CORPBANCA INVESTMENT TRUST COLOMBIA S. A. SOCIEDAD FIDUCIARIA

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1 SOCIEDAD FIDUCIARIA Contactos: Leonardo Abril Blanco Andrea Martin Merizalde María Soledad Mosquera Ramírez Comité Técnico: 25 de abril de 2013 Acta No. 536 BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO DE CONTRAPARTE AAA (Triple A) Creditwatch Negativo Cifras en millones al 28 de febrero de 2013 Historia de la Calificación: Activos Totales: $ Pasivo: $ Revisión Extraordinaria Nov./12: AAA CWN Patrimonio: $ Revisión Periódica Abr./12: AAA CWD Utilidad Operacional: $ Utilidad Neta: $ Calificación Inicial May./02: AAA La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2010, 2011 y 2012 y no auditados a febrero de FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en Riesgo de Contraparte y el Creditwatch Negativo a Corpbanca Investment Trust Colombia S. A. Una calificación aparece en la lista CreditWatch cuando ha ocurrido, o se espera que ocurra, un evento o una desviación de una tendencia esperada y, por lo tanto, se requiere información adicional para tomar alguna decisión en cuanto a la calificación. El CreditWatch Negativo indica que las consecuencias de determinados eventos futuros son inciertas y que, como resultado de su resolución, la calificación podría, eventualmente, disminuir o mantenerse. El Creditwatch asignado a la calificación de Corpbanca Investment Trust (CI Trust) continúa vigente puesto que aún no culmina el proceso de aprobación de los diferentes entes regulatorios del acuerdo de compra de Helm Bank y sus filiales por parte del Banco CorpBanca Colombia. Una vez finalizada esta etapa, BRC realizará seguimiento a: 1) La estructura de capital de la matriz y del Banco posterior a la fusión y el efecto que puede tener sobre sus filiales fiduciarias; 2) La evolución de los indicadores de rentabilidad, eficiencia y calidad de cartera del nuevo banco fusionado, quien será el mayor accionista de Corpbanca Investment Trust, y 3) La estabilización de la operación de Corpbanca, incluidas sus filiales en Colombia, tras la rápida expansión de Corpbanca Chile con la adquisición de dos entidades bancarias en un periodo de tiempo inferior a un año. Entre los factores que fundamentan la calificación se destaca la consistencia de la estrategia de CI Trust, soportada en el crecimiento de fiducia de inversión y de la administración de pasivos pensionales, lo cual ha explicado la tendencia creciente en el nivel de activos administrados en los últimos cinco años 1 y el crecimiento de los ingresos operacionales, que se refleja en su desempeño financiero. El Banco Corpbanca, como nuevo accionista 2 de la Fiduciaria, mantendrá el enfoque estratégico de la Entidad, por lo cual se prevé una mayor profundización de las líneas de negocio que han generado ingresos recurrentes. Sin embargo, el cambio de accionistas traerá retos en cuanto a la consolidación de estos negocios. Al cierre de 2012, la utilidad neta de CI Trust presentó un crecimiento anual de 67% al cerrar en $9.818 millones. Esto resulta favorable, si se tiene en cuenta que los pares 3 y el sector presentaron crecimientos de 16% y 23%, respectivamente. Por otra parte, la Fiduciaria se mantiene como el segundo administrador más importante en la línea de custodia al gestionar recursos por $8,6 billones, monto que representan el 28% de los activos de esta línea de negocio en el sector. Durante 2012, CI Trust capitalizó el 100% de las utilidades de 2011 y tiene previsto capitalizar las de 2013, como parte del compromiso de su nuevo accionista con el crecimiento y fortalecimiento de su filial. Con ello, la Fiduciaria tendrá la capacidad necesaria para incursionar en nuevos negocios y administrar un volumen mayor de recursos de seguridad social. Para el 2013, se tiene previsto continuar con esta política, lo que soportará el crecimiento de sus líneas de negocio estratégicas, además de permitirle un mayor posicionamiento de 1 Entre El mayor accionista es el Banco Corpbanca Colombia S.A. con una participación de 94,5%. 3 Sociedades fiduciarias con similares calificaciones de riesgo de contraparte. 2 de 8 CAL-F-1-FOR-08 R1

