INFORME MENSUAL. Marzo, Estrictamente Confidencial

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1 INFORME MENSUAL Marzo, 212 Estrictamente Confidencial

2 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

3 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

4 4 Inflación Renta Fija La inflación de Febrero 212 fue inferior a lo esperado por el mercado. Mantenemos advertencia sobre inflación de Marzo y Abril 212 pues la sorpresa provino de un comportamiento no estructural(alimentos) Ajuste Monetario Esperamos un incremento adicional (25pb) en el primer semestre y dos en el segundo. Para Marzo y Abril esperamos que el Emisor realiza una pausa Movimientos Renta Variable La Acción que más se valorizó en Enero fue Valorem(47%), seguida por BVC(2%) La que más se desvalorizó fue Petrominerales (13%), seguida por Coltejer(5%) IGBC Índice con el mejor desempeño de la región, impulsado por Pacific Rubiales y Ecopetrol Crecimiento Económico El 22 de Marzo se publicará el crecimiento de Colombia de 211-T4. GSC espera un crecimiento del 5.5% para el trimestre y del 5.6% para el año completo. Los indicadores siguen mostrando fortaleza para la demanda de los hogares en el primer trimestre de 212 pero habría desaceleración en el sector industrial Repos Durante el mes, los Repos disminuyeron cerca del 5%, principalmente por el desmonte en PFBcolomia, Ecopetrol y Pacific Rubiales EUROPA SIGUE REDUCIENDO LA POSIBILIDAD DE UN EVENTO EXTREMO NEGATIVO NEGOCIACIÓN Y CANJE GRIEGO Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

5 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

6 6 Renta Fija TES TF Cierre Febrero 212 Decisión del Ministerio de Hacienda de congelar las emisiones de TCO s impactó de manera positiva la parte corta de la curva de rendimientos a pesar de que durante el mes el Banco de la República incrementó su tasa de referencia en 25pb. En los primeros días de Marzosedioaconocerlacifradeinflación(+.61%)lacualfueinferioralaexpectativadelmercado(+.78%),hechoexplicado enun1% por el comportamiento del rubro de alimentos(menor incremento de la historia para un mes de Febrero) Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

7 7 Renta Fija Febrero 212 AA AA+ AAA ,213 Tasa Media de Negociación y Montos Negociados $ Millones TITULOS - 6 meses 6-12 meses 1-3 años 3-5 años 5-7 años Tasa Fija IBR AAA , , DTF IPC AA- AA- AA AA+ AAA AA- AA AA+ AAA ,989 3,74 6,975 7, , ,211 13, ,912 Negociaciones en deuda corporativa cupón fijo AAA con vencimiento entre 6-12 meses, 3-5 años y 7-1 años concentrada en Leasing Bancolombia. Esta distorsión genera un importante incremento de la rentabilidad en estos plazos frente al rango anterior (Yield Pick Up). Los incrementos de tasa del Banco de la República mantienen una posición defensiva del mercado altamente concentrado en negociaciones de corto plazo(roll Over) ,337 2, ,339 7,187 51,2 5,274 29, ,682 19, , , años > 1 años 2, ,389 6, ,66 UVR AAA -1. 5, ,396 PENSIONALES 1,29 5, , ,538 31, , , , , ,894 Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

8 8 Renta Fija - Síntesis De acuerdo al análisis de spread frente a la deuda pública, se observan niveles interesantes en tres grupos. Primera vez en que la tasadeloscdt ssuperaclaramentealadelostco s El mercado no ajusta la expectativa de tasas de corto plazo. Siguen descontando que la IBR y la DTF se mantendrán en el nivel actual durante los próximos 12 meses A diferencia de la deuda pública, la corporativa ajustó a la baja la expectativa de inflación ubicándose alrededor del 3.3% tanto a corto comomedianoplazo.ladelargoplazosiguepegadaal4% El mercado descuenta para Marzo 212 una pausa en los ajustes de tasas del Banco de la República, en línea con nuestro escenario base. Sin embargo, para fin de año esperamos tres ajustes adicionales Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

