FIDUCIARIA POPULAR S. A. Sociedad Fiduciaria

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1 BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS FIDUCIARIA POPULAR S. A. Sociedad Fiduciaria 2 de 10 Contactos: Luis Fernando Bacci lbacci@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 9 de septiembre de 2014 Acta No: 661 REVISIÓN PERIÓDICA P AA+ (doble A más) Cifras en millones al 31 de mayo de 2014 Historia de la calificación: Activos Totales: $ Pasivo: $ Patrimonio: $ Revisión Periódica Sep./13: P AAA Utilidad Operacional: $ Utilidad Neta: $ Revisión Periódica Sep./12: P AAA Calificación Inicial Nov./09: P AAA La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2011, 2012, 2013 y no auditados a mayo de FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica modificó la calificación de P AAA a P AA+ de Calidad en la Administración de Portafolios a Fiduciaria Popular S. A. Uno de los aspectos positivos que soportan la calificación asignada a Fiduciaria Popular es el respaldo corporativo y patrimonial del Grupo Aval 1 a través de su mayor accionista, el Banco Popular 2. En el último año, el Grupo Aval continuó con el fortalecimiento de la infraestructura tecnológica de sus fiduciarias filiales: finalizó el plan de trabajo de la estabilización de su herramienta core e inició la implementación de desarrollos para generar reportes a terceros y de análisis de información, entre otros. Con esto, el Grupo espera reducir procesos manuales y mejorar la automatización de la operación del Calificado y su eficiencia, además de reducir la posibilidad de incurrir en errores que puedan representar riesgos operativos. En relación con el soporte patrimonial, a mayo de 2014, el margen de solvencia para administrar recursos de seguridad social del Calificado era de 21,7%, nivel similar al de otras fiduciarias que administran activos de este tipo. De igual forma, la Entidad cuenta con un amplio margen de solvencia para crecer en carteras colectivas de $4,4 billones, que implica una capacidad de incrementar 8,3 veces los recursos administrados actualmente en dichos instrumentos de inversión. Al cierre de mayo de 2014, el 1 Al cierre de noviembre de 2013, BRC Investor Services S. A. SCV otorgó la calificación AAA a la Tercera Emisión de Bonos Ordinarios 2005 y la Cuarta Emisión de Bonos Ordinarios 2009 del Grupo Aval. Los documentos de estas calificaciones están disponibles para consulta en la página Web de BRC Investor Services S.A. SCV: 2 En diciembre de 2013, BRC ratificó la calificación AAA en deuda de Largo Plazo y BRC 1+ en Deuda de Corto Plazo al Banco Popular. El documento de esta calificación está disponible para consulta en la página Web de BRC Investor Services S.A. SCV: patrimonio de Fiduciaria Popular ascendió a $ millones, con un crecimiento anual de 1,7%, aunque menor al 19,4% registrado por sus pares y el 8,4% del sector. Por otra parte, de acuerdo con el Calificado, el bajo nivel de integración con el Banco Popular en aspectos estratégicos y comerciales podría revertirse en el mediano plazo 3, pues la nueva Administración de la Matriz buscará impulsar de manera conjunta los productos bancarios y de sus filiales, lo que podría incentivar los resultados de Fiduciaria Popular hacia los niveles de otras administradoras bancarizadas y, de forma particular, potencializar el crecimiento de sus productos. A la fecha, la Entidad cuenta con un portafolio de productos de inversión con tres carteras colectivas 4 y un fondo de pensiones voluntarias (FPV) 5, además de los negocios de fiducia estructurada 6, los cuales son genéricos en la oferta de la industria y no han tenido una diferenciación o especialización en comparación con otros administradores. En un entorno de mercado altamente competitivo y en constante evolución, Fiduciaria Popular ha mostrado un acople y velocidad de ajuste en términos de estructura organizacional, operativa y financiera, de gestión de riesgos y de control, que la llevan a presentar fuertes habilidades para 3 Un periodo no menor a dos años. 4 Calificadas por BRC Investor Services S. A. SCV en Riesgo de Crédito y de Mercado, y Administrativo y Operacional: CCA Rentar F AAA/2, BRC 1+ y CCA Fiduliquidez F AAA/3, BRC 1+. En Riesgo Administrativo y Operacional el Fondo de Inversión Abierto Rentar 30: BRC 1+. Para mayor información consultar la página Web de la Calificadora 5 La opción Plan Futuro del Fondo de Pensiones Voluntarias Multiopción cuenta con calificaciones F AAA/2+ y BRC 1+ en Riesgo de Crédito y de Mercado, y Administrativo y Operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. SCV. El documento se encuentra disponible en la página Web de la Calificadora 6 Demás líneas de fiducia diferentes a Fiducia de Inversión y Pasivos Pensiónales. CAL-F-2-FOR-08 R1

