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2 N o Nombre: Bluenote S.I.C.A.V Precio 31 Diciembre 2005 (Nacimiento): 9.75 Precio 30 Junio 2015: 10,98 Patrimonio 30 JUNIO 2015: 13,706,564 Depositario:Renta 4 Código ISIN: ES Comisión Gestión y Custodia: 1% Comisión Variable: 10% beneficios (Highwatermark 10.82) Auditores: Ernst & Young Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Rent. Vol. Sharpe ,1 0,2 0,3-0,1 0-0,4 1,1% 1,9% 0, ,4 0,4 0,0-0,2 0,2-0,3-0,15 0,0 0,14-0,37 0,3 0,07 0,4% 2,4% 0, ,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 0,0 4,2% 3,7% 0, % 3.9% % 4.4% % 5.4% % 5.3% % 5% % 3% % 3.2% Volatilidad: Se mide diariamente y en el computo de los últimos 3 años. Sharpe: Ratio Sharpe calculado tomando la rentabilidad fija del activo libre de riesgo TIPO DE INTERES EURIBOR 12 MESES. Este ratioes una medida de cuanto riesgo se asume para obtener una rentabilidad todo lo que supere 0.3 es un muy buen resultado de este binomio.

3 La estrategia DIRECCIONAL (Fondos 100% bolsa global): Comportamiento en línea con el comportamiento de las bolsas durante el mes. Seguimos infraponderados y esto nos ayuda en meses como el de Junio. El resultado del primer semestre ha sido bueno gracias al mayor peso de Europa. La estrategia de BOLSA( Stock picking concentrado): Actualmente sin apuestas. Las correcciones no han sido suficientes. La estrategia de TRADING: No ha habido operaciones durante el mes. La estrategia de RENTA FIJA: Mal comportamiento de la estrategia en el mes, debido al pequeño porcentaje de exposición a duración larga. El comportamiento en el primer semestre ha sido positivo en un año complicado para la renta fija. Seguimos muy defensivos. La estrategia de RETORNO ABSOLUTO (Fondos): A pesar de ser una estrategia de retorno absoluto en meses como el de Junio, es difícil no haya correlación con los mercados, aun asi el comportamiento en el primer semestre es positivo. Hemos aumentado inversión en 2 fondos que ya formaban parte de la estrategia ALINEA y BLACROCK LONG SHORT. COBERTURA: Ha funcionado como se esperaba durante el mes cubriendo parte del riesgo de carteraycreemosqueaunlequedacaídapordelante als&p500. Cobertura Retorno Absoluto Renta Fija Trading Bolsa Direccional ,50% 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% Cobertura 13,8% Renta Fija 48,3% Direccional 12% Acaba el primer semestre del año con una rentabilidad positiva en la cartera, muy superior a larentabilidad delosactivossinriesgo.lavolatilidad enelultimoañohasidodel1,5%. El hecho de que estemos tan defensivos esta condicionado por nuestro principal objetivo que es preservar capital. Actualmente la rentabilidad de los activos sin riesgo ofrecen muy poco colchón para asumir posiciones muy arriesgadas, es por esto que debemos ser pacientes a la hora de incrementar posiciones. Cara al segundo semestre seguimos apostando por un mejor comportamiento de Europa vs USA y por un repunte de las rentabilidades de los bonos. También creemos que la volatilidad va a aumentar y con ello las oportunidades. Retorno Absoluto 22,4% Tesoreria 3,1%

4 RENTA FIJA DIRECCIONAL BOLSA RETORNO ABSOLUTO TRADING COBERTURA 44,7%de la 11,8%de la 0%de la 25,2%de la Corto futuros&p ,7% 1,5% en Cedulas hipotecarias 2 Fondos de Inversión Bolsa Paneuropea y 1 Fondo Bolsa Global 7 Fondos de inversión 18,4% Fondo depósitos bancarios alta remuneración. 5,3% mayor posición individual en un fondo. Estrategias; Global Macro, Long short equity, diversified Alpha, Forex, volatilidad, Renta Fija. 11,8% Fondos gestión activadeuda Publica Internacional Máxima posición individual de un fondo 5,5% Duración máxima 1 Duración media 0.6 Rango rating activos A3 Baa1 Moody s Investment grade todo. 12,4%Pagares de Empresa < 12 meses T.I.R medio 2%

5 El primer semestre del año ha venido marcado por el fin de las políticas expansivas en USA y el principio de las mismas en EUROPA. Esto ha favorecido un fortalecimiento del EURO que ha condicionado el comportamiento de los mercados durante este primer semestre. Mejor comportamiento de Bolsas EUROPEAS que las del resto del Mundo excepto Japón que tiene su barra libre de liquidez. Comportamiento dispar en las Bolsa emergentes. Caída del petróleo y recuperación al final del trimestre. Los analistas han debatido principalmente sobre la fuerza de la recuperación a nivel global y la necesidad de subir tipos en Países como USA. Esta recuperación ha sido palpable en Europa y especialmente en España y aunque dio muestras de flaqueza en el primer trimestre en USA en el segundo ya esta recuperando la fuerza perdida. Es en los países en vías de desarrollo y especialmente los que tienen déficits por cuenta corriente altos a los que les esta costando salir del hoyo. La REPRESION FINANCIERA que han provocado los bancos centrales, ha hecho, y esta haciendo, que los inversores vayan asumiendo cada vez mas riesgo en sus carteras y estos genera flujos de inversión de salida de fondos de renta fija y monetarios hacia fondos con mayor o menor presencia de Bolsa en sus carteras como única vía de obtener algo de rendimiento para el ahorro. Este es un factor que justifica una expansión de múltiplos que nos es la mas alta históricamente pero que si es la que coincide con una situación de tipos extraordinariamente bajos. La gran amenaza pues esta en un shock sorpresivo en la inflación y la consecuente subida de tipos. Es en la aparición de la inflación donde esta el quid de las discusiones de los analistas e inversores y claramente el mayor condicionante a la hora de plantear una panificación financiera del ahorro. Hay riesgos de Inflación? Los factores principales a la hora de considerar factores reales de incremento de inflación que pongan nerviosos a los Bancos centrales deberían ser: Incrementos salariales solo hay en USA, el resto del mundo sigue saliendo de la recesión en términos salariales. Exceso de capacidad instalada no parece que este sea el problema por los datos que conocemos, si es cierto que las compañías se han dedicado mas a remunerar al accionista que a invertir ante la debilidad de la demanda agregada mundial. Materias Primas el petróleo esta recuperando de los mínimos y si tendrá un efecto base en las serie interanuales a partir de ahora, pero siguemuypordebajodelosniveles máximos.porejemploarusiaunpetróleopordebajode$100lemataycomesusreservaspocoapoco. Aumento del apalancamiento.uf no parece que haya con tanta regulación de los bancos, disminución de la renta disponible y aumento del ahorro por envejecimiento de la población. En España si se empieza a ver algo de animación en nuevas hipotecas. CONCLUSION; No se ven amenazas de superar los objetivos de inflación que tienen los bancos centrales y hagan cambiar las actuales políticas monetarias de hecho es todo un logro hablar de Inflación cuando estábamos al borde de la deflación hace pocos meses en Europa. España parece que va a seguir con el fuerte ritmo de recuperación y el gobierno ante la fallida estrategia electoral de contra las bondades de la misma, se esta callando la realidad que es mucho mejor de la que nos cuentan. El riesgo político de que gane podemos yo sinceramente creo debería reducirse me niego aceptar que este país vote por el odio. CONLUSION: El segundo semestre apunta a ser mas volátil que el primero y con ello, como digo siempre, las oportunidades, habrá que estar atento a aprovecharlas.