Observador de Mercados Financieros. Junio 2016

Transcripción

1 Observador de Mercados Financieros Junio 2016

2 Contenido Bancos centrales y mercados monetarios Deuda pública Deuda privada Renta variable Emergentes Divisas NOTA ACLARATORIA Este documento no sigue una línea argumental y no pretende trasladar necesariamente una opinión. Su propósito es mostrar tendencias o reflejar la situación en que se encuentran activos financieros o mercados concretos. Aporta información con la que cada cual pueda obtener sus propias conclusiones. 2

3 BBCC y monetario Calendario reuniones de los principales bancos centrales 3

4 BBCC y monetario El balance del BCE ya supera los 3 billones de euros Representa casi el 30% del PIB de la UEM Los valores adquiridos suponen el 48% del total del activo. 4

5 BBCC y monetario El exceso de liquidez alcanza los niveles de 2012, en lo peor de la crisis Exceso = Suministro Necesidades. Suministro = OPM + Recurso a la facilidad de crédito. Necesidades = Factores autónomos + Reservas obligatorias. Variación de los factores autónomos desde marzo de 2015: Los factores autónomos son aquellas partidas del balance del banco central que no controla a través de su política monetaria. Desde que inició el QE en marzo de 2015, el fuerte aumento de los Valores que ello ha provocado en su Activo, al no estar respaldado en el Pasivo por Billetes, Depósitos de AAPP y Otros Pasivos ha conllevado una caída equivalente en el saldo de los Factores Autónomos. 5

6 BBCC y monetario Las compras del QE se concentran en deuda pública Las cédulas y ABS son testimoniales; la compra de corporates era una necesidad Cédulas hipotecarias Compras mensuales Titulizaciones Compras mensuales Deuda Pública Compras mensuales Datos en millones de euros. 6

7 BBCC y monetario y en algunos mercados empieza a encontrar distintas dificultades Por tamaño, por acumulación de títulos por anteriores programas, menos vctos Irlanda y Portugal no han visto un incremento en las compras en la misma proporción que el resto de países, mientras que en Eslovenia y Eslovaquia se ha reducido 7

8 BBCC y monetario La Fed podría subir tipos en septiembre El dato de empleo de mayo enfría las expectativas de subidas en junio/julio Las diferencias entre los tipos esperados por la Fed y por el mercado son demasiado amplias, especialmente desde

9 BBCC y monetario La inflación esperada se ha estabilizado tras subir levemente En EEUU continúa situándose claramente por encima de la UEM Swap a 5 años dentro de 5 años: Inflación media esperada en el horizonte de 5 años dentro de 5 años. 9

10 BBCC y monetario pero sigue lejos de los objetivos de los BBCC En la UEM no se cotizan niveles del 2% en los próximos 10 años 10

11 BBCC y monetario Los tipos Euribor se mantienen estables en zona de mínimos El plazo a 12 meses cotizado para dentro de 12 meses evoluciona próximo al 0% 11

12 BBCC y monetario y también los de las letras y los depósitos bancarios Su rentabilidad seguirá en torno al 0% o ligeramente por debajo en

13 BBCC y monetario El Libor del dólar a 12 meses mantiene una senda de subidas Aunque el mercado no espera un repunte adicional importante 13

14 BBCC y monetario La condiciones monetarias siguen siendo muy acomodaticias En términos reales, lo son incluso más en EEUU que en la UEM y en Japón 14

15 Deuda pública Los bonos soberanos a largo plazo siguen en rentabilidades mínimas Sigue sin producirse el esperado (y temido) cambio de tendencia 15

16 Deuda pública En UEM la política monetaria y la baja inflación siguen frenando la subida Las tires a 10 años llevan varios meses en un rango lateral 16

17 Deuda pública El diferencial de EEUU con Alemania sigue estable en máximos históricos El mayor atractivo relativo de los bonos de EEUU frena la presión alcista sobre su tir 17

18 Deuda pública mientras las rentabilidades en la UEM y en Japón están en mínimos En la UEM por debajo del 0,5% y en Japón en -0,10%, en media 18

19 Deuda pública El volumen de títulos de deuda pública con tir negativa es enorme En Japón representan el 73% del total en circulación 19

20 Deuda pública En España la deuda pública sigue sin mostrar penalización política El diferencial frente a los bonos italianos oscila desde enero entre 10 y 20 pb Fuente: Bloomberg. 20

21 Deuda pública mientras los no residentes mantienen un peso cercano al 45% Es similar a la media de la UEM pero está aún lejos de los países core 21

22 Deuda pública Grecia mantiene una senda de mejora importante Próximos hitos: reducir el saldo de la ELA y ser objeto de compra en el QE del BCE (*) El 9 de mayo el Eurogrupo aprueba las medidas del gobierno griego y el 24 se acuerda liberar un nuevo tramo de ayuda, rebajar sus costes financieros y se alcanza un compromiso para estudiar una reestructuración de su deuda. 22