9 9 Recomendación Renta Fija COP PORTAFOLIO CONSERVADOR Título Nemotécnico Emisor Vencimiento Ref TIR Dur.Mod Calificación Ponderación Repo - Fondeo Fija 6.. Colateralizado 25% Corporativo CDTBGA1D BBVA 22-sep-12 DTF AAA Corporativo CDTFDT1 Findeter 28-nov-12 DTF AAA Corporativo BLGC2111B1 Leasing Colombia 14-mar-13 DTF AAA 3% Corporativo CDTFDT1 Findeter 15-ago-13 DTF AAA TCO TCO Gobierno 25-may-12 Fija AAA TES TFIT Gobierno 15-ago-12 Fija AAA 2% TES TFIT Gobierno 14-may-14 Fija AAA Corporativo BDVT Bogotá D.C. 5-dic-12 FS AAA 5% Corporativo BLGC189C5 Leasing Colombia 23-jul-13 IPC AAA 1% Corporativo BBGA119B36 BBVA 29-sep-13 IPC AAA 1% % Táctico Baja duración/alta calificación Títulos indexados a IBR, DTF e IPC con vencimiento menor a 3 años TCO s con vencimiento < 6m CDT s TF 6-12 meses Descartar UVR s PORTAFOLIO MODERADO Título Nemotécnico Emisor Vencimiento Ref TIR Dur.Mod Calificación Ponderación Repo - Fondeo Fija 6.. Colateralizado 15% TES TFIT Gobierno 15-ago-12 Fija AAA TES TFIT Gobierno 14-may-14 Fija AAA 25% TES TFIT Gobierno 24-oct-18 Fija AAA Corporativo BAAA139VA Barranquillas 2-may-13 IPC AA+ 1% Corporativo TFFO5C1SVA U. Piloto 29-abr-15 IPC AA- 5% Corporativo BLGC2119D2 Leasing Colombia 14-mar-14 IPC AAA 15% Corporativo LA1419A LA dic-17 IPC AAA 5% Corporativo BAVA199B Avianca 25-ago-16 IPC AA+ 5% Corporativo BISG199A7 Isagen 15-sep-16 IPC AA+ 5% Corporativo BLGC119C1 Leasing Colombia 3-mar-2 IPC AAA 5% Corporativo BODS18B1 Odinsa 18-dic-18 Fija AA 5% Corporativo BBCB19A1 Bancolombia Sub 4-mar-19 Fija AAA 5% % Táctico Duración portafolio 2.5% aprox Títulos ilíquidos Piloto, Barranquilla, La 14, Odinsa Reincorporar posiciones en IPC slentamente ajuste expectativa Incorporar TF a 3-5 & 7-1 años Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

10 1 Mejor a Pares Peor a Pares Indicadores Emisores Corporativos (Cobertura Intereses) Fuente: Tomado de Estadísticas Comparativas Ficth Sep/211 Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

11 11 Mejor a Pares Peor a Pares Indicadores Emisores Corporativos (Cobertura Intereses) Fuente: Tomado de Estadísticas Comparativas Ficth Sep/211 Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

12 12 Mejor a Pares Peor a Pares Indicadores Emisores Corporativos (Endeudamiento) Fuente: Tomado de Estadísticas Comparativas Ficth Sep/211 Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

13 13 Mejor a Pares Peor a Pares Indicadores Emisores Corporativos (Endeudamiento) Fuente: Tomado de Estadísticas Comparativas Ficth Sep/211 Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

14 14 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

15 15 Global Retorno Febrero Retorno Año Corrido Fuente: Bloomberg, GSC Febrero fue un mes favorable para los mercados globales con valorizaciones todos de los índices. La volatilidad continuó disminuyendo reflejando el apetito por activos de renta variable. Se destaca la recuperación del mercado alemán y el comportamiento de Colombia, Perú ybrasil. Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 15

16 16 Región EEUU Retorno Mensual LATAM Retorno Mensual Fuente: Bloomberg, GSC El mercado de renta variable de EEUU presentó un mes favorable y continuó con el rally iniciado en octubre. En América Latina el comportamiento no fue ajeno a la tendencia mundial y las valorizaciones también tuvieron lugar. El mercado mexicano muestra rezago frente a los demás. Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 16

17 17 Múltiplos en el Mundo -RPG Los descuentos observados en febrero de 211 son inferiores gracias a la recuperación de los mercados de renta variable a nivel mundial. China mantuvo el descuento de 5% y Chile pasó a negociarte con prima de 2%. Colombia continúa mostrando una valoración relativa atractiva aunque el descuento pasó de 3% a 2%. Brasil pasó de tener un descuento de 3% a estar cercaa%.méxicomantuvosuniveldeprima Fuente: Bloomberg, GSC Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 17

