Visión CONTENIDO. EN POCAS PALABRAS En Espera de Santa Claus ESTADOS UNIDOS La Fed y los Mercados EUROPA Crecimiento Moderado...

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1 Una división de BBVA Securities Inc. (BBVA Compass Investment Solutions) Miembro del FINRA y del SIPC Visión Diciembre 215 CONTENIDO EN POCAS PALABRAS En Espera de Santa Claus... 1 ESTADOS UNIDOS La Fed y los Mercados... 2 EUROPA Crecimiento Moderado... 5 JAPON Y CHINA En Recesión... 7 LATINOAMERICA Crecimiento Divergente...1

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3 1. En Pocas Palabras En espera de Santa Claus Noviembre fue otro mes positivo para la mayoría de los mercados bursátiles de los países desarrollados, aunque subieron menos que la ganancia de octubre. El índice S&P terminó con un avance marginal de.5, mientras que el índice Stoxx Europa 6 subió 2.65, el índice DAX de Frankfurt ganó 4.9, el CAC 4 de Paris 1.22, el IBEX 35 de Madrid.25. En Asía, el índice Nikkei 225 subió 1. Desempeño MCIS Emergentes vs MSCI Desarrollados 3.48 y la bolsa de Shanghái ganó Sin embargo, el índice FTSE 1 del Reino Unido retrocedió Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov MSCI Mercados Emergentes MSCI Mercados Desarrollados El avance de las bolsas de los países desarrollados y de China contrasta con la baja en la mayoría de los mercados emergentes. El índice Hang Seng de Hong Kong perdió.33 en noviembre, el índice Bovespa de Brasil bajó 1.63, el IPC Bolsa Mexicana de Valores retrocedió 2.52, la Bolsa de Comercio de Santiago 4.51, la Bolsa de Colombia cayó 8.52 y la de Lima, 3.3. La excepción fue el índice Merval de Argentina que ganó 4.1 por el triunfo de Mauricio Macri en las elecciones presidenciales. En términos agregados, el índice MSCI Global (de mercados desarrollados) bajó.66 en noviembre, con lo que en lo que va del año ha retrocedido.89 (sin incluir pago de dividendos). Mientras que el índice MSCI de Mercados Emergentes cayó 3.95 en noviembre con lo que la pérdida acumulada en el 215 se incrementó a (ver gráfica 1). La divergencia en los desempeños de los mercados bursátiles se puede explicar parcialmente por las divergencias en las expectativas económicas y en el esperado aumento en el costo financiero en dólares. En Estados Unidos y Europa, la expectativa es de continuidad en la expansión económica, aunque más débil en la Zona Euro, lo que mantiene la expectativa de mayores estímulos monetarios por parte del Banco Central Europeo. Esta es una situación 2. Estimaciones PIB Mundial ODCE Crecimiento PIB Mundial similar a la de Japón y China, donde la actividad económica débil mantiene la expectativa de mayores estímulos fiscales y monetarios. 3.5 En contraste, las expectativas económicas de la mayoría de los mercados emergentes son de menor crecimiento, en parte debido a la menor demanda de materias primas por parte de China, y, por otra parte, por la expectativa del aumento del costo financiero en dólares, así como la salida de flujos de efectivo. Esto se ha reflejado en la depreciación que han sufrido las monedas de Fuente: ODCE mercados emergentes en el 215. Por ejemplo, el real brasileño se ha devaluado contra el dólar en lo que va del año, seguido por el peso colombiano con una baja de 24.48, el peso chileno con un retroceso de y el peso mexicano con Página 1

4 Con respecto a la esperada subida de la tasa de interés de referencia, la tasa de los fondos federales, la probabilidad implícita en el mercado de futuros, de un incremento de 25 puntos base el próximo 16 de diciembre, es de 74. Esta probabilidad refleja la expectativa de los participantes del mercado y se base en los recientes comentarios de funcionarios de la Fed, así como, en los últimos reportes económicos, en particular, el buen reporte del empleo de octubre y el aumento, aunque marginal, de la inflación. Esto le daría a la Fed los argumentos para subir su tasa de referencia y mantener su credibilidad. La primera reacción de los mercados ante el aumento de la probabilidad de una subida en los intereses en los próximos días fue negativa, con la caída de las bolsas en la primera quincena de noviembre. Los bonos del Tesoro también perdieron terreno, por ejemplo, la tasa de rendimiento del bono de 1 años subió de 2. a finales de octubre por arriba de 2.3, y la del bono del Tesoro de 2 años, la más sensible a cambios en la tasa de los fondos federales, subió de.6 a.93. Sin embargo, empezaron a revertir dicha caída cuando funcionarios de la Fed telegrafiaron que las subidas serán graduales; las minutas de la última reunión de la Fed reforzaron la expectativa de incrementos paulatinos. Esto se reflejó en la baja en el rendimiento de los bonos del tesoro de mediano y largo plazo; por ejemplo la del bono de 1 años cerró noviembre en 2.2. También se reflejó en que el dólar cedió algo de terreno hacia finales de noviembre. Con respecto al crecimiento mundial, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico recortó sus pronósticos de crecimiento económico mundial. Se espera que el crecimiento del producto interno bruto mundial sea de un 2.9 en 215 y un 3.3 en 216 (ver gráfica 2), en descenso desde las proyecciones anteriores de la OCDE, de 3. y 3.6, respectivamente En cuanto al precio del barril del petróleo West Texas Intermediate bajó de a dólares en noviembre, aunque llego a cotizar en 4.39 dólares. Después de la volatilidad del verano y la recuperación en octubre y noviembre, los participantes del mercado esperan que diciembre sea un mes positivo. El índice S&P 5 ha subido 1.8 en promedio en diciembre desde la Segunda Guerra Mundial gracias al llamado rally de Santa Claus. En los mercados financieros, la historia solo nos sirve de referencia ya que no hay garantía de que se repita, por ello, un rally este año no es un evento seguro. Si hay dicho rally dependerá de si la Fed o no sube su tasa de referencia el 16 de diciembre, y de hacerlo, de cómo comunique su decisión; además de que matice el hecho de que las subidas de los intereses serán graduales. El mejor regalo que pudiésemos recibir por parte de la Fed es que tomé una decisión para reducir la ansiedad en los mercados, y nos dé dirección. Mientras tanto les deseamos unas felices fiestas y un próspero año nuevo. Dr. Joaquín Sánchez 3 de noviembre del Estados Unidos La Fed y los Mercados El mercado accionario estadounidense inicio noviembre con una toma de utilidades después del avance de 8.3 de octubre; las excusas para la toma de las utilidades fueron el reporte el reporte del empleo por arriba de lo esperado y los comentarios de Yanet Yellen de que la economía de Estados Unidos se está desempeñando bien, y que si los datos continúa apuntando a un crecimiento y precios firmes harían que un incremento de los intereses sea posible en diciembre. Esto causó la caída de 4.11 del 3 de noviembre al 13. Página 2