23 Deuda privada Los activos de renta fija amplían sus ganancias en el año El balance es positivo para todas las categorías de activos 23

24 Deuda privada Se mantiene el sentimiento favorable de los inversores Las primas de los CDS se estabilizan, pero aún tendrían margen de mejora 24

25 Deuda privada sobre todo en la UEM por las próximas compras del BCE El universo objetivo de las compras puede superar los millones de euros La actividad emisora se anima desde marzo ante la mejora de las condiciones de financiación y el mayor apetito de los inversores. La presión del papel provoca un repunte temporal de las primas. En España las emisiones de abril casi multiplican por tres la media anual. 25

26 Deuda privada El riesgo de crédito es mayor en EEUU que en Europa 26

27 Deuda privada Las previsiones de impago no se corresponden con una crisis del crédito En el segmento High Yield las previsiones para diciembre de la tasa de impago han empeorado en EEUU, sin embargo, mejoran en Europa. Las previsiones no apuntan a un crisis en el crédito, más bien a problemas en sectores muy concretos. 27

28 Renta variable El ciclo bursátil sigue avanzando en su madurez S&P 500 y Dax lideran la tendencia 28

29 Renta variable mientras los temores recesivos repuntan tras el dato de empleo de mayo La probabilidad cotizada de una recesión es algo superior al 35% 29

30 Renta variable Radiografía de recesiones anteriores 30

31 Renta variable Los índices de sentimiento económico están cerca de máximos cíclicos En ciclos anteriores, su caída suele anteceder el giro a la baja en la renta variable 31

32 Renta variable El proceso de revisión a la baja de los beneficios podrían estar frenándose Preocupa que en EEUU se hayan producido tres trimestres con caída del BPA 32

33 Renta variable El Ibex también sufre una fuerte rebaja de previsiones de beneficios La prima de riesgo implícita está en niveles elevados, aunque menos 33

34 Renta variable Los PER siguen en niveles exigentes que generan ciertas dudas Múltiplos por encima de lo normal en un contexto de tipos de interés muy por debajo de lo normal se puede justificar siempre que las previsiones de crecimiento a largo plazo no sufran un recorte significativo. 34

35 Renta variable Las recompras de acciones y los dividendos han sido un gran apoyo 35

36 Renta variable Volatilidad en niveles bajos y confianza en niveles altos Greed Fear 36

37 Renta variable La tendencia de fondo aún es alcista porque la directriz sigue vigente Corrección en un mercado alcista? La tendencia ha aguantado el envite y los índices han reaccionado al alza. La clave de cara al medio plazo es ver cómo responde ante su resistencia horizontal el S&P 500 (máximos históricos) y ante su directriz bajista el Stoxx

38 Emergentes Las bolsas emergentes intentan la recuperación y regresan los flujos El índice de emergentes sube un 24% desde el mínimo de enero 38

39 Emergentes Los beneficios empiezan a girar al alza y las valoraciones son atractivas 39

40 Emergentes La deuda pública y privada emergente también experimenta una mejora 40

41 Emergentes El dólar y el petróleo condicionan la rentabilidad de las bolsas emergentes Un final de la fase de fortaleza del dólar y de debilidad del crudo sería muy positivo La fortaleza del dólar desde 2011 influye negativamente en la rentabilidad relativa de las bolsas emergentes vs las desarrolladas. La tendencia bajista del crudo y de otras materias primas desde 2011 también lastra la rentabilidad de las bolsas emergentes. 41

42 Divisas Valoración fundamental del euro: las medidas clásicas coinciden Sigue infravalorado entre el 10% y el 11% contra el dólar 42

43 Divisas El euro sigue oscilando en un amplio lateral frente al dólar Ciclos intermedios % +21% -20% +23% -18% +15% -25% 43

44 Divisas El euro sufriría con un sí al Brexit Se percibe un cierto temor, pero no se han incrementado las apuestas bajistas Periodo de tensiones con Grecia Brexit, subida de tipos en EEUU? La reducción de posiciones netas cortas es favorable a la cotización del euro. 44

45 Divisas pero la libra, de momento, no sufre presiones adicionales Las encuestas no confirman ninguna opción dominante 45

46 Divisas El freno en la caída de reservas chinas es una señal positiva El descenso del yuan con el dólar se debe a la fortaleza de éste último La disminución de las reservas se frena 46

47 Divisas Valoración fundamental de las principales divisas El dólar y el franco suizo sobrevaloradas y el peso mexicano muy infravalorado 47

48 Divisas Importantes desviaciones en real brasileño y rand sudafricano Explicación gráfico : Niveles por encima de 100 indican depreciación frente a la media. Niveles por debajo de 100 indican apreciación frente a la misma media. Cuando el cuerpo de la barra se acerca mucho a las colas, ya sea por arriba o por abajo, muestra una situación de depreciación cercana a máximos en el primer caso, o apreciación cercana a máximos en el segundo (todos los cálculos toman como año base 1999). 48

49 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.