Staff. 22 Panorama Financiero

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1 Editorial Perspectivas Económicas Moneda y Crédito Actividad y Precios Panorama Nacional 22 Panorama Financiero 23 Indicadores de la Nueva Economia Highlights Perspectivas Económicas La economía mundial está en recesión: la retracción de la actividad económica durante los últimos dos trimestres fue muy importante. Fuerte fuga de capitales: la mayor incertidumbre local produjo una fuerte fuga de capitales durante los últimos dos años y es de esperar que se mantenga en parte en el Moneda y Crédito Durante abril el Sistema Financiero no pasó por sobresaltos. El ingreso de divisas provenientes de exportaciones agrícolas ayudó a equilibrar dicho mercado lo que brindó liquidez y dio estabilidad a las tasas de interés. Sector Actividad y Precios El EMAE dejó de ser consistente, según el INDEC, la actividad económica en marzo de 2009 mejoró un 2,7% respecto al año pasado, sin embargo, mediciones privadas calculan una baja interanual cercana al 5%. Las mediciones provinciales del IPC son más congruentes con la realidad económica que las presentadas por el INDEC. EL ICC sigue en aumento aunque debilitada la tasa de crecimiento. Staff Director: Mariano Merlo Economista en jefe: Marcos Ochoa Economista Invitado: Marcelo Dabós Analistas: Álvaro Pereira Alfonso Brandi Javier Pombo Maximiliano Mezzamico Cristian Thomander Federico Mac Dougall Marcelo Cornejo Ruben Kriskovich Marcelo Cornejo Sector Nacional El poder ilimitado del kirchnerismo parece estar llegando a su fin. Frente a él, se yerguen dos fuerzas paralelas como son la normalización del sistema de partidos y la recuperación de la institucionalidad. Lo paradójico es que será la propia inercia electoral la que haya hecho el trabajo en el que las leyes y las costumbres parecen haber fracasado. Panorama Financiero En las últimas semanas, tanto los mercados centrales como los emergentes registraron importantes recuperaciones que llevan a pensar a muchos que el comienzo del fin de la crisis se encontraría relativamente cerca. Si bien los números de la macroeconomía mundial siguen siendo preocupantes, el hecho de que la profundidad de la crisis sea menor a la esperada lleva algo de tranquilidad a los inversores. Así todo y más allá de que muchos referentes del mercado son todavía escépticos respecto de la situación actual y siguen temiendo una segunda ola, la realidad indica que la recuperación de las cotizaciones apuntaría a una recuperación general y que las víctimas de la crisis serían sólo casos puntuales.. Analista Invitado: Rodolfo Papa C.E.N.E.: Victor A. Beker Diseño y Diagramación: Editorial Dunken Arion Point Correciones: Javier R. Barquet Publicación mensual realizada por la Escuela de Economía y Negocios Internacionales (EENI) de la Universidad de Belgrano. Solicite su suscripción anual a Reporte UB MacroSíntesis enviando un a: suscripciones@macrosintesis.com.ar

2 EDITORIAL EL PROBLEMA ES LA FALTA DE CONFIANZA El principal problema de la economía no es el contexto internacional sino el interno. Esto se debe a un conjunto de decisiones tomadas por el gobierno durante los últimos años, que tienen pleno impacto negativo recién ahora. Entre las distintas medidas se destacan las siguientes: 1- El desempeño reciente de las cuentas públicas. El período se caracterizó por un mayor incremento de los recursos fiscales con respecto al gasto primario. Durante estos años se mejora la percepción de solvencia fiscal. En cambio, a partir del año 2005, se revierte totalmente este comportamiento. El gasto primario crece por encima de los recursos fiscales. En términos del PBI, en el año 2004, el superávit financiero del sector público nacional se ubicaba en 2,6% y el consolidado en 3,6%. En cambio, en el año 2008, fue de 1,4% y 1,1% respectivamente. Y el desempeño no fue peor porque las autoridades apelaron para financiar al sector público a los traspasos voluntarios de jubilados y pensionados del sistema privado al público, al incremento de retenciones, a la estatización de las AFJP y, por último, al retraso en devoluciones de impuestos y en el pago a proveedores. 2- A partir del año 2006 con el objetivo de atacar la inflación las autoridades impulsaron distintos acuerdos de precios. Hacia fines del año 2005 la inflación mostraba una tendencia creciente y en diciembre de ese año fue de 12,33%. Luego de 12 meses, con regulación de precios mediante, el crecimiento de los precios fue de 10%. Es decir, levemente inferior al punto de partida y, nuevamente, se esperaba una tendencia creciente en el comportamiento de los precios. COMPORTAMIENTO CUENTAS PÚBLICAS SECTOR PUBLICO (1) 2008 Rtado Fin. Nacional $ $ $ $ $ $ $ $ $ %PBI -3,3% -1,5% 0,5% 2,6% 1,8% 1,8% 1,1% 0,2% 1,4% Rtado Fin. Provincial $ $ $ $ $ $ 678 $ -600 $ $ %PBI -2,4% -0,5% 0,4% 1,0% 0,3% 0,1% -0,1% -0,4% -0,3% Rtado Fin. Cons. $ $ $ $ $ $ $ $ $ %PBI -5,6% -2,0% 0,9% 3,6% 2,1% 1,9% 1,1% -0,2% 1,1% Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del MECON, Economía y Regiones y otras consultoras (1) Sin traspasos jubilatorios año Como consecuencia del fracaso de la política anterior, las autoridades deciden intervenir el INDEC a principios del año 2007 y modificar la metodología del índice de precios al consumidor (IPC). Entre los cambios más importes se destaca que el nuevo IPC tiene una canasta más reducida, ponderadores móviles y por último se informa que no se difundirán más los precios relevados por el instituto como sucedía con el índice anterior. A partir de los cambios anteriores, con el nuevo IPC la inflación anual en diciembre de 2007 fue de 8,47%, en cambio si consideramos el promedio de un conjunto de provincias (1) ésta se ubicó en 25,46%. El pico máximo de inflación en el interior del país fue en abril de 2008 con una variación de los precios de 30,28% y, para ese mismo mes, las autoridades informaron 8,91% de variación. En abril del presente año, la inflación en las provincias se ubicó en torno al 15% y la oficial fue de 5,73%. 4- El 11 de marzo de 2008, con fin de grabar la renta extraordinaria del sector agropecuario por el elevado precio de la soja, las autoridades disponen un nuevo esquema de retenciones móviles. Pero en realidad, el objetivo que se buscaba era acercar recursos para financiar el elevado incremento gasto público. Al día siguiente del anuncio, las entidades agropecuarias rechazan la medida y se desata un fuerte conflicto con el gobierno. Como consecuencia de esto, el 17 de junio el gobierno decide enviar el proyecto de retenciones al Congreso y, finalmente, el 18 de julio es rechazada por un voto la medida en el Poder Legislativo. En el medio hubo 129 días de marchas, cacerolazos, amenazas y peleas que terminaron afectando fuertemente la imagen del gobierno nacional. 5- En agosto de 2008 las autoridades deciden endeudarse con Venezuela por millones de dólares a una tasa de interés del orden del 15%. El costo financiero de este bono 1. Inflación promedio entre las provincias de Neuquén, Chubut, San Luis, Misiones y La Pampa. / 2

