PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS

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1 PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS CLP dependería de la trayectoria del Dólar en el mundo antes que de las señales de intervención Leonardo Suárez MAYO 28

2 Europa se ajustaría más de lo esperado y se enfriaría con rezago respecto de los EEUU CONFIANZA EN EUROLANDIA VS. CICLO ECONÓMICO DE EEUU Y EUROLANDIA 12 6 Confianza en Europa Crecimiento en 12 meses (%) 85 Mar-95 Jun-98 Sep-1 Dec-4 Mar-8 Confianza económica en Europa Crecimiento del PIB en 12 meses, EEUU (%) Crecimiento del PIB en 12 meses, Eurolandia (%) 2

3 El oro y el Euro seguirían en la misma trayectoria ORO VS. EURO REAL Precio real del oro ,6 3,2 2,8 2,4 2 1,6 1,2 USD /,8 Dec-73 Mar-78 Jun-82 Sep-86 Dec-9 Mar-95 Jun-99 Sep-3 Dec-7 Oro real Euro 3

4 China: La fábrica del mundo?. Ello es un mito. China es el dragón que se está tragando el mundo!! CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES 6 Consumo de commodities: % de China en el consumo global ,9 24,5 53,3 Cobre Molibdeno Mineral de hierro 31,3 34,7 3,3 28, 16, 8,8 Aluminio Zinc Plomo Níquel Celulosa Petróleo % del consumo global 4

5 El cobre: En la senda del oro y del Dólar en el mundo? 1,6 EURO VS. PRECIOS DEL ORO Y DEL COBRE 1. Precio del Dólar contra una canasta de monedas 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,, Oro: USD / Oz. Cobre: USD / Kilo,8 4-Apr Aug-9 27-Jan Jun Nov-3 18-Apr-8 Euro: USD / Oro. USD / Oz. Cobre. USD / Kilo 5

6 Gracias a China, la producción industrial global sigue muy firme, lo que sostiene la demanda por commodities PRODUCCIÓN INDUSTRIAL GLOBAL % 1.% 8.% Var. % en 12 meses 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% Jan-86 Jun-88 Nov-9 Apr-93 Sep-95 Feb-98 Jul- Dec-2 May-5 Oct-7 Mundial PPP Mundial pond Cons Cobre Mundial por PIB Nominal 6

7 Aunque no es prioridad, la inflación sigue alta en EEUU 5,5% PCE Subyacente 4,5% IPC Subyacente 3,5% 2,5% 1,5%,5% 2,8 2,6 2,4 2,2 2, dic-3 ago-4 abr-5 dic-5 ago-6 abr-7 dic-7 BE de Inflación de EEUU (GT/TIPS a 1 años) 7 % Var. en 12 meses ene-88 ene-89 ene-9 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene- ene-1 ene-2 ene-3 ene-4 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8

8 Envejecimiento de las minas origina restricción de la oferta y estrecha el balance global del cobre COBRE DE MINA: BALANCE GLOBAL Y BRECHA ENTRE PRODUCCIÓN EFECTIVA Y ESPERADA Brechas y balances de cobre refinado. Miles de TM , 2, 1,, -1, -2, -3, -4, -5, -6, % de la producción global p -7, Balance entre oferta y demanda global de cobre. Miles de TM Brecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. Miles de TM Brecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. % de la producción global 8

