D. David Gonzalvo Miembro de CFA Spain y Director de Triple A Investment Advisors

Transcripción

1 El jueves 19 de Mayo de 2011, D. David Gonzalvo, CFA, tuvo la oportunidad de conversar con los internautas del diario económico y financiero Cinco Días acerca de las claves para invertir en ETFs. Esta alternativa de inversión a los fondos y acciones despertó el interés y la participación de los internautas y permitió obtener explicaciones prácticas para conocer mejor este producto de inversión. CincoDías.com Participa Entrevista del día D. David Gonzalvo Miembro de CFA Spain y Director de Triple A Investment Advisors Charlará con los lectores sobre las claves de la inversión en ETF. Enviar pregunta En línea con la misión de CFA Spain para enriquecer la educación financiera de los profesionales de la inversión y en general de toda la población, ponemos a su disposición este material para su consulta y referencia. Esperamos que lo disfrute y le sea de utilidad.

2 Encuentro digital: CFA Spain en CincoDías.com Responde: D. David Gonzalvo, CFA Miembro de CFA Spain Director Gerente de Triple A Investment Advisors Madrid, 19 de Mayo de :30 a horas 21 preguntas contestadas 4 preguntas fuera del Encuentro (incluidas) Promocionales previos:

3 1. Aunque sea una pregunta básica Cómo funcionan los ETFs? Si compro un ETF, qué es lo que adquiero: acciones o participaciones? Javier Buenos días Javier. La verdad es que no es una pregunta básica. Al contrario, estoy seguro que muchos inversores desconocen cómo funcionan internamente los ETFs. Cuando compramos un ETF lo que hacemos es adquirir participaciones en un fondo o sociedad (en Europa la mayoría son SICAVs luxemburguesas, sociedades de inversión irlandesas o fondos franceses), con la particularidad que dichas participaciones cotizan en uno o varios mercados, y por lo tanto se pueden comprar o vender como una acción. Para entender qué representan dichas participaciones es necesario conocer su proceso de creación. Aunque es algo complejo, intentaré explicarlo con un ejemplo. Supongamos un ETF sobre el IBEX 35 promovido por un banco español. Dicho banco autoriza a una serie de entidades a crear participaciones del ETF. Para ello cada entidad debe adquirir un paquete de acciones de las compañías que forman parten del IBEX 35 en la proporción que determina el índice y entregarlas al banco promotor. A cambio, éste emite un número determinado de participaciones del ETF listas para ser puestas en el mercado. Por lo tanto, cuando un inversor adquiere participaciones en un ETF, en realidad adquiere el derecho sobre un paquete de acciones de compañías cotizadas del IBEX 35. No obstante, lo habitual es que únicamente las entidades autorizadas puedan hacer el intercambio de participaciones del ETF por acciones comentado anteriormente (el proceso se puede hacer a la inversa), de manera que el inversor no tiene acceso al subyacente físico (acciones de compañías del IBEX 35) salvo en caso de liquidación del ETF. De ahí la importancia de liquidez del ETF, dado que a priori es la única vía que tiene el inversor para deshacer su posición. 2. Tengo entendido que hay ETFs que utilizan derivados Consideras que tienen más riesgo que los que no recurren a este tipo de instrumentos? Qué ventajas tienen? Elena Buenos días Elena. Es cierto que algunos ETFs recurren a derivados para llevar a cabo su estrategia de inversión. En concreto los ETFs inversos y apalancados cumplen con este requisito. Asimismo algunos ETFs que podríamos llamar tradicionales utilizan swaps para replicar el comportamiento del índice de referencia. En argot técnico se les conoce como ETFs de réplica sintética para diferenciarlos de los ETFs de réplica física en los cuales el fondo adquiere la totalidad o parte de los activos del índice. La principal diferencia entre ambos es que los ETFs de replica sintética tienen riesgo de contrapartida (es decir el riesgo de que la contraparte en el swap quiebre y no pueda hacer frente a sus obligaciones financieras). Para minimizar dicho riesgo (y en cumplimiento de la normativa europea sobre fondos UCITs) se suele limitar la exposición a una sola contraparte a un máximo del 10% (incluso algunos gestores lo limitan al 5%). Además, en el caso de default de la contraparte, existe un colateral que permitiría reducir las pérdidas. Aun teniendo más riesgo, los ETFs