5 Sin embargo, el sentimiento de los participantes empezó a cambiar debido a los comentarios del presidente de la Reserva Federal Atlanta, Dennis Lockhart, de que los incrementos en los intereses serán graduales. Los participantes del mercado también reaccionaron favorablemente a que en las minutas de la última junta del Comité Federal del Mercado Abierto de la Fed (FOMC por sus siglas en inglés) se sugirió que la Fed piensa que la economía puede resistir mayores tasas de interés y que los esperados incrementos en los intereses serán paulatinos. Esto causo la recuperación del mercado en la segunda mitad del mes para que el índice S&P terminará con un avance marginal de.5 en noviembre, con lo que la ganancia del año ha sido de 1.4 hasta el 3 de noviembre (ver gráfica 3). Por su parte, el índice Dow Jones ganó.32, en noviembre, y el Nasdaq subió 1.9. Si la Fed sube su tasa de referencia el próximo 16 de diciembre podría reducirse la incertidumbre, y, si logra manejar la expectativa de los participantes del mercado para que asuman que dichos incrementos serán graduales, esto podría ser positivo para los mercados bursátiles. 3. Indice S&P 5 versus volatilidad S&P S&P 5 Dec-13 Jan-14 Apr-14 May-14 Jun En cuanto al reporte del empleo, en octubre se 8 crearon 271, nuevos puestos de trabajo, 7 superando el estimado promedio de 18, y 6 los 137, empleos creados en septiembre (ver 5 gráfica 4). La tasa de desempleo descendió de al 5., la menor lectura desde abril de Los ingresos promedio por hora crecieron un.4 desde septiembre y fueron un 2.5 más altos que un año atrás. Este fue el mayor incremento interanual de los salarios desde el año 28. La tasa U-6, que mide el subempleo de manera más amplia, descendió al 9.8, el nivel más bajo en siete años. Dec-6 Mar-7 Jun-7 Sep-7 Jul Evolución del Empleo Dec-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 VIX volatilidad Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 VIX Sep-13 Dec-13 Jun-14 Sep-14 Mar-15 Sep El ritmo de la creación de empleo justificaría que la Reserva Federal suba su tasa de referencia en diciembre, lo que causó que los bonos del Tesoro bajaran de precio; la tasa de rendimiento del bono de 1 años subió por arriba del 2.3 cuando a fines de octubre estaba en 2.2. La tasa del bono de 2 años, la más sensible a incremento en la tasa de referencia de la Fed, subió de.6 a finales de octubre hasta.94 y la del de 3 años subió hasta A final de noviembre, lo bonos del Tesoro recuperaron terreno por la expectativa de que los incrementos en la tasa de referencia serán graduales y por el aumento del 5. Curva de Rendimientos de los Bonos del Tesoro Noviembre Diciembre mo 2 yr 5 yr 7 yr 1 yr 3 yr Página 3

6 riesgo geopolítico por los atentados terroristas en Paris y el derrumbe de un avión ruso por parte de las fuerzas armadas turcas (ver gráfica 5). En cuanto a la actividad económica, la moderación del crecimiento durante el tercer trimestre fue menor de lo anticipado; la actividad económica se expandió entre julio y septiembre a una tasa anualizada del 2.1, seis décimas más del 1.5 reportado preliminarmente, aunque casi la mitad del ritmo registrado en el segundo trimestre (gráfica 6). La revisión al alza se explica porque las empresas invirtieron más de lo anticipado en equipamiento y no recortaron tanto los inventarios. La actividad en el sector inmobiliario también progresó mejor de lo esperado. El consumo, sin embargo, se revisó ligeramente a la baja. El principal componente del crecimiento registró una expansión anualizada del 3., dos décimas menos de lo dicho hace un mes. Pese a ello, es un ritmo lo suficientemente sólido como para apoyar la creación de empleo. La debilidad de la economía internacional se observa en las exportaciones, que crecieron un.9; es un punto menos de lo anticipado. Las importaciones crecieron un 2.1. La actividad económica continúo expandiéndose en el inicio del cuarto trimestre. Las ventas de vehículos ligeros aumentaron un 13.6 en octubre frente a un año atrás. Por segundo mes consecutivo, el ritmo de ventas anualizado superó los 18 millones unidades, la mejor racha bimestral en 15 años. Las automotrices estadounidenses registraron incrementos en las ventas de entre el 13 y el 16 para el mes. Las automotrices japonesas también tuvieron un buen desempeño, mientras que las ventas de Volkswagen se mantuvieron sin cambios para el mes tras la noticia del escándalo por la manipulación fraudulenta de pruebas de emisiones de gases. 6. PIB Trimestral de Estados Unidos Estimado Dec-6 Mar-7 Jun-7 Sep-7 Dec-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Mar Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec Jun-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 El índice del ISM (Institute for Supply Management) del sector servicios subió de 56.9 puntos en septiembre a 59.1 en octubre (ver gráfica 6). El índice ISM de actividad manufacturera elaborado bajó de 5.2 puntos en septiembre a 5.1 en octubre, pero aún se encuentra por arriba del nivel 5, en la zona de expansión. La productividad creció a un ritmo anualizado del 1.6 en el tercer trimestre y las ventas minoristas avanzaron apenas un.1 en octubre, por debajo del pronóstico medio de.3. Las ventas minoristas estructurales, sin considerar vehículos, gasolina, materiales para la construcción y servicios gastronómicos, aumentaron un.2 tras un incremento modificado al alza del.1 para septiembre. 7. Indices ISM Manufacturero y no Manufacturero Dec-2 Jun-3 Dec-3 Jun-4 Dec-4 Jun-5 Dec-5 Jun-6 Dec-6 Jun-7 Dec-7 ISM No Manufacturero Jun-8 ISM Manufacturero Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 El índice preliminar de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan ascendió de 9. puntos en octubre a 93.1 en noviembre. La estabilidad del mercado laboral y los bajos precios del combustible impulsaron esta mejoría. Con respecto a la inflación, los precios de las importaciones estadounidenses cayeron un.5 en octubre, un descenso mayor al esperado, ya que la fuerza del dólar estadounidense y la débil demanda mundial continuaron reduciendo los precios de los bienes importados, entre ellos el petróleo. Para los 12 meses que finalizaron en octubre, los precios se Página 4