18 18 Colombia Los índices locales muestran un rally confirmando el cambio de tendencia. Esta confirmación estaba por ratificarse en Enero pero para el segundo mes del año el impulso es claro. El volumen en ambos índices continúo incrementando constantemente yelpromedioseubicaeneldehaceunaño. Marzo 212 Fuente: Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC 18

19 19 Encuesta Fedesarrollo De acuerdo a la encuesta de Fedesarrollo, cada vez son menos los encuestados que consideraron que el mercado estaba Sobrevalorado. Sin embargo, el número de personas que opinó que se encuentra en un precio justo se incrementó. Los resultados para quienes pensaron que estaba Subvalorado se mantuvieron relativamente estables Marzo 212 Fuente: Fedesarrollo, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC 19

20 2 IGBC Estacional De acuerdo a la información histórica, marzo es un periodo relativamente estable. Considerando el rally observado en los últimos meses, esperaríamos una corrección. Sin embargo, las estadística muestran que Abril y Mayo han sido los meses más atractivos del año. Esta información es netamente histórica y no indica necesariamente un comportamiento futuro Esta información es netamente histórica y no indica necesariamente un comportamiento futuro Marzo 212 Fuente: Fedesarrollo, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC 2

21 21 Repos por Especie El valor en repos en el mercado suma COP $ 1,49 Billones, un 5% menos que lo observado en Enero. El repunte de PREC y Ecopetrol podría explicar el descenso en los repos. Por su parte, Bancolombia presentó un retroceso importante luego de haber incrementado fuertemente en Enero por la emisión de acciones. Variación Mensual por Especie Saldo en Repos por Especie Marzo 212 Fuente: BVC, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

22 22 Repos por Plazo Los repos de a 5 días se mantuvieron en 6% y los de 6 a 15 días en 16%. Por otro lado, los repos de 31 a 6 días terminaron Febrero en 25% tras haber cerrado el 211 con un 3% (Continuaron bajando desde Diciembre) y los de más de 6 días pasaronde32%a29% Cierre Enero Cierre Febrero Marzo 212 Fuente: BVC, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

23 23 Repos - Apalancamiento Laacción másapalancadadelmercadoesfabricatoquetambién eslaespecie con elmayor saldoen repos. En el mespasó de tener un apalancamiento de 29% a 32%. Tablemac pasó de tener 16% a 13%. Si bien los montos en repos de Avianca-Taca y Canacol incrementaron significativamente, el nivel de apalancamiento se mantuvo estable Marzo 212 Fuente: BVC, Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

24 24 Días Desapalancamiento* *Medidocomoelsaldoenrepossobreelpromediodelvolumennegociadodelosúltimos2días Marzo 212 Fuente: BVC, Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

25 25 Repos Apalancamiento Total Elvalorenreposen elmercadohaincrementadodecop 8 milmillonesafinalesde29hastacop afebrerode211 Estoequivaleaunincrementototalde88%yuncrecimientopromedioanualde37% LacapitalizacióndemercadopasódeCOP 29milmillonesafinalesde29hastaCOP45aFebrerode211 Estoequivaleaunincrementototalde56%yuncrecimientopromedioanualde16% De21a211elmercadopasódeunniveldeapalancamientode,25%a,37% De Enero a Febrero el apalancamiento disminuyó a,33% tanto por decrecimiento en repos, como por aumento de la capitalización de mercado Saldo en Repos / Capitalización de Mercado Marzo 212 Fuente: BVC, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

26 26 Participantes de Mercado Los Inversionistas Extranjeros continuaron su dinámica compradora durante febrero. Las personas naturales siguieron siendo los vendedores netos. Los Fondos de Pensiones no sólo redujeron sus compras, sino que pasaron a una posición levemente vendedora. Se podría esperar que con la entrada de flujos en febrero este comportamiento se revierta en Marzo Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: BVC, GSC 26

27 27 Acciones Mensual Grupo Sura, Nutresa, Éxito, PF Davivienda y Aval mostraron correcciones a las desvalorizaciones observadas en Enero Petrominerales presentó un comportamiento contrario, retrocediendo en Febrero tras un comportamiento positivo en Enero Valorem, BVC, Pacific, Avianca y Helm presentaron valorizaciones durante los dos meses observados Canacol y Ecopetrol han mostrado una tendencia favorable en los últimos tres meses Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 27

28 28 Acciones Año Corrido La petroleras Pacfific Rubiales y Ecopetrol han mostrado valorizaciones importantes, explicando el comportamiento del IGBC Las estrategias contrarias continúan dando resultado para algunas especies afectadas en 211: Canacol, Avianca, BVC y Enka Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 28

