ENTREVISTA A Jordi Canals. Director General del IESE, Universidad de Navarra

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1 ENERO 2010 ENTREVISTA A Jordi Canals Director General del IESE, Universidad de Navarra LOS FONDOS, LOS MEJORES VEHÍCULOS DE INVERSIÓN POR SU FISCALIDAD Y SEGURIDAD JURÍDICA MERCHBANC, LÍDERES EN GESTIÓN DE FONDOS MIXTOS FLEXIBLES Y GLOBALES

2 Sumario LOS FONDOS, LOS MEJORES VEHÍCULOS DE INVERSIÓN POR SU FISCALIDAD Y SEGURIDAD JURÍDICA 05 GESTIÓN DE CARTERAS DE FONDOS VISIÓN DE LOS GESTORES 08 ENTREVISTA A JORDI CANALS, DIRECTOR GENERAL DEL IESE 13 MERCHBANC, LÍDERES EN GESTIÓN DE FONDOS MIXTOS FLEXIBLES Y GLOBALES RASCACIELOS: DE LA TIERRA AL CIELO 20 LOS ESCAPARATES DEL ARTE INTERNACIONAL 23 INFORMACIÓN DE LOS FONDOS GESTIONADOS Y COMERCIALIZADOS POR MERCHBANC 16 Editorial Distinguido cliente, El año 2009 pasará a la historia como el periodo en el que los mercados financieros volvieron a la normalidad. En un contexto más favorable para la inversión en empresas, la gestión de Merchbanc ha brillado con luz propia. Los fondos mixtos globales de Merchbanc se hallan en destacadas posiciones de sus respectivas categorías. Algunos de ellos lideran las clasificaciones de rentabilidad a uno, tres e incluso a cinco años. A su vez, su valoración se sitúa por encima de la que tenían antes del inicio de la crisis financiera, en verano de Nos complace poder comprobar que nuestro enfoque de gestión y selección de valores es el adecuado en este entorno de incertidumbre. Una vez más, quisiéramos agradecer a nuestros clientes la confianza que depositan en nuestra gestión. Especialmente a aquellos que, después de tener experiencias de inversión en otras instituciones, vuelven a Merchbanc valorando los principios de actuación que siempre nos han distinguido. En este número de la publicación semestral Merchbanc informa encontrará dos artículos en los que exponemos las ventajas fiscales y jurídicas de los fondos de inversión, y las características de los fondos mixtos flexibles y globales de Merchbanc. En la sección de estilo de vida le proponemos un artículo sobre arquitectura y otro sobre las ferias de arte internacionales más prestigiosas. Esperamos que disfrute de la lectura. Joaquín Herrero González Joaquín López-Veraza Presidentes de Merchbanc MERCHBANC INFORMA ES LA PUBLICACIÓN SEMESTRAL DEL GRUPO FINANCIERO MERCHBANC. Nº 39. Depósito legal: B Consejo Editorial: Joaquín Herrero, Joaquín López-Veraza, Jose Pagés, Juan Ramón Reviriego y Miguel Carbó. Realización y coordinación en Merchbanc: Juan Ramón Reviriego. Edición y realización: Finder Marketing Services. Dirección: Núria Casado. Dirección de Arte: Mònica Doy. Redacción: Laura Alonso y Rubén Moreno. Impresión: Novoprint. MERCHBANC no se hace responsable de la opinión de sus colaboradores en los trabajos publicados, ni se identifica necesariamente con la opinión de los mismos.

3 LOS FONDOS, LOS MEJORES VEH CULOS DE inversión POR SU FISCALIDAD Y SEGURIDAD JUR DICA El Gobierno de España ha introducido una serie de modificaciones en materia fiscal para el año Entre otros aspectos, dichas medidas, publicadas en el Boletín Oficial del Estado el pasado 24 de diciembre de 2009, suponen un incremento en la presión fiscal del ahorro y la inversión, que no afecta por igual a todos los instrumentos de inversión. El tratamiento fiscal de los fondos de inversión tiene una serie de ventajas que en el contexto actual se convierten en determinantes. A continuación, se enumeran aquellas que consideramos más importantes: Acceso diversificado a cualquier mercado, ya sea de renta fija o variable, con distintos estilos de gestión, partiendo en numerosos casos de cualquier importe. Liquidez inmediata o prácticamente inmediata en la mayoría de fondos de inversión mobiliaria comercializados en nuestro país y registrados en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Fiscalidad más eficiente que otros vehículos de inversión, que se concreta en tres grandes ventajas: - Diferimiento del pago de impuestos hasta el momento del reembolso de las participaciones. - Posibilidad de efectuar traspasos entre fondos de inversión y reestructurar la cartera de inversión sin coste fiscal, pudiendo además compensar plusvalías con minusvalías, evitando así las consiguientes retenciones a cuenta del IRPF. Esta ventaja es sólo aplicable a personas físicas. - Al reembolsar las participaciones de un fondo, se vende «Los fondos de inversión de renta fija se adaptan mejor a la curva de tipos de interés que los bonos o depósitos» una parte de capital y otra de plusvalía, con lo que el coste fiscal final sobre el capital reembolsado suele ser porcentualmente muy inferior al porcentaje de retención en cualquier otro activo mobiliario. A su vez, en un entorno de mejora económica y aumento de déficits públicos, es previsible una progresiva subida de los tipos de interés. Los fondos monetarios y de renta fija a corto plazo remuneran mejor en este escenario, pues su flexibilidad permite que se adapten mejor a cualquier plazo de la curva de tipos de interés. Aunque temporalmente en momentos de intereses muy bajos den un rendimiento menor. SEGURIDAD JURÍDICA DE LOS FONDOS En paralelo, desde nuestro punto de vista, es muy importante incidir en la seguridad jurídica de los fondos de inversión. El único riesgo que asume el partícipe de un fondo es el de la política de inversión del mismo; es decir, el riesgo de las inversiones que forman parte de la cartera o patrimonio del fondo. Ninguno más. Esta responsabilidad es la única atribuible a la Sociedad Gestora. Por su parte, a la Entidad Depositaria del fondo le corresponde garantizar la existencia de los 3