7 redujeron un 1.5. El índice de precios al consumidor aumentó.2 en octubre por lo que la tasa anual aumentó de. a.2; aunque la inflación permanece benigna está subiendo, lo que refuerza la expectativa de que la Fed podría subir su tasa de referencia 25 puntos base el próximo 16 de diciembre. Para Estar Pendientes 8. Estimaciones Económicas de Estados Unidos Indicadores Consenso e 216 e 217 e PIB Inflación fin de periodo Tasa de desempleo Tasa de referencia Fed N.A. Tasa Bono Tesoro 1 a N.A., BBVA La Organización para el Desarrollo y Cooperación Económica (OECD) considera que la economía de Estados Unidos permanece en una trayectoria de crecimiento sólido, impulsada por el consumo privado y estima que el crecimiento del PIB para este años será de 2.5 y se expandirá 2.5 en el 216 y 2.4 en el 217. Por su parte, el consenso del mercado (Bloomberg) espera que la recuperación continúe a un ritmo de crecimiento de 2.2 en el cuarto trimestre, lo que implica una baja marginal en las expectativas contra el 2.3 proyectado hace un mes. Para el primer trimestre del 216, el consenso estima un crecimiento de 2.6, para el segundo de 2.3, para el tercero y para el cuarto, de 2.6 (ver gráfica 5). El consenso redujo marginalmente su estimación del crecimiento del PIB del 215 de 2.5 a 2.4, y también redujo su estimación para el 216, de 2.6 a 2.5. Para el 217, el consenso espera un crecimiento de 2.5. La inflación. El consenso del mercado (Bloomberg) estima que la inflación en el cuarto trimestre aumentará a.6; esto haría que la inflación promedio en el 215 sea de.2. Para el primer trimestre, segundo, tercero y cuarto del 216, el consenso estima una inflación de 1.7, 1.6, 1.8 y 2.1 respectivamente, lo que haría que la inflación anual fuera de 1.8. Para el 217, la proyección es de 2.2 (ver gráfica 8). 3. Europa Crecimiento Moderado Para Comentar La economía de la región del euro creció un.3 en el tercer trimestre con respecto al segundo, a un ritmo anualizado del 1.6 después (ver gráfica 9). La tasa de crecimiento de trimestre a trimestre cayó ligeramente en comparación con el.4 registrado en el segundo trimestre. Entre las cuatro mayores economías de la región, el PIB creció un.8 en España, un.3 en Alemania y Francia y un.2 en Italia. Por otra parte, se reportó que la producción industrial de la región del euro cayó un.3 en septiembre, en el segundo mes consecutivo de descenso mensual. Sin embargo, la producción industrial fue un 1.7 más alta que un año atrás. La caída se explica porque la producción industrial de Alemania cayó un 1.1 en septiembre, mientras que los pedidos de fábricas disminuyeron un inesperado 1.7. La debilidad de los datos se debe enteramente al desplome de la demanda fuera de la región del euro. Por otra parte la producción industrial 9. PIB Trimestral de la Eurozona Estimado Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Jun-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec Página 5

8 de España se incrementó 1.4 y tanto la de Francia e Italia.2. Los pedidos fabriles originados fuera del bloque de 19 países se redujeron un 8.6 en el tercer trimestre. 1. Indice PMI Compuesto de la Eurozona La expansión en la eurozona continúa en el inicio 5 del cuarto trimestre; el índice de gerentes de compras (purchasing managers index, PMI) de 48 la región del euro aumentó de 52.3 puntos en 46 octubre a 52.8 en noviembre. Un subíndice de nuevos pedidos también ascendió, lo que indica 44 un crecimiento económico constante. El índice 42 PMI del sector servicios de la eurozona aumentó de 54.1 a 54.6, mientras que el PMI compuesto mejoró de 53.9 a 54.4 en noviembre (ver gráfica 1). 11. Euro vs. Dólar En cuanto a los mercados financieros, el euro se depreció 4.1 frente al dólar en octubre, 1.55 llegando a cotizar en euros por dólar, con lo que acumula una pérdida de en lo que 1.45 va del año (ver gráfica 11). Esto debido a la 1.35 expectativa de mayores intereses en los Estados Unidos y la especulación de una mayor 1.25 flexibilización de la política monetaria del Banco 1.15 Central Europeo. Mario Draghi, titular del Banco 1.5 Central Europeo (BCE) señaló que dicha institución está lista para ampliar su programa de.95 estímulos monetarios el próximo mes si es necesario, ya que la inflación subyacente se ha moderado y los riesgos de baja provenientes del menor crecimiento mundial y menor comercio son claramente visibles. La próxima reunión del BCE es el 3 de diciembre. Nov-12 Dec-7 Feb-13 Jun-8 En general, las bolsas europeas continuaron en noviembre el alza de octubre y no se desplomaron después de los ataques terroristas en Paris. Los comentarios de Draghi le 12. Desempleo de las Bolsas Europeas dieron soporte al rally de las bolsas europeas; en noviembre, el índice Stoxx Europa 6 subió 2.65, con lo que la ganancia que llevaba en 1.6 el año aumentó a El índice DAX de Frankfurt subió 4.9, el CAC 4 de Paris Diciembre , el IBEX 35 de Madrid.25 y fuera de la eurozona, el índice FTSE 1 retrocedió.8. La subida de noviembre causó que el Octubre 215 índice DAX de Frankfurt aumentara su ganancia de 16.8 este año; el avance del índice CAC 3 mo 6 mo 2 yr 5 yr 1 yr 3 yr 4 este año aumentó a En el caso del -.2 índice FTSE 1 de Londres, la pérdida -.4 acumulada en el 215 aumentó a 3.2, a -.6 noviembre (ver gráfica 12). Dec-8 May-13 Jun-9 Aug-13 Dec-9 Nov-13 Jun-1 Dec-1 Feb-14 Jun-11 May-14 Dec-11 Aug-14 Jun-12 Dec-12 Nov-14 Jun-13 Feb-15 Dec-13 May-15 Jun-14 Aug-15 Nov-15 Página 6

