Tesis de Inversión. Cifras de Mercado. Escenarios de Valoración

Transcripción

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2 Tesis de Inversión $ $ $ $ $ $ $ $ Cifras de Mercado Mínimo 52 Semanas $ 32,180 Máximo 52 Semanas $ 41,960 Precio de Mercado al 31-Oct-11 $ 32,780 Variación Año Corrido (%) -12.5% Acciones en Circulación (mm) Capitalización Bursátil ($mm) Precio Objetivo 2012E $42,800 Potencial de Valorización frente a precio de emisión ($32.500) 31.7% Escenarios de Valoración Precio Objetivo 2012E Precio de Cierre Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Fuente: Valores Bancolombia $ $ $ Definimos un P.O. 2012E para el Grupo de Inversiones Suramericana de $42.800, el cual ofrece un potencial de valorización del 31,7% frente a su precio de emisión. El portafolio de inversiones de la firma ofrece una exposición diversificada regionalmente y por actividad económica, siendo su principal foco el mercado colombiano. La Tesis de Inversión sobre Grupo Sura sugiere la toma de posiciones largas por parte de inversionistas estructurales justificada en: 1) Las positivas perspectivas macro de los mercados en los que opera para el corto y mediano plazo, 2) las potenciales sinergias que le ofrecen los activos adquiridos recientemente, 3) el amplio espacio de crecimiento en los negocios pensionales, bancario y asegurador y 4) el abaratamiento general de su portafolio listado en bolsa. Destacamos que la toma de posiciones largas no deberán estar motivadas en estrategias especulativas de corto plazo, dado que la liberación de valor de esta inversión se verá en el mediano y largo plazo. La alta correlación de la acción de Grupo Sura con el índice de referencia (Beta>1), bajo el actual marco de rezago que presentan las acciones en Colombia frente a su desempeño fundamental, sugieren un elevado potencial de valorización para este tipo de especies. 2

3 Balance de Riesgos Factores al Alza Rápida captura de sinergias entre todas las compañías del portafolio pertenecientes a sector financiero. La complementariedad en las diferentes líneas de negocio podría permitirle al emisor realizar ventas cruzadas y capturar conocimiento. Crecimiento de las líneas de negocio más allá de nuestras expectativas, fundamentado en el positivo desempeño macroeconómico que evidencian países como Chile, Perú, Colombia y Uruguay. La valoración de la posición del negocio asegurador en Colombia se realizó a través de múltiplos comparables, los cuales se encuentran afectados por la coyuntura general de los mercados de renta variable. Las claras potencialidades en materia de penetración y profundización de este negocio en Colombia son positivas en un escenario de largo plazo, lo cual podría llegar a generar valor por encima del múltiplo utilizado. Materialización de los supuestos optimistas de valoración de los activos públicamente listados como Grupo Nutresa, Inversiones Argos, Bancolombia, Protección y Enka. 3

4 Balance de Riesgos Factores a la Baja A septiembre de ,8% del portafolio de Grupo Sura se concentraba en actividades bancarias, aseguradoras o de seguridad social. El alto grado de correlación del sector financiero al ciclo económico podría generar presiones a la baja sobre el valor fundamental de la acción bajo un escenario macro adverso. Una prolongación de la actual situación de estrés por la que atraviesan los mercados financieros internacionales podrá ejercer presión a la baja sobre la cotización de mercado de sus activos públicamente listados frente a sus correspondientes precios objetivo. Es posible que el total de afiliados a fondos de pensiones o clientes con recursos bajo administración de las nuevas operaciones adquiridas en Latinoamérica, presenten disminuciones, producto del cambio de operador. Una sobre-reacción en este aspecto podría traer consigo deterioros en los indicadores de desempeño de esta parte del portafolio. Dificultad en la generación de sinergias entre su activos actuales y las nuevas posiciones en el corto plazo. Subestimación por parte del mercado del valor fundamental generado por sus operaciones en compañías no listadas. 4

5 Balance de Riesgos Otros factores a considerar: El tamaño de la emisión de acciones preferenciales es considerable (120 millones de acciones), el cual corresponde al 25,6% de las acciones en circulación a la fecha. Lo anterior puede tener efectos sobre el valor de mercado de ambas especies (ordinaria y preferencial) en el corto plazo ante el rápido aumento de la flotación. Es previsible que lo anterior, traiga consigo efectos positivos sobre la liquidez de la acción y su participación dentro de índices de referencia locales e internacionales. No se descarta la estructuración de un programa de ADRs nivel II en el mediano plazo, lo cual tendría positivos efectos en materia de liquidez sobre la especie. En el mediano plazo el mercado deberá estar atento a cambios adicionales dentro de la estructura de portafolio del Grupo, quien a través de los años, ha logrado simplificarla de forma significativa. Es previsible que se constituya una sub-holding que aglutine las posiciones en los negocios de seguridad social y pensiones y que ésta quede listada en el mercado público de valores. 5

