Global. Europa: Japón y China: Latinoamérica: CONTENIDO: Abril, Resumen Ejecutivo

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1 VISIÓN GLOBAL Abril, 2011 Resumen Ejecutivo Global Una de las primeras secuelas del Tsunami ha sido la interrupción de procesos productivos en el sector tecnológico y automotriz en el mundo por la parálisis de los proveedores japoneses. El tsunami no sólo alcanzo las costas de California sino también freno el rally que tenía el mercado accionario estadounidense desde noviembre del año pasado. En el mercado de divisas, la esperada repatriación de capitales a Japón, para hacer frente a los gastos enormes de reconstrucción, causó la revaluación del yen a su nivel máximo desde la Segunda Guerra Mundial: yenes por dólar. Por si fuera poco, el tsunami político en los países árabes, que se iniciara en Túnez, y que se propagara a Egipto, ha causado violentas represalias en Bahrein, Libia y Yemen, así como protestas en Siria, y llevó a acciones militares en Libia para implementar la zona de restricción de vuelo decretada por las Naciones Unidas. En estos momentos de alta incertidumbre, los bonos del Tesoro han vuelto a funcionar como activo refugio (Flight to Quality) causando la baja de sus rendimientos. Estados Unidos Europa: Mientras la atención de los mercados se centraba en los estragos que causaron el terremoto y tsunami en Japón, la eurozona volvía a sentir los embates del tsunami en la deuda gubernamental por la especulación de que Portugal será el próximo país en ser rescatado.. La expectativa de un posible rescate, causó que S&P redujera la calificación de la deuda gubernamental portuguesa, de A- a BBB, y luego de BBB a BBB-, quedando a sólo un peldaño para que Portugal pierda el grado de inversión. Fitch la redujo de A+ a A- y Moody s de A1 a A3. Japón y China: La incertidumbre sobre el impacto económico que causará el terremoto, tsunami y el posible desastre nuclear en el Japón se reflejó en el ajuste de 17.53% en el índice Nikkei 225 de la bolsa nipona en 3 días hábiles (ver gráfica 15). Como siempre, los mercados sobre reaccionan, y aunque la situación en Japón sigue muy incierta, el Nikkei recuperó terreno a fin de mes cuando algunas compañías reanudaron operaciones para terminar con una pérdida de 8.80% en marzo. Latinoamérica: El tsunami originado en las costas japonesas no alcanzó a Sudamérica y parecería que sólo afecto temporalmente a los mercados financieros de la región porque el índice MSCI de Latinoamérica sólo bajo 4.71% después del terremoto, para después recuperar el terreno perdido y terminar con un avance de 1.77% en marzo El sobrecalentamiento de las economías es el principal riesgo para la región; la apreciación de las monedas ha ayudado a mantener la inflación estable, pero el alza de las materias primas está presionando a los mercados locales. CONTENIDO: En Pocas Palabras 2 Las secuelas del Tsunami Estados Unidos 4 Con Paso Firme Europa 8 Quién será el próximo? Japón y China 12 El recuento de los daños Latinoamérica 17 Lejos del Epicentro 1

2 En pocas palabras Las secuelas del Tsunami Una de las secuelas más complicadas del terremoto y tsunami en el noroeste del Japón es el daño a la planta nuclear de Fukushima, debido al riesgo de que la radiación afecte a un gran número de seres humanos. Este peligro latente, junto con la incertidumbre sobre el impacto económico que causará el triple golpe (terremoto, tsunami y crisis nuclear) al Japón y al resto del mundo, causó el incremento importante de la volatilidad en los mercados financieros, particularmente el del Japón y por lo tanto su severa corrección (ver gráfica 1). Una de las primeras consecuencias ha sido la interrupción de procesos productivos en el sector tecnológico y automotriz en el mundo por la parálisis de los proveedores japoneses. El tsunami no sólo alcanzo las costas de California sino también freno el rally que tenía el mercado accionario estadounidense desde noviembre del año pasado. En el mercado de divisas, la esperada repatriación de capitales a Japón, para hacer frente a los gastos enormes de reconstrucción, causó la revaluación del yen a su nivel máximo desde la Segunda Guerra Mundial: yenes por dólar, lo que llevó a los países del Grupo de los 7 (G7) a intervenir en el mercado para depreciar al yen. Gráfica 1: Volatilidad de la Bolsa Japonesa Nikkei 225 Volatility Nikkei 225 Volatility Index Japan D- J-11 M Fuente: FMI En el viejo continente, las secuelas del tsunami en la deuda gubernamental denominada en euros, cuyo epicentro se ubicó en Grecia y cuyas ondas alcanzaron a Irlanda, amenaza con propagarse a Portugal. Por si fuera poco, el tsunami político en los países árabes, que se iniciara en Túnez, y que se propagara a Egipto, ha causado violentas represalias en Bahrein, Libia y Yemen, así como protestas en Siria, y llevó a acciones militares en Libia para implementar la zona de restricción de vuelo decretada por las Naciones Unidas. Dicho tsunami político ha elevado al precio del petróleo, desde 85 dólares por barril de petróleo West Texas Intermediate (WTI) a un nivel por arriba de los 5 (ver gráfica 2), causando preocupación por el freno que podría causar en la economía global, así como temor a que dicho tsunami político afecte a Arabia Saudita. Por el momento, la expectativa es que si el petróleo no sobrepasa los 120 dólares, la economía mundial podría sobrellevar el aumento de precio. 2