3 EDITORIAL (Boden 2015) sólo resulta comparable con el de países que se encuentran en riesgo de default. De esta manera, el gobierno, al convalidar esta operación reconocía de manera implícita que tenía problemas importantes en el financiamiento de las cuentas públicas. 6- En octubre del año pasado, mediante una ley, se estatizan las AFJP. Para las autoridades, el espíritu de la medida es salvaguardar a la clase pasiva, pero los hechos hoy nos indican que la medida buscaba financiar al sector público. deterioro es de 36%. En el caso del índice de confianza del gobierno (3) se observa un comportamiento similar. En el año 2007 el índice era de 2,69, mientras que el último dato es de 1,35. Es decir, un caída de 50%. ÍNDICE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR 7- El conflicto agropecuario II. En marzo de este año, las entidades agropecuarias volvieron a endurecer sus reclamos. El eje de la protesta fue un nuevo paro. En este caso, si bien se registraron reuniones de diversas índoles entre las autoridades y las entidades agropecuarias no se alcanzaron los acuerdos necesarios para solucionar definitivamente el problema. En estos momentos, el conflicto perdura y es de esperar que luego de las elecciones vuelva con fuerza. 8- El 14 de marzo, la presidenta anuncia el adelantamiento de las elecciones, que se debían realizar en octubre, para el 28 de junio. Entre las varias lecturas que se pueden hacer de esta decisión, nosotros analizaremos únicamente las que tienen que ver con el aspecto económico. Según las autoridades, el objetivo de adelantar las decisiones es acortar la campaña para no perder el tiempo en cuestiones política y comenzar aplicar rápidamente las medidas necesarias para poder superar el impacto de la crisis internacional. De esta manera, se desprende que la economía llegaría menos golpeada a junio que en octubre. Esto eleva fuertemente las perspectivas negativas sobre el comportamiento en el corto plazo de la economía. 9- La estatización por parte del gobierno de Venezuela de las empresas vinculadas a Techint. En este caso, el impacto negativo en el ámbito local surge como consecuencia del escaso compromiso de las autoridades argentinas en el reclamo de los intereses del país ante el gobierno de Chávez. Se percibe que el gobierno estaría de acuerdo con la filosofía de estas medidas y alienta las especulaciones respecto de que, medidas de mayor regulación sobre la economía, se podrían aplicar luego de las elecciones. Todas estas medidas impactaron elevando la incertidumbre interna. El Índice de Confianza del Consumidor (2) en el 2007 se ubicaba en 60,97 y la actualidad es de 39,09. Es decir el Fuente: UB MacroSíntesis en base a UTDT INDICE CONFIANZA DEL GOBIERNO Fuente: UB MacroSíntesis en base a UTDT Si consideramos el riesgo país, también se observa un deterioro muy importante. A principios de 2007 el riesgo país de Argentina y de Brasil se ubicaban en torno a los 200 puntos. En cambio, en abril de este año el riesgo país es de Argentina se encuentra en el orden de los 1300 puntos y el 2. Índice de confianza al consumidor de la UTDT. 3. Índice de confianza del gobierno de la UTDT. / 3

4 EDITORIAL de Brasil se ubican en torno a los 300 puntos. Este fuerte incremento relativo de la percepción de riesgo, únicamente se puede explicar por factores internos, dado que el contexto internacional afecta de manera similar a las dos economías. RIESGO PAÍS Fuente: UB MacroSíntesis en base a JP Morgan Como consecuencia del contexto anterior se produce una fuga de capitales superior a los millones de dólares en el periodo que va de enero de 2007 hasta marzo de Con altos niveles de dolarización de portafolios en los meses de mayo y octubre del año pasado y marzo de este año. Durante el primer trimestre la economía registró una caída de la actividad económica entre 3,5% y 5%. A su vez, la inflación se mantiene muy elevada. Si consideramos los índices provinciales el crecimiento de los precios se ubica en torno al 15%, lo positivo en este caso es que registra una tendencia decreciente. A partir de este contexto, es de esperar que la economía mantenga una performance negativa aún ante una mejora del contexto internacional. Si las autoridades quieren recuperar el crecimiento sostenido deberán recomponer la solvencia fiscal, alentar a la iniciativa privada, transparentar el sistema de estadístico público y evitar conflictos con sectores altamente productivos y eficientes. Según las decisiones que tomen las autoridades en los próximos meses será el desempeño futuro de la economía. Marcos Ochoa (Economista en Jefe) y equipo económica de UB MacroSíntesis / 4

5 PERSPECTIVAS ECONÓMICAS PERSPECTIVAS ECONÓMICAS 2009 (ACTUALIZACIÓN DE LAS PROYECCIONES) CONTEXTO INTERNACIONAL La economía mundial está en recesión: la retracción de la actividad económica durante los últimos dos trimestres fue muy importante. Las proyecciones de actividad en el corto plazo se ajustan hacia abajo, con descensos de actividad que superan el 2% en algunos países. La economía global caería por encima del 1%. Las medidas impactan favorablemente en el sistema financiero: las medidas de estímulo fiscales y monetarias junto con el plan de reestructuración de los bancos, que se vienen aplicando a nivel global, están impactando favorablemente en el sistema financiero internacional. Se recomponen las bolsas y precios de las commodities. El dólar se vuelve a devaluar: las bolsas se recomponen en parte de los niveles mínimos y los precios de las materias primas comenzaron a subir. El dólar se debilita. Perspectivas: las medidas aplicadas y el comportamiento del contexto financiero internacional indicarían que la actividad estaría por tocar fondo y por comenzar a recuperarse en los próximos meses. Las proyecciones más optimistas anticipan una recuperación en el segundo semestre de 2009; en cambio, para los pesimistas, en el primer trimestre de Se espera que el 2010 no sea un año recesivo. CONTEXTO LOCAL Factores domésticos han impactado negativamente en la confianza interna: la fuerte expansión fiscal ( ), las regulaciones a la economía, la intervención al INDEC, el conflicto con el agro, el endeudamiento con Venezuela, la estatización de las AFJP y el adelantamiento de las elecciones debilitaron fuertemente la confianza interna. Fuerte fuga de capitales: la mayor incertidumbre local produjo una fuerte fuga de capitales durante los últimos dos años y es de esperar que se mantenga en parte en el Las variables financieras también reflejan la mayor incertidumbre local: menor monetización de la economía. Fuerte desaceleración de los depósitos, créditos y M2. Aumento de las tasas de interés. Devaluación del dólar con pérdida de reservas. La política fiscal en el margen es más expansiva y no hay financiamiento externo: la política fiscal en el margen es muy expansiva. Fuerte desaceleración de la recaudación y no hay financiamiento internacional. Este comportamiento no es sostenible en el tiempo. El poder adquisitivo del salario se deteriora: la inflación prácticamente devoró los últimos aumentos salariales del año pasado (paritarias). En el año, los salarios registrados pierden poder adquisitivo. QUE PODEMOS ESPERAR El contexto internacional impacta negativamente: la recesión impacta negativamente en la actividad a través del sector externo. La mejora reciente del contexto financiero le quita presión a la economía pero no alcanza para sacarla de la recesión. El contexto local impacta negativamente: la mayor desconfianza, la fuga de capitales, la desaceleración de las variables financieras y la evolución del poder adquisitivo del salario impactan negativamente en la actividad. Sólo las cuentas públicas juegan a favor de la actividad, pero esta evolución no es sostenible en el tiempo. El 2009 será recesivo, con menor inflación y con un dólar más alto: Teniendo en cuenta el contexto internacional más el local, el 2009 será de contracción de actividad con menor inflación y con un dólar más alto. PROYECCIONES Actividad: en la medida que el contexto internacional mejore es posible que la caída de la actividad se encuentre más cerca del 2% que del 3%. Inflación: es de esperar que la inflación se desacelere con respecto al año pasado. El incremento de los precios se ubicaría en torno al 12%. De todas maneras, dependerá de los incrementos de los salarios luego de las elecciones y de los reacomodamientos de precios de los servicios públicos y privados. Tipo de cambio: el Banco Central cuenta con reservas suficientes para administrar el valor del tipo de cambio. En este contexto el escenario más probable es una cotización de $4 para fin de año. Ahora, si consideramos la salida de capitales, el comportamiento de los precios de las commodities, la paridad del dólar con respecto a las otras monedas y la inflación interna, el tipo de cambio hacia fin de año se debería ubicar en torno a los $4,20. / 5

6 EDITORIAL PROYECCIONES ARGENTINA Crecimiento oficial 8,5% 8,7% 7,0% ---- Crecimiento real ,0% -3,0% Inflación oficial 9,8% 8,5% 7,2% ---- Inflación real ,0% 20,0% 12,0% Tipo de cambio nominal $ 3,06 $ 3,14 $ 3,42 $ 4,20 Tipo de cambio real (inflación real) 1,88 1,65 1,50 1,65 Fuente: UB MacroSíntesis / 6

7 Departamento de Estudio de Postgrado y Educación Continua Informes e inscripción: Lavalle 485, Ciudad de Buenos Aires República Argentina Tel/Fax (Lineas Rotativas) Marcelo T. de Alvear Ciudad de Buenos Aires República Argentina Tel/Fax (Lineas Rotativas) Programas completos de ambas sedes en: posgrados@ub.edu.ar Web institucional: Curso de Actualización Profesional Contabilidad, Economía y Finanzas para No Especialistas 15ta. edición OBJETIVOS: Contabilidad. Economìa y Finanzas para no Especialistas brinda una explicación conceptual, clara y sencilla de las principales herramientas utilizadas en el análisis económico, financiero y contable de bancos, empresas y autónomos, proporcionando elementos que permitan su manejo e interpretación por personas con formación y experiencia ajena al área. A su vez, se presentan ejemplos prácticos a traves de modelos financieros en EXCEL, los cuales serán entregados al concluir el curso. Además, los participantes recibirán una demostración del programa de información Financiera ECONOMATICA. DIRIGIDO A: Profesionales, ejecutivos, empresarios y estudiantes de diversas áreas ajenas a la Contabilidad y Finanzas interesadas en adquirir el manejo básico del instrumental de análisis contable y de las finanzas personales, de la empresa, de bancos y organismos públicos o privados. PROGRAMA: Contabilidad Básica Contabilidad Intermedia y Avanzada Entendiendo la Economía Valor en el Tiempo del Dinero Proyectos de Inversión Participación en PRODIBUR DIRECTOR ACADÉMICO: Lic. MERLO, Mariano Germán MODALIDAD: Semanal: una clase por semana de 2 horas y 45 minutos. Miércoles de 19:00 a 21:45hs. INICIO: Abril de 2009 DURACIÓN: 4 meses Curso de Posgrado Diploma en Finanzas Aplicadas: Management Financiero 35ta. edición OBJETIVOS: Diploma en Finanzas Aplicadas es un curso de posgrado, dividido en 2 cursos, que prepara al profesional en la selección y añalisis de las variables claves del negocio y el manejo del riesgo y la incertidumbre. Se busca proporcionar las herramientas teóricas y prácticas que les proporcione a los participantes una ventaja competitiva tanto en el ámbito profesional como en el laboral. La principal característica de este Programa será el estudio de casos aplicados y la utilización de las computadoras en el análisis financiero (EXCEL97, ECONOMATICA, EVIEWS: MetaStock, etc) Al finalizar el curso, el profesional estará en condiciones de resolver problemas de decisiones financieras, utilizar las herramientas incorporadas al análisis financiero y tomar decisiones en materia de inversión. DIRIGIDO A: Gerentes, Ejecutivos, Profesionales, Inversores y Empresarios con experiencia en el Área Financiera, que deseen participar de un programa de actualización en Management Financiero, el cual le brinde un panorama general de las nuevas técnicas utilizadas en la Empresa Moderna. PROGRAMA: Modulo I: Introducción a las finanzas corporativas. Modulo II: Finanzas operativas y análisis de estados contables Modulo III: Decisiones de Inversión Modulo IV: Finanzas contingentes I Modulo V: Tópicos especiales de finanzas corporativas I DIRECTOR ACADÉMICO: Lic. MERLO, Mariano Germán MODALIDAD: Semanal: una clase por semana de 2 horas y 45 minutos. Martes de 19:00 a 21:45hs. INICIO: Abril de 2009 DURACIÓN: 8 meses Este es un directo, legal y libre de virus. La distribución de este esta autorizada por tratarse de propósitos de información que consideramos de su interés debido a que Ud. se ha conectado alguna vez con nuestra organización o ha sido referido directamente por alguien. Conforme a la Ley argentina Nº ( Sin embargo, y si le hemos causado alguna molestia, le rogamos nuestras disculpas y envíe un mail a remover@ub.edu.ar y dentro de las 48 horas su dirección será sacada de nuestra base de datos. / 7

