PERSPECTIVAS ECONÓMICAS 2017: AJUSTE DE CUENTAS

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1 PERSPECTIVAS ECONÓMICAS 2017: AJUSTE DE CUENTAS Andrés Pardo Amézquita Director Ejecutivo Investigaciones Económicas ext Diciembre 2016 Fecha 1

2 % del PIB Billones de dólares Trump planea aumentar significativamente el gasto público, especialmente en defensa e infraestructura, y hacer una reforma para recortar los impuestos sobre la renta, que implicarían un deterioro importante del déficit fiscal y la deuda pública en EEUU. Nivel de deuda en poder del público según las propuestas de Trump y Clinton Cambios en cifras fiscales en los próximos 10 años según los planes de Trump y Clinton Ley vigente Clinton Trump Ingresos Gasto primario Clinton Trump -5.3 Intereses Déficit (-)/ Superávit Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget 2

3 No es claro que Trump pueda llevar a cabo sus planes de mayor estímulo fiscal: la nueva Cámara de Representantes tiene una fuerte inclinación por la disciplina fiscal y su blueprint de reforma tributaria es neutral, a diferencia de la que propone Trump. Impacto en el recaudo federal de los próximos 10 años de las propuestas de reforma tributaria de la Cámara de Representantes y de Trump (Millones de millones de dólares) Impuestos Cámara Republicana Plan inicial de Trump Plan final de Trump Estático Dinámico Estático Dinámico Estático Dinámico Sobre la renta de individuos / /-2.5 A la nómina Sobre la renta de empresas Específicos al consumo Por donaciones y herencias Otras fuentes de ingresos Total / /-3.9 Fuente: Tax Foundation 3

4 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 pbs (%) El impacto de estas medidas se está reflejando en tasas de interés de largo plazo más altas, curvas de rendimiento más empinadas y un fortalecimiento del dólar, pero los mercados le están dando más peso a lo positivo que a lo negativo. Pendiente de la curva de los bonos del Tesoro de EEUU Diferencial entre Bonos del Tesoro de 10 y 2 años Elección de Trump Tasas de Bonos del Tesoro en EEUU Bonos del Tesoro de 10 años Elección de Trump Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana 4

5 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 ago-16 nov-16 Dic 31 de 2015=100 Miles de millones de dólares En particular, el fortalecimiento del dólar ha sido generalizado, no solamente frente a monedas de países emergentes sino también frente a las de países desarrollados, y la salida de flujos de países emergentes ha sido la más elevada en 3 años y medio. Dólar frente a monedas fuertes y de América Latina Índices DXY y LACI Flujos de fondos de inversión globales a bonos de economías emergentes DXY LACI (Eje derecho) Elección de Trump Promedio móvil 4 semanas Elección de Trump Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: Barclays basado en EPFR. Cálculos: Corficolombiana 5 5

6 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 (%) Igualmente, las expectativas de mayor estímulo fiscal en EEUU se están reflejando en un aumento importante de las expectativas de inflación a todos los plazos. Inflación Inflación en EEUU en EEUU (índice de precios PCE) Índice de precios PCE Inflaciones implícitas en las tasas de los Bonos del Tesoro de EEUU 3.0% 2.5% 2.0% años 5 años Inflación objetivo de la FED 1.5% 1.0% % 0.0% PCE Total PCE núcleo Inflación objetivo Elección de Trump Fuente: BEA. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: Bloomberg. 6

7 (%) En 2016 descendieron las estimaciones de incrementos de la tasa objetivo en EEUU en los próximos años y de la tasa terminal, según lo anticipamos, pero en 2017 se podría observar una tendencia opuesta como resultado de los planes de mayor estímulo fiscal. Proyecciones de tasa de interés de los miembros del Comité de la Fed Proyecciones de tasa de interés de los miembros del Comité de la Fed Fuente: Bloomberg Proyecciones Sep-16 Mediana Sep-16 Mediana Jun-16 Mediana Mar-16 Mediana Dic Largo 2019 Plazo Mediana Sep Mediana Jun Mediana Mar Mediana Dic ?? 7