4 «La seguridad jurídica de los fondos es máxima y está respaldada por la supervisión de la CNMV y la función de la entidad depositaria» activos, su correcta valoración, la liquidación de las operaciones y la custodia de los mismos. Además, la Entidad Depositaria es la única que tiene poderes sobre la cuenta del fondo, en la que se liquidan las operaciones de compra y venta de los títulos que componen la cartera del fondo, a la cual van a parar las suscripciones de los partícipes y desde la que se realizan también los reembolsos solicitados por éstos. En definitiva, la seguridad jurídica para los partícipes es máxima y está amparada por la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva, que regula las funciones de las Sociedades Gestoras y Entidades Depositarias, y está respaldada por la supervisión y control permanente de la CNMV. Todo lo dicho anteriormente viene a reafirmar la superioridad fiscal y de seguridad de los fondos de inversión frente a cualquier tipo de alternativa de inversión a medio y largo plazo. MODIFICACIONES FISCALES A continuación, enumeramos las principales modificaciones fiscales que introduce la Ley de Presupuestos y que pueden afectar a las decisiones de ahorro e inversión. Respecto al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, aumenta el tipo del gravamen del ahorro del tipo «Los fondos de inversión superan en ventajas a otras alternativas de inversión por liquidez, diversificación y fiscalidad» único del 18% aplicable en 2009 al 19% para los primeros euros o al 21% para rendimientos o plusvalías superiores a euros. Paralelamente, aumentan del 18 al 19% los porcentajes de retención sobre los rendimientos del capital mobiliario y sobre las ganancias patrimoniales derivadas de las transmisiones o reembolsos de acciones y participaciones de instituciones de inversión colectiva. A su vez, se limitan, en función de su base imponible, los contribuyentes con derecho a la deducción de los 400 euros y, en algunos casos, también se reduce su cuantía. En lo referente al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas no residentes, aumenta el tipo de gravamen sobre dividendos, intereses y ganancias patrimoniales derivadas de transmisiones de elementos patrimoniales del 18% aplicable en 2009 a un 19% en En relación al Impuesto de Sociedades, aumenta con carácter general el porcentaje de retención del 18% aplicable en 2009 a un 19% en Estas modificaciones fiscales entraron en vigor el 1 de enero de Por último, y por lo que respecta al Impuesto sobre el Valor Añadido, aumentan los tipos general y reducido, pasando el general del 16 al 18% y el reducido del 7 al 8%. Este cambio entrará en vigor a partir del 1 de julio de

5 INFORME ANUAL 2009 Gestión DE CARTERAS DE FONDOS El año 2009 ha resultado excelente para los mercados bursátiles. Tras un inicio errático, a partir de principios de marzo las bolsas anticiparon con subidas una mejora del crecimiento económico mundial y la estabilización del sector financiero. Desde nuestro punto de vista, la recuperación de las bolsas debe situarse en su contexto. Por un lado, partíamos de unos niveles de valoración irracionalmente bajos; por otro, las cotizaciones empresariales todavía presentan potencial de crecimiento a medio y largo plazo. En este contexto, la evolución de las carteras de fondos gestionadas por Merchbanc fue muy favorable en A pesar de considerar que las perspectivas para 2010 siguen siendo igualmente favorables, en el inicio del presente ejercicio hemos reducido temporalmente la exposición a renta variable para cada perfil de riesgo. A continuación, exponemos la composición de las cuatro carteras modelo a 31 de diciembre de 2009 y la rentabilidad obtenida por cada una de ellas en el conjunto del año CARTERA «PRUDENTE» CARTERA «EQUILIBRADA» Objetivo de la inversión: Preservar el capital sin renunciar a su crecimiento. Porcentaje de exposición en renta variable: del 0 al 25%. Clases de activos que componen la inversión: Activos del mercado monetario: 90% Renta variable europea: 5% Renta variable global: 5% Rentabilidad 3,57% Objetivo de la inversión: Apreciación del capital sin asumir un excesivo riesgo. Porcentaje de exposición en renta variable: del 26 al 40%. Clases de activos que componen la inversión: Activos del mercado monetario: 80% Renta fija global: 5% Renta variable europea: 10% Renta variable global: 5% Rentabilidad 5,70% CARTERA «DINÁMICA» CARTERA «DE CRECIMIENTO» Objetivo de la inversión: Apreciación del capital asumiendo una mayor volatilidad. Porcentaje de exposición en renta variable: del 41 al 60%. Clases de activos que componen la inversión: Activos del mercado monetario: 60% Renta fija global: 20% Renta variable europea: 15% Renta variable global: 5% Rentabilidad 10,68% Objetivo de la inversión: Crecimiento del capital sin importar oscilaciones a corto plazo, a cambio de un retorno superior. Porcentaje de exposición en renta variable: del 61 al 80%. Clases de activos que componen la inversión: Activos del mercado monetario: 40% Renta fija global: 25% Renta variable europea: 20% Renta variable global: 15% Rentabilidad 19,30% Rentabilidades estimadas para cada cartera a 31 de diciembre de Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. 5

6 Gestores VISIÓN DE LOS Qué diferencia con respecto a hace un año! Los mercados financieros se recuperaron con vigor en 2009 y, en los países de la OCDE, cerraron el año con revalorizaciones que oscilaron entre el 20 y el 30%. Como muestra, el índice Dow Jones registró finalmente una revalorización del 18.8%; el S&P500 subió un 23.5%; el EuroStoxx50, un 21.2%; y el DAX alemán, un 23.8%. Los fondos de inversión de renta variable gestionados por Merchbanc subieron incluso más y, en algún caso, las revalorizaciones se acercan al 50%. El índice CRB de materias primas se revalorizó un 24% por la progresiva mejora de la demanda mundial a medida que avanzaba el año, y los mercados de renta fija registraron subidas históricas, aunque las más abultadas se concentraron en el segmento de emisores de mayor riesgo (junk). R ecordemos que hace apenas 12 meses la economía mundial se contraía al ritmo más alto que se recuerda en tiempos de paz y que en el mes de marzo de 2009 el pánico llegó a apoderarse durante unas semanas de los mercados financieros, amenazando con una prolongada depresión económica. Sin embargo, las medidas decisivas que tomaron las autoridades monetarias para atajar el contagio financiero la intervención de la aseguradora AIG y los planes públicos de estímulo económico lograron restablecer poco a poco la confianza en los mercados, además de conseguir recomponer de forma muy gradual los mecanismos de financiación y se empezó a despejar del horizonte económico la posibilidad de una fase recesiva prolongada. Los datos de actividad más recientes confirman la recuperación del pulso económico global. Las encuestas realizadas en diciembre a los gestores de compras del sector manufacturero de numerosos países muestran un nivel de optimismo que no se recordaba desde hacía cuatro años, que se está traduciendo en un fuerte repunte de órdenes de compra. Estas encuestas se han consolidado como muy buenas predictoras del ritmo de actividad económica y confirman que algunas áreas del mundo crecieron a un ritmo vigoroso en el cuarto trimestre. Las áreas más dinámicas se concentraron en los países del continente asiático que, encabezados por China, fueron los primeros que empezaron a crecer. Hoy, ya es evidente que EE.UU., Reino Unido y la Eurozona se han sumado a esta recuperación. Las cifras de ventas minoristas una aproximación a la marcha del consumo y la mejora de las previsiones de beneficios empresariales también confirman la inflexión. Lamentablemente, esta mejora contrasta con la difícil situación en España, donde un 20% de la fuerza laboral está en situación de paro y el número total de desempleados es superior a los cuatro millones de personas. Las cifras contrastan con la media europea del 9,8% y un nivel de destrucción de empleo menor. Los problemas económicos de España van mucho más allá de una elevada dependencia del sector inmobiliario: tienen que ver también con una posición competitiva muy desfavorable y con una elevada dependencia de la financiación externa. 6

