INFORME MENSUAL. Abril, Estrictamente Confidencial

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1 INFORME MENSUAL Abril, 212 Estrictamente Confidencial

2 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

3 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

4 4 Inflación Renta Fija Tercera sorpresa consecutiva de la inflación, y en esta ocasión no obedeció únicamente al rubro de alimentos. Indicador 12 mesesdescendióal3.4%,por debajodel mas optimistadelos encuestados en cualquiera de los 5 sondeos que tiene el mercado Ajuste Monetario Lo sucedido con la inflación genera espacio para que la Junta del Banco de la República mantenga su tasa de referencia en el5.25%enabril Movimientos Renta Variable La Acción que más se valorizó en Enero fue PazRio (18%), seguida por Conconcreto(12%) La que más se desvalorizó fue Canacol (22%), seguida por Valorem(14%) IGBC Pausa en las petroleras mantiene al índice con comportamiento lateral Crecimiento Económico Indicador de confianza de los consumidores registró un importante descenso en Febrero. La industria aunque en terreno positivo redujo la marcha frente al promedio observado en 211 Repos Durante el mes, los Repos crecieron cerca del 6%, principalmente por Bcolo, Fabricato, Petrominerales y PF Aval España genera temor entre los inversionistas. La relación deuda PIB se acercará al 8%, considerado como un nivel crítico entre un país con finanzas sostenibles y uno que tendrá problemas futuros Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

5 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

6 6 Renta Fija TES TF Cierre Marzo 212 DuranteMarzo 212 seobservó un descenso entre 2 y 4 pb en TEScon vencimiento en 213 y 216. Ladecisión demantener latasa de referencia inalterada generó ajustes importantes en la parte media de la curva pues la mitad del mercado esperaba nuevos ajustes. La parte larga también se vió beneficiada aunque en menor magnitud. La razón para esto es que el mercado asume que será una pausa temporal. Sin embargo, lo sucedido a comienzo de Abril 212 sugiere que la percepción está cambiando, asumiendo que la pausa puede prolongarse por varios meses. Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

7 7 Renta Fija Febrero 212 UVR AAA 3.9 1,3 PENSIONALES 41,565 23,526 41,117 AA+ 1, ,244 3,926 IBR AAA , , DTF IPC AA AA+ AAA AA- AA AAA ,61 Tasa Media de Negociación y Montos Negociados $ Millones TITULOS - 6 meses 6-12 meses 1-3 años 3-5 años 5-7 años Tasa Fija AA- AA- AA AA+ AAA , ,264 7,913 2,83 4, ,74 6,79 5,51 75,811 2,843 2, , , , ,5 16, ,44 13, ,61 4, , años 1, , , ,971 17,61 > 1 años ,463 Negociaciones en deuda corporativa cupón fijo AAA con vencimiento entre 6-12 meses, 3-5 años y 7-1 años concentrada en Leasing Bancolombia. Esta distorsión genera un importante incremento de la rentabilidad en estos plazos frente al rango anterior (Yield Pick Up). Los incrementos de tasa del Banco de la República mantienen una posición defensiva del mercado altamente concentrado en negociaciones de corto plazo(roll Over) ,941 Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

8 8 Renta Fija - Síntesis La diferencia entre la deuda corporativayla públicase ha cerrado. En la mayoría de plazos la prima es de 6pb. En los de mayor plazo solo esde8pb. El mercado asume que las tasa s IBR y DTF descenderán, lo cuál no está en línea con las expectativas de tasa de referencia. Sigue abierta la oportunidad en estos activos IPC implícito en corporativos es muy bajo para vencimientos inferiores al año. Para plazos mayores la inflación implícita oscila alrededor del 3.4%(dentro del escenario esperado) Operadores asumen que no habrá ajustes monetarios en los próximos ocho meses. Analistas esperan dos incrementos adicionales de 25pb Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

