NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Año XII, Noticias Nº 589 del mundo 20 de Noviembre de los derivados 2009 Nº 589 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Las commodities que mueven los mercados Una multitud de factores pueden influenciar los movimientos diarios de los mercados de acciones internacionales, factores que van desde negociaciones en bloque por parte de grandes instituciones y programas de trading hasta reportes de ganancias y económicos. No obstante ello, uno de los factores que frecuentemente se pasa por alto es la influencia del precio de las commodities. De hecho, la fluctuación en el precio de las commodities puede tener un impacto tremendo en las ganancias de las empresas con cotización pública y, por extensión, en los mercados. En el presente artículo le enseñaremos un poco más acerca de la relación existente y por qué ésta es de suma importancia para los inversores. El precio de la madera El ciudadano promedio probablemente nunca ponderaría los costos de la madera a menos que tenga que construir su casa, por ejemplo. Sin embargo, la valuación de esta commodity es analizada con detenimiento y puede afectar a muchas compañías, tal el caso de empresas constructoras. No obstante ello, es importante remarcar que muchos otros tipos de empresas prestan minuciosa atención a los precios de la madera. Por ejemplo, compañías que están analizando expandirse y construir nuevas instalaciones, como restaurante, cadenas minoristas y aún más, empresas farmacéuticas, estarían interesados en los costos de la madera. Después de todo, un movimiento en el precio, por más pequeño que sea, puede afectar materialmente los costos de una estructura. Futuros y opciones sobre madera se negocian diariamente en Chicago Mercantile Exchange. El precio del petróleo Muchos consumidores sólo piensan en el precio del petróleo en el contexto de cómo éste impacta directamente en sus billeteras. En otras palabras, cuánto deberá pagar demás como resultado de una fluctuación de precios. sin embargo, el pretróleo en uno de los pilares de la economía norteamericana y su precio es altamente importante para compañías de todos los rubros. El precio de esta commodity afecta a un amplio rango de empresas, desde comercios minoristas hasta fabricantes de productos plásticos (donde el petróleo es materia prima básica). Por extensión, esto implica que estas compañías verán incrementados sus costos si se incrementa el precio de combustible o tratarán de pasar este incremento a los consumidores a través de un mayor precio en los productos que comercializan. Desafortunadamente, si no somos capaces de trasladar este incremento de costos, éstos pueden impactar negativamente en los márgenes y ganancia neta lo cual puede presionar el precio de las acciones y herir el retorno de los inversores. El precio del crudo puede ser seguido en el CME, (División New York Mercantile Exchange) Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) / 78. Internos: 2346 / CURSOS cursos@bcr.com.ar 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 589 El precio del algodón El algodón es utilizado en una amplia variedad de productos. Por ejemplo, muchos tipos de ropas contienen gran cantidad de esta fibra por tanto, un incremento en los precios puede tener un impacto negativo en la cuenta de costos por bienes vendidos de un vendedor minorista y viceversa. Por supuesto, la industria de la indumentaria no es la única proclive a sufrir un impacto en los cambios del precio del algodón. De hecho, esta commodity es un componente clave en artículos para mobiliarios, filtros de café entre otros. Las compañías que venden este tipo de ítems tienen tan sólo un par de opciones cuando los precios del algodón aumentan. Aumentar el precio del producto fabricado y/ o asumir el mayor costo. Nuevamente, cualquiera de estas opciones tiene efecto sobre los ingresos y por extensión sobre el precio de las acciones. Trigo El trigo es el ingrediente primario en muchos cereales y alimentos. Mientras que los fabricantes de cereales y otros alimentos pueden ser capaces de pasar algo de estos costos, la mayoría tiene que absorberlos. Esto puede impactar en los márgenes de su industria