8 Cursos de Posgrado 2009 EDUCACIÓN EJECUTIVA Informes e inscripción: Lavalle 485, Ciudad de Buenos Aires República Argentina Tel/Fax (Lineas Rotativas) Marcelo T. de Alvear Ciudad de Buenos Aires República Argentina Tel/Fax (Lineas Rotativas) Programas completos de ambas sedes en: posgrados@ub.edu.ar Web institucional: Área Comercializacion y Marketing Gerenciamiento Comercial y Ventas Acciones de Marketing Marketing para no Especialistas Marketing de Alimentos y Bebidas Marketing y Management de la Moda Marketing Internacional y Comercio Exterior Marketing Relacional e Interactivo Programa Ejecutivo en Desarrollo y Marketing de Tecnología Retail Marketing Marketing: Cómo Conseguir y Retener Clientes Programa Ejecutivo en Marketing Avanzado Estrategias de Marketing en Internet Diplomado en Ventas y Negociación Diplomado en Marketing de Servicios Área Management Call Center Management Diplomado Internacional Intensivo en Management Estratégico Management Estratégico Diplomado en Management de Sucursales Bancarias Logistica - ANDREANI Project Management (Modalidades - Presencial, Quincenal e Internet) Análisis Estratégico e Inteligencia Competitiva Logística Estratégica Management para Mandos Medios Negociación Executive Program in Strategic Management Área Recursos Humanos Capacitación y Desarrollo Dirección de Recursos Humanos por Competencias Compensación Total Expertise en Gestión del Capital Humano Proceso Integral de Búsqueda y Selección de Personal Gestión Estratégica y Administrativa de Personas PCE - Programa en Coaching Empresarial, Modelo Angloamericano Diplomado en RRHH Área Business Administration CRM - Customer Relationship Management Diploma en Business Administration Conducción Gerencial Coaching y Liderazgo Coaching y Liderazgo Intensivo Diplomado en Antropología Empresarial Certificate of Professional Business Administration Área Imagen y Comunicación Comunicaciones Integradas de Marketing Comunicacion Pro Social Gestion Estratégica de las Comunicaciones Identidad e Imagen Corporativa / 8

9 Área Mercado Farmacéutico y Relacionados Marketing de la Industria Farmacéutica Desarrollo Para Productos Farmacéuticos Producción e Ingeniería Farmacéutica Quality Assurance Costos Gestión y Rentabilidad en el Mercado Farmacéutico Gestión de Compras y Abastecimiento en la Industria Farmacéutica Tecnología Médica Área Agronegocios Diplomado en Agronegocios Área Economía y Finanzas Contabilidad, Economía y Finanzas para no Especialistas Management Financiero Finanzas Personales Este es un directo, legal y libre de virus. La distribución de este esta autorizada por tratarse de propósitos de información que consideramos de su interés debido a que Ud. se ha conectado alguna vez con nuestra organización o ha sido referido directamente por alguien. Conforme a la Ley argentina Nº ( Sin embargo, y si le hemos causado alguna molestia, le rogamos nuestras disculpas y envíe un mail a remover@ub.edu.ar y dentro de las 48 horas su dirección será sacada de nuestra base de datos. / 9

10 MONEDA Y CRÉDITO DEPÓSITOS Y CRÉDITOS En abril los depósitos promedio del sistema financiero totalizaron $248,740 M, lo que representa un incremento de 1,1% mensual.el stock promedio de préstamos privados creció 0,4% a $ millones. La tasa de captación de fondos a nivel mayorista (BADLAR) cerró abril con una leve alza de 37bp a 12,75%. A nivel minorista, las tasas se sostienen por encima de la Badlar en 12,85%. Durante abril el Sistema Financiero no pasó por sobresaltos. El ingreso de divisas provenientes de exportaciones agrícolas ayudó a equilibrar dicho mercado lo que brindó liquidez y dio estabilidad a las tasas de interés. En abril los depósitos promedio del sistema financiero totalizaron $ M, lo que representa un incremento de 1,1% mensual. El stock promedio de préstamos privados creció 0,4% a $ millones. La tasa de captación de fondos a nivel mayorista (BADLAR) cerró abril con una leve alza de 37bp a 12,75%. A nivel minorista, las tasas se sostienen por encima de la Badlar en 12,85%. En abril se emitieron $5.542 millones en Letras y Notas del Banco Central. De esta manera, se contrajo la base monetaria durante el período por un total de $1.720 millones. LEBACS Y NOBACS En abril se emitieron $5.542 M en Letras y Notas del Banco Central. De esta manera contrajo la base monetaria durante el período por un total de $1.720 millones. El plazo promedio de las Lebacs en el mes de abril se extendió de 126 días a 133 días. El 27% salió a 90 días, el 36% a 120 días y el 36% restante a 180 días. Asimismo, el total colocado en Lebacs durante el cuarto mes del año fue de $4.394 millones, monto que duplicó al de marzo. Vencimiento Colocado Lebac - Nobac Pesos Badlar CER USD Var. Base Monetaria Ratio Renov. ene , , ,48 150, (1.789,38) 1,28 Feb 7.234, , ,53 504, (2.648,03) 1,37 Mar 6.662, , ,15 217, (1.117,49) 1,17 Abr 7.540, , ,68 121, ,98 0,87 May 3.342, , ,14 147, ,36 0,81 Jun 3.845, , ,45 90, ,37 0,63 Jul 6.854, , , , ,83 0,85 Ago 4.824, , , , (627,07) 1,13 Sep 6.820, , , , ,35 0,99 Oct 4.924, , , , ,28 0,59 Nov 6.643, ,80 360, , ,86 0,48 Dic 6.281, ,53 350, , ,38 0,59 Ene , ,17 94, , (2.758,17) 2,01 feb 4.648, , , , ,31 0,56 Mar 6.185, , , , (1.739,88) 8,72 Abr 3.822, , , , (1.720,24) 1,45 Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. La tasa promedio ponderada pagada en Lebacs subió aproximadamente 28bp en abril, a 14,31%. En el caso de las Nobacs, se colocaron $1.148 millones. De este total se colocó casi el 97% a 1 años, pagándose un spread de 83bp sobre Badlar. / 10