4 de replica sintética tienen sus ventajas. La principal es que limitan el tracking error (ya que el swap se hace sobre el índice de referencia) y en algunos casos los costes de gestión son menores (dado que la operativa es más sencilla). 3. Cuáles son los riesgos de invertir en ETFs? Elena El principal riesgo de un ETF no depende del producto en sí sino del activo que replica. Es evidente que un ETF sobre plata tiene más riesgo que uno sobre deuda pública alemana, con independencia de las características del producto. Con ello no quiero decir que los fondos cotizados, como instrumento de inversión, no tengan riesgos. En mi opinión el principal es el de contrapartida en aquellos ETFs que utilizan derivados para su estrategia de réplica (para no repetirme por favor ver comentario en pregunta anterior sobre ETFs de replica sintética). Otro riesgo importante es el de liquidación del fondo. Por ejemplo si un gestor decide liquidar un ETF por falta de volumen, lo que suele hacer es vender los activos y devolver el dinero a los partícipes. Este proceso suele llevar implícito una serie de costes que en algunos casos puede que se acaben repercutiendo al inversor. De ahí que sea tan importante optar por ETFs de gestores reconocidos y con volúmenes de contratación elevados. Un riesgo adicional típico de los ETFs es el tracking error, es decir la diferencia entre la rentabilidad del índice de referencia y la del ETF. En promedio dicho tracking error es menor al 1% (negativo) y surge principalmente por los costes de gestión del ETF (el índice no tiene en cuenta gastos en su cálculo). La estrategia de replicación del ETF también puede incidir en el tracking error. Por ejemplo, algunos ETFs que replican a índices con muchos componentes (como el MSCI Emerging Markets) recurren a estrategias de optimización para evitar gastos, de manera que no adquieren todas acciones del índice sino sólo aquellas más representativas. Ello puede provocar que la rentabilidad del ETF no coincida con la del índice que se supone debe replicar. Por último un riesgo a veces poco valorado es el riesgo divisa. El inversor debe ser consciente que si invierte en un ETF que cotiza en Euros sobre acciones de países emergentes, implícitamente está asumiendo el riesgo de variación de las divisas de dichos países respecto al Euro. Puede darse el caso que dichas acciones suban pero el ETF no lo haga porque las divisas caigan respecto al Euro. Hay que decir que algunos ETFs (pocos de momento) cubren el riesgo divisa mediante derivados. 4. He oído hablar sobre los ETFs inversos y los ETFs apalancados. Cómo funcionan? Crees que son un producto de inversión adecuado para un inversor particular? Algunos asesores los consideran productos de alto riesgo e incluso tengo entendido que la SEC americana los ha prohibido. Fernando. Buenos días Fernando. Vayamos por partes. En primer lugar hay que entender que los ETFs apalancados y los inversos son una variación de los ETFs tradicionales pero funcionan de la misma forma: su objetivo es replicar

