INFORME DE CARTERA ESTUDIOS EUROAMERICA. Destacados CARTERAS RECOMENDADAS

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1 INFORME DE CARTERA ESTUDIOS EUROAMERICA Teléfono m. CARTERAS RECOMENDADAS Acción Cartera 6* Cartera 12* Gener 20% p 4 13% p 3 Parque Arauco 20% p 2 13% p 1 IAM 20% p 20 13% p 13 Falabella 14% q -4 9% q -3 ECL 14% p 14 9% p 9 Copec 12% p 12 8% p 1 CMPC 7% p 2 Colbún 6% q -1 Banco De Chile 6% q -4 Enersis 6% Viña Concha Y Toro 5% q -4 Sonda 5% Incorporaciones ECL, IAM Distribución de carteras CARTERA DE 6 ACCIONES CARTERA DE 12 ACCIONES Consumo 5% Forestal 12% Utilities 54% Tecnología 5% Banca 6% Retail 34% Exclusiones Santander, Aguas-A Destacados Estrategia: Cartera octubre mantiene estrategia defensiva pese a visión más dovish por parte de la Fed. Mantenemos nuestra recomendación de privilegiar en renta variable economías desarrolladas por sobre emergentes, y a nivel local renta fija por sobre variable. Para aquellos inversionistas que deseen mantener una participación en renta variable local, recomendamos mantener carteras defensivas privilegiando la selectividad en los sectores de Utilities y Retail Defensivo. La mantención de nuestra defensividad de carteras se explica por el actual escenario económico global particularmente efecto China y Brasil-. Rendimiento Ipsa. Selectivo local cerró con rendimiento positivo -medido en dólares- alineado al desempeño de mercados emergentes debido a menores perspectivas de alza de tasas de la Fed, mientras se mantiene la incertidumbre respecto de China. Rendimiento Portfolio: El desempeño de nuestra cartera selectiva se ubicó por sobre el benchmark. De esta forma, nuestras Carteras de hasta 6 y 12 acciones rentaron un 0,82% y 0,42%, respectivamente, v/s un 0,1% del IPSA (medido en pesos). Forestal 15% Utilities 47% Retail 22% *Ambas carteras recomendadas pueden contener hasta 6 y 12 acciones, respectivamente. Teléfono m. estudioseuroamerica@euroamerica.cl

2 PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN EVOLUCIÓN DE LAS CARTERAS V/S IPSA (BASE 100) CARTERA 6 ACCIONES oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 CARTERA 12 ACCIONES Cartera 6 Cartera 12 RENTABILIDADES IPSA IPSA 90 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 Rentabilidad Cartera 6 IPSA dif. Últimos 12 meses 15,57% p 0,96% p 14,61% p Año a la fecha 9,14% p -1,42% q 10,55% p Mensual (30 d) 1,31% p 0,58% p 0,73% p Rentabilidad Cartera 12 IPSA dif. Últimos 12 meses 11,99% p 0,96% p 11,04% p Año a la fecha 5,40% p -1,42% q 6,82% p Mensual (30 d) 0,92% p 0,58% p 0,35% p SOBRE EL MERCADO Mercados emergentes recuperan terreno de la mano de una reducción en las perspectivas de alza de tasas por parte de la Fed, aunque en una cuantía inferior que los desarrollados. De esta forma, durante el transcurso del periodo de vigencia de nuestra cartera recomendada, las economías emergentes cerraron con un rendimiento positivo apoyada por la reducción en las perspectivas de alzas de tasas por parte de la Reserva Federal (Fed), la que no solo se vieron apoyadas por una mejor dinámica para las bolsas sino que también el de sus monedas. El retraso en las expectativas de alza de tasas se explicó por un discurso algo más dovish por parte de las autoridades de la Fed asociado a las preocupaciones respecto de la desaceleración económica del mundo emergente, la apreciación del dólar y su impacto en el sector exportador americano y, débiles cifras de empleo del mes de septiembre. De esta forma, durante el mes observamos que los mercados mundiales rentaron un 3,4% (MSCI mundial) Vs un 2,2% de las economías emergentes (MSCI Emergentes). La diferencia vino explicada por los temores que aún se mantienen respecto de la dinámica económica China tras conocerse nuevamente débiles cifras de exportaciones e importaciones, y que explicó en parte, el débil avance de las materias primas -cobre presentó un alza de 0,6%-. Como consecuencia de lo anterior, el selectivo local avanzó un 1,5% en dólares (+0,1% medido en pesos) durante el periodo de vigencia, siendo superado por Brasil (5,3%), Colombia (5,0%), México (3,7%) y Perú (+2,0%). Estrategia defensiva de nuestra Cartera Selectiva nos permite superar el rendimiento del benchmark. En un periodo marcado por la decisión de la Fed de mantener la tasa de interés, débiles datos económicos de China y un tipo de cambio nacional estable y levemente más apreciado, nuestras Carteras de hasta 6 (0,82%) y 12 (0,42%) acciones mostraron un positivo desempeño, con rendimientos en exceso de 0,74% y 0,34%, respectivamente respecto al IPSA. Este rendimiento fue explicado fundamentalmente por: (i) Fuerte avance de Falabella, en mes donde retail fue favorecido por la estabilización de tipo de cambio; (ii) Luego de dos meses consecutivos de pérdida frente al IPSA, decidimos incorporar a Aguas Andina, que presentó un favorable rendimiento apoyado por valoraciones atractivas; (iii) Pronunciado retroceso de Viña Concha y Toro, relacionado a la apreciación del tipo de cambio. Con todo, nuestra cartera selectiva muestra

3 un rendimiento anual de 9,64%, superando al benchmark en un 11,05% lo que respalda nuestra estrategia de privilegiar carteras defensivas (beta menor a 0,9x) realizada desde inicios de año. Institucionales locales muestran posición mixta en septiembre. Flujos internacionales mantienen tendencia vendedora y Ventas Cortas de la bolsa local aumentan un 18% en el periodo de vigencia de nuestra cartera. En septiembre, la posición de los institucionales fue liderada por la posición compradora de las AFP s (US$47,7 MM), concentrando sus compras en Copec, Aes Gener, Banco de Chile y Entel, pese a esto, su exposición a renta variable local continúa disminuyendo (efecto tipo de cambio) alcanzando un 7,4%. FF.MM. mantienen tendencia vendedora (US$13,2 MM) y nuevamente redujeron a mínimos históricos su exposición a acciones locales. Flujos extranjeros mantienen la salida neta de flujos desde Chile, acumulando en el año una desinversión neta de US$363 MM. Las posiciones en Ventas Cortas presentaron un alza cercana a un 18% en el periodo de vigencia de nuestra cartera, alcanzando un total de $ MM, bajo el promedio YTD de $ MM. VISIÓN DE MERCADO y ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN Mantenemos nuestro Recomendación Neutral aunque con el avance de últimos dos meses, retomamos nuevamente un sesgo bajista por cercanía a target de fines 2015 ( puntos). Conservamos target de puntos hacia 2016 a la espera de una nueva temporada de resultados corporativos. Desde el mínimo anual alcanzado a fines de agosto y hasta el desempeño actual, el IPSA a rentado un 5,0% (un 9,2% medido en dólares) lo que ha generado que el descuento del P/U forward 12 meses se reduzca a 6,5% Vs el casi 13,9% alcanzado en aquella ocasión. Dado lo anterior, hemos decido nuevamente incorporar un sesgo bajista para el IPSA asociado a un descuento menos atractivo y su cercanía con el target para fines de año ( puntos). Pese a lo anterior, seguimos privilegiando a Chile dentro de la región Latam, asociado a sus características más defensivas dentro de la región, debido a una mejor posición fiscal y de cuenta corriente, junto con un descuento más atractivo respecto de sus pares regiones a nivel de valorizaciones, donde se compara positivamente el descuento de 6,5% de Chile respecto del 2,1% de Brasil y el 7,0% de premio en México. De

4 igual forma, vemos importante tener en consideración ciertos riesgos de upside para posibles revisiones futuras respecto del View de la plaza local, como son el retraso en el alza de la Fed y posibles medidas de estímulo por parte del Gigante Asiático, y que con la información actual consideramos muy prematuro tomar una decisión respecto de estos temas. Un tema relevante para el próximo mes es el inicio de la temporada de resultados corporativos del 3T15 que entregará nueva evidencia de la capacidad de resiliencia de las compañías respecto del impacto de la desaceleración económica de la región. Para fines de 2016 mantenemos nuestro target del Selectivo de entre puntos. Cartera Recomendada mantiene estrategia defensiva pese a posición más dovish de la Fed: Sobreponderamos Sector de Utilities y Retail