AD RETAIL S.A. Fundamentos. Perspectivas: Estables. INFORME DE CLASIFICACION Abril 2012

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1 AD RETAIL S.A. Abril 212 Abr.211 Abr. 212 Solvencia BB+ BB+ Perspectivas Estables Estables Indicadores Relevantes PCGA 29 IFRS 21 IFRS 211 Ventas (MM$) Margen Ebitda 7,4% 11,% 9,% Endeudamiento total 1,65 1,76 1,9 Endeudamiento financiero 1,2 1,15 1,31 Ebitda* / Gastos financieros 1,7 3,9 2,9 Deuda Financ./ Ebitda Aj.* 8,9 3,6 4,7 Deuda Financ. Ajust. / Ebitdar** 8,6 4,5 5,5 FCNO / Deuda financiera 32% -3% 4% Liquidez corriente 1,3 1,3 1,9 * Ebitda Ajustado=Resultado operacional + depreciación+ gastos financieros imputados a nivel operacional. **Ebitdar Ajustado = Ebitda Ajustado + arriendos anuales. Deuda Ajustada = deuda financiera (incluyendo obligaciones senior securitizadas en PCGA) +8x estimación anual de arriendos 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, Evolución indicadores 27* 28* 29* (*) Cifras bajo PCGA Analista: Leverage Financiero (*) (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Aj* Ebitda Aj./ Gtos. Financieros Aj. Valeria García valeria.garcia@feller-rate.cl (562) Fundamentos Las clasificaciones asignadas a la solvencia y bonos de AD Retail consideran su buena posición de mercado, el reconocimiento de su marca, su amplia cobertura geográfica y la experiencia de su administración. En contraposición, la clasificación está restringida principalmente por su alto uso de endeudamiento y por la sensibilidad de sus negocios a los niveles de actividad económica y a la alta competencia registrada en el sector retail comercial y financiero. La empresa participa en el negocio comercial, que realiza a través de Abcdin, con 9 locales arrendados a diciembre 211, y en el negocio financiero, otorgando financiamiento a sus clientes. Su perfil de negocios muestra una alta exposición relativa al ciclo económico derivada de una amplia proporción de las ventas provenientes de las líneas electrónica y hogar así como por sus clientes, mayoritariamente pertenecientes a los segmentos socioeconómicos C3D, los que muestran una mayor vulnerabilidad. Sin embargo, este presenta un importante potencial de crecimiento, asociado al incremento esperado en el ingreso per cápita, representando una amplia base de la población. Asimismo, los negocios asociados a electrónica y línea blanca registran márgenes comerciales reducidos y relativamente baja transaccionalidad, que se compensa parcialmente con la oferta de productos financieros, como avances en efectivo y comercios asociados. Estos factores conllevan a que el negocio financiero y la gestión de la cartera sean preponderantes en la evolución de las ventas y de sus resultados, en conjunto con exponer la generación de flujo de caja interna a importantes requerimientos de financiamiento de capital de trabajo y a la estructura y desempeño de la recuperación de créditos. La empresa, además de financiamiento bancario, bonos y leasing, utiliza la securitización de cartera como fuente de fondos. A dic11, ésta representó cerca de un 15,4% del total de la cartera de colocaciones, pero ha llegado a superar un 5%, pudiendo representar un factor de preferencia estructural en relación a otras deudas no garantizadas. Cabe señalar, sin embargo, que el uso de la securitización se encuentra actualmente limitado por restricciones a nuevo endeudamiento impuestas en el contrato de bonos vigentes. Durante 211, las ventas se vieron favorecidas por un ciclo expansivo del consumo de la mano de una Fortalezas Extensa cobertura geográfica. Buena posición de mercado en su segmento objetivo y fortaleza de la marca. Amplia base de clientes y experiencia en el negocio financiero. profundización de su negocio financiero, registrando un crecimiento de 13,1% a/a. En igual periodo, el Ebitda no presentó mayores variaciones, reflejo principalmente de un cambio en el modelo de provisiones que derivó en mayores provisiones por MM$1.481 y, en menor medida, a un escenario de mayor competencia en precios en algunas líneas de productos y efectos contables de secutizaciones. Al cierre de 211, la deuda financiera alcanzó a $116 MMM, equivalente a 1,31x el patrimonio, con un incremento anual de $19,3 MMM. Al respecto, cabe destacar la colocación de bonos realizada en diciembre de 211 por UF 2 millones, que dispone de amortizaciones de capital a partir de 218. El alargamiento del perfil de vencimientos tras la colocación favoreció la flexibilidad financiera de AD Retail. El mayor endeudamiento se tradujo en un leve deterioro de los índices de cobertura de deuda en comparación con 21. Sin embargo, estos se mantienen las mejoras alcanzadas respecto de años previos. A dic.11, la relación deuda financiera neta (incluyendo bonos senior securitizados) sobre la generación anual de Ebitda alcanzó a 4,4x, en contraste con las 3,5x registrada en 21 (ambas cifras bajo IFRS) y el promedio de 6,9x observado en (cifras bajo PCGA). Perspectivas: Estables FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Las perspectivas Estables consideran la mantención de los avances logrados en su posición de negocios. Asimismo, incorporan la expectativa que la empresa mantendrá una gestión de la cartera de créditos que