y por consiguiente en sus ganancias. Por supuesto que los fabricantes no son los únicos afectados. Las tiendas de comestibles deben comprar estos ítems para mantenerlos en stock. No olvide tampoco el impacto sobre los distribuidores y cualquier intermediario. Las fluctuaciones en el precio del trigo pueden tener una fuerte influencia en una gran variedad de empresas y sobre los consumidores. Maíz El maíz, de una forma u otra, es utilizado en una gran variedad de productos, el rango se extiende desde los simples cereales para el desayuno hasta materiales de construcción, alcoholes y neumáticos. Ni que decir que el precio del maíz se ve impactado por la demanda y producción de etanol, el cual es un combustible cuya popularidad va en ascenso. A medida que la demanda de combustibles alternativos aumenta, el precio del maíz aumenta aún más. Los productores de alimentos, minoristas, consumidores y, por extensión, el precio de las acciones, pueden verse afectados por las fluctuaciones en el precio de esta commodity. Café El incremento o la caída en los precios del café ciertamente tienen un impacto sobre los consumidores que disfrutan de éste. También puede tener efecto sobre empresas que se dedican al negocio de la cafetería así como también restaurantes y cadenas de comidas rápidas. Oro El precio del oro puede tener impacto tanto sobre joyeros como sobre minoristas que venden o reciben una parte de sus ventas por productos relacionados con la joyería. Esta commodity puede utilizarse también en productos médicos, marcos de anteojos, aeroespaciales y en una amplia variedad de negocios. Por extensión, esto implica que las fluctuaciones en los precios del oro pueden mover el mercado. Adicionalmente a ello, debido a que el oro se encuentra y es valorado a nivel mundial, es considerado la moneda universal. Debido a ello, si el resultado del mercado accionario y/o la economía americana es débil, probablemente se incremente la demanda de oro como reserva de valor. 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 589 Lo más importante Aunque existe una amplia variedad de factores que pueden mover el mercado, las commodities pueden tener una mayor influencia sobre los negocios, las acciones y las carteras. Cuando usted analiza invertir en un sector o compañía en particular, tenga en cuenta la relevancia de la commodity asociada y qué podría significar para su inversión en el futuro. Fuente: Investopedia.com NOTICIAS Quién es y quién no es especulador en el mercado de commodities? (Reuters 16/11/2009) La distinción entre posiciones especulativas y comerciales en los mercados de futuros sobre commodities es con frecuencia confusa y puede conducir a interpretaciones erróneas. Esa fue la respuesta de los administradores de fondos a una pregunta sobre si el mercado de metales de Londres (London Metal Exchange) debería, de la misma forma que lo hizo la CFTC en Estados Unidos, emitir un informe semanal sobre las tenencias de los operadores, conocido como Commitments of Traders (COT). Existen participantes no comerciales que utilizan los metales industriales de manera comercial y existen usuarios comerciales que los usan para especular, dijo Douglas Hepworth, director del área de investigación del fondo de inversión Gresham. La única razón lógica para que LME adopte un enfoque similar sería estableciendo un paralelo con las malas abstracciones de las normas de Estados Unidos. Esto solo reforzaría una distinción arcaica y potencialmente perjudicial. En julio, London Metal Exchange dijo que estaba considerando desglosar la información, pero que no tenía ningún plan al respecto y que lo difícil era clasificar las posiciones. LME dijo a Reuters que su posición no había cambiado desde entonces. El sistema norteamericano clasifica a los usuarios de los mercados y a sus atributos utilizando una misma categoría. No creemos que los clientes de LME puedan ser desglosados en categorías simples o que todas sus posiciones caigan dentro de la misma clasificación. Esta es la razón clave del argumento en contra de la división. La diferenciación de los participantes en Estados Unidos data de comienzos del siglo pasado, cuando los productores locales intentaron