6 Balance de Riesgos Otros factores a considerar: Grupo Sura cuenta con exposición directa al riesgo de mercado al estar listada en la BVC, Latibex y tener un ADR Nivel I. Así mismo, el 65,2% de su portafolio, una vez se incorporen los activos adquiridos a ING, continuará viéndose afectado por variables de mercado. El actual contexto de incertidumbre y volatilidad de los mercados internacionales, tendrá especial relevancia para el desempeño de la especie en el corto plazo. Pese al potencial aumento del apalancamiento financiero, consideramos que el emisor cuenta con pleno acceso al mercado de capitales y a fuentes de endeudamiento adicional, en caso de ser necesario. El deterioro de los mercados desarrollados, sumado a la positiva prospectiva en las economías en las que Grupo Sura entra a tener presencia, podrá favorecer la visibilidad relativa de la compañía para inversionistas extranjeros en el corto y mediano plazo. Oportunidades de arbitraje iniciales a la luz de la actual emisión. El precio de mercado de Grupo Sura ofrece un potencial de valorización inicial del 15,1% frente al valor de mercado de su portafolio incluyendo su nueva operación. 6

7 Una historia de crecimiento patrimonial Constitución de las empresas pilares del grupo. Son constituidas la Compañía Nacional de Chocolates (1921), la Compañía de Cementos Argos (1934), Suramericana de Seguros (1944) y el Banco Industrial Colombiano (1945) Crecimiento orgánico y protección patrimonial mediante cruces accionarios. Las compañías del grupo se expanden e ingresa al portafolio activos como AFP Protección, EPS Sura y ARP Sura Simplificación societaria, consolidación local y expansión regional. Son creados los diferentes vehículos holding mediante los cuales se aglutinan las inversiones del grupo con participaciones accionarias cruzadas, pero con estructuras simplificadas y especializadas por sector estratégico. Se dan las adquisiciones de activos fuera de las fronteras nacionales y se construye la visión multilatina del grupo. 7

8 Portafolio de Inversiones Inversiones Estratégicas Sector Financiero Inversiones de Portafolio Sector Industrial (81.1%) (97%) (100%) (29.0%) (99.2%) (37.8%) (48.4%) (100%) (100%) (100%) (36.0%) (80% - 75%) En proceso de Adquisición Fuente: Valores Bancolombia con datos del GIS Incluye la participación accionaria del Grupo de Inversiones Suramericana S.A., Suramericana B.V.I. Corp, Inversiones y Construcciones Estratégicas y Suramericana S.A. y Filiales. 8

9 Sep Gestión Activa de Portafolio $ $ $ $ $ $ $ $ $ 0 Evolución Valor Intrínseco de la Acción Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFC Septiembre de 2011 Desde 2002 y hasta septiembre de 2011 Grupo Sura y sus administradores han logrado un crecimiento anual promedio del 31.1% del valor intrínseco de la acción. Lo anterior refleja el fortalecimiento de los activos bajo administración de manera consistente y sostenida, incorporando generación de valor continua para el accionista. 9

10 Portafolio de Inversiones Portafolio de Inversiones Estimado 2012 Grupo de Inversiones Suramericana espera financiar parcialmente la compra de los activos de ING Latam mediante la participación de co-inversionistas entre un 20% y un 25% de la transacción. Dado lo anterior, tal adquisición pasa a ubicarse como la segunda posición más importante dentro del portafolio global de la holding. 2,2% 7,2% 23,4% 21,6% 1,9% 27,2% 16,3% Bancolombia (27.2%) Nutresa (16.3%) Inversiones Argos (21.6%) Protección (2.2%) Suramericana (7.2%) ING (23.4%) Otros Activos (1.9%) Fuente: Valores Bancolombia 10

11 Generalidades Principales Inversiones Grupo Suramericana de Inversiones Grupo Bancolombia Suramericana Protección AFP Crecer Asesuisa Proseguros (USD MM) (Colombia) (Colombia) (Colombia) (Salvador) (Salvador) (Rep. Dominicana) Rating (Moody s Fitch) Baa3 (5) /BBB- Baa3 (6) /NR NR/NR NR/EAAA NR/AA + (local) NR/BBB - (local) Composición de Dividendos Recibidos (1) 47.8% 12.7% 2.7% NA NA NA % Participación de Mercado (1) 21.7% 22.8% 25.9% 46% (10) 19.4% (10) 10.6% (11) Posición de Mercado Ingresos Operacionales (2) 2,611 MM 1,994 MM (7) 193 MM 49 MM 88 MM 72 MM Utilidad Operacional TACC (07-10) 10.0% 14.6% 19.6% 5.6% 0.4% 8.5% Capitalización Bursátil (1) 12.9 BN NA 619 MM (8) NA NA NA Utilidad Neta (2) 757 MM 162 MM 45 MM 11 MM 8 MM 15 MM Tasa de Cambio: COP 1,772.32/ USD Nota: TACC - Tasa Anual de Crecimiento Compuesto calculada en moneda local. (1) Cifras a junio 30 de (2) Cifras a diciembre 31 de (3) Como parte de su Portafolio del Sector Financiero GrupoSura tiene una participación accionaria del 100% en Enlace Operativo. (4) 44.8% de las acciones con derecho a voto y 29.0% del toral de acciones en circulación. (5) Rating de Deuda Subordinada. (6) Rating de fortaleza financiera de compañías aseguradoras. (7) Suma de las subordinadas. (8) Protección es valorada a precio de mercado. (9) Protección es propietario de AFP Crecer en El Salvador (10) Participación de mercado en El Salvador. (11) Participación de mercado en República Dominicana. Fuente: Valores Bancolombia con datos del GIS Octubre de

