GRUPO MÉXICO MANTENER. Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, Junio 10, 2008 Actualización de Compañía México Minería GRUPO MÉXICO Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura MANTENER Luís Miranda*, CFA Alonso Aramburu Victoria Santaella México: Banco Santander S.A. NY - Santander Investment Securities Inc. NY - Santander Investment Securities Inc. (5255) (212) (212) (6/5/2008) PRECIO ACTUAL: US$7.73/P$79.67 PRECIO OBJETIVO: US$7.70/P$84.80 Lo Que Ha Cambiado Recomendación: Precio Objetivo (US$): EBITDAs Est. (US$): Estadísticas de la Compañía Introduciendo Mantener CA 2009 US$ US$5,022 Mn 09 US$6,087 Mn 10 US$5,747 Mn Bloomberg GMÉXICOB MM Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel al IPC (x) E P/U Rel Sec Minería Latam(x) 0.3 IPC (US$) 3,077 TCAC UPA a 3-años (07-10E) 15.5% Capitalización de Mdo. (US$ Mn) 19,877 Float (%) 35.0 Vol Diario Prom 3 Meses (US$ Mn) 40.0 Acciones en Circulación Mn 2,571 Deuda Neta/Cap. Accionario (x) Valor en Libros por Acc/ADR (US$) 1.91 Estimaciones y Razones de Valuación E 2009E 2010E Ut. Neta(US$ Mn) 1,669 2,263 2,802 2,570 UPA Actual P/U (x) P/Ventas (x) P/USPV (x) FV/EBITDA (x) FV/Ventas (x) Rend. del FEL (%) Div. por Acción (US$) Rend por Div(Yield)(%) Fuentes: Bloomberg, reportes de la compañía, y estimaciones Santander. Tesis de Inversión: Estamos iniciando cobertura de Grupo México (Gmexico) con una recomendación de Mantener y un precio objetivo al cierre del año 2009 de US$7.70 (P$84.80) ofreciendo un retorno total de 10.2%. Basamos nuestro precio objetivo en un escenario neutral en relación al resultado de los aspectos legales que actualmente enfrenta Grupo México, que tienen muy poco que ver con los fundamentales. A continuación, presentamos tres potenciales escenarios para los riesgos de subida y de bajada que la acción conlleva. Escenario Neutral, utilizado para establecer el precio objetivo: potencial de subida total de 10.2%. Este escenario asume que la demanda de Asarco de US$10.2 mil millones en contra de Grupo México no se solucionará el 12 de junio y el proceso judicial continuará de manera indefinida. Bajo este escenario, la mayoría de las variables continuarán en estatus quo, incluyendo el descuento histórico de la compañía frente a su VNA de 32%. Además, asumimos que Asarco será vendido y que las demandas relacionadas con el medio ambiente y el manejo de asbesto serán cubiertas, dejando a la compañía sin efectivo residual. Escenario Optimista: potencial de subida 30.9%. Asumiendo que el 12 de junio la corte declare que la demanda de US$10.2 mil millones no tiene ningún fundamento para proceder, y que Asarco se vende y las demandas relacionadas con el medio ambiente y el manejo de asbesto son cubiertas con los ingresos de la venta, dejando un efectivo residual para Grupo México de US$1.2 mil millones. Esperamos que esto pueda incrementar el VNA de la compañía en US$1.2 mil millones, mientras que el descuento frente a su VNA se reduciría a 20% del promedio histórico de 32%. Escenario Negativo: potencial de bajada 40%. Si la corte decide en contra de Grupo México, nuestro escenario asume que la compañía tendrá que aumentar su deuda en US$10.2 mil millones para pagar esta obligación, afectando así su VNA mientras que el descuento permanecería en 32%. El actual precio de la acción implica una probabilidad de 71% de un resultado positivo. Creemos que el actual precio de mercado de Grupo México refleja un sentimiento positivo del mercado hacia el resultado de los asuntos legales. En los actuales niveles, PCU (Southern Copper Corp.) ofrece un potencial limitado de subida. Valuamos a PCU en US$33 mil millones ó US$115 por acción con una recomendación en Mantener basada en un potencial de subida de únicamente 18% hasta el cierre del año Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo al cierre del 2009 esta basado en un análisis de suma de las partes. El retorno esperado de la acción es 10.2%, incluyendo un rendimiento del dividendo de 10.8%, el cual se compara con el 22.5% esperado para las compañías similares en México. Los principales riesgos incluyen: una alta correlación a los precios del cobre, huelgas, resultado de los asuntos legales de Asarco y la potencial entrada en el negocio de infraestructura.

2 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura Grupo México es una compañía controladora con intereses en minería, fundición y refinación de cobre, molibdeno, y otros metales, y en la industria ferroviaria. Sus activos de minería, que constituyeron 86% de las ventas totales de la compañía en 2007, son representados por el 75% de participación de Grupo México en Southern Copper Corporation, uno de los diez más grandes productores de cobre en el mundo con operaciones en Perú y México, y por la propiedad completa de Asarco, una compañía en EU que actualmente se encuentra sin consolidar y bajo la protección del Capítulo 11 (bancarrota). La división ferrocarriles se compone de dos subsidiaras independientes, Ferromex y Ferrosur, en las cuales Grupo México tiene participaciones de 55.5% y 75%, respectivamente. Juntas representan la red ferroviaria más grande de México cubriendo más de 8,924 millas de vías en el norte de México. La división ferrocarriles representó 14% de las ventas totales en El mayor propietario de acciones de Grupo México es un fideicomiso dueño de 33.7% de la compañía, seguido por el Señor Germán Larrea con 12.8%. Las acciones cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. EL RESOLUCIÓN DE ASARCO PROBABLEMENTE DICTARÁ LA VALUACIÓN ANALIZANDO TRES ESCENARIOS DIFERENTES El 12 de junio, una corte de EU. decidirá si procede o no la demanda que Asarco presentó en contra de GMexico por US$10.2 mil millones, o si necesita más tiempo para continuar analizando la situación. Por lo tanto, estamos presentando lo que creemos sería la valuación de la compañía dependiendo de lo que pase el 12 de junio. De esta manera los inversionistas podrán entender los riesgos de subida o de bajada que cualquier inversión en esta acción conlleve, ya que creemos que su desempeño dependerá más de los asuntos legales que de los fundamentales. Escenario Optimista: potencial de subida 30.9%. El escenario optimista asume que la demanda de Asarco en contra de GMexico por US$10.2 mil millones no procederá, lo que en nuestra opinión reduciría inmediatamente el descuento histórico de la compañía frente a su VNA a 20% del promedio de 32%. Además, estamos asumiendo que Asarco será vendida por US$3.0 mil millones, y las demanda legal y las relacionadas con el manejo del asbesto por más de US$1.8 mil millones serán cubiertas con los ingresos de la venta, dejando un efectivo residual para Grupo México de US$1.2 mil millones, el cual deberá agregarse al VNA de la compañía. Bajo este escenario, calculamos una valuación razonable para la compañía de US$23.9 mil millones, que junto con un rendimiento por dividendos de 10.8%, pudiera representar un potencial de subida total de 30.9% desde el nivel actual. Figura 1. GMexico Escenario Optimista para el Precio Objetivo CA09 (en Millones de Dólares, excepto datos por acción) Activo Valor Total Metodología Participación Valor PCU 33,856 FED 75.1% 25,430 Ferromex + Ferrosur 3,097 FED 58.7% 1,818 Asarco 3,000 Múltiplos FV 100.0% 3,000 Demanda de Asarco Resolución estimada -1,800 Residual Asarco 1,200 Total ,448 Descuento % 22,758 Efectivo Neto del Holding 1, % 1,118 Total ,876 Por Acción Fuente: Estimaciones Santander. Escenario Neutral, utilizado para establecer el precio objetivo y recomendación: potencial 2