11 MONEDA Y CRÉDITO LICITACIONES LEBACS Y NOBACS. EFECTOS SOBRE BASE MONETARIA ENE08/ABR-09 Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. Por último, de mantenerse las actuales condiciones en el sistema financiero es de esperar que el BCRA vuelva a su política expansiva con el objetivo de contener las tasas de interés vigentes en el mercado. TASAS DE INTERÉS Las tasas de interés tanto activas como pasivas no tuvieron movimientos importantes durante el mes, manteniéndose casi sin cambios desde febrero del corriente. Esto se debió a la estabilidad del tipo de cambio y al alto nivel de liquidez que existe en el mercado. La tasa de captación de fondos a nivel mayorista (BADLAR) cerró abril con una leve alza de 37bp a 12,75%. A nivel minorista, las tasas se sostienen por encima de la Badlar en 12,85%. EVOLUCIÓN TASA BADLAR: EVOLUCIÓN DIARIA COMPARATIVA Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. / 11

12 MONEDA Y CRÉDITO En el mercado interbancario, la tasa de Call bajó 20bp a 11,48%, y la tasa de préstamos para empresas de primera línea, PRIME, se mantuvo en 20,24%. Durante el mes de abril el BCRA continuó buscando la forma de estimular el crédito mediante la licitación de Swaps de tasas de interés. La tasa de corte para operaciones a 4 años fue de 14,5% y a 5 años de 15%. Estas tasas resultaron en línea con el promedio de de los últimos tres años. TASAS ACTIVAS Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. DEPÓSITOS En abril los depósitos promedio del sistema financiero totalizaron $ millones, lo que representa un incremento de 1,1% mensual. En términos interanuales, la tasa de crecimiento de la captación de fondos fue de 6,8% en abril. Si analizamos los depósitos totales promedio por tipo de moneda, los nominados en pesos subieron 0,1%. Con respecto a igual período de 2008 cayeron 0,2%. Esta baja se explica por la variación negativa de 4,4% de los depósitos a Plazo Fijo con relación a abril del año pasado. Por el contrario, los nominados en dólares volvieron a subir. El incremento mensual fue de 5,8 y la tasa de crecimiento interanual fue la más alta de los últimos meses, 39,9%. Los depósitos promedio del sector privado crecieron 0,9% con respecto a marzo. DEPÓSITOS DEL SECTOR PRIVADO CUENTAS TRANSACCIONALES Y DEPÓSITOS A PLAZO FIJO DEL SECTOR PRIVADO Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. / 12

13 MONEDA Y CRÉDITO VARIACIÓN DE LOS DEPÓSITOS PRIVADOS TOTALES Período Total Cuentas corrientes (1) Cajas de ahorros (2) Cuentas transaccionales (1) + (2) Plazos fijos Otros Depósitos (3) ene-08 $ $ $ $ $ $ feb-08 $ $ $ $ $ $ marz-08 $ $ $ $ $ $ abr-08 $ $ $ $ $ $ may-08 $ $ $ $ $ $ jun-08 $ $ $ $ $ $ jul-08 $ $ $ $ $ $ ago-08 $ $ $ $ $ $ sep-08 $ $ $ $ $ $ oct-08 $ $ $ $ $ $ nov-08 $ $ $ $ $ $ dic-08 $ $ $ $ $ $ ene-09 $ $ $ $ $ $ feb-09 $ $ $ $ $ $ marz-09 $ $ $ $ $ $ abr-09 $ $ $ $ $ $ Fuente: Elaboración propia en base a BCRA con datos promedio al Este incremento en los depósitos fue explicado mayormente por el alza en las cuentas transaccionales (2,7%). Dentro de este rubro, las cuentas corrientes subieron 2,4% y las de caja de ahorro 1,2%. Los depósitos a Plazo Fijo privados cayeron 0,5% durante abril. En cuanto a la composición de estos depósitos, durante abril los nominados en pesos registraron una merma mensual de 2,3% mientras que los nominados en dólares subieron un 4,2%. Cabe destacar que en moneda extranjera el crecimiento fue explicado por el aumento de las colocaciones en el tramo minorista más que en el mayorista. Por otro lado, los plazos en que se colocan estos depósitos dentro del sector privado continúan reduciéndose en comparación a los del sector público que sigue el camino contrario. Los depósitos del sector público subieron 2% en abril. Dentro de esta categoría, las Cuentas transaccionales crecieron 3%, mientras que las de Plazo Fijo se mantuvieron casi sin cambios. PRÉSTAMOS El stock promedio de préstamos privados creció 0,4% a $ millones. Durante abril el mayor dinamismo se vio en los préstamos de consumo. Los personales crecieron 0,9% y los de tarjeta de crédito 1,1%. Por otro lado, los préstamos comerciales subieron 0,3% mientras que los hipotecarios y prendarios cayeron 0,1% y 1,1%, respectivamente. / 13

14 MONEDA Y CRÉDITO EVOLUCIÓN DE LOS PRÉSTAMOS AL SECTOR PRIVADO Período Total Hipotecarios Prendarios Personales Tarjetas de crédito Otros ene-08 $ $ $ $ $ $ feb-08 $ $ $ $ $ $ mar-08 $ $ $ $ $ $ abr-08 $ $ $ $ $ $ may-08 $ $ $ $ $ $ jun-08 $ $ $ $ $ $ jul-08 $ $ $7.219 $ $ $ ago-08 $ $ $ $ $ $ sep-08 $ $ $ $ $ $ oct-08 $ $ $ $ $ $ nov-08 $ $ $ $ $ $ dic-08 $ $ $ $ $ $ ene-09 $ $ $ $ $ $ feb-09 $ $ $ $ $ $ mar-09 $ $ $7.482 $ $ $ abr-09 $ $ $7.396 $ $ $ Fuente:Elaboración propia en base a BCRA con datos promedio al PRÉSTAMOS PRIVADOS CRÉDITOS PERSONALES, TARJETAS DE CRÉDITO Y PRENDARIOS Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. En términos interanuales, los préstamos continuaron reduciendo su tasa de crecimiento. Esta tendencia comenzó en mayo pasado cuando crecían a una tasa de 42% año a año. En abril esta tasa fue de 14,9%. Esta desaceleración general se explica por una fuerte pérdida de dinamismo de los créditos Comerciales, que representan el 41% del total de créditos al sector privado. Estos crecieron en abril al 11,7% interanual, mientras que en igual período de 2008 se expandieron al 32%. Asimismo, los Personales y de Tarjetas de Créditos, que en su conjunto abarcan el 33% del total de prétamos privados, redujeron sus tasas de crecimiento de 59% y 48% a 15,6% y 22%, respectivamente. / 14