9 9 Recomendación Renta Fija COP PORTAFOLIO CONSERVADOR Título Nemotécnico Emisor Vencimiento Ref TIR Dur.Mod Calificación Ponderación Repo - Fondeo Fija 5.8. Colateralizado 25% Corporativo BBGA171A5 BBVA 8-nov-12 DTF AAA Corporativo BLGC2111B1 Findeter 14-mar-13 DTF AAA Corporativo BBCX8121A18 Leasing Colombia 7-sep-13 DTF AAA 3% Corporativo BBCB3111B2 Findeter 2-may-14 DTF AAA TES TFIT Gobierno 15-ago-12 Fija AAA TES TFIT Gobierno 17-abr-13 Fija AAA 2% TES TFIT Gobierno 14-may-14 Fija AAA Corporativo BDVT Bogotá D.C. 5-dic-12 FS AAA 5% Corporativo BISA69VA ISA 21-sep-13 IPC AAA 1% Corporativo BBGA119B36 BBVA 29-sep-13 IPC AAA 1% % Táctico Baja duración/alta calificación Incorporar indexados de corto plazo (IPC s/ibr s/dtf s) TCO s con poco valor CDT stf 6-12 meses (6pb prima) Descartar UVR s PORTAFOLIO MODERADO Título Nemotécnico Emisor Vencimiento Ref TIR Dur.Mod Calificación Ponderación Repo - Fondeo Fija 5.8. Colateralizado 15% TES TFIT Gobierno 14-may-14 Fija AAA TES TFIT Gobierno 24-oct-18 Fija AAA 25% TES TFIT Gobierno 24-jul-2 Fija AAA Corporativo BAAA139VA Barranquillas 2-may-13 IPC AA+ 1% Corporativo TFFO5C1SVA U. Piloto 29-abr-15 IPC AA- 5% Corporativo BLGC119C5 Leasing Colombia 3-mar-15 IPC AAA 15% Corporativo LA1419A LA dic-17 IPC AAA 5% Corporativo BAVA199A Avianca 25-ago-14 IPC AA+ 5% Corporativo BISG199A7 Isagen 15-sep-16 IPC AA+ 5% Corporativo BBCB3119D8 Bancolombia 2-nov-19 IPC AAA 5% Corporativo BODS18B1 Odinsa 18-dic-18 Fija AA 5% Corporativo BLGC111SA1 Bancolombia Sub 25-nov-21 Fija AAA 5% % Táctico Duración portafolio 2.5% aprox Títulos ilíquidos Piloto, Barranquilla, La 14, Odinsa Continuar reincorporación posiciones en IPC s lentamente Incorporar Corporativos TF a 3-5 & 7-1 años Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

10 1 Agenda I. Temas del Mes II. Renta Fija III. Renta Variable Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

11 11 Global Retorno Marzo Retorno Año Corrido Fuente: Bloomberg, GSC Marzo fue un mes favorable para los mercados globales con valorizaciones la mayoría de los índices. La volatilidad continuó disminuyendo reflejando el apetito por activos de renta variable. Se destaca el liderazgo del mercado tecnológico de EEUU y el desempeño de las bolsas latinoamericanas Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 11

12 12 Región EEUU Retorno Mensual LATAM Retorno Mensual Fuente: Bloomberg, GSC El mercado de renta variable de EEUU presentó nuevamente un mes favorable y continuó con el rally iniciado en octubre. En América Latina el comportamiento no fue ajeno a la tendencia mundial y las valorizaciones también tuvieron lugar. El mercado mexicano muestra reaccionó luego de haber estado rezagado desde noviembre del año pasado Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 12

13 13 Múltiplos en el Mundo -RPG Los descuentos observados en marzo de 211 se mantuvieron relativamente estables en mercados de renta variable a nivel mundial. China mantuvo el descuento de 5% y Chile continúo con prima de 2%. Colombia sigue mostrando una valoración relativa en un descuento de 2%. Fuente: Bloomberg, GSC Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 13

