TEC Escuela de Administración de Negocios Curso Administración Financiera II TIPOLOGIA DE LOS PROYECTOS

Transcripción

1 TEC Escuela de Administración de Negocios Curso Administración Financiera II Presupuesto de Capital Concepto Flujos de efectivo del presupuesto de capital Prof. Dr. Arnoldo Araya L., MBA TIPOLOGIA DE LOS PROYECTOS SEGÚN EL OBJETIVO O FINALIDAD DEL ESTUDIO: Medir la rentabilidad del proyecto, independiente de dónde provengan los fondos. Medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos. Medir la capacidad del proyecto para enfrentrar endeudamiento. SEGÚN LA FINALIDAD O EL OBJETO DE LA INVERSION: Nuevos negocios o empresas, se intenta evaluar todos los costos y beneficios asociados con la inversión. Mejora o modernización de una empresa existente, se considerará aquellos que son relevantes para la toma de decisión. DIFERENCIACION ENTRE INTERES SOCIAL O PRIVADO: ETAPAS ESTUDIO DE PROYECTOS Estudio de Mercado Estudio Técnico Estudio Organización Estudio Legal Estudio Financiero Estudio de Impacto Ambiental 1

2 CONCEPTO PRESUPUESTO DE CAPITAL 1. Qué es la presupuestación de capital? Proceso financiero mediante el cual las empresas evalúan y seleccionan los proyectos de inversión de mediano y largo plazo, que contribuyen a la maximización del potencial de riqueza. CONCEPTO PRESUPUESTO DE CAPITAL IMPORTANCIA: La preparación efectiva de estos presupuestos puede mejorar tanto la programación de las adquisiciones como la calidad de los activos comprados. Permite preveer financiamiento si es necesario Conceptos Básicos de Presupuestación de Capital 2. Qué es un GASTO DE CAPITAL?: 3. Qué es un GASTO OPERATIVO?: 2

3 Conceptos Básicos de Presupuestación de Capital 4. Qué motiva a una empresa a realizar GASTOS DE CAPITAL?: 1. Expandir sus operaciones, por ejemplo, adquiriendo activos. 2. Para campañas publicitarias que esperamos generen ingresos futuros, para I+D, desarrollo de nuevos productos, etc. Conceptos Básicos de Presupuestación de Capital 5. Qué son fondos ilimitados en presupuestación de capital?: 6. Qué es racionamiento de capital en PC?:. Conceptos Básicos de Presupuestación de Capital 7. Qué son proyectos independientes?: 8. Qué son proyectos mutuamente excluyentes?: 3

4 Conceptos Básicos de Presupuestación de Capital Qué son PROYECTOS COMPLEMENTARIOS? Qué son DECISIONES DE REEMPLAZO? Qué son DECISIONES DE EXPANSIÓN? Conceptos Básicos de Presupuestación de Capital FLUJOS DE EFECTIVO: COSTOS HUNDIDOS: COSTOS DE OPORTUNIDAD: COSTO DE CAPITAL:. ETAPAS DE LA PRESUPUESTACION Determinar el costo, o el precio de compra, del activo. Estimar los flujos de efectivo esperados del proyecto. Evaluar el grado de riesgo de los flujos de efectivo proyectados para determinar la tasa de rendimiento apropiada que deberá emplearse para calcular el valor presente de los flujos de efectivo estimados. 4

5 9. Qué es la Inversión Inicial? Es la salida de efectivo relevante para un proyecto propuesto en el tiempo cero (T0), que se genera por la adquisición del nuevo activo menos la entrada de efectivo por la liquidación de una activo existente mas los costos de instalación del nuevo activo más el cambio del capital de trabajo neto. Se le denomina como I o ANALISIS DE LA INVERSION INICIAL (Io) Costo histórico del activo nuevo= Costo del activo nuevo + Costos de Instalación - Beneficios después de impuestos en la venta del activo antiguo= Beneficio de la venta del activo antiguo -+ Impuesto sobre la venta del activo antiguo -+ Cambio en el capital de trabajo neto INVERSION INICIAL 10. Qué son las entradas de efectivo operativas? Son los beneficios esperados de un proyecto propuesto, medido por flujos de efectivo Se le denomina como F i 5

