN sería el monto que el Gobierno dejaría de recibir por una caída de entre US$12 - US$13 en los precios del crudo calculado para 2015 (USD 98 según Regla Fiscal). Esto podría ser financiado mediante la emisión de deuda y no por mayores impuestos (ya el Gobierno modificó el precio del WTI en sus proyecciones 2015 a USD 85). Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza Déficit Fiscal colombiano 2,6% del PIB Y no 2,4% sería el déficit fiscal en 2015 debido a menores dividendos y recaudos por impuestos sobre las utilidades. Fuente: BanRep - Cálculos: Estrategia Alianza

29 1. Estrategias de portafolio para cierre de año - En renta fija, favor mantenerse alejado de la parte larga de la curva donde vemos que los TES ya tocaron el mínimo del año en tasa (TES TF %). Estrategias para fin de año - En renta fija preferimos parte corta de la curva ( ) donde vemos spreads interesantes en títulos tasa fija y donde vemos que el administrador debería tener una combinación de IPC y tasa fija a la espera de la discusión del dilema del Banco Central en IQ Irse preparando para una compra de TES UVR aprovechando un deterioro en la curva de TES para fin de año, y lograr buenos retornos (sin asumir mayores riesgos de mercado) en los primeros cuatro meses de Largo dólar - Acciones financieras NO acciones petroleras.

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