FINANZAS CORPORATIVAS

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Teresa Sáez Guzmán
hace 6 años
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1 FINANZAS CORPORATIVAS ESTRUCTURA DE CAPITAL JOSÉ IGNACIO A. PÉREZ HIDALGO Licenciado en Ciencias en la Administración de Empresas Universidad de Valparaíso, Chile

2 COSTO DEL DINERO Cuando una empresa invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este costo es lo que paga por utilizar el dinero de otros. Es el costo de capital de la compañía. Deuda financiera k d Costo de capital Patrimonio k e

3 DEUDA Y PATRIMONIO MAGNITUD DEL RIESGO Deuda: Es un contrato que estipula periodicidad y monto de pagos; Acreedor recibe, ineludiblemente, su dinero; Prioridad sobre los pagos; Patrimonio: Tiene remuneración residual; En caso de quiebra o liquidación son los últimos en recibir su dinero; La empresa no tiene obligación de pagar utilidades. Exige garantías reales o codeudores.

4 RELACIÓN ENTRE TASAS En general, y de acuerdo a su nivel de riesgo: k e > k p > k d r f Por lo tanto, el WACC se encontrará: k e > WACC > k d

5 COSTO DE LA DEUDA Considere que una empresa financia un proyecto de inversión como sigue: Monto Tasa anual Plazo en años Acreedor A $ % 1 Acreedor B $ % 10 Acreedor C $ % 5 Como se trata de descontar flujos de caja futuros, la empresa debe saber cómo se financiará el proyecto hacia delante. Por lo tanto, lo mejor es combinar los flujos y calcular su costo.

6 COSTO DE LA DEUDA Monto Tasa anual Acreedor A $ % Acreedor B $ % Acreedor C $ % Monto Tasa anual W Tasa x W Acreedor A $ % 13,33% 3,73% Acreedor B $ % 66,67% 13,33% Acreedor C $ % 20,00% 7,60% k d 24,67% k dt = GF t Saldo t 1

COSTO DE LA DEUDA Amortización conjunta y tasa de interés de cada año: n Saldo inicial Abono Intereses Pago total Saldo final k d 0 30.000.000 1 30.000.000 5.339.758 7.400.000 12.739.758 24.660.

7 COSTO DE LA DEUDA Amortización conjunta y tasa de interés de cada año: n Saldo inicial Abono Intereses Pago total Saldo final k d ,67% ,64% ,09% ,07% ,00% ,00% ,00% ,00% ,00% ,00%

8 COSTO DE LOS FONDOS PROPIOS CAPM: k e = r f + β(r m r f ) DVM: P = D 1 k e g k e = D 1 P + g

9 WACC WACC = k e E D + E + k d(1 t c ) D D + E Es un costo marginal; Representa el costo de oportunidad alternativa de riesgo comparable; Costo provistos por los accionistas y los acreedores; D + E como valor total de mercado de la empresa; Importancia del escudo fiscal.

Por qué los accionistas deberían interesarse en la maximización del

10 ESTRUCTURA DE CAPITAL Cómo debería elegir una empresa su razón deuda capital? VM = D + E 1. Por qué los accionistas deberían interesarse en la maximización del valor de toda la compañía? Acciones 2. Qué razón deuda capital maximiza las Deuda participaciones de los accionistas?

11 ESTRUCTURA DE CAPITAL Los administradores deben elegir la estructura de capital que consideren que otorgue el valor más alto a la empresa porque esta estructura de capital será más beneficiosa para los accionistas. Qué razón deuda capital maximiza las participaciones de los accionistas?

12 APALANCAMIENTO FINANCIERO Revisaremos el ejemplo de Trans Am Corporation. Tabla 1: Estructura financiera actual de Trans Am Corporation. Actual Propuesta Activos $ $ Deudas - $ Patrimonio neto $ $ Tasa de interés - 10% Valor de mercado por acción $ 20 $ 20 Acciones en circulación

13 APALANCAMIENTO FINANCIERO Tabla 2: Estructura de capital de Trans Am: sin deudas y con deudas. Recesión Esperado Expansión S/D C/D S/D C/D S/D C/D ROI 5% 5% 15% 15% 25% 25% RAII $ 400 $ 400 $ $ $ $ Intereses -$ 400 -$ 400 -$ 400 RN $ $ $ 800 $ $ ROE 5% 0% 15% 20% 25% 40% UPA $ 1 $ 0 $ 3 $ 4 $ 5 $ 8 ROI = RAII AT ROE = RN PN UPA = RN N Acciones

14 APALANCAMIENTO FINANCIERO Con deuda Punto de equilibrio Sin deuda

15 APALANCAMIENTO FINANCIERO Entonces, qué estructura de capital es mejor para Trans Am? Depende de la aversión al riesgo de cada inversionista

16 MODIGLIANI-MILLER (M&M) Los administradores no pueden cambiar el valor de una empresa mediante el simple trámite de reempacar los valores de la compañía, ni tampoco reducir su costo general de capital a medida que se sustituye deudas por capital accionario Supuestos: Ausencia de impuestos; Ausencia de costos de transacciones; Individuos y empresas se endeudan a la misma tasa.

17 M&M: PROPOSICIÓN I El valor de la empresa apalancada es el mismo que el valor de la empresa no apalancada (en ausencia de impuestos). Su argumento compara a una estrategia sencilla, a la cual se llamará estrategia A, con una estrategia de dos partes, a la cual se denominará estrategia B.