7 Una de las consecuencias más graves de la crisis es el deterioro de las cuentas públicas y el aumento generalizado del endeudamiento. El déficit público de muchos países superó el 10% del Producto Interior Bruto en 2009 y el stock total de deuda acumulado está alcanzando unos niveles desconocidos. El riesgo de esta situación es que, para hacer frente a sus compromisos, los mercados van a exigir una rentabilidad superior a los emisores más endeudados o a los que se encuentran en peor situación. Esto no debería extrañarnos, pues en el mundo de los negocios, nadie, con dos dedos de frente, concede un préstamo a alguien que quizás no lo podrá devolver. A pesar de las esforzadas declaraciones públicas de políticos y gobernantes de todo el mundo, lo cierto es que el nivel de intranquilidad en los mercados de deuda soberana ha ido en aumento y los diferenciales de crédito de la deuda emitida por diferentes países ha seguido creciendo. Aunque en el caso de España el aumento es modesto (un diferencial de unos 100 puntos básicos en la rentabilidad de las emisiones a diez años), en el caso de Grecia los inversores ya están exigiendo casi el doble de rentabilidad para estos títulos (un diferencial de 300 puntos básicos) en comparación con las emisiones de Alemania. Se trata de una situación nueva en el seno de la Eurozona, que merece seguirse con atención. La única forma de afrontarla es mediante un plan creíble de contención del déficit y reducción del endeudamiento a medio plazo. La mejora en los mercados de crédito está permitiendo a las autoridades monetarias retirar las medidas extraordinarias de financiación bancaria y las inyecciones de liquidez en los mercados. El Banco Central Europeo ha anunciado el fin de las subastas de liquidez ilimitada, y tanto la Reserva Federal de EE.UU. como el Banco de Inglaterra han comunicado ya su intención de dejar de comprar deuda pública en el mercado. Así, los tipos de interés de mercado, que se habían mantenido en unos niveles extraordinariamente bajos, han empezado a repuntar moderadamente en los plazos más largos. «La mejora en los mercados de crédito está permitiendo retirar las medidas de financiación bancaria y las inyecciones de liquidez en los mercados» De hecho, en el conjunto del año, los tipos de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. han registrado subidas, con la consiguiente caída de los precios de estos activos, de entre un 3 y un 13% dependiendo del plazo. En buena medida, la caída obedece también a que los inversores se han decidido a buscar activos más rentables para sus carteras, comprando activos más arriesgados. El volumen de emisiones de los bonos corporativos más arriesgados, el segmento conocido como emisiones basura (junk), triplicó en 2009 el del año anterior y alcanzó una cifra de millones de dólares. La mejora de las perspectivas económicas permitió a muchas empresas refinanciar sus compromisos más apremiantes en mejores condiciones, mientras los bancos seguían sin abrir de manera significativa el grifo del crédito. El segmento de renta fija de mayor calidad (investment grade) también ha registrado avances importantes, pues estos títulos ofrecen una rentabilidad un poco más elevada que la de los Bonos del Gobierno. Otra de las consecuencias importantes de la crisis será una profunda revisión de la regulación del sistema financiero. El debate no ha hecho más que empezar, y algunos aspectos de la reforma parecen levantar opiniones contrapuestas. Pero hay pocas dudas de que se pretende que las entidades financieras se vean obligadas a operar con unos mayores niveles de solvencia y que la operativa de mayor riesgo será objeto de una supervisión mucho más férrea, o quedará mucho más limitada. No sabemos el efecto real de estas medidas. Dependerá de si los reguladores exigen su cumplimiento adecuadamente. En resumen, la coyuntura económica global ha empezado a mejorar y así lo reflejan ya los mercados financieros, pero los niveles de paro y el endeudamiento público se mantienen en niveles preocupantes. Es imprescindible consolidar el crecimiento económico para reducir ambas variables, sólo así la recuperación económica será completa. 7