3 de subida de 10.2%. Este escenario conservador asume que la demanda de Asarco de US$10.2 mil millones en contra de Grupo México no se soluciona y el proceso judicial continuará de manera indefinida, sin una clara resolución ya sea en contra o a favor de la compañía. Bajo este escenario, la mayoría de las variables continuarán en estatus quo, incluyendo el descuento histórico de la compañía frente a su VNA de 32%, mientras que su VNA continuaría en su nivel actual. Sin embargo, bajo este escenario asumimos que Asarco será vendido por US$3.0 mil millones y que con los ingresos de la venta, las demandas legales y las relacionadas con el manejo del asbesto por US$1.8 mil millones serán cubiertas, y los US$1.2 mil millones restantes se utilizarán para cubrir otros gastos, dejando a la compañía sin efectivo residual. Utilizamos este escenario para establecer nuestro precio objetivo al cierre del año 2009 y nuestra recomendación ya que ofrece una posición neutral. Figura 2. GMexico Escenario Neutral para el Precio Objetivo CA2009 (en Millones de Dólares, excepto datos por acción) Activo Valor Total Metodología Participación Valor PCU 33,856 FED 75.1% 25,430 Ferromex + Ferrosur 3,097 FED 58.7% 1,818 Total ,248 Descuento % 18,635 Efectivo Neto del Holding 1, % 1,118 Total ,752 Por Acción Fuente: Estimaciones Santander. Escenario Negativo: potencial de bajada 40%. El escenario negativo asume que Asarco gana la demanda de US$10.2 mil millones en contra de GMexico, lo que impactaría negativamente la valuación de la compañía. En nuestra opinión, si la compañía tiene que enfrentar esta significativa obligación también habría un impacto en su rentabilidad, apalancamiento y estructura financiera, que creemos que el mercado descontaría. A continuación presentamos las alternativas que creemos que tiene Grupo México para obtener esta cantidad, sin embargo, creemos que el escenario más probable es que Grupo México tendría que apalancar su Balance General endeudándose para cumplir con esta obligación. Apalancar Grupo México. Bajo este escenario, el cual creemos que es el más probable, pensamos que la compañía pudiera asumir una deuda de US$10.2 mil millones (2.5 veces el EBITDA 2007), en un entorno de baja liquidez para los bancos y altas tasas de interés. Bajo este escenario, las utilidades de la compañía decrecerían por lo menos 14% por año, ya que los costos financieros se incrementarían. Vender una participación de PCU. Con una capitalización de mercado de más de US$ 30 mil millones, Grupo México pudiera vender una participación en PCU y recaudar más de US$7.0 mil millones sin perder el control de la compañía. Sin embargo, este movimiento también generaría una significativa consecuencia en impuestos y la compañía probablemente tendría que apalancar sus otras divisiones para recaudar los US$10.2 mil millones necesarios. Vender activos específicos. Otra alternativa seria vender algunos de sus activos de la división minería, actualmente bajo PCU, ya que sus otros activos son muy pequeños para la cantidad necesaria. Bajo este escenario la compañía afectaría sus operaciones, valuación y también tendría una significativa consecuencia en impuestos ya que lo más probable es que los activos sean vendidos con una utilidad y los ingresos serian transferidos a Grupo México, probablemente a través del pago de un dividendo. Bajo este escenario negativo mantenemos el descuento histórico de la compañía versus su VNA 3