mitigue adecuadamente el riesgo inherente a una cartera en expansión. Se considerará un factor relevante en la evolución de las clasificaciones el potencial impacto en su posición competitiva, índices de rentabilidad y situación financiera de mayores exigencias regulatorias en el ámbito del negocio crediticio, particularmente respecto de los alcances definitivos del proyecto de ajuste de la tasa máxima convencional que actualmente se encuentra en tramitación en el Congreso. Aspecto clave será la capacidad de la empresa de adaptarse a escenarios regulatorios potencialmente más restrictivos y de mayor intensidad competitiva, manteniendo niveles suficientes de rentabilidad y consistencia de su generación interna de flujos. Riesgos Sensibilidad al ciclo económico e incertidumbre regulatoria en el negocio financiero. Alta rivalidad entre competidores. Reducidos márgenes comerciales. Exposición al riesgo de crédito de cartera. 1

2 AD RETAIL S.A. - Abril 212 Solvencia Perspectivas Propiedad BB+ Estables En 1995 la compañía fue adquirida por el grupo empresarial Yaconi- Santa Cruz, quienes actualmente ejercen el control del 92,7% de la propiedad a través de una serie de sociedades. Adicionalmente, el grupo Yaconi-Santa Cruz dispone de relevantes participaciones en los sectores pesqueros y distribución de gas, entre otros. Ventas: Especialista en electrónica y línea blanca 211 Decohogar * 2% Electrohogar 8% * Deco-hogar incluye productos de temporada. PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO La empresa participa en dos áreas de negocios: el negocio comercial que desarrolla a través de la cadena de tiendas Abcdin y el negocio financiero mediante del otorgamiento de crédito a sus clientes. Los orígenes de AD Retail se remontan al año Como hecho relevante destaca la adquisición, en abril de 25, de la operación de la cadena de tiendas ABC, su principal competidor. La transacción, por $ millones, comprendió la operación de 68 locales de venta y el otorgamiento de crédito a sus clientes a través de la tarjeta ABC. Dicha empresa presentaba una sostenida caída de su participación de mercado y enfrentaba un mayor riesgo de incobrabilidad en su cartera de créditos respecto al presentado por los activos financieros de Din. Entre las principales filiales que conforman AD Retail destacan Din S.A., sociedad que administra centralizadamente las áreas comercial y operativa de la cadena de tiendas. El otorgamiento de crédito a clientes mediante tarjetas propias es efectuado por las filiales Cofisa S.A. y ABC Inversiones Ltda. La cobranza del negocio financiero es realizada internamente por la filial Secyc Ltda, mientras que las sociedades ABC Gestión Ltda y Link S.A. realizan la evaluación de los clientes que solicitan la tarjeta y la administración de la cartera de créditos, respectivamente. Principal cadena especialista en los segmentos de electrónica y línea blanca con una amplia cobertura geográfica AD Retail es la principal cadena de tiendas especialista en línea blanca y electrónica del país, con una participación de mercado reportada por la empresa, cercana al 9,4% en dichas líneas de negocios a diciembre de 211. Posee una amplia y diversificada cobertura geográfica, con 9 tiendas mayoritariamente arrendadas, en las principales ciudades del país. Mantiene un fuerte posicionamiento en los segmentos socioeconómicos C3D, sustentado en un alto reconocimiento de su marca, nivel de servicios y financiamiento a sus clientes mediante la tarjeta de crédito Abcdin. En el negocio financiero cuenta con más de 2,9 millones de tarjetas emitidas de las cuales 77 mil registran saldo a diciembre 211. De esta manera, dispone de información respecto de sus clientes, recursos favorables para definir sus estrategias de marketing y optimizar la composición de su mercadería y actividades promocionales. Elevada sensibilidad relativa al ciclo económico El sector comercio no alimenticio es particularmente sensible a los periodos recesivos del ciclo económico y su efecto en la tasa de empleo y en el poder adquisitivo de los consumidores. Adicionalmente dada la relevancia de los clientes pertenecientes a los segmentos C3D, que presentan mayor vulnerabilidad, incrementos en la tasa de inflación impactan desfavorablemente los niveles de ingreso disponibles para consumo así como la capacidad de pago de deudas. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes. Adicionalmente, sus ventas pueden verse potencialmente más afectadas respecto a otros retailers ya que los productos que comercializa se caracterizan por ser, en un gran porcentaje bienes no básicos como electrónica y tecnología, la decisión de compra de estos bienes se posterga aún más en períodos recesivos Participación en industria fuertemente competitiva y de márgenes reducidos La empresa enfrenta no sólo la competencia directa de especialistas en línea blanca y electrónica, sino la fuerte competencia de multitiendas (Ripley, La Polar, Hites) y de operadores de retail integrado como Cencosud y Falabella, que cuentan con fuertes posiciones de negocios y financieras. Adicionalmente, debe considerarse como parte de la competencia a una amplia gama de distribuidores minoristas y supermercados e hipermercados que han introducido la línea blanca y electrónica a su mix de productos. La comercialización de productos ligados a la electrónica, tecnología y línea blanca se caracterizan por tener relativamente bajos márgenes. Esto, en conjunto con una importante intensidad competitiva, obliga a las empresas a realizar una eficiente selección de mercadería, manejo de inventarios y distribución a los puntos de venta, así como mantener un fuerte control de costos y gastos. Adicionalmente, los ingresos retail de la compañía están influenciados por una tendencia a la baja del precio de productos asociados a la tecnología. 2

