Entorno global y de España

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1 Entorno global y de España Jornada de Análisis Diciembre de 2014 Emilio Ontiveros Ángel Berges Matías Lamas José Manuel Amor

2 Previsiones de crecimiento para las principales economías Previsiones de crecimiento económico para Afi FMI octubre Mundo 2.7% n.d. n.d. 3.3% 3.8% Desarrolladas 1.4% n.d. n.d. 1.8% 2.3% EEUU 2.2% 2.2% 3.3% 2.2% 3.1% Área euro -0.4% 0.8% 0.9% 0.8% 1.3% Alemania 0.2% 1.5% 1.0% 1.4% 1.5% Francia 0.4% 0.4% 0.6% 0.4% 1.0% Italia -1.9% -0.3% 0.4% -0.2% 0.8% España -1.2% 1.3% 1.8% 1.3% 1.7% Japón 1.5% 0.9% 1.0% 0.9% 0.8% Reino Unido 1.7% 3.0% 2.6% 3.2% 2.7% Emergentes 4.9% n.d. n.d. 4.4% 5.0% Brasil 2.5% 0.2% 1.3% 0.3% 1.4% México 1.1% 2.4% 3.4% 2.4% 3.5% Rusia 0.9% 0.5% 0.7% 0.2% 0.5% India 4.9% 5.4% 5.5% 5.6% 6.4% China 7.7% 7.4% 7.0% 7.4% 7.1% Práctico estancamiento del área euro Mejor comportamiento relativo de EEUU y Reino Unido Moderación crecimiento en China Desaceleración acusada de LatAm (en particular, Brasil) y Rusia Fuente: Afi, FMI 2

3 e09 j09 e10 j10 e11 j11 e12 j12 e13 j13 e14 j14 Jornada de Análisis BCE: nueva política de balance Tamaño de balance del BCE (miles de millones de euros) Activos elegibles para operaciones con Eurosistema (miles millones EUR) Otros activos negociables 113 1, bn ABS Bonos corporativos Covered bonds , , Deuda bancaria senior 229 2, Deuda pública. Adm. Regional Deuda pública. Estado , ,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Utilizados como colateral Activos elegibles Fuente: Afi, Bloomberg, Bruegel 3

4 El cuadro macro de la economía española para Cuadro macroeconómico de España tasa anual (%) PIB -1,2 1,3 1,8 _+0,2 _+0,3 Consumo Final -2,4 1,9 1,5 _+1,1 _+0,9 Hogares -2,3 2,3 1,8 _+0,8 _+0,5 AA.PP. -2,9 0,8 0,6 _+1,9 _+2,0 FBCF -3,7 2,6 3,1 _+2,5 _+0,4 Bienes de equipo 5,6 11,6 6,1 _+3,9 _+0,3 Construcción -9,2-2,8 1,4 _+1,8 _+0,6 Demanda nacional (1) -2,7 1,9 1,7 _+1,2 _+0,7 Exportaciones 4,3 4,5 4,9-0,3-1,2 Importaciones -0,4 7,6 5,1 _+3,7 _+0,1 Demanda externa (1) 1,4-0,6 0,1-1,0-0,4 Empleo (EPA) -3,1 1,1 1,6 _+0,2 _+0,3 Tasa de paro (EPA), % 26,1 24,5 23,2-0,4-0,8 (1) Aportación al crecimiento del PIB Afi Diferencia con última jornada Máxima dependencia del avance de la demanda nacional Fuente: Afi, INE 4

5 Condicionantes del escenario Afi de crecimiento Condicionantes internos Condicionantes externos Precios y salarios Comercio mundial 1 2 Recuperación laboral Estabilidad política Desapalancamiento Modelo productivo Estrategia de salida de la crisis en el área euro Coordinación de la política económica del área euro Mecanismos de integración en Europa Fuente: Afi 5

6 2015, año de riesgo político: Grecia, España y UK los focos Nov-15 Fuente: Afi 6

7 Posicionamiento global en mercados financieros Jornada de Análisis Diciembre de 2014 David Cano Miguel Arregui Departamento de Análisis

8 Escenarios a corto y largo plazo para el área euro Escenarios Más QE Más reformas Más QE Mismas reformas Mismo QE Mismas reformas Corto plazo: Activos de riesgo Corto plazo: Activos de riesgo Corto plazo: - - Activos de riesgo Alto crecimiento económico Largo plazo: + + Activos de riesgo Salida de la crisis, pero con mayores niveles de deuda. Largo plazo: + Activos de riesgo Salida de la crisis con mayores niveles de deuda y problemas estructurales. Largo plazo: - Activos de riesgo Salida de la crisis con problemas estructurales, pero con menos deuda. Corto plazo: + + Activos de riesgo Corto plazo: + + Activos de riesgo Corto plazo: Activos de riesgo Bajo crecimiento económico Largo plazo: + Activos de riesgo Salida parcial de la crisis. Mayores niveles de deuda. Largo plazo: - Activos de riesgo Salida parcial de la crisis. Problemas estructurales y mayor probabilidad de defaults Largo plazo: Activos de riesgo Salida parcial de la crisis. Problemas estructurales y mayor probabilidad de defaults. Escenario central Afi Escenario alternativo Fuente: Afi Corto plazo: hasta 1 año. Largo plazo: en adelante + esperamos una evolución positiva para los activos de riesgo; - esperamos una evolución negativa. 8

