ANÁLISIS DE EMPRESA Empresas CMPC S.A. / Sector: Forestal

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1 ANÁLISIS DE EMPRESA Empresas CMPC S.A. / Sector: Forestal 23 de diciembre de 2005 Departamento de Estudios / Christian Contreras Sánchez /mail: ccontre@bci.cl / Fono: Recomendación : Comprar Nivel de Riesgo : Medio Beta : 0,70 veces Utilidad por acción 12/2004 : $840,6 P/U (actual) : 18,3 veces Precio Objetivo : $ Utilidad por acción 12/2005(E) : $705,0 P/U (esperada) : 22,9 veces Precio Actual : $ DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Evolución Precio v/s Monto Transado Mensual Ingresos según Mercado (septiembre 2005) Empresas CMPC S.A. es un holding perteneciente al grupo Matte, que agrupa a un grupo de sociedades dedicadas a un amplio espectro de negocios del sector forestal e industrial, constituyendo uno de los principales conglomerados en su tipo a nivel latinoamericano. Entre los principales productos de la compañía se encuentran rollizos, madera aserrada, remanufacturas, celulosa, papel de embalaje y papel periódico, cartulinas y productos tissue. La compañía nació en 1920, tras la fusión de las empresas productoras de cartón Fábrica Esperanza y Fábrica de Cartón Maipú. Desde entonces, se ha expandido sistemáticamente en todos sus negocios considerados como estratégicos, contando actualmente con activos de escala y tecnología mundial, permitiéndole ser un actor relevante en la industria de la celulosa y del papel. Se ubica como la segunda mayor empresa productora y exportadora forestal del país, manteniendo presencia en los mercados de Argentina, Chile, Perú y Uruguay, además de exportar a Europa y Asia, entre otros destinos. A septiembre de este año, un 53% de las ventas provinieron del exterior, un 36% de Chile y el restante 11% de filiales extranjeras 2. UNIDADES DE NEGOCIOS CMPC cuenta con cinco áreas de negocios, las que actúan de manera independiente entre sí, pero que al mismo tiempo aprovechan las sinergias, economías de escala y potencialidades de pertenecer al holding, a modo de atender eficientemente a los diversos mercados en los cuales opera. Lo anterior le permite a la compañía presentar una notable diversificación en sus fuentes de ingresos, siendo ésta una importante protección ante la debilidad inesperada de alguno de los mercados. Las líneas de negocio de CMPC son: forestal y madera, Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 1 de 11

2 Ebitda por Área de Negocio (septiembre 2005) celulosa, papeles, tissue y productos de papel. El primer sector es manejado por medio de Forestal Mininco, mientras que los otros cuatro negocios son operados por el mismo número de filiales, a través de la sociedad Inversiones CMPC. La empresa cuenta con una base de más de clientes. Las ventas a este nivel también se encuentran diversificadas, debido a que los clientes más importantes representan menos del 2% de los ingresos consolidados, manteniendo con ellos una relación comercial de largo plazo. Producción Forestal por Uso (diciembre 2004) Plantaciones y Cosechas (miles de hás.) Forestal. La empresa opera en este sector mediante la participación que posee Forestal Mininco en CMPC Maderas, manteniendo en ambos casos un 100% de la propiedad. Mininco administra un extenso patrimonio forestal, que principalmente busca proveer de materia prima para la producción de madera pulpable, destinada a sus plantas de celulosa, y madera aserrada libre de nudos, orientada a la elaboración de productos con mayor valor agregado, como lo son las remanufacturas y, próximamente, los tableros contrachapados (plywood). CMPC mantiene un patrimonio forestal, incluyendo a Mininco, Crecex (filial forestal de Inforsa) y Agrícola Monte Águila, superior a las hectáreas en Chile y Argentina, de las cuales hectáreas se encuentran plantadas. De éstas, un 73% corresponde a