5 el comportamiento de un índice. La diferencia está en cómo lo replican: el ETF tradicional obtiene la misma rentabilidad que el índice (1x), el ETF apalancado lo magnifica (2x o 3x) mientras el ETF inverso, como su propio nombre indica, obtiene la rentabilidad inversa (-1x). El problema de los ETFs apalancados e inversos es que son productos complejos y es necesario entender cómo funcionan para valorarlos correctamente. Un aspecto intrínseco de los mismos es que el objetivo de rentabilidad (ya sea apalancado o inverso) sólo se cumple para el periodo de un día. Es decir, que si mantenemos el ETF en cartera más allá de dicho periodo, hay probabilidades de que la rentabilidad finalmente obtenida difiera de la prevista inicialmente. Ello es debido al efecto de los rendimientos compuestos. Por ejemplo, si compramos un ETF inverso a un precio de 100 y el primer día el índice de referencia sube un 5%, el precio del ETF al final del día será de 95. Si al día siguiente, el índice baja un 5% el precio del ETF al final del segundo día será de (95 x 1.05). Es decir, que mientras el índice no ha variado tras dos días el ETF inverso ha bajado un 0,25%. Respecto a si son o no productos de alto riesgo, evidentemente depende del uso que se les de y de los objetivos de inversión. Un ETF apalancado sobre plata es sin duda una inversión de riesgo. Pero si por ejemplo recurrimos a un ETF inverso sobre el EuroStoxx 50 como cobertura de posiciones que tengamos en acciones europeas me parece una estrategia muy acertada si prevemos caídas. Sobre si son adecuados para inversores particulares, sin duda creo que sí, ya que permiten a cualquier inversor tomar posiciones a corto o apalancadas de forma fácil y a un coste razonable, sin necesidad de recurrir a instrumentos derivados en algunos casos más costosos y menos líquidos. Por último aclarar que la SEC no ha prohibido los ETFs apalancados e inversos, aunque es cierto que el año pasado introdujo una moratoria que impide el lanzamiento de estos ETFs por parte de gestores no presentes en el mercado. Asimismo, emitió un informe advirtiendo sobre sus riesgos y animando a los inversores a entender su funcionamiento antes de invertir. 5. Estoy interesado en invertir en acciones de países emergentes y he visto que existen varios ETFs sobre este activo En qué me baso para seleccionar uno u otro? Escojo el más barato? Andrés Buenos días Andrés. Sin duda el coste de gestión o TER es un elemento importante a la hora de decidir entre un ETF u otro pero no el único. De hecho en ocasiones nos convendrá optar por ETFs con un coste superior pero que aportan otra serie de beneficios. Lo primero que hay que tener claro antes de decidirnos por un ETF es en qué clase de activo queremos invertir. En el caso particular que me comentas, hay la opción de invertir en mercados emergentes en general o seleccionar un área geográfica (por ejemplo Asia) o incluso un país en concreto. También podemos basar nuestra decisión en el tamaño de compañías (Small Cap) o en un sector en particular (por ejemplo infraestructura). Como puedes comprobar las opciones den

6 tro del universo acciones de países emergentes son múltiples. Una vez determinado el activo, el paso siguiente es analizar la oferta existente en el mercado, fijándonos principalmente en quién es el gestor del ETF, el tamaño del fondo (volumen de activos) y el nivel de contratación medio diario, asegurándonos si es posible que el ETF sea un gestor reconocido como ishares, db x-trackers o Lyxor y que tenga liquidez. Hay otros aspectos a analizar como si el ETF reparte o no dividendos (en la medida en que el fondo cotice fuera de España puede tener un impacto negativo por la retención en origen) o en qué activos invierte, fijándonos sobre todo en si la estrategia de replicación es vía compra de activos (acciones, materias primas, etc.) o vía derivados sobre dichos activos. Respecto a los costes, conviene no quedarse únicamente con el TER (coste de gestión del producto) sino analizar también otros como el spread de compraventa (bid/ask) en el mercado y las comisiones del broker. Para el caso particular del inversor español, en ocasiones convendrá optar por un ETF cotizado en otros mercados más desarrollados y con mayor liquidez como Alemania o Reino Unido aunque ello suponga un mayor coste de compraventa. 6. Hace unos meses invertí en un ETF sobre petróleo. Al comparar la evolución de dicho producto con el precio del crudo, me doy cuenta que el ETF ha subido menos. Por qué? No debería haber obtenido la misma rentabilidad? Antonio Buenos días Antonio. No necesariamente. Como he comentado anteriormente uno de las cuestiones esenciales a la hora de valorar un ETF es conocer en qué invierte. Actualmente la mayoría de ETFs de materias primas invierten en derivados, no en el producto físico, y a un vencimiento fijo. Por ejemplo, si el ETF que comentas invierte en futuros sobre petróleo con un vencimiento medio de 3 meses significa que la rentabilidad del ETF depende del precio de dichos futuros, y no del precio al contado (spot), y por lo tanto es normal que la rentabilidad no coincida. Precisamente la relación entre el precio al contado y el precio futuro es otro aspecto a analizar antes de invertir en un ETF sobre petróleo o sobre otras materias primas. Si el precio a futuro es mayor que el precio spot (en argot técnico se dice que la curva está en contango), la rentabilidad del ETF se verá mermada. Por el contrario, el ETF se beneficiará si el precio a futuro es menor que el precio spot (en argot técnico se dice que la curva está en backwardation). Hay que decir que las curvas de futuros de la mayoría de materias primas suelen estar en contango, aunque es la evolución del precio (y no la forma de la curva) el factor que más influye en el comportamiento de los ETFs de materias primas. Una manera el efecto negativo del contango es invertir en ETFs de replicación física (es decir que adquieren la materia prima), aunque suelen tener mayor coste de gestión.