9 Quiere comprar cobre?: No hay cobre Mr. China!! CHINA, INDIA, RUSIA y EL BALANCE GLOBAL DEL COBRE ,2 Proyección 26. Crecimiento del consumo de cobre, YoY (%) ,2 2,6 1,3 2,7 8,2 4,8 19,1 8, -3,4 12,6 1,5 18, 4, 15,1 9,2 11, -,1 3,6 3, 14,9 4,6? 1,6 3,4 2,9 13,7 6,2 5,9 6,7 4,7 4,1 2,9 4,5 3,3-2,4 6, 5,4 5,2 4,7 3,4 3, <producción y consumo de cobre. Miles de TM -5,1-8 -7, Crecimiento del consumo de cobre,con aterrizaje forzoso de EEUU y Europa Occidental, YoY (%) Crecimiento del consumo en China, India y Rusia Crecimiento del consumo de cobre,con recesión en China EN , YoY (%) Cobre refinado. Producción global. Miles de TM Cobre refinado, Consumo global. Con aterrizaje forzoso de EEUU y Europa Occidental. Miles de TM Cobre refinado, Consumo global. Con recesión en China que arrastra al mundo en 2' Miles de TM 9

10 Valuación de acciones cupríferas refleja sostenibilidad de altos precios del cobre VALUACIÓN DE ACCIONES CUPRÍFERAS 4, 3,5 15, Precio del cobre: USD / Libra 3, 2,5 2, 1,5 1, 9, 4,9 7,8 7,6 12, FV / EBITDA Y P / U,5 2, FV / EBITDA P / U Precio del cobre 1

11 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, Chile: Muy débil actividad 11 % Ene- Jul- Ene-1 Jul-1 Ene-2 Jul-2 Ene-3 Jul-3 Ene-4 Jul-4 Ene-5 Jul-5 Ene-6 Jul-6 Ene-7 Jul-7 Ene-8 IMACEC (Var. 12 m) IMACEC (Var. 12 m; Prom. 3 m)

12 Costo Marginal SIC 12 USD/MWh ene-4 mar-4 may-4 jul-4 sep-4 jul-7 sep-7 nov-7 ene-8 mar-8 nov-4 ene-5 mar-5 may-5 jul-5 sep-5 nov-5 ene-6 mar-6 may-6 jul-6 sep-6 nov-6 ene-7 mar-7 may-7 Costo Marginal - SIC (USD/MWh) Promedio Mes

13 Por el lado de la oferta 13 % Ene-2 Abr-2 Jul-2 Oct-2 Ene-3 Abr-3 Jul-3 Oct-3 Ene-4 Abr-4 Jul-4 Oct-4 Ene-5 Abr-5 Jul-5 Oct-5 Ene-6 Abr-6 Jul-6 Oct-6 Ene-7 Abr-7 Jul-7 Oct-7 Ene-8 Abr Prod. Industrial (Var. 12 m) Prod. Industrial (Var. 12 m) (Prom. 3 meses) % Ene-2 Abr-2 Jul-2 Oct-2 Ene-3 Abr-3 Jul-3 Oct-3 Ene-4 Abr-4 Jul-4 Oct-4 Ene-5 Abr-5 Jul-5 Oct-5 Ene-6 Abr-6 Jul-6 Oct-6 Ene-7 Abr-7 Jul-7 Oct-7 Ene-8 Abr-8 Prod. Minera (Var. 12 m) Prod. Minera (Var. 12 m) ) (Prom 3 meses)

14 Demanda interna sigue como avión 14 Var en 12 Meses (%) ene-5 jun-5 nov-5 abr-6 sep-6 feb-7 jul-7 dic Importaciones de Bienes de Consumo (Var. % en 12 meses) Promedio 4 Semanas Var en 12 Meses (%) ene-5 jun-5 nov-5 abr-6 sep-6 feb-7 jul-7 dic-7 Importaciones de Bienes de Capital (Var. % en 12 meses) Promedio 4 Semanas