8 Entrevista a Jordi Canals, Director General del IESE, Universidad de Navarra Un empresario debe ser optimista y tener la convicción plena de que lo que hace tiene un sentido»» Jordi Canals, director general del IESE, tuvo la amabilidad de recibir a Merchbanc en el campus de la escuela en Barcelona, situado en la zona alta de la ciudad. Y lo hizo con la misma gentileza y serenidad con la que hace nueve años fue nombrado director del IESE y asumió la responsabilidad de consolidar su prestigio en el nuevo milenio. Tras la atenta mirada del retrato de Antonio Valero, primer director del IESE y primer presidente de Merchbanc, a quien Jordi Canals recuerda siempre con afecto, como una persona muy especial que ha dejado una honda huella en la institución, compartió con nosotros algo más de una hora de conversación llena de reflexiones y, sobre todo, de optimismo. No en vano, tanto Joaquín López Veraza como Joaquín Herrero González, presidentes de Merchbanc, fueron respectivamente profesor del IESE y MBA de la promoción de Y es que Jordi Canals está absolutamente convencido de que un empresario, por definición, debe ser positivo y optimista, y tener la convicción plena de que lo que hace tiene un sentido. IESE es una escuela de dirección de empresas que cuenta con un gran prestigio mundial. A qué responde este reconocimiento? La gran diferencia del IESE respecto a otras instituciones no es sólo la gran calidad de los profesores sino el hecho de que todos trabajamos con un sentido de misión. Esto es lo que da cohesión a la heterogeneidad de perfiles profesionales. A todos los profesores y personas que se incorporan por primera vez a nuestra casa, o incluso a los propios alumnos del MBA u otros programas, les intentamos transmitir que forman parte de una institución que tiene una historia viva. En definitiva, destacaría tres factores clave: el poder contar con un claustro de profesores muy valioso profesional y humanamente hablando, con un arraigado sentido de misión, y con unos antiguos alumnos que son grandes amigos de la casa. En los más de 50 años de vida del IESE, cuál diría que ha sido la principal contribución de la institución a la formación de la sociedad española de las últimas décadas? Creo que la contribución más importante que ha hecho el IESE en todos estos años ha sido intentar llenar de contenido específico la profesión del empresario o la del alto directivo de una organización. Es decir, demostrar que existe una profesionalidad, que existe una excelencia profesional, y al mismo tiempo la aportación de la dimensión ético-moral de compromiso que tiene para nosotros esta profesión, un compromiso con la sociedad de hacer las cosas bien. Éste es el gran mensaje de la empresa del siglo XXI y el IESE lleva muchos años predicándolo. Sin duda, otro de los puntos fuertes del IESE ha sido la internacionalización de su formación, que se extiende a todo el mundo e incluye Latinoamérica, Norteamérica, Asia y África El IESE aspira a ser una escuela de dirección global de talla mundial, con impacto en la investigación y excelencia en la enseñanza. Cuenta con campus en Barcelona y Madrid, 8

9 oficinas en Múnich, Nueva York y São Paulo, y programas académicos en áreas geográficas clave. En estos momentos estamos abriendo un campus en Nueva York, situado en Manhattan, en un edificio del año 1916 que el IESE ha remodelado, al que en marzo se trasladarán las 12 personas que trabajan actualmente en la oficina de esta ciudad. Vamos a empezar allí del mismo modo que iniciamos nuestra andadura en Madrid en el año 1964, con un equipo de tres o cuatro profesores y ofreciendo tres programas para ejecutivos. Ya hemos empezado a ofrecer uno de ellos y este año empezaremos con los otros dos. Nuestra idea es ir sin prisas; vamos a ir construyendo una pequeña faculty con programas destinados a ejecutivos. Los MBA se seguirán ofreciendo aquí. «La dirección de empresas es una profesión que necesita y requiere de dos ingredientes: trabajar con excelencia profesional y con una noción político-ética» En su opinión, cuáles son las tendencias de futuro en la dirección de empresas? En estos momentos hay una necesidad enorme en el mundo de la empresa o de las finanzas de redescubrir un 9

10 «La contribución más importante que ha hecho el IESE ha sido llenar de contenido específico la profesión del empresario» nuevo modelo económico basado en el mercado. Y, en realidad, más que buscar nuevos paradigmas, lo que hay que hacer es eliminar o depurar los paradigmas que han sido dominantes durante más de 20 años y volver a los clásicos, probados con el paso de los años, y que especialmente en la década de los noventa fueron arrinconados en finanzas y también en otros sectores. Por ejemplo, un ámbito muy relevante relacionado con las finanzas y que afecta a muchas empresas es el objetivo del crecimiento. En la teoría clásica del management, el objetivo del crecimiento nunca fue una finalidad dominante. Puede que perseguir el crecimiento sea bueno, conveniente o deseable para una empresa, pero lo realmente importante es que el proyecto sea viable a largo plazo, que sea sostenible y, en ese contexto, el primer ejecutivo debe tomar decisiones de inversión y de crecimiento. Entonces, cuál debe ser el papel del primer ejecutivo? En los últimos 20 años ha renacido la idea de los primeros ejecutivos carismáticos caso de Jack Welch de General Electric, que parece que son capaces de cambiar el mundo por sí solos. Sin embargo, el trabajo del primer ejecutivo no está diseñado para estar continuamente en las páginas del periódico. Por el contrario, tiene que llevar a cabo una labor interna de gran peso específico: creación de equipos, formación de gente, y trabajar en una estrategia conjunta Todo ello, nos ha llevado al escenario de primeros ejecutivos de usar y tirar que podemos encontrar en Estados Unidos y en Europa. Este paradigma es nocivo para crear empresas a largo plazo. Hay que volver, por tanto, a otros paradigmas sensatos que teníamos en el mundo de la empresa, quizás más aburridos pero muy relevantes, que fueron los que permitieron a Europa y a Estados Unidos crear grandes compañías industriales o de servicios, que hoy en día son longevas y respetadas. Qué lecciones nos deja la actual crisis en términos de gestión y política de empresa? Evidentemente, hemos de ver la situación actual con la languidez de las circunstancias en las que vivimos y, sobre todo, con la perspectiva de los últimos 35 años, en los que hemos pasado a ser el país que somos hoy. En este sentido, lo primero que hay que constatar es que España, en conjunto, ha mejorado. En segundo lugar, somos un país que ha pasado unas cuantas crisis muy duras Merchbanc, al igual que otras muchas empresas, nació en medio de una crisis y también hay que ver cualquier crisis como una oportunidad de hacer cosas nuevas y de aprender. En esta transición ha habido instituciones que han sido realmente motoras o impulsoras de este cambio; ha habido otras que, de alguna manera, se han dejado arrastrar y han hecho su papel; y otras en las que hemos avanzado más. Por ejemplo, la trayectoria de Merchbanc junto con la escasa rotación en su plantilla son claros indicadores de pertenencia a esa clase de instituciones que 10