3 AD RETAIL S.A. - Abril 212 Solvencia Perspectivas BB+ Estables Estadísticas operacionales: Mejoras en retail* Cifras en millones de pesos de Ventas Retail Variación Retail (%) -16% -12% - 19% Ventas Totales/ Superficie ( $MM/ M²) 1,39 1,43 1,8 1,64 Ventas Retail/ Superficie ( $MM/ M²) 1,96 1,99 2,63 2,66 Superficie de ventas (M² finales) Superficie promedio sala ventas Número de tiendas Fuente: Datos proporcionados por la empresa en 28 y 29, en tanto a partir de 21 corresponden ventas de bienes y servicios según se informa en estados financieros bajo IFRS. 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Composición de los ingresos 34% 35% 66% 65% Ingresos Financieros Ingreso Retail * Ingresos retail incluyen ingresos por seguros y servicios Favorable variación de ventas post crisis * 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Ventas Retail Totales Ventas SSS Avances en rentabilidad del negocio retail, no obstante el otorgamiento de crédito mantiene una alta relevancia en la evolución de las ventas y resultados Con el objetivo de fortalecer su propuesta comercial e incrementar la rentabilidad del negocio retail, en 28 la empresa inició la implementación de su plan de desarrollo estratégico que comprendió la fusión de las operaciones comerciales de Din y ABC, unificando las marcas en ambas cadenas, en conjunto con cambios en la oferta de productos, particularmente la incorporación de la línea deco-hogar que posee un mayor margen relativo respecto a la electrónica. A ello, se agrega la racionalización de sus operaciones mediante la reestructuración de su negocio comercial y la optimización de la estructura de gastos, que ha implicado el cierre de tiendas (pasando de 149 tiendas en 28 a 9 en 211) y la remodelación de parte de sus puntos de ventas. Este proceso ha conllevado a una mayor eficiencia en el manejo y logística de los inventarios, la reducción de los gastos en marketing y personal, entre otras. Las medidas antes señaladas se han reflejado en mejoras en términos de margen bruto, pasando desde un 14,6% en 27 a un 16,3% en 211. Adicionalmente, los avances en sus propuesta comercial se reflejan en el favorable incremento registrado por las ventas same stores sales que en 211, alcanzó al 22% considerando la relativamente elevada tasa de comparación de 21 (44%). Los negocios asociados a electrónica y línea blanca registran márgenes comerciales reducidos y una relativamente baja transaccionalidad, que se compensa parcialmente con la oferta de productos financieros, como avances en efectivo y comercios asociados. Estos factores conllevan a que el negocio financiero y la gestión de la cartera sean preponderantes en la evolución de las ventas y de sus resultados. Exposición al riesgo de crédito, que se ha mantenido relativamente controlado; sin embargo, mayores exigencias regulatorias imponen incertidumbre y presión El otorgamiento de crédito, dado su foco de negocios, es un factor clave en la rentabilidad de AD Retail y el resto de la industria y requiere del financiamiento de importantes montos en capital de trabajo. Por ello, es fundamental que la cartera mantenga una adecuada calidad, especialmente en períodos de baja actividad económica o crecimiento de las ventas. Significativos incrementos en la morosidad de los clientes podrían afectar fuertemente el flujo de caja de la compañía. La empresa ofrece créditos a sus clientes para efectuar sus compras en forma directa, a través de la Tarjeta Abcdin. El sistema utilizado consiste en permitir al cliente el pago de sus compras en un número determinado de cuotas mensuales, previo recargo de intereses al precio de compra al contado, sin sobrepasar un monto máximo establecido para cada cliente de acuerdo con las políticas crediticias de la empresa. Como una manera de complementar los servicios financieros otorgados a sus clientes y otorgarle una mayor transaccionalidad a la tarjeta, la oferta de productos financieros incorpora el avance de dinero en efectivo a un grupo seleccionado de sus clientes y el comercio asociado. La política de provisiones de incobrables se determina sobre una matriz basada en pérdida neta, alcanzando el 1% de provisión cuando la mora es mayor a 18 días, mientras que los castigos de cartera se efectúan con una morosidad de 181 días. Adicionalmente, el modelo, que utiliza regresiones logísticas, establece tasas de provisiones diferenciadas tanto para la cartera renegociada como para la cartera normal. La administración de activos y las políticas de originación de créditos de la entidad están clasificadas en Mas que Satisfactorias* por Feller Rate. Por otra parte, cabe destacar