12 Composición Accionaria Previa a la actual emisión de acciones preferenciales, la composición accionaria de la firma mostraba un free float teórico del 49.9%, correspondiente a las acciones en manos de agentes distintos socios estratégicos como Inversiones Argos y Grupo Nutresa. No obstante, la liquidez y perspectiva del negocio en el largo plazo, han llevado a que jugadores tales como fondos de pensiones e inversionistas internacionales hayan ganado participación dentro de los principales socios de la compañía, reduciendo este porcentaje de flotación. 6,2% 30,2% Composición Accionaria 30 de Septiembre de ,8% 6,4% Inv. Argos (37,4%) 12,7% 37,4% Fuente: Valores Bancolombia con datos del GIS Septiembre de 2011 Nutresa (12,7%) F. de Pensiones (29,2%) Inv. Individuales (5,9%) Fondos Intern. (5,0%) Inv. Institucionales (9,8%) 12

13 Composición Accionaria Cambios Composición Accionaria Total Accionistas 70% 60% 50% 40% 60% 50% % 20% 30% % 0% 10% 11% 5% 15% 9% 2% 6% GEA AFPs Instituc. Extran. Indiv Sep-11 Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFC Septiembre de 2011 Estos agentes han multiplicado en 3,0x y 2,4x sus posiciones en la compañía en los últimos 5 años, lo cual se ha traducido en un decrecimiento del 51% en el total de accionistas. La presente emisión de acciones preferenciales ofrece la posibilidad de atomizar la composición accionaria, lo que debería favorecer los niveles de bursatilidad de la especie. 13

14 Emisor de Talla Global S&P CIVETS 60 COLCAP 4T11 MSCI Latam 13% 1% 6% 32% 2,0% 12,3% 12,6% 23,0% 19% 7% 4% 2% 21% 28% 11,1% 9,5% 29,6% 68% Sur África (32%) Indonesia (28%) Turquía (21%) Colombia (13%) Egipto (6%) Vietnam (1%) Financiero Petroleo Energía Grupo Sura Consumo Otros Materiales Brasil (68%) México (19%) Chile (7%) Colombia (4%) Perú (2%) Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC, Bloomberg, S&P y Reuters Grupo Sura, al ser el cuarto emisor más grande del mercado colombiano, medido por capitalización bursátil, es protagonista de la creciente participación de Colombia en índices de referencia internacionales. Con la presente emisión, es previsible que aumente su participación y favorezca la práctica del Index Tracking, por parte de inversionistas extranjeros. 14

15 Emisor de Talla Global Inversionistas internacionales han demostrado apetito por el riesgo del emisor. El pasado 11 de mayo, la emisión por USD 300 millones realizada por Gruposura Finance fue sobredemandada en 17.3x, al recibir demandas USD 5.2 billones. En noviembre de 2009 Grupo de Inversiones Suramericana realizó una colocación de bonos ordinarios por $ millones, con claro apetito por plazos largos e inusuales para deuda privada, reflejo de la confianza de los agentes en la firma (10 Años: $ Millones - 20 Años: $ Millones - 40 Años: $ Millones). Desde octubre de 2008 Grupo Sura cuenta con un programa de ADRs nivel I. Si bien, el carácter OTC del instrumento implica unos limitados volúmenes transacciones frente a la considerable liquidez del instrumento en Colombia, su constitución le ha dado al emisor mayor visibilidad frente a inversionistas extranjeros al tiempo que amplió su base de inversionistas. A través de su inscripción en el Latibex, Grupo Sura cuenta con acceso a inversionistas Europeos buscando exposición a emisores latinoamericanos. Este es un mercado gestionado por BME (Bolsas y Mercados Españoles). 15

16 Valoración 16

17 Resultados Valoración Grupo Sura Valoración Suma de las Partes (Con ING) Activo Metodología de Valor 2012E % Propiedad Peso Relativo Valoración ($MM) (+) Bancolombia Consenso A. Intls 29.0% 7,205, % (+) Nutresa FCL 35.8% 4,326, % (+) Inversiones Argos Suma de las Partes 36.0% 5,743, % (+) Enka Precio de Mercado 19.1% 26, % (+) Protección Precio de Emisión 48.4% 594, % (+) Suramericana Múltiplos 81.1% 1,912, % (+) ING Ingreso Residual 80.0% 6,207, % (+) Otros Activos Saldo Contable 515, % (=) Total Activos 26,532, % (-) Prestamos Otras Filiales 410,000 (-) Deuda Financiera (*) 753,515 (=) Valor Patrimonio 25,369,221 Acciones en Circulación (*) 592,114,184 Valor por Acción 42,800 Precio Emisión 32,500 Upside 31.7% * Después de la emisión y finalizada la transacción de ING. Fuente: Valores Bancolombia La valoración, al incluir los activos recientemente adquiridos de ING en Latinoamérica, arroja un precio por acción de $42,800 que ofrece un potencial de valorización de 31.7% frente al precio de emisión. 17