3 Gráfica 2: Precio del Petróleo 1 usd Dic- Source: Bloomberg Ene-11 Feb-11 Mar-11 Fuente: En estos momentos de alta incertidumbre, los bonos del Tesoro han vuelto a funcionar como activo refugio (Flight to Quality) causando la baja de sus rendimientos. Sin embargo, la incertidumbre actual no cambia el hecho de que las políticas monetarias de la eurozona y de la Fed tendrán que regresar a niveles neutrales, es decir, que las tasas de intereses eventualmente subirán. Por lo que está baja coyuntural en las tasas de mercado se puede aprovechar para tomar utilidades en los bonos de larga duración para cambiarse a bonos de menor duración, tomando así una postura defensiva. En cuanto a la renta variable, como lo hemos comentado anteriormente, hay que concentrarse en acciones de alta capitalización principalmente de Estados Unidos. En cuanto a los mercados emergentes, el aumento del precio del petróleo incrementará las presiones inflacionarias lo que seguirá causando volatilidad por lo que todavía es muy temprano para aumentar la posición en esta clase de activos. Los días pasan y desafortunadamente no han controlado la situación en la planta nuclear de Fukushima; además el ruido en los mercados se ha incrementado por la renuncia la especulación de que Portugal será rescatado, así como por los combates en Libia. Por lo que continúa vigente la alerta de tsunami en los mercados financieros; mientras tanto, habrá que mantener la disciplina en las decisiones de inversión y un portafolio defensivo en espera de que pase la turbulencia. Joaquín Sánchez, CFA 31 de Marzo del

4 Estados Unidos PARA COMENTAR: Con Paso Firme Los últimos indicadores económicos sugieren que la recuperación económica sigue con paso firme y que las condiciones del mercado laboral han mejorado gradualmente: en marzo se crearon 216,000 nuevos empleos y la tasa de desempleo bajó de 8.9% a 8.8% (ver gráfica 3); el gasto del consumidor y la inversión en equipo continúa expandiéndose. Por otra parte, se revisó la expansión del PIB del cuarto trimestre, de 2.8% difundido preliminarmente a 3.1%, luego de haber crecido 2.6% en el tercero (ver gráfica 4), lo que causó que el crecimiento del 20 fuera de 2.9%. Gráfica 3: Nómina no Agrícola Source: Bloomberg Sin embargo, el mercado de la vivienda sigue sin mostrar signos de mejoría: en febrero, la construcción de nuevas casas se cayó 22.0%, las ventas de casas usadas y nuevas se contrajeron respectivamente 9.6% y 16.9%. Por otra parte, se reportó una baja sorpresiva de 0.1% en la producción industrial de febrero luego de la contracción de 0.1% en enero. Gráfica 4:PIB Trimestral de Estados Unidos % Estimado Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun- Dec- Jun- Dec- Jun-11 Dec-11 Jun

5 Gráfica 5: Inflación % Indice de Precios al Consumidor IPC subyacente La crisis en el norte de África y la consecuente subida del petróleo nos recuerda que las presiones inflacionarias existen y que eventualmente tendrán que subir las tasas de interés. La inflación al consumidor aumentó 0.5% en febrero, lo que incrementó la tasa interanual de 1.6% a 2.1% (ver gráfica 5). Sin embargo, descontando los precios de los energéticos y los alimentos, la llamada inflación subyacente subió 0.2% en febrero, lo que causó que la tasa interanual subiera de 1.0% a 1.1%. Esto aleja al espectro de la deflación y refuerza la expectativa de que la inflación permanece bajo control, por lo que la Fed tiene margen de maniobra para mantener una política monetaria expansiva por varios meses más; aunque no parece que sea necesario la implementación de una nueva ronda de relajamiento cuantitativo (QE3) después de que la que se implementó en noviembre (QE2) finalice en junio. Gráfica 6: Desempeño del Mercado Accionario 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% Dow Jones S&P % 2.00% 1.00% 0.00% 12/31/ 1/15/11 1/30/11 2/14/11 3/1/11 3/16/11 3/31/ % -2.00% Russell 2000 El rally del mercado accionario se vio interrumpido por la corrección mayor al 6% causada por el terremoto y tsunami en Japón, saliéndose de la tendencia de alza de corto plazo que tenía desde noviembre pasado (ver gráfica 6). Sin embargo, a finales de marzo recupero parte de dicha corrección, manteniéndose en su tendencia de alza de largo plazo, en la que se encuentra desde marzo del 20. El índice S&P 500 respetó su soporte de corto plazo en los 1,260 puntos, manteniéndose vigente su resistencia en los 1,360 puntos. En términos de valuación, los múltiplos precio sobre utilidades conocidas (P/U) del Dow Jones y S&P 500 son de y veces respectivamente, los que son ligeramente mayores que los P/U de las bolsas europeas y menores a la de la Bolsa Mexicana (17.54 veces). 5