la reciente creación de la Gerencia de Contraloría, con dependencia directa del Comité de Gobierno (Directorio), con el fin de fortalecer el ambiente de control y proveer apoyo en el cumplimiento de temas regulatorios. *Para mayor detalle respecto a estas clasificaciones, conjuntamente con el desempeño histórico de la cartera, vea el Anexo de este informe. A partir de 212, la regulación vigente en la industria del otorgamiento de créditos por parte del sector retail se ha tornado más restrictiva, tanto por coyunturas de mercado como por aspectos regulatorios, que generan un grado relevante de incertidumbre respecto a su desempeño y desarrollo futuro, implicando conjuntamente importantes desafíos respecto a la gestión de las carteras particularmente en el otorgamiento y administración de los créditos. De las iniciativas ya promulgadas, destaca la entrada en vigencia de la ley Dicom, en febrero de 212, que restringe el uso de datos personales de carácter económico, financiero, bancario o comercial exclusivamente a la evaluación de riesgo comercial y a procesos de crédito, eliminando de la base de consulta la información histórica de deudores con incumplimientos menores a $2.5.. A esta nueva ley se agrega la conformación del Sernarc 3

4 AD RETAIL S.A. - Abril 212 Solvencia Perspectivas BB+ Estables Financiero, en marzo de 212, entidad que busca proteger los derechos de clientes de productos financieros imponiendo nuevas obligaciones a las empresas y otorgándole nuevas facultades al Sernac. Dado lo reciente de esta ley, sus disposiciones aún requieren de interpretación y generan cierta incertidumbre. Por último, destaca la tramitación de un proyecto de ley que busca reducir la tasa máxima convencional que rige a los créditos respecto a la vigente actualmente, lo que dependiendo de la magnitud y alcance podría potencialmente afectar en forma estructural la oferta de créditos de las casas comerciales. POSICION FINANCIERA SUFICIENTE Evolución indicadores 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, 27* 28* 29* (*) Cifras bajo PCGA Leverage Financiero (*) (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Aj* Ebitda Aj./ Gtos. Financieros Aj. Evolución de ingresos y márgenes* (*) Bajo PCGA Cifras en millones de pesos 27* 28* 29* Ingresos Margen Ebitda % 1% 8% 6% 4% 2% % Resultados y márgenes: Pese a las mejoras evidenciadas en el negocio retail sus resultados muestran una alta exposición al ciclo económico y al desempeño de la cartera de créditos Las ventas y resultados de la empresa presentan una alta exposición a los niveles de actividad económica, intensidad competitiva y desempeño de su cartera de colocaciones. En consecuencia, tras la contracción de los ingresos evidenciada en 28-29, a contar de 21, éstos han exhibido una recuperación, reflejo tanto de un mayor nivel de actividad económica como de los efectos del reforzamiento de su estrategia comercial que busca rentabilizar y otorgarle una mayor estabilidad al negocio retail de la empresa. La generación de Ebitda de la empresa exhibe una importante volatilidad. En 27, los resultados y situación financiera de la empresa se vieron fuertemente presionados por una agresiva gestión del negocio financiero que contrajo fuertemente sus retornos. En tanto, la generación de flujos en 28-29, se vio afectada por una difícil coyuntura económica, con una fuerte caída de sus ventas retail y el ajuste en su política de originación de créditos, que redujo la base de ingresos, y márgenes del negocio crediticio presionados adicionalmente por un mayor nivel de impago de la cartera. A ello se agregó un incremento en el nivel de gastos asociados principalmente al proceso de racionalización de sus operaciones. No obstante, en 29, el flujo de caja operacional presentó una importante mejora, apoyada principalmente en la recuperación de capital de trabajo producto de la contracción de la cartera de colocaciones en 29. Lo anterior, reflejo de la aplicación de una política financiera relativamente conservadora que privilegió la liquidez, en conjunto con un plazo promedio de pago de la cartera relativamente estable y un adecuado nivel de recaudación. Durante 211, las ventas se vieron favorecidas por un ciclo expansivo del consumo con incrementos en same stores sales (22%) y ventas retail (cercano al 19%) de la mano de una profundización de su negocio financiero (12,9%en stock de cartera), registrando un crecimiento total de 13,1% a/a. En igual periodo, la generación de Ebitda no presentó mayores variaciones respecto de 21, reflejo principalmente de un cambio en el modelo de provisiones que derivó en mayores provisiones por MM$1.481, en conjunto con un mayor gasto en provisiones sobre colocaciones. A ello se agrega un escenario de mayor competencia en precios en algunas líneas de productos y efectos contables de securitizaciones. El mayor endeudamiento se tradujo en un leve deterioro de los índices de cobertura de deuda en comparación con 21. Sin embargo, estos mantienen las mejoras alcanzadas respecto de años previos. A diciembre 211, la relación deuda financiera neta (incluyendo bonos senior securitizados) sobre la generación anual de Ebitda alcanzó a 4,4x (5,5x ajustada por obligaciones por arriendos), en contraste con las 3,5x registrada en 21 (ambas cifras bajo IFRS) y el promedio de 6,9x observado en (cifras bajo PCGA). Dado el escenario de incertidumbre actual, sin descartar una potencial recesión a nivel global, podría presionar sus operaciones, no obstante, la clasificación considera un efecto acotado sobre la base de la utilización de políticas conservadoras, tanto financieras como de gestión de cartera, en línea con las implementadas en la crisis de 29. Estructura de capital y flexibilidad financiera Refinanciamiento de pasivos hacia el largo plazo en conjunto con un potencial soporte de liquidez (anuncio de aumento de capital) favorecen su flexibilidad financiera, no obstante aún se mantiene restringida por un relativamente elevado 4