7 7. Los ETFs son fondos de inversión qué replican índices de bolsas, futuros, materia primas, divisas? Quién los comercializa: entidades privadas o no deberían ser los propios organismos de bolsa? Saludos. José Buenos días José. Efectivamente los ETFs son fondos de inversión cotizados que replican índices de multitud de activos como acciones, bonos, materias primas, etc. Como producto de inversión que son, la comercialización recae en los asesores y entidades dedicadas al asesoramiento financiero. En esto por lo tanto no se diferencian de los fondos de inversión, por ejemplo. 8. Hola David. Me podrías decir cuál es el trato impositivo de los ETFs? Gracias. Luisme Buenos días Luisme. Los ETFs tiene en España el mismo trato impositivo que las acciones, pudiendo computar en el régimen de compensaciones por plusvalías y minusvalías junto con el resto de valores. A diferencia de lo que ocurre con los fondos de inversión, no son aptos para el procedimiento de traspaso fiscal de participaciones ni están sujetos a retención a cuenta sobre las ganancias que se pongan de manifiesto cuando se produzca su transmisión o venta. 9. Hola, soy un pequeño inversor. Cuál es la media apróximada de rentabilidad de los ETFS y en cuáles recomienda invertir? Saludos. Luis Manuel Buenos días Luis Manuel. La verdad es que es difícil hablar de rentabilidades medias en los ETFs. Hay que entender que el objeto de los mismos es replicar el comportamiento de un índice, y que existe una gran variedad sobre los activos que cubren. En este sentido es mejor reformularse la pregunta y plantearse si, dado un activo concreto como por ejemplo renta variable española, me conviene más un ETF, un fondo o una cartera de acciones. Una de las ventajas de los ETFs es que son instrumentos de gestión pasiva (es decir, que su rentabilidad depende de la del índice de referencia, por ejemplo el IBEX 35) y por lo tanto no están sujetos al acierto de un gestor externo. 10. Sr Gonzalvo, si tuviera que poner en una balanza los tres pros y cons de los ETFs Cuáles serían estos y hacia donde se inclinaría la balanza? Gracias de antemano por contestar? KKR Buenos días KKR. Entiendo que la pregunta se refiere a las ventajas e inconvenientes de los ETFs respecto a otros instrumentos de inversión como los fondos o las acciones. En este sentido los ETFs tienen numerosas ventajas. Una de ellas sin duda son los menores costes de gestión. Según Blackrock, el coste medio de gestión de un ETF es de 0,4% en Europa, mientras el de un fondo es de un 1.9%. Otra ventaja es la liquidez, ya que los ETFS se puedan comprar y vender como si una de una acción se tratara. Otro pro es que permiten a todo tipo de inversores operar en numerosos activos como materias primas o bonos corporativos de forma flexible y sencilla. Respecto a las desventajas, la principal, son los riesgos que comportan algunos de ellos, especialmente aquellos que invierten en activos con gran volatilidad. Hay que ana