6 En abril, se iniciarán los reportes de los resultados corporativos del primer trimestre, con un crecimiento estimado en las utilidades del 7.8% (del 9.6% descontando los resultados de las financieras). Para el segundo trimestre se estima un crecimiento en las utilidades del 8.9% (del.2% descontando a las financieras), para el tercero, de 9.3% (.2% sin financieras) y del 7.9% en el cuarto (8.6% sin financieras). En el mercado de deuda, el temor a que el terremoto y tsunami puedan causar otra recesión en Japón y que esto frene el crecimiento mundial, así como el peligro de un desastre nuclear en Fukushijma, ocasionaron causado el llamado flight to quality, es decir, la salida de dinero de activos de riesgo hacia los bonos del tesoro, con la consecuente baja en sus tasas de rendimientos. La tasa de rendimiento del bono de años llegó a bajar hasta 3.17% (como referencia, el mínimo del año pasado fue en 2.39% el de octubre) y la de 30 años a 4.36% (su mínimo nivel del 20 fue 3.51% en agosto pasado); sin embargo, al aminorarse los temores de otra recesión mundial, las tasas volvieron a subir, terminando marzo la de años en 3.47% y la de 30 años en 4.51% (ver gráfica 7). Parece que los mercados tienen una memoria muy corta. Gráfica 7: Curva de Rendimiento de los Bonos del Tesoro % marzo diciembre mo 2 yr 5 yr yr 30 yr PARA ESTAR PENDIENTES La economía. Se mantiene la expectativa de continuidad en la expansión, pero el aumento del precio del petróleo y la catástrofe en Japón han reducido la posibilidad de que se acelere por arriba del 3.3%. El empleo empieza a recuperarse y la inversión privada continúa. El consenso del mercado (Bloomberg) estima un crecimiento de 3.35% en el primer trimestre, seguido de crecimientos de alrededor de 3.30% en los próximos trimestres para llegar a un crecimiento de 3.% este año (ver gráfica 8). Para el próximo, el consenso estima un crecimiento ligeramente menor, del orden de 3.05%, y para el 2013, de 3.%. La inflación. Los recientes incrementos en el petróleo y en las materias primas han creado presiones alcistas en la inflación, las cuales se esperan sean transitorias, por lo que el consenso (Bloomberg) estima que la inflación general podría llegar a 2.50% en el segundo y tercer trimestre. Sin embargo, la capacidad empresarial ociosa y el aún alto desempleo causarán que la inflación baje para terminar este año alrededor de 2.30% y para el año próximo se espera que se sitúe alrededor de 1.90%. La política monetaria. La baja en la tasa de desempleo y el aumento de la inflación hacen que se vea complicado que la Fed implementa una nueva ronda de relajamiento cuantitativo (QE3), luego de que la actual termine este junio. Sin embargo, la inflación subyacente permanece baja lo que le permitirá a la Fed mantener su tasa de referencia (tasa de los fondos federales), entre 0% y 0.25% por varios meses más. 6

7 Gráfica 8:Estimaciones Económicas de Estados Unidos Indicadores e 2012e 2013e PIB Inflación fin de periodo Tasa de desempleo Tasa de referencia Fed N.A. N.A. Tasa Bono Tesoro a N.A. N.A. La renta variable. El índice S&P 500 se mantuvo dentro de su tendencia de alza de largo plazo a pesar de la corrección que tuvo por la catástrofe en Japón, con lo que se mantiene su resistencia en los 1,360 puntos y su soporte en los 1,230 puntos. Dicho ajuste le dio un respiro al mercado y lo saco de la zona de sobre venta, lo que le puede permitir continuar su alza hacia el objetivo del año en los 1,440 puntos. LAS CLASES DE ACTIVOS Mercado de Dinero Las tasas de rendimientos de los instrumentos de mercado de dinero continuarán muy deprimidas porque la Fed mantendrá su tasa de referencia entre 0% y 0.25%, la cual está por debajo de la tasa inflación, por varios meses más. Sin embargo, debido a su baja volatilidad, mantenemos nuestra opinión neutral para esta clase de activo. Deuda Gubernamental La expectativa es que las tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro de mediano y lago plazo continuarán subiendo (sus precios bajando), lo que causará retornos negativos debido a su mayor duración por lo que reiteramos nuestra opinión poco favorable. Para los bonos cortos, mantenemos la opinión neutral por su alta calidad crediticia, a pesar de que los rendimientos serán muy bajos. Deuda Corporativa con Grado de Inversión El diferencial de los bonos corporativos cortos y medios con los del Tesoro, así como sus mayores cupones, les ayudará a compensar parcialmente la bajada en sus precios al subir los intereses, por lo que mantenemos la opinión favorable para los bonos de corta y media duración en un horizonte de corto plazo. Los bonos largos podrían tener rendimientos negativos por su mayor duración, por lo que reiteramos la opinión poco favorable. La Renta Variable. Se mantiene la expectativa de un rendimiento positivo de entre 7% a 8% en la renta variable para este año, por lo que reiteramos la opinión favorable. 7