5 AD RETAIL S.A. - Abril 212 Solvencia Perspectivas BB+ Estables endeudamiento y una reducida holgura en el cumplimiento de resguardos financieros Vencimientos de deuda Cifras en miles de millones de pesos y más Deuda Ajustada Deuda Total (*) Deuda Ajustada no incorpora vencimientos de CP de líneas asociadas al crédito sindicado (renovación automática sujeta al cumplimento de covenants hasta el plazo final). No incluye amortización de bono securitizado por $13.5 millones. El principal activo a financiar es el crédito que ofrece a sus clientes, para lo cual utiliza financiamiento bancario, y la emisión de bonos securitizados. En tanto, el inventario es financiado principalmente mediante crédito de proveedores. Su modelo de negocio contempla el arriendo de locales, con relativamente moderados requerimientos de inversión en activos fijos. A diciembre de 211, la securitización cerca de un 15,4% del total de la cartera de colocaciones, llegando a un máximo de un 56% en 29. Al respecto, cabe señalar que el uso de la securitización se encuentra como fuente de financiamiento se encuentra actualmente limitada por restricciones a nuevo endeudamiento impuestas en el contrato de bonos vigentes. El otorgamiento de créditos a clientes, particularmente en períodos de expansión de la cartera de colocaciones, se traduce en relativamente elevados requerimientos de financiamiento de capital de trabajo que presionan el nivel de endeudamiento de la empresa. El menor nivel de actividad de los años 28-29, en conjunto con un aumento de la base patrimonial, por $ 13. millones, le permitieron reducir su elevado nivel de endeudamiento medido como pasivos sobre patrimonio desde las 2x en a 1,6x en ( bajo PCGA). Al cierre de 211, la deuda financiera alcanzó a $116 MMM, equivalente a 1,31x el patrimonio (1,2x en 21), con un incremento anual de $19,3 MMM. El mayor endeudamiento se tradujo en un leve deterioro de los índices de cobertura de deuda en comparación con 21. Sin embargo, estos mantienen las mejoras alcanzadas respecto de años previos. A dic.11, la relación deuda financiera neta sobre la generación anual de Ebitda alcanzó a 4,4x (5,4x ajustada por obligaciones por arriendos), en contraste con las 3,5x registrada en 21 (ambas cifras bajo IFRS) y el promedio de 7x observado en (bajo PCGA). No obstante la mejora de este indicador, aún se considera relativamente elevado respecto a la variabilidad a la que está expuesta la generación de flujos. La flexibilidad financiera de AD Retail se vió favorecida con el alargamiento del perfil de vencimientos tras la colocación de bonos realizada en diciembre de 211, por UF 2 millones, a un plazo de 9,5 años. Esta operación, además, le permitió diversificar sus fuentes de financiamiento. Adicionalmente, se considera como un soporte potencial de liquidez el anuncio de un aumento de capital por $8. millones que dispone de un plazo de colocación de 3 años. Pese a ello, la flexibilidad financiera aún se considera limitada, en parte, por un relativamente elevado nivel de deuda respecto a la volatilidad que muestra su generación interna de flujos, en conjunto con una reducida holgura del covenant Deuda financiera Neta sobre generación de Ebitda estipulado en el contrato de crédito sindicado. Al cierre de 211, AD Retail cumplió dicha obligación, que alcanzó las 4,2 x en versus un límite máximo de 4,45 x. 5

6 ANEXOS AD RETAIL S.A. Abril 212 Mar.11 Abr.12 Solvencia BB+ BB+ Perspectivas Estables Estables Línea de Bonos BB+ BB+ Resumen Financiero Consolidado* (Cifras en millones de pesos) PGGA PCGA PCGA PCGA IFRS IFRS Ingresos de explotación Resultado Operacional Ebitda Ajustado* Ingresos Financieros Gastos Financieros Gastos Financieros Ajustados*** Utilidad Deudores por ventas CP Deudores por ventas LP Existencias Valores negociables y disponible Activos Totales Deuda Financiera Pasivos Exigibles Patrimonio Flujos Neto Operacional ( FCNO) Flujo Operacional Neto de Inversión Dividendos Caja del período Caja Final Margen Ebitda Aj.* (%) 5,58% 7,56% 7,42% 8,88% 11,1% 9,6% Ebitda Aj.*/Gtos Finan. Aj. 1,5 1,3 1,7 4,7 3,9 2,9 Endeudamiento 2, 1,7 1,6 1,6 1,8 1,9 Endeudamiento Financiero 1,3 1,2 1, 1, 1,2 1,3 Deuda Fin. Total/ Ebitda Aj.* 9,3 7,2 8,9 4,5 3,6 4,7 Deuda Fin Neta Total / Ebitda Aj* 8,7 5,8 6,5 4,3 3,5 4,4 Deuda Ajustada / Ebitdar** 8,8 7,5 8,6 5,3 4,5 5,5 Deuda Ajustada Neta / Ebitdar** 8,4 6,5 7, 5,2 4,4 5,3 Liquidez Corriente 1,4 1,4 1,3 1,3 1,4 1,9 Rotación inventarios (días) Crédito proveedores (días) *Ebitda Ajustado* Resultado operacional + depreciación+ gastos financieros imputados a nivel operacional. **Ebitdar Ajustado = Ebitda Ajustado + arriendos anuales. Deuda Ajustada = deuda financiera (incluyendo obligaciones senior securitizadas en PCGA) +8x estimación anual por arriendos. ***Incluye gastos financieros 6