fijar sus precios futuros mediante contratos que habían sido comprados por inversores privados, con la esperanza de realizar una ganancia extra. Este concepto general de lo que significa especular está mal entendido. Comercial antiguamente era el productor o el procesador. Pero con el tiempo cada vez más emprendimientos comerciales convirtieron sus negocios en centros de ganancias, transformándose en especulativos dijo Sean Corrigan, jefe de estrategias de inversión de Diapason Commodities Management. Este es el caso de algunas firmas de recursos naturales, que pasan como comerciales por tener posiciones físicas pero en realidad operan las commodities que producen para incrementar su resultado final. Tampoco son claras las posiciones de los fondos de cobertura y de los bancos. Muchas veces se llaman comerciales si mantienen posiciones físicas. Asimismo, los fondos de administración cuestionan si la palabra especulador, con su connotación negativa, debe aplicarse a los fondos de pensión, que invierten en el largo plazo para proporcionan el ingreso por retiro a millones de personas. Muchos analizan sin cansancio el COT, dijo John Brynjolfsson, CIO de Armored Wolf. Es más preocupante que los mercados se alejan de su misión principal de facilitar el libre comercio de riesgo entre compradores y vendedores. 3

4 Los administradores de fondos dijeron que los reportes tienen poco valor ya que en última instancia, las posiciones compradas deben igualar a las vendidas. Otro problema es la idea errónea de que los participantes no comerciales o especuladores tienen acceso a información que los productores no poseen. Es impertinente creer que los jugadores globales representan el dinero fuerte. CFTC intentó interrumpir la producción de sus reportes, pero muchos los utilizan para investigación y para buscar la correcta predicción de los precios. En consecuencia, el organismo de control desistió de su intención. Los mayores reclamos sobre ese intento provino de algunos analistas técnicos que han creado negocios utilizando esos reportes para justificar sus dudosas predicciones dijo Hepworth. ICE recibe con agrado los posibles cambios de las reglas sobre commodities (17/11/2009) El presiente de ICE dijo en una entrevista que la inminente legislación de Estados Unidos que se espera limite a las posiciones sobre commodities sería una manera efectiva de resolver la concentración del mercado. ICE, que es rival de Nymex, impuso por su cuenta límites a las posiciones y reúne informes diarios sobre grandes posiciones. Se espera que las nuevas normas, que se revelarían en diciembre, conviertan a CFTC en responsable de imponer límites a las posiciones y acordar cualquier tipo de exención sobre las mismas. Las nuevas reglas se focalizarán en limitar grandes posiciones de mercado a nombre de un sólo participante en lugar de frenar la especulación, cuyo impacto en los precios fue muy difícil de demostrar. La idea de una mayor regulación sobre los mercados energéticos y otros financieros siguió al rally de precios de los futuros que el año pasado alcanzaron valores récord junto a la crisis económica mundial. En una entrevista en Singapur, Terry Duffy, presidente de NYMEX, dijo que las nuevas reglas de CFTC conducirían a los participantes a las plataformas desreguladas OTC. Los bancos, que son los propietarios de algunas de las mayores posiciones en commodities, han sido reticentes sobre los posibles impactos de la nueva regulación. La importancia de ICE en el mundo energético creció después de que en 2001 comprara el IPE, donde se negocian los futuros de referencia del tipo Brent. Los volúmenes negociados se incrementaron desde que ICE se convirtió en el primer mercado totalmente electrónico en el año Alcanzaron casi los 7 millones en octubre de este año, de acuerdo a la última información del mercado, desde 6,4 millones del mismo mes del año pasado. Los futuros sobre petróleo liviano negociados en Nymex continúan siendo los contratos más líquidos, con un volumen cercano a los 13 millones en octubre. Algunos comentan que la posibilidad de un cambio en la regulación de Estados Unidos podría aumentar el atractivo de los contratos Brent de ICE, que están sujetos a