8 México Ecuador Venezuela Colombia Chile LatAm ex-méxico Perú Brasil Uruguay Argentina México Venezuela Ecuador Colombia LatAm ex-méxico Perú Brasil Chile Uruguay Argentina 4.8% 3.7% 2.7% 2.6% 1.5% 1.1% 0.7% 7.9% 7.0% 7.6% 6.5% 19.5% 14.8% 14.4% 13.8% 42.4% 40.7% 39.4% 25.9% 77.8% El Tras peso la elección de las exportaciones de Trump, el de peso Colombia colombiano a EEUU, será como uno proporción de los más del afectados PIB, es en superior la región, al promedio después del de mexicano, la región, debido lo que hace a la alta USDCOP exposición más al vulnerable riesgo de barreras a una victoria comerciales. de Trump. Exportaciones a EEUU % del PIB Exportaciones a EEUU % del las exportaciones totales 30% 90% 25% 80% 70% 20% 60% 15% 50% 40% 10% 30% 5% 20% 10% 0% 0% Fuente: FMI, Census Bureau Fuente: FMI, WTO, Census Bureau 8

9 Avanzados (Excluyendo G7) CIS Asia Emergente G7 Brasil Europa Emergente Chile México América Latina Perú Colombia Medio Oriente y N. de África Además, Colombia es uno de los países emergentes con mayor déficit de la cuenta corriente, lo cual también hace que el peso colombiano sea especialmente vulnerable a un fortalecimiento del dólar frente a monedas emergentes, tras el triunfo de Trump. Balance de cuenta corriente en la balanza de pagos % del PIB Fuente: FMI, Corficolombiana 9

10 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 mar-18 Miles de millones de dólares Sin embargo, el monto de inyecciones de liquidez en 2017 será el más alto histórico. Japón y Europa inyectarán US$2 trillones el próximo año. Esto imprimirá volatilidad a la tasa de cambio y en el momento menos pensado, puede inclinar la balanza hacia la apreciación. Compra mensual de activos de los principales bancos Centrales (EEUU, Inglaterra, Eurozona y Japón) Proyección Fuente: Bloomberg 10

11 En Colombia, esperamos que la expansión económica siga siendo baja en 2017, sin embargo la tasa de crecimiento del PIB será mayor frente a 2016, principalmente por una contribución significativa de los proyectos de 4G. Proyecciones PIB (componentes de la demanda) Variación real anual (%) Proyecciones PIB (sectores) Variación real anual (%) PIB Consumo hogares Gasto gobierno ** 2017** PIB Servicios sociales Servicios financieros Transporte Comercio * 2017* Inversión fija* Exportaciones Importaciones Construcción Electricidad, gas y agua Industria Minas y canteras Agricultura Fuente: Dane. **Proyecciones Corficolombiana Fuente: DANE. *Proyecciones Corficolombiana

12 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 Esperamos que la construcción en obras civiles, y específicamente en los proyectos de 4G, sume varias décimas al crecimiento del PIB en El efecto negativo de la inversión en oleoductos comenzará a diluirse. Inversión de capital de las obras de 4G % del PIB Indicador de Inversión Título en Obras del gráfico Civiles (IIOC) Variación anual (%) Tercera Ola Primera ola Segunda Ola Escenario Inicial 40% 30% Carreteras Oleoductos % % % % % % Fuente: ANI, FDN. Cálculos: Corficolombiana Fuente: DANE. 12

13 Esperamos un aporte positivo de la inversión de capital de las empresas petroleras al crecimiento del PIB, a diferencia de su fuerte contribución negativa en Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia Variación anual (%) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -36.1% Dólares Pesos -12.3% -52.0% -56.8% 19.3% 25.1% Fuente: Empresas petroleras. Cálculos: Corficolombiana Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia % del PIB 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2.6% 1.1% 1.3% Fuente: Empresas petroleras, DANE. Cálculos: Corficolombiana Inversiones de capital de Ecopetrol en Colombia Millones de dólares Fuente: Ecopetrol. Cálculos: Corficolombiana. 13