9 Principales ideas Deuda soberana núcleo del área euro Recomendación: potencial reducido a 12 meses. Infraponderamos los bonos con cupón nominal. Mayor valor en los bonos vinculados a la inflación. Rentabilidad esperada en deuda alemana a 10 años durante los próximos 6 y 12 meses 6 meses 12 meses Rentabilidad Devengo Variación TIR % %* % %* % % *Asumiendo un TIR ALE 10 años en línea con las exhibidas en la página 13 y usando el DBR 1% Ago2024, cuya duración modificada era 9.2 a finales de noviembre de Fuente: Afi 9

10 ABR17 OCT19 OCT20 ABR21 ENE22 OCT23 OCT24 JUL26 OCT28 JUL32 Jornada de Análisis Principales ideas Deuda soberana periférica del área euro Recomendación: comprar periféricos a largo plazo hasta mayo-junio. Largo periféricos* y corto núcleo en la zona 5-10 es otra idea de inversión para los próximos meses. Rentabilidad prevista (%) en deuda pública española a julio 2015** Pendientes (pb) de deuda española según previsiones Afi Margen Plusvalía Total Reducción de pendientes d-14 j-15 d-15 j-16 d-16 **Rentabilidad prevista comprando hoy y manteniendo hasta julio de 2015 diferenciando entre margen (devengo) y ganancia en precio Fuente: Afi *Incluyendo ESP, POR e ITA y excluyendo GRE e IRL. 10

11 Duración (años) Diferncial de TIR (pb) Diferencial de duración (años) Jornada de Análisis Principales ideas Renta fija privada investment grade del área euro Recomendación: comprar riesgo periférico de empresas saneadas y plazos largos. Deuda senior frente a covered bonds. Largos en deuda subordinada e híbrida de emisores corporativos y bancarios con niveles de capital elevados. Diferencial (pb) y duración (años) de la renta fija privada núcleo y periférica Diferencial (pb) y duración (años) de la deuda senior bancaria frente a covered bonds 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 4,6 4,4 4,2 4,0 Deuda periférica: mismo diferencial y menor duración Diferencial (ASW; pb) Núcleo Periferia Núcleo actual Periferia actual e-05 j-06 e-08 j-09 e-11 j-12 e-14 TIR SNR-CB Deuda senior: menos duración y más TIR Dur SNR-CB (dcha) 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 Fuente: Afi, BoAML 11

12 Principales ideas Renta fija privada high yield del área euro Recomendación: empresas poco endeudadas, plazos cortos (0-4 años) y, sobre todo, referencias muy líquidas. Diferencial frente a swap de la deuda privada high yield EUR por plazos (pb; izda) y diferencial entre ambos (pb; dcha) d-09 d-10 d-11 d-12 d Prácticamente sin pendiente Dif (dcha) HY EUR 2-4Y HY EUR 4-6Y Fuente: Afi, BoAML 12

13 Principales ideas Renta variable del área euro Ideas para renta variable europea Alta rentabilidad por dividendo. Consumo cíclico y servicios. Visibilidad en beneficios y cash. Sectores recomendados y no recomendados Seguros y, en menor medida, telecom y utilities. Transporte y autos. En menor medida, ocio. Tecnología, salud y lujo. Alta vinculación a economías emergentes. Presiones a la baja en ROE. Value excesivamente caros. Recursos naturales, química y energía. Bancos Consumo no cíclico: alimentación y tabaco. Fuente: Afi 13

14 Principales ideas Deuda soberana emergente Recomendación: neutrales, salvo en Rusia y Latinoamérica, donde estamos infraponderados. Evitamos exposición en local currency. EMBI spreads de emergentes y modelo Afi (pb)* Dic15: 320pb Hoy: 335pb Esperamos una ligera reducción de diferenciales que no servirá para compensar el repunte de tipos base. Según nuestras previsiones, el 10 años de EEUU podría repuntar unos 30pb de aquí a finales de m-04 s-05 m-07 s-08 m-10 s-11 m-13 s-14 EMBI EMBI estimado *Modelo basado en: tipos de cambio efectivos nominales, crecimiento del PIB y previsiones para los Fed Funds Fuente: Afi, Bloomberg 14

15 Principales ideas Renta variable emergente Recomendación: demasiada exposición a materias primas y sectores sensibles (finanzas). Infraponderados, salvo en Asia, donde estamos ligeramente sobreponderados. Composición sectorial de las principales bolsas desarrolladas y emergentes Sectores Ibex 35 S&P 500 Eurostoxx Brasil Rusia India China Japón S. Financieros 41,9% 16,0% 26,9% 37,6% 16,4% 19,0% 59,3% 16,2% S. Públicos 13,2% 3,0% 6,4% 7,5% 1,4% 4,0% 2,2% 2,1% S. Consumidor 11,9% 3,3% 7,2% 10,7% Teleco 11,8% 2,5% 5,3% 2,5% 5,7% 2,8% 2,6% 5,3% Productos Industriales 11,2% 9,7% 12,5% 4,5% 5,7% 2,6% 23,5% Oil & gas 6,9% 10,4% 9,5% 14,2% 55,0% 12,5% 22,9% 1,1% Salud 1,6% 13,7% 6,0% 8,9% 1,6% 6,2% Materias básicas 0,7% 9,6% 11,6% 6,4% Bienes de consumo 0,4% 16,4% 15,0% 23,2% Tecnología 0,4% 19,9% 4,2% 1,5% 21,6% 5,3% Materiales 3,5% 9,8% 7,6% 2,9% Productos primera necesidad Productos consumo no básico 9,4% 10,1% 11,2% 0,8% 11,9% 6,7% 5,0% Fuente: Lyxor 15

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