la legislación británica de la FSA y no de CFTC. Como son contratos basados en productos europeos no entran bajo la jurisdicción de este último. No está claro si FSA seguirá a CFTC e impondrá estrictos límites a las posiciones sobre contratos europeos. CME Group cambiará su procedimiento para establecer precios de ajuste (Reuters 17/11/09) CME Group hizo saber el martes que cambiará el mecanismo para establecer precios de ajuste a partir del mes próximo para los complejos de futuros de maíz y soja de Chicago Board of Trade (CBOT), basándose en los ajustes para contratos de la plataforma electrónica Globex. Los operadores dicen que los cambios expandirán la influencia de la operatoria electrónica por sobre la de piso. 4

5 La vasta mayoría de los contratos de futuros agrícolas de CBOT son negociados electrónicamente, pero los precios de ajuste para soja y maíz aún son establecidos en base a la rueda de piso. Actualmente, los futuros de trigo y arroz son los únicos contratos de granos que ajustan posición por la plataforma electrónica. Bajo las nuevas reglas, el contrato más cercano de maíz, soja, harina de soja y aceite de soja ajustarán en base al precio, ponderado por volumen operado durante el periodo de cierre de la rueda, de 1:14 a 1:15 pm en Chicago. El precio final será determinado por el Comité de Piso, que consultará al personal del mercado. Los contratos con vencimiento en los dos meses siguientes ajustarán en base al spread de precios en relación al mes posterior, según las operaciones de rueda en el periodo de cierre. El precio de ajuste para el resto de los contratos será determinado en orden cronológico por personal del mercado, basado en los precios de Globex, específicamente, en el punto medio de bid/offer de los spreads relevantes de la plataforma electrónica a la 1:15 pm. Un mercado que este año llegará US $ millones en contratos (El Cronista 19/11/09) No son muchas las instituciones ni las personas que logran cumplir 100 años. Este viernes, el Rofex alcanzará ese número: creado en Rosario en 1909, llegará hoy al centenario con varios proyectos en carpeta para un año 2010 que, en materia de mercados de futuros, luce promisorio para los entendidos. El 2009 ha representado un año de consolidación para el Rofex, que lo deja apostando al crecimiento del mercado financiero local, indicó Alejandro Bour, jefe de Research de esa Institución. La historia del Rofex, sin embargo, no nació de la mano de las finanzas, sino del mercado agropecuario. A comienzos del siglo XX, la Argentina ya se caracterizaba por ser un país netamente agroexportador, que estaba alcanzando volúmenes cada vez más significativos en sus cosechas. Entonces, era insuficiente la capacidad de almacenamiento y su costo no permitía la protección adecuada del valor de los productos por parte de los vendedores difiriendo su venta en el tiempo. Tampoco los riesgos de los precios típicos de un mercado de granos, con sus frecuentes altibajos, podían ser atemperados. En estas circunstancias fue que se creó el Rofex, con el nombre de Mercado General de Productos Nacionales del Rosario de Santa Fe S.A., bajo la presidencia de Federico Alabern. Desde su creación, los volúmenes negociados fueron crecientes y significativos. A partir de la década del 30 hasta 1989, el mercado se limitó a generar una operatoria vinculada a la actividad del Estado Nacional desde la Junta Nacional de Granos. Pero a partir de los 90 un decreto presidencial permitió que los mercados a término comenzaran a negociar en dólares, al tiempo que se desreguló el comercio granario. Así, el crecimiento de la operatoria de futuros y opciones volvió a ser una posibilidad. Crecimiento sostenido Desde ese entonces, creció la operatoria con derivados financieros futuros de dólar, por ejemplo y comenzó a aplicarse un sistema de negociación electrónica. El centenario encuentra a Rofex creciendo, como lo ha hecho en los últimos años, y con varios productos en carpeta que sorprenderán al mercado, indicó Javier Marcus, gerente de Desarrollo de la Institución. En concreto, se estima que este año el volumen operado por la División de Derivados Financieros (DDF) del Rofex estará en torno a los US$ millones, lo que implicará un crecimiento anual de los negocios superior al 15%. Mientras tanto, en lo que hace a los futuros agropecuarios en 2010 esperamos acercarnos a los valores de Gracias a la recuperación de los precios internacionales, esperamos superar las 6 millones de toneladas negociadas, dijo Marcus. 5