2 administrar recursos, pero menores frente a los observados en otros administradores con la máxima calificación y, que por tanto, explican la actual modificación de la calificación de la Compañía. Lo anterior también se deriva de la modesta integración del Calificado con su matriz, el Banco Popular, que ha pretermitido la consolidación de una estrategia de negocio exitosa que resulte en una participación de mercado creciente por recursos administrados y que a su vez genere ingresos sostenibles que apalanquen el desarrollo del negocio 7. En el futuro, la Calificadora es optimista sobre el impacto de los recientes ajustes y de los que se encuentran en proceso (aspectos organizacionales, tecnológicos, entre otros) que permitirían a Fiduciaria Popular volver a P AAA, aunque no se espera observar resultados tangibles en un periodo menor a dos años. El modesto dinamismo de Fiduciaria Popular se evidencia en la continua disminución de la participación de mercado por activos administrados (AUM), la cual pasó de 1,32% 8 a 1,04% entre mayo de 2012 y mayo de 2014, con lo cual en esta última fecha se ubica en el puesto 17 entre las 28 fiduciarias, con AUM por $2,3 billones; esta situación es explicada por el leve crecimiento promedio del periodo del Calificado de 8,5% anual frente al 21,9% registrado en el sector, comportamiento que seguramente prevalecerá en los próximos años, entretanto logre profundizar en nuevos negocios que permitan diversificar su mercado objetivo. Por otra parte, entre mayo de 2013 y mayo de 2014, los recursos administrados en las carteras colectivas de Fiduciaria Popular presentaron una reducción anual de 11,3%, mayor a la observada por sus pares de 8,4% y que contrasta con el incremento de 7,9% del sector; vale la pena señalar que a mayo de 2014, las carteras colectivas representaban el 14% de los AUM de la Compañía y el 40% de las comisiones devengadas. Adicionalmente, el fondo de pensiones voluntarias (FPV) presentó una reducción de 11,5%, en línea con la reducción de los AUM de los FPV administrados por fiduciarias, comportamiento que se asocia con los bajos rendimientos que han presentado estas alternativas frente a otras opciones de ahorro en el mercado. 7 Para mayor información sobre el desempeño financiero de Fiduciaria Popular consultar el informe de Riesgo de Contraparte en La calificación vigente en Riesgo de Contraparte de Fiduciaria Popular es AAA Perspectiva negativa, otorgada por BRC Investor Services S. A. 8 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. Excluyendo los activos administrados de seguridad social. Gráfico No.1: Activos Administrados en Carteras Colectivas y el Fondo de Pensiones Voluntarias Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC Investor Services S. A. SCV. A pesar de los esfuerzos de Fiduciaria Popular por recuperar el valor de sus carteras colectivas y del FPV luego de la coyuntura de la renta fija de 2013, el valor de estos instrumentos llegó a $ millones en julio de 2014, un 20% por debajo de los máximos de mayo de 2013 (Gráfico No. 1). Por lo anterior, en lo que resta de 2014 y 2015, la estrategia de la Entidad se enfocará en el crecimiento y posicionamiento de sus alternativas de inversión y en la penetración de nuevos nichos de mercado y tipología de negocios, acciones que pretenden volver a los niveles previos a la coyuntura. Lo anterior se considera una meta retadora para el Calificado pues, en un escenario económico de tasas al alza, el mantenimiento de opciones de inversión similares a las de otras entidades y la aversión al riesgo de su nicho de mercado, sector público, podrían ser factores que retrasen la recuperación hasta el La proliferación en el sector de administradores de activos, (incluyendo las fiduciarias) de una oferta más amplia de vehículos de inversión colectivos, así como de productos fiduciarios hechos a la medida y acordes con el desarrollo del mercado de valores colombiano y el ingreso de inversionistas y competidores del exterior, ha estado acompañado del fortalecimiento de la estructura organizacional, de las herramientas para la administración de riesgos y de la adecuación de la capacidad operativa. En particular de Fiduciaria Popular, la estructura organizacional cuenta con una adecuada segregación entre las áreas del Front, Middle y Back office y ha venido implementando un esquema de inversión basado en el seguimiento a sus portafolios por medio de la construcción de benchmarks para mantener ajustado el perfil de riesgo de sus opciones de inversión de acuerdo con las perspectivas de mercado y el apetito de riesgo del inversionista. 3 de 10