8 Europa PARA COMENTAR: Quién será el próximo? Mientras la atención de los mercados se centraba en los estragos que causaron el terremoto y tsunami en Japón, la eurozona volvía a sentir los embates del tsunami en la deuda gubernamental por la especulación de que Portugal será el próximo país en ser rescatado. Dichos embates se reflejan en el aumento del premio por protección contra del quebranto de los bonos de los llamados países periféricos (ver gráfica 9). Esta posibilidad se acentúo por el rechazo del parlamento portugués a los recortes presupuestales propuestos por el Primer Ministro, Jose Socrates, lo que causó su renuncia; el Presidente Portugués, Anibal Cavaco Silva tendrá que convocar a elecciones anticipadas. La situación se ha complicado para Portugal porque el déficit fiscal del 20 fue de 8.6% del PIB, mayor a la meta que tenía, cuando necesita refinanciar 9,000 millones de euros el 15 de abril y el 15 de junio. Parece que podría cubrir la de abril, pero no la de junio. Gráfica 9: CDS de los Países Europeos Periféricos 1200 Grecia Irlanda Portuga l España Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- 11 Italia Feb- 11 Mar- 11 Gráfica :Inflación vs. Tasa de Referencia del BCE % Tasa BCE Inflación zona Euro Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan- Jan- Jan-11 8

9 Gráfica 11: Euro vs. Dólar usd / euro Dic- Ene-11 Feb-11 Mar-11 Source: Bloomberg La expectativa de un posible rescate, causó que S&P redujera la calificación de la deuda gubernamental portuguesa, de A- a BBB, y luego de BBB a BBB-, quedando a sólo un peldaño para que Portugal pierda el grado de inversión. Fitch la redujo de A+ a A- y Moody s de A1 a A3. Se especula que el rescate podría ser de 90,000 millones de dólares, los cuales vendrían del Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera (European Financial Stability Facility), el cual, en un acuerdo preliminar, podría también comprar bonos en el mercado primario. Esto garantizaría que si un gobierno necesita recursos frescos, habrá un comprador con amplios bolsillos; pero, el dinero de fondo no se usará para que los países endeudados compren sus bonos a descuento, ni para comprar bonos en el mercado secundario. Gráfica 12: Desempeño del Indice Stoxx Europa Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb-11 Los bonos de Irlanda también estuvieron presionados por no haber conseguido un descuento en el pago de los intereses del préstamo del rescate debido a que se negó a aumentar el impuesto a las corporaciones y porque se especula que algunos bancos irlandeses necesitarán más capital. 9

10 Portugal no es el único tema que quita el sueño al Banco Central Europeo, si no también la aceleración de la inflación. La tasa de inflación interanual aumentó a 2.6 % en marzo, dos décimas más que en febrero (ver gráfica ). La inflación ha estado por arriba de la meta del BCE de 2% desde diciembre del año pasado, lo que lo orillará a subir su tasa de referencia 25 puntos base, de 1% a 1.25% en el corto plazo. Esta expectativa impulsó la apreciación del euro en marzo, de a (ver gráfica 11). Las bolsas europeas no estuvieron inmunes a la corrección en los mercados por el terremoto y tsunami en Japón, el índice Stoxx Europa 600, de las 600 acciones europeas más bursátiles, se contrajo 8.48% desde el inicio de marzo, para luego recuperar parte del terreno perdido y terminar el mes con una baja de 3.18% (ver gráfica 12). Por países, la mayor baja en marzo fue la del índice DAX de Frankfurt con un retroceso de 2.94%, lo que reduce su ganancia en el año a 2.% (ver gráfica 13); el índice IBEX 35 perdió 2.60% lo que reduce el avance en el 20 a 7.36% y, por su parte, el índice FTSE 0 de Inglaterra bajó sólo 1.02% en marzo, lo que hace que acumule una ganancia de 0.56% en el año. La volatilidad seguirá elevada en los mercados ya que si Portugal es rescatado, el mercado especulará sobre quien podría ser el siguiente en la lista; además de seguir latente el escalamiento de los conflictos en Libia, y el temor a que el ruido se expanda a Arabia Saudita, lo que provocaría la subida del precio del petróleo afectando a las perspectivas económicas de Europa. Gráfica 13: Desempeño de las Bolsa Europeas 13.00% % 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% Jan-11 Feb-11 Mar-11 Spain France Germany England PARA ESTAR PENDIENTES La economía. La Comisión Europea subió su estimación de crecimiento económico de la zona euro, de 1.5% a 1.6% para el 2011 debido a un mayor crecimiento esperado en Alemania, Francia, España y Holanda, y por la expectativa de mayores exportaciones. El consenso (Bloomberg) es más optimista con un crecimiento estimado de 1.70% para este año y el próximo (ver gráfica 14); para el 2013, el consenso estima un crecimiento de 2.%. En cuanto a crecimientos trimestrales, el consenso estima que el PIB de la eurozona creció 2% en el primer trimestre, ritmo que espera baje a 1.40% en el segundo, para luego subir a 1.50% en el tercero y 1.70% en el cuarto.