defensivo. Pese a una posición más dovish por parte de la Fed y un posible retraso del alza de tasas (marzo de 2016), decidimos mantener nuestra posición defensiva en renta variable local asociado a los riesgos respecto de la desaceleración económica China y su impacto en la dinámica emergente, lo que se suma a valorizaciones menos atractivas de dichos países tras el avance observado los últimos dos meses. De esta forma, mantenemos nuestra recomendación de privilegiar en renta variable economías desarrolladas por sobre emergentes, y a nivel local renta fija por sobre variable. Para aquellos inversionistas que deseen mantener una participación en renta variable local, recomendamos mantener carteras defensivas privilegiando la selectividad en los sectores de Utilities y Retail Defensivo. Cartera Selectiva: incorporamos los papeles de IAM, Ecl y Copec, excluyendo las acciones de Aguas Andinas, Banco de Chile y Concha y Toro. El ingreso de IAM por Aguas Andinas obedece a un rezago en precio respecto de su activo subyacente y que genera un leve atractivo mayor asociado a su descuento por holding. Incorporamos Ecl debido a su positivo driver de corto plazo asociado a la posible venta del 50% de su línea de transmisión lo que mejoraría la posición financiera de la compañía. Empresas Copec entra debido a su atractiva valorización y el mejor desempeño de las monedas de Colombia y Chile que mejoraría su performance en negocio de combustible, junto con el ingreso de la producción de Montes del Plata. Finalmente, excluimos las acciones de Banco de Chile debido a menores perspectiva de inflación y el positivo rendimiento presentado desde su incorporación, mientras que Concha y Toro se excluye por efecto de menores presiones depreciativas sobre del peso.

5 ACCIONES RECOMENDADAS Parque Arauco Mantiene crecimiento de dos dígitos a nivel de Ebitda, el que esperamos se mantenga durante el 3T15, asociado principalmente a una mayor maduración de los centros comerciales y aumento en la superficie arrendable explicado en su gran mayoría por la adquisición de El Quinca Ica y el Quinde Cajamarca en Perú. A nivel de valorizaciones, el P/FFO forward 2016 es el más alto de la región, pero lo consideramos justificado por el mayor crecimiento medido en dólares. Bajo el actual plan de proyectos y de acuerdo a lo conversado con la compañía, se destacaría un posible aumento de capital Modelo de negocio defensivo: Ingresos provenientes de contratos fijos representan 85% del total e indexados a la inflación. Alta exposición a Chile y Perú, donde observamos los mejores fundamentos de la región. Desaceleración más pronunciada de los países Latam podría impactar la maduración de los centros comerciales y el retraso en la apertura de estos. AES Gener Mantenemos positivas perspectivas para este título, ya que mientras no se observen cambios significativos en las proyecciones operacionales de ambos sistemas en Chile, AES Gener debiese continuar mostrando una favorable dinámica, considerando que es la eléctrica que presenta las mayores proyecciones de crecimiento orgánico (avance consistente y en línea en la calendarización en el desarrollo de nuevos proyectos). Ahora bien, los títulos de AES Gener han mostrado señales de recuperación, tras las contracciones mostradas durante septiembre, derivados de los rumores de un aumento de capital derivado de la potencial adquisición de la matriz AES Corp de los activos de Pacific Hydro. La compañía está presente en el SIC, SING y SIN (Colombia). Esto le permite diversificar sus negocios. Mantiene en carpeta dos proyectos por sobre los 500 MW, que podrían ser futuros catalizadores del título -Alto Maipo (SIC) y Cochrane (SING)-. Sólido crecimiento durante los últimos años, mediante la construcción de nuevas centrales y atractivo dividend yield en comparación a los otros títulos del sector eléctrico. IAM Al igual que en las ultimas carteras, la presencia de las compañías sanitarias busca brindar el equilibrio defensivo en términos de riesgo de la cartera basados en una empresa caracterizada por un atractivo dividend yield. No esperamos cambios significativos en los precios de este título, ya que no se proyectan importantes cambios operacionales, a lo que se suma una entrega del próximo dividendo a realizar en enero de Finalmente es importante señalar que la presencia de este título en desmedro de Aguas-A responde a un descuento por holding más favorable hacia el controlador. Está presente en todo el ciclo productivo del agua, desde la captación hasta el tratamiento de aguas servidas. Esto le brinda a la compañía un control de procesos que le permite reducir los riesgos operacionales del negocio sanitario. La compañía históricamente ha mantenido un flujo de caja estable -asociado principalmente a que Aguas Andinas es acíclica respecto a la economía-. Esta garantía le permite a la compañía mantener una política de dividendos del 100%, estable en el tiempo, y en consecuencia un Dividend Yield atractivo. Falabella Si bien mantenemos este título en nuestra cartera selectiva, disminuimos levemente 5

6 nuestra exposición debido al fuerte avance durante la vigencia de nuestra cartera. Mantenemos una perspectiva positiva sobre la compañía, debido a que mantendría presentado un sólido resultado a nivel operacional apoyado principalmente por un controlado nivel de inventario. Destacamos su capacidad de resiliencia y menor exposición a los riesgos propios del sector, apoyado en un mayor avance en la consolidación de sus operaciones y sólido management, factores que le permitiría seguir presentando un mejor desempeño relativo que sus comparables. Finalmente, durante septiembre, nuevamente se encuentra entre las mayores compras de las AFP s, lo que apoya nuestra tesis de inversión. Importante plan de crecimiento orgánico para la región con una inversión de US$4.363 MM. El P/U forward 2016 (18,0x) transa con un descuento de 16,8% respecto de su media histórica. Entrada a Uruguay durante el 2Q15, permite seguir diversificando la operación, en línea con las intenciones de posicionamiento a nivel regional. Ajuste en inventario y plan de productividad ayudarían a enfrentar menor dinamismo del consumo. Alta exposición a Chile y Perú, donde observamos los mejores fundamentos de la región. Desaceleración más pronunciada del consumo en Latam podría impactar la operación. Cambios regulatorios (consolidación deuda). ECL La incorporación de ECL responde no solo a una visión de corto plazo favorable para ECL, sino también a la eliminación de Concha y Toro de nuestra Cartera Selectiva. Ahora bien, durante los próximos meses se debiesen conocer avances en el desarrollo de los proyectos Mejillones y Ten, sumado al avance en las negociaciones para la incorporación de un socio al proyecto de interconexión SIC- SING (Ten), pudiendo ser esto un catalizador de corto plazo. E-CL posee contratos de largo plazo con empresas mineras, las cuales cuentan con importantes planes de expansión. Cabe destacar que el SING se encuentra en un periodo de estrechez de oferta, garantizando la renovación de los grandes contratos que posee E-CL, ya que los competidores no cuentan con la capacidad instalada necesaria para hacer frente a estos grandes contratos. Copec Privilegiamos a esta compañía debido a las mejoras asociadas a su negocio de combustibles debido a las menores presiones depreciativas de las monedas de Chile y Colombia, y que permitirían mejorar el pobre desempeño del negocio de combustibles, lo que se suma a incorporación de Montes del Plata en Celulosa, valorizaciones atractivas y alto potencial de generación de flujo de caja que permitiría mantener su senda de crecimiento. Importantes planes de expansión en el área forestal, en base a dos focos principales: (i) Celulosa, con la incorporación de Montes del Plata, lo que incrementaría la capacidad de producción anual de celulosa en un 20%; (ii) Paneles, aumentos en la capacidad de producción en casi un 150% asociado tanto a crecimiento orgánico e inorgánico de la compañía. Con la adquisición de Terpel y, por consiguiente, una mayor participación del negocio de combustibles en Empresas Copec, generaría que los márgenes de la compañía sean menos volátiles. 6