pino (radiata, taeda y elliotti), un 23% a eucalipto (globulus y nitens) y un 4% a otras especies. Los bosques se componen esencialmente por especies jóvenes (un 68% de las plantaciones tienen menos de 10 años). Además, la empresa realiza más plantaciones que cosechas. Todo lo anterior le asegura en el futuro un aumento en el volumen de cosecha y el sustento en su base forestal. Por medio de CMPC Maderas, la empresa cuenta con tres aserraderos con una capacidad para aserrar m 3 de madera de pino al año: Bucalemu, Nacimiento y Mulchén, este último recientemente reparado. Adicionalmente, posee una planta de remanufacturas en Los Ángeles, con una capacidad instalada para m 3 por año. Al tercer trimestre, las ventas a terceros del sector forestal aportaron con un 15% a los ingresos y un 11% al Ebitda consolidado de CMPC. Su principal mercado es el de exportación, con un 46% de los ingresos, siendo sus destinos más relevantes Estados Unidos, Japón, Medio Oriente y Europa. Un 33% de los ingresos se originan en el mercado interno y un 21% por ventas a las propias filiales del grupo. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 2 de 11

3 Precio Foex para Celulosa Fibra Larga y Corta (US$/ton) Nota: Referencial mundial para precios de celulosa de fibra larga (NBSK) y corta (BHKP). Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa. Ventas de Celulosa por Destino (diciembre 2004) Cash Cost Celulosa Fibra Larga para Entrega en Europa (US$/ton) Fuente: Informes de la compañía, en base a reportes de Hawkins Wright. Celulosa. La filial CMPC Celulosa constituye el principal negocio de la compañía en términos de aporte a ingresos, con una participación sobre las ventas consolidadas de 25% y de un 39% del Ebitda durante el año Es el segundo mayor productor en el país y un actor de relevancia a nivel mundial. La empresa posee actualmente una capacidad instalada en torno a los 1,2 millones de toneladas anuales, de la cual un 72% fue destinada a mercados extranjeros y el remanente a otras filiales del grupo. CMPC Celulosa lleva a cabo relaciones comerciales que le permiten manejar una base de 200 grandes clientes en 30 países de Europa, Asia, América y Oceanía. Actualmente, se producen tres tipos de celulosa. La primera es fibra larga (de pino, BSKP), producida en las plantas de Laja y Pacífico, con una capacidad instalada de toneladas. Adicionalmente, la primera planta produce, en menor escala, celulosa tipo fluff, útil para los productos tissue de la compañía. Ambos tipos de pulpa (larga y fluff) acapararon un 73% de las ventas a terceros del área durante el año Por otra parte, su planta de Santa Fe I produce anualmente toneladas al año de celulosa de fibra corta (eucalipto, BEKP). Debido a sus mejores propiedades respecto a la fibra larga, este tipo de celulosa es usada principalmente para producir papeles de impresión, escritura y papeles tissue de alta calidad. A las plantas anteriores se le debe agregar la segunda línea de celulosa BEKP de la planta de Santa Fe, operativa desde el tercer trimestre de 2006 y que implicará elevar la producción de pulpa de la compañía en un 65%. La estructura de costos que presenta la empresa es una de las más competitivas a nivel mundial, sustentándose en la alta tasa de crecimiento de los bosques, el correcto manejo forestal y el autoabastecimiento parcial de materia prima. En este sentido, los aserraderos de la empresa se encuentran en condiciones de proveer el 30% de la madera pulpable de pino y un 50% en el caso de la madera de eucalipto. Todo lo anterior redunda en un cash cost estimado para las forestales chilenas, esto es, considerando el costo de la madera, los químicos y la mano de obra, entre otros, de US$269 por tonelada. Ello se compara favorablemente con costos unitarios cercanos a los US$400 de los productores nórdicos o de los US$416 de las productoras estadounidenses. Luego de la entrada en operaciones de Santa Fe II, se espera que el cash cost de la fibra corta se reduzca en torno a un 10%, y las necesidades de madera de fibra larga caigan desde un 50% hasta un 25%. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 3 de 11