14 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 Variación anual Esperamos que se disipen o que desaparezcan algunos lastres al crecimiento económico que se presentaron en 2016, como el paro camionero, el Fenómeno de El Niño y la incertidumbre asociada a la presentación y discusión de la reforma tributaria. Choques que afectaron el crecimiento en 2016 y que no estarán presentes en 2017 El paro camionero pudo haber restado casi 0.2 puntos porcentuales al crecimiento del PIB de todo Crédito comercial en pesos (promedio móvil 4 semanas) Variación anual (%) 20% 18% El Fenómeno de El Niño tuvo un impacto importante en la producción agrícola y pecuaria durante buena parte de % 14% La incertidumbre sobre la presentación y trámite de la reforma tributaria pudo haber tenido un impacto negativo sobre la inversión en el segundo semestre del año. Parte del deterioro reciente del crecimiento del crédito comercial podría ser un reflejo de esta incertidumbre y del deseo de las empresas de aplazar sus planes de inversión hasta que se aclare el panorama impositivo de los próximos años. 12% 10% 8% 6% Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana 14

15 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 abr-17 ago-17 dic-17 Nov-10 a Abr-11 Nov-11 a Abr-12 Nov-12 a Abr-13 Nov-13 a Abr-14 Nov-14 a Abr-15 Nov-15 a Abr-16 Esperamos un fuerte descenso de la inflación, especialmente en los primeros dos trimestres de 2017, lo cual significará un menor lastre para el gasto de los hogares el próximo año, a diferencia de lo que ocurrió en Índice de Precios al Consumidor (IPC) Variación anual (%) Promedio de inflaciones mensuales de alimentos entre los meses de noviembre y abril 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% Promedio=0.53% 1.59% 2% 0.0% 1% 0% Fuente: DANE, Cálculos: Corficolombiana Fuente: Cálculos Corficolombiana 15

16 La propuesta de reforma tributaria que presentó el Gobierno tendría un efecto inflacionario moderado: podía llegar hasta 0.86 puntos porcentuales (va en 0.75), pero dada la debilidad de la economía, estimamos que el efecto real sería de menos de 0.5 p.p. Impacto máximo de la propuesta de reforma tributaria sobre la inflación anual Rubro de gasto básico Ponderación en el IPC (Base 2008) Efecto en la inflación anual (p.p.) Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.1% 0.54 Gaseosas y maltas 0.8% 0.13 Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.02 Impuesto al Consumo de bebidas azucaradas de 300 pesos por litro 0.11 Cigarrillos 0.1% 0.08 Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.00 Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla 0.08 Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04 Juegos de azar (lotería) (pasarían de ser excluidos de IVA a pagar tarifa de 19%) 0.3% 0.04 Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02 Periódicos y revistas (tarifa de IVA de 0% a 5%) 0.1% 0.01 Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo) 0.1%* 0.00 Total 34.5% 0.86 Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana * Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, llamadas de larga distancia desde teléfonos públicos, pago de llamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial. 16

17 La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuirán a compensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (1% del PIB) y evitar una mayor desaceleración del consumo privado en Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 Concepto Billones de pesos IVA 6.8 Impuesto al Consumo 1.5 GMF (4 por mil) 0.0 Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 Impuesto sobre la renta de empresas -1.9 Impuesto al Carbono (combustibles) 0.9 TOTAL 7.3 Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 Concepto % del PIB IVA 0.7 Impuesto al Consumo 0.2 1% del PIB GMF (4 por mil) 0.0 Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 Impuesto sobre la renta de empresas -0.2 Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 TOTAL 0.8 Fuente: MinHacienda IPC (promedio anual) vs salario mínimo Variación anual (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 7.5% 7.0% Fuente: Cálculos Corficolombiana IPC 4.3% Salário Mínimo Hasta 4.8%, incluyendo proyecto de reforma tributaria 4.8% 6.0% 17 17