3 El mantenimiento de una adecuada segregación organizacional y funcional, además de murallas chinas, deberán ser aspectos en constante evolución y encaminados a fortalecer una eficiente toma de decisiones, ejecución y seguimiento en los portafolios de inversión gestionados, así como mitigar posibles conflictos de interés. No obstante haber evidenciado la formalidad de los procesos para la gestión de inversiones, la rotación de funciones entre algunos empleados y algunas nuevas contrataciones generan el reto de consolidar el equipo de trabajo de Fiduciaria Popular. Esto cobra relevancia en la medida en que la Calificadora identificó oportunidades de mejora en torno a la automatización de las herramientas y la información utilizada para llevar a cabo dicha gestión, aspecto generalizado en los calificados del sector. En los últimos años la Administración de Fiduciaria Popular ha explorado nuevas líneas de negocio, en especial de fiducia estructurada, por tal motivo los recursos administrados de fiducia inmobiliaria y de garantía pasaron de representar el 0,5% y 6,4% de los AUM 9 en mayo de 2011 a 1,6% y 13,8% en mayo de 2014, respectivamente, lo cual ha estado motivado por la baja rentabilidad de la administración de recursos de la seguridad social, a raíz de la disminución de las comisiones por parte de las entidades estatales, en provecho de la fuerte competencia entre las fiduciarias. A junio de 2014, Fiduciaria Popular ha mantenido relativamente estable el monto de recursos administrados en seguridad social con $3,8 billones, incluyendo los negocios sin representación legal, cifra similar a la registrada en el mismo mes del año anterior; sin embargo, las comisiones de estos negocios se han reducido 24,5% anual. El Área de Fiducia Estructurada deberá continuar fortaleciendo los comités y demás instancias aprobatorias, así como el equipo interdisciplinario para la estructuración de negocios, con el propósito de verificar los requerimientos técnicos y costos asociados. Lo anterior cobra relevancia teniendo en cuenta que la administración de recursos de sector público tiene una complejidad alta, por lo que uno de los constantes desafíos del Calificado es propender por la ejecución de los compromisos de las diferentes partes vinculadas con los negocios para evitar repercusiones reputacionales o legales en los próximos años. De igual forma, y si bien se contempla la sinergia en temas de riesgos con el Banco Popular, es importante tener en cuenta que el negocio fiduciario es particular y único en muchos aspectos, con lo cual se deben mantener las mejores prácticas y mejora continua propias de la fiducia. 9 Incluyendo activos de seguridad social con representación legal Con el fin de apoyar el plan de negocio, en el segundo trimestre de 2014 la Junta Directiva de Fiduciaria Popular aprobó el ajuste a la estructura comercial para fortalecer el acompañamiento y seguimiento comercial a las oficinas fuera de Bogotá; aprovechar los negocios potenciales que pueden desarrollarse en ciudades en crecimiento, y lograr mejores comisiones en nuevos nichos de negocio, aspectos que podrían mejorar la diversificación y crecimiento de las comisiones y de los AUM en los próximos dos años. La Compañía dividió la Vicepresidencia Comercial en cuatro Gerencias Regionales, las cuales funcionarán dentro de las oficinas del Banco Matriz en las ciudades diferentes a Bogotá, gracias al contrato de uso de red que existe entre las dos compañías. Entre 2013 y 2014 Fiduciaria Popular realizó actividades tendientes al mejoramiento del clima organizacional que tuvieron un impacto positivo sobre el indicador de rotación de personal; sin embargo, existen posibilidades de profundizar la estabilidad del personal, lo cual favorecería la consecución de los objetivos institucionales. En el último año se dio el ingreso de funcionarios claves en la Compañía, con los cuales se espera profundizar la diversificación de las líneas de negocio y mejorar los controles internos y, particularmente, la experiencia del nuevo Presidente en el sector público podría contribuir a mejorar la eficacia de la fuerza comercial en lo referente a la consecución de nuevos negocios y retención de los actuales. Fiduciaria Popular trabajó en 2013 y lo corrido de 2014 en mantener sus prácticas de gestión de riesgos acordes con