18 M&M: PROPOSICIÓN I Estrategia A: comprar 100 acciones de capital apalancado. Estrategia B: apalancamiento casero. 1. Solicitar préstamo por $ 2.000; 2. Utilizar préstamo más $ de fondos propios para comprar 200 acciones de capital actual no apalancado a su precio de mercado.

19 M&M: PROPOSICIÓN I Estrategia A: comprar 100 acciones de capital apalancado. Tabla 3: Rendimiento y costo para los accionistas de Trans Am bajo estructura propuesta. Recesión Esperado Expansión UPA del capital accionario apalancado $ 0 $ 4 $ 8 Utilidad por 100 acciones $ 0 $ 400 $ 800 Como precio de mercado de cada acción es de $ 20, entonces el costo inicial de 100 acciones de capital asciende a $

20 M&M: PROPOSICIÓN II El rendimiento requerido de los tenedores de capital accionario aumenta con el apalancamiento. WACC = k e E D + E + k d D D + E Sin impuestos k e = k a + D E (k a k d ) k a : costo de capital de una empresa totalmente financiada con capital accionario.

21 M&M: PROPOSICIÓN II WACC = k e E D + E + k d D D + E Para el caso de Trans Am (escenario esperado): k a = RN PN WACC S/D = 15% $ $ % $ 0 $ = 15% k a = $ $ WACC C/D = 20% $ $ % $ $ = 15% k a = 15%

22 Costo de capital (%) M&M: PROPOSICIÓN II A medida que la empresa aumenta su k e = k a + D E (k a k d ) relación D/E, cada peso de capital accionario se apalanca con deudas adicionales. k e k a WACC Aumenta el riesgo del capital accionario k d y, por tanto, su rendimiento requerido. Razón deuda patrimonio (D/E)

23 MODIGLIANI-MILLER (M&M) Siguen los administradores del mundo real a M&M al tratar a las estructuras de capital con indiferencia? No se tomaron en cuenta los impuestos No se consideraron los costos de quiebra y otros de agencia.

M&M CON IMPUESTOS La empresa apalancada paga menos

accionario de la empresa apalancada es mayor que el

24 M&M CON IMPUESTOS La empresa apalancada paga menos impuestos que la empresa totalmente formada con capital accionario. De este modo, la suma de las deudas más el capital accionario de la empresa apalancada es mayor que el capital accionario de la empresa no apalancada. Capital Accionario Taxes Deuda Capital Accionario Taxes

25 M&M CON IMPUESTOS Escudo Fiscal = t c (k d D) Con t c : impuesto corporativo y k d : tasa de interés de la deuda. Suponiendo que los flujos de efectivo son perpetuos, el VP del EF es: t c D = t ck d D k d

26 M&M: PROPOSICIÓN I El apalancamiento aumenta el valor de la empresa en una cantidad proporcional a la protección fiscal, la cual es de t c B en el caso de las deudas perpetuas. VM = RAII (1 t c) k a + t c D = V U + t c D Debido a que la protección fiscal aumenta con el monto de las deudas, la empresa puede aumentar su flujo de efectivo total y su valor sustituyendo deudas por capital accionario.

27 M&M: PROPOSICIÓN II El riesgo del capital accionario aumenta con el apalancamiento. Esta situación ocurre en un mundo con y sin impuestos corporativos. k e = k a + D E (k a k d )(1 t c ) E = (RAII k dd)(1 t c ) k e

28 M&M: PROPOSICIÓN II Ya que las deudas tienen ventajas fiscales con respecto al capital accionario, se puede demostrar que el WACC disminuye con el apalancamiento en un mundo con impuestos corporativos. WACC = k e E D + E + k d(1 t c ) D D + E VM = RAII (1 t c) + t k c D = RAII (1 t c) a WACC

29 Costo de capital (%) M&M: PROPOSICIÓN II k e k a WACC k d Razón deuda patrimonio (D/E)

30 EJEMPLO M&M Divided Airlines: una empresa no apalancada La compañía espera generar US$ en resultado antes de intereses e impuestos (RAII) a perpetuidad. La tasa fiscal corporativa es de 35%, lo que implica un resultado después de impuestos de US$ 100. Todas las utilidades después de impuestos se pagan como dividendos. La empresa está considerando una reestructuración de capital que le permitirá renegociar US$ 200 de deudas. Su costo de capital de deuda es de 10%. Las empresas no apalancadas dentro de su industria tienen un costo de capital accionario de 20%. Cuál será el nuevo valor de Divided Airlines?

31 EJEMPLO M&M Si: VM = RAII (1 t c) k a + t c D Entonces: VM = (1 35%) 20% + (35% 200) VM = US$ 570 VL = US$ 500 En vista de que VM = D + E, el valor del capital accionario apalancado, E, es igual a $570 $200 = US$ 370.

32 EJEMPLO M&M Si: k e = k a + D E (k a k d )(1 t c ) WACC = k e E D + E + k d(1 t c ) D D + E Entonces: k e = 20% (20% 10%)(1 35%) 370 k e = 23,51% WACC = 23,51% WACC = 17,54% + 10%(1 35%)

33 FINANZAS CORPORATIVAS ESTRUCTURA DE CAPITAL JOSÉ IGNACIO A. PÉREZ HIDALGO Licenciado en Ciencias en la Administración de Empresas Universidad de Valparaíso, Chile

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