11 La inflación. El aumento de los precios de los energéticos han causado que la inflación se haya acelerado a 2.60%, pero se espera que dicho aumento sea temporal y que baje hacia 2.30% en el segundo trimestre y 2.% a fin de año. Para el 2012 y 2013, el consenso anticipa que la inflación se ubicará alrededor del 2%. La política monetaria. La aceleración de la inflación por encima de la meta del BCE desde diciembre del año pasado, crea la expectativa de aumentos en su tasa de referencia; quizás el primero de 25 puntos podría darse en el corto plazo. Sin embargo, no se espera que el aumento de los intereses sea constante ya que la economía sigue frágil y complicaría la situación de la deuda de los países periféricos. Gráfica 14: Estimaciones Económicas de la Eurzona Indicadores e 2011e 2012e 2013e GDP Inflation Unemployment rate BCE rate N.A. N.A. La renta variable. El índice Stoxx Europa 600, de las 600 acciones europeas más bursátiles, rompió a la baja su soporte en los 275 puntos por la incertidumbre causada por el terremoto y tsunami en Japón y estableció un nuevo soporte en los 260 puntos. Sin embargo, a finales de marzo se recupero parcialmente cruzando los 275 puntos, por lo que su resistencia se vuelve a ubicar en los 300 puntos y se mantiene en la tendencia de alza que tiene desde marzo del 20. Por el momento, parece que los 275 puntos marcan nuevamente su soporte de muy corto plazo. En las próximas semanas, la volatilidad se mantendrá elevada por el ruido generado en el mercado de deuda denominada en euros y por la posibilidad de que el BCE suba su tasa de interés de referencia. LAS CLASES DE ACTIVOS La Deuda Gubernamental Mantenemos la opinión neutral para los bonos de corto plazo de Alemania. En cuanto a la deuda soberana de los llamados países periféricos, la volatilidad seguirá elevada, por lo que habrá que concentrarse sólo en bonos de Alemania. En el caso de los bonos largos, reiteramos la opinión poco favorable por la expectativa de subida en los intereses y por su mayor volatilidad debido a su mayor duración. La Renta Variable La austeridad fiscal, para reducir los déficit presupuestarios de los gobierno europeos, y el alto desempleo restringen la demanda domestica, lo que limita el potencial apreciación de los mercados accionarios. Por lo que reiteramos nuestra opinión neutral para un horizonte de mediano plazo, aunque pudiese haber una mejoría en las utilidades empresariales de empresas multinacionales alemanas y francesas debido a las exportaciones hacía fuera de la zona euro. 11

12 Japón y China PARA COMENTAR: El recuento de los daños La incertidumbre sobre el impacto económico que causará el terremoto, tsunami y el posible desastre nuclear en el Japón se reflejó en el ajuste de 17.53% en el índice Nikkei 225 de la bolsa nipona en 3 días hábiles (ver gráfica 15). Como siempre, los mercados sobre reaccionan, y aunque la situación en Japón sigue muy incierta, el Nikkei recuperó terreno a fin de mes cuando algunas compañías reanudaron operaciones para terminar con una pérdida de 8.80% en marzo. Lo anterior contrasta con la apreciación del yen, el cual se revalúo hasta a su máximo nivel desde la Segunda Guerra Mundial: yenes por dólar, por la especulación de que las entidades japonesas se verán forzadas a repatriar sus inversiones en el exterior para hacer frente a los enormes gastos de la reconstrucción. Esto obligó al G7 a intervenir en el mercado cambiario vendiendo yenes lo que causó que el yen se depreciara, terminando el mes en yenes por dólar (ver gráfica 16). Gráfica 15: Desempeño del Nikkei ,000 11,000,000 9,000 8,000 7,000 Dec-08 Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan-11 Feb-11 Mar-11 Para evitar un colapso del sistema financiero, el Banco de Japón inyectó el equivalente a 183,000 millones de dólares en su sistema financiero, así como incremento la compra de valores en el mercado secundarios; esto es, aumentó la relajación monetaria. Por la emergencia actual, el Banco de Japón mantendrá su política monetaria laxa por más tiempo de lo que había pensado. El Primer Ministro Naoto Kan declaró que hay que reconstruir a Japón desde la nada, y aunque es muy pronto para estimar el costo de los daños, se estima que se requerirán alrededor de 300,000 millones de dólares, una cantidad cuatro veces más que el costo de los daños causados por el huracán Katrina. Esto incrementará la deuda pública y evitará que Japón logre la consolidación fiscal que necesita para tener un crecimiento económico sostenido. La gran incertidumbre que existe en el futuro inmediato es el peligro de fuga de radiación de los reactores de la planta de Fukushima, ya que después de 3 semanas del terremoto y tsunami no se ha podido controlar y se ha detectado elevados de radiación en varios alimentos, incluido el agua en Tokio. La estimación preliminar del costo de los daños no incluyen los estragos que pudiesen causar un desastre nuclear en dicha planta. Mientras esta situación no se controle, la volatilidad en el mercado japonés seguirá muy elevada, aunque de largo plazo se perciba que la enorme inversión en la reconstrucción ayudará a que el Producto Interno Bruto (PIB) se incremente, como sucedió después del terremoto en Chile el año pasado. 12