los requerimientos normativos, no solo con el ajuste de sus modelos, sino con la implementación de herramientas tecnológicas que permiten automatizar procesos de monitoreo y control de la operación. Adicionalmente, el Calificado cuenta con el apoyo de la Auditoría Interna, Auditoría del Banco Popular y Auditoría del Grupo Aval, para garantizar el cumplimiento normativo y las buenas prácticas dentro de la Empresa. Las funciones del back office se beneficiaron de los desarrollos tecnológicos al automatizar la generación de reportes regulatorios y las herramientas de control, como es el caso de las conciliaciones bancarias. El SARLAFT tuvo un desarrollo particular con la incorporación de nuevas herramientas informáticas especializadas en monitoreo y la generación de alertas a la operación. Sumado a lo anterior, Fiduciaria Popular tiene claramente establecido el procedimiento para la aprobación de negocios y cuenta con un comité encargado de analizar la capacidad operativa de la Compañía de cara al nivel de complejidad de estos. 4 de 10

4 Fiduciaria Popular cuenta con una sinergia con el área de investigaciones económicas del Banco Popular dentro de la cual se efectúan reuniones y se realizan informes de mercado que contribuye a la toma de decisiones del área de inversiones del Calificado. No obstante, una de las oportunidades para Fiduciaria Popular es la creación de un Área de Investigaciones Económicas propia que genere valor agregado para sus inversionistas considerando, de forma particular, el objetivo del Calificado de potencializar su fondo de pensiones voluntarias. En este mismo sentido, cabe la posibilidad de fortalecer sus herramientas de información en la página web, así como la transaccionalidad, proyecto en el cual Fiduciaria Popular ha trabajado en Con el propósito de mantener el cumplimiento normativo, la Compañía se encuentra realizando las gestiones para la implementación de las normas internacionales de información financiera (NIIF). El Grupo Aval ha dispuesto de asesoría especializada en este aspecto y después de haber avanzado en más del 50% de su implementación y haber preparado el balance de apertura se encontró que la Compañía experimentará una reducción de su patrimonio cercana a 1%, con lo cual no se tendría una afectación relevante sobre su solvencia. Las pruebas realizadas por la Compañía al plan de continuidad del negocio en el último año han tenido resultados satisfactorios, sobretodo porque se validó la operatividad del sistema core, recién estabilizado, ante escenarios de contingencia. Fiduciaria Popular cuenta con un centro alterno de operaciones completamente dotado en términos de hardware, software y seguridad de sus plantas Las oportunidades de mejora identificadas previamente en Fiduciaria Popular requieren no solamente la disciplina en la definición y seguimiento a un plan estratégico, sino también la destinación de recursos económicos para hacer las inversiones necesarias en las diferentes áreas; en este sentido, si bien se considera positivo el respaldo corporativo de Grupo Aval, es deseable que Fiduciaria Popular mantenga los esfuerzos para mejorar su eficiencia operacional 10, de tal forma que logre rentabilizar su operación y dé un giro positivo a los resultados financieros mostrados durante los últimos años. A mayo de 2014, la utilidad neta de la Compañía fue de $1.641 millones, con un descenso anual de 5,7%, contrario al crecimiento de 0,1% en sus pares. Por lo anterior, el ROE 11 del Calificado se mantuvo muy por debajo del de su grupo comparable, pues entre mayo de 2012 y mayo de 2014 fueron en 10 Gastos operacionales / ingresos operacionales. 11 Rentabilidad sobre el patrimonio, sin anualizar. promedio 3,8% y 12,6%, respectivamente. Un aspecto que ha impedido revertir esta situación ha sido el nivel de gastos operacionales, ya que en el mismo periodo han representado en promedio el 79,5% de los ingresos operacionales, muy por encima del 47,2% de sus pares y el 55,3% del sector. Al administrar recursos públicos, la Fiduciaria Popular se ve expuesta constantemente a investigaciones por parte de entes gubernamentales, lo cual genera pretensiones que de realizarse pueden generar un impacto; sin embargo, la fortaleza patrimonial del Grupo Aval mitiga el riesgo asociado. A pesar de lo anterior, a julio de 2014 la Fiduciaria no contaba con contingencias legales clasificadas como eventuales o remotas que significaran un riesgo para su estabilidad financiera. 