18 Doing Business 2010 Economía Ranking Global Ranking Regional Apertura de Negocios Registro Propiedades Obtención de Crédito Protección a inversionistas Pago de Impuestos Cumplimiento Contratos Resolución de Insolvencia Chile Perú Colombia Puerto Rico México Panamá Jamaica Uruguay Guatemala Paraguay Rep. Dominicana El Salvador Argentina Nicaragua Costa Rica Brasil Honduras Ecuador Bolivia Venezuela Fuente: Valores Bancolombia con datos Doing Business 2010 Los mercados en los que están ubicados los activos adquiridos por Grupo Sura, cuentan con una posición relativa de privilegio dentro del ranking anual Doing Business

19 Estructura ING Latam ING Latam ING Chile ING México ING Perú ING Colombia ING Uruguay AFP Capital (100%) ING Afore Holding B.V. (100%) AFP Integra (80%) ING Pensiones y Cesantías (100%) Afinidad AFAP (100%) ING Seguros de Vida (100%) ING Afore (100%) Invita Seguros de Vida (33.7%) ING Investment Management (100%) ING Fondos SAF (100%) ING Pensiones (100%) Incasa Hipotecaria (37%) Fuente: ING, GrupoSura, Valores Bancolombia GrupoSura adquirió las operaciones de pensiones, seguros de vida y fondos de inversión de ING Group en cinco países de la región por un valor de EUR2,615 (USD3.763 millones) 19

20 USD Billones Millones Activos ING Latam - Generalidades Detalle Activos Adquiridos Activos Part.de Administrados Mercado (%) (USD$Bill.) Posición Mercado Primas Emitidas (USD$MM) Clientes (MM) Chile % México % Perú % Colombia % Uruguay % Posición Grupo Empresarial ,8 AUM ,2 Clientes (eje der.) 10, ,6 80,8 7, ,2 20 4,4 22,4 1, ,4 0 5,2 GrupoSura (*) BBVA ING Citi Protección Scotia * Después de la adquisición Fuente: ING, GrupoSura, Valores Bancolombia Esta adquisición se encuentra alineada con el direccionamiento y la estrategia de expansión internacional propuesta por GrupoSura, que le permite posicionarse como la compañía líder de fondos de pensiones en la región. Luego de la transacción la holding colombiana pasará a tener bajo administración cerca de USD84 billones y 14.8 millones de clientes, superando a otros jugadores de talla mundial. 20

21 Activos ING Latam - Fundamentales 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% PIB Real 2,9% 2,7% Crecimiento Económico (Promedio 2011E 2016E) PIB Per Capita PPA (USD) 0,9% 2,6% 4,4% 4,0% 5,0% 4,8% EE.UU. Zona Euro Brasil Países ING 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1,0% 7,9% Población y Desempleo (Promedio 2011E 2016E) 9,4% Tasa de Desempleo Crecimiento Poblacional 1,0% 0,2% 7,0% 0,8% 6,1% EE.UU. Zona Euro Brasil Países ING 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0% Fuente: Valores Bancolombia, FMI La compra de los negocios adquiridos en la región está justificada en el potencial de crecimiento que exhiben estos países, reflejado a través de unas mejores perspectivas macroeconómicas y un crecimiento superior de la fuerza laboral. En los próximos cinco años se anticipa que el crecimiento económico per-capita promedio de estos países oscile alrededor del 4.8%-5% superando a economías desarrolladas y otras de la región. Esto acompañado de bajas tasas de desempleo y un mayor crecimiento poblacional redundará en un crecimiento del negocio de pensiones. 21

22 Activos ING Latam - Fundamentales 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Activos Administrados Pensiones Obligatorias/PIB 0% 90% 73% 67% 20% 17% 16% 13% Australia U.S. Chile Perú Uruguay Colombia México Menor a 29 años Entre años Entre años Mayor a 65 años Fuente: Valores Bancolombia, GrupoSura Distribución de la Población (MM) (Total 204 MM) ,9% ,8% 32,4% 43,9% ,00% 45,00% 40,00% 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Las menores tasas de desempleo que se espera registren estas economías durante los próximos años, aunado a una pirámide poblacional principalmente concentrada en personas jóvenes, deberá aumentar significativamente el porcentaje de cotizantes en el sistema de pensiones y a su vez los activos administrados por dichas compañías. Mientras el promedio de activos administrados en el sistema pensional en economías desarrolladas supera el 80%, el promedio de la región asciende a tan solo 26.6%. 22

