La efetvdad de la políta fsal en el Perú: 98-26 Waldo Mendoza PUCP y Karl Melgarejo UNALM 2 Cuál es el efeto de la políta fsal sobre el nvel de atvdad eonóma? A nvel teóro, la respuesta depende de los supuestos asumdos, sean estos los de la eonomía lása o los del ontexto keynesano. Bajo supuestos keynesanos, la expansón fsal tonfa la demanda agregada y, dada la rgdez de preos asumda en el orto plazo, se eleva el nvel de atvdad eonóma. En un mundo no keynesano, exsten otros anales provenentes del efeto de las expetatvas sobre el repago de los défts atuales para el gasto o los mpuestos en el futuro, así omo el anal que va de la deuda públa sobre la perepón de los merados fnaneros sobre el resgo país. Cuando estos anales prevaleen, la expansón fsal puede tener efetos ontratvos sobre el nvel de atvdad. En el plano empíro la respuesta tampoo es lara. Exsten dversos trabajos que apoyan unas u otras teorías. Así, por ejemplo, Blanhard y Perott (22 presentan evdena sobre el umplmento de los efetos keynesanos de la políta fsal sobre el nvel de la atvdad en el período de posguerra para el aso de los Estados Undos. Pero otros autores, omo Gavazzy y Pagano (99, presentan evdena para Irlanda y Dnamara de que una políta fsal ontratva puede ser expansva, nluso en el orto plazo, sugrendo que el efeto keynesano, ontratvo, puede ser más débl que el efeto expansvo, a través del anal de las expetatvas. En el aso peruano, no exsten nvestgaones reentes que dentfquen el efeto y la magntud «Entre 98 y 26 pueden dstngurse dos grandes períodos. El prmero, entre 98 y 99, de un reente déft fsal, así omo del oefente de deuda públa/ PBI; el segundo, entre 99 y 26, de dsmnuón del déft fsal promedo y del oefente deuda/pbi» Cuál es el efeto de la políta fsal sobre el nvel de atvdad eonóma? de los shoks fsales sobre la atvdad eonóma. Por ello, en el presente trabajo se pretende responder a esta pregunta a través de un modelo que vnule la políta fsal on el nvel de atvdad eonóma, en funón al estado nal de las fnanzas públas. En el plano empíro se analza para el período 98-26 las predones que se dervan del modelo teóro. Hehos estlzados en el Perú Entre 98 y 26 pueden dstngurse dos grandes períodos. El prmero, entre 98 y 99, de un reente déft fsal, así omo del oefente de deuda públa/pbi; el segundo, entre 99 y 26, de dsmnuón del déft fsal promedo y del oefente deuda/pbi. / Artíulo basado en el estudo Perú 99-25: políta fsal y flutuaones eonómas en una eonomía pequeña y aberta, desarrollado en el maro del Conurso de Investgaones CIES ACDI-IDRC 26. 2/ Profesor del Departamento de Eonomía de la PUCP e nvestgador de la Unversdad Naonal Agrara La Molna, respetvamente. Foto CIES Eonomía y Soedad 72, CIES, septembre 29 49
4 2 8 6 4 2-2 -4 Gráfo Déft fsal del SPNF y deuda públa externa (Porentaje del PBI Fuente: BCRP, MEF. Elaboraón propa. Respeto a la reaudaón, en el prmer período la tendena es dereente, toando el pso a prnpos de 99. En el segundo período, se observa una reuperaón mportante, nterrumpda solamente al fnal de los años noventa. Por otro lado, el gasto públo en térmnos reales es dereente en el prmer período y toa fondo on el ajuste fsal de 99, para luego mostrar una reuperaón sostenda, nterrumpda solamente a fnes de los años noventa. A lo largo del período, la relaón entre los trbutos y el gasto públo on el nvel de atvdad eonóma paree ser dreta, lo que muestra el aráter proílo del gasto públo y la trbutaón reportado en otros trabajos, omo el de Castllo, Montoro y Tuesta (26. Gráfo 2 Gasto públo, trbutos y PBI.7.2 -.3 -.8 98 98 982 983 984 985 986 987 988 989 99 99 992 993 994 995 996 997 998 999 2 2 22 23 24 25 26 Déft Fsal (eje zq. Deuda externa (eje der. 98 983 985 987 989 99 993 995 997 999 2 23 25 9 7 5 3 - El modelo teóro A ontnuaón se presenta un modelo smple que nterrelaona las prnpales varables y muestra los meansmos de transmsón a través de los uales la políta fsal afeta al nvel de atvdad eonóma. El modelo se ompone de dos subsstemas: el de largo plazo y el de orto plazo. En el subsstema de largo plazo se determna el superávt prmaro, que es aquel que permte alanzar un nvel óptmo de la deuda públa omo proporón del PBI. Este superávt de