2 mercado. A febrero de 2013, el patrimonio de la Fiduciaria ascendía a $ millones y presentó un crecimiento anual de 26% que es superior al 13% que tuvo el sector. El dinamismo obedeció al aumento del capital social, que pasó de $5.574 millones a $8.533 millones para el año analizado. El actual nivel patrimonial de la Compañía fortaleció el margen de solvencia para administrar pasivos pensionales 4.Además, aumentó el margen de crecimiento para los fondos de inversión de $2,5 billones a $3,5 billones 5 entre febrero de 2012 e igual periodo de 2013, lo que permitiría un aumento de 10 veces el valor actual de dichos instrumentos 6. Para 2013, el nivel patrimonial proyectado resulta adecuado para cumplir con la solvencia 7 requerida por la nueva regulación 8, con lo cual la Fiduciaria contará con la capacidad necesaria para desarrollar su plan estratégico. El presupuesto trazado para el 2013 resulta un reto de alta envergadura ante el cambio de accionista y las nuevas condiciones de remuneración de un negocio de pasivos pensionales con un peso relevante en las comisiones. Por esta razón, el afianzamiento de los negocios de custodia y el perfeccionamiento de las sinergias comerciales con el Banco Corpbanca se hacen relevantes para anticipar la sostenibilidad y recurrencia en la generación de comisiones. Lo anterior teniendo en cuenta que la Fiduciaria deberá compensar el aumento proyectado de 23% en los gastos de personal por el fortalecimiento de algunas áreas de la Compañía. En línea con sus resultados financieros, la Fiduciaria espera cerrar el 2013 con un margen operacional superior al 50%, un desafío importante considerando los gastos de administración presupuestados y los mayores niveles de competencia que actualmente se presentan en el sector. Al cierre de 2012, el buen desempeño en la operación de consorcios y del negocio de custodia derivó en un incremento anual de los ingresos operacionales de 49%. Esto compensó el crecimiento de 31% de los gastos 4 De acuerdo con la información pública más reciente (agosto de 2012) CI Trust estaba en capacidad de administrar $ millones adicionales. 5 De acuerdo con la información de la Superintendencia Financiera de Colombia a febrero de El Artículo 17 del Decreto 2175 de 2007 establece que el monto de las suscripciones en fondos de inversión no debe exceder 100 veces el monto del capital pagado, la reserva legal, ambos saneados y la prima en colocación de acciones, de la respectiva sociedad administradora, menos el último valor registrado de las inversiones participativas mantenidas en sociedades que puedan gestionar recursos de terceros en las modalidades de administración de valores, administración de portafolios de terceros o administración de fondos. 7 De acuerdo con las proyecciones remitidas por el Calificado el nivel promedio de solvencia de la Fiduciaria durante 2013 se ubicará en promedio por encima del 14%, con lo cual cumpliría con el requerimiento mínimo del 9% establecido por la norma. 8 Decreto 1895 de septiembre de asociados con su operación y permitió que el margen operacional cerrara por encima del promedio del sector. Durante 2012 Corpbanca Investment Trust mostró crecimiento en negocios de custodia; sin embargo, para 2013 persiste el reto de lograr un crecimiento más atomizado por clientes, lo que se espera se logre en el mediano plazo en la medida en que sus productos se consoliden como complemento del portafolio de servicios del Banco Corpbanca y la Fiduciaria ajuste su modelo de negocio a la experiencia particular que tiene el Grupo en el manejo de fondos de inversión, banca institucional y corporativa. Los ingresos de CI Trust provienen de tres líneas de negocio: Consorcios, Inversión (custodia) y Fondos de Inversion. El 67% de las comisiones proviene de dos líneas de negocio 9 y los cinco mayores clientes representan un porcentaje superior al 76% de los ingresos operacionales. No obstante, el plazo de vencimiento promedio superior a 6 años y las características contractuales de los negocios más representativos reducen, en parte, la exposición del Calificado a riesgos financieros. Uno de los factores ponderados positivamente en la calificación de Riesgo