2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD La Fiduciaria Popular S. A. fue creada en agosto de 1991 como filial del Banco Popular, vinculado al Grupo Aval. El objeto social de la Compañía es la celebración, desarrollo y ejecución de los contratos de Fiducia Mercantil, Pública y Encargo Fiduciario, que han servido desde la fundación del Banco Popular a las necesidades fiduciarias de los clientes, personas naturales, empresas privadas e instituciones gubernamentales. Para el desarrollo de las actividades complementarias a su objeto, Fiduciaria Popular cuenta con el apoyo y asesoría de su Matriz, Banco Popular, y demás filiales. La composición accionaria de la Sociedad al cierre de mayo de 2014 era la siguiente: Tabla No.1: Composición Accionaria Accionistas Participación Banco Popular 94,8% Fondo de Promoción de la Cultura 3,0% Inversegovia 1,2% Otros 0,9% Total 100% Fuente: Fiduciaria Popular S. A. La Junta Directiva es el máximo órgano de dirección y está a cargo de la aprobación de las políticas y lineamientos estratégicos. La Entidad mantiene una adecuada segregación e independencia entre las áreas para mitigar los posibles conflictos de interés. El Front Office lo ejerce la Gerencia de Inversiones, quien depende de la Presidencia; el Middle Office está en cabeza de la Gerencia de Riesgos y Procesos, que reporta directamente a Presidencia, y el Back Office está a cargo de la Gerencia de Operaciones, quien depende de la Vicepresidencia de Gestión Fiduciaria. 5 de 10

5 Fiduciaria Popular cuenta con nueve comités de soporte: Comité Comercial, Comité de Presidencia, Comité Administrativo, Comité de Seguridad, Comité de Calidad, Comité de Inversiones y Riesgos Financieros, Comité de Auditoría de Junta Directiva, Comité de Tecnología, Comité de Control Interno y Gestión, y Comité de Servicio al Cliente. La Estructura Organizacional de la Sociedad al cierre de mayo de 2014 era la siguiente: Gráfico No.2: Estructura Organizacional anticipado. El fondo es de bajo riesgo de mercado, lo cual le permite a los adherentes tener un manejo adecuado de sus recursos, bajo los criterios de solidez, seguridad y riesgo conservador. Fondo de Pensiones Voluntarias Multiopción: es una alternativa de ahorro e inversión a mediano y largo plazo, con beneficios tributarios. Ideal para personas interesadas en tener un ingreso complementario en la vejez, ahorrando para un retiro cómodo en el momento de su retiro laboral o ahorrando para viajes, compra de vivienda o estudios, entre otros. El fondo fue diseñado para que los clientes, bajo la asesoría de un equipo comercial, diversifiquen su portafolio de inversión en cuatro opciones, de acuerdo con sus objetivos de ahorro, horizonte de tiempo y tolerancia al riesgo. Fuente: Fiduciaria Popular S. A. 3. LÍNEAS DE NEGOCIO Fiduciaria Popular se ha especializado en la fiducia estructurada, particularmente en las líneas de fiducia de administración de recursos públicos, la fiducia de garantía y la administración de pasivos pensiónales en consorcios con otras sociedades fiduciarias. En la fiducia de inversión cuenta tres fondos de inversión colectiva y un fondo de pensiones voluntarias: Rentar: es una alternativa de inversión dirigida a personas naturales y jurídicas que permite obtener rendimientos en el corto plazo, bajo criterios de solidez, seguridad y riesgo conservador. Al cierre de mayo de 2014, el valor de los activos administrados 12 por Fiduciaria Popular fue de $3,7 billones y presentó una disminución de 13,6% anual. Este resultado se explica, principalmente, por la disminución de los activos administrados en seguridad social que pasaron de $1,9 billones en mayo de 2013 a $1,3 billones en mayo de Al excluir los activos asociados con las reservas de seguridad social, el crecimiento en el monto administrado fue de 1,5% anual. Luego de la seguridad social, y en línea con la estrategia implementada desde 2013 de profundizar líneas de fiducia estructurada, la fiducia de administración es la segunda línea de mayor importancia por activos administrados con $1,2 billones al corte de mayo de 2014, consolidando un crecimiento promedio anual de 1,3% desde mayo de Las carteras colectivas eran el tercer rubro de mayor importancia con $ millones, con lo cual su participación sobre el total pasó de 4% en mayo de 2012 a 14% en el mismo mes de (Gráfico No. 3) Gráfico No. 3: Estructura de Activos Fideicomitidos* Fiduliquidez: es una alternativa de inversión dirigida, principalmente, a entes descentralizados del orden territorial con participación pública superior al 50% y demás entidades sujetas al régimen de inversiones establecido en el Capítulo IV del Decreto 1525 de 2008, así como personas naturales y jurídicas. Este instrumento permite obtener rendimientos en el corto plazo, bajo criterios de solidez, seguridad y riesgo conservador. Rentar 30: se trata de un fondo de naturaleza abierta con pacto de permanencia a 30 días, sin perjuicio que los inversionistas puedan redimir en cualquier momento sus derechos, pagando la sanción por retiro Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV. * Incluyendo activos de seguridad social con representación legal 12 Incluyendo activos de seguridad social con representación legal 6 de 10