11 «Merchbanc pertenece a esa clase de instituciones que ayudan a crear el prestigio de un país» ayudan a crear el prestigio de un país, empresas respetadas y, en algunos casos, empresas legendarias que crean su propia leyenda. En este contexto se ha ido configurado la idea del papel de la empresa en la sociedad y de la percepción de cuál es la responsabilidad por parte de la empresa frente a la sociedad. Esto ocurre porque, como sucede con la economía, la sociedad y el sistema político democrático moderno, quizás seamos demasiado anticuados. Otra observación es que hemos dejado el futuro de la sociedad en manos de los partidos políticos, que tienen su burocracia, sus políticas y sus programas. «En la teoría clásica del management el objetivo del crecimiento nunca fue una finalidad dominante» Qué ideas se han perdido durante los últimos años que puedan haber desembocado en la actual crisis? Hay una primera observación: ante un fallo sistémico de todos los modelos económicos está claro que ha fallado todo. Sin embargo, a riesgo de simplificar, creo que existen por parte de las empresas, de los empresarios y de las personas que tenemos alguna relación con ellos universidades, escuelas de dirección, consultores dos grandes dimensiones o variables que hemos devaluado entre todos. En primer lugar, hemos perdido el rigor profesional. Hemos dejado de pensar que el trabajo de un directivo o de una empresa requiere de la misma profesionalidad que un cirujano que opera en la mesa de quirófano o un abogado que defiende un caso de vida o muerte. Hemos pensado que dirigir empresas era jugar a bolsa y maximizar valores a corto plazo. Y esto no tiene nada que ver con dirigir una empresa. Una empresa es mucho más compleja, tiene que ser rentable y crear valor a largo plazo. Hemos perdido la noción de la profesionalidad, y eso es lo que nos ha llevado a crear consejos de administración que no han hecho su trabajo y han contratado a primeros ejecutivos que han pensado más en el corto plazo que en el largo plazo. El resultado inmediato de la profesionalidad es la reputación y hoy en día los clientes quieren trabajar con empresas profesionales y con una reputación. Por ello, el deterioro de la reputación conlleva la pérdida de la confianza por parte de los clientes. Hemos perdido también la noción de la profesión de dirigir empresas, vinculada a un propósito ético y social. Algo que Antonio Valero, primer director del IESE, tuvo muy claro desde el primer momento. Él tenía una concepción del trabajo del empresario como un trabajo de naturaleza política, y por política entendía un proyecto profesional, que suponía la elección de unos fines, la elección de medios para conseguir estos fines, el contraste de estos medios con unos criterios y el encaje con el entorno, combinado con el cómo gobernar 11

12 un equipo de personas. Cuando en la profesión de dirigir una empresa todo esto no está presente es como cuando en una operación intentas cerrar la herida de cualquier modo, creando un problema a corto plazo. Todo ello nos plantea dos cuestiones básicas, que Antonio Valero nos ayudó a que estuvieran presentes desde el primer momento y nosotros hemos intentado mantener y potenciar. Se trata de creer que la dirección de empresas es una profesión que necesita y requiere de dos ingredientes: trabajar con excelencia profesional y con una noción político-ética. Cuáles son los grandes retos a los que se enfrenta España en los próximos años? La crisis es un tema coyuntural que hemos de superar, pero hay temas a largo plazo mucho más importantes para España; uno de ellos es la globalización y el papel de España en el mundo en términos políticos, económicos y empresariales. Desde su incorporación a la Unión Europea en 1986, hace ahora 24 años, España ha crecido y mejorado. Sin embargo, en todos estos años el mundo era esencialmente Occidente Europa y Estados Unidos y, últimamente, se han incorporado China, India, Brasil, etc. En los próximos 15 años este fenómeno va a ser mucho más intenso y más complejo, por lo que las posibilidades de desarrollo material, cultural o social de España serán mucho más complejas. Creo que hemos de reflexionar sobre ello, sobre cómo vamos a jugar en un contexto globalizado. Por otro lado, España al igual que Europa es un país que está envejeciendo. Por ello, hay que pensar qué vamos a hacer con algo que personalmente creo que es importante: el sistema de protección social. Es un atributo caro, que no siempre está eficientemente gestionado, pero necesario. Del caso de Estados Unidos lleva años intentado renovarlo, pero no lo acaba de conseguir tenemos que extraer lo complicado que puede llegar a ser transformar un Estado del Bienestar. Sin duda, es un reto del que tenemos que hablar y para su solución, debido a la presión demográfica, no tenemos diez años. Ante una situación de crisis como la que vivimos, tiene algún mensaje alentador que ofrecer a nuestros lectores? Para mí, una reflexión importante sobre el futuro es que el optimismo del entorno no crea empresas. El optimismo del entorno ayuda a las empresas, pero los que crean las empresas son los empresarios en momentos de entornos fáciles y difíciles. La tarea del empresario, por definición, tiene que ser una tarea positiva y optimista; el empresario debe tener la esperanza de que aquello que hace tiene un sentido. De ahí que un empresario no deba buscar el beneficio a corto plazo. Aunque en estos momentos el entorno sea muy complejo y las luces de salida de la crisis aún queden un poco lejos, lo que nos puede sacar de ella no es una política económica mejor, sino las decisiones de muchos empresarios que crean en su proyecto profesional y que estén dispuestos a seguir invirtiendo a pesar de las dificultades. Y que al igual que ocurre en cualquier otra profesión, es en el fragor de esas dificultades donde se aquilata el valor profesional de un empresario. Éste es el momento de los grandes empresarios. 12

13 MERCHBANC Líderes EN GESTIÓN DE FONDOS MIXTOS FLEXIBLES Y GLOBALES El año 2009 pasará a la historia como el periodo en el que los mercados bursátiles volvieron a la normalidad. Tras un inicio errático, a partir de principios de marzo las bolsas anticiparon con subidas una mejora del crecimiento económico mundial y la estabilización del sector financiero. A medida que la recuperación económica se consolide y vaya tomando fuerza, los mercados bursátiles se erigirán como el destino prioritario de inversión a tenor de las escasas alternativas existentes. La evolución de los fondos gestionados por Merchbanc en el periodo ha sido muy favorable. Cabe destacar la consistencia de la evolución de nuestros fondos, que se han situado en el primer cuartil de rentabilidad de sus respectivas categorías y tienen actualmente valores liquidativos superiores a los que tenían antes del inicio de la crisis financiera, en verano de Pocos fondos y gestoras pueden hoy mostrar tales credenciales. «Los fondos mixtos flexibles gestionados por Merchbanc lideran las clasificaciones de rentabilidad en los ~ últimos tres anos» LA POLÍTICA DE INVERSIÓN DE MERCHBANC Desde el inicio de la crisis, la política de inversión de los fondos gestionados por Merchbanc está prestando una especial atención a intentar aprovechar la tendencia de los mercados, incrementando o reduciendo la exposición en bolsa en función de cada circunstancia. A su vez, a lo largo de este periodo, las divisas que componen las carteras de los fondos se han gestionado como un activo más. Es decir, se ha introducido la cobertura mayoritaria de éstas respecto al euro en los fondos de inversión mixtos flexibles como Merch-Fontemar, Merch-Universal, Merch-Eurounión y 13