4 Mix de Productos Negocio de Papeles (diciembre 2004) Ventas Físicas de Cartulinas y Papel Periódico (miles de ton.) Precio Referencial Foex para Papel Periódico en Estados Unidos (US$/ton) Papeles. CMPC se encuentra presente en este sector por medio de CMPC Papeles. A diciembre de 2004, esta filial contribuyó con un 23% a las ventas y un 25% al Ebitda del grupo a nivel consolidado. En el negocio de cartulinas, la compañía posee dos plantas, Maule y Valdivia, con una capacidad conjunta de toneladas por año al cuarto trimestre de Las cartulinas están orientadas a la manufacturación de cajas de diversos productos, entre los cuales se cuentan detergentes, cigarrillos y cereales. La empresa cuenta con una importante presencia a nivel local, surtiendo el 80% del mercado, exportando además a diversos países de Latinoamérica, Europa y Asia. CMPC participa en el mercado de papel periódico por medio de Industrias Forestales (Inforsa), contando con una planta en Nacimiento con toneladas al año de capacidad instalada. Inforsa es la principal empresa productora de este producto en Chile y la principal compañía exportadora de Latinoamérica, cubriendo cerca del 60% y del 27% de la demanda, respectivamente. Este negocio se caracteriza por presentar una alta fluctuación de precios de venta, muy ligados a la cotización internacional del papel periódico, y una alta dependencia del sector externo, puesto que exporta un 81% de su producción, principalmente a Perú, Argentina, Estados Unidos e Inglaterra. La filial Papeles Cordillera produce principalmente papeles para corrugar, papeles de impresión y de escritura, utilizando fibras recicladas como materia prima principal. Finalmente, mantiene operaciones en Sorepa, empresa dedicada al reciclaje de papeles, y Edipac, distribuidora y comercializadora de papeles, cartulinas y productos de papel. Fuente: Bloomberg. Productos tissue. Este negocio se dedica a la producción de un diversificado número de productos: papel higiénico, toallas y servilletas de papel, pañuelos desechables, papel facial, toallas femeninas y pañales desechables. La empresa es uno de los principales productores del mercado en Sudamérica, manteniendo operaciones en Chile (por medio de CMPC Tissue), Argentina (Papelera del Plata), Perú (Protisa) y Uruguay (Ipusa). En Chile y Argentina, CMPC cuenta con una sólida posición en el mercado, aportando en conjunto con cerca del 80% de los ingresos del negocio. A diciembre del año pasado, esta área de negocios aportó con un 25% a los ingresos y con un 20% al Ebitda consolidado de la empresa. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 4 de 11

5 Ventas de Tissue por Destino (diciembre 2004) Su red de operaciones productivas se extiende por seis fábricas en los mismos países en los cuales opera: posee instalaciones en Puente Alto y Talagante I y II en Chile; Papelera del Plata (Zárate y Naschel) en Argentina; Lima en Perú y Pando en Uruguay. En conjunto, estas plantas cuentan con una capacidad instalada en torno a toneladas al año, sin contar las unidades de pañales producidas anualmente. Ventas de Productos de Papel (diciembre 2004) Productos de papel. La empresa se encuentra en este negocio mediante CMPC Productos de Papel, operando a través de sus filiales Envases Impresos, Envases Roble Alto, Chimolsa y Propa. Esta última además posee instalaciones en Argentina y Perú (Fabi y Forsac, respectivamente). Se producen cuatro productos principales: cajas de cartón corrugado, sacos multipliegos, papel de oficina y bandejas de pulpa moldeada. Tras vender