9 En el mercado de bonos, la expectativa de mayores estímulos monetarios causó que la tasa de rendimiento de los bonos gubernamentales de Alemania bajara por el aumento de sus precios. La tasa del bono alemán de 1 años disminuyó de.69 a.46 y la del de 3 años bajó de 1.55 a 1.27 (ver gráfica 13). 13. Curva de Rendimiento de los Bonos Alemanes Diciembre Noviembre 215 Para Estar Pendientes 3 mo 6 mo 2 yr 5 yr 1 yr 3 yr La Economía. La Comisión Europea revisó a la alza su estimación del crecimiento para la eurozona para este año, de 1.5 a 1.6; pero redujo su proyección para el 216, de Estimaciones Económicas de la Eurozona Indicadores Consenso Consenso Consenso e 216 e 217 e PIB Inflación Tasa de desempleo Tasa de referencia BCE N.A. Euro-dólar , BBVA estiman que la zona euro crecerá 1.8 en el 216 y 1.9 en el a 1.8. Las proyecciones de la Comisión Europea sugieren que la economía de la eurozona continúa con su recuperación moderada. Por su parte, la Organización para el Desarrollo Económico considera que la recuperación de la zona euro será apoyada por la política monetaria acomodaticia, la baja en el precio del petróleo y una política fiscal menos restrictiva. La OCDE El consenso de mercado (Bloomberg) estima un crecimiento anualizado de la eurozona de 1.6 en el cuarto trimestre; lo que haría que la expansión fuera de 1.5 en el 215 sin cambios con respecto a la estimación de hace un mes (ver gráfica 14) Para el primer, segundo, tercero y cuarto trimestre del 216, la estimación del consenso es un crecimiento de 1.5, 1.6, 1.7 y 1.7 respectivamente; esto se refleja en una proyección de 1.7 para todo el 216. Para el 217, la estimación es de 1.7. Fuera de la eurozona, el consenso estima que el Reino Unido crecerá 2.5 este año, 2.3 en el 216 y 2.2 en el 217. La inflación. La Comisión Europea proyecta que la inflación subirá a 1.6 en el 217 desde.1 este año. Por su parte, el consenso (Bloomberg) proyecta que la inflación subirá a.3 en el cuarto trimestre de este año; esto haría que la inflación promedio esperada en el 215 sea de.1. Para el 216, la inflación esperada en el primer trimestre es de.8, de.7 en el segundo, de 1.1 en el tercero y de 1.5 en el cuarto, lo que llevaría a la inflación promedio a ser de 1.1. Para el 217, la estimación del consenso es de Japón y China En Recesión Para Comentar La economía japonesa se contrajo en el tercer trimestre.8, en términos anuales, tras una caída revisada de.7 en el segundo trimestre (ver gráfica 15), con lo cual cumple la definición del libro de texto de recesión: dos trimestres consecutivos en contracción. La contracción se debió a la debilidad de las inversiones empresariales y la reducción de los inventarios; en Página 7

10 tanto el lento crecimiento en China y una perspectiva global débil llevaron a las empresas japonesas a contener sus gastos y producción. La debilidad del gasto de capital se está transformando en una preocupación mayor. A pesar de que sus planes son sólidos, parece que las compañías no confían en la capacidad de recuperación de la economía en Japón y el exterior. Los inventarios le restaron.5 puntos porcentuales al crecimiento en el tercer trimestre porque las empresas redujeron existencias que se habían expandido durante los dos trimestres anteriores. Las inversiones de empresas sustrajeron.2 puntos porcentuales del crecimiento; las inversiones empresariales cayeron 1.3 en el período de julio a septiembre en relación al trimestre anterior, tras una contracción revisada de 1.2. El consumo privado le agregó.3 puntos porcentuales al crecimiento. Si bien se espera que el crecimiento repunte en el cuarto trimestre, el informe del PIB podría presionar al primer ministro Abe y al presidente del Banco de Japón (BOJ, por sus siglas en inglés), Haruhiko Kuroda, para que aumenten el estímulo fiscal y monetario. Los últimos indicadores económicos han sido sombríos, cayó el indicador de precios básicos, bajó inesperadamente el gasto doméstico, se redujo la producción de vehículos, disminuyeron las ventas minoristas, se contrajeron las importaciones y se estancaron las exportaciones. Un punto positivo: la producción industrial avanzó 1.1 en septiembre y 1.4 en octubre. La administración del Primer Ministro Abe está preparando medidas para alcanzar su meta de expandir 2 el PIB nominal de Japón, a 6 billones de yenes, en cinco años. La presupuesta adicional podría concentrarse en atender los problemas demográficos de Japón y ayudar a aliviar los efectos del pacto comercial conocido como Acuerdo Transpacífico y que el gobierno adoptaría un enfoque flexible para la administración fiscal y económica. 15. PIB Trimestral de Japón Bolsa Japonesa, China y de Hong Kong Dec-6 Mar-7 Jun-7 Sep-7 Dec-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Jun-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Estimado Por su parte, el Consejo de Política Monetaria del Banco de Japón decidió, por mayoría de 8 votos a 1, mantener sin cambios su política monetaria, así como su programa de estímulos de cara a lograr su objetivo de elevar la inflación al 2. a pesar de la recaída en recesión de la economía nipona en el tercer trimestre del año. De este modo, el Banco de Japón continuará comprando bonos del Tesoro y otros valores con el objetivo de incrementar la base monetaria a un ritmo anual de unos 8 billones de yenes Bolsa de Shangai Hong Kong Hang Seng Nikkei 225 Dec-13 Jan-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 "La economía de Japón ha continuado recuperándose de forma moderada, aunque las exportaciones y la producción se han visto afectadas por la ralentización de las economías emergentes", indicó el Banco de Japón. El Banco de Japón expresó su confianza en que la economía de Japón seguirá creciendo de forma moderada, aunque prevé que el IPC se mantendrá en torno al. por algún tiempo a consecuencia de la caída de precios de la energía. Página 8