7 Los riesgos más relevantes inherentes a este título en el corto plazo son: (i) debilitamiento del precio de la fibra larga; (ii) aumentos de capacidad en fibra corta programados para fines 2015 generen un fuerte desajuste entre oferta y demanda; y (iii) nuevas noticias negativas respecto de la situación económica de China. CMPC Pese al encarecimiento en las valorizaciones de este título, su positivo desempeño en los resultados de corto plazo asociado a la incorporación de Guaiba II, el efecto favorable de la depreciación de las monedas en Latam en los costos de producción de Celulosa y el desapalancamiento esperado con miras de 2016 nos lleva a mantener a esta compañía dentro de nuestra cartera. Uno de sus principales proyectos de mediano y largo plazo es Guaiba II. Este implicara una inversión de unos US$2.100 millones y cuenta con capacidad para 1,3 millones de toneladas de celulosa blanqueada de eucalipto al año. Esta nueva línea de producción debiera iniciar sus operaciones a mediados del Los riegos más relevantes de este título en el corto plazo proviene de su alta dependencia a la celulosa de fibra corta (aquella que presenta las mayores problemas relacionadas con la sobreoferta de mercado asociado a la entrada de nueva capacidad al mercado) y la depreciación de las monedas en Latam que perjudicaría a su segundo negocio de mayor importancia -Tissue-. Colbún Mantenemos la positiva visión respecto a Colbún, ya que operacionalmente se esperan unos próximos trimestres más sólidos. Ahora bien, hay que ser cautelosos, ya que este título se encuentra en niveles cercanos a su valor justo. Finalmente, dada la estrategia planteada para nuestras carteras, Colbún cumple a cabalidad con las coberturas operacionales y de divisas. La política de contratación ha reducido su exposición a riesgos hídricos (mercado spot). Encontrándose actualmente en la etapa final de la transición que ha vivido desde el En enero inició las operaciones de la central Angostura (hidro, 316 MW). Proyecciones de mayor estabilidad en los márgenes (relacionado con los costos de generación). Enersis La reestructuración societaria propuesta por Enel, paulatinamente ha ido tomando forma, ya que todas las partes designaron sus peritos independientes. Lo anterior, considerando el pronunciamiento de la SVS respecto que esta operación no correspondía a una transacción de empresas relacionadas sitúa a Enersis en una posición negociadora más favorable, aunque resta por despejar el factor judicial implementado por la AFP Habitat. Mantenemos cierta cautela ya que aún no hay mayores referencias en términos de plazo, montos y valorizaciones respecto a la reestructuración propuesta por Enel. Cuenta con una amplia presencia en la distribución eléctrica en distintas regiones que le permite aprovechar el crecimiento de la demanda eléctrica de la región -en torno a un 6% de crecimiento anual-, diversificar los riesgos propios de la generación hidroeléctrica y contar con la estabilidad propia de la distribución eléctrica -negocio altamente regulado-. Cada una de las filiales de Enersis en Latinoamérica son líderes en los mercados donde opera, contando con una capacidad instalada y una participación de mercado privilegiada en la región. Enersis contará con una posición financiera holgada tras el aumento de capital, brindándole una alta flexibilidad financiera. Banco de Chile Reducimos la ponderación de Banco de Chile debido al encarecimiento en sus valorizaciones y ad portas de un escenario 7