23 USD Millones ING AFP Capital (Chile) Cifras Financieras Ingresos Utilidad ,0% 22,3% Activos Administrados (Total USD148.8 Billones) 2,9% 25,1% 29,7% Provida AFPCapital ING Cuprum PlanVital 22,1% Clientes (Total 8.8 Millones) 7,0% 4,5% 25,0% 40,5% Provida AFPCapital ING Cuprum PlanVital Provida AFP Capital ING Cuprum PlanVital Fuente: Valores Bancolombia El sistema de pensiones chileno fue el primero en ser instaurado en Latinoamérica y en la actualidad maneja recursos por más de USD148 billones y tiene 8.8 millones de clientes. AFP Capital ocupa la segunda posición en el mercado participando en un 25.1% de los activos administrados y en un 25% de los afiliados al sistema. La compañía registró ingresos de USD236 millones y utilidades de USD136 millones durante el

24 USD Millones ING Afore (México) Cifras Financieras Ingresos Utilidad ,7% 13,6% Activos Administrados (Total USD115.6 Billones) 8,0% 16,7% 15,0% Banamex Bancomer ING Profuturo GNP Inbursa 7,5% 12,2% 7,8% Clientes (Total 42 Millones) 16,2% 10,6% Banamex Bancomer ING Profuturo GNP Inbursa 0 Banamex Bancomer ING Profuturo GNPInbursa Fuente: Valores Bancolombia ING Afore ocupa la tercera posición en el mercado mexicano participando en un 13.6% de los activos administrados y con un 12.2% de los afiliados al sistema. La compañía registró ingresos de USD241 millones y utilidades de USD50 millones durante el Los fondos de ING en este país se caracterizan por tener la participación más alta de afiliados en la categoría de altos ingresos y en el 2010 registraron la rentabilidad más alta del sistema. 24

25 USD Millones ING AFP Integra (Perú) Cifras Financieras Prima AFP Ingresos Utilidad Integra AFP AFP HorizonteProfuturo AFP 23,4% 14,7% Activos Administrados (Total USD30.8 Billones) 30,4% 31,5% Fuente: Valores Bancolombia Prima AFP Integra AFP AFP Horizonte Profuturo AFP 22,4% 27,4% Clientes (Total 4.7 Millones) 24,3% 25,9% Prima AFP Integra AFP AFP Horizonte Profuturo AFP AFP Integra se posiciona como el segundo jugador en el sistema de pensiones de Perú, concentrando el 30.4% de los recursos administrados con más de 1.2 millones de clientes. Los ingresos obtenidos por la compañía en el 2010 ascendieron a USD85 millones y se ubica como la firma de mayores utilidades en el sector durante ese año (USD30 millones). Debido al reconocimiento de la compañía entre los afiliados, AFP Integra es una de las marcas que permanecerá después de finalizada la transacción. 25

26 USD Millones ING Pensiones y Cesantías (Colombia) Cifras Financieras Ingresos Utilidad 11,2% Activos Administrados (Total USD61 Billones) 7,5% 27,4% Porvenir Protección 16,1% Clientes (Total 26 Millones) Porvenir 30,9% 11,4% 1,1% Protección Porvenir Protección Horizonte Colfondos ING Skandia ,2% 14,9% 25,9% Horizonte Colfondos ING Skandia 19,6% 20,9% Horizonte Colfondos ING Skandia Fuente: Valores Bancolombia ING en Colombia ocupa la quinta posición en el mercado, concentrando un 11.2% de los recursos administrados por el sistema y un 11.4% de los clientes. Sin embargo, dicha participación sumada a la operación del fondo de pensiones Protección, también bajo el manejo de GrupoSura, consolida a la holding como líder en el sector. La participación agregada ascendería a 37.1% de los fondos administrados y 32% de los afiliados. 26

27 USD Millones ING Afinidad AFAP (Uruguay) Cifras Financieras 2010 Ingresos Utilidad Activos Administrados (Total USD6.7 Billones) 8,6% 15,3% Clientes (Total 1 Millón) ,6% 18,1% 56,7% República 21,3% Afinidad Unión Integración 38,2% República Afinidad Unión Integración 0 República Afinidad Unión Integración 25,2% Fuente: Valores Bancolombia La operación en Uruguay tan solo representa un 0.5% de los activos comprados, sin embargo, es una de las compañías adquiridas con mayores niveles de rentabilidad. Afinidad AFAP ocupa la segunda posición en el mercado, concentrando cerca de un 18% de los activos pensionales administrados y un 25.2% de los afiliados, siendo superado únicamente por fondos controlados por entidades estatales. 27