11 En cuanto al mercado accionario, el debut en la bolsa japonesa del Servicio Postal Japones Japan Post Holdings y de sus subsidiarias bancaria y aseguradora fue exitoso. Las acciones de Japan Post subieron 26 y las de Japan Post Bank, 15. La oferta pública primaria es la culminación de un esfuerzo de varios años para privatizar el servicio postal japonés y la mayoría de los compradores fueron japoneses. Por su parte, el índice Nikkei 225 terminó noviembre con una ganancia de 3.48 lo que incrementa el avance en el 215 a (ver gráfica 16). En China, la producción fabril continúa contrayéndose. El indicador oficial del gobierno de China para la actividad manufacturera se mantuvo estable en 49.8 puntos en octubre, mientras que la lectura de Caixin/Markit para el sector manufacturero ascendió a 48.3 tras la caída de septiembre a 47.2, el nivel más bajo en seis años. Ambas lecturas están por debajo de la marca de 5, que separa el crecimiento de la contracción. Los volúmenes de comercio exterior de China bajaron en octubre; tanto las exportaciones como las importaciones descendieron de manera sustancial, lo que refleja la debilidad en el ámbito local e internacional. Las exportaciones disminuyeron un 6.9 (ver gráfica 17), mientras que las importaciones retrocedieron un 18.8 con respecto a un año atrás, una caída más profunda de lo anticipado. La producción industrial de China ascendió un 5.6 en octubre con respecto a un año atrás, el crecimiento más débil en siete años. Las ventas minoristas aumentaron un 11., lo cual muestra un viraje medianamente exitoso hacia una economía impulsada por el consumidor. El índice de precios al consumidor de China aumentó un 1.3 en octubre frente a un año atrás, lo que implica una moderación desde el incremento del 1.6 interanual observado en septiembre y por debajo de la expectativa media del 1.5. Los precios al productor retrocedieron un 5.9, en el cuadragésimo cuarto mes consecutivo de descensos. El Presidente de China, Xi Jingping, declaró que el crecimiento anual no debe ser menor al 6.5, y como en China las estadísticas tienden a corroborar la versión oficial, es muy probable que el crecimiento que 18. PIB Trimestral de China se reporte en los próximos trimestres ronde el Por su parte, la bolsa de Shanghái ganó 1.86 en noviembre, lo que implica una ganancia de 6.51 en el año (ver gráfica 16). Por su parte, el índice Hang Seng de Hong Kong perdió.33, lo que incrementa la pérdida de 2.84 en noviembre y de 6.81 en el 215. Para Estar Pendientes 17. Exportaciones Chinas Dec-6 Mar-7 Jun-7 Sep-7 Dec-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Jun-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Fuente:Bloomberg La economía. Después de que la recuperación de la economía japonesa se desencarriló este año por la drástica caída de la demanda de otras economía asiáticas, en particular de China, y del consumo doméstico, la OCDE estima que la economía nipona se acelerará 1. el próximo año, pero moderará mado /1/26 3/1/27 6/1/27 9/1/27 12/1/27 3/1/28 6/1/28 9/1/28 12/1/28 3/1/29 6/1/29 9/1/29 12/1/29 3/1/21 6/1/21 9/1/21 12/1/21 3/1/211 6/1/211 9/1/211 12/1/211 3/1/212 6/1/212 9/1/212 12/1/212 3/1/213 6/1/213 9/1/213 12/1/213 3/1/214 6/1/214 9/1/214 12/1/214 3/1/215 6/1/215 9/1/215 12/1/215 3/1/216 6/1/216 Página 9