6 ANALISIS DE FLUJOS DE EFECTIVO OPERATIVOS INGRESO - GASTOS (Excepto depreciación) = Utilidades antes de Depreciación e Impuestos - DEPRECIACIÓN = Utilidad neta antes de impuestos - IMPUESTOS = Utilidad neta después de Impuestos + DEPRECIACIÓN = FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS FLUJOS DE EFECTIVO Para determinar los flujos de efectivo, existen dos elementos que no influyen en estos: Las depreciaciones: no representa salida de dinero, es un gasto deducible, reduce el pago de impuesto sobre la renta ( escudo fiscal de la depreciación). Los gastos financieros: estos gastos no se incluyen dentro del análisis del proyecto, estos gastos se toman en cuenta, cuando se calcula el costo de capital de la empresa, para determinar el punto de corte que servirá de referencia para decidir qué proyectos deben ser seleccionados. 11. Qué es el flujo de efectivo terminal? Es el flujo de efectivo que se deriva de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica. 6

7 ANALISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del nuevo activo= Beneficios obtenidos de la venta del nuevo activo +- Impuesto por la venta del nuevo activo - Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente = Beneficios obtenidos de la venta del activo existente + - Impuesto por la venta del activo existente +- Cambio en el capital de trabajo neto = FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL Los Flujos de Efectivo Relevantes Flujo de efectivo terminal Flujos positivos operativos de efectivo $20000 $1000 $2000 $1000 $4000 $5000 $6000 $7000 $7000 Inversión Inicial $15000 $5000 $5000 Flujos negativos operativos de efectivo ETAPAS DE LA PRESUPUESTACION Calcular el valor presente de los flujos de efectivo esperados para obtener una estimación del valor de los activos de la cía. Comparar el valor presente de los flujos de efectivo esperados con la inversión, o costo inicial requerido para adquirir el activo. 7

8 FLUJOS INCREMENTALES Es la comparación entre los flujos negativos de la maquina vieja o activo viejo y los flujos positivos del nuevo activo o máquina. Ej. La cía Honradez tiene los siguientes flujos: Determine el incremento del flujo: Caso Cía Lealtad S.A Compró máquina hace 5 años con costo de 1.5 mill Valor de mercado de ,00 Vida útil de 10 años y se deprecia por línea recta Gerente Producción informa que puede adquirir una nueva máquina por ,00 sin valor residual La instalación cuesta ,00 Se requiere un estudio técnico por La vida útil es de 5 años y la tasa de impuestos es del 30%. La puesta en marcha incrementará las necesidades de capital de trabajo en ,00 (Calcule la Inversión Inicial.) La sustitución de la máquina aumentará las ventas anuales de 24 a 26.4 mill el primer año, 27 mills el segundo y a 27.6 mills para el 3er,4to y 5to año. Los costos anuales se incrementarán en 1.2 millones y los gastos financieros son de 300 mil colones. COSTO CAPITAL 11,25% Calcule las utilidades contables y los flujo de efectivo operativos. Evaluación Financiera de Proyectos ANALISIS DE LA INVERSION INICIAL (Io) (Diferencia entre flujos de efectivo positivos y negativos en el año cero) HORIZONTES DE EVALUACIÒN ( Vida Económica de los proyectos) DETERMINACION DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO HERRAMIENTAS DE EVALUACION (VAN,TIR,PER) 8

9 Pregunta: 1 Qué es el período de recuperación de la inversión? Pregunta: 2 Cómo se calcula el período de recuperación de la inversión? PER: INVERSION INICIAL FLUJO DE EFECTIVO POSITIVOS ANUAL Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital PERIODO DE RECUPERACIÓN: (PER) Si los flujos son desiguales: PR = No. Períodos antes de alcanzar la I + suma no cubierta antes de I Flujo del periodo donde se alcanza Inversión Inicial Ej. La Cía Amistad tiene un Io = $ y flujos de efectivo por: Año Calcule el PER. Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital PERIODO DE RECUPERACIÓN: (PER) Ventajas: -Para evaluar proyectos pequeños, o empresas pequeñas para evaluar la mayoría de sus proyectos. -Simple de calcular y atractivo intuitivo. -Toma en cuenta el flujo de efectivo en vez de las ganancias contables. -Puede utilizarse como medida de exposición al riesgo. Desventajas: -La estimación del PER conveniente es subjetivo. -No toma en cuenta los flujos positivos después del PER. 9