4 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura de 32%. Ya que en el escenario anterior asumimos que Asarco será vendido por US$3.0 mil millones y con los ingresos de la venta, las demandas legales y por el manejo de asbestos por más de US$1.8 mil millones serán cubiertas dejando a la compañía sin efectivo residual. Si este escenario, se hiciera realidad, creemos que Grupo México impugnaría la decisión de la corte, sugiriendo que el resultado monetario pudiera ser menor y que se tomaría un tiempo para desembolsar el pago. Figura 3. GMexico Escenario Negativo Precio Objetivo CA2009 (en Millones de Dólares, excepto datos por acción) Activo Valor Total Metodología Participación Valor PCU 33,856 FED 75.1% 25,430 Ferromex + Ferrosur 3,097 FED 58.7% 1,818 Total ,248 Descuento % 18,635 Efectivo Neto del Holding 1, % 1,118 Deuda Legal Incremental -10,000 Total ,752 Por Acción Fuente: Estimaciones Santander. CUAL ES EL ESCENARIO IMPLÍCITO EN EL ACTUAL PRECIO DE MERCADO? Creemos que el mercado está esperando un resultado positivo. Basados en nuestros escenarios, y asumiendo que la acción reaccionaría rápidamente ya sea al escenario positivo como al negativo, estimamos que actualmente el mercado está asignando una posibilidad de 71% de que el resultado de la demanda legal sea positivo y una probabilidad de 29% de un resultado negativo. Figura 4. GMexico Probabilidad Implícita Escenario Precio Objetivo Probabilidad Valor Optimista % 6.64 Negativo % 1.08 Precio Actual 100.0% 7.73 Fuentes: Estimaciones Santander. DESCUENTO HISTÓRICO DE GRUPO MÉXICO VERSUS SU VNA Desde 2007, Grupo México ha cotizado con un descuento promedio de 32% frente a sus activos subyacentes, lo cual, en nuestra opinión ha sido justificado por las potenciales obligaciones procedentes de las demandas legales relacionadas con el medio ambiente y el manejo de asbestos en contra de su subsidiaria Asarco (el descuento promedio en 2008 es 35%). En un momento, estas demandas ascendían a más de US$22 mil millones, poniendo en duda la habilidad de la compañía para pagarlas; y desde entonces la cantidad disminuyó US$8 mil millones, y las liquidaciones han sido por cantidades mucho más pequeñas. Además, el fallo de la Comisión Federal de Competencia en contra de Grupo México sobre su intención de fusionar sus dos subsidiarias de ferrocarriles también ha contribuido al descuento arriba mencionado. En nuestra opinión, si los problemas legales de Asarco se resuelven de manera favorable, el descuento de Grupo México frente a sus activos subyacentes probablemente disminuiría a 20% de 28% actual, ofreciendo parte del potencial de subida que vemos en la acción. 4

5 Figura 5. GMexico Descuento frente al VNA (2005 a la fecha) con el Descuento Promedio % -11% -23%. -34% -45% Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Fuentes: Estimaciones Santander y Bloomberg. Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Sin embargo, creemos que es poco probable que el descuento del VNA se reduzca más de 20%, debido principalmente a que continuaría siendo una holding y mantendría las incertidumbres relacionadas con ciertos elementos clave incluyendo la política de dividendos y planes de expansión. Por otro lado, no estamos asignando ningún descuento adicional relacionado con el impuesto que la compañía tendría que pagar si vendiera en efectivo su activo más valioso: PCU. Esto se debe principalmente a que estamos neutralizando el potencial descuento relacionado con la tasa de impuesto de 25%-30% que se le aplicaría a la compañía por la venta de PCU con el premio que cualquier comparador tendría que pagar por la participación de control en PCU. Otra razón para pensar que el descuento pudiera permanecer en 20% es el hecho de que Grupo México ha anunciado su intención de participar en el sector infraestructura y construcción en México, el cual se espera que crezca significativamente en los próximos años, ya que el gobierno ha anunciado la construcción de importantes proyectos de infraestructura. Como se menciona en la sección Motores Fundamentales, Grupo México no tiene la experiencia necesaria para entrar en este mercado, y en nuestro punto de vista, se incrementarían los riesgos relacionados con su desempeño. BREVE PANORAMA DE LA SITUACIÓN DE ASARCO Actualmente Asarco está envuelta en dos diferentes procesos judiciales, los cuales afectan la percepción del riesgo de la compañía: una demanda relacionada con el medio ambiente y el manejo de asbestos, la cual en nuestra opinión, está a punto de finalizar a un costo total de US$1.8 mil millones; y la demanda legal de Asarco en contra de su compañía controladora, Grupo México, por US$10.2 mil millones. En medio de estos dos procesos judiciales, Asarco se encuentra en venta y su venta está siendo manejada por la corte que decidirá el resultado y el uso de los ingresos ya que en este momento Grupo México no tiene un control operativo sobre su subsidiaria. A continuación presentamos una breve descripción de cómo se están desarrollando estos dos eventos. Esperamos que las demandas de Asarco en relación al medio ambiente y al manejo de asbestos se aclaren por aproximadamente US$1.8 mil millones antes del cierre del año A octubre 2007, Asarco enfrentaba una demanda ambiental por aproximadamente US$6.0 mil millones, de los cuales, un total de US$2,050 millones se han liquidado en los últimos ocho meses. Para los restantes US$4.0 mil millones esperamos pagos de aproximadamente US$0.25 por cada dólar, lo que se compara con el promedio de liquidaciones de US$0.14, o un promedio 5

6 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura ponderado de US$0.08 por dólar. Un número de demandas relacionadas con el manejo de asbestos que afectaron a más de 75,000 individuos se han vendido a cobradores profesionales, y esperamos que se aclaren por US$800 millones ó US$0.40 por dólar; asumiendo un valor total de las demandas de aproximadamente US$1.8 mil millones a la fecha. En este momento, las demandas legales relacionadas con el medio ambiente se han convenido sobre una base de caso por caso, mientras que las demandas por el manejo de asbestos han sido evaluadas como un solo caso. La demanda de Asarco en contra de Grupo México por US$10.2 mil millones es el motor principal de la valuación de la compañía. El hecho de que Asarco finalmente pudo comenzar a pagar sus deudas en 2007, aunado al hecho de que el proceso de la venta de Asarco está en curso, son claras señales, en nuestra opinión, de que podremos ver una resolución en los próximos meses. Sin embargo, el factor desconocido continúa siendo la demanda por US$10.2 mil millones que presentó Asarco en contra de Grupo México reclamando que Grupo México le quitó su principal subsidiaria: Southern Peru Copper después de que Asarco fue adquirida por Grupo México en Asarco era la compañía controladora de Southern Peru Copper, la cual incluía principalmente los activos peruanos que actualmente pertenecen a PCU. Grupo México escindió Southern Peru Copper de Asarco y la fusionó con sus activos mexicanos de minería, creando lo que actualmente conocemos como Southern Peru Copper (PCU). El proceso judicial señala que el valor de los activos que actualmente están bajo el control de Grupo México deberán ser transferidos de regreso a Asarco, representando un pago de aproximadamente US$10.2 mil millones (aproximadamente 55% de la capitalización de mercado de GMexico). El 12 de junio 2008, un juez de EU decidirá si existe una base legal para este juicio. Asarco se encuentra en proceso de ser vendida. El 30 de abril 2008, Asarco LLC recibió cuatro ofertas buenas relacionadas con el proceso de venta de sus activos, estas provienen de: Harbinger Capital (tenedor de bonos), Glencore (compañía suiza que comercializa commodities y materias primas), Vedanta Resources (compañía minera en India) y Grupo México. El 28 de mayo, se anunció que Grupo México estaba fuera de la subasta y que Vedanta presentó la oferta ganadora ofreciendo US$2.6 mil millones. Actualmente, todavía hay una posibilidad que otros grupos hagan una contraoferta, incrementando así el precio a pagar, lo cual en nuestra opinión, se encuentra en el rango bajo de valuación, asumiendo una razón FV/EBITDA menor a 3.0 veces. Independientemente de quien gane, se espera que las demandas relacionadas con el medio ambiente y el manejo de asbestos se paguen con los ingresos de la venta. 6

