DCR Duff & Phelps de Colombia Sociedad Calificadora de Valores

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1 DCR Duff & Phelps de Colombia Análisis de Riesgo BONOS CARRETERAS NACIONALES DEL META Segunda Revisión Anual Calificación Tipo Instrumento Bonos Ordinarios Junio 09 de 2006 Calif. Calif. Fecha Actual Anterior Cambio AA+ AA+ N.A. Rating Watch...Ninguno Perspectiva Estable Analistas Paola Andrea Córdoba +57 (1) Juan Camilo Cabrera +57 (1) Perfil Mediante el contrato de Concesión No. 446 de 1.994, del Instituto Nacional de Vías (INVIAS), la Concesión se obligó a ejecutar los estudios, diseños definitivos, obras de rehabilitación, la operación y el mantenimiento de las carreteras Villavicencio Granada, Villavicencio Puerto López Y Villavicencio Restrepo Cumaral, en el Departamento del Meta, y en contraprestación, el INVIAS cedió a la Concesionaria los derechos de recaudo de peaje con un Ingreso Mínimo Garantizado. Resumen de la Calificación Esta calificación AA+ (Doble A, más) significa que es una emisión con muy alta calidad crediticia. Los factores de protección son muy fuertes. El riesgo es modesto, pero puede variar ligeramente en forma ocasional por las condiciones económicas. Fundamentos La Concesión Carreteras Nacionales del Meta (CNM). Esta concesión vial de primera generación se encuentra en su etapa operativa, lo cual implica la inexistencia de riesgos altos como son los de construcción y políticos que pudieran afectar de alguna manera la realización del proyecto y el cumplimiento de su cronograma físico-financiero. Dentro del contrato de concesión, el Instituto Nacional de Concesiones - INCO está obligado a garantizar a CNM un nivel mínimo de recaudos y a cubrir los sobrecostos que llegaren a surgir como consecuencia de eventos catalogados como fortuitos. Cabe resaltar que durante el año 2005, CNM recibió por parte del INCO $ millones por concepto de cancelación de déficit de garantía de tráfico. Para el año 2006, existe un documento de liquidación de deuda por garantía de tráfico por valor de $ millones, los cuales fueron cancelados mediante TES a finales del mes de mayo del Por otro lado, cabe destacar la importancia estratégica de las vías que hacen parte de la Concesión, que comunican a Villavicencio con otros municipios importantes del Meta, permitiéndoles la comunicación con la capital y el centro del país. Por otro lado, la concesión cuenta con unos flujos de efectivo estables, además de unos excedentes de caja importantes que le brindan seguridad al cumplimiento de las obligaciones con los tenedores de los bonos. Es importante mencionar que durante el 2005 CNM amplió su objeto social de forma tal que ahora puede incursionar en nuevos proyectos. Duff and Phelps de Colombia seguirá muy de cerca la incursión de la compañía en nuevos proyectos y el impacto de los mismos en su desempeño en general. La destinación de los recursos de la emisión. La emisión fue colocada en su totalidad en el mes de septiembre de Los recursos fueron destinados a sustituir el crédito sindicado del fideicomiso alargando así el perfil de la deuda. El desempeño del flujo vehicular en la vía. El tráfico durante el año 2005 presentó un incremento del 4% con respecto al