8 lizar bien la estrategia de inversión del ETF y ver si encaja con nuestro perfil de inversor. Dicho esto sin duda, yo decantaría la balanza a favor de los pros. 11. Cómo se determina el precio de un ETF? JJT Buenos días JJT. El precio de un ETF está relacionado con su NAV (Net Asset Value), es decir con el valor de mercado de sus activos descontando los gastos. Una de las ventajas de los ETFs es que suelen publicar el NAV mientras cotizan (el llamado NAV intradía), a diferencia de los fondos de inversión que lo hacen diaria, semanal o incluso mensualmente. De esta manera el inversor puede comparar el NAV con el precio del ETF en cualquier momento y saber si está comprando o vendiendo a mercado, con descuento o con prima. Lo normal es que ambos valores (NAV y precio) sean muy parecidos, pues de lo contrario habría una posibilidad de arbitraje que alguien se encargaría de aprovechar. 12. Son los ETFs productos adecuados para especular? Javier Buenos días Javier. Si por especular entiendes obtener una rentabilidad elevada en un espacio de tiempo corto, lo cierto es que algunos ETFs pueden encajar con esta política de inversión. Para ello hemos de seleccionar primero qué activos entendemos que pueden proporcionarnos dicha rentabilidad a corto plazo (algunas materias primas por ejemplo) y luego buscar ETFs sobre dicho activo. En algunos casos tenemos la opción incluso de recurrir a ETFs apalancados que magnifican la ganancia (o la pérdida). Es recomendable en cualquier caso marcarse una perdida máxima (stop loss) y aprovechar la liquidez de los ETFs para deshacer la posición si conviene. 13 Sr. Gonzalvo Están regulados los ETFs? Hay algún sitio donde puedo obtener información sobre los mismos? Marta Buenos días Marta. La mayoría de ETFs están supervisados por el órgano regulador correspondiente en cada país en el que cotizan. En España dicho papel le corresponde a la CNMV al ser instrumentos de fondos cotizados en las bolsas al igual que las acciones. La información oficial sobre los ETFs se puede encontrar tanto en la Web de la CNMV como en la de Bolsas y Mercados Españoles (BME). Precisamente la Web de BME tiene un apartado dedicado a los ETF donde además del folleto informativo y datos de cotización se puede encontrar material didáctico. Para ETFs que coticen en otros mercados lo mejor es recurrir a su asesor, dado que la oferta es amplia y conviene analizar varios aspectos antes de decidirse por un fondo cotizado u otro. 14. Qué costes tiene un ETF? Javier R Buenos días Javier. El principal coste de un ETF es la comisión de gestión que oscila habitualmente entre el 0,15% y el 0,5%, es decir menor que la de los fondos indiciados tradicionales (que de media ronda el 1%) y que la