29 29 Riesgo / Retorno Diario Diciembre y Enero El sector petrolero continúa mostrando una de las mejores relaciones entre riesgo/retorno. El Sector financiero continúa rezagado frente al mercado Marzo 212 Fuente: Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC 29

30 3 Casos a Destacar - Atractivo Con una Utilidad por Acción de los últimos 12 meses (UPA-UDM) crecientes, las siguientes especies todavía muestran múltiplos atractivos con respecto a su promedio histórico: Petrominerales BVC Éxito Fuente: Bloomberg, GSC Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 3

31 31 Casos a Destacar - Atractivo Con una Utilidad por Acción de los últimos 12 meses (UPA-UDM) crecientes, las siguientes especies todavía muestran múltiplos atractivos con respecto a su promedio histórico: Isagén Pacific Rubiales Helm Bank Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 31

32 32 Resumen de Resultados Ingresos Operacionales Utilidad Neta Margen Neto MM COP 4Q11 4Q1 Var % 4Q11 4Q1 Var % 4Q11 4Q1 Var PIBs Sector Financiero Bancolombia % % 31% 34% (3,7) Bogotá % % 19% 6% 13, Davivienda % % 1% 8% 2,1 Grupo Aval % % 83% 15% 67,7 Helm % % 9% 13% (3,2) BVC % % 46% 41% 5,2 Petróleo Ecopetrol % % 24% 23%,3 Petrominerales (MM USD) % % 24% 14% 9,7 Canacol (MM USD) 55,2 16,9 227% (2,4) (14,3) 83% -4% -85% 8,2 Energía ISA % % 4% 5% (1,5) ISAGEN % % 27% 5% (23,7) Colinversiones % % 1% 5% (4,1) Telecomunicaciones ETB % % 2% 11% 8,6 Sociedades Inversoras Gruposura % % 51% 69% (18,1) Inverargos % % 1% 8% (7,3) Corficolombiana % % 54% 21% 32,5 Industrial Enka % (3.8) % -5% 2% (7,3) Fabricato % (3.573) % -2% 5% (6,9) Tablemac % % 1% 7% (6,6) Consumo Éxito % % 8% 7%,7 Nutresa % % 6% 6%,1 Transporte Aéreo Avianca Taca % % 3% 5% (1,6) Materiales Cemargos % (172.67) 116% 3% -22% 24,5 Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 32

33 33 Fundamentales de los Resultados Emisor Bancolombia BVC Ecopetrol Petrominerales Canacol ISA Isagén Colinversiones Fundamentales Ingresos impulsados por el crecimiento de la cartera en Colombia einversiones en Centro América. Diversificación de ingresos y colocación dinámica de acciones impulsan los resultados. Producción en máximos histórico y mejores precios de venta favorecen las utilidades. Retroceso en producción frena el crecimiento de los ingresos jalonados por mejores precios. Incremento en producción y mejores precios de venta impulsan los ingresos. Impacto en resultado neto por provisión de impuestos. Crecimiento en ingresos por nuevos proyectos y consolidación de adquisiciones en el extranjero. Gastos financieros y contingencias afectan resultado neto. Estrategia comercial enfocada en contratos impulsa ingresos a pesar de menor generación hidrológica. Costos de combustible impactan la utilidad. Incremento en generación por nuevos proyectos. Resultado neto afectado por impuesto al patrimonio y provisión contractual no recurrentes. Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

34 34 Fundamentales de los Resultados Emisor Fundamentales ETB Grupo Sura Inverargos Enka Fabricato Tablemac Éxito Nutresa Avianca-Taca Ingresos tradicionales continúan decreciendo. Márgenesmejoran debido a menores gastos laborales por plan de retiro voluntario. Recomposiciónde portafolio distorsiona información financiera. Recuperación del segmento de seguros y mayor ingresos por dividendos. Ingresos de filiales con buen comportamiento. Contracción de márgenes de rentabilidad. (Colinversiones, Cemargos, Grupo Sura, Nutresa) Retroceso en ingresos por entradade productos importados y sensibilidad ante la tasa de cambio. Deterioro en resultado neto por finalización a exención por impuesto de renta presuntiva. Disminución en ingresos por entradade productos importados. Precios del algodón y nuevas políticas comerciales afectaron a los márgenes. Buen comportamiento de ingresos. Gastos administrativos asociados a proyecto MDF deterioraron el resultado neto. Comportamiento dinámico de ingresos por crecimiento y estacionalidad. Márgenes continúan favorables. Ingresos aumentanaunque en velocidad inferior a lo esperado. Márgenes afectados por alto costo de las materias primas. Buen comportamiento de los ingresos por pasajeros transportados y nuevas rutas.mejoras operacionales pero el precio del combustible continúa afectando los márgenes. Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