7 MOTORES FUNDAMENTALES En nuestra opinión, aparte de las cuestiones legales relacionadas con Asarco, creemos que el futuro desempeño de Grupo México tiene dos motores fundamentales, ambos extremadamente importantes al estimar la valuación de la compañía: La valuación de Southern Copper Corp. (PCU) El potencial de crecimiento de los otros negocios de la compañía SOUTHERN COPPER: RAZONABLEMENTE VALUADA En nuestra opinión, PCU está razonablemente valuada. A pesar de nuestra visión positiva sobre los precios del cobre, creemos que la larga huelga en la mina de Cananea (la cual representa casi 22% de la capacidad instalada de la compañía) deberá reducir el volumen de ventas en 2008 en aproximadamente 5% versus el año anterior. Este escenario asume que la producción reiniciará en el 4T08. Además se espera que el riesgo de problemas laborales continué alto, lo que nos obliga a mantenernos cautelosos sobre el panorama de crecimiento de PCU en el corto plazo. A largo plazo, pronosticamos que durante el periodo entrará al mercado una capacidad adicional de 400,000 toneladas, permitiéndole a PCU alcanzar casi 1.1 millones de toneladas de cobre impulsado principalmente por cuatro proyectos en Perú. Nuestro precio objetivo para PCU al cierre del año 2009 es US$33.8 mil millones. Llegamos a nuestro precio objetivo CA2009 basados en un análisis de FED, utilizando un CCPP de 8.5% y una tasa de crecimiento de 1.5%. Fuerte correlación de 0.98 frente al desempeño de la acción de PCU. Desde el comienzo de 2007, la correlación entre el desempeño de las acciones de Grupo México y el de las de PCU ha sido casi lineal alcanzando 0.982, y si retrocedemos en el tiempo y analizamos un periodo de 6 años, encontramos que esta correlación es aún mayor en Continuamos creyendo que en el futuro está correlación permanecerá alta principalmente debido a que casi 92% del EBIDTA de Grupo México proviene de PCU. Por otro lado, la correlación con los precios del cobre para ambas compañías es menor, a 0.74 veces para Grupo México y 0.71 veces para PCU, esto se explica en su mayoría por los problemas en la producción que han afectado el desempeño de PCU. Figura 6. Retornos en Dólares para GMexico, PCU y Cobre en Dólares USD (2007 a la Fecha) Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Feb-03 May-03 Aug-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 May-08 PCU GMEX CU Fuentes: Bloomberg y estimaciones Santander. 7

8 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura FERROCARRILES, DIVIDENDOS Y OTRAS ÁREAS DE CRECIMIENTO Se espera un atractivo rendimiento del dividendo de 5.8% en Con más de US$1.1 mil millones de efectivo neto a marzo 2008, y un EBITDA estimado para Grupo México de aproximadamente US$5.0 mil millones en 2008 y una inversión de capital de US$712 millones; esperamos que la compañía pague dividendos de US$1.1 mil millones en Los inversionistas deben tener en mente que PCU debe contribuir al menos 93% en el EBITDA total de Grupo México en 2008 y cerca de 94% en Se espera que el EBITDA de la división ferrocarriles crezca a una TCAC de 7.1% en los próximos tres años. En 2007 está división generó US$393 millones de EBITDA (considerando Ferromex y Ferrosur), de los cuales US$232 millones pertenecen a Grupo México por su participación en estas divisiones. En el futuro, visualizamos como los principales motores del crecimiento una TCAC E de 2.1% en el volumen de carga y una TCAC de 2% en los precios, lo cual se traducirá en un mejor uso de la capacidad instalada. Aunque nuestro crecimiento estimado del volumen de carga parecería modesto, es afectado por el plano desempeño esperado en 2008 debido a la desaceleración de la economía de EU. y un fuerte crecimiento en 2009 y en el futuro. Además, tenemos que subrayar que esta división reportó un atractivo margen EBITDA de 33% en Pudiera desencadenarse un valor adicional en esta división si se transforma en una compañía logística, e integrada con puertos y otros servicios con valor agregado; en este momento, desconocemos si existen planes de hacer esto o no. El entrar al negocio de infraestructura, es, en nuestro punto de vista un negocio riesgoso. La dirección ha hecho público su plan de participar en el negocio de la construcción en México para beneficiarse del Plan de Infraestructura de la actual administración de US$40-US$50 mil millones por año, el cual incluye la construcción de plantas petroquímicas, puertos, carreteras, plantas generadoras de energía entre otros, durante el periodo (esto representaría cerca de 3.6% del PIB de México). Vemos esta posibilidad como negativa para la acción ya que hemos visto que otros grupos importantes en México han fracasado en esta área debido a la falta de experiencia necesaria. Sin embargo, no hemos incorporado nada en nuestro modelo. 8