15 MONEDA Y CRÉDITO BASE MONETARIA Y RESERVAS El Programa Monetario 2009 (PM) presentado por el BCRA establece al agregado monetario M2 como la variable objetivo de la Política Monetaria, tal como viene ocurriendo desde el año Este año se vuelve al esquema de objetivos por bandas para el M2 total, como el utilizado en el año Por otro lado utiliza al M2 privado (circulante en poder del público + cuenta corriente privada + caja de ahorro privada) como variable de seguimiento, pero este último como meta anual, tal como se utilizara en el año Para el mes de Abril, el M2 se ubicó en promedio en $ millones, ubicándose por debajo de las bandas objetivos del PM, continuando con una tendencia decreciente. OBJETIVOS CUANTITATIVOS PM 2009 (MILLONES DE PESOS) Fuente: UB Macro Síntesis, en base a datos del BCRA. El PM establece objetivos trimestrales, el resto de los datos han sido interpolados para acompañar el crecimiento que, trimestralmente, supone el M2. En comparación a igual mes del año pasado, el M2 presentó un aumento de $ millones, lo cual representa un aumento del 8,96%. Con relación a marzo de 2009, el M2 disminuyó en $1.259 millones, es decir un 0,75%; presentando caídas por tercer mes consecutivo. En cuanto al M2 privado, su participación se ubica en el 84,3% del total; ubicándose de este modo en el 101% de su propio valor objetivo establecido por el PM de forma relativa al establecido para el M2 total. En cuanto a la Base Monetaria (BM), el promedio mensual se ubicó en $ millones. Lo que representa una merma del 1,49% con respecto a marzo y un moderado incremento del 1,83% en relación a abril de 2008, presentando por segunda vez una tasa de crecimiento interanual acorde a una inflación razonable desde la salida de la convertibilidad. Esta caída de la BM es explicada esencialmente por el comportamiento del Sector Externo Privado (-$3.649 millones); compensado en parte por el Sector Financiero ($947 millones) y por la colocación de Títulos del BCRA ($681 millones). Las reservas internacionales se ubicaron en un nivel promedio de US$ millones, lo que representa una caída del 1,42% con respecto al mes pasado y una fuerte merma del 8,07% en relación a igual mes del año anterior. Por otro lado, hacia fin de mes, las reservas presentaron un bajada del 0,3% con respecto a fin de marzo, ubicándose de este modo en US$ millones pero finalizando en un nivel superior al promedio mensual. / 15

16 MONEDA Y CRÉDITO FACTORES DE EXPLICACIÓN DE LA BASE MONETARIA (EN MILLONES DE PESOS) Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. FACTORES DE EXPLICACIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES (EN MILLONES DE PESOS) Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA. / 16

17 SECTOR ACTIVIDAD Y PRECIOS ACTIVIDAD Según la encuesta industrial, en este sector no se generará empleo para los meses siguientes, el 97,6% de las empresas no planea aumentar su dotación de personal y el resto la disminuirá. EMI De acuerdo con datos anticipados del Estimador Mensual Industrial (EMI), la producción manufacturera de abril de 2009 con relación a marzo de 2009 muestra subas del 3,3% en la medición con estacionalidad y del 2,3% en términos desestacionalizados. Sin embargo en el mismo anticipo del reporte, el INDEC expone que en el primer cuatrimestre de 2009 la actividad industrial ha disminuido un 1,8% en términos desestacionalizados y un 2% con estacionalidad. Estos números ya son más coherentes con lo que se puede apreciar en la economía real, a pesar de que la caída en la producción de bienes manufacturados debe ser mayor según las estimaciones de las consultoras privadas. Otro dato importante que surge de las encuestas privadas a empresas del sector, es el de generación de empleo. El 97,6% de las empresas encuestadas no planea aumentar la dotación de personal y el resto planea una disminución de su dotación. EMI - VARIACIÓN % EMI Fuente: UBMacroSíntesis en base al INDEC EMAE El indicador que mide la evolución de la actividad económica, presenta ya serias distorsiones al igual que otros índices elaborados por el INDEC. Para el mes de marzo de 2009, la variación interanual fue del 2,7% y -0,2% respecto a febrero de Sorprende por si mismo estos indicadores, ambos desestacionalizados, de que la actividad económica este recuperándose respecto a Sin embargo, hay un componente de la serie, la Tendencia Ciclo, que no se puede ocultar. Según nuestros cálculos en base a datos ofrecidos por el INDEC, este sería el quinto mes con signo negativo en este indicador. Según consultoras privadas la caída interanual de la actividad económica para el primer trimestre sería cercana a un 5% (Econline) y para los primeros 4 meses del 2009 una caída anual de 5,8% según OJF consultores. ACTIVIDAD ECONÓMICA Fuente: UBMacroSíntesis en base al INDEC / 17

18 SECTOR ACTIVIDAD Y PRECIOS ISAC Al momento de emisión del presente informe, el INDEC no publico los datos de Abril de Sin embargo, trascendieron por medios de prensa escritos que los salarios de los trabajadores se incrementarían en promedio un 15%, lo cual hace prever que los costos se incrementarán y la actividad no tendrá una recuperación al menos por el corto plazo. / 18