10 Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital RENTABILIDAD CONTABLE: (RC) RC = Utilidades promedio Inversión promedio Ej. La cía Amistad tiene Io = $ y utilidades contables: Año $ Determine la rentabilidad contable. Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital RENTABILIDAD CONTABLE (RC) Ventajas: - Fácil de calcular e interpretar Desventajas: -Utiliza cifras contables no de efectivo. -No utiliza el valor del dinero en el tiempo. Qué significa el concepto de valor presente del dinero? 10

11 Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital Valor Actual Neto: (VAN-VPN) Es la suma de los flujos netos de efectivo descontados a la tasa de costo de capital, menos la inversión inicial, y representa la ganancia neta, a valor actual del proyecto. Esto indica que la empresa aumenta su valor como consecuencia de su presupuesto de capital y este aumento corresponde a la suma de los actuales provenientes de los proyectos elegidos....se obtiene sustrayendo la inversión inicial de un proyecto (CFo) del valor presente de los flujos positivos de efectivo (CFt) descontados a una tasa equivalente al costo del capital de la empresa. = VAN= Valor presente de los flujos de efectivo-inversión Inicial VAN = - Io + F1 + F2 + F3 + Fn (1+K) (1+K) 2 (1+K) 3 (1+K) n n t = 1 CFt (1 + k)τ - CFo Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital VAN = Io + Fn (1 + K) n I = inversión inicial F = flujos de efectivo K = costo de capital n = # años de duración del proyecto Ej. Siguiendo con el ej. De la Cía Amistad que tiene un costo de capital del 25%. Calcule el VAN. Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital Io Flujos a valor presente 11

12 Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital VAN Ventajas Reconoce el valor del dinero en el tiempo. Toma en cuenta todos los flujos de efectivo, periodicidad y ubicación en el tiempo Si el VAN es positivo, la empresa se garantiza recuperar lo invertido, pagar el costo de capital sobre los fondos invertidos y generar un excedente o utilidad que aumenta el valor o la riqueza de la empresa. Desventaja Supone que los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de costo de capital, lo cual en la práctica no siempre es posible. Técnicas de Evaluación del Presp. de Capital Tasa Interna de Retorno: (TIR) Esta se define como la tasa de descuento que iguala los flujos de efectivo con la inversión inicial del proyecto, o sea, que hace el VAN igual a cero. La tasa interna de retorno representa la rentabilidad real del proyecto n CFt ( 1 + TIR)t - Io= O t =1 VAN y TIR usando excel 12

13 TIR Si la TIR es mayor a la tasa de Costo de Capital, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. (TIR > k) Si la dos tasas fueran iguales, lo mismo que en el caso del VAN, es necesario analizar la conveniencia del proyecto dentro del esquema estratégico de la empresa. (TIR = k) En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, se elige el proyecto que tenga la mayor TIR. Ventajas de la TIR a) Utiliza el valor del dinero en el tiempo. b) Toma en cuenta todos los flujos de efectivo a lo largo de la vida económica del proyecto. c) Se puede tomar como referencia la tasa de costo de capital para tomar la decisión. d) Si la TIR es mayor que la tasa de costo de capital, la empresa se asegura la recuperación de la inversión, cubre los costos del financiamiento y genera ganancia. Desventajas de la TIR Supone que los recursos se reinvierten a la tasa TIR, lo cual puede ser poco probable. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida con el VAN. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión realizada. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversión durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR s como cambios de signo se observen el flujo de caja. 13

14 CALCULO TIR MANUAL AÑO FLUJO TASA VAN % % % % -768 X 0 20% 761 X = X = 21% Perfiles del VAN Gráfica que representa los VAN de un proyecto para varias tasas de costo de capital TASA DE CRUCE Índice de Deseabilidad Fórmula: SUMATORIA DELVALOR PRESENTE DE FLUJOS INVERSION INICIAL REPRESENTA EN CUANTO EXCEDEN EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO CON RESPECTO A LA INVERSION INICIAL. SI EL INDICE ES MAYOR QUE UNO = SE ACEPTA EL PROYECTO Y ENTRE AMBOS EL MAYOR - CUANDO UTILIZARLO? o PARA JERARQUIZAR PROYECTOS RACIONAMIENTO DE CAPITAL EN PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES 14