13 Gráfica 16: Yen vs. Dólar yen-dólar Dic- 94 Dic- 95 Nov- 96 Nov- 97 Oct- 98 Oct- 99 Sep- 00 Sep- 01 Ago- 02 Ago- 03 Jul- 04 Jul- 05 Jul- 06 Jun- 07 May- 08 May- May- Aunque el PIB del Japón representa alrededor del 9% del PIB mundial, se espera que la economía global sea capaz de seguir su crecimiento debido a que las políticas monetarias de los países desarrollados permanecen expansivas y el desempleo está bajando, además, el crecimiento se mantiene en los países emergentes. Pero se estima que el PIB mundial puede verse reducido en medio punto porcentual este año por la subida del petróleo. Desafortunadamente, el terremoto y tsunami, así como el peligro de una catástrofe nuclear nos recuerdan que hay eventos que de un momento a otro pueden cambiar la dirección de los mercados, por lo que siempre hay que mantener una estrategia diversificada, sin altas concentraciones en una sola clase de activo. Del otro lado del mar del Japón, la inflación sigue siendo un dolor de cabeza para China; en febrero, se mantuvo en 4.9% (ver gráfica 17), a pesar de las medidas puestas en marcha por el Gobierno chino para frenar la subida de precios. Esto ha orillado a las autoridades chinas a continuar el ajuste monetario, mediante el nuevo incremento de 50 puntos base en el coeficiente de reservas obligatorias (CRO) por tercera vez en el año, para reducir la liquidez y las crecientes presiones inflacionarias. Dicho coeficiente se sitúa en el 20% en los bancos grandes y 18% en los pequeños. La expectativa de mayores medidas restrictivas ha limitado la subida de la bolsa de Shangai, la cual ganó sólo 0.79% en marzo (ver gráfica 18). Gráfica 17: Inflación en China Ene-00 Ene-07 Ene-14 Ene-21 Ene-28 Ene-35 Ene-42 Ene-49 Ene-56 Ene-63 Ene-70 Ene-77 Ene-84 Ene-91 Ene-98 Ene-05 13

14 Gráfica 18: Bolsa de Shangai 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 Dec- 08 Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- 11 PARA ESTAR PENDIENTES La economía. La actividad económica en el Japón casi se paralizó después del terremoto y tsunami; la interrupción de la producción de las plantas localizadas en la región de Tohoku (Noroeste de Japón) ha causado interrupciones en la producción industrial y en las exportaciones, por lo que afectará negativamente al PIB. Además, mientras no se controle el peligro de un desastre nuclear en Fukushima, no se podrá vislumbrar con claridad hasta cuanto afectará al PIB. Es muy probable que las estimaciones se revisen a la baja para el primer y segundo trimestre, inclusive puedan contraerse; pero, posteriormente se anticipa que la reconstrucción de la infraestructura y vivienda impulsará el crecimiento económico. Por el momento, el consenso estima un crecimiento del orden de 1.49% este año (ver gráfica 19), pero muy probablemente se revisará. En China, lo más probable es que las autoridades sigan moderando el crecimiento de su economía, lo que se refleja en el crecimiento estimado del consenso (Bloomberg) para el primer trimestre de 9.25%, luego de haber crecido 9.80% en el cuarto. Para los siguientes trimestres se anticipa un crecimiento de 9.55%, y para todo el año de 9.50% luego del crecimiento de.30% en el 20. La inflación. La fuerte inyección de dinero al sistema financiero por parte del Banco de Japón y el aumento del petróleo, así como la mayor demanda que se espere genere la reconstrucción, han hecho que el consenso espera que la inflación se torne ligeramente positiva, 0.1% en el segundo trimestre, y que se mantenga en territorio positivo el resto del año y el próximo, pero todavía muy baja (ver gráfica 19). El gran problema de China es la aceleración de la inflación cercana al 5%, pero la expectativa es que las autoridades seguirán tomando medidas para evitar que se dispare, aún que se anticipa que terminará el año en alrededor de 4.55% (ver gráfica 20). La política monetaria. La emergencia en la que se encuentra Japón y la deflación hará que el Banco de Japón mantenga su política monetaria expansiva todo este año. Esto contrasta con el esperado aumento de la restricción monetaria en China, mediante el aumento de las tasas de interés y la limitación del crédito bancario vía el aumento de las reservas que los bancos deben tener con el banco central. En cuanto a las tasas de interés, se prevé otras dos subidas de 25 puntos básicos antes de que finalice el año. 14