19 SECTOR ACTIVIDAD Y PRECIOS PRECIOS El índice de salarios refleja en buena medida la inflación que el gobierno intenta esconder. Las proyecciones no son alentadoras en este sentido. Cabría esperar más regulación en el sector debido a presiones electorales y sindicales IPC El Nivel General del Índice de Precios al Consumidor para la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y los partidos que integran el Gran Buenos Aires registró en abril una variación de 0,3% con relación al mes anterior y de 5,7% con respecto a igual mes del año anterior. Con respecto a diciembre de 2008, el nivel general tuvo una variación de 1,9%. Definitivamente no hay relación entre este dato y el déficit fiscal del gobierno, al cual ya se le restan pocas herramientas antes de iniciar la monetización del mismo. Seguiremos tomando como un dato más cercano a la realidad las mediciones de la Provincia de San Luis, en el cual para el mes de marzo de 2009 la inflación fue del 2,3% y una tasa interanual del 15%. Recordemos que las proyecciones de las principales consultoras privadas para el año 2009 es de 15% aproximadamente, una desaceleración respecto a 2008 producto de la recesión económica por la cual atraviesa el país y el mundo en conjunto. IPIM Durante el mes de abril el "Nivel General" del IPIM subió 0,5% respecto a marzo de 2009 y un 6,3% respecto a abril de Al igual que con el IPC, consideramos que el dato está manipulado. Sin embargo, siguiendo el método (cualquiera sea) de cálculo del INDEC, cabría esperar bajas en el corto plazo como producto de la crisis. ICC El Nivel General del Índice del Costo de la Construcción en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de abril de 2009 registra, en relación con las cifras de marzo último, un incremento de 0,4% y del 9,6% respecto al mismo mes del año anterior. Dentro del índice general, las variaciones mayores se produjeron en los gastos generales de obra con incremento del 14% interanual seguidos por 11,1% y 7,6% para mano de obra y materiales respectivamente, siempre en términos interanuales. Como dijéramos en informes anteriores, los materiales y gastos generales, iniciaran un proceso lento de desaceleración en sus precios para luego pasar a la baja, como producto de la recesión en la cual se encuentra la actividad. Los incrementos salariales son impulsados principalmente por el gobierno, en contra posición directa con el ciclo económico. SALARIOS Los salarios del sector privado aumentaron a marzo de 2009 en forma interanual un 22,08% para los registrados y un 35,09% para los no registrados, mientras que para el mismo periodo, en el sector público el alza fue de un 17,9% arrojando como resultado un incremento general del indicador del 23,43%. Como venimos informando desde hace tiempo, creemos que este es hoy un indicador clave para medir la inflación del país. Debemos tener en cuenta que estos aumentos que son impuestos por el gobierno a través de la apertura de las paritarias, crea una espiral de aumento de costos, ya que las empresas producen bienes o prestan servicios con mano de obra intensiva, no es están en condiciones de absorber estos incrementos sin trasladar los mismos a los precios. Es notable a su vez como este gobierno sigue permitiendo el deterioro en las bases contractuales de nuestro país, permitiendo que gremios como el de comercio sigan con esquemas de aumentos híbridos que solo dejan lugar a un florecimiento de la industria del juicio en el país. / 19

20 PANORAMA NACIONAL Por el licenciado Federico Mac Dougal- Analista político e internacional LEGISLATIVAS 2009: GOBERNABILIDAD ASEGURADA, PERO CON MÁS INSTITUCIONALIZACIÓN El poder ilimitado del kirchnerismo parece estar llegando a su fin. Frente a él, se yerguen dos fuerzas paralelas como son la normalización del sistema de partidos y la recuperación de la institucionalidad. Lo paradójico es que será la propia inercia electoral la que haya hecho el trabajo en el que las leyes y las costumbres parecen haber fracasado. El sistema político: normalización del sistema de partidos y recuperación de las instituciones Luego del colapso del 2002 y la desaparición del sistema bipartidario, vemos señales de recuperación en el sistema de partidos en lo nacional, lo que se traduce en que se concentre la intensión de voto en pocas listas. Durante las elecciones presidenciales del 2003, cinco listas lograron el 90% de los votos emitidos. Durante las elecciones legislativas del 2005, el 90% de los votos se aglutinó en cuatro listas, mientras que en las elecciones presidenciales del 2007 el voto se congregó en torno a tres listas. Durante esta elección, se espera que se mantenga este movimiento y que, en la mayoría de los distritos, se concentre en torno a dos o tres opciones. Esta tendencia centrípeta se debe principalmente a dos situaciones que han quedado demostradas por la realidad actual: Las fuerzas no peronistas sólo agrupándose en una sola lista por distrito tienen posibilidades de vencer. Las fuerzas peronistas, si se presentan a elecciones en lista unificada, ganan. Si no lo hacen, corren el riesgo de perder el distrito. Ambas realidades llevan a que las fuerzas no peronistas deban agruparse como única opción de triunfar, y que las fuerzas peronistas deban dejar de utilizar las listas varias como forma de dirimir sus disputas internas. Probablemente, y de perder el peronismo en Córdoba o Santa Fe, la elección del 2009 será la última elección donde veamos que el peronismo dirime sus internas en forma abierta. La tendencia hacia el bipartidismo parece instalada, ahora es cuestión de ver cómo se mueven los actores para acomodarse a la misma. En paralelo, la institucionalidad también estaría renaciendo. La elección legislativa del 2009 llevará a muchas figuras de peso de vuelta al Congreso, las cuales pugnarán por mejorar su imagen ante un electorado que busca renovar parte de su dirigencia. Esta mera inercia devolverá a este ámbito el lugar de discusión de ideas y políticas que ha perdido en los últimos ocho años. La interna peronista: menos kirchnerismo, pero con gobernabilidad A nivel cuantitativo, el kirchnerismo perderá poder en las próximas elecciones. De las 60 bancas que busca renovar en la Cámara de Diputados, se estima que obtendría entre 43 y 49. En lo regional la realidad parece aún más negativa. De los 24 distritos donde se llevan a cabo elecciones, durante el 2007 el kirchnerismo y sus aliados ganaron en 20, en la actualidad se espera que gane en 13 ó 15. De ellos, salvo la provincia de Buenos Aires (probablemente) y Tucumán, el resto de los grandes distritos le será esquivo. A nivel cualitativo, en cambio, la merma de poder no será tan importante. A 20 días de las elecciones, estimamos que es altamente probable que el kirchnerismo haga una buena elección en la provincia de Buenos Aires, y con ello se aseguraría un precandidato presidencial como es Daniel Scioli. El poder de las otras dos fuerzas peronistas (el PJ alineado tras de Reutemann y el PJ alineado tras de Unión Pro) dependerá de los resultados que ambas fuerzas obtengan en los distritos donde juegan sus candidatos principales. En todos los casos y bajo todos los escenarios, en la nación el Peronismo, en todas sus vertientes, obtendrá más del 60% de los votos, lo cual lo mantiene como la fuerza política predominante. Difícilmente los caudillos peronistas se arriesgarán a perder este status en medio de peleas internas, y en cambio buscarán renegociar los espacios de poder para ganar las elecciones del 2011 con nuevos candidatos y una lista unificada en la nación. / 20