12 su ritmo de crecimiento a.5 en el 217 debido al incremento planeado del impuesto al consumo. El consenso del mercado (Bloomberg) estima que la economía japonesa recuperará el crecimiento en el cuarto trimestre al proyectar un crecimiento del 1.2 (ver gráfica 15); esto haría que el crecimiento anual esperado para este año sea de.6. El crecimiento debería continuar en el 216, con un crecimiento estimado de 1.5 en el primer trimestre, de 1.4 en el segundo y tercero, así como de 1.8 en el cuarto. Para todo el 216, el consenso estima un crecimiento de 1.1. Para el 217, la estimación del consenso es de.7 (ver gráfica 19). Para China, la OCDE proyecta que el rimo de crecimiento se moderará hacia el 6.8 este año y que continuará declinando gradualmente en el futuro, hasta llegar a 6.2 en el 217. Debido a que la actividad se re balanceará hacia el consumo y los servicios, después de que el crecimiento ha sido impulsado por la inversión en plantas y en infraestructura. El re balancear la economía evitando que se produzca una reducción significativa del crecimiento del PIB y el contener los riesgos financieros son los grandes retos que enfrenta China. El consenso del mercado (Bloomberg) estima que el crecimiento de China será de 6.8 en el cuarto trimestre. Las estimaciones para los trimestres del 216 son: 19. Estimaciones Económicas de Japón 6.7 en el primer trimestre, 6.6 en el segundo, Indicadores Consenso Consenso Consenso 6.4 en el tercero y 6.5 en el cuarto (ver e 216 e 217 e gráfica 18). En cuanto al crecimiento anual, el consenso proyecta que la economía de China se expandirá 6.9 este año. Para el 216 y 217, el consenso estima que el ritmo de crecimiento se moderará a 6.5 y 6.3 respectivamente (ver gráfica 2). PIB Inflación fin de periodo Tasa de desempleo Tasa referencia BOJ N.A. Yen-dólar Yen-euro espera una inflación promedio de.5 en el 215, de 1. en el 216 y de 2. en el 217. La inflación. El consenso (Bloomberg) estima que la inflación en Japón en el cuarto trimestre será de.3. En términos anuales, el consenso Para China, el consenso del mercado estima que la inflación será de 1.8 en el cuarto trimestre; esto haría que la inflación promedio del 215 sea de 1.5. Para el 216, el consenso estima una inflación de 2. y para el 217, también de Latinoamérica Crecimiento Divergente Para Comentar La economía de Chile se expandió un 2.2 en el tercer trimestre, en ttérminos anuales, ubicándose levemente por sobre las expectativas del mercado, que auguraban una alza de 2.1 (ver gráfica 21). La cifra de 2.2 representa un aumento de.4 respecto al trimestre anterior. El Producto Interno Bruto (PIB) de Chile fue impulsado principalmente por los servicios 2. Estimaciones Económicas de China Indicadores Consenso Consenso Consenso e 216 e 217 e PIB Inflación Tasa desempleo Tasa Banco Central N.A. Yuan por dólar Fuente:Bloomberg empresariales y personales, donde también se destaca al rubro de las comunicaciones por su dinamismo. Mientras que restaurantes y hoteles, pesca y minería registraron contracción, siendo esta última actividad la de mayor incidencia negativa. Página 1

13 La demanda interna aumentó 3.6 en doce meses, y 1.1 en términos desestacionalizados respecto del segundo trimestre, compensando parcialmente así la caída de las exportaciones netas, lo que explicaría la tasa de crecimiento del PIB. El Banco Central de Chile señaló que el resultado de la demanda interna se atribuye al desempeño tanto del consumo total como de la inversión, reflejado en el mayor gasto de hogares y de gobierno, mientras que el incremento de la inversión se sustentó en el dinamismo de la formación bruta de capital fijo. Por otra parte, el índice de actividad económica aumentó 1.1 en septiembre por lo que la tasa interanual aumentó de 1.1 a 2.6. La inflación anual bajó de 4.6 en septiembre a 4. (ver gráfica 22) y el banco central mantuvo su tasa de referencia en 3.25 (ver gráfica 23). La economía mexicana registró al tercer trimestre un crecimiento de 2.6, en términos anuales, por encima de las expectativas de los analistas que estimaban un 2.4. El crecimiento se explica por el consumo interno, los bajos niveles de inflación, una mayor inversión y generación de empleos. Por grandes actividades, el PIB del sector primario creció 3.8, en términos anuales, el terciario, 3.2, y el secundario 1.2. Con datos desestacionalizados, el PIB de México registró un avance de.8 relación al segundo trimestre. La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) mantiene su expectativa del PIB para este año, de entre 2. a 2.8, mientras que para 216 se espera un crecimiento para México de 2.6 a 3.6. El crecimiento será impulsado por 21. PIB Trimestral de los Países Latinoamericanos Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 el fortalecimiento del mercado interno, así como la estabilización de la plataforma petrolera y la aceleración de la actividad económica de Estados Unidos. Por otra parte, en septiembre de este año, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) en el país se incrementó 2.9 con relación a igual mes de 214. Por grupo de actividades, las primarias avanzaron 8.2, las terciarias 3.6 y las secundarias 1.4. Con cifras desestacionalizadas, el IGAE aumentó.2 en septiembre respecto a agosto previo. El índice del IMEF del sector manufacturero mejoró de 5.1 en septiembre a 51.6 en octubre, mientras que el del sector no manufacturero subió de 49.3 en septiembre a 5.4 en octubre; la tasa anual de la producción industrial subió de 1. en agosto a 1.7 en septiembre; las ventas minoristas se contrajeron 1.1 en septiembre por lo que la tasa interanual bajó de 6.4 en agosto a 4.9 en septiembre. La inflación anual se moderó de 2.49 a 2.27 hasta la segunda quincena de noviembre (ver gráfica 22). Brasil sigue sin mostrar mejoría; el PIB del tercer trimestre se contrajo 4.5, en término anuales, después de que en el segundo se contrajo 2.6 (ver gráfica 21). La tasa interanual de la producción industrial pasó de -9. en agosto a en septiembre. Las ventas minoristas cayeron.5 en septiembre, por lo que la tasa interanual pasó de -6.9 a -6.2, y el índice de actividad económica se contrajo.5 en septiembre, por lo que la tasa anual bajó de a La tasa de desempleo aumentó de 7.6 a 7.9 y la inflación en los últimos 12 meses aumentó de 9.77 a 1.28 a la primera quincena de noviembre (ver gráfica 22) y el banco central brasileño mantuvo su tasa de referencia en (ver gráfica 23). En Perú, la tasa anual de la actividad económica pasó de 2.6 en agosto a 3. en septiembre y la tasa de desempleo bajó de 6.4 en septiembre a 5.8 en octubre. La inflación anual bajó de 3.9 en septiembre a 3.66 en octubre; el banco central mantuvo su tasa de referencia en 3.5. Perú Chile Sep-11 Colombia Brasil México Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Página 11