7 ANEXOS AD RETAIL S.A. Abril 212 Características de los Instrumentos LINEA DE BONOS Número de Inscripción 694 Fecha de inscripción Monto UF 4 millones Plazo de la línea 1 años Series inscritas al amparo de la línea A Conversión No contempla Medidos trimestralmente, bajo norma IFRS, a partir de junio de 211: Covenants financieros Endeudamiento Neto no superior a 2,8x en 211, 212 y 213 y de 2,5x a partir de 214. Deuda Financiera Neta sobre Ebitda no superior a 6,5x en 211,6x en 212; 5,5x en 213 y de 5x a partir de 214. Rescate anticipado Resguardos Según se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Suficientes EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Al amparo de Línea de Bonos 694 Monto de la Emisión UF 2 millones Deuda vigente al ( valor par) $ millones Plazo de amortización 4 cupones anuales a partir del 2 de marzo de 218 Fecha de Vencimiento Intereses 6,5% anual, vencida, compuesta semestralmente Rescate Anticipado A partir del 2 de marzo de 215 (*) Calculado con ajuste trimestral por variación de IPC. Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7

8 ANEXOS AD RETAIL S.A. Abril 212 Evaluación Administradora de Activos Políticas y proc. crediticios Administración de activos Mayo 212 Más que Satisfactorio Más que Satisfactorio Feller Rate evaluó la capacidad para originar y administrar activos de AD Retail S.A. en Más que Satisfactorio. La entidad posee políticas y procesos de gestión crediticia bien definidos y que consideran las particularidades de su mercado objetivo. Políticas y procedimientos crediticios AD Retail actúa como plataforma operativa para las cadenas DIN y ABC, las que se fusionaron operativamente en 26 y comercialmente en 28. La emisión de cada tarjeta se mantiene de forma independiente (a través de Cofisa y ABC Inversiones, respectivamente), la evaluación crediticia está funcionalmente integrada en un área de riesgo corporativa. Su mercado objetivo se concentra en personas de los segmentos C3 y D, con edad entre 18 y 75 años e ingresos estables mayores a $15.. A diciembre de 211, la empresa había emitido cerca de 2,9 millones de tarjetas. De éstas, más 7. se encontraban activas (con saldo). AD Retail posee una amplia cobertura geográfica, con 9 locales bajo el mismo formato ABCDIN en todo el país, destacando su importante penetración en regiones. En cuanto a su capacidad de originación, AD Retail cuenta con políticas y procedimientos que permiten un eficiente proceso de originación y otorgamiento de créditos. Elementos claves son i) su sistema de aprobación centralizado y automatizado, con una clara separación entre la función comercial y la crediticia, y ii) las diversas herramientas de evaluación de su mercado objetivo. Entre éstas destacan los modelos de segmentación de clientes por perfiles de riesgo y los sistemas de scoring al inicio de la colocación. Su política crediticia está definida en un manual de crédito, donde se incluye el tratamiento de los ingresos, el cálculo de la carga financiera y la asignación de cupo de acuerdo al resultado del scoring. Asimismo, están claramente definidas las causales de rechazo de solicitudes y las excepciones, así como las responsabilidades y atribuciones. En cualquiera de las sucursales de la cadena, el cliente puede completar la solicitud y presentar la documentación requerida. Cada una de estas sucursales es responsable de controlar la validez de la documentación recibida. La información es ingresada a un sistema de evaluación de solicitudes donde se evalúa en forma automática de acuerdo a la Analista: María Eugenia Diaz Ortiz mediaz@feller-rate.cl (562) política vigente y se asigna el cupo. Todas las cuentas INFORME nacen bloqueadas. DE CLASIFICACION Posteriormente, las solicitudes son enviadas a la unidad de inicio de crédito, área dependiente de la subgerencia de operaciones, donde se valida la información ingresada al sistema y la documentación de respaldo. El seguimiento es continuo, toda venta a crédito tiene un código de autorización dado por el sistema en forma automática, o bien, por las personas con las correspondientes atribuciones cuando se trate de excepciones. Dichas autorizaciones se cursan caso a caso vía sistema. Por otro lado, los clientes con problemas de mora, inactividad o mal comportamiento de pagos, se ven sometidos a diversas acciones para reducir cupos o reactivar las operaciones, según sea el caso. Su política de renegociaciones está explicitada. Esto contribuye a difundir la cultura crediticia al interior de la organización. Existen cuatro procedimientos de normalización para clientes con problemas: Opción pago mínimo, disponible para clientes al día, que consiste en poder financiar el monto de la cuota a 3, 6 o 9 meses. Refinanciamientos, para clientes con mora entre cero y sesenta días, que permite al cliente pactar su deuda completa en cuotas; si bien su cupo disminuye, la cuenta no se bloquea (solo pueden acceder