de Contraparte de Corpbanca Investment Trust ha sido la baja exposición de su patrimonio a riesgos de mercado. El análisis de las proyecciones de los ingresos derivados de la gestión del portafolio propio del Calificado permite anticipar que seguirán siendo una fuente de liquidez alterna y complementaria al negocio fiduciario. Durante los últimos 6 años (entre 2007 y 2012), dichos ingresos han representado, en promedio, el 8% del total de operacionales. Por otra parte, en diciembre de 2012, las cuentas por cobrar por comisiones de Corpbanca Investment Trust ascendieron a $3.104 millones y representaron un 22% de los ingresos por comisiones, frente al 10% del sector y el 9% de sus pares. Sin embargo, la clasificación de las cuentas por cobrar de comisiones fue: el 80% en A, el 12% en B, el 4% en C y las clasificadas en D y en E participaron con un 5%. Para 2013, el manejo de este rubro resulta relevante si se observa el crecimiento que presentaron los pasivos pensionales, así como su mayor participación en negocios inmobiliarios y de administración y pagos, que exigen mayor control, dadas sus características específicas. Actualmente, el Grupo Corpbanca Colombia se encuentra inmerso en un proyecto de cambio de infraestructura tecnológica y operativa, como parte del acuerdo de compra. Para la Fiduciaria este proceso ha sido fundamental para ajustar sus sistemas y encontrar opciones de mejora en algunos de sus procesos, lo que podrá derivar en la entrega de un mayor valor agregado a sus clientes. 9 Fiducia de inversión y consorcios. 3 de 8

3 Corpbanca Investment Trust presenta un proceso legal en contra, sin pretensiones económicas; aún así, por el número de demandantes, los gastos y los costos del proceso, la Fiduciaria mantiene una provisión por $285 millones. Según concepto del Área Jurídica de la Fiduciaria, la probabilidad de fallo en contra de la Entidad es remota. 2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD Corpbanca Investment Trust Colombia S. A. es una sociedad de servicios financieros, filial del Banco Corpbanca Colombia S. A. Por medio de un convenio suscrito, la Fiduciaria utiliza la red de distribución del establecimiento bancario como apoyo para el cumplimiento de las metas y los objetivos propuestos. le proporcionan ventajas competitivas por el apropiado manejo operativo de los mencionados negocios. Activos Administrados Entre febrero de 2012 y febrero de 2013, los activos administrados por la Entidad presentaron un crecimiento de 36%, el cual resultó superior al del sector de 25% y le permitió mejorar su participación de mercado. Este aumento obedeció al buen desempeño de la fiducia de inversión, que presentó un crecimiento anual de 34%. Gráfico No. 1: Composición de Activos Administrados Al cierre de diciembre de 2012, la composición accionaria de Corpbanca Investment Trust fue la siguiente: Tabla No. 1: Composición Accionaria Accionista Part. % Banco Corpbanca Colombia S.A. 95% Banco Corpbanca Chile 5% Fuente: Corpbanca Investment Trust S. A. La estructura organizacional de Corpbanca Investment Trust mantiene independencia entre las áreas de front, middle y back office, y sus funciones se encuentran claramente definidas y desagregadas. La Sociedad dispone de un Código de Buen Gobierno, el cual recoge las normas y las políticas establecidas en la materia y sobre control interno. Así mismo, cuenta con políticas contempladas en el Código General de Conducta de los Funcionarios, un Manual de Riesgo Operativo y un Manual de Prevención de Lavado de Activos y Financiación al Terrorismo. 