9 de los fondos de inversión (que suele ser de entre el 1,5% y el 2%). Como se trata de un activo cotizado, el inversor tendrá que pagar también el corretaje que le cobre el intermediario que le tramite y ejecute la operación de compraventa, así como el spread (bid/ask) al que cotice el ETF en ese momento, y que depende fundamentalmente de la liquidez, tanto del activo subyacente como la del propio ETF. 15. Es necesario cubrir en divisa un ETF cotizado en $? Un saludo. SFN Buenos días SFN. Depende de la política de inversión del ETF. En los últimos meses se han lanzado al mercado fondos cotizados que cubren el riesgo divisa (el caso más común son ETFs que invierten en activos en $ y cotizan en euros) En líneas generales no obstante los ETFs no cubren el riesgo divisa por lo que puede ser recomendable hacerlo por tu cuenta. 16. Son los ETFs adecuados para todo tipo de inversores? Qué papel pueden jugar en una estrategia de inversión a largo plazo? Santiago Buenos días Santiago. Tengo que decir que mi respuesta a tu pregunta es subjetiva ya que me dedico a asesorar a clientes y a invertir únicamente en ETFs. Dicho esto, en mi opinión los ETFs son el instrumento ideal para llevar a cabo una estrategia de inversión diversificada debido a sus menores costes de gestión y la facilidad y transparencia en su operativa. Uno de los errores más frecuentes entre los inversores (principalmente no profesionales) es que su universo de inversión es muy reducido (típicamente acciones o bonos del país de residencia). Aunque hay quien no cree en la diversificación, considero que en la medida en que incluyamos en nuestra cartera activos descorrelacionados conseguiremos reducir el riesgo, con independencia del perfil del inversor. Evidentemente es difícil hacer recomendaciones concretas (para eso están los asesores financieros) pero seguir este principio me parece una manera acertada de invertir, especialmente si tomamos como referencia un periodo de inversión largo. Incluso si decidimos no invertir en otros activos y centrarnos únicamente en uno (por ejemplo renta variable española) los ETFs permiten mayor diversificación ya que invierten en todos los componentes de un índice (los 35 del IBEX) y no únicamente en una serie de valores. 17. Cómo ves el futuro del mercado de ETFs en España? Hasta ahora hay pocos ETFs que cotizan en nuestro mercado. Crees que va a ir a más? Antonio Banda Buenos días Antonio. Sin duda creo que la industria de los ETFs en España, y en general en el resto del mundo, va a crecer a un gran ritmo en los próximos años. Según datos de Blackrock, a finales de abril 2011 cotizaban a nivel global ETFs cuando hace 10 años apenas había 200 ETFs en el mercado, principalmente en EEUU. Es cierto que en España el mercado está menos desarrollado en comparación con otros países europeos como Francia o Alemania, pero la llegada de entidades como db-x trackers o ishares va a suponer un impulso importante. En este sentido considero fundamental la labor de todos las

10 entidades implicadas (bancos, asesores financieros, gestores de ETFs,..) en informar a los inversores sobre las características de los ETFs y sus ventajas. No hay que olvidar, no obstante, que la gama de fondos cotizados en España es todavía reducida por lo que en ocasiones el inversor español deberá dirigirse a otros mercados. Aunque el coste de compraventa puede ser mayor la operativa es igualmente sencilla y en muchos casos el ETF tendrá mayor liquidez. 18. Hola Sr. Gonzalvo. Siempre he invertido en bolsa, y me gustaría hacerlo ahora en ETFs Qué riesgos tiene en comparación con la bolsa tradicional? Luisma Buenos días Luisma. Los ETFs pueden ser un buen sustituto de las acciones siempre que entendamos su política de inversión. Evidentemente para comparar deberemos centrarnos en los mismos activos. Si, por ejemplo, tu cartera está formada por valores de la bolsa española, una opción es optar por un ETF sobre el IBEX 35. En la medida en que el índice lo haga mejor que tu cartera de valores el ETF obtendrá mayor rentabilidad. Mi opinión es que resulta difícil superar a los índices de forma recurrente mediante la selección de acciones (gestión activa), y por lo tanto recomiendo optar por ETFs, especialmente a largo plazo. 19. Qué fiscalidad tienen los ETFs? Juanjo La misma que las acciones, pudiendo computar en el régimen de compensaciones por plusvalías y minusvalías junto con el resto de valores. A diferencia de lo que ocurre con los fondos de inversión, no son aptos para el procedimiento de traspaso fiscal de participaciones ni están sujetos a retención a cuenta sobre las ganancias que se pongan de manifiesto cuando se produzca su transmisión o venta. 20. Sr. David, tengo disponibles euros. Y he pensado invertirlo en un fondo de inversión (BBVA Plan Dividendo, F1) en un plazo de 4 o 5 años. Me gustaría saber su opinión. José Buenos días José. Desgraciadamente no conozco dicho fondo de inversión. Y por lo tanto no puedo darle mi opinión.. Lo que si puedo recomendarle es que analice la política de inversión del mismo y si es posible busque una alternativa en los ETFs (por ejemplo hay fondos cotizados sobre valores con rentabilidad por dividendo elevada), dado que pueden representarle un ahorro en costes de gestión sin que ello tenga necesariamente que afectar a su rentabilidad neta final. 21. David, he leído que existen ETFs sobre instituciones religiosas, y sobre otros sectores menos sostenibles (armamento, etc.) Son más rentables estos ETFs? Y éticos? Paul Buenos días Paul. La rentabilidad de un ETF depende del índice que replica. En la medida en que las acciones de instituciones religiosas o de sectores como el armamento se comporten bien en los mercados, los ETFs reflejaran dicho comportamiento. Desafortunadamente no estoy en disposición de hacer recomendaciones sobre dichas acciones, aunque puedo decir debido a sus particularidades pueden aportar diversificación a la cartera.