8 más desafiante para la banca hacia 2016 (menores perspectivas de inflación y temas regulatorios). Pese a lo anterior, sus características defensivas asociado a su mayor calidad de cartera dentro de la industria nos lleva a mantenerla dentro de nuestro portafolio largo. Posee un sólido desempeño operacional, con un ratio de costo-ingreso inferior a sus comparables y una estructura de colocaciones y políticas de otorgamiento de créditos conservadoras, además de estar apoyado por un enfoque a clientes de ingreso medio-alto. Entre los riesgos se encuentran: (i) desaceleración económica que podría afectar el desempeño de la cartera de colocaciones, aumentando los gastos en provisiones, colocaciones vencidas e índice de cobertura y, generar una ralentización del crecimiento del crédito; (ii) cambios normativos que restringen la generación de ingresos por comisiones e intereses (TMC); y (iii) reducciones significativas en la inflación impactarían el desempeño de los resultados de corto plazo. Sonda Mantenemos la participación de Sonda en nuestra cartera larga, principalmente sustentado en la característica anti-cíclica del negocio de la compañía, que se vería reflejada en los resultados de 3T15 a entregar el 26 de octubre. Además de lo anterior, la compañía posee un alto monto destinado a crecimiento inorgánico, que podría entregar drivers positivos previo a su presentación de nuevo plan de inversiones a comienzos de diciembre. El negocio de Tecnologías de la Información posee la característica implícita de crecer en los servicios outsourcing durante las crisis, debido a la externalización de servicios por parte de las empresas. Lo anterior, sumado a la consolidación de operaciones con la compañía CTIS -adquirida en mayo 2014-, sustentaría un mejor desempeño en las operaciones brasileñas de la empresa. La compañía posee alrededor de US$185 millones disponibles y presupuestados en el anterior plan de inversión para continuar su crecimiento inorgánico, lo que podría entregar drivers positivos a corto plazo considerando que el nuevo plan de inversiones se presentaría a fines de noviembre y actualmente se tiene una serie de potenciales adquisiciones de tamaño medio en carpeta. Los más importantes riesgos para el papel se encuentran en una mayor depreciación de las monedas latinoamericanas frente a la moneda nacional, debido a que significaría un impacto en ingresos y ebitda al consolidar en pesos chilenos. Además de lo anterior, de producirse una rebaja en la calidad crediticia de Brasil por parte de Moody s o Fitch, podríamos ver salidas de flujos del país carioca nuevamente. Concha y Toro Menores perspectivas de depreciación del peso respecto del dólar explica la menor exposición a este papel. Su mantención se explica por sus positivas perspectivas de resultados hacia la segunda mitad de La compañía posee el 65% de sus ingresos en USD, GBP y Euro, de esta forma la depreciación del peso chileno beneficiará los posibles resultados para el 2T15. Se destaca además que cerca del 90% de su producción es en Chile, lo que podría derivar en un aumento en las utilidades importante. Junto con lo anterior se suma que los efectos de la depreciación se mantendrían durante la segunda mitad del año. Además se espera que se recupere el manejo de inventario, que trajo problemas en 1T, y el precio de la uva baje. A nivel de múltiplos y pese al alza observada las últimas semanas (en línea con la depreciación del tipo de cambio), las valorizaciones aún se muestran atractivas con vistas hacia De esta forma, el P/U forward se ubica en niveles de 14,4x y el Ev/Ebitda en 9,8x, inferiores a sus medias históricas de 17x y 12,2x respectivamente. 8

9 Los riesgos más relevantes inherentes a este título en el corto plazo son: (i) La competencia de la industria en países emergentes como Argentina, Australia y Nueva Zelanda; (ii) posible recuperación/caída de la producción de uvas en Chile y (iii) posibles efectos exógenos que afecten la fortaleza de las monedas, derivando en que se estabilicen el nivel actual de los tipos de cambios. 9

10 GERENCIA ESTUDIOS EUROAMERICA XIMENA GARCÍA GIUSTO Gerente de Estudios Luis Felipe Alarcón G. Andrés Galarce H. Economista Analista de Estudio Alfredo Parra R. Eduardo Montes L. Analista de Estudio Claudio Ormazábal C. Analista de Estudio Martina Ogaz Analista de Estudio Analista de Estudio Copyright 2015 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción. Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan. Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones. Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo. La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o parcialmente sin mencionar su fuente. 10