3. LÍNEAS DE NEGOCIO Corpbanca Investment Trust concentra su actividad en cuatro tipos de negocios: Custodia, Fondos de Inversión, Fiducia Estructurada y Mandatos. El Plan Estratégico de la Entidad a 2013 contempla un mayor posicionamiento de mercado, profundizando su actividad en las líneas de negocio en las cuales la Sociedad cuenta con experiencia, además de en fondos de inversión. Lo anterior está apoyado en el robustecimiento de las sinergias comerciales con el Banco y la creación de nuevas alternativas de inversión. Al cierre de febrero de 2013, Corpbanca Investment Trust ocupó el octavo puesto en el sector por activos administrados, con $3,9 billones. Su desempeño y su posición en el sector fiduciario se derivan de su conocimiento y experiencia del negocio de custodia y del correcto manejo de los pasivos pensionales, aspectos que Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV Ingresos por Comisiones Comisiones Entre febrero de 2012 y febrero de 2013, la tasa de crecimiento de los ingresos provenientes de la fiducia de inversión fue de 97%, ante el aumento del volumen de recursos administrados en dicho instrumento, que cerró en $8,7 billones. Durante el mismo periodo, las comisiones de fondos de inversión aumentaron su participación dentro del total de ingresos, con un valor de $984 millones, y así aportaron más del 36% del total de comisiones. Por otra parte, en el mismo periodo la reducción más importante la presentó el negocio de consorcios, con una variación del -34%, por lo cual disminuyó su contribución al total de comisiones en puntos básicos y cerró en el 19% del total. Gráfico No. 2: Composición de Comisiones Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV 4 de 8

4 Para el cierre de 2013, la Fiduciaria espera continuar como un aliado comercial importante del Banco enfocándose en la estructuración de productos de inversión que sean complementarios al portafolio del Establecimiento de Crédito y la Red. Así, el Calificado prevé aumentar su participación en negocios de fiducia estructurada, lo cual ayudaría a una mayor diversificación de los ingresos por comisiones. La adquisición por parte de Corpbanca representa una oportunidad de crecimiento para la Compañía, pero genera el reto de ajustar correctamente su estructura comercial a la experiencia y las fortalezas particulares de su nuevo accionista. El fortalecimiento de las sinergias comerciales con el Banco Corpbanca Colombia cobra relevancia en la medida en que los principales competidores del Calificado cuentan con una estructura comercial propia más amplia y ello puede afectar sus resultados generales. 4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Respaldo corporativo y patrimonial de Corp Group Interhold a través de su principal accionista, Banco Corpbanca Colombia. Infraestructura tecnológica y operativa robusta y acorde con los requerimientos del negocio fiduciario. Know How y trayectoria en el manejo de negocios de custodia global, local y cross border, lo cual le ha permitido mantener su posicionamiento en esta línea de negocio. Gestión de riesgos y de control interno robusta. Mejores niveles de eficiencia operacional frente al sector. Oportunidades Profundizar las sinergias comerciales con el Banco Corpbanca Colombia. Una estructura más equilibrada por tipo de activos y origen de comisiones, a partir de productos complementarios al portafolio bancario que se deriven de la experiencia particular de su nuevo accionista en banca mayorista, así como nuevos negocios desarrollados entre las áreas de wealth management de Corpbanca en Chile y en Colombia. Aumentar el posicionamiento en las líneas de negocio en las cuales tiene ventajas comparativas frente a otras fiduciarias. Desconcentrar las fuentes de ingresos y buscar la atomización de los 25 principales negocios. Incrementar la participación de mercado por activos administrados, comisiones y patrimonio. Concentración de las comisiones en negocios de administración de pasivos pensionales. Baja cobertura geográfica de las redes de distribución. Amenazas Cambios en la regulación que afecten la operación fiduciaria. Riesgos comerciales, operativos y tecnológicos asociados con el cambio de accionista principal. Volatilidad de las tasas de interés, por el impacto en las líneas de negocio con un componente de inversión en el mercado de capitales. Reducción del volumen de negocios de Custodia por la menor cobertura geográfica de Corp Group en relación con el Banco Santander. Nuevos competidores con oferta de productos similares y diferente tarifación. La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del Cliente, y la entrega de la información se cumplió dentro de los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por lo tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, la cual ha servido de base para la elaboración del presente informe. 5. CONTINGENCIAS Según la información suministrada, Corpbanca Investment Trust presenta un proceso legal en contra, sin pretensiones económicas; aún así, por el número de demandantes, los gastos y los costos del proceso, la Fiduciaria mantiene una provisión por $285 millones. Según concepto del Área Jurídica de la Fiduciaria, la probabilidad de fallo en contra de la Entidad es remota. Debilidades 5 de 8