14 Cuadro 1. Evolución comparativa: Merch-Eurounión F.I. (línea superior) - Índice DJ Eurostoxx 50 (línea inferior). Cuadro 2. Evolución comparativa: Merch-Oportunidades F.I. (línea superior) - Índice SP 500 (línea inferior). Merch-Oportunidades. Esta política también es aplicable en la gestión de Merchpensión Mixto y Merchpensión Global. Por lo que respecta a Merchfondo, el fondo de inversión más agresivo de nuestra gama, las divisas se gestionarán de igual modo, pudiendo el fondo incrementar o reducir los porcentajes de cobertura en función de las circunstancias. Esta mayor dinamicidad es una característica que podríamos calificar como novedosa en nuestra gestión. Probablemente, en otros momentos o circunstancias de mercado, la propia dinámica de los acontecimientos geopolíticos internacionales y la volatilidad de las bolsas no fueron tan cambiantes. En la actualidad, la globalización y complejidad de los mercados, junto con la aparición de instrumentos financieros más sofisticados, aconsejan tales estrategias. Paralelamente, estrategias como la gestión alternativa, muchas de ellas no aplicadas de momento por Merchbanc, tienen cada vez más importancia y pueden condicionar a corto plazo la tendencia de los mercados. La gestión alternativa busca obtener rendimiento «Además de invertir en buenas empresas, los fondos de Merchbanc intentan aprovechar la tendencia de los mercados bursátiles» descorrelacionado del propio comportamiento de las bolsas a través de instrumentos financieros derivados, bien sea con posiciones apalancadas o de contado. Todo ello, junto con la propia concepción y definición de nuestras políticas de inversión globales y flexibles, nos ha convertido, en los últimos tres años, en los auténticos líderes y especialistas en este segmento de inversión: los fondos mixtos globales o flexibles. Así lo avalan los diferentes rankings elaborados por Standard & Poor s, Lipper-Reuters, etc. VENTAJAS DE LA GESTIÓN DE MERCHBANC La flexibilidad de la gestión de Merchbanc, a su vez, aporta otras ventajas. Por un lado, permite que el cliente tenga una composición de inversiones (cartera de fondos de inversión) simple y acorde con su perfil de riesgo en todo momento, con lo que resulta más sencillo el seguimiento periódico y sus posibles ajustes. Por otro lado, se delega en un equipo de gestión profesional la responsabilidad de las decisiones de inversión y diversificación, así como el momento más conveniente para potenciar o reducir la 14

15 exposición en renta variable. A continuación, para ilustrar la bondad de la gestión de los fondos mixtos flexibles de Merchbanc desde finales de 2007, vamos a comparar la evolución de los fondos Merch-Eurounión y Merch-Oportunidades con el comportamiento de los índices bursátiles que más se asemejan al ámbito de inversión de éstos. En concreto, Merch-Eurounión con el índice europeo DJ Eurostoxx 50 y Merch-Oportunidades con el índice norteamericano SP 500. Cabe destacar que ninguno de los fondos de Merchbanc tiene benchmark o referencia de gestión concreta a batir, simplemente efectuamos la comparativa para mostrar la importante brecha de rendimiento a favor de nuestros fondos obtenida en el periodo. El cuadro 1 muestra el comportamiento comparativo de la evolución de Merch-Eurounión (línea superior de color blanco) con la del índice DJ Eurostoxx 50 (línea inferior de color verde), entre el 31 de diciembre de 2007 y el 21 de enero de Partiendo del mismo nivel, en la actualidad la brecha de rendimiento a favor de Merch-Eurounión es de un 50,59%, lo que equivale a una diferencia de un 10,09% anual. Desde el inicio, este fondo ha obtenido un rendimiento acumulado de un 21,89%, mientras que el índice europeo ha obtenido una rentabilidad negativa de un 34,92% en el mismo periodo. Por otro lado, el cuadro 2 muestra el comportamiento comparativo de la evolución de Merch-Oportunidades (línea superior de color blanco) con la del índice SP 500 (línea inferior de color verde), entre el 31 de diciembre de 2007 y el 21 de enero de Partiendo del mismo nivel, en la actualidad la brecha de rendimiento a favor de Merch- Oportunidades es de un 39,20%, lo que equivale a una diferencia de un 8,83% anual. Desde el inicio, este fondo ha obtenido un rendimiento acumulado de un 19,04%, mientras que el índice europeo ha obtenido una rentabilidad negativa de un 20,16% en el mismo periodo. El resto de fondos mixtos de la gama gestionada por Merchbanc ha obtenido rendimientos muy superiores «Los fondos mixtos flexibles gestionados por Merchbanc aúnan todas las características para convertirse en los mejores vehículos de inversión en 2010» a los fondos de su categoría, con volatilidades notablemente inferiores. APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES En línea con la política de inversión anteriormente descrita y anticipándonos a una posible y, probablemente, no muy profunda corrección de los mercados bursátiles en el corto plazo, en los últimos meses hemos aumentado la liquidez de los fondos con el objetivo de aprovechar las oportunidades que ofrecerán los mercados a lo largo del ejercicio. Pensamos que, probablemente, el comportamiento de los mercados en 2010 no será tan espectacular como en 2009, que los mercados se moverán entre rangos muy concretos y que la volatilidad de las bolsas nos brindará oportunidades de inversión. Estamos convencidos de que, en este contexto, los fondos mixtos flexibles y globales de Merchbanc pueden ser los mejores vehículos de inversión de cara al nuevo ejercicio. De hecho, el comportamiento de nuestros fondos en el mes de enero está siendo excelente. Por último, y como nuestra de la bondad de nuestra gestión, la prestigiosa agencia de calificación de fondos de inversión Lipper, perteneciente al grupo Reuters, ha confirmado al cierre de esta edición que dos de nuestros fondos mixtos flexibles han obtenido premio por su comportamiento y rentabilidad en los últimos tres años. En concreto, los fondos premiados son Merch-Eurounión F.I., en la categoría Mixtos Flexibles Equilibrados zona euro, y Merch-Fontemar F.I., en la categoría Mixtos Flexibles Conservadores Global. Quisiéramos hacer extensiva a nuestros clientes la felicitación por tales reconocimientos y agradecerles, una vez más, la confianza que depositan en nuestra gestión. 15