11 Preguntas que se han quedado fuera del encuentro digital (4): Tengo una cartera de fondos de inversión y me he planteado sustituir alguna de mis posiciones por ETFs Cuál es tu recomendación? Es difícil hacer una recomendación sin conocer más detalles. En mi opinión la decisión de optar por fondos de inversión o por ETFs depende fundamentalmente de si creemos o no en la gestión activa. En otras palabras, de si creemos en la capacidad del gestor del fondo de superar la rentabilidad de su índice de referencia (la diferencia entre la rentabilidad del fondo y la del índice se denomina alfa). Entiendo, por ejemplo, que si un inversor que quiere invertir en renta variable francesa escoge un fondo de una entidad reconocida en lugar de hacerlo a través de un ETF es porque cree que dicho gestor será capaz de obtener mayor rentabilidad (descontados los gastos) que un ETF referenciado al CAC 40. Desde luego no pretendo resolver aquí el debate entre gestión activa y pasiva. Mi opinión (corroborada con estudios) es que resulta muy difícil generar alfa de forma sistemática. Por ejemplo, Standard & Poor s elabora regularmente un informe llamado SPIVA (S&P Índices Versus Active) en el que analiza precisamente el comportamiento de los gestores de fondos en EE.UU. respecto a sus índices de referencia. Según la última versión del año 2010, el porcentaje de fondos de renta variable que fueron superados por su índice fue de entre el 60% y el 70%, dependiendo de la categoría y el periodo de inversión. En renta fija los porcentajes son similares, siendo en algún caso cercano al 100%! Es decir, que según dicho estudio el inversor de fondos en EE.UU. tiene una probabilidad elevada de obtener peor rentabilidad que un inversor de ETFs. Otros estudios en Australia y Canadá corroboran dichos porcentajes. Asimismo, otro informe de Standard & Poor s (The S&P Persistence Scorecard) demuestra la dificultad de los buenos gestores de repetir de forma sistemática respecto a sus competidores, poniendo en duda la validez de la rentabilidad histórica de un fondo como criterio de selección. Por ejemplo, según la última versión de dicho informe de los fondos de renta variable americana que formaban parte del primer cuartil en septiembre de 2008, únicamente el 21,5% consiguieron mantenerse entre los mejores un año más tarde, y sólo el 5% seguían en la misma posición dos años más tarde. Si juntamos ambos aspectos (muchos gestores no generan alfa y los buenos no suelen repetir) considero que las probabilidades de que un inversor seleccione un fondo que supere a un ETF son bajas. En cualquier caso, como he dicho antes, no pretendo cerrar el debate sobre fondos vs ETFs. Es más, algunos inversores optan por combinar ambos instrumentos. La verdad es que la industria de los ETFs ha crecido mucho en los últimos años. Cuáles crees que han sido las razones? Creo que hay varios motivos que explican el crecimiento de los ETFs durante los últi