15 Gráfica 19: Estimaciones Económicas de Japón Indicadores e 2011e 2012e PIB Inflación fin de periodo Tasa de desempleo Tasa referencia BOJ Gráfica 20: Estimaciones Económicas de China Indicadores e GDP Inflation Unemployment rate N.A. N.A. Central bank rate Yuan per dollar LAS CLASES DE ACTIVOS La renta variable. La severa caída de 22.8% en el índice Topix en los 3 días laborables siguientes al tsunami, causó que rompiera a la baja su soporte de largo plazo ubicado en los 800 puntos. Pero como fue una sobre reacción de pánico, regreso por arriba de dicho nivel, lo que lo confirma como soporte de largo plazo. A pesar de la incertidumbre sobre la situación en la planta nuclear de Fukushima, el índice Topix se mantiene dentro del canal lateral en el que ha estado desde marzo del 20 y no se espera que cambie; su resistencia de corto plazo está en los 913 puntos y de mediano plazo en los 956 puntos. Por ello, reiteramos nuestra opinión neutral tanto para un horizonte de inversión de corto, como de largo plazo. La bolsa de Shangai sigue limitada por la expectativa de mayores medidas de restricción monetaria, lo que se traduce en que no ha podido superar su resistencia en los 3,200 puntos, la cual parece que seguirá vigente. Su soporte su ubica en los 2,760 puntos, el cual es su promedio móvil de 200 días. En el corto plazo, se espera que siga oscilando entre dichos niveles, pero al mantenerse la expansión económica se preserva la expectativa positiva de mediano plazo, por lo que reiteramos nuestra opinión favorable para un horizonte de inversión de largo plazo. 15

16 Latinoamérica PARA COMENTAR: Lejos del Epicentro El tsunami originado en las costas japonesas no alcanzó a Sudamérica y parecería que sólo afecto temporalmente a los mercados financieros de la región porque el índice MSCI de Latinoamérica sólo bajo 4.71% después del terremoto, para después recuperar el terreno perdido y terminar con un avance de 1.77% en marzo (ver gráfica 21). Al contrario que las bolsas europeas y asiáticas, el mercado bursátil de Chile ganó 3.72% en marzo, la Bolsa Mexicana de Valores, 1.06% y el Bovespa de Brasil 1.58%. Sin embargo, siguen rezagados con respecto a los mercados desarrollados, con pérdidas en el año 6.46% en Chile, 2.97% en México y 1.22% en Brasil. Gráfica 21:Desempeño de las Bolsas Latinoamericanas 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -.00% % % % % 1-Jan-11 % 1-Feb-11 1-Mar-11 Brazil Argentin a 1-Apr-11 Mexico Chile El rezago de Chile y Brasil se debe a la expectativa de mayores tasas de interés para moderar su crecimiento económico y evitar que la inflación se salga de control. La inflación interanual en Chile se mantuvo en 2.7% en febrero (ver gráfica 22), lo que es el reflejo del dinamismo de su economía, la cual creció 5.8% en el cuarto trimestre de 20 causando que el PIB creciera 5.2% en todo 20 (ver gráfica 23). La actividad económica se aceleró a principios de año para crecer 6.8% en enero contra el mismo mes del año pasado. Para evitar presiones inflacionarias el Banco Central de Chile subió su tasa de referencia de 3.50% a 4.50%. En Colombia y Perú también se mantienen las buenas perspectivas en actividad económica: en Colombia, la economías se expandió 4.6% en el cuarto trimestre, en términos anualizados (ver gráfica 23), y 1.9% con respecto al tercero, gracias al impulso del gasto privado y público. En cuanto a Perú, Moody s mejora su perspectiva, de estable a positiva, por la expectativa de que en los próximos años se mantendrán las políticas económicas implementadas en la última década, lo que favorecerá el crecimiento y la continua mejora de las cuentas fiscales. Entre estas políticas se encuentra la intensificación del proceso de apertura de la economía; como la reciente firma de un TLC con Corea del Sur. En Brasil, el aumento de las tasas de interés ha moderado su expansión, lo que se reflejó en un crecimiento anualizado de 5% en el cuarto trimestre luego de haber crecido 6.7% en el tercero (ver gráfica 23). La inflación ha seguido acelerándose ubicándose en 6.01% en marzo (ver gráfica 22), lo que mantiene al expectativa de que el banco central seguirá endureciendo su política monetaria lo que mantendrá presionada a su bolsa de valores. 16

17 Gráfica 22: Inflación de Países Latinoamericanos % Colombia Argentina Brasil México Chile 0-2 Ene- Abr- Jul- Oct- Ene-11 La excepción a la regla es México cuya inflación bajó de 3.78% a 3.57% en la primera semana de marzo, lo que le ha permitido al Banco de México mantener su tasa de referencia en 4.50% para apuntalar a la actividad económica, como se refleja en la mejoría de la producción industrial de 4.9% en diciembre a 6.6% en enero. México se ha visto beneficiado por la continuidad de la expansión en Estados Unidos, su principal socio comercial.los bonos latinoamericanos se mantienen en terreno positivo en lo que va Gráfica 23: Tasa de Referencia de Bancos Centrales Latinoamericanos del año, con un rendimiento del índice EMBI+ de 1.48% ayudado por el avance de 1.27% en marzo. Los índices EMBI+ de los bonos mexicanos y brasileños subieron 0.63% y 0.75% en marzo respectivamente, con lo que se mantienen con una ganancia de 1.63% y 0.85% en lo que va del año. Cabe resaltar que las ganancias son muy moderadas con respecto al avance de 12.11% en el 20 y de 21.92% en el 200,; esperándose que se mantengan el resto del año en los niveles que han tenido en los primeros tres meses, e inferiores al rendimiento esperado de la renta variable de Estados Unidos. 17