a este beneficio clientes con determinado score hacia arriba). Repactaciones, para clientes con mora entre 6 y 18; se repacta la totalidad de la deuda y se exige un abono inicial de un 2% del capital adeudado, además de que se reduce el cupo de la cuenta considerablemente. Convenios de pagos, dirigido a clientes ya castigados, que son acuerdos de pago que no afectan la deuda original, es decir no son una novación del crédito. La empresa ha podido administrar en forma eficiente su base de datos, incorporando en forma continua distintas herramientas de análisis, como los sistemas de scoring o los modelos de segmentación de cartera para determinar distintos perfiles de riesgo de su base de clientes. Ello es utilizado para la asignación de cupos de crédito y la oferta de otros productos, como los avances en efectivo y tarjetas para clientes del comercio asociado. La clasificación de cartera por perfiles es dinámica y en línea, lo que permite acotar el riesgo de las colocaciones. La entidad cuenta con una plataforma de inicio de crédito. Este sistema, contratado a un proveedor de clase mundial (Experian) e implementado desde comienzos de 21, permite una mayor flexibilidad e independencia en el manejo de información para el proceso de originación. A partir de 211 la entidad posee un nuevo modelo de provisiones que determina el deterioro de las cuentas por cobrar utilizando la definición de pérdida esperada (PE). Este combina los procesos de exposición, default o pérdida bruta, esta última calculada en función de un modelo de regresión logística. El modelo de provisiones se aplica de forma diferenciada a las carteras normal, normal refinanciada y repactada dada las particularidades de cada cartera. Adicionalmente dentro del grupo de repactados se identifican los clientes con repactación CAM, a los cuales se les mantiene una provisión mínima del 35%, lo que corresponde al promedio de provisión global de la cartera repactada. A partir de 28, la compañía implementó políticas más restrictivas en la originación y cobranza, que se reflejaron en un mejor comportamiento de riesgo de las camadas originadas a partir de ese año, a pesar del escenario de crisis entre fines de 28 y el año 29. La recuperación del ciclo económico ha llevado a que estas mejoras en la administración de riesgo crediticio se reflejen más evidentemente en el comportamiento de riesgo de la cartera global, entre el último trimestre de 29 y mitad de 211. A pesar de los esfuerzos por controlar la calidad de cartera y morosidad, el segundo semestre de 211 la mora de la cartera repactada creció abruptamente producto del emblemático caso La Polar. La disposición de pago de los clientes repactados cayó de manera importante perjudicando la mora total de la cartera. A lo anterior se le suma la nueva ley Dicom promulgada a principios de 212 que impactó negativamente el riesgo de sus colocaciones. Sistemas Durante 28 y 21 AD Retail invirtió aproximadamente US$2 millones para renovar la mayoría de los sistemas (software y equipos) usados en el ciclo de crédito. Todos ellos son de clase mundial y usados ampliamente en la industria lo que refleja un buen ambiente de control de riesgos gracias a la automatización y centralización de las decisiones. En la fase de admisión del crédito, desde comienzos de 21 se implementó de forma global el software Transact de Experian. Este software procesa la admisión del crédito, otorgando automáticamente cupos adecuados y productos a la medida de acuerdo a sofisticados modelos de segmentación y scoring. Para el seguimiento y mantención de las cuentas se implementaron los software Scope y Probe respectivamente, también del proveedor Experian. Éstos permiten una adecuada administración en el manejo de cuentas como aumentos de cupos, bloqueos de cuentas, repactaciones, entre otros, aumentando así la eficiencia operativa de la entidad. Los sistemas con que cuenta la entidad son claves en la formulación de las políticas y procedimientos crediticios y en el control del riesgo de la cartera. Éstos tienen la potencialidad de aumentar considerablemente su actual capacidad, sólo con inversiones marginales. El manejo de información crediticia de los clientes es soportado por sistemas que interactúan entre sí. Estos tienen la flexibilidad para generar diversos reportes a requerimiento de la administración o de terceros para efectos de análisis de evaluación. 8

9 ANEXOS AD RETAIL S.A. Abril 212 La seguridad para el acceso al sistema es manejada en varios niveles, de acuerdo a las necesidades de conexión de los distintos usuarios. Las bases de datos son respaldadas en línea constantemente. Junto con esto, la configuración de hardware y software de la entidad minimizan los riesgos de pérdida de información, así como la continuidad de su operación. Administración de activos AD Retail realiza la administración de activos formalmente a través de Link S.A. Sus procedimientos de cobranza presentan una alta automatización, con controles efectivos y buena oportunidad de cobro. La cobranza prejudicial se lleva a cabo internamente hasta los 3 días de mora. Esta es efectuada telefónicamente o en terreno si corresponde. Para la cobranza telefónica existe una plataforma (call center), a quienes