28 Resultados Valoración ING Latm Valoración Suma de las Partes País Activo Metodología de Valor 2011E Peso Valor 2012E Peso % Propiedad Valoración (USD$MM) Relativo (USD$MM) Relativo (+) Colombia ING Pensiones y Cesantías S.A. Ingreso Residual 100% % % AFP Capital S.A. Ingreso Residual 100% 2, % 2, % (+) Chile ING Seguros de Vida S.A. Ingreso Residual 100% % % ING Wealth Management Múltiplo 100% 9 0.2% 9 0.2% ING Afore, S.A. de C.V. Ingreso Residual 100% % 1, % (+) México ING Pensiones S.A. de C.V. Múltiplo 100% % % ING Investment Management S.A. Múltiplo 100% % % AFP Integra Ingreso Residual 80% % % (+) Perú InVita Seguros de Vida S.A Múltiplo 34% % % ING Fondos SAF Múltiplo 100% 6 0.1% 6 0.1% (+) Uruguay Afinidad AFAP S.A. Múltiplo 100% % % (=)Total Activos 3, % 4, % (+)Otros Activos (-) Deuda Financiera (=)Valor del Patrimonio 4,059 4,399 Fuente: Valores Bancolombia La valoración de ING Latam se realizó usando un modelo de Ingreso Residual para así obtener el valor patrimonial de las cinco compañías más representativas (participación: 94.9%). Las otras empresas adquiridas fueron incorporadas al portafolio de la holding con un múltiplo de valoración de salida obtenido a partir del modelo de Ingreso Residual (5.1%). 28

29 Múltiplos de Salida ING Latam 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 Precio / Valor en Libros (PVL) 2011E 2,1 2,1 AFP Capital 2012E 1,6 1,6 2,1 2,1 AFP Afore AFP Colombia 2,8 2,7 AFP Integra 1,5 1,5 Seguros Vida 2,1 1,9 ING Latam AFP AFP Afore Capital (*) Precio / Utilidad (RPG) 2011E AFP Colombia 2012E AFP Integra Seguros Vida * RPG ajustado por intangibles 2011E: 18 / 2012E: ING Latam Fuente: Valores Bancolombia El modelo de valoración de ING Latam arrojó un múltiplo Precio-Valor en Libros de 1.9x y 2.1x para los años 2011 y 2012 respectivamente. Así mismo, se observa una relación precio-ganancia de 17x y 16x para esos mismo años. Este resultado sugiere que los múltiplos a los cuales GrupoSura realizó la transacción presentan un leve descuento frente al valor fundamental de dichas compañías. 29

30 Múltiplos Comparables ING Latam Múltiplos Transacciones Comparables Fecha Activo Adquirido País Comprador PVL RPG Abr 11 HSBC Afore SA de CV Mexico Principal Financial Group SA Sep 10 AFP Crecer El Salvador Protección AFP Feb 09 Max Matthiessen Holding AB Suecia Investor Group Jun 08 Fondo de pensiones Santander Colombia ING May 07 Codan Forsikring AS Dinamarca RSA Overseas Holdings BV Oct 06 Alexander Forbes Ltd Sur Africa Cleansheet Investments Oct 06 Promina Group Ltd Australia Suncorp-Metway Ltd Promedio PVL Transacción Prima / Descuento -42% 1% Múltiplos Compañías Listadas Compañía País PVL RPG Affiliated Managers Group EEUU Waddell & Reed Financial Inc EEUU Westwood Holdings Group Inc EEUU Franklin Resources Inc EEUU Gamco Investors Inc EEUU Profuturo AFP Perú AFP Cuprum Chile AFP Habitat Chile AFP Provida Chile Protección Colombia Promedio PVL 2012E Prima / Descuento -36% 23% Fuente: Bloomberg, GrupoSura y Valores Bancolombia 30

31 Otros Activos Grupo Nutresa Supuestos de Valoración Cifras de Mercado Mínimo 52 Semanas $ Máximo 52 Semanas $ Precio de Mercado al 31-Oct-11 $ ,0 Variación Año Corrido (%) -16,6% Acciones en Circulación (mm) 460,12 Capitalización Bursátil ($m) Precio Objetivo 2012E $ Potencial de Valorización 16,4% Desempeño Relativo NUTRESA COLCAP Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Fuente: Valores Bancolombia Los ingresos operacionales fueron proyectados a partir de la caracterización de los ingresos en términos de participación por línea de negocio. Los crecimientos en las ventas incorporan las proyecciones de variación del PIB e IPC del mercado local y de los principales países en donde el Grupo tiene operaciones. El margen EBITDA se estimó a partir de su comportamiento de los últimos 10 trimestres, tomando en cuenta diferentes factores que pueden influenciar su desempeño en los siguientes años. Con respecto al endeudamiento del Grupo, se incorporó el pago de deuda en el 2011 con recursos provenientes de la emisión. Respecto a los niveles actuales del precio de la acción la valoración arroja en su escenario base potenciales de ganancia para el cierre de 2012, lo que sumado al sólido comportamiento fundamental del emisor y su baja volatilidad histórica nos lleva a recomendar posiciones largas para portafolios de carácter defensivo o estructural con horizontes de inversión de mediano y largo plazo. 31

32 Otros Activos Inversiones Argos Cifras de Mercado Mínimo 52 Semanas $ Máximo 52 Semanas $ Precio de Mercado al 31-Oct-11 $ Variación Año Corrido (%) -10,1% Acciones en Circulación (mm) 783,20 Capitalización Bursátil ($mm) Precio Objetivo 2011E $ Potencial de Valorización 38,0% Desempeño Relativo INVARGOS COLCAP Supuestos de Valoración La valoración de la holding incorpora los activos que van a ser absorbidos a Cementos Argos. Los activos involucrados en la escisión serían los siguientes: 1) Activos inmobiliarios no relacionados con la actividad cementera; 2) Activos carboníferos; 3) Activos portuarios; y 4) Portafolio de acciones compuesto por el 14,7% de Grupo de Inversiones Suramericana, el 5,4% de Grupo Nutresa, y el 2% de Bancolombia Ordinaria. Inverargos constituirá un vehículo de exposición a los sectores: 1) Cementero; 2) Energía; 3) Inmobiliario; 4) Portuario; y 5) Carbonífero. El número de acciones en circulación incluye las acciones preferenciales (137,8 mm) que serán emitidas como contraprestación a la absorción de los activos de Cementos Argos Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 El PO 2012 presenta una variación de 16% frente al PO 2011 ($21.300). Fuente: Valores Bancolombia 32

33 Otros Activos Bancolombia Analista Actualización P.O. 12M P.O. 2012E P.O. 2012E (USD) (USD) (COP) Goldman Sachs sep-11 $ 62.6 $ 64.8 $ 28,200 HSBC ago-11 $ 65.0 $ 68.2 $ 29,600 Credit Suisse ago-11 $ 75.0 $ 78.3 $ 34,000 Banco BTG Pactual SA ago-11 $ 70.0 $ 73.4 $ 31,900 Barclays Capital jun-11 $ 56.0 $ 60.2 $ 26,200 Deutsche Bank ago-11 $ 70.0 $ 72.9 $ 31,700 JPMorgan ago-11 $ 66.0 $ 68.8 $ 29,900 Itau BBA Securities oct-11 $ 83.3 $ 85.5 $ 37,200 Larrain Vial ago-11 $ 77.0 $ 80.6 $ 35,000 Promedio $ 69.1 $ 72.7 $ 31,500 Fuente: Bloomberg y Valores Bancolombia Debido a conflictos de interés, el valor de la participación de Bancolombia dentro del portafolio de Grupo Sura fue estimado a partir del Precio Objetivo del consenso de analistas internacionales que hacen cobertura fundamental sobre el ADR del emisor. Lo anterior, garantiza la independencia y objetividad en la valoración del portafolio de Grupo Sura. Esta metodología arroja un valor promedio de USD72.7, lo que ofrece un potencial de valorización del 16.5% frente a la cotización de la acción preferencial. 33

34 Otros Activos Suramericana S.A. Múltiplos Compañías Listadas Compañía País RPG PVL Prudential EEUU Manulife Canadá Allianz Alemania Loews EEUU AON EEUU Fpic Insurance EEUU Provida Chile Sula Seguros Brasil Porto Seguro Brasil Promedio Global Promedio Latam Fuente: Bloomberg y Valores Bancolombia Tras la compra de ING Latam la posición en Suramericana S.A. dentro del total de activos de GrupoSura pasó de representar el 9.2% al7.2% del portafolio. El valor patrimonial de esta filial fue incorporado con un múltiplo PVL de 1.7x, correspondiente al promedio al cual transan compañías de similares características en bolsas de la región. No obstante, es previsible que este valor presente un incremento a futuro no solo por la recuperación en los precios de compañías comparables, sino también producto de las sinergias generadas a partir de las compañías aseguradoras adquiridas en la transacción con ING Group. 34

35 Valoración Grupo Sura (Arbitraje) Valoración Suma de las Partes (Precios de Mercado) Activo Metodología de Valor 2011 Peso % Propiedad Valoración ($MM) Relativo (+) Bancolombia Precio de Mercado 29.0% 6,633,456 28% (+) Nutresa Precio de Mercado 35.8% 3,717,706 16% (+) Inversiones Argos Precio de Mercado 36.0% 4,162,338 18% (+) Enka Precio de Mercado 19.1% 26,555 0% (+) Protección Precio de Mercado 48.4% 615,437 3% (+) Suramericana Múltiplos 81.1% 1,912,378 8% (+) ING Ingreso Residual 80.0% 5,728,195 25% (+) Otros Activos Saldo Contable 515,862 2% (=) Total Activos 23,311, % (-) Prestamos Otras Filiales 410,000 (-) Deuda Financiera (*) 753,515 (=) Valor Patrimonio 22,148,412 Acciones en Circulación (*) 592,114,184 Valor por Acción 37,400 Precio Emisión 32,500 Upside 15.1% * Después de la emisión y finalizada la transacción de ING. Fuente: Valores Bancolombia La valoración a precios actuales de mercado arroja un precio por acción de la holding de $ que ofrece un potencial de valorización de 15,1% frente al precio de emisión y del 14,1% frente a su precio spot. 35