los activos de Productos Austral S.A. el año pasado, la compañía no participa en el negocio de cuadernos. Debido a esta reestructuración, el negocio de sacos de papel fue transferido a Propa, el de papeles de oficina a Edipac y el de papeles laminados a Papeles Cordillera. CMPC posee un conjunto de siete instalaciones con una capacidad de producción anual de toneladas de cajas de cartón, aportando con un 11% a las ventas y con un 25% al Ebitda de Empresas CMPC durante el año PLAN DE INVERSIONES Balance Consolidado (MM$, sep-2005) ACTIVOS Sep-05 Sep-04 Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos PASIVOS Sep-05 Sep-04 Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Interés Minoritario Patrimonio Total Pasivos Actualmente, Empresas CMPC está llevando a cabo el plan de inversiones de mayor envergadura en su historia. Este proyecto se extiende entre los años 2004 a 2007 y compromete recursos por US$1.500 millones, distribuidos en todas sus áreas de negocios pero concentrándose en los sectores forestal y de papeles. Los principales proyectos de la empresa son: - Segunda línea de planta de celulosa Santa Fe (US$745 millones), que aportará toneladas de celulosa de fibra corta al año. Tras la entrada en operaciones de la planta, prevista durante el tercer trimestre de 2006, la compañía modificará su mix de producción de celulosa, siendo de un 68% de fibra corta en el año Planta de plywood (contrachapados, US$55 millones), lo que le permitirá ingresar al negocio de tableros produciendo m 3 anuales. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 5 de 11

6 Evolución Utilidad (MM$) Evolución Ventas (MM$) - Expansión de las plantas Maule y Valdivia (US$48 millones), incrementando en 40% la capacidad de producción de cartulinas desde el cuarto trimestre de Planta Talagante II (US$38 millones), aportando con toneladas de productos tissue desde el cuarto trimestre de este año. - Reconstrucción de aserradero Mulchén (US$28 millones), que está operativo desde octubre de 2005, produciendo m 3 de madera aserrada, implicando un aumento de 49% respecto a su capacidad actual. - Adquisición de terrenos y plantaciones (US$48 millones por año). 4. ÚLTIMOS RESULTADOS Evolución R. Operacional (MM$) Resultados al Tercer Trimestre. CMPC registró una disminución de su utilidad en 18,7% al tercer trimestre de este año, con respecto a igual periodo del año anterior. Ello se debió principalmente a una caída de 23,4% a nivel operacional. Los ingresos sufrieron un estancamiento en términos reales a causa de una contracción en las ventas de celulosa en un 10%, sumado a un menor precio internacional con respecto al año pasado. Asimismo, las ventas físicas de cartulinas cayeron en un 14% producto de la paralización planificada de la planta Maule. Por su parte, los costos de explotación se vieron afectados por mayores precios de la madera, al aumento en los fletes, al efecto que tuvo la apreciación del tipo de cambio y a los mayores costos que ha debido afrontar la empresa producto del reemplazo de la energía y vapor desde gas natural a petróleo. Todo lo anterior fue parcialmente compensado por un aumento en los volúmenes de productos tissue y mejores precios de productos de papel y tissue. El Resultado no Operacional redujo sus pérdidas en un 24,6% debido a una utilidad por $3.860 millones por ventas de predios forestales, sumado a un efecto favorable por Diferencias de Cambio. Evolución R. No Operacional (MM$) (Cifras en MM$) Sep-05 Sep-04 Var. (%) Ingresos de Explotación ,6% Costos de Explotación ,3% Margen de Explotación ,0% Gastos de Adm. y Ventas ,1% Res. Operacional ,4% Res. no Operacional ,6% Utilidad del Ejercicio ,7% Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 6 de 11