14 14 Colombia Los índices locales muestran una pausa luego del rally observado desde noviembre.. El volumen en ambos índices continúo incrementando constantemente y el promedio se ubica en el de hace un año. Abril 212 Fuente: Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC 14

15 15 Repos por Especie El valor en repos en el mercado suma COP $ 1,57 Billones, un 5% más quelo observado en Enero.Bancolombia pasó de tener unaparticipacióndel4%al8%apesardehaberincrementado,72%duranteelmes. Variación Mensual por Especie Saldo en Repos por Especie Abril 212 Fuente: BVC, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

16 16 Repos por Plazo Losreposdea5díassepasaronde6% a2%.losdemásvencimientossemantuvieronrelativamenteestables.losdemásde 6 días continúan representando la mayor proporción con 28% Cierre Febrero Cierre Marzo Abril 212 Fuente: BVC, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

17 17 Repos - Apalancamiento Laacción másapalancadadelmercadoesfabricatoquetambién eslaespecie con elmayor saldoen repos. En el mespasó de tener un apalancamiento de 32% a 35%. El crecimiento en los repos de Petrominerales resultó en un nivel de apalancamiento de,6%luegodehaberseubicadoen,3%elmesanterior Abril 212 Fuente: BVC, Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

18 18 Días Desapalancamiento* Los días necesarios para desapalancar Coltejer presentaron un crecimiento significativo al pasar de 161 a 79 en marzo. Biomaxtuvoelmismocomportamientoalpasarde114a353días *Medidocomoelsaldoenrepossobreelpromediodelvolumennegociadodelosúltimos2días Abril 212 Fuente: BVC, Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

19 19 Repos Apalancamiento Total El valor en repos en el mercado ha incrementado de COP 8 mil millones a finales de 29 hasta COP a Marzo de 211 Estoequivaleaunincrementototalde98%yuncrecimientopromedioanualde37% LacapitalizacióndemercadopasódeCOP29milmillonesafinalesde29hastaCOP45aMarzode211 Estoequivaleaunincrementototalde56%yuncrecimientopromedioanualde16% De21a211elmercadopasódeunniveldeapalancamientode,25%a,37% DeFebreroaMarzopasóde,33%a,35%porelcrecimientodelossaldosenreposylaestabilizacióndelmercado Saldo en Repos / Capitalización de Mercado Abril 212 Fuente: BVC, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC

20 2 Acciones Mensual Conconcreto y Corficol mostraron correcciones a las desvalorizaciones observadas en Febrero Valorem, Canacol y Avianca presentaron un comportamiento contrario, retrocediendo en Marzo tras un comportamiento positivo en Febrero Helm, Enka, PF Aval, Aval y Éxito presentaron valorizaciones durante los dos meses observados Ecopetrol ha mostrado una tendencia favorable en los últimos cuatro meses Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 2

21 21 Acciones Año Corrido La petroleras Pacfific Rubiales y Ecopetrol han mostrado valorizaciones importantes, explicando el comportamiento del IGBC Las estrategias contrarias continúan dando resultado para algunas especies afectadas en 211: Avianca, BVC, Enka y Helm Canacol, que era una de las empresas mas valorizadas durante el 212 a Febrero, cerró el trimestre con una variación de 4,87% Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 21

22 22 Comportamiento Sectorial En el primer trimestre los sectores de Hidrocarburos y Aeronáutico han mostrado un comportamiento favorable tras haber mostrado retrocesos a finales de 211. El sector Financiero ha tenido un comportamiento positivo, y que se ha mantenido durante los dos últimos trimestres Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 22

23 23 Riesgo / Retorno Diario Febrero y Marzo El sector petrolero continúa mostrando una de las mejores relaciones entre riesgo/retorno. El Sector financiero continúa rezagado frente al mercado Abril 212 Fuente: Bloomberg, GSC Estrictamente Confidencial 212 GSC 23