6 4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Respaldo patrimonial del Banco Popular e imagen corporativa del Grupo Aval. Sinergias operativas y tecnológicas con su matriz. Experiencia y trayectoria en la administración de pasivos pensiónales y fiducia de administración. Estructura de procesos especializada para la administración de negocios con alta carga operacional. Sistema core integrado entre las áreas que componen la operación del negocio fiduciario. Oportunidades Fortalecer la integración con la fuerza comercial del Banco Popular. Mayor atomización de los negocios para mitigar los riesgos asociados con los ciclos económicos adversos o con la terminación de algún contrato. Oportunidades de crecimiento por la normativa que obliga a administrar los anticipos de recursos públicos a través de fiduciarias. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 5. CONTINGENCIAS Según la información proporcionada por Fiduciaria Popular, a julio de 2014 existían dos procesos legales en su contra clasificados como remotos y uno eventual con pretensiones cercanas a los $500 millones. Dicho monto representaba alrededor del 1% del patrimonio del Calificado, por tal motivo no genera una amenaza para su solvencia. Debilidades Sinergias comerciales con su banco matriz son limitadas en relación con lo observado en otras fiduciarias bancarizadas. Especialización en clientes del sector público, los cuales tienen una alta sensibilidad a cambios en condiciones del mercado. Cambios en las condiciones de negocios de pasivos pensionales que afectaron la rentabilidad. Alta rotación de personal que dificulta la consolidación de la cultura organizacional. Amenazas Cambios regulatorios que afecten la operación fiduciaria. Disminución de los márgenes de rentabilidad por la competencia tarifaria. Mayor competencia proveniente de entidades fuera del sector que están incursionando en negocios propios de las fiduciarias. Riesgos reputacionales potenciales por la complejidad de los nuevos negocios administrados. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. 7 de 10

7 6. ESTADOS FINANCIEROS 8 de 10

8 CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo. Las escalas entre P AA y P B pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Grados de inversión ESCALA P AAA P AA P A P BBB DEFINICIÓN La calificación P AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la Compañía tiene una habilidad sumamente fuerte para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de los mejores estándares para los recursos administrados. La calificación P AA indica que la Compañía tiene una habilidad fuerte para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de muy buenos estándares para los recursos administrados. No obstante, las compañías con esta calificación presentan debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en la máxima categoría. La calificación P A indica que la Compañía tiene una habilidad satisfactoria para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de buenos estándares para los recursos administrados. No obstante, las compañías con esta calificación presentan debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en categorías superiores. La calificación P BBB indica que la Compañía tiene una habilidad adecuada para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de estándares aceptables para los recursos administrados. Sin embargo, las compañías con esta calificación presentan debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en categorías superiores. Grados del alto riesgo o de no inversión ESCALA P BB P B E DEFINICIÓN La calificación P BB indica que la Compañía tiene una habilidad baja para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, y la gestión de riesgos podrían ser inadecuadas para la administración de portafolios. La calificación P B indica que la Compañía tiene una habilidad muy baja o insuficiente para la administración de portafolios. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 9 de 10