16 Rascacielos: DE LA TIERRA AL CIELO Uno de los mayores retos a los que se enfrentó la arquitectura durante el siglo XX fue la construcción de edificios cada vez más altos, que desafiaran las leyes de la naturaleza y los principios de la construcción. En la actualidad, el aumento constante de la población mundial, la falta de suelo edificable y la necesidad de administrar los recursos naturales con sabiduría han reabierto el debate sobre un posible futuro de poblaciones en vertical. El primer edificio considerado como rascacielos fue el Home Insurance Building de Chicago, diseñado por el estadounidense William Le Baron Jenney y construido entre 1884 y Con 42 metros de altura y 10 plantas, hoy en día sería un edificio normal y corriente. Sin duda, se trata de una muestra de cómo la arquitectura creció verticalmente a lo largo del siglo XX, en el que los avances tecnológicos y las necesidades de aprovechamiento del espacio cambiaron para siempre el skyline de algunas de las ciudades más importantes del mundo. Los rascacielos revolucionaron el panorama de las urbes más pobladas y, todavía hoy, representan un símbolo inequívoco de modernidad. Desde el primer rascacielos según los estándares modernos el Park Row Building de Nueva York (1899), de 30 plantas y casi 120 metros de altura hasta el edificio más alto del mundo en la actualidad el Burj Khalifa, de 828 metros, ubicado en el emirato árabe de Dubai, el ser humano ha ido ganando paulatinamente territorio al cielo. Pero la construcción avanza a pasos agigantados y ya existen otros proyectos que apuntan mucho más alto y podrían hacerse realidad en pocos años. GANANDO TERRENO AL CIELO Como el saltador de pértiga que récord tras récord aumenta la altura de su salto, la carrera por conquistar el cielo con los edificios más altos dejó varios hitos a lo largo del siglo pasado. A medida que avanzaba la concentración de población, empresas y servicios en las ciudades, los edificios incrementaban su altura. El más emblemático es, sin duda, el Empire State Building de Nueva York, que puede presumir de mantenerse como el segundo más alto de EE.UU. cuando se acerca ya a los 70 años de vida. Este rascacielos supuso un punto de inflexión y rápidamente generó un efecto imitador en ciudades de prácticamente todo el planeta. En España, en 1950 finalizaba la construcción del primer edificio de más de 100 metros: el Edificio España de Madrid, que hoy en día se encuentra en plena reforma para acoger viviendas de lujo. Actualmente, la Torre Caja Madrid y la Torre de Cristal, ambas en la capital del país, son los edificios más altos del territorio español, con 250 metros cada uno. Desde la década de 1970 hasta finales de siglo, Estados Unidos dominó con autoridad la lucha por construir 16

17 Panorámica de la ciudad de Nueva York, para muchos la capital de los rascacielos. En la página de la derecha, imagen del ya derruido Home Insurance Building. hasta el punto más alejado posible del suelo. En 1969 tocaba techo en Chicago el John Hancock Center, de 344 metros de altura, al que no mucho después superarían dos vecinos de esta misma ciudad: el Aon Center (1973), de 346 metros, y la Sears Tower (1974), de 442 metros. Este último continúa siendo el edificio más alto de todo el país, rebautizado como Willis Tower en julio de NUEVOS GIGANTES La globalización y la eclosión de las economías emergentes trasladaron el foco de atención de esta particular escalada al cielo hacia otros continentes. Hasta 1998, el edificio más alto del mundo siempre se había encontrado en territorio estadounidense. Todo cambió a partir de ese año, en una tendencia que se mantiene en la actualidad: de los 20 rascacielos más altos del mundo, sólo cuatro se encuentran en EE.UU., mientras que China cuenta con ocho edificios en esta lista. Las encargadas de romper la hegemonía norteamericana fueron las Torres Petronas de «El comienzo del siglo XXI ha acelerado la carrera por ganarle terreno al cielo, centrada ahora en Asia» Kuala Lumpur (Malasia), dos torres gemelas de 452 desafiantes metros que acogen las oficinas de la compañía petrolera que les da nombre, un centro comercial y un centro de convenciones. Seis años más tarde, en 2004, se abría al público el Taipei 101, cuyos 509 metros le dieron el título de edificio más alto del mundo hasta la llegada del Burj Khalifa. Su altura está cargada de simbolismo: cuenta con 101 plantas (más cinco subterráneas), un número por encima del 100 (considerado como la perfección) y que representa el sistema numérico binario usado en la tecnología digital. Asimismo, su estructura espiral remite al simbolismo del axis mundi: un centro del mundo donde la tierra se une con el cielo y en el que convergen los cuatro puntos cardinales. Oficinas, restaurantes, comercios, sala de conferencias, biblioteca, instalaciones de comunicación y hasta un centro de fitness: los m 2 de superficie total acogen los más variados servicios, convirtiéndolo en un barrio más de la ciudad. 17

18 El Taipei 101 puede soportar terremotos de hasta 7 grados en la escala de Richter y vientos de 450 km/h; es, en definitiva, un coloso vertical que desafía a la naturaleza y deja datos impactantes de la tecnología necesaria para su mantenimiento. Por ejemplo, cuenta con el ascensor más rápido del planeta, que puede llevar a 30 personas del quinto piso a la planta 87 en sólo 37 segundos. UN PASO MÁS ALLÁ Recientemente hemos asistido a la inauguración, el pasado 4 de enero, del edificio más alto del mundo: el Burj Khalifa. Conocido con anterioridad como Burj Dubai, llega a los 828 metros y cuenta con 162 plantas. Estos datos demuestran que en el comienzo del siglo XXI se ha acelerado la carrera por la distancia vertical, como respuesta a un triple reto: la concentración de población en las ciudades, la falta de extensión horizontal y el compromiso con el medio ambiente, expresado en el mantenimiento de zonas verdes que no sean destruidas por el afán constructivo. Según las estimaciones del United States Census Bureau, la población mundial acaba de superar los millones de personas. Y las proyecciones de la ONU apuntan a que en 2050 se alcanzarán los millones de habitantes, que podrían superar los si se cumplen los pronósticos más elevados. Por otro lado, el típico modelo de ciudades satélite genera una enorme dependencia del transporte público y, en mayor medida, del privado, que supone una de las principales fuentes de emisiones de gases y consumo de recursos energéticos. Ante la necesidad de dar solución a estos retos, se lanza a debate un nuevo modelo urbano en el que los rascacielos no se destinan sólo a espacios de trabajo y ocio, sino también a lugar de residencia. El proyecto español de la Torre Biónica propone precisamente eso: un posible futuro de poblaciones en vertical. LA CIUDAD VERTICAL Los arquitectos Javier Gómez Pioz, María Rosa Cervera y Eloy Celaya presentaron en 1997 una edificación de metros, equivalente a 300 plantas, con una extensión total de 2 km 2. La Torre Biónica podría tener una capacidad máxima de habitantes, equivalentes a la población de ciudades como Lugo, Girona o Santiago de Compostela. 18

19 Torres Pretonas (Kuala Lumpur) 2. Torre Burj Khalifa (Dubai) 3. John Hancock Center (Chicago) 4. Aon Center (Chicago) 5. Torre Caja Madrid y Torre de Cristal (Madrid) 6. Proyecto Torre Biónica Eloy Celaya 7. Empire State Building (Nueva York) 8. Taipei 101 (Taipei) 9. Sears Towers (Chicago) 6 9 Se trata de un complejo urbano bioecológico de desarrollo vertical, compuesto por 12 barrios de 80 metros de altura media cada uno, independizados entre sí por áreas de seguridad para facilitar tanto la racionalidad tecnoeconómica de su construcción por fases, como su desalojo en caso de emergencia. Cada barrio o nivel posee dos grupos de edificios, uno interior y otro exterior, ambos alrededor de grandes jardines verticales y estanques. Su construcción se integraría con un complejo horizontal, la llamada Isla Base, que forma un conjunto de metros de diámetro en el que se distribuyen edificaciones de media altura, extensos jardines, lagos interiores e infraestructuras de comunicación. El uso previsto de ambos complejos es muy polivalente: hoteles, oficinas, viviendas, comercios y dotaciones culturales, deportivas y lúdicas. Los tres arquitectos idearon este concepto de ciudad vertical para una ciudad como Shangái. Inicialmente, el gobierno chino se mostró interesado en el proyecto, pero «Los rascacielos se plantean como alternativa al modelo urbano de ciudades satélite» un trágico acontecimiento dio al traste con estas expectativas: los atentados del 11 de septiembre de El ataque al World Trade Center de Nueva York hizo recapacitar la conveniencia, por seguridad, de concentrar un número tan elevado de personas en un único complejo de edificios y la idea se detuvo. Sin embargo, hoy en día el proyecto sigue vigente y no se descarta su construcción, que tendría un coste cercano a los millones de dólares y duraría alrededor de 15 años. En otras ciudades del mundo se han presentado proyectos parecidos, como la New Town Tower que propone el estudio de arquitectura Popularchitecture para Londres. Este edificio tendría metros de altura y resolvería la necesidad de nuevas viviendas en la capital británica para Sólo el tiempo dirá si las ciudades verticales serán una realidad en las próximas décadas o nunca serán factibles. 19

20 LOS arte ESCAPARATES DEL INTERNACIONAL Los efectos de la crisis económica provocaron que, inicialmente, los inversores o coleccionistas renunciaran al mercado del arte para refugiarse en otros activos más líquidos. Sin embargo, el balance de las últimas ferias celebradas y las buenas expectativas Por cortesía de Art Basel de las próximas citas demuestran que este sector empieza a recuperarse. Las grandes ferias de arte son una buena ocasión para que galeristas, coleccionistas y marchantes interactúen por unos días alrededor de una gran variedad de obras. El valor monetario, unido al valor de la creatividad y la contemplación. Invertir en arte lleva al coleccionista a esta dualidad, que puede convivir perfectamente según sus necesidades en cada momento. Toda obra es un bien que perdura a lo largo del tiempo; es decir, se puede admirar en cualquier momento y, como cualquier otro, puede adquirir su carácter de bien de mercado para obtener un beneficio. Aunque hay que tener claro que es improbable que los beneficios lleguen a corto o incluso a medio plazo o largo plazo, el arte atesora una cualidad fundamental: sabiendo lo que hay que comprar, puede ser una opción interesante para preservar el dinero. No obstante, los principales inconvenientes de la inversión en arte como reconocia Nelson Rockefeller, uno de los mayores coleccionistas de arte de todos los tiempos, es en ocasiones su liquidez, su valoración y su dificultad para asegurar su autenticidad. UNA INVERSIÓN SÓLIDA Una inversión en arte puede ser tan sólida como una de carácter inmobiliario. Entre sus ventajas, no conlleva mayores dificultades de conservación y, por su fácil traslado, su comercialización es relativamente sencilla, tanto en el ámbito nacional como en el internacional. Es aquí donde entran en juego las ferias internacionales, que reúnen a una gran variedad de galerías, coleccionistas, comisarios de arte y marchantes en un espacio común de negociación en el que siempre hay más de una opción interesante. Como es obvio, la crisis no ha dado su brazo a torcer en este sector, que también se ha visto afectado por la falta de liquidez de los inversores. No obstante, las últimas ediciones celebradas se han saldado con un balance en el que predominan el optimismo y la superación de las expectativas previas del nivel de ventas. El recorrido por el particular mercado del arte lleva desde España al resto de Europa, para seguir por EE.UU. y Asia, a la búsqueda de esa pieza a la que verdaderamente pueda llamarse obra maestra. LA PLATAFORMA ESPAÑOLA En España, la muestra de referencia es la Feria Internacional de Arte Contemporáneo ARCO, que vive un proceso de adaptación tras las últimas turbulencias económicas. Lejos de verse muy afectados por la situación, los organizadores han aprovechado la ocasión para buscar la excelencia, contando con menos galerías pero con criterios de selección más estrictos. Esta apuesta permite a ARCO centrarse en un perfil de inversores o coleccionistas que valora más el aspecto 20

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