18 PARA ESTAR PENDIENTES La evolución de las economías. Los países que tienen el mayor crecimiento esperado son Chile, con un crecimiento de 6.05% este año, y Perú, con 6.50% (ver gráfica 25). En el caso de Chile, el crecimiento se verá amplificado en el primer semestre por la baja de comparación con el año pasado cuando la economía se vio afectada por el terremoto. En cuanto a Perú, su banco central revisó al alza sus proyecciones, de 6.5% a 7% para 2011 y de 6.0% a 6.5% par el Se espera que México y Brasil tengan un crecimiento de alrededor de 4%, y Colombia de 4.50%. En general, se proyecta que América Latina crecerá 4.4% en el 2011 y 3.9% en el 2012 impulsada por el dinamismo de la demanda interna, especialmente de la inversión. Gráfica 24: Desempeño de los Bonos Latinoamericanos Brasil México Latinoamerica 0 0 Dec- 07 Mar- 08 Jun- 08 Sep- 08 Dec- 08 Mar- Jun- Sep- Dec- Mar- Jun- Sep- Dec- Mar- 11 La inflación. El sobrecalentamiento de las economías es el principal riesgo para la región; la apreciación de las monedas ha ayudado a mantener la inflación estable, pero el alza de las materias primas está presionando a los mercados locales. Para el 2011 se anticipa que la inflación será mayor en Chile, Perú, Colombia y Brasil (ver gráfica 26); México es la excepción porque se espera que la inflación sea ligeramente menor que la del 20. Para el 2012, se espera que los bancos centrales hayan contenido a la inflación la cual será similar a la del La política monetaria. Para evitar que la inflación se salga de control, se anticipa que los bancos centrales de Brasil y Chile continuarán subiendo su tasas de interés de referencia para llevarlas hasta 12.25% y 5.75% respectivamente a finales del año. También se espera que los bancos centrales de Colombia y Perú sigan su ejemplo para subir sus tasas de referencia hasta 4.75%. En el caso de México, el consenso (Bloomberg) anticipa que se quedará en 4.50% este año. La Renta Variable. El índice MSCI de Latinoamérica no tuvo un ajuste tan severo como el de los mercados desarrollados después del terremoto y tsunami en Japón, lo que resalta su menor correlación con ellos. Aunque cayó por debajo de su soporte en los 4,380 puntos hasta su siguiente soporte en los 4,300 puntos, se recupero y se dirige a su resistencia en los 4,700 puntos, la cual le ha costado pasar desde julio del En el corto plazo su potencial seguirá limitado por la expectativa de mayores medidas de restricción monetaria en Brasil, Chile Perú y Colombia, así como eventualmente en México, por lo que sigue vigente dicha resistencia. 18

19 Gráfica 25: Estimaciones del PIB de Países Latinoamericanos PAIS e 2012e Argentina Brasil Chile N.A Colombia México Perú Venezuela Gráfica 26: Estimaciones de Inflación de Países Latinoamericanos LAS CLASES DE ACTIVOS Bonos con grado de inversión. La apreciación de los bonos latinoamericanos los ha llevado a niveles máximos en un entorno de sesgo hacía arriba en las tasas de interés, lo que limita su potencial de apreciación; por ello, reiteramos nuestra opinión neutral para los de corto y mediano plazo. Este año se espera que sigan subiendo las tasas de interés en los países latinoamericanos y la rentabilidad de los bonos del Tesoro, lo que presionará a los bonos de largo plazo, por lo que reiteramos nuestra opinión de poco favorable. Bonos sin grado de inversión. Aunque existen oportunidades en algunos emisores; por su alto grado especulativo, se sugiere evitarlos bonos en directo con calificación menor a BBB-. La inversión en esta clase de activo debe ser para inversionistas con una elevada tolerancia al riesgo. Esta clase de activo en las carteras es con el objetivo de diversificación y debe tenerse presente siempre el nivel de riesgo en el que se incurre. Renta Variable. El aumento de la aversión al riesgo en el mundo y la expectativas de mayor restricción monetaria limitan su potencial de alza en el corto plazo, por lo que reiteramos nuestra opinión neutral en un horizonte de inversión de corto plazo. Sin embargo, debido a la expectativa de mayor crecimiento que los países latinoamericanos reiteramos nuestra opinión favorable para un horizonte de inversión de largo plazo. 19

20 Powered by JSasset management Blvd. Adolfo López Mateos No B Col. Tizapan San Ángel 0, D.F., México, Tel Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V. 20