18 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 La caída de la inflación permitirá un importante descenso de las tasas de interés, comenzando en el primer trimestre de 2017, lo cual contribuirá a estimular la economía en el segundo semestre. Tasa de intervención del Banco de la República (TIBR) 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% TIBR Senda Corficolombiana Senda de tasas implícitas en los swaps de IBR 4.0% Fuente: BanRep. Pronóstico: Corficolombiana 18

19 Todos los programas de impulso a la construcción de vivienda de finales del PIPE 2.0 han comenzado a ejecutarse en 2016, pero con retrasos, y en 2017 se asignarán cupos similares. Esto podría favorecer un repunte moderado de este componente en 2017, pero la dinámica de edificaciones no residenciales se seguirá debilitando. Programas gubernamentales de estímulo a la construcción de vivienda (miles) Programa Tipo de vivienda* Ejecución 2015 Ejecución 2016** Cupos 2017 Vivienda Gratuita 2 VIP Mi Casa Ya - Ahorradores (VIPA) VIP Mi Casa Ya - Cuota inicial VIS-VIP Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés (FRECH II) VIS-VIP Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés No VIS Total Fuente: MinHacienda, MinVivienda. *VIS: Vivienda de Interés Social, VIP: Vivienda de Interés Prioritario. Las VIP son las de menor valor dentro de las VIS. **Ejecución estimada Cupos totales 19

20 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 oct-15 oct-16 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 oct-15 oct-16 Índice Índice Esperamos una mayor recuperación de los términos de intercambio, debido a nuestra expectativa de que los precios del petróleo se situarán por encima de los niveles observados en Esto contribuirá a mejorar las perspectivas económicas. Términos de intercambio vs PIB Términos de intercambio vs precios del petróleo 170 8% % Índice de términos de intercambio PIB (eje derecho) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Variación anual Índice de términos de intercambio WTI (eje derecho) Dólares por barril Fuente: BanRep, Dane Fuente: BanRep, Dane 20

21 oct-84 oct-86 oct-88 oct-90 oct-92 oct-94 oct-96 oct-98 oct-00 oct-02 oct-04 oct-06 oct-08 oct-10 oct-12 oct-14 oct Millones de barriles por día Millones de barriles por día La caída de los precios del petróleo desde 2014 seguirá afectando la oferta mundial en el corto plazo, especialmente la producción no convencional en EEUU, que fue la principal responsable de los excesos de oferta en los últimos año. Producción de Producción petróleo en de EEUU petróleo en EEUU 10 Variación Variación en la producción en la producción anual de anual petróleo de petróleo en EEUU en EEUU No convencional Convencional Fuente: EIA Fuente : EIA, Cálculos: Corficolombiana 21

22 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 Millones de barriles por día El crecimiento de la demanda será mayor que el de la producción en 2017, lo cual comenzó a ocurrir este año, principalmente debido a la caída en el suministro en EEUU. Esperamos un precio promedio del Brent de 52 dpb en 2017 vs 45 dpb en Cambios en la producción y consumo anual de petróleo Cambios en la producción y consumo anual de petróleo Pronóstico EIA Producción Consumo

23 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 Esperamos un mejor comportamiento de las exportaciones, ante el mayor nivel de la tasa de cambio y un mejor desempeño de la demanda de los principales socios comerciales de Colombia. PIB de América Latina Crecimiento real anual (%) Exportaciones por tipo (promedio móvil 3 meses) Variación anual (%) % 30% 20% 10% 0% -10% No Petroleras Totales Petróleo % Fuente: FMI. -30% -40% -50% -60% Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana

24 Esperamos un mayor crecimiento del gasto público, por el aumento del recaudo que resulte de la reforma tributaria y que se concentrará en el componente de inversión. Gasto público según el Presupuesto General de la Nación SIN reforma tributaria (Billones de pesos) 2015* 2016* 2017 Variación Var. real Variación Var. real 2015/ / / /2017 Presupuesto total de gasto % -5.7% 6.6% 2.2% Funcionamiento % 2.8% 8.3% 3.8% Inversión % -26.0% -10.3% -14.0% Servicio de deuda % -6.6% 15.1% 10.4% Gastos sin deuda % -5.5% 4.1% -0.2% Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes). Gasto público según el Presupuesto General de la Nación CON reforma tributaria propuesta (Billones de pesos) 2015* 2016* 2017 Variación Var. real Variación Var. real 2015/ / / /2017 Presupuesto total de gasto % -5.7% 10.0% 5.4% Funcionamiento % 2.8% 8.3% 3.8% Inversión % -26.0% 9.3% 4.8% Servicio de deuda % -6.6% 15.1% 10.4% Gastos sin deuda % -5.5% 8.4% 3.9% Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes). Con el proyecto de reforma de tributaria, que aumentaría el recaudo en 7 billones de pesos, el presupuesto total de gasto aumentaría a billones, lo que implica un crecimiento nominal de 8.4% y real de 3.9%

25 El gasto público crecerá más en 2017 que en 2016, incluso sin incluir el aumento del recaudo que resulte de la reforma tributaria. El gasto regional en 2016 se debilitó debido al ciclo político de nuevos gobiernos, pero este efecto desaparecerá en Balance fiscal regional y local y su ciclo político % del PIB 2.0 Años de posesión de gobiernos regionales y locales p 2017p Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016, Ministerio de Hacienda. 25

26 El proyecto de reforma tributaria es positivo a nivel crediticio: aumenta el recaudo progresivamente, contribuye a estabilizar los niveles de deuda pública en el corto plazo y corrige algunos problemas de la estructura tributaria. Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (Billones de pesos) Concepto IVA e Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (% del PIB) Concepto IVA e Impuesto al Consumo GMF (4 por mil) Impuesto sobre la renta Impuesto al Carbono (combustibles) Subtotal Gestión DIAN Formalización y mayor crecimiento TOTAL Fuente: MinHacienda (Exposición de motivos del proyecto de reforma tributaria) 26 26

27 p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p La propuesta de reforma tributaria contribuye a reducir el déficit fiscal, según lo exige la Regla Fiscal, y a estabilizar la deuda pública, de tal forma que Colombia evitará una disminución de su calificación crediticia. Balance fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Balance sin ajustes Balance estructural según la Regla Fiscal Balance fiscal estimado en MFMP* de Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Con balance fiscal sin ajustes Con balance fiscal estructural según la Regla Fiscal Con balance fiscal estimado en MFMP* de Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo 27

28 Sin embargo, el recaudo adicional de la reforma tributaria requiere mantener la inversión pública en niveles bajos en los próximos años. El próximo Gobierno tendría que hacer otra reforma en la primera mitad de su periodo. Gastos del GNC con propuesta de reforma tributaria % del PIB Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC) % del PIB Promedio = Promedio = Funcionamiento Intereses Inversión Fuente: MinHacienda Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo

29 Anexo. Dividendo de paz y costo fiscal del post-conflicto 29

30 % del PIB Un acuerdo de paz elevaría el crecimiento del PIB en el mediano-largo plazo, pero no esperamos un impacto importante en el de corto plazo porque los costos fiscales son considerables y porque la liberación de recursos de defensa tardará varios años. Comentarios Un acuerdo de paz aumentaría el crecimiento potencial del PIB en el mediano-largo plazo debido al aumento en la confianza inversionista, al menor gasto militar, a la liberación de recursos públicos para inversión social y en infraestructura, y a una mayor inversión privada (con especial énfasis en el sector agrícola). No obstante, dudamos que la liberación de recursos que se destinan a defensa se materialice en el corto plazo. El Estado tendrá que fortalecer su presencia en donde dominaba la guerrilla, y en las ciudades, para evitar brotes de violencia urbana. El gasto en defensa se deberá mantener en los primeros años posteriores a un acuerdo de paz. El Estado tendrá que sufragar los gastos que resulten de los compromisos incluidos en los acuerdos de paz y los de la reparación a las víctimas (estimación de estos gastos no es precisa, pero podría rondar los 80 billones de pesos en los próximos 10 años o casi 10% del PIB). El impacto sobre el crecimiento de corto plazo será limitado. Gasto militar en Colombia y el mundo % del PIB Fuente: Banco Mundial Colombia Mundo América Latina 30