24 24 Análisis de Múltiplos - PVL BVC y Ecopetrol se encuentran en un PVL más elevado a lo observado en Febrero. Bogotá, Davivienda e Isagén muestran múltiplos más eficientes con respecto a emisores de ROE similar Fuente: Superfinanciera, BVC, GSC Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 24

25 25 Análisis de Múltiplos - RPG La matriz se mantuvo relativamente estable con respecto al cierre de Febrero. Isagén y Bogotá muestran un RPG más eficiente que otros emisores con ROE similar. Fuente: Superfinanciera, BVC, GSC Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 25

26 26 Recomendación Acciones COP 1%< >=1-%4%=< >4% Riesgo Bajo Medio Alto BCOLOMBIA CEMARGOS PFBCOLOM BOGOTA ECOPETROL FABRICATO ISA BIOMAX MINEROS ÉXITO BVC NUTRESA CONCONCRETO GRUPOAVAL GRUPOSURA INVERARGOS ISAGEN PFDAVIVIENDA COLINVERS EEB INTERBOLSA PFAVTA PMGC CORFICOLCF CANACOL COLTEJER ENKA ETB PFHELMBANK Agresivo: Eliminamos exposición en Fabricato por 5% de Petrominerales, teniendo en cuenta los múltiplos analizados. El portafolio continúa con una exposición alta al sector de hidrocarburos(3%) Conservador: Quitamos participación en ISA y la aumentamos en Isagén por múltiplos, nivel técnico y temporada invernal. Cambiamos posición en Sura de Ordinaria a Preferencial para captar el dividendo. PORTAFOLIO AGRESIVO PORTAFOLIO CONSERVADOR Retorno Mar:,51% Retorno Mar:,47% La recomendación de portafolio se basa en dos criterios: el perfil de riesgo(tiene en cuenta la volatilidad y liquidez de la acción) y el potencial de valorización(porcentaje faltante para lograr los niveles de take profit). Es preciso notar que las recomendaciones son para un horizonte de corto plazo mediano plazo Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC 26

27 27 Resumen de Resultados Ingresos Operacionales Utilidad Neta Margen Neto MM COP 4Q11 4Q1 Var % 4Q11 4Q1 Var % 4Q11 4Q1 Var PIBs Sector Financiero Bancolombia % % 31% 34% (3,7) Bogotá % % 19% 6% 13, Davivienda % % 1% 8% 2,1 Helm % % 9% 13% (3,2) BVC % % 46% 41% 5,2 Petróleo Ecopetrol % % 24% 23%,3 Pacific Rubiales (MM USD) % % 8% 12% (3,9) Petrominerales (MM USD) % 78 (73) 26% 24% -29% 52,7 Canacol (MM USD) 55,2 16,9 227% (2,4) (14,3) 83% -4% -85% 8,2 Energía ISA % % 4% 5% (1,5) ISAGEN % % 27% 5% (23,7) Colinversiones % % 1% 5% (4,1) Telecomunicaciones ETB % % 2% 11% 8,6 Sociedades Inversoras Gruposura % % 51% 69% (18,1) Inverargos % % 1% 8% (7,3) Corficolombiana % % 54% 21% 32,5 Grupo Aval % % 83% 15% 67,7 Industrial Enka % (3.8) % -5% 2% (7,3) Fabricato % (3.573) % -2% 5% (6,9) Tablemac % % 1% 7% (6,6) Consumo Éxito % % 8% 7%,7 Nutresa % % 6% 6%,1 Transporte Aéreo Avianca Taca % % 3% 5% (1,6) Abril 212 Materiales Cemargos % (172.67) 116% 3% -22% 24,5 Estrictamente Confidencial 212 GSC 27