7 Estructura de Propiedad (sep-2005) Detalle de Inversionistas Nº acciones % Part. Forestal Cominco S.A ,6% Forestal, Const.y Com. del Pacífico Sur S.A ,2% Forestal O`Higgins S.A ,0% Forestal Bureo S.A ,0% AFP Provida para Fondo C ,5% Inmobiliaria Ñague S.A ,1% AFP Habitat para Fondo C ,0% Coindustria Ltda ,8% Constructora Santa Marta Ltda ,7% AFP Provida para Fondo B ,6% AFP Cuprum para Fondo C ,3% Otros ,3% Total ,0% (veces) Razón de Endeudamiento 5. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Con un 55,5%, el accionista controlador de CMPC es la familia Matte, uno de los principales grupos económicos del país, mediante una serie de sociedades entre las que destacan Forestal Cominco S.A. y Forestal, Constructora y Comercial del Pacífico Sur S.A.. La estructura de propiedad se caracteriza por presentar un alto número de inversionistas naturales, con un floating en torno a 27%. En tanto, las AFP son el tercer actor de relevancia con un 17% de la propiedad. 6. HECHOS RELEVANTES Cobertura de Gastos Financieros (veces) Adquisición de activos forestales de Copihue. A inicios del mes de octubre, la empresa firmó un memorando de acuerdo en virtud del cual adquiere activos forestales e industriales a Forestal Copihue. La transacción, materializada por medio de la filial Mininco, involucra recursos por US$110 millones y considera un aserradero, una planta impregnadora de postes, una planta de remanufacturas y una de puertas, además de la adquisición de la empresa Bosques de Chile, propietaria de un patrimonio forestal de hectáreas plantadas de pino radiata. Emisión de bonos. A mediados de junio pasado, Inversiones CMPC colocó un bono en el mercado local por un valor nominal de UF 7 millones a 10 años plazo, en el marco del financiamiento de su plan de inversiones. La emisión se efectuó con una tasa cupón de 3,22%, siendo clasificada en AA+ por Fitch y en AA por Feller Rate. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 7 de 11

8 Precios Año 2005 Mayor Menor Actual $ $ $ (04/oct) (11/ene) Rentabilidad Nov-05 Dic-05 13,83% 0,96% -8,03% -1,22% Suscripción de crédito. A comienzos de junio de 2005, la filial Inversiones CMPC suscribió un crédito bancario por US$100 millones para ser usados en su plan de inversiones y en el refinanciamiento de pasivos. El préstamo se pactó a un plazo de 7 años a Libor más un spread variable, con cinco amortizaciones de US$20 millones a partir del quinto año. Venta de Austral. En octubre de 2004, CMPC concretó la venta de su filial productora de cuadernos Austral a Productos Torre S.A., dejando de producir cuadernos en marzo de este año. La venta implicó un pago de US$4,5 millones y una utilidad no recurrente de US$2,6 millones. Resumen Financiero Número de acciones: Razón corriente: 4,60 Razón ácida: 2,80 Relación bolsa / libro: 1,20 Deuda / Patrimonio: 0,36 Deuda / Activos: 0,26 Cobertura G. Financieros: 6,20 Política de Dividendos 40% Pat. Bursátil (MM$) Prom. transado diario (MM$): 509,03 Presencia Bursátil: 100,00% Dividend yield 2005: 2,36% 7. FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas: Diversificación de negocios, mercados y clientes. CMPC posee un variado abanico de productos, que le permite atenuar las variaciones de un mercado en particular. En este sentido, produce bienes complementarios, como celulosa y papel, además de otros con demanda inelástica, como los productos de papel y tissue. Además, el 64% de sus ventas provienen de una diversificada área geográfica, lo que se suma a una amplia base de grandes clientes. Feller Rate Fecha último informe: Sep-05 Acciones: 1ª Clase Nivel 1 Solvencia: AA Tendencia: Positivas Fitch Ratings Fecha último informe: Sep-05 Acciones: Nivel 1 Solvencia: A- Tendencia: Estable Sinergias entre filiales. La estructura organizacional de CMPC le facilita explotar los beneficios de la integración vertical en el negocio forestal y asegurar la calidad y disponibidad de insumos para los productos de mayor valor agregado. Líder en producción de celulosa. Las altas de crecimiento de los bosques en Chile, unido a la calidad de los terrenos, el correcto manejo forestal y la cercanía a los puertos, le permite a las forestales del país ser líderes en costos de celulosa de fibra larga y corta, con cash costs de US$269 y US$262, respectivamente. Por otro lado, posee el segundo mayor patrimonio forestal del país, asegurando en el futuro el suministro de materia prima a sus plantas de celulosa. Posición financiera y de mercado. CMPC se caracteriza por su conservadora política de endeudamiento lo que, unido al respaldo del grupo controlador, le brinda solidez financiera. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 8 de 11

9 Además, la empresa es un actor relevante en los mercados en los que opera, siendo líder en el negocio de productos tissue en Chile, Argentina y Uruguay; en el mercado de cajas de cartón corrugado en Chile; y en el negocio de sacos multipliegos en Chile y Perú. Beneficio Tributario. Por ser CMPC una acción de alta presencia bursátil, queda exenta del pago de impuestos a las ganancias de capital. Riesgos: Dependencia de precios internacionales. Un 39% del Ebitda proviene del negocio de celulosa, el que podría verse presionado por los aumentos de producción a nivel mundial. Asimismo, el precio del papel periódico se caracteriza por presentar fluctuaciones significativas de precios. Exposición a ciclos económicos. Los precios internacionales de la celulosa y el papel periódico, así como la demanda en sus negocios relacionados, presenta una estrecha relación con el nivel de actividad mundial y en los mercados locales. Riesgo latinoamericano. Un 27% de las ventas de CMPC provienen de mercados de Latinoamérica, principalmente Argentina, Perú y Uruguay. Pese a ser líder en dichos mercados, existe un mayor riesgo implícito en las operaciones que mantiene en estos países. Riesgo cambiario. CMPC percibe un 64% de sus ingresos de mercados externos, por lo que la variabilidad del tipo de cambio afecta tanto los retornos como el resultado de la compañía. 8. PROYECCIONES Supuestos: Los supuestos más relevantes para efectuar la valoración de Empresas CMPC son los siguientes: - En el área de celulosa, la empresa reduce progresivamente sus inventarios hasta 10% en 2008, produciendo a plena capacidad en el largo plazo. Se incluye la producción de fibra corta de Santa Fe II desde el tercer trimestre de 2006, alcanzando su nivel de producción normal después de un año. - Se estima un precio internacional de la celulosa de fibra larga de US$610/ton durante 2005 y de US$600/ton durante 2006, tendiendo luego a su promedio de largo plazo. Para la celulosa de fibra corta, se espera un precio de US$560/ton en 2005 y US$550/ton durante En el sector forestal, se incluye la planta de plywood con un nivel de operación normal desde mediados de Producto de la maduración y aumento de cosecha de la base forestal, se estima un aumento discreto en los márgenes en los años 2008 y No se incluyen los activos adquiridos a Forestal Copihue por no contar aún con la aprobación final. - En el negocio de papeles, se considera la reciente valoración de Inforsa, con precio objetivo de $136 y recomendación de Mantener. En cartulinas, se incluye las expansiones de capacidad de las plantas Maule y Valdivia por toneladas - En cuanto al negocio de tissue, se asume que la planta de Talagante II produce su capacidad adicional desde el próximo año. Estimamos un aumento en torno a 9% en las ventas físicas en 2005 y un alza en los precios el próximo año. - El plan de inversiones por US$1.500 millones se incluye parceladamente hasta 2007, con un peak de Capex este año. Sensibilidad ambientalista. Luego de los problemas de la planta de Copec en Valdivia, existen mayores riesgos ligados a presiones ambientalistas. - Se asume una inflación de 3% anual, un tipo de cambio de $550 al que se le aplicó una variación de 3% anual. - Se utilizó un beta promedio de 0,70 veces. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 9 de 11