el sistema les asigna en forma automática la cartera a gestionar, de acuerdo a los tramos de morosidad. Los supervisores mantienen un estrecho control sobre su gestión. Por su parte, la cobranza prejudicial y judicial de la mora superior a 3 días se hace externamente por empresas especialistas de cobranza y por abogados. La compañía le da el status de gerencia al área de cobranzas con el objetivo de darle un peso relativo fuerte dentro de la estructura organizacional, dando una señal adecuada de preocupación a la hora de cerrar el ciclo del crédito. La política de cobranza está definida en un manual donde se especifican los procedimientos a seguir. También se describen en detalle las pautas para las reprogramaciones. La repactación se puede realizar directamente en las sucursales. Ésta queda procesada inmediatamente en los sistemas, por lo que la regularización del cliente es inmediata. Los estados de cuenta son emitidos internamente en forma automática y enviados al cliente con 15 días de anticipación, de acuerdo a las fechas de corte establecidas (días 1, 5, 1, 15, 2 y 25 de cada mes). Los pagos son recibidos en las sucursales, disponiendo cada una de ellas de un sistema de conexión en línea que informa de los pagos. El correspondiente depósito bancario, realizado por dos empresas de transporte de valores, se verifica diariamente. En la matriz también se auditan diariamente los saldos de caja que cada día reportan las sucursales. El sistema emite automáticamente la cartera morosa y la envía a la gerencia de cobranza, la que a su vez distribuye las carteras tanto al call center como a los ejecutivos de cobranzas y de terreno. Las herramientas de seguimiento de la cartera permiten definir las prioridades de cobranza, así como asignar la cobranza domiciliaria en forma automática. Desde mediados de 27 la entidad cuenta con el sistema Probe para la mantención de cuentas y desde mediados de 29 implementó de forma global el sistema Cyber de Inffinix para administrar las cobranzas. Los controles son adecuados y se han beneficiado de INFORME la puesta DE en marcha CLASIFICACION de un sistema de discado predictivo. Los supervisores tienen la facultad de consultar en línea las gestiones de los operadores y disponen del detalle de los clientes llamados. Los informes de gestión de cobranza se emiten diariamente, incluyendo el número de llamadas y compromisos de pago obtenidos. A través de ellos se puede evaluar el rendimiento y la recuperación de cada operador. La cobranza prejudicial es hasta los 18 días de mora, de los cuales los 3 primeros días son gestionados internamente. Luego pasa a empresas externas de cobranza. También existe una cobranza judicial temprana para casos en los que se sospeche de fraude. Los sistemas con que cuenta AD Retail S.A. permiten una fácil interacción con terceros, ya que tiene un módulo especial para administrar las carteras vendidas. Dicho módulo es lo suficientemente flexible para satisfacer distintos requerimientos de información, así como para seleccionar una determinada cartera a vender de acuerdo a los parámetros específicos definidos por el comprador. Periódicamente, el sistema realiza un proceso de pareo con cada institución, donde contrasta el estado de la cartera vendida vigente. El sistema recibe la nómina de los papeles vendidos según la institución compradora, hace la comparación con los registros internos y emite los informes correspondientes. Las remesas a las entidades para quienes administra cartera se realizan en forma diaria, con un desfase de 3 días. Desempeño Hasta mediados de 28, se observaron fuertes tasas de crecimiento de la actividad y en el número de tarjeta habientes, sin embargo, a partir del segundo semestre de ese año el ritmo de expansión se contrajo por la implementación de políticas de originación más restrictivas y por los efectos de la crisis económica. La recuperación de la actividad se refleja en el cambio positivo del ritmo de expansión a partir de 21. El gasto en provisiones y castigos sobre colocaciones muestra una tendencia creciente desde 21, llegando a 24% a diciembre de 211. Esto se debe, a una política más conservadora de provisiones y el peor comportamiento de la cartera a partir del segundo semestre de 211. Sin embargo, el índice de riesgo (18 días) se ha mantenido estable durante los últimos años, alcanzando un 9,76% a diciembre de 211. La morosidad mayor a 9 días, es considerada como una mora de más difícil recuperación. Como se mencionó, el aumento de la mora se debió al incremento de la mora de la cartera repactada (dicha cartera representa un 12% del total) ,% 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% Cartera de créditos MM$ Cartera total Cartera repactada Provisiones Cartera normal Stock Prov 18 días Stock Prov Total Gasto Prov Gasto Prov / Coloc (eje Der.) Indice de riesgo (eje Der.) Mora Cartera Total Mora < a 3 días Mora entre 3 y 9 días Mora entre 9 y 18 días ,4% 9,76% % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1,6% 6,9% 6,6% 9

10 ANEXOS AD RETAIL S.A. Abril 212 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Mora Cartera Repactada 53,6% 42,1% 4,3% Al día Mora hasta 18 Mora sobre 18 1

11 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.