largo plazo, que mantene onstante la deuda públa en un nvel óptmo ( f, es más alto onforme más alta sea la deuda públa óptma, en s * moneda naonal ( b o moneda extranjera ( b, o uando más altas sean las tasas reales de nterés de largo plazo ( l o la tasa de devaluaón (x, o más baja sea la tasa de remento potenal de la eonomía ( g. l ( f = ( + g b g s ( + + x g b ( + g En el subsstema de orto plazo, se determna la produón, el tpo de ambo y la tasa de nterés. En el merado de benes, la produón se determna por demanda, la ual está nversamente relaonada on la tasa de nterés real de orto plazo, la tasa de nterés real esperada, el superávt fsal y el tpo de ambo real La tasa de nterés de orto plazo está bajo el ontrol de la autordad monetara y depende postvamente de la dferena entre el nvel de preos efetvo y el nvel de preo meta, mentras que la tasa de nterés esperada depende dretamente de su valor de largo plazo e nversamente del superávt fsal. = + ( p p * l ; > Por últmo, según la pardad no uberta de tasas de nterés, el tpo de ambo está asoado dretamente a su valor esperado y al dferenal entre la tasa de nterés nternaonal y la tasa de nterés nterna de orto plazo. * -.3 -.8 s = s e + s ( * Fuente: BCRP, MEF. Elaboraón propa. Gasto Total Ingreso trbutaro PBI La varable que relaona el subsstema de orto plazo y el subsstema de largo plazo es el superávt prmaro óptmo. Este separa en dos tramos la relaón de orto 5 Eonomía y Soedad 72, CIES, septembre 29
Tabla Coefentes estmados medante MC2E Período 98:-99: 99:-26:4 Varable dependente Resduos del PBI (z t Efeto de los mpuestos ( -,5 -,6 (t-student (-,486 (-,99 Efeto del gasto ( 2,8,63 (t-student (2,8 (2,25 Varable dependente Reaudaón trbutara Elast. Impuesto - PBI (a,52,344 (t-student (,487 (2,93 plazo que exste entre el nvel de atvdad y el superávt fsal. El modelo prede que uando el superávt prmaro está por debajo de su nvel óptmo, ( f < f, la perepón de resgo hae que una elevaón del gasto públo eleve la tasa de nterés esperada, reduza la nversón prvada y este efeto sea más potente que el de la nyeón de mayor gasto. En ambo, en el tramo donde el superávt prmaro es mayor que el óptmo, ( f > f, una elevaón del gasto públo que redue el superávt prmaro tambén eleva la tasa de nterés esperada y redue la nversón, pero en una magntud menor que el de la nyeón del gasto públo, on lo que la políta fsal expansva eleva el nvel de atvdad eonóma. En la fgura se revelan estos efetos. Cuando en la stuaón nal el superávt se enuentra por enma Fgura del óptmo, una reduón del superávt fsal de f a f expande la produón (el paso de E a E. S, por el ontraro, el superávt está por debajo del nvel óptmo, una reduón del superávt fsal de ontrae la produón (el traslado o de E a E. Análss empíro para el Perú 98-26: prnpales resultados f a Sguendo a Blanhard y Perott (999, se utlzó un modelo estrutural de Vetores Autorregresvos (SVAR para apturar los efetos ontemporáneos y dnámos que posee la políta fsal sobre la eonomía peruana en el período 98-26. Cabe señalar que la estmaón se realzó sobre dos submuestras: 98: 99: y 99: 26:4, esto debdo a que la rss eonóma de los años ohenta maró un ambo mportante en el omportamento de las seres estudadas 3. f A ontnuaón se presenta los resultados de la estmaón de los oefentes que representan las relaones 3/ Se evaluó la presena de ambos estruturales en el período de análss aplando el test de ambo estrutural elaborado por Vogelsang (997, el ual permte detetar un ambo de tendena e nterepto en una sere sn la neesdad de onoer prevamente la feha de quebre. Adonalmente, se verfó la estaonaredad de ada una de las seres, realzando el test propuesto por Dkey y Fuller (DF-aumentado y el de Phllps y Perron. En ambos asos se onluye que as todas las seres sguen un proeso no estaonaro en nveles. No obstante, al tomar prmeras dferenas, se rehaza la hpótess de raíz untara en ada uno de los dos subperíodos analzados on un alto grado de onfanza estadísta. Eonomía y Soedad 72, CIES, septembre 29 5