9 VALUACIÓN Nuestro precio objetivo CA2009 para Grupo México de US$7.70 ó P$84.80 por acción se basa en un análisis de suma de las partes. Nuestro precio objetivo implica un potencial de subida total de 10.2% en términos de dólares, considerando un rendimiento del dividendo de 5.6% en 2008 y 5.2% en Nuestro precio objetivo se basa en nuestra expectativa de que la compañía pague la cantidad completa autorizada por los accionistas, la cual representaría el rendimiento del dividendo mencionado con anterioridad. Como ya se mencionó, esta valuación está basada en un escenario neutral en relación al resultado de la demanda de Asarco (favor de ver la Figura 2). A continuación presentamos una breve descripción de todas las variables incluidas en la valuación estimada. PCU División Minería. La división minería es la operación principal de Grupo México y es representada por Southern Copper Corporation (PCU), para la cual tenemos un precio objetivo 2009 de US$ por acción. GMexico es dueña de 75.10% de la compañía, y basados en el valor razonable de PCU de US$33.86 mil millones, el valor implícito para GMexico de esta compañía es US$25,430 millones. ITM (Infraestructura y Transportes México) División Transportes. Valuamos esta división basados en nuestro modelo de FED para las operaciones de Ferromex y Ferrosur, y utilizamos el múltiplo FV/EBITDA implícito como referencia cruzada para nuestro modelo. En dicho modelo, consideramos que Grupo México tiene una participación efectiva de 55.5% en Ferromex y una participación de 74% en Ferrosur. Esto se traduce en una exposición promedio efectiva estimada de 58.7% de los flujos de efectivo de las operaciones combinadas de ambas entidades. En nuestro modelo de FED utilizamos una beta de 1.1, la cual está en línea con el promedio de las operadoras de ferrocarriles en EU., un costo de capital de 11.67% y un CCPP de 9.0%, con un crecimiento a perpetuidad de 1.5%. La Figura 7 resume nuestro modelo de FED, en donde estimamos que le valor efectivo de las operaciones de ferrocarriles en GMexico es US$1.814 millones. Figura 7. GMexico Modelo de FED para la División Trasportes, 2008E-2010E (en Millones de Dólares) 07 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E 15E 16E 17E 18E 19E EBITDA Total Ferromex Ferrosur Ponderación EBITDA 58.9% % EBITDA sin GMÉXICO Impuestos Capital de Trabajo Inv de Cap FEL Valor Terminal 3,095 NPV Flujo de Efectivo 929 NPV Valor Terminal 1,202 VPN Total 2,131 Deuda Neta 317 Valor del Capital 1,814 Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones Santander. Nuestro valor de FED para las operaciones de los ferrocarriles implica que estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDA de 8.5 veces, lo que implica un descuento de 8% frente a una muestra de compañías en EU y un descuento de 40% frente a la muestra de All y Log-in en Brasil. 9

10 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura Figura 8. Tabla Comparativa: GMexico- Valuación Ferromex-Ferrosur. Precio ($US) P/U FV/EBITDA Ticker Compañía Act.. Obj. Recom E E UNP Union Pacific Corp x 23.3x 19.7x 7.5x 8.5 x 9.5 x BNI Burlington north Santa x 21.3x 18.5x 7.2x 7.6 x 8.7 x NSC Norfolk Southern Corp x 18.2x 16.5x 7.9x 7.6 x 8.5 x CSX CSX Corp x 25.6x 19. x 7.1x 8.0 x 9.7 x KSU Kansas City Southern x 31.6x 24.7x 8.4x 8.3 x 9.6 x Norte América 29.0x 24.0x 19.7x 7.6x 8.0x 9.2x ALL11 ALL America Latina Compra 152.2x 51.3x 19.2x 18.7x LOGN3 Log-In Compra 35.2x 15.1x 20.0x 9.6x Promedio LATAM 93.7x 33.2x 19.6x 14.2x Excepto datos por Acción/ADR. ND No disponible. NS No significativo. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Asarco Una valuación conservadora. Estimamos que el valor del capital de Asarco es de US$3.0 mil millones. Esto es asumiendo un EBITDA de US$579 millones para los últimos 12 meses al 1T08, y una posición de efectivo neto de US$822 millones. Aplicamos un múltiplo FV/EBITDA de 3.8 veces. Reconocemos que esta es una cifra muy conservadora, especialmente al compararla con el actual múltiplo conocido de PCU de 8.2 veces. Sin embargo, está es en línea con las ofertas recibidas por algunas de las compañías interesadas en adquirir Asarco. Bajo nuestro escenario neutral, no esperamos ningún efectivo residual para Grupo México de la venta de Asarco, ya que esperamos que los restantes US$1.2 mil millones (US$3.0 mil millones menos US$1.8 mil millones de las demandas) sean utilizados para cubrir otros gastos. Favor de referirse a la Figura 2 para mayor información. Debemos subrayar que aunque la actual oferta ganadora de la subasta es US$2.6 mil millones, el proceso permite otros postores incrementen sus ofertas, incluyendo una penalización por ruptura de US$52 millones. Por lo tanto, creemos que es factible esperar un incremento en el valor de Asarco frente a nuestra estimación. 10

11 ESTIMACIONES REVISADAS La Figura 9 resume nuestras estimaciones consolidadas para Grupo México así como nuestras principales estimaciones de operación para PCU y la división transportes. Sobre una base consolidada, nuestras estimaciones contemplan un crecimiento de las ventas en 2008 y 2009 de 10% y 18%, respectivamente. Creemos que el principal motor será PCU, para el cual estamos proyectando un crecimiento de las ventas de 11% y 20% en el mismo periodo, principalmente como resultado de mayores precios de los metales. Para el cierre del año 2010, pronosticamos una ligera caída (-3%) en las ventas, la cual se explica en gran medida por el decremento de 4% en las ventas de PCU, el cual más que neutralizará el crecimiento de 5% en ITM. En el lado operativo, estimamos un crecimiento de la utilidad de operación de 23% y 24% en 2008 y 2009, respectivamente. Como resultado, esperamos que el margen EBITDA se expanda a 64.4% en 2008 y 66.2% en 2009, lo cual se compara favorablemente con el 56.9% presentado en Sin embargo, para el año 2010 estamos anticipando que el EBIT decrecerá 8%, en línea con la menor utilidad de operación esperada para PCU en el mismo año. A nivel del último renglón, estimamos una TCAC de 15.5% para el periodo 07/10E, con un fuerte crecimiento de 36% en Las operaciones de ferrocarriles. En la división transportes, proyectamos un crecimiento de las ventas en 2008 de 3%, el cual creemos que será impulsado principalmente por mayores precios (+3%) debido a que el volumen de carga pudiera sufrir cierta desaceleración en línea con el enfriamiento esperado de la economía de EU. Para 2009 y 2010, pronosticamos un crecimiento en las ventas de 5% en ambos años impulsado por mayores precios y volúmenes. En relación a la rentabilidad, esperamos que ITM logre una expansión del margen EBTDA de 218 puntos base debido a ciertas eficiencias operativas esperadas, junto con grandes economías de escala. Finalmente, nuestras estimaciones no esperan un gran cambio en el margen EBITDA para los años 2007 y Debemos mencionar que Ferrosur no está incluido en las cifras consolidadas de Grupo México, y es contabilizado mediante el método de participación en los resultados de ITM. También, el EBITDA para Grupo México es calculado utilizando una metodología SEC, la cual difiere de la tradicional (EBIT + la metodología de la depreciación), 11