15 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Presiones de costos laborales siguen elevadas, aunque 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, Ene-1 May-1 Sep-1 Ene-2 May-2 Sep-2 Ene-3 May-3 Sep-3 Ene-4 May-4 Sep-4 Ene-5 May-5 Sep-5 Ene-6 May-6 Sep-6 Ene-7 May-7 Sep-7 Ene-8 Costos Laborales Unitarios (Asalariados) Costos Laborales Unitarios 15 Var. en 12 meses Costo Lab. y Rem. Nominales (Var % 12 meses) Oct-1 Ene-2 Abr-2 Jul-2 Oct-2 Ene-3 Abr-3 Jul-3 Oct-3 Ene-4 Abr-4 Jul-4 Oct-4 Ene-5 Abr-5 Jul-5 Oct-5 Ene-6 Abr-6 Jul-6 Oct-6 Ene-7 Abr-7 Jul-7 Oct-7 Ene-8 Remunerqaciones Reales (Var % 12 meses) Remuneraciones Nominales Costo Nominal de Mano de Obra Remuneraciones Reales

16 IPC: Escapado gracias a la escalada de la inflación subyacente? IPC Var. % en 12 meses Apr-9 Nov-93 Jun-97 Jan-1 Aug-4 Mar-8 IPCX1 full subyacente IPCX1 IPC Meta de inflación 16

17 Alza de tasas en medio de la apreciación cambiaria limita el impacto de la política monetaria en la demanda interna LIQUIDEZ VS. DEMANDA Y PRODUCTO M1 Real y em USD (%) PIB y demanda interna en 12 meses (%) Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar- Mar-1 Mar-2 Mar-3 Mar-4 Mar-5 Mar-6 Mar-7 Mar-8e Demanda interna M1/E M1Real PIB 17

18 Inflación subyacente reacciona con rezago a la escalada de la demanda interna BRECHA GASTO-PRODUCTO VS. INFLACIÓN SUBYACENTE 8 8. Brecha gasto-producto (%) Brecha gasto-producto e inflación -6 Mar-97 Dec-99 Sep-2 Jun-5 Mar-8e. Brecha gasto-producto IPCX1 medular IPC full subyacente 18

19 Chile en el mismo ciclo de tasas de los países asiáticos CLP VS. BRECHA DE TASAS ENTRE EL MUNDO Y LOS EEUU USD / Tasa de los Bancos Centrales Dec Jul- 1-Mar-2 3-Oct-3 6-May-5 8-Dec-6 CLP / USD Tasa de la Fed Tasa del Banco de Reserva de Australia TPM del Banco Central de Chile 19

20 Apreciación cambiaria: la esperanza para frenar la espiral de inflación?: La experiencia de 1995 INFLACIÓN Y TIPO DE CAMBIO CLP / USD en 12 meses (%) IPC en 12 meses (%) -15 Jun-93 Dec-93 Jun-94 Dec-94 Jun-95 Dec-95 Jun-96 Dec-96 Jun-97 Dec-97 Jun-98 Dec-98 CLP / USD en 12 meses (%) IPC IPCX1 IPCX1 de Gregorio 2

21 Apreciación cambiaria: la esperanza para frenar la espiral de inflación?: La experiencia de 23-4 y lo que cabe esperar ahora CHILE: TIPO DE CAMBIO E INFLACIÓN Var. del CLP / USD en 12 meses (%) Dec/99 Sep/ Jun/1 Mar/2 Dec/2 Sep/3 Jun/4 Mar/5 Dec/5 Sep/6 Jun/7 Mar/8 IPC en 12 meses (%) Tipo de cambio en 12 meses (%) IPC IPCX1 (excluye pececibles, combustibles y servicios regulados) IPCX1 de Gregorio (excluye alimentos, combustibles y servicios regulados) 21

22 Impacto inflacionario de la revaluación del Yuan impide un efecto relevante de la apreciación cambiaria en la inflación YUAN CHINO VS. IPC TRANSABLES IPC "de Gregorio" transable Dec-99 Jun- Dec- Jun-1 Dec-1 Jun-2 Dec-2 Jun-3 Dec-3 Jun-4 Dec-4 Jun-5 Dec-5 Jun-6 Dec-6 Jun-7 Dec-7 Yuan chino. Escala invertida (CNY / USD) IPC "De Gregorio" Transable CNY