28 28 Fundamentales de los Resultados Emisor Fundamentales Bancolombia BVC Ecopetrol Petrominerales Canacol Pacific Rubiales ISA Isagén Colinversiones Ingresos impulsados por el crecimiento de la cartera en Colombia einversiones en Centro América. Diversificación de ingresos y colocación dinámica de acciones impulsan los resultados. Producción en máximos histórico y mejores precios de venta favorecen las utilidades. Retroceso en producción frena el crecimiento de los ingresos jalonados por mejores precios. Incremento en producción y mejores precios de venta impulsan los ingresos. Impacto en resultado neto por provisión de impuestos. Incremento en producción y mejores precios impulsanlos ingresos. Provisiones de impuestos y partidas no operacionales afectaron el resultado neto. Crecimiento en ingresos por nuevos proyectos y consolidación de adquisiciones en el extranjero. Gastos financieros y contingencias afectan resultado neto. Estrategia comercial enfocada en contratos impulsa ingresos a pesar de menor generación hidrológica. Costos de combustible impactan la utilidad. Incremento en generación por nuevos proyectos. Resultado neto afectado por impuesto al patrimonio y provisión contractual no recurrentes. Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

29 29 Fundamentales de los Resultados Emisor Fundamentales ETB Grupo Sura Inverargos Enka Fabricato Tablemac Éxito Nutresa Avianca-Taca Ingresos tradicionales continúan decreciendo. Márgenesmejoran debido a menores gastos laborales por plan de retiro voluntario. Recomposiciónde portafolio distorsiona información financiera. Recuperación del segmento de seguros y mayor ingresos por dividendos. Ingresos de filiales con buen comportamiento. Contracción de márgenes de rentabilidad. (Colinversiones, Cemargos, Grupo Sura, Nutresa) Retroceso en ingresos por entradade productos importados y sensibilidad ante la tasa de cambio. Deterioro en resultado neto por finalización a exención por impuesto de renta presuntiva. Disminución en ingresos por entradade productos importados. Precios del algodón y nuevas políticas comerciales afectaron a los márgenes. Buen comportamiento de ingresos. Gastos administrativos asociados a proyecto MDF deterioraron el resultado neto. Comportamiento dinámico de ingresos por crecimiento y estacionalidad. Márgenes continúan favorables. Ingresos aumentanaunque en velocidad inferior a lo esperado. Márgenes afectados por alto costo de las materias primas. Buen comportamiento de los ingresos por pasajeros transportados y nuevas rutas. Mejoras operacionales pero el precio del combustible continúa afectando los márgenes. Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC

30 3 GLOBAL SECURITIES S.A. COMISIONISTA DE BOLSA BALANCE GENERAL A JUNIO 21 Investigaciones Económicas GSC Valores en miles de pesos 3 jun 11 3 jun 11 A C T I V O Daniel Escobar Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija Tel: Ext. 438 daniel.escobar@globalcdb.com P A S I V O DISPONIBLE OBLIGACIONES FINANCIERAS CUENTAS POR PAGAR INVERSIONES IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS OBLIGACIONES LABORALES DEUDORES PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES Cristian Duarte Asistente Investigaciones Económicas Tel: cristian.duarte@globalcdb.com inveconomicas@globalcdb.com - OTROS PASIVO - CONTRATO DE COMISION T O T A L P A S I V O PROPIEDADES Y EQUIPO Carolina Ramirez Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable Tel: Ext. 47 carolina.ramirez@globalcdb.com Catalina Posada Jaramillo Analista de Acciones Tel: Ext. 493 diana.jaramillo@globalcdb.com DIFERIDOS P A T R I M O N I O - - CAPITAL Y RESERVAS DISCLAIMER OTROS ACTIVOS 56. RESULTADOS DEL EJERCICIO T O T A L D E L A C T I V O T O T A L P A S I V O Y P A T R I M O N I O Global Securities S.A. Miembro de la Bolsa de Valores de Colombia Tel Bogotá: (57) Tel Corabastos: (57) Tel Medellín: (54) Tel Cali: (57) RESULTADOS DE EJERC. ANTERIORES ( ) Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado VALORIACIONES como oferta (Anexo) de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos T O T A L P A T R I M O N I O (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información esta sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido como una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista. Web: Abril 212 Estrictamente Confidencial 212 GSC