12 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura Figura 9. Grupo México Cifras de Operación por División (en Millones de Dólares*), E Grupo México* E 2009E 2010E 07/06 08/07 09/08 10/09 Ventas 7,087 7,794 9,198 8,943 11% 10% 18% -3% Utilidad de Operación 3,713 4,553 5,631 5,197 13% 23% 24% -8% Margen de Operación 52.4% 58.4% 61.2% 58.1% EBITDA 4,035 5,022 6,087 5,747 11% 24% 21% -6% Margen EBITDA 56.9% 64.4% 66.2% 64.3% Utilidad Neta 1,669 2,263 2,802 2,570 9% 36% 24% -8% PCU E 2009E 2010E 07/06 08/07 09/08 10/09 Ventas 6,086 6,769 8,124 7,815 11% 11% 20% -4% Utilidad de Operación 3,496 4,277 5,382 4,948 15% 22% 26% -8% Margen de Operación 57.5% 63.2% 66.2% 63.3% EBITDA 3,765 4,648 5,736 5,393 14% 23% 23% -6% Margen EBITDA 61.9% 68.7% 70.6% 69.0% ITM E 2009E 2010E 07/06 08/07 09/08 10/09 Ventas % 3% 5% 5% Utilidad de Operación % 14% -8% 0% Margen de Operación 23.8% 26.4% 23.2% 22.0% EBITDA % 11% 5% 5% Margen EBITDA 32.5% 35.0% 35.2% 35.3% Cifras Clave de Operación E 2009E 2010E 07/06 08/07 09/08 10/09 Volumen de Ventas PCU Cobre (000 Tons.) 598, , , ,000-5% -5% 23% 6% Molibdeno 16,556 16,060 16,863 16,863 43% -3% 5% 0% Zinc 117, , , ,188-8% -5% 3% 3% Precios Promedio Metal. ITM Cobre % 20% 4% -10% Molibdeno % 3% 5% -2% Zinc % -24% 1% -5% Volumen de carga 41,112 41,124 42,152 43,838-3% 0% 2% 4% Precio por Ton % 3% 2% 1% * Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones Santander. * Cifras Consolidadas incluyen corporativo y otros. La siguiente tabla muestra las recientes estimaciones macroeconómicas publicadas por nuestro equipo de economistas en México, en el caso de ITM creemos que el crecimiento esperado de la economía es un motor importante para sus ventas. Figura 10 México Proyecciones Económicas, E E 2009E PIB Real (%) 2.8% 4.8% 3.3% 3.0% 3.6% Inflación CPI (%) 3.3% 4.1% 3.8% 4.4% 3.8% Tipo de Cambio US$ (Fin de Año) Tipo de Cambio US$ (Promedio) Tasa de Interés (Fin de Año) 8.2% 7.0% 7.4% 7.8% 7.5% Tasa de Interés (Promedio) 9.2% 7.2% 7.2% 7.6% 7.5% Balance Fiscal (% del PIB) -0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% Balance en Cta. Corriente (% del PIB) -0.7% -0.2% -1.2% -1.5% -1.6% Rvas. Internacionales (US$ mil Mn) Deuda Externa Total (% del PIB) 16.8% 13.4% 12.8% 12.1% 11.5% Fuente: Datos históricos y estimaciones Santander. 12

13 RIESGOS Que Grupo México pierda la demanda por US$10.2 mil millones presentada por Asarco. Asarco presentó esta demanda en contra de Grupo México en 2007, reclamando que Grupo México le regrese los activos que tenía en el momento que fue comprada por Grupo México en El principal activo que se le quitó a Asarco fue su subsidiaria, Southern Copper, que incluía la mayoría de las operaciones de Perú en aquella época. Si Asarco gana esta demanda, el valor de Grupo México se verá afectado de manera negativa ya que lo más probable es que la compañía tendrá que apalancarse significativamente para pagar la cantidad determinada en la demanda. Creemos que la posibilidad de que Grupo México pierda esta demanda es limitada, aunque los riesgos aún existen. Potenciales retrasos en la venta de Asarco y/o la resolución final de las demandas relacionadas con el medio ambiente y el manejo de asbesto pudieran limitar el potencial de subida que pronosticamos para la acción, debido principalmente porque nuestro escenario considera que Asarco es vendida, y todas sus obligaciones son pagadas con los ingresos de la venta, resolviendo así una de las dos principales demandas que la compañía enfrenta. Inestabilidad política y económica en Perú y/o México. La producción de cobre de la compañía se divide aproximadamente 50/50 entre Perú y México. Por lo tanto un incremento en el riesgo en Perú o México pudiera afectar de manera negativa nuestra valuación de PCU y Grupo México. Actualmente, estamos más preocupados por la huelga en la mina de Cananea (México) desde agosto 2007 y que ha afectado de manera significativa los niveles de producción de la compañía ya que históricamente esta mina ha contribuido con más de 20% de la producción total de cobre de la compañía. Si no se soluciona la huelga de Cananea en 2008, y/o si la huelga se extiende a otras propiedades de la compañía en México, la rentabilidad tanto de PCU como de Grupo México se vería afectada negativamente de una manera más severa de lo que actualmente consideramos en nuestro modelo de valuación. Inesperadas fluctuaciones en el precio de los commodities, particularmente el cobre. Debido a la fuerte correlación que Grupo México tiene con PCU, y al hecho de que casi 100% de las ventas de PCU provienen de las ventas de los commodities, las ventas de la compañía son muy sensibles a los movimientos en el precio de los commodities, los cuales no se pueden controlar. Las ventas del cobre representan aproximadamente 75% de las ventas totales de PCU. Una caída en el precio del molibdeno, el cual se espera que represente aproximadamente 15% de las ventas de la compañía, también afectaría la rentabilidad de PCU y Grupo México. Una desaceleración en el crecimiento de la economía de China pudiera tener un significativo impacto en la demanda global del cobre. China representa aproximadamente 25% del consumo mundial del cobre. Debido a la importante influencia de China en el consumo de cobre, una desaceleración en la demanda de cobre de China pudiera tener un efecto negativo en el precio del cobre, y de los commodities, en general. Southern Copper (PCU). Nuestro precio objetivo CA2009 está basado en un análisis de FED e implica un múltiplo P/U adelantado de 10.2 veces. Nuestro precio objetivo también implica un retorno total de 18.0%, incluyendo un rendimiento por dividendos de 13.2%, el cual se compara con el retorno esperado para el mercado local de 22.4%. Los principales riesgos incluyen: la alta correlación al precio del cobre, continúas demandas principalmente en México, y una desaceleración en la actividad económica, principalmente en Asia. En nuestro punto de vista, una potencial fusión o adquisición pudiera ser un riesgo de subida. 13

14 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura ESTADOS FINANCIEROS Figura 11. Grupo México Estado de Resultados, Balance General, y Estado de FE, E (en Millones de Dólares) Estado de Resultados E 2009E 2010E % Ventas 7, % 7, % 9, % 8, % Costo de Ventas 2,793 39% 2,651 34% 2,917 32% 2,985 33% Utilidad Bruta 4,295 61% 5,143 66% 6,281 68% 5,959 67% Gastos de Op. y Adm % 590 8% 650 7% 762 9% Utilidad de Operación 3,713 52% 4,553 58% 5,631 61% 5,197 58% Depreciación 402 6% 443 6% 462 5% 556 6% EBITDA 4,035 57% 5,022 64% 6,087 66% 5,747 64% Costo Integral de Financiamiento -22 0% % 42 0% -39 0% Otras Operaciones Financieras -81-1% 26 0% -5 0% -5 0% Utilidad Antes de Impuestos 3,611 51% 4,465 57% 5,668 62% 5,152 58% Provisión de Impuestos -1,326-19% -1,400-18% -1,870-20% -1,669-19% Utilidad Después de Impuestos 2,285 32% 3,065 39% 3,797 41% 3,483 39% Partidas Extraordinarias 29 0% 2 0% 0 0% 0 0% Participación Minoritaria % % % % Utilidad Neta 1,669 24% 2,263 29% 2,802 30% 2,570 29% Balance General E 2009E 2010E Activo 9, % 10, % 13, % 15, % Activo Circulante 4,085 42% 5,024 46% 6,701 50% 8,119 52% Efectivo y Equivalentes 2,672 28% 3,228 30% 4,612 34% 5,964 38% Cuentas por Cobrar 586 6% 961 9% 1,134 8% 1,103 7% Inventario 485 5% 479 4% 527 4% 539 3% Otros Activos Circulantes 343 4% 357 3% 428 3% 514 3% Activo Largo Plazo 5,612 58% 5,872 54% 6,735 50% 7,485 48% Activo Fijo 4,832 50% 5,061 46% 5,892 44% 6,608 42% Activo Diferido 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% Otros Activos 780 8% 811 7% 843 6% 877 6% Pasivo 3,562 37% 3,554 33% 4,201 31% 4,797 31% Pasivo Corto Plazo 1,395 14% 1,476 14% 1,663 12% 1,765 11% Proveedores 275 3% 255 2% 313 2% 374 2% Préstamos a Corto Plazo 69 1% 64 1% 78 1% 93 1% Otros Pasivos Corto Plazo 1,051 11% 1,156 11% 1,272 9% 1,297 8% Préstamos a Largo Plazo 1,797 19% 1,671 15% 2,049 15% 2,445 16% Otros Pasivos 371 4% 408 4% 489 4% 587 4% Capital Contable 4,680 48% 6,943 64% 8,716 65% 10,258 66% Participación Mayoritaria 3,224 33% 5,426 50% 7,169 53% 8,679 56% Participación Minoritaria 1,456 15% 1,517 14% 1,547 12% 1,578 10% Flujo de Efectivo E 2009E 2010E Utilidad Neta Mayoritaria 1,669 2,263 2,802 2,570 Partidas No Monetarias Cambios en Capital de Trabajo Otras Partidas Monetarias Incrementos de Capital/Dividendos ,118-1,029-1,029 Inversiones de Capital ,337-1,305 Flujo de Efectivo Neto ,384 1,352 Efectivo al Inicio del Periodo 1,948 2,672 3,228 4,612 Efectivo al Cierre del Periodo 2,672 3,228 4,612 5,964 Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones Santander.. 14

15 ANEXO I: DESCRIPCIÓN DELA COMPAÑÍA UNA MIRADA A GRUPO MÉXICO Grupo México es una compañía holding con exposición a la minería y transportes, principalmente ferrocarriles. Es la compañía minera más grande de México y la cuarta más grande del mundo en términos de producción de cobre, con una producción de cobre en 2007 de 592,182 toneladas. Los principales productos incluyen cobre (76% de las ventas), molibdeno (11% de las ventas) y zinc (7% de las ventas). En el corto plazo, esperamos que la compañía entre en el negocio de la infraestructura y construcción, enfocándose en proyectos que tengan cierta relación con las operaciones de la compañía (energía, proyectos grandes de ingeniería civil y proyectos de logística). Figura 12. Grupo México Ventas y EBITDA; y Desglose de las Ventas de la División Minera a % 80% 60% 40% 20% 14% 8% 86% 90% Zinc 6% Molibdeno 18% Plata 4% Plomo 1% Oro 1% Otros 2% Cobre 68% 0% Ventas Minería EBITDA Ferrocarriles Fuentes: Reportes de la compañía. 15

16 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura Grupo México está listada en la Bolsa Mexicana de Valores con la clave de pizarra GMÉXICO B. Su principal unidad de operación, Southern Copper Corp., la cual tiene los activos de minería en Perú y México, está listada en EU., con un programa de ADRs con la clave de pizarra PCU (recomendación-mantener; Precio Objetivo US$115.00). La compañía es controlada por la familia Larrea, la cual es dueña de casi 47% de la compañía mediante propiedad directa y un fideicomiso de control. El 35% de las acciones de la compañía se considera float libre. La Figura 2 muestra la estructura corporativa simplificada de Grupo México. Figura 13. Grupo México Estructura Corporativa Simplificada Fuentes: Reportes de la compañía y Santander. División Minería. Dentro de esta división, la compañía opera ocho minas en México y dos en Perú. De estas minas, La Claridad y Cananea en México y Toquepala y Cuajone en Perú son las operaciones más grandes, representando más de 99% de la actual reserva de minas de cobre de la compañía de 38.2 millones de toneladas a diciembre Durante 2007, la compañía produjo 592 mil toneladas de cobre (un decremento de 2.2% AaA debido a la huelga en la mina de Cananea) Con estas cifras, es la segunda compañía más grande en reservas y la quinta más grande en términos de producción de cobre en el mundo. La compañía también se beneficia de un bajo costo en efectivo, debido a la producción de molibdeno en todas sus minas, el cual representó casi 18% de las ventas de la división minería en Los activos de la división minería, con la excepción de Asarco, son operados bajo Southern Copper Corporation (PCU). Figura 14. Grupo México Operaciones Mineras Fuente: Reportes de la compañía. 16

17 Asarco Mining Corporation. Asarco es una compañía minera con fundición y refinación localizada en Tucson, Arizona que extrae y procesa principalmente cobre. En 1999, la compañía fue adquirida por Grupo México. Actualmente los principales activos de la compañía son tres minas a cielo abierto y una fundición de cobre en Arizona; y una planta de varilla y losas de cobre, y metales preciosos en el estado de Texas. Sus minas a cielo abierto más grandes son Mission, Silver Bell y Ray. Durante 2007, la compañía produjo 235,000 toneladas de cobre refinado y actualmente sus minas tienen reservas aproximadas de 5 millones de toneladas de cobre. La compañía también produce zinc y plata. Asarco operaba una planta de fundición en El Paso, Texas que actualmente no produce pero tiene una capacidad de 1 billón de ánodos por año. Debemos señalar que después del 9 de agosto 2005, Grupo México dejó de consolidar Asarco Mining Corp. (Asarco) de EU., ya que la compañía pidió la protección por bancarrota bajo el Capitulo 11 debido a una serie de demandas relacionadas con el medio ambiente y el manejo de asbestos (para mayores detalles ver la sección de Asarco). El dejar de consolidar la compañía se basó en una estrategia de ring fence (cercar financieramente un negocio) para proteger de los efectos de las demandas legales a los activos de minería y transporte de la compañía fuera de EU. A pesar de esta protección legal, los inversionistas han vuelto a poner atención en Asarco, ya que los mayores precios del cobre han hecho que la compañía vuelva a ser rentable. Debido a los fuertes precios del cobre y la reciente evolución de las demandas legales, creemos que es posible que esta compañía con deudas, demandas legales y en bancarrota pudiera tener cierto valor para los inversionistas de Grupo México. División Trasportes La compañía controladora de esta división es ITM (Infraestructura y Transportación Mexicana) la cual opera la red ferroviaria más grande de México con casi 10,000 km de vías. Se compone de tres subsidiarias: Ferrocarril Mexicano (Ferromex), Ferrocarril del Sur (Ferrosur), y las operaciones intermodal (Intermodal). Mientras que Grupo México consolida Ferromex e Intermodal, los resultados de Ferrosur son reflejados a través de un método de participación ya que la Comisión Federal de Competencia negó la fusión de las dos operadoras de ferrocarriles. Grupo México continúa pugnando la decisión de la corte, lo que le permitiría fusionar las dos compañías, el primer paso para una muy esperada y ahora muy lejana OPI o una escisión de la división transportes (un evento que no vemos en el mediano plazo). Debemos señalar que en Ferromex, la compañía tiene una propiedad directa de 55.5%, Union Pacific tiene 26% de Ferromex y Grupo Carso e Inbursa de 25% de ITM. En Ferrosur, Grupo México tiene una propiedad efectiva de 75%, mientras que Grupo Carso e Inbursa tienen 25% de la compañía. La Figura 15, muestra la exposición de la división trasportes a los diferentes segmentos de negocios en términos de ventas. La Figura 16, muestra la ubicación de las vías de ferrocarril de Ferromex. 17

18 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura Figura 15. GMexico División Transportes Principales Sectores Servidos por Contribución de Ventas Otros 10% Intermodal 8% Químico 8% Agrícola 32% Cemento 9% Automotriz 10% a Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones Santander. Industrial 11% Mineral 12% Figura 16. GMexico Red Ferroviaria en México. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones Santander. División Construcción (Fase de Planeación). La dirección anunció que el grupo entrará en el negocio de la infraestructura y construcción. La compañía tiene experiencia en el sector minería y en algunos proyectos de ingeniería civil relacionados con las operaciones de minería. Además, también ha adquirido algunas compañías que le permitirán estar mejor preparada para presentar una oferta en proyectos de construcción y tener capacidades de operación más fuertes (i.e. la adquisición de una pequeña firma de ingeniería). Sin embargo, esta inversión es insignificante comparada con otros negocios. La dirección ha mencionado que el proyecto clave donde les gustaría participar es en Punta Colonet, un enorme desarrollo portuario en la costa del Pacífico, el cual se espera que sea lanzado en Este es uno de los proyectos de infraestructura más grandes esperados durante el sexenio del presidente Felipe Calderón. El objetivo de este puerto es absorber los negocios relacionados con Asia debido a la saturación del puerto de Long Beach, 18

19 California. Se espera que este puerto tenga un tren directo a EU., así como una aduana, un aeropuerto, carreteras, parques industriales, desarrollos de viviendas, y hoteles. Tenemos entendido que Grupo México pudiera participar en un consorcio para este proyecto. Sin embargo, han habido retrasos en las subastas y en el tamaño del proyecto. Creemos que también es posible que la compañía entre en otros proyectos relacionados con la energía o ingeniería civil. Aunque reconocemos que la industria de la construcción e infraestructura será un motor clave para la economía y que tiene un panorama muy atractivo, en nuestro punto de vista, vemos esto como riesgo a corto plazo, debido a que la experiencia de la compañía es limitada en esta área específica. 19

20 Trenes y Cobre Versus Demandas y Abogados Iniciando Cobertura EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN Grupo México Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) GMEXICO IPC Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Fuentes: Bloomberg y Santander. 20

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