5 6. ESTADOS FINANCIEROS CORPBANCA INVESMENT TRUST COLOMBIA Cifras en miles de pesos dic-10 dic-11 dic-12 feb-12 feb-13 ANALISIS HORIZONTAL ANALISIS VERTICAL feb-12 / feb- feb-12 feb-13 BALANCE GENERAL dic-11 / dic ACTIVOS Disponible ,9% 33,9% 24,9% 25,9% Inversiones ,3% 33,5% 59,8% 62,0% Negociables Títulos de deuda ,0% 94,6% 47,0% 2,0% Negociables Títulos Participativos ,7% 516,8% 12,5% 59,8% Disponibles Títulos de deuda 0,0% 0,0% Disponible Títulos Participativos ,0% 0,0% 0,3% 0,2% Hasta el Vencimiento 0,0% 0,0% Cuentas por cobrar ,5% 88,2% 3,4% 5,0% Comisiones ,2% 100,5% 3,3% 5,2% Otras (43.649) (90.876) 490,2% 279,9% 0,1% 0,2% Propiedad planta y equipo ,0% 22,3% 0,1% 0,1% Otros activos ,2% 23,2% 11,8% 7,0% TOTAL ACTIVOS ,0% 28,8% 100,0% 100,0% PASIVOS Obligaciones Financieras 0,0% 0,0% Cuentas por pagar ,5% 58,4% 4,3% 5,3% Pasivos Estimados ,9% 71,7% 4,2% 5,6% Otros Pasivos ,7% 7,4% 0,2% 0,2% TOTAL PASIVOS ,8% 63,2% 8,8% 11,1% PATRIMONIO Capital Social ,8% 138,8% 7,9% 14,6% Reservas ,0% 23,0% 56,1% 53,6% Superavit ,3% 94,9% 11,5% 0,5% Resultado de Ejercicios Anteriores ,4% 12,9% 16,8% Resultados del Ejercicio ,4% 55,2% 2,8% 3,4% TOTAL PATRIMONIO ,5% 25,5% 91,2% 88,9% dic-10 dic-11 dic-12 feb-12 feb-13 ANALISIS HORIZONTAL ANALISIS VERTICAL ESTADO DE RESULTADOS feb-12 / febdic-11 / dic feb-12 feb-13 INGRESOS OPERACIONALES Intereses ,7% 1558,1% 0,2% 2,5% Comisiones ,0% 57,9% 57,0% 63,2% Utilidad en Valoración de Inversiones ,1% 174,5% 9,6% 18,5% Utilidad Neta en la Venta de Inversiones (4.375) (694) 278,7% 100,0% 0,0% 0,0% Utilidad Neta en la Valorización de deriva 0,0% 0,0% Otros Ingresos Operacionales ,1% 33,5% 32,4% 15,1% TOTAL INGRESOS OPERACIONALE ,2% 42,4% 100,0% 100,0% GASTOS OPERACIONALES Gastos de Personal ,9% 11,7% 19,0% 14,9% Honorarios ,4% 54,4% 1,0% 1,1% Comisiones ,0% 36,3% 3,8% 3,6% Gastos Financieros 0,0% 0,0% Amortizaciones y Depreciaciones ,4% 17,9% 2,5% 2,1% Provisiones ,8% 66,6% 0,5% 0,1% Otros Gastos ,9% 23,7% 17,3% 15,0% TOTAL GASTOS OPERACIONALES ,6% 14,9% 45,9% 37,0% UTILIDAD OPERACIONAL ,8% 65,9% 54,1% 63,0% Ingresos no operacionales ,9% 94,3% 1,9% 0,1% Gastos no operacionales ,3% 24908,7% 0,0% 0,0% UTILIDAD NO OPERACIONAL ,3% 94,4% 1,9% 0,1% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS ,7% 60,6% 55,9% 63,0% Impuesto de Renta ,7% 71,1% 18,8% 22,6% UTILIDAD NETA ,4% 55,2% 37,1% 40,4% dic-10 dic-11 dic-12 feb-12 feb-13 feb-12 feb-13 feb-12 feb-13 INDICADORES FINANCIEROS ROE - Rentabilidad del patrimonio* 14,6% 14,6% 19,7% 3,1% 3,8% 5,3% 4,3% 3,7% 3,6% ROA - Rentabilidad del activo* 13,1% 12,6% 16,6% 2,8% 3,4% 4,3% 3,5% 2,9% 2,8% Margen Operacional 54,4% 52,9% 58,8% 54,1% 63,0% 63,0% 51,1% 46,3% 44,0% Margen Neto 36,0% 34,8% 39,0% 37,1% 40,4% 43,6% 33,4% 31,7% 29,0% Gastos de Personal/Comisiones 37,3% 32,3% 26,6% 33,3% 23,6% 23,1% 18,7% 31,7% 26,8% CxC Comisiones/Ingreso Comisiones 9,4% 16,4% 21,6% 77,4% 98,3% 41,1% 51,1% 49,3% 53,1% Gastos operacionales / ingresos operacio 45,6% 47,1% 41,2% 45,9% 37,0% 37,0% 48,9% 53,7% 56,0% *Indicadores no anualizados PEER SECTOR 6 de 8

6 CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE CORPBANCA INVESTMENT TRUST COLOMBIA S. A. La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos. Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Grados de inversión AAA AA A BBB La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas. La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior. La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza. Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías. Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. Sin suficiente información para calificar. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos 7 de 8