15 Indice de deseabilidad Racionamiento de Capital Es el procedimiento de selección de una cartera de inversión, que debe ajustarse a un presupuesto de capital determinado Valor Actual Neto Equivalente Método utilizado para comparar proyectos con distinta vida útil METODOLOGIA 1 Calcular el VAN de cada proyecto 2 Determinar la anualidad que generaría dicha inversión, a la tasa de descuento y el plazo determinado 3 El proyecto que genere la anualidad mas alta, sería el mejor 15

16 Análisis de liquidez Una vez que han sido determinados los F.N.E., se evalúa el proyecto período a período, si: El capital social y el financiamiento a largo plazo son suficientes y sus condiciones son adecuadas Los F.N.E. negativos se pueden cubrir con crédito bancario a corto plazo, o se pueden eliminar modificando algunas entradas o salidas de efectivo Los dividendos prometidos a los accionistas podrán otorgarse Análisis de estructura de capital La financiación a corto plazo tiene que cubrir el costo del proyecto, tanto en inversión fija, como en sus necesidades de capital de trabajo para su funcionamiento normal Esta financiación se obtiene de combinar el capital social y el crédito a largo plazo, y puede determinar su liquidez futura, así como los beneficios futuros Financiación del proyecto Participación en el capital social Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas Financiación mediante préstamos Crédito de corto plazo Crédito bursátil Crédito bancario de largo plazo Arrendamiento financiero 16

17 VALOR ACTUAL NETO AJUSTADO El TIR y el VAN suponen cierta separación entre las decisiones de inversión y las de financiamiento al evaluar proyectos. VAN ajustado = VAN básico + VANES de los impactos de las decisiones de financiamiento causadas por la aceptación del proyecto. Se establece un VAN básico (Financ. Rec. Propios) Determinación por separado de los efectos de c/u decisiones de financiamiento. Se suman todos los VANES para estimar su contribución al valor de la empresa. 17

18 EVALUACION DE PROYECTOS EN SITUACIONES COMPLEJAS 1. Analogías y Diferencias : VAN y TIR 2.- TIR Múltiple 3.-Proyectos con vidas económicas desiguales. 4.- Costos Anuales Equivalentes 5.- Proyectos con Financiamiento Atado. ANALOGIAS Y DIFERENCIAS: VAN Y TIR La metodología del descuento de los flujos de fondos tiene como objetivo incrementar el valor de la empresa. VAN y TIR, llevan a las mismas decisiones cuando los proyectos tengan un comportamiento normal en sus flujos. Flujos iniciales negativos seguidos de flujos positivos. VAN y TIR se usan para priorizar la ejecución de proyectos cuando exista racionamiento de capital o en decisiones de proyectos mutuamente excluyentes. Cuando los patrones de comportamiento de los flujos similares la jerarquización es sencilla y el VAN y el TIR nos harán tomar la misma decisión. ANALOGIAS Y DIFERENCIAS: VAN Y TIR Si los flujos varían en su comportamiento o las vidas de los proyectos son desiguales, la jerarquización se hace compleja e incluso en algunas ocasiones el TIR y el VAN dan resultados contradictorios. FLUJOS CON DIFERENTE DISTRIBUCION EN EL TIEMPO 18

19 ANALOGIAS Y DIFERENCIAS: VAN Y TIR Para tasas descuentos bajas la decisión, según TIR es elegir Z, mientras que para VAN es X, contradictorio. Para una tasa de descuento del % TIR=VAN. Esta tasa se conoce como tasa de FISHER. Si TD > TF, TIR y VAN dan el mismo resultado Si TD < TF, TIR y VAN se contradicen. EL SUPUESTO DE LA REINVERSION DE FLUJOS La TIR suponen la reinversión de los flujos intermedios a la tasa de descuento. Esto hace que la TIR resulte extremadamente alta para efectuar la reinversión. El VAN se ajusta más a la realidad utilizando la TD COMPARACION PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES TIRES MULTIPLES Cuando ocurren flujos negativos, intercalados entre los positivos, se producen cambos de signos adicionales en la ecuación para determinar el TIR. Los cambios de signo pueden causar multiplicidad de raíces reales y positivas en la igualdad. La TIR no tiene sentido cuando las soluciones son múltiples y la tasa correcta no es más que una ilusión del inversionista. En estos casos se recomienda aplicar el VAN. 19