2 presentado en el año A pesar del buen comportamiento del flujo vehicular de la concesión, los ingresos producto del recaudo de peajes se mantienen por debajo del 70% del ingreso mínimo garantizado, lo que asegura que la compensación por parte del INCO (Instituto Nacional de Concesiones), se haga en efectiva. Dado que el ingreso garantizado por el INCO crece a un ritmo del 4,5% real, Duff and Phelps de Colombia S.A. considera poco probable que durante el plazo la emisión, los ingresos por recaudo de peajes superen el 70% del ingreso mínimo garantizado, lo que evita que se considere la prolongación del plazo de la concesión como método alternativo de compensación de la garantía. Las coberturas esperadas. Tanto el comportamiento histórico como los flujos de caja proyectados, muestran niveles de cobertura del servicio de la deuda acordes con la calificación asignada. Estos flujos se sometieron a pruebas de tensión y su resistencia se ajusta a la calificación otorgada. La operación de la vía, y la experiencia de los accionistas en proyectos de infraestructura. Grupo Odinsa S.A. es el responsable de la operación y el mantenimiento de la vía. Esta firma cuenta con una amplia experiencia tanto en gestión de proyectos como en la operación y mantenimiento de los mismos. Por su parte, Peajes S.A. es la firma responsable del recaudo y la operación de las estaciones de peaje. Peajes S.A. también es accionista de la concesión, y cuenta con una amplia experiencia en el recaudo y en la operación de estaciones de peaje. Junio 09 de 2006 Características de las Emisiones El monto de la Emisión de Bonos Carreteras Nacionales del Meta 2004 fue de $ millones, los cuales fueron colocados en su totalidad en el mes de septiembre de La emisión se colocó en dos series con plazos de 5 y 7 años respectivamente. Ambas series pagan intereses trimestralmente indexados al IPC. Los recursos, producto de la emisión de bonos, se destinaron en un 100% para amortizar los demás pasivos financieros con los que contaba el proyecto inicialmente. Los Bonos están en cabeza del Fideicomiso BBVA Concesión Carreteras Nacionales del Meta. El Fideicomiso realiza el pago de las obligaciones en un orden de prelación preestablecido así: Primero se realiza el pago de comisiones a la fiduciaria, luego el pago de impuestos y gastos fiscales y parafiscales. Después de esto se realiza el pago de los gastos de operación, administración y mantenimiento rutinario. Posteriormente, tienen prelación los pagos a los Tenedores de Bonos los cuales se realizan así: Pago de intereses de la emisión, constitución del fondo de Pago de Capital y los pagos de capital de la emisión. Por ultimo, quedan a disposición de la Junta Administradora del Fideicomiso BBVA Fiduciaria Concesión Carreteras Nacionales del Meta los excedentes de caja para que esta determine en que monto se reparten a los accionistas. Para el pago del capital de la emisión se creó un fondo de Pago de Capital, el cual se aprovisiona con un año de antelación a la fecha de amortización de cada serie. Como garantía adicional, la Emisión de Bonos cuenta con un Aval total de la Sociedad Carreteras Nacionales de Meta S.A. El cual se hace efectivo con 7 días de antelación a la fecha en que se deba realizar el giro a los tenedores de los bonos, una vez se determine que los recursos del patrimonio autónomo son insuficientes para cumplir con esta obligación. 2

3 Desarrollos Recientes Durante el 2005 se realizaron algunos cambios en el manual de procedimientotes de la compañía con el fin de definir mas clara y precisamente los procesos administrativos de la misma. Igualmente en diciembre del año 2005 se renovó la certificación ISO 9002 para los procesos de operación, administración y mantenimiento del proyecto. De acuerdo a la interventoría del proyecto, el índice de estado de las vías, medido a principios del 2006, fue de 4,4, ubicándose por encima del limite aceptado en el contrato de concesión el cual corresponde a 4,0. Sin embargo, Concesión Carreteras Nacionales del Meta S.A. contrató con la firma Geovial Ltda, la evaluación del estado de cada vía, con el fin de proyectar con mayor certeza el mantenimiento del pavimento de las vías en los próximos años. De acuerdo con los resultados de esta evaluación en el 2005, la concesionaria ha programado una inversión en pavimentos con sobrecarpeta (refuerzo) en 31,5 km, que corresponden al 17% del total de Km que abarca el proyecto. Por otra parte, a finales del 2004 y principios del 2005, dado el alto volumen de tráfico en la vía a Granada, se construyeron dos carriles adicionales en la estación de Ocoa quedando en operación cuatro carriles. Dados los deslizamientos presentados en la vía alterna en junio del 2004, esta continúa inhabilitada. En el mes de enero del 2006 la Superintendencia de Puertos y Transporte autorizó una descapitalización por valor de $ millones, la cual fue efectivamente realizada a finales del mismo mes. Igualmente en asamblea del mes de febrero del mismo año, se autorizó la distribución de dividendos por valor de $9.936 millones los cuales fueron girados a los accionistas entre los meses de marzo y abril de En el año se constituyó como una sociedad con objeto único, para la ejecución de la Concesión Malla Vial del Meta. Sin embargo, durante el año 2005, la sociedad amplió su objeto social, de forma tal que ahora puede incursionar en nuevos proyectos. Actualmente CNM no tiene proyectos nuevos, definidos, en los cuales vayan a entrar a corto plazo, sin embargo Duff and Phelps de Colombia seguirá muy de cerca la eventual incursión de CNM en nuevos proyectos. Finalmente, la concesionaria ha reparado y realizando mantenimiento continuo a sus equipos de operación, sin embargo dentro de sus planes tecnológicos y de maquinaria esta la renovación total de los equipos e inversiones en tecnología, todo con el fin de mejorar su funcionamiento. Situación Financiera Dado que el proyecto es una concesión de primera generación, los ingresos los constituyen los recaudos de peajes, los ingresos por compensación de tráfico y los rendimientos financieros producto de las inversiones de los excedentes de caja. Los recaudos de las estaciones de peajes son la fuente principal de ingresos del Fideicomiso. Los ingresos por concepto de peaje son el producto del volumen de vehículos que transitan la vía y las tarifas cobradas para cada una de las categorías definidas. De acuerdo con el contrato de concesión, las tarifas se actualizan cada año con el IPC acumulado de los últimos 12 meses. Tarifas Peajes (Vigentes a partir del 1 de julio de 2005) CAT. Ocoa Iraca Veracruz Libertad Vanguardia I $5.300 $5.300 $3.700 $7.000 $3.400 II $ $ $7.500 $ $6.900 III $6.000 $6.000 $4.800 $8.400 $4.400 IV $ $ $7.500 $ $6.900 V $ $ $ $ $9.800 VI $ $ $ $ $ VII $ $ $ $ $ El tráfico en las vías comprendidas en la concesión, a diciembre del 2005, registró un aumento del 4% en comparación al mismo corte del El buen comportamiento en el tráfico se ha dado gracias a que estas vías comunican a Villavicencio con otros municipios importantes del Meta, y permiten la comunicación de estos con la capital y el centro del país. Adicionalmente, la importancia que ha venido adquiriendo la zona como centro de abastecimiento de alimentos para Bogotá y como centro turístico, ha contribuido al incremento del tráfico vehicular en las vías. 3