21 PANORAMA NACIONAL La oposición. El desafío de continuar juntos el día después La oposición ha logrado rearmarse luego de los magros resultados obtenidos durante el En la presente elección, es probable que obtengan el primer lugar en alguno de los cuatro grandes distritos electorales, y tengan un buen desempeño en los otros tres. El dilema para la oposición es el día después. Al igual que en el PJ, esta elección es una interna abierta donde la Coalición Cívica, el Socialismo y la UCR miden fuerzas de cara a una posible coalición electoral en las presidenciales del El problema es, entonces, qué pasa si esta elección no deja ganadores o perdedores rotundos, o bien si no logran ponerse de acuerdo las tres fuerzas en un esquema político que asegure no sólo la posibilidad de victoria electoral sino la gobernabilidad. El sistema político Argentino sólo convertirá en alternativa de gobierno a la oposición si ésta logra unirse, y ello, en la historia argentina reciente, ha sido una misión difícil de implementar. Por otra parte, el candidato no peronista que no se una a esta coalición corre el riesgo de quedar condenado a la insignificancia. Serán ambas fuerzas lo suficientemente poderosas como para poder forzar a la conformación de una coalición amplia o aún a pesar de ella los intereses espurios la harán fracasar? Escenarios Junio Pocas sorpresas ELECCIONES ESCENARIO UB-MACROSINTESIS ESCENARIO DISTRICTO FPV PERONISMO DISIDENTE ACUERDO CÍVICO Y SOCIAL / UCR / SOCIALISMO PROBABILIDAD ESCENARIO 1 PROVINCIA DE BUENOS AIRES Primero Segundo Tercero CIUDAD DE BUENOS AIRES - Primero Segundo SANTA FE Tercero Segundo Primero CÓRDOBA - Segundo Primero 55% ESCENARIO 2 PROVINCIA DE BUENOS AIRES Segundo Primero Tercero CIUDAD DE BUENOS AIRES - Primero Segundo SANTA FE Tercero Primero Segundo CÓRDOBA - Primero Segundo 35% PROVINCIA DE BUENOS AIRES Segundo Primero Tercero ESCENARIO 3 CIUDAD DE BUENOS AIRES - Segundo Primero SANTA FE Tercero Segundo Primero CÓRDOBA - Segundo Primero Fuente: UB MACROSÍNTESIS con estimaciones propias en base a encuenstas de mercado 10% / 21

22 PANORAMA FINANCIERO Por Cdor. Marcelo Cornejo - Analista Financiero RECUPERACIÓN INCIPIENTE En las últimas semanas, tanto los mercados centrales como los emergentes registraron importantes recuperaciones que llevan a pensar a muchos que el comienzo del fin de la crisis se encontraría relativamente cerca. Si bien los números de la macroeconomía mundial siguen siendo preocupantes, el hecho de que la profundidad de la crisis sea menor a la esperada lleva algo de tranquilidad a los inversores. Así todo y más allá de que muchos referentes del mercado son todavía escépticos respecto de la situación actual y siguen temiendo una segunda ola, la realidad indica que la recuperación de las cotizaciones apuntaría a una recuperación general y que las víctimas de la crisis serían sólo casos puntuales. Es el caso concreto de General Motors, la mayor quiebra de una empresa industrial de la historia de Estados Unidos, que no necesitó de una segunda ola de crisis para declararse en bancarrota. Hoy por hoy, son muchos los analistas que estiman que en los próximos trimestres se operará una recuperación pero que no será suficiente como para salvar a todos. Se teme, por otro lado, que el hecho de haber dejado caer un referente del mercado como General Motors opere como un efecto cascada para otras empresas que se encuentran en similar situación a la del gigante automotriz. Más allá de todo, siempre hay que tener claro que las crisis son los únicos tiempos en que se toma real conciencia de la necesidad de hacer cambios. Son momentos para aprovechar oportunidades y de repensar estrategias a fin de enfrentar los tiempos que vienen. Históricamente, toda crisis fue oportunidad de compra y ésta no es la excepción, puesto que todavía hay importantes nichos de oportunidades todavía no descubiertos. Tampoco es cuestión de comprar cualquier cosa, y es aquí dónde aparece el concepto de selectividad, dado que no alcanza con que sea barato lo que se vaya a comprar: también debe poder sobrevivir a la crisis. Lamentablemente, muchos inversores creen que con comprar barato alcanza; sin embargo, ésta es una cuestión necesaria, aunque no suficiente. En el plano local es sabido que nuestro mercado fue uno de los más castigados pese a no tener una crisis bancaria ni hipotecaria, que en realidad tuvo su origen a nivel mundial. Una vez más, se recordó en múltiples oportunidades que el que aprovechó los precios irrisorios de algunos activos financieros tuvo un retorno en algunos casos superior al 20% tanto en acciones como en bonos. Cabe aclarar que los sectores más favorecidos fueron el bancario y el petrolero y que le ganaron ampliamente al dólar y al plazo fijo. Es concretamente en la plaza del dólar donde en los últimos meses se operó mayor calma en comparación, al menos, con el mismo período del año pasado en que, según datos del Banco Central y de importantes consultoras, la fuga de capitales se habría reducido un 50%. Cabe recordar que el récord de dolarización de tenencias se produce en lo peor del conflicto con el campo por la malograda resolución 125. Es así que las proyecciones de fuga para el año en curso son de millones de dólares, sensiblemente menos que los de 2007 y los de La principal preocupación de los inversores por estos tiempos pasa por las elecciones y por cuáles serán los escenarios posibles luego de las mismas. Todos dan por sentado que la dupla presidencial verá disminuido sensiblemente su poder, lo cual trae tranquilidad y algo de previsibilidad al mercado local. Esto se vio traducido en las cotizaciones en las últimas semanas y también se nota bastante tranquilidad en la plaza del dólar, algo impensado dada la proximidad de los comicios. PERSPECTIVAS Se respira en los mercados un clima de mayor tranquilidad dado que los resultados concretos de la situación macro mundial no son tan catastróficos como muchos habían previsto. Así y todo, para los próximos tiempos no se descarta que siga la fuerte volatilidad y que haya nuevos y resonantes casos ya sea de quiebras como de fusiones. Todavía se esperan un par de trimestres complicados para la economía, pero el sentir de los inversores apunta más que a una segunda a ola de crisis general, a casos concretos tanto de empresas como sectores que no sobrevivirán a la crisis. En el plano local, la principal preocupación pasa por las elecciones y, si bien se da por sentado que las dificultades continuarán por un tiempo, se descartan los escenarios de catástrofe, llámense mega devaluación o corralito. // 22