20 PROYECTOS CON VIDAS ECONOMICAS DESIGUALES El problema consiste en equiparar las vidas de los dos proyectos. Existen 4 opciones; 1.- Efectuar supuestos concretos sobre las oportunidades de reinversión que se podrían obtener para flujos intermedios. Calculados los flujos resultantes, los proyectos se habrán equiparado, y luego se evalúan con TIR o VAN. 2.- Suponer que los flujos intermedios de los proyectos podrán reinvertirse a una tasa de rendimiento similar a la mínima aceptable por la empresa. Luego calcular VAN. 3.-Suponer que, al finalizar el proyecto de menor duración sus flujos pueden invertirse en proyectos con características y rendimientos igual al original. PROYECTOS CON VIDAS ECONOMICAS DESIGUALES Las vidas económicas se equiparan utilizando el mínimo común múltiplo de sus vidas económicas. Luego se procede a evaluar con el VAN o TIR. 4.- Estimar el valor de mercado para los activos del proyecto de más larga duración, al finalizar la vida económica del proyecto de más corta duración. La estimación de valores residuales o valores de mercado es difícil de ejecutar por su complejidad y pronóstico y no ofrece ventaja adicional sobre las tres primeras opciones 20

21 PROYECTOS CON VIDAS ECONOMICAS DESIGUALES Teóricamente la primera es la mejor pero su ejecución es de mayor complejidad. (precisión en pronóstico financiero) La segunda es más práctica (VAN, reinversión tasa mínima) 21

22 COSTOS ANUALES EQUIVALENTES Para proyectos mutuamente excluyentes, donde sea necesario comparar costos de operación e inversiones se puede utilizar como solución alterna al VAN. Consiste en convertir el total de obligaciones y de los costos de cada proyecto en costos o cuotas anuales equivalentes. El proyecto cuyo CAE sea menor resulta el más favorable. PROYECTOS CON FINANCIAMIENTO ATADO Aquellos cuya realización depende de una fuente de financiamiento en particular. Ejemplo: Inversiones en bienes raíces con financiamiento hipotecario de Largo Plazo. Consorcios formados en la industria de la construcción para la realización de obras civiles, en donde empresa y proyectos se fusionan, tienen una vida económica común y obtienen financiamiento específico. 22

23 Mètodos para manejar el riesgo RIESGO: Posibilidad de una pèrdida financiera. Los activos que tienen màs probabilidad de pèrdida son màs riesgosos que los que tienen menos posibilidades de pèrdida. Ejemplo: Bono del Estado que asegura $100 despuès de 30 dìas. Una inversión de $1000 en acciones ordinarias de una empresa, la cual durante el mismo periodo podría tener ganancias de 0 a $200 PROBABILIDAD DE QUE UN PROYECTO SEA INACEPTABLE. (VAN < $0 ò TIR<COSTO CAPITAL). RIESGO EN LA PREPARACION DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL:ES EL GRADO DE VARIABILIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO. Proyectos con poca probabilidad de aceptación y amplio margen de flujos son màs riesgosos que con alta probabilidad y bajo margen de flujos. La relación del riesgo en los presupuestos de capital convencional (flujos positivos) es derivado de sus componentes de ingreso y gasto, como ventas, costo materia prima, salarios, impuestos, etc. Métodos de comportamiento para manejar el riesgo Anàlisis de sensibilidad: Es un mètodo de comportamiento que utiliza algunos valores posibles para una variable dada, como flujos positivos de efectivo, para evaluar el impacto de esa variable sobre el rendimiento de la empresa, medido por el VAN. El rango se puede determinar restando los VAN pesimistas de los optimistas. 23

24 Métodos de comportamiento para manejar el riesgo Àrboles de decisiòn :Método de comportamiento que utiliza diagramas para representar las diversas alternativas y beneficios de decisiones de inversión, junto con su probabilidades de ocurrencia. Tasas de descuento ajustadas al riesgo Tasa de rendimiento que se debe obtener sobre un proyecto dado para compensar adecuadamente a los propietarios de la empresa, es decir, mantener o mejorar el precio de las acciones de la empresa. n CFt ( 1 + TDAR)t - CFo t =1 Cuanto mas alto es el riesgo de un proyecto, màs alta es la TDAR, y por lo tanto, es menor el valor presente de una serie dada de flujos positivos de efectivo. Subjetividad para determinar el rendimiento requerido existente, hacia arriba o abajo dependiendo de si el proyecto es mas o menos riesgoso. Tasas de descuento ajustadas al riesgo Indice de Riesgo: Escala nùmerica utilizada para clasificar el riesgo del proyecto. 24