12 mos años. El primero, sin duda, son los menores costes de gestión. Por ejemplo, según datos de Blackrock en Europa el coste medio de un ETF de renta variable es de aprox. 40 puntos básicos mientras el de un fondo de inversión es de 190 puntos básicos. Es decir sustituir un fondo por un ETF supone un ahorro en costes de gestión del 1,5% al cabo de un año, sin que ello tenga que afectar necesariamente a la rentabilidad. Otra ventaja de los ETFs es la liquidez y la sencillez en su operativa. Actualmente a través de una cuenta online y con un par de clicks cualquier inversor puede comprar o vender un ETF sobre cualquier activo de forma rápida y conociendo en todo momento el precio de la operación (algo que no suele ocurrir con los fondos de inversión). Otro aspecto favorable de los ETFs es que han permitido a todo tipo de inversores acceder a activos hasta hace unos años restringidos a inversores especializados. Las materias primas son el ejemplo más claro. Hoy en día cualquier inversor puede ser dueño de una onza de oro o de un barril de petróleo mediante ETFs. Un dato significativo es que hace unos días el ishares Silver Trust (el mayor ETF sobre plata) se convirtió en el ETF más contratado, superando en volumen de contratación diario al mismísimo SPDR S&P 500 ETF. Es verdad que la intermediación por derivados de ETFs es una fuente de rendimientos (renta) importante para la banca? Y si es así, Cuáles son los aspectos éticos a tener en cuenta a la hora de recomendar estos productos al cliente desde el punto de vista de un CFA? La verdad es que desconozco los ingresos que los bancos obtienen por intermediar en derivados de ETFs pero me imagino que habrán crecido en los últimos años teniendo en cuenta el desarrollo de los ETFs de réplica sintética. En cualquier caso, y aunque no soy un experto sobre temas éticos, entiendo que los ETFs son un instrumento neutro y por lo tanto apto para ser recomendado a cualquier cliente. Hay que tener en cuenta que en general los gestores y demás actores involucrados en el sector de los ETFs (market makers, custodios, etc.) no son asesores, y por lo tanto no tienen un conflicto de intereses como sí sucede cuando una entidad financiera recomienda un fondo de inversión propio o un producto estructurado con una comisión elevada. Su único objetivo es poner a disposición del mercado un instrumento con una política de inversión objetiva, costes conocidos y liquidez. Son los asesores, por lo tanto, los que deben decidir si recomiendan un ETF u otro tipo de inversión. En la medida en que dichos asesores no reciben una comisión por recomendar un ETF (algo que sí sucede con los fondos de inversión) se puede entender que dicha recomendación se basa únicamente en criterios de inversión y por lo tanto cumple con los estándares éticos del buen asesor.

13 Cómo puedo conocer las características de un ETF concreto? El intermediario a través del que opere tiene obligación de ofrecerle la información sobre las características del producto y los riesgos que implica. Dicho esto, que vale para cualquier producto de inversión, hay que indicar que en el caso de los ETFs que cotizan en España existe un folleto registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que recoge las características esenciales del producto. Este folleto (en su formato simplificado) es, dentro de lo que cabe, un documento fácil de leer. Existen documentos similares para ETFs cotizados en otros mercados. En términos anglosajones se suele distinguir entre el factsheet que presenta las características esenciales del ETF (política de inversión, posiciones más relevantes, costes, etc.) y el prospecto que detalla entre otros las cuestiones regulatorias y los riesgos del producto.

14 CFA Institute es la asociación internacional de profesionales de la inversión. Administra la designación CFA (Chartered Financial Analyst) y la certificación CIPM (Certificate in Investment Performance Measurement) y su programa de exámenes en todo el mundo. Publica investigaciones; dirige programas de desarrollo profesional y establece estándares éticos de reporte profesional y desempeño, de carácter voluntario, para la industria de inversión. Con sedes en Charlottesville (Virginia), Hong Kong, Nueva York, Londres y Bruselas, CFA Institute cuenta con más de socios, entre los que se incluyen con la designación CFA y 135 sociedades afiliadas en 58 países y territorios. Más información puede ser obtenida en < CFA Spain es la sociedad española que reúne a más de 531 profesionales de la inversión en España, Portugal y Andorra con la designación CFA. Constituida en 1997, forma parte de la red mundial de 135 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA Spain está liderada con carácter voluntario por sus socios en todos los ámbitos de su actividad, operativa y dirección estratégica. CFA Spain trabaja para profesionalizar la gestión de los servicios ofrecidos a sus miembros, a la comunidad inversora y a la sociedad española. Si desea más información, visite <