4 Comportamiento Mensual del tráfico por año el tráfico presentó un incremento del 3,3% con respecto al mismo corte del año Composición de Trafico 2005 por Categorías 5% 4% 7% 2% 3% 2% % I II III IV V VI VII ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic En la gráfica anterior se puede observar el comportamiento mensual y la estacionalidad del trafico vehicular de la vía que comprende la concesión. Dado que la vía es utilizada por turistas y por transportadores de alimentos, existe estacionalidad con picos en la temporada de vacaciones y en la temporada de cosechas. Por esta razón, en el segundo semestre del año se presentan mayores índices de trafico. Tráfico Anual por estación de peaje Ocoa Iraca Veracruz Libertad Vanguardia Abril Tráfico a Abril de 2006 Ocoa Iraca Veracruz Libertad Vanguardia Abr Abr Durante el año 2005, el tráfico presentó un incremento en todas las estaciones de peaje. Adicionalmente, se observó que durante el primer trimestre del año 2006, A pesar de que la vía comunica la región agrícola del Meta con Villavicencio, el mayor volumen de tráfico está dado por vehículos livianos. Sin embargo, existe una participación muy importante de las categorías de tráfico pesado dentro del recaudo total de la vía, como consecuencia de la diferencia en el valor de las tarifas. A pesar del buen comportamiento que ha tenido el trafico, los ingresos por recaudo de peajes continuaron estando por debajo del 70% del ingreso mínimo garantizado (IMG) durante el año Esto se debe a que históricamente el indicador siempre ha estado por debajo de este nivel, y el trafico mínimo garantizado crece en un 4,5% real anual, por lo que no se considera probable que durante el plazo de la emisión, los ingresos por recaudo superen el 70% del IMG. Dadas estas condiciones, se considera poco probable que durante el plazo de la emisión se considere la prolongación del plazo de la concesión como método alternativo de compensación de la garantía. Durante el año 2005, CNM recibió por parte del INCO $ millones por concepto de cancelación de déficit de garantía de tráfico. Para el año 2006, existe un documento de liquidación de deuda por garantía de tráfico por valor de $ millones, los cuales serán cancelados mediante TES a finales del mes de mayo del Proyecciones Financieras Las proyecciones de los ingresos se hicieron basadas en las tarifas de peaje autorizadas; para el análisis no se tuvieron en cuenta los avales de los socios, y se analizaron escenarios con y sin la garantía de ingreso mínimo del INCO. Las coberturas para el flujo proyectado presentan niveles acordes con la calificación asignada por Duff & Phelps de Colombia cuando fueron sometidas a pruebas de tensión bajo diferentes escenarios tanto en términos macroeconómicos, como respecto al 4

5 desempeño de los flujos futuros y los ingresos garantizados. Los resultados presentados durante el año 2005 y el primer trimestre de 2006 han sido satisfactorios y son acordes con la calificación asignada. La calificación de riesgo crediticio de Duff & Phelps de Colombia S.A. es una opinión y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. 5