31 (%) (%) Además, creemos que una porción significativa del dividendo de paz ya se ha materializado en los últimos años, así que el impacto en el crecimiento del PIB podría ser menor de lo que se ha mencionado (del orden de 0.5 puntos porcentuales). Ingreso per cápita en Colombia y América Latina Crecimiento promedio anual Tasa de inversión en Colombia y América Latina % del PIB Promedio Latinoamérica Colombia Fuente: FMI (Periodo de mayor intensidad del conflicto) América Latina y Caribe 14 Colombia Fuente: FMI 31

32 (%) En efecto, el crecimiento potencial del PIB de Colombia aumentó en los últimos 10 años como resultado de los avances en seguridad y su impacto en la inversión. Sin embargo, el auge de los precios de las materias primas también contribuyeron a este aumento. PIB potencial en Colombia Crecimiento anual 6 5 Periodo de mayor intensidad del conflicto PIB Potencial (Corficolombiana) PIB Potencial (FMI) Proyección de PIB Potencial (FMI) 0 Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana 32

33 El posconflicto podría generar costos anuales adicionales de 1.1% del PIB, incluyendo los programas que se vienen implementando en los últimos años. Costos anuales del posconflicto Programas % del PIB Desmovilización, desarme y reinserción 0.1% Reforma rural (Misión para la Transformación del Campo) 1.2% Restitución de tierras 0.8% Créditos al sector rural 0.1% Inversión rural 0.1% Seguridad social en pensiones a la población rural 0.2% Reparación a las víctimas (Ley 1448 de 2011) (Excluye restitución de tierras) 0.9% Jurisdicción Especial para la Paz 0.0% Total costos brutos 2.2% Apropiaciones presupuestales existentes Instituto Colombiano de Desarrollo Rural (Incoder) Unidad para la Atención y Reparación Integral a las Víctimas Agencia Colombiana para la Reintegración Unidad de Restitución de Tierras Total costos netos 1.1% Calculos: Corficolombiana (basado en DNP, ANIF, Bank of America) 1.1% 33

34 RESUMEN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA e 2016p 2017p Actividad Económica (variación anual) PIB (%) Consumo Privado (%) Consumo Público (%) Formación Bruta de Capital Fijo (%) Exportaciones (%) Importaciones (%) Precios Inflación, fin de año (%) Inflación, promedio anual (%) Tasas de Interés Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) DTF E.A., fin de año (%) Finanzas Públicas Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) Balance fiscal primario GNC (% PIB) Deuda bruta GNC (% PIB) Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) Sector Externo Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) Inversión extranjera directa (% PIB) Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana 34

35 -Advertencia- Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente o a través de este medio. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana S.A. no extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, confiabilidad, veracidad, integridad de la información obtenida de fuentes públicas. Las estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo. La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera o necesidades individuales, por consiguiente, ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción. Corficolombiana S.A. no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento. Certificación del analista El analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada, que se encuentra(n) libre de influencias externas para realizar la recomendación, y en consecuencia las mismas reflejan su opinión personal. El analista (s) también certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica presentada en este informe. Información relevante Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales tiene inversiones en activos emitidos por algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o sus filiales. Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corporación. Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos de deuda pública. Algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales. Algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval o alguna de sus filiales. 35