36 Análisis de Mercado 36

37 Evolución de la Acción 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Valorización Anual 60,6% 58,7% COLCAP 52,7% GrupoSura 33,4% 0,0% -2,5% -10,3% -9,6% -19,9% -22,5% YTD COLCAP Evolución Precio (Base 100 = Dic-06) GrupoSura Dic-06 Ago-07 Abr-08 Dic-08 Ago-09 Abr-10 Dic-10 Ago Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg La especie de GrupoSura se ha caracterizado por su elevada correlación con los índices de referencia del mercado accionario al estar compuesto su portafolio de inversiones por algunas de las compañías listadas más importantes de la bolsa colombiana. El desempeño de la especie durante los últimos cinco años ha sido similar al del COLCAP. No obstante, la acción exhibe un desacoplamiento a lo largo del año 2010 explicado por una mayor sensibilidad de su precio a movimientos generales del mercado, lo que la convierte en una alternativa de inversión atractiva para portafolios menos defensivos. 37

38 Veces Evolución de la Acción Volatilidad GrupoSura vs COLCAP Coeficiente de Sharpe (Rf=0) 15% 10% GrupoSura COLCAP 2,0 1,7 5% 0% -5% 1,5 1,0 1,5 1,4 1,2 0,7-10% 0,5-15% Ene-08 Sep-08 May-09 Ene-10 Sep-10 May-11 - COLCAP GrupoSura Bancolombia Inverargos Nutresa Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg La naturaleza de los negocios, principalmente del sector financiero, que componen el portafolio de inversiones de Grupo Sura justifica un mayor riesgo de mercado de su acción que el de los índices de referencia. No obstante, la diversificación de su portafolio redunda en una relación riesgo retorno más atractiva que exponerse directamente a sus activos que transan en bolsa. 38

39 ETB EEB Helm Bank PF Occidente Corficol SIE Ecopetrol Bogota Biomax Aval PF Grupo Sura PF BVC Conconcreto Isagen Mineros Bcolo PF Colinvers Nutresa ISA Tablemac Exito BMC Cemargos Inverargos Davivienda Grupo Sura Pacific R Evolución de los Dividendos 300 Evolución Dividendos ($/Acción) 7% Retorno por Dividendo Acciones Locales TACC: 8.2% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 3,0% 0,9% Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVC El atractivo de inversión en esta emisión de acciones preferenciales no solo está soportado en las perspectivas positivas de los sectores en los que participa la compañía y en la generación de valor para sus accionistas a partir de la adquisición de ING en Latinoamérica, sino también al dividendo que será entregado anualmente a sus accionistas. El dividendo de la acción preferencial será superior en 3.4 veces al repartido a los tenedores de acciones ordinarias a lo largo del Lo anterior consolida al titulo de la holding como una de las alternativas más rentables del sector financiero, sin exponerse al riesgo de liquidez. 39

40 Características de la Emisión Octubre 31 Octubre 31 Noviembre 22 Noviembre 25 Noviembre 28 Diciembre 1 Cronograma Publicación Aviso de Oferta. Plazo de suscripción. Validación, Adjudicación y notificación Cumplimiento financiero y anotación en cuenta Principales Características Emisor: Grupo de Inversiones Suramericana Clase de Título Ofrecido: Acciones Preferenciales Número de acciones preferenciales que se emiten: Monto de la Emisión: $ Millones Precio de Suscripción: Treinta y dos mil quinientos pesos ($32.500) Monto Mínimo a Demandar: $ (154 acciones preferenciales) Destinatarios: Accionistas actuales, Cesionarios, Grandes Inversionistas y Público en General. Fuente: Aviso de Oferta publicado el 31 de Octubre de

41 Proceso de Adjudicación Acciones Disponibles Accionistas Actuales: Participación al 31-Oct-11 Acciones poseídas # Acciones ofrecidas # Acciones en circulación Hasta 55%: Grandes Inversionistas - Prorrateo Hasta 45%: Público General - Por capas Fuente: Aviso de Oferta publicado el 31 de Octubre de

42 42 Límites de nuestra responsabilidad El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del cliente. Los valores, tasas de interés y demás datos que se encuentren en esta presentación, son puramente informativos y no constituyen una oferta en firme para la compra o venta de inversiones. Todas las decisiones de inversión deben ser tomadas exclusivamente por el cliente. Cada inversión tiene su propio nivel de riesgo, es deber del cliente informarse del mismo y evaluarlo. Las obligaciones de Valores Bancolombia S.A como intermediario de inversión son de medio y no de resultado, por lo cual nuestras opiniones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el cliente. Si Usted es un inversionista No residente en Colombia le recomendamos verificar el régimen legal aplicable.

43 Contactos Juan Nicolás Pardo Ayala Teléfono: [1] Ext Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolios jnpardo@valoresbancolombia.com Mauricio Amador P. Teléfono: [1] Ext Estratega de Mercados Internacionales mpilonie@valoresbancolombia.com Samuel David García Torres Teléfono: [1] Ext Estratega de Acciones - Sector Minorista y Materias Primas sdgarcia@valoresbancolombia.com Sergio Adrián Díaz Moreno Teléfono: [1] Ext Estratega de Mercado Local seadiaz@valoresbancolombia.com Diego Alexander Buitrago Aguilar Teléfono: [1] Ext Estratega de Acciones Sector Energético diebuit@valoresbancolombia.com Marco Antonio Saldaña Teléfono: [1] Ext Estudiante en Práctica masaldan@valoresbancolombia.com 43