6 Futuros: un sector que pide reglas claras (Por Julián Guarino para El Cronista 19/11/2009) La incertidumbre es una margarita cuyos pétalos no se terminan jamás de deshojar. Delicada la frase, pero alguien le habló a Mario Vargas Llosa de los mercados de futuros? Si hay una creación que, en materia financiera, ha puesto en aprietos a la incertidumbre misma, ésta ha sido la de los futuros. Debido a que nadie puede predecir con certeza lo que pasará mañana con los precios, los futuros existen para acotar el impacto que traen esos cambios en las proyecciones. El objetivo es que alguien que hoy quiere hacer un negocio, pueda cubrirse ante cambios bruscos en los valores con un contrato específico. Surgido con la operatoria de productos del agro, se expandieron hacia instrumentos financieros y hoy negocian divisas, tasas de interés, acciones e índices bursátiles. En la Argentina, existe una gran oferta de contratos en el Mercado Abierto Electrónico (MAE), el Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA), el mismo ROFEX y el Mercado de Valores (MERVAL). Si bien hoy se trata de un mercado de gran consistencia, el crecimiento de esta modalidad no ha sido lineal: El carácter espontáneo y discrecional de las intervenciones oficiales en los mercados de los últimos 50 años ha afectado en varias ocasiones su funcionamiento. Los altos niveles de inflación, sumado al desconocimiento de potenciales jugadores y los muchos perjuicios que sobreviven con respecto a la actividad de los especuladores conformaron un combo que aún hoy persiste. Sin embargo, el futuro es promisorio: en 2009 se habrán negociado casi US$ millones en contratos de dólar, muy por encima de lo que pacta el contado. Si bien la margarita de Vargas Llosa todavía regala pétalos, seguramente el crecimiento de los mercados de futuros la irá deshojando En Rofex queremos abrir nuestro mercado a participantes del exterior (El Cronista 19/11/2009) En vísperas del centenario del Mercado a Término de Rosario (Rofex) que se celebra entre hoy y mañana en la ciudad santafesina, el presidente de la Institución, Luis Ossola, habló en exclusiva con El Cronista. Cuáles son las metas y desafíos para el 2010, en qué estado se encuentra el proyecto de integración con el Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA) y cómo influyen los flamantes cambios en la cúpula de la Comisión Nacional de Valores (CNV). El titular de uno de los mercados bursátiles más antiguos de la Argentina adelantó que hay nuevos proyectos en carpeta pero que una de las asignaturas pendientes de la entidad es poder desarrollar sistemas de negociación electrónica que permitieran operar con participantes extranjeros. - Considerando que el 2009 estuvo signado por algunos conflictos sociales y económicos como el enfrentamiento entre el campo y el Gobierno o la brutal sequía que sufren aún hoy ciertas zonas del país, cuál es el balance que hace del año? Pese a todo, el 2009 para nuestro mercado fue un año importante y hacemos un balance positivo, tanto desde el punto de vista cuantitativo como cualitativo. Hemos crecido en volumen, en todas las posiciones. En rigor, retomamos los volúmenes precrisis, con negocios ascendentes muy notorios en la parte financiera como también en productos agrícolas. Respecto a los negocios con futuros de dólar, estamos un 26% arriba sobre el año anterior (2008) y pensamos que llegaremos a unos millones de dólares en contratos para fin de año. A su vez, hemos incorporado nuevos operadores y tecnología; por ende entendemos que el posicionamiento que hemos logrado es muy bueno. Llegamos al centenario muy contentos realmente. - Con buenos resultados en el período que termina y una recuperación en los valores, qué desafíos se ha planteado el Rofex para el 2010? 6

7 Los principales desafíos apuntan a tratar de mantener la operatoria en estos niveles, buscando conseguir mayor penetración en