23 A Chile le sobra el dinero Ago- Dic- Abr-1 Ago-1 Dic-1 Abr-2 Ago-2 Dic-2 Abr-3 Ago-3 Dic-3 Abr-4 Ago-4 Dic-4 Abr-5 Ago-5 Dic-5 Abr-6 Ago-6 Dic-6 Abr-7 Ago-7 Dic-7 Source: Bloomberg; LarrainVial International Reseves Copper Funds 23 USD Mill

24 Intervención: Destinada a construir reservas u orientada a ponerle piso al Dólar? Estimate 24 Months Ago- Feb-1 Ago-1 Feb-2 Ago-2 Feb-3 Ago-3 Feb-4 Ago-4 Feb-5 Ago-5 Feb-6 Ago-6 Feb-7 Ago-7 Feb-8 Ago-8 International Reserves (Months of Imports) IR + Copper Funds (Months of Imports)

25 TPM se mantendría en 6,25% en el resto de este año, pero el riesgo es que la suban Gráfico 4: CHILE-EEUU:RELACIÓN DE ARBITRAJE Tipo de cambio. CLP / USD Apr-9 Oct-91 Apr-93 Oct-94 Apr-96 Oct-97 Apr-99 Oct- Apr-2 Oct-3 Apr-5 Oct Apr-8 tasas de interés Tipo de cambio. CLP / USD Tasa nominal PDBC-9 días Tasa del T-Bill-9 días 25

26 Chile: Euro seguiría condicionando la trayectoria del Dólar en Chile CHILE: MAPA HISTÓRICO DE LA TRAYECTORIA DEL TIPO DE CAMBIO REAL Jan-78 Jul-8 Jan-83 Jul-85 Jan-88 Jul-9 Jan-93 Jul-95 Jan-98 Jul- Jan-3 Jul-5 Jan-8 2. Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Real Tipo de cambio real del Yen (CPI/Core CPI). Yen / USD Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI) 26

27 CLP: EN LA SENDA DEL SHEKEL DE ISRAEL? SHEKEL DE ISRAEL VS. PESO CHILENO 578 4, Baja de tasas en Israel, desde 3,75% a 3,25% 4,29 CLP / USD Intervención cambiaria en Israel 4,16 4,3 3,9 3,77 3,64 Shekel / USD 459 3, Intervención cambiaria en Chile 3, ,25 9-Feb-7 29-Mar-716-May-7 3-Jul-7 2-Aug-7 5-Oct-7 22-Nov-7 11-Jan-8 28-Feb-8 16-Apr-8 CLP / USD Shekel / USD 27

28 Conclusión: Europa seguiría enfriándose La gran pregunta es si la Fed seguiría bajando las tasas de interés Dólar seguiría débil en el mundo, por lo que el Euro seguiría fluctuando entre USD 1,5 y USD 1,6 en el corto plazo Precio del cobre seguiría firme gracias a la escasez de producción Chile crecería en torno al 3,2% en el primer semestre, pero iría de menos a más en este año 28. En todo el año 28, el PIB crecería en torno al 4%, con crecimiento del 5% en el segundo semestre. Inflación terminaría en 5,5-6,% en este año. En el resto de este año, lo más probable es que mantengan la TPM en 6,25%. Si la apreciación cambiaria no genera un impacto significativo en la inflación, habrán nuevas alzas de tasas El riesgo de que el BC tuviese que recurrir a emisiones adicionales de papeles largos -con el objeto de esterilizar la intervención cambiaria- ya se concretó Muy probablemente, el precio del Dólar se movería al interior de un trading range y transaría entre CLP / USD en el resto de este semestre, aunque ya habría iniciado una trayectoria de serrucho con tendencia al alza en el mediano plazo. 28

29 PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS CLP dependería de la trayectoria del Dólar en el mundo antes que de las señales de intervención Leonardo Suárez MAYO 28