14 22. Inflación de Países Latinoamericanos En Colombia, el índice de actividad económica mejoró de 3.7 en junio a 4. en agosto; la tasa de crecimiento de las ventas minoristas, en términos anuales, bajó de 5.4 en agosto a 2.8 en septiembre y la producción industrial disminuyó su ritmo de crecimiento anual de 2.6 a 2.. La inflación en los últimos 12 meses a octubre aumentó de 5.35 a Las divisas latinoamericanas se depreciaron con respecto al dólar revertiendo la tendencia que tuvieron en octubre. El real brasileño se depreció.3, el peso colombiano 7.93, el peso mexicano.45, el peso chileno 2.73, el nuevo sol peruano 2.63 y el peso argentino Con la depreciación de noviembre, el real brasileño aumentó su pérdida a en el año seguido por el peso colombiano con una baja de 24.48, el peso chileno con un retroceso de y el peso mexicano con En general, las bolsas latinoamericanas también tuvieron un mes negativo en noviembre, el índice Bovespa de Brasil perdió 23. Tasa de Referencia de Países Latinoamericanos 1.63, el IPC Bolsa Mexicana de Valores retrocedió 2.52, la Bolsa de Comercio de Mexico Santiago 4.51, la Bolsa de Colombia cayó Brasil Chile 8.52 y la de Lima, 3.3. La excepción fue Colombia 15 Peru el índice Merval de Argentina que ganó por el triunfo de Mauricio Macri en las elecciones presidenciales Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Jun-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 La baja de noviembre causo que la pérdida en al año del índice Boves aumentara a 9.77, y la de la bolsa de Colombia a El IPC de la Bolsa Mexicana de Valores redujo la ganancia que llevaba hasta septiembre a.63 (ver gráfica 24). En general, todavía no se vislumbra un catalizador que mejores las expectativas de Latinoamérica en el corto plazo, por lo que sus mercados financieros seguirán presionados. Para Estar Pendientes Brasil Chile Colombia La economía. El consenso (Bloomberg) revisó a la baja su estimación de Latinoamérica para el 215, de una contracción de.5 a una contracción de.7, debido a que se espera que la recesión en Brasil sea más pronunciada que lo que originalmente se estimaba. El consenso (Bloomberg) espera un contracción de Brasil de 3. este año, en vez de la contracción de 2.8 estimada el mes pasado (ver gráfica 25). Es importante señalar que no se espera que ningún otro país latinoamericano, con excepción de Venezuela y Brasil, entre en recesión en el corto plazo. Para México, el consenso mantuvo su proyección para este año de 2.4. Para el 216, el consenso estima un crecimiento de 2.8 y para el 217, la estimación es de 3.5. El consenso estima un crecimiento en Chile de 2.1 este año y de 2.3 para el próximo, lo que implica una revisión a la baja desde el 2.2 y 2.5 estimados hace un mes. Para Perú, el consenso espera un crecimiento de 2.8 este año y de 3.6 en el 216 (ver gráfica 25). Para Argentina, el consenso Peru México Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 12

15 24. Desempeño de las Bolsas Latinoamericanos Europa del Este. Brasil Chile Peru Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Mexico Oct-15 Nov-15 estima un crecimiento del.9 este año y del.5 el próximo, y anticipa una recuperación hacia un crecimiento de 2.4 en el 217 (ver gráfica 25). Para el 216, el consenso también redujo su estimación del crecimiento de Latinoamérica del.7 a.5 porque ha cambiado su expectativa con respecta a la economía brasileña, de una contracción de.9 a una caída de 1.2 de su PIB (ver gráfica 25). Aún si se da la recuperación esperada en el 216, el crecimiento de Latinoamérica será menor que el crecimiento esperado de 5.9 de los países emergente de Asía y que el 2.2 de La inflación. El consenso (Bloomberg) pronostica una inflación en Latinoamérica para este año de 12.6 (sin incluir la de México), lo que implica una revisión a la alza con respecto al 11.1 estimado hace un mes. La mayor inflación se debe al aumento de la inflación esperada en Brasil, de 8.9 en el 215, y en menor grado por su menor peso específico, por el aumento de la inflación en Colombia, de 2.9 a 4.8, y Venezuela, de 56.9 a En el resto de los países latinoamericanos, la inflación se ubicará en el rango comprendido entre 2.5 a 4., con excepción de Argentina donde el consenso (Bloomberg) espera que la inflación este año sea del 15.8 (ver gráfica 26). Para el 216, la estimación del consenso es de una inflación de 16. en Latinoamérica, sin incluir México, versus a su anterior estimación de Para el 217, la estimación del consenso es de Estimaciones del PIB de Países Latinoamericanos Paises 26. Estimaciones de Inflación de Países Latinoamericanos PAIS e 216e 217e Consenso Consenso Consenso Latinamérica Argentina Brasil Chile Colombia México Panama N.A. Paraguay Perú Venezuela , BBVA Pais e 216e 217e Latin America Argentina Bolivia Brazil Chile Colombia Costa Rica Dominican Rep Ecuador El Salvador Guatemala Honduras Jamaica Mexico Nicaragua Panama Paraguay Peru Uruguay Venezuela Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 13

16 Datos de Mercado niveles niveles niveles 3 nov vs 33 nov vs 31 niveles Renta variable 3 nov 15 3 oct 15 3 ene 15 Var MTD Var YTD 31 dic 14 Indice mundial MSCI ACWI indicativo : USA 52 Japon 7 UK 6 Suiza 4 Canada 3 Francia 3 Alemania 3 Indice emergentes MSCI indicativo : China 17 S Corea 14 Taiwan 12 Brasil 9 S Africa 8 India 7 Mexico 5 Malasia 3Rusia 3 Indice desarrollados MSCI 1,694 1,76 1, ,71 indicativo : USA 58 Japon 8 UK 8 Canada 4 Suiza 3.5 Francia 3.5 Alemania 3.3 Australia 3 Indice America Latina MSC 1,919 2,7 2, ,728 indicativo : Brasil 54 Mexico 3 Chile 8.6 Colombia 4.4 Peru 2 S&P 5 USA 2,8 2,79 1, ,59 MSCI Europe DJ Stoxx 5 Euro zona 3,56 3,418 3, ,146 Nikkei 225 Japón 19,747 19,83 17, ,451 IPC México 43,419 44,543 4, ,19 expresado en USD info. 2,62 2,699 2, ,916 Bovespa Brasil 45,12 45,869 46, ,7 expresado en USD info. 11,662 11,896 17, ,817 BVL Perú 1,226 1,546 13, ,794 expresado en USD info. 3,33 3,28 4, ,965 Colcap Colombia 1,114 1,218 1, ,513 expresado en USD info niveles niveles niveles 27 nov vs 327 nov vs 31 niveles Otros 27 nov 15 3 oct 15 3 ene 15 Var MTD Var YTD 31 dic 14 DJ UBS Commodity index T indicativo : energia 31 metales 31 agric 3 ganado 8 S&P GS comm ind Agric Oro spot 1,65 1,142 1, ,184 Plata spot Cobre 1er fut Petroleo Brent 1er fut Volatility S$P 5 VIX (nive Volatility Estox 5 VSTOXX Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 14