10 Valoración: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa: (Cifras en MM$) e 2006p 2007p 2008p 2009p 2010p Ingresos de Explotación Costos de Explotación MARGEN DE EXPLOTACIÓN Margen Bruto 41,6% 38,0% 38,4% 39,6% 41,0% 41,5% 41,6% Costos Expl / Ingresos Expl 58,4% 62,0% 61,6% 60,4% 59,0% 58,5% 58,4% Gastos de Adm. y Ventas RESULTADO OPERACIONAL Margen Operacional 20,3% 17,3% 18,8% 20,5% 22,4% 23,2% 23,3% GAV / Ingresos Expl 21,2% 20,8% 19,6% 19,1% 18,6% 18,3% 18,2% Costos Tot / Ingresos Expl 37,2% 41,2% 42,0% 41,3% 40,4% 40,2% 40,2% Gastos Financieros RESULTADO NO OPERACIONAL UTILIDAD (PÉRDIDA) DEL EJERCICIO Margen Neto 15,6% 12,8% 14,0% 15,5% 17,3% 18,1% 18,1% EBITDA Margen Ebitda 28,0% 26,0% 26,6% 27,3% 28,9% 29,4% 29,6% UPA ($) 840,6 705,0 907, , , , ,8 (Cifras en MM$) e 2006p 2007p 2008p 2009p 2010p Resultado Operacional Depreciación Inversiones (incluye cap. de trabajo) Impuestos FLUJO DE CAJA Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento: TASA PATRIMONIO 9,7% 9,9% 10,2% 10,4% 10,8% COSTO DE CAPITAL 8,6% 8,8% 9,0% 9,2% 9,5% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda (MM$) Interés Minoritario (MM$) Patrimonio (MM$) Nº de Acciones (millones) Valor por acción ($) VALORACIÓN POR RATIOS Como un análisis complementario al de flujos de caja, efectuamos una valoración por ratios financieros. Empleamos una muestra a nivel mundial de empresas comparables a CMPC, entre las que destacan Klabin y Aracruz. Se calcularon los ratios Precio/Utilidad, Bolsa/Libro y Precio/Ebitda para cada empresa, considerando un horizonte de 12 meses. Adicionalmente, se derivó el precio objetivo mediante tres modalidades: con los ratios históricos de CMPC, con los ratios a los cuales se transa actualmente y con los ratios proyectados para el año 2006, que a nuestro juicio logran estimaciones más exactas y consistentes Observando la tabla siguiente, encontramos sustento a nuestras estimaciones por flujos de caja. Considerando nuestros ratios estimados para 2006, la empresa se valoriza en torno a los $ por acción. Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 10 de 11

11 P/U 12m B/L 12m P/Ebitda 12m CMPC 17,6 1,2 9,7 Promedio ajustado (*) 16,60 1,44 9,15 (*) Ponderado por market cap y ajustado por observaciones outliers. Valoración por Ratios ($/acción) P/U B/L P/Ebitda Promedio Ratios históricos Ratios actuales Ratios proyectados CONCLUSIONES En base al análisis realizado para Empresas CMPC, hemos llegado a un valor económico de $ por acción, lo que es consistente con la generación esperada de flujos de caja y las valorizaciones a nivel mundial de empresas comparables. Por ello, reafirmamos nuestra recomendación de COMPRA para la empresa. Dado el precio de mercado actual de $ por título, se genera un diferencial de 25%. En nuestra valoración incluimos el ambicioso plan de inversiones que actualmente está llevando a cabo la empresa, que involucra a todas sus áreas de negocios y que compromete recursos por cerca de US$1.500 millones, los cuales ya están financiados con recursos propios y emisión de deuda a largo plazo. Si bien pensamos que las ganancias de la empresa se mantendrán sin grandes expansiones hasta mediados del año 2006, a partir de esa fecha deberían comenzar a reflejarse las nuevas plantas y las expansiones de capacidad, sobre todo de su proyecto emblemático, la planta de celulosa de fibra corta Santa Fe II. A ello se suma la diversificación de sus negocios y mercados, su conservador manejo financiero y su posición de liderazgo en los mercados en los cuales participa. La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Hendaya 60 11º piso - Fono: Fax: Página 11 de 11