«El PBI responde negatvamente a un aumento de mpuestos y postvamente ante un aumento del gasto públo» ontemporáneas entre las varables dependentes del modelo: Como se puede observar en tabla, los sgnos de los oefentes estmados son teóramente onsstentes: un aumento del gasto posee un mpato postvo sobre el PBI en los dos períodos, mentras que una mayor arga mpostva lo ontrae. Sn embargo, el efeto de los mpuestos posee menor onfanza estadísta que la estmaón del efeto del gasto, el ual es sgnfatvo a un nvel de 5%. Posterormente, se aluló las funones mpulso respuesta de la estmaón del VAR estrutural (SVAR bajo las restrones mpuestas y desrtas anterormente. Para el período 98 99 los resultados demuestran que la respuesta del PBI ante un aumento de % en los mpuestos no sería onfable, ya que los álulos oslan entre -,6% y,9% on un nvel de onfanza del 95%, lo que no es onsstente on la teoría. Por el ontraro, la respuesta nmedata del PBI ante un aumento de % del gasto tendría un alto nvel de onfanza estadísta, pues las bandas de onfanza son as guales a la respuesta estmada (,6%. En los demás períodos la respuesta del PBI perde sgnfana estadísta y teóra en los dos asos. Por su parte, en el período 99-26 las dos respuestas del PBI ante los shoks fsales son onsstentes on lo que la teoría tradonal prede. El PBI responde negatvamente a un aumento de mpuestos y postvamente ante un aumento del gasto públo; además, las estmaones son altamente sgnfatvas en térmnos estadístos. En el prmer aso, se puede afrmar que la verdadera respuesta del PBI ante un aumento de % en mpuestos se enuentra entre -,62% y -,88%, on un nvel de onfanza del 95%, mentras que en el segundo aso la estmaón de la verdadera respuesta del PBI ante un shok estrutural del gasto posee un mayor grado de sgnfana al gual que en la estmaón del período anteror. Así, se puede afrmar on muha segurdad que el verdadero valor «En el período 98-99-I, araterzado por la fragldad de las fnanzas públas, el efeto de la políta fsal es débl, mentras que en el período 99.I -26, período de fortalemento de las fnanzas públas, la potena de la políta fsal es mayor» Gráfo 3 Funones mpulso-respuesta del PBI ante shoks estruturales Respuesta del PBI ante un shok de gasto,6 Respuesta del PBI ante un shok de mpuestos,5,2,,8,5,4,,,5 -,4 -, -,8 2 3 4 -,5 5 6 7 8 9 2 3 4 5 6 7 8 9 98:-99: 99:-26:4 98:-99: 99:-26:4 52 Eonomía y Soedad 72, CIES, septembre 29
«Las estmaones muestran una respuesta del PBI de -,26% y -,25% ante un nremento de los mpuestos en % en el prmer y segundo período, respetvamente» Foto CIES de la respuesta del PBI ante un aumento del gasto públo en % es de,5%. El gráfo 3 muestra las funones mpulso-respuesta estmadas a través del modelo SVAR. Conlusones Los resultados sugeren que en el período 98-99-I, araterzado por la fragldad de las fnanzas públas, el efeto de la políta fsal es débl, mentras que en el período 99.I -26, período de fortalemento de las fnanzas públas, la potena de la políta fsal es mayor. En el prmero, un nremento de % del gasto públo nrementa el PBI en,6%, mentras que en el segundo el PBI responde on un remento de,5%. Con respeto al efeto de un aumento de los mpuestos, aunque los resultados son onsstentes on la ntuón eonóma, la estmaón para el prmer período no ofree un adeuado nvel de onfanza estadísta, por lo que no es posble realzar la omparaón. Las estmaones muestran una respuesta del PBI de -,26% y -,25% ante un nremento de los mpuestos en % en el prmer y segundo período, respetvamente. En el aso peruano, no exsten nvestgaones reentes que dentfquen el efeto y la magntud de los shoks fsales sobre la atvdad eonóma. Los resultados hallados tenen mplanas en la pertnena de adoptar polítas fsales ontraílas. S, por ejemplo, se produjese una elevaón de la tasa de nterés nternaonal, que en el maro de este modelo que supone una eonomía dolarzada tene efetos ontratvos sobre el nvel de atvdad eonóma, lo lógo sería prourar que la políta fsal sea expansva, para atenuar los efetos reesvos del hoque externo adverso. Además, on la onsoldaón de las fnanzas públas, la apadad de haer políta ontraíla se ha fortaledo en los últmos años. Por ello, en las ondones atuales, una expansón fsal tene más mpato que antes sobre la atvdad eonóma y, por tanto, puede ser utlzada para atenuar el mpato reesvo de hoques externos adversos. Eonomía y Soedad 72, CIES, septembre 29 53