17 Datos de Mercado niveles niveles niveles 27 nov vs 327 nov vs 31 niveles Divisas 27 nov 15 3 oct 15 3 ene 15 Var MTD Var YTD 31 dic 14 EUR USD CHF USD GBP USD JPY USD Mex Peso (MXN) USD Brasil Real (BRL) USD Peru Sol (PEN) USD Colombia Peso (COP) USD 3,145 2,897 2, ,377 DXY USD vs EUR, JPY,GBP,CAD,S niveles niveles niveles 27 nov vs 327 nov vs 31 niveles Renta fija 27 nov 15 3 oct 15 3 ene 15 Var MTD Var YTD 31 dic 14 Renta fija global $ (AA) Bar 1, , , ,915 Bono UST Gener 7 1 yr $ Bono Aleman Gener 7 1 y Bono España Gener 7 1 añ Credito Corp grado inv $ (Ib Credito sin grado inv $ (hig Bonos Gob emergentes $ ( niveles niveles niveles 27 nov vs 327 nov vs 31 niveles Renta fija (niveles) 27 nov 15 3 oct 15 3 ene 15 Var MTD Var YTD 31 dic 14 us 2y gen $ yield us 1y gen $ yield germ 1 y gen yield sp 1 y gen yield Mexbono 1y gen MXN yie Mex CDS 5y Brasil 1y NTN gen BRL yie Brazil CDS 5y Peru CDS 5 y Colombia 1y gen COP yiel Colombia CDS 5 y Credito Inv Grade yield (US Credito High Yield yield ( JP JPM EMBI Global $ yield em JPMGBI EM Global yield em Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros. Página 15

18 Asset Allocation Estratégico El Asset Allocation Estratégico (distribución de activos) es el resumen de las valoraciones para cada clase de activo, donde plasmamos nuestra guía de acción para las inversiones en las distintas regiones del mundo, los diversos mercados (renta variable, renta fija y divisas), los diferentes plazos y clases de instrumentos. Esta guía permite elegir fácilmente la forma de diversificar su patrimonio al identificar las clases de activos - asset class- que presentan las mejores oportunidades. Clase de Activos Curva Horizonte de Inversión corto largo RENTA VARIABLE Estados Unidos Europa Japón Asia sin Japón Latinoamérica DEUDA SOBERANA Bonos del Gobierno de Estados Unidos Corto plazo Mediano plazo Largo plazo Bonos Soberanos en Euros Corto plazo Mediano plazo DEUDA CORPORATIVA GRADO DE INVERSION Bonos de Empresas de Estados Unidos Corto plazo Mediano plazo Largo plazo DEUDA SIN GRADO DE INVERSION Bonos de Empresas de Estados Unidos DEUDA MERCADOS EMERGENTES Latinoamérica en dólares Corto plazo Mediano plazo Largo plazo MERCADO DE DINERO Estados Unidos Fuente: BBVA Wealth Solutions + FAVORABLE: Entorno con perspectivas atractivas; el resultado esperado podría superar al de su marca comparativa (benchmark). Por tanto, es recomendable incrementar la participación en este mercado. NEUTRAL: Expectativa de resultados similares a la marca comparativa (benchmark). Sugerimos moderar la participación en este mercado. - POCO FAVORABLE: Bajar exposición, ya que el riesgo en este mercado se incrementa. El resultado esperado podría ser inferior al que ofrecen otras inversiones. Es aconsejable minimizar la inversión en esta clase de activos. Página 16

19 Diciembre 215

20 Una división de BBVA Securities Inc. (BBVA Compass Investment Solutions) Miembro del FINRA y del SIPC Avisos y Advertencias BBVA Compass Investment Solutions, una division de BBVA Securities Inc., ( BBVA Compass Investment Solutions ) está suministrando este documento con propósitos puramente informativos. Este documento y su contenido no constituyen ofrecimiento, invitación ni solicitud para comprar, subscribir, vender, disponer o realizar transacción alguna con títulos valores u otros instrumentos de inversión. Este documento y su contenido tampoco constituyen contrato, compromiso ni promesa de ningún tipo de parte de BBVA Compass Investment Solutions. La información contenida en este documento proviene de fuentes, fidedignas en nuestra opinión, que están al alcance del público en general. No obstante, BBVA Compass Investment Solutions no ha confirmado la precisión de dicha información y no garantiza ni su cabalidad ni su actualidad. 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Para cualquier duda puede contactar a Joaquín Sánchez Hernandez, CFA (832) Disclaimer BBVA Compass Investment Solutions, a division of BBVA Securities Inc. ( BBVA Compass Investment Solutions ) is providing this document for informative purposes only. This document and its content do not constitute an offer, invitation or request to buy, subscribe for, sell, dispose of, or perform transactions with securities or other investment instruments. Furthermore, this document and its content do not constitute an agreement, commitment, or promise on the part of BBVA Compass Investment Solutions. The information contained herein is supplied from sources we believe to be reliable, and is attained form sources available to the general public. However, BBVA Compass Investment Solutions has not confirmed the accuracy of such information and does not guarantee that such information is complete or updated. 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