35 35 Análisis de Múltiplos - RPG Con respecto a la rentabilidad del patrimonio y RPG, las acciones más atractivas continúan siendo Isagén, Bancolombia, Corficolombiana, Pacific Rubiales, BVC y Ecopetrol; que con respecto al universo de títulos en Colombia presentan múltiplos atractivos. El ajuste más significativo fue el de Fabricato luego de haber reportado pérdidas para 211 Fuente: Superfinanciera, BVC, GSC Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 35

36 36 Análisis de Múltiplos - PVL Con respecto a la rentabilidad del patrimonio y PVL, las acciones más atractivas son Isagén, Bancolombia, Corficolombiana y Pacific Rubiales.Ecopetrolesunadelasmáscarasdelmercadoytambiénconrespectoasuspares.Porotrolado,aunqueBVCmuestrael PVL más alto, este comportamiento es normal dentro de empresas similares en el mundo. Fuente: Superfinanciera, BVC, GSC Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 36

37 37 Recomendación Acciones COP Potencial Valorizacion 1%< >=1-%4%=< >4% Bajo Medio ECOPETROL BOGOTA, DAVIVIENDA PFBCOLOM, BCOLO, ÉXITO, CEMARGOS NUTRESA, COLINV, CORFICOL, EEB, FABRICATO, AVAL, SURA, INVERARGOS, ISA, ISAGEN, PREC, TABLEMAC BVC,CONCONC, PFAVATA Agresivo: Eliminamos exposición en Tablemac por 5% de BVC. teniendo en cuenta los múltiplos analizados, niveles técnicos y el dividendo propuesto. El portafolio continúa con una exposición alta al sector de hidrocarburos(25%) Conservador: Mantenemos composición del portafolio. Alto MINEROS, SIE, ENKA, HELM, PMGC, INTERBOLSA, BIOMAX CANACOL, COLTEJER, ETB PORTAFOLIO AGRESIVO PORTAFOLIO CONSERVADOR Retorno Feb: 7,21% Retorno Feb: 5,66% La recomendación de portafolio se basa en dos criterios: el perfil de riesgo(tiene en cuenta la volatilidad y liquidez de la acción) y el potencial de valorización(porcentaje faltante para lograr los niveles de take profit). Es preciso notar que las recomendaciones son para un horizonte de corto plazo mediano plazo Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 37

38 38 GLOBAL SECURITIES S.A. COMISIONISTA DE BOLSA BALANCE GENERAL A JUNIO 21 Investigaciones Económicas GSC Valores en miles de pesos 3 jun 11 3 jun 11 A C T I V O Daniel Escobar Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija Tel: Ext. 438 daniel.escobar@globalcdb.com P A S I V O DISPONIBLE OBLIGACIONES FINANCIERAS CUENTAS POR PAGAR INVERSIONES IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS OBLIGACIONES LABORALES DEUDORES PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES Cristian Duarte Asistente Investigaciones Económicas Tel: cristian.duarte@globalcdb.com inveconomicas@globalcdb.com - OTROS PASIVO - CONTRATO DE COMISION T O T A L P A S I V O PROPIEDADES Y EQUIPO Carolina Ramirez Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable Tel: Ext. 47 carolina.ramirez@globalcdb.com Catalina Posada Jaramillo Analista de Acciones Tel: Ext. 493 diana.jaramillo@globalcdb.com DIFERIDOS P A T R I M O N I O - - CAPITAL Y RESERVAS DISCLAIMER OTROS ACTIVOS 56. RESULTADOS DEL EJERCICIO T O T A L D E L A C T I V O T O T A L P A S I V O Y P A T R I M O N I O Global Securities S.A. Miembro de la Bolsa de Valores de Colombia Tel Bogotá: (57) Tel Corabastos: (57) Tel Medellín: (54) Tel Cali: (57) RESULTADOS DE EJERC. ANTERIORES ( ) Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado VALORIACIONES como oferta (Anexo) de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos T O T A L P A T R I M O N I O (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información esta sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido como una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista. Web: Marzo 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC