PaLabRas CLave Renta fija corporativa/gestión de carteras/fondos de inversión/asignación de activos

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1 Resumen La renta fija emitida por empresas de países emergentes se configura ya como una subcategoría dentro de la renta fija. Con características diferenciales (calificación crediticia grado de inversión, denominación en y diferencial de rentabilidad frente al Tesoro de eeuu) hace recomendable el análisis de su incorporación en carteras globales. PaLabRas CLave Renta fija corporativa/gestión de carteras/fondos de inversión/asignación de activos abstract Emerging market corporate bonds is an asset class inside fixed income market. Due to their own distinctive features (investment grade rating, USD denominated and yield premium over US Treasury) is advisable taking them into account to be incorporated in global portfolios. Key words Corporate bonds/portfolio management/investment funds/asset allocation

2 el mercado de renta fija emergente corporativa. análisis de su incorporación a carteras de activos financieros globales David Cano Martínez y Patricia Dueñas Pousa en los últimos años el volumen de emisiones de deuda de empresas de países emergentes ha crecido de forma intensa, hasta alcanzar un saldo vivo de millones de, es decir, cifra similar al del mercado high yield de eeuu y el doble que el europeo. La importancia de esta nueva subcategoría de activo financiero, vinculado al creciente protagonismo de las economías emergentes, justifica este artículo en el que se analiza el impacto de su incorporación en una cartera de activos financieros globales. 1. Desarrollo de los mercados financieros de las economías emergentes a lo largo de los últimos años, y de forma paralela al crecimiento del PIb de los países emergentes, se ha producido un importante desarrollo de sus mercados financieros. La características intrínsecas de sus sistemas financieros, menos bancarizados y con menores niveles de apalancamiento, unido al temprano acceso a financiación en mercados de capitales está detrás de la mayor importancia relativa de sus mercados, tanto de acciones como de deuda. el desarrollo del mercado de acciones de estas economías se pone de manifiesto en la tabla 1 que recoge el ranking en términos de capitalización bursátil de los principales índices del mundo. Por su parte, el mercado de deuda, tanto gubernamental como corporativa, ha experimentado un fuerte crecimiento hasta alcanzar un tamaño equivalente al de economías desarrolladas. a finales de 2012 el saldo vivo en renta fija emitida por empresas pertenecientes a países emergentes Tabla 1. Capitalización bursátil de los principales índices bursátiles del mundo (miles de millones USD) Índice Cap. Bursátil s&p 500 Index Fixed DJ Industrial average Fixed nasdaq 100 Fixed euro stoxx 50 Fixed Japan nikkei 225 Fixed FTse Hang seng Hong Kong Fixed Canada s&p/tsx Composite France CaC 40 Fixed Germany DaX (TR) Fixed s&p asx Korea KosPI 200 Fixed brazil bovespa Fixed CsI 300 Index spain IGbm spain IbeX 35 Fixed India bse30 sensex Fixed south africa Fixed Russia RTX Fixed Thailand set mexican bolsa Fixed netherlands aex FTse st all-share Index FTse mib FTse bursa malaysia KLCI argentina merval Fixed Turkey Ise Philippines Pse Psei Poland wig Portugal PsI FTse Greece Fuente: afi, Factset. ascendía a millones de, alcanzando al segmento high yield estadounidense y doblando al europeo. Análisis Afi - 2 o semestre

3 Gráfico 1: Saldo vivo de bonos por categorías de activos (miles de millones USD) Gráfico 3: EMBI y CEMBI global (diferenciales, pb) Fuente: afi, JP. morgan. La mejora de la calidad crediticia de los gobiernos emergentes se ha traducido en una relajación de los spreads, tanto en las emisiones gubernamentales como de las corporate, incrementando también los volúmenes de emisión. De forma paralela, la reducción del riesgo, apoyada en el ciclo económico, ha provocado una reducción de las tasas de default de las corporates emergentes. Tanto es así que las tasas de default de esta tipología de activo (2,0%) se sitúan por debajo de los Hy estadounidenses (2,5%). no en vano, como se observa en el gráfico 3, la mayoría de las emisiones de este subsegmento de renta fija son grado de inversión. Gráfico 2: Distribución por rating de RF Emergente Corporativa (%) Fuente: bloomberg. Desde una perspectiva geográfica, su composición está clara: dominan asia y Latinoamérica, con un 33% y un 30%, respectivamente. Por sectores, el financiero es el más representado (con un 33%), seguido de gas y petróleo (18%) y telecomunicaciones (7%). Gráfico 4: Distribución Renta Fija Emergente Corporativa. Distribución por área geográfica Fuente: bloomberg. Gráfico 5:Distribución Renta Fija Emergente Corporativa. Distribución por sectores Fuente: afi, JP. morgan. el indicador más frecuente para medir los diferenciales es el CembI, cuya metodología es similar a la del embi. Tal y como se puede observar en el gráfico 4, su evolución ha sido prácticamente paralela. Fuente: bloomberg. 16 Análisis Afi - 2 o semestre 2013

4 2. Índice Afi de renta fija emergente corporativa Gráfico 6: Evolución de los índices Afi de fondos de inversión RFEMC en línea con lo expuesto anteriormente, en afi hemos ampliado la lista de índices de fondos de inversión, creado uno específico para la renta fija emitida por empresas de países emergentes. el índice se calcula con los valores liquidativos de una veintena de fondos comercializados en españa, de los cuales la mitad están denominados en euros, y la otra mitad en dólares. su composición se recoge en la tabla 2. Tabla 2. Fondos de inversión que componen el índice Afi de fondos de inversión Renta fija emergente corporativa (RFEMC) ISIN Fondo Divisa Lu Lu Lu Lu Goldman sachs emerging markets Corporate bond Portfolio-I eur Ha bluebay emerging market Corporate bond Fund-b eur JPmorgan Funds-emerging markets Corporate bond Portfolio II-ah eur I JPmorgan IF-emerging markets Corporate bond Portfolio Fund-I Dh Ie00b62mZF51 Pimco GIs-emerging markets Corporate bond Fund-e H acc Ins eur Lu Goldman sachs Growth & emerging markets Corporate bond Portfolio Lu ms IF-emerging markets Corporate Debt Fund-ah Lu Pictet-emerging Corporate bonds-hi Lu Pictet-emerging Corporate bonds-hp Lu Pictet-emerging Corporate bonds-hr dm Lu Pictet-emerging Corporate bonds-hr Ie00b607sm09 Pimco emerging markets Corporate bond Fund-Ins e Lu JPmorgan Funds-emerging markets Corporate bond Fund-aa usd Lu JPmorgan Funds-emerging markets Corporate bond Portfolio II-a usd I Lu aberdeen Global emerging markets Corporate bond Fund-a2a Lu Dws Invest emerging markets Corporates-a1 Lu ms IF-emerging markets Corporate Debt Fund-a Lu ms IF-emerging markets Corporate Debt Fund-C Lu Pictet-emerging Corporate bonds-i Lu Pictet-emerging Corporate bonds-p dy Lu Pictet-emerging Corporate bonds-p Lu Pictet-emerging Corporate bonds-r Ie00b55Fb454 Pimco emerging markets Corporate bond Fund-usd * *en este índice se incluyen todos los fondos de inversión que inviertan en renta fija de países o empresas emergentes pero que no inviertan en exclusiva en renta fija corporativa. Fuente: afi. se ha calculado la evolución histórica desde enero de 2011, que se representa en el gráfico 6, en el que se compara con los índice afi de fondos renta fija emergente y renta fija high yield. Fuente: afi. 3. Análisis de la incorporación de renta fija emergente corporativa en carteras de activos financieros globales Para analizar el impacto que sobre una cartera de activos financieros globales tiene la incorporación de renta fija emergente, definimos cinco carteras con distintos niveles de riesgo: conservadora, moderada, equilibrada, decidida y muy decidida 1. Para simplificar el análisis, estas carteras pueden invertir en cuatro categorías de activos: monetarios euro, RF internacional, Rv Internacional y RF emergente Corporativa. el análisis consiste en ir incorporando renta fija emergente corporativa a una cartera de sesgo internacional, incrementado la ponderación de este activo a medida que aumenta el perfil de riesgo (desde el 0% en la conservadora hasta un máximo de 70% en la muy arriesgada), al tiempo que rebalanceamos la composición de la cartera, reduciendo la exposición a monetarios y renta fija, y aumentando el peso de renta variable hasta un máximo de un 25% en el perfil muy decidido (tabla 3). Tabla 3. Distribución estratégica por niveles de riesgo (%) Muy Conservadora Moderada Equilibrada Arriesgada Arriesgada monetarios euro monetarios RF Internacional RF Emergentes corporativa Renta Fija Rv Internacional Renta variable Total Análisis Afi - 2 o semestre

5 De esta forma, el análisis se centra en definir una composición estratégica de activos recomendados (asset allocation), sin entrar en la concreción de las distintas categorías de activos a invertir (security selection). esta simplificación es consistente con el objetivo del análisis (evaluar el impacto de introducir RFeC en las carteras), sin que la selección concreta de fondos sea relevante. La distribución estratégica recomendada por niveles de riesgo es la que se recoge en la tabla 4. Tabla 4. Principales indicadores de rentabilidad-riesgo Muy Conservadora Moderada Equilibrada Arriesgada Arriesgada Rent. acum (%) 6,67 8,64 11,28 13,96 16,20 Tae (%) 2,82 3,63 4,71 5,79 6,68 volatilidad histórica (%) 1,49 2,26 3,20 4,20 4,85 volatilidad 1 año (%) 1,28 1,89 2,70 3,56 4,19 Prob. Pérdida 2,5 años (%) 37,00 29,60 25,90 25,90 25,90 Pérdida media mensual (%) -0,08-0,14-0,22-0,30-0,36 mejor mes (%) 1,41 1,95 2,66 3,38 3,91 noviembre-11 junio-12 junio-12 junio-12 junio-12 Peor mes (%) -0,63-1,61-2,53-3,45-3,95 octubre-12 mayo-11 mayo-11 mayo-11 mayo-11 máximo draw down (%) -0,76-2,01-3,66-5,30-6,12 enero-13 septiembre-13 septiembre-13 septiembre-13 septiembre-13 máxima rentabilidad 1 año (%) 5,81 9,32 13,09 17,47 20,85 julio-12 agosto-12 octubre-12 octubre-12 octubre-12 mínima rentabilidad 1 año (%) 1,86 0,77 0,09-0,60-0,89 febrero-13 enero-12 enero-12 enero-12 enero-12 Ratio de sharpe 1,22 1,26 1,28 1,27 1,29 en la tabla 5 se muestran los principales indicadores de rentabilidad-riesgo históricos asociados a cada cartera. Los resultados del análisis indican que la incorporación de RFemC a una cartera mejora el binomio rentabilidadriesgo, incrementando en mayor medida la rentabilidad de la cartera (300 pb) que la volatilidad. Tabla 5. Binomio rentabilidad-riesgo (%) Muy Conservadora Moderada Equilibrada Arriesgada Arriesgada Histórica volatilidad 1,49 2,26 3,20 4,20 4,85 Tae 2,82 3,63 4,71 5,79 6,68 Útlimo año volatilidad 1,28 1,89 2,70 3,56 4,19 Rentabilidad 3,06 5,30 7,35 9,42 10,89 Gráfico 7: Binomio rentabilidad-riesgo. Histórica Gráfico 8: Binomio rentabilidad-riesgo. Último año 18 Análisis Afi - 2 o semestre 2013

6 notas 1 Decidida=arriesgada; muy decidida=muy arriesgada. David Cano socio Director general de afi Inversiones Financieras Globales eafi. Licenciado en Dirección y administración de empresas por la universidad autónoma de madrid y mfc-07 por la escuela de Finanzas aplicadas. su ámbito de actuación profesional está centrado en el asesoramiento financiero a grandes patrimonios, fondos de inversión, fondos de pensiones. además, es asesor de cabecera en materia de análisis económico y gestión de riesgos de multinacionales españolas. dcano@afi.es Patricia Dueñas Consultor del área de banca de afi. Licenciada administración y Dirección de empresas por la universidad Carlos III de madrid y mbf-13 por afi escuela de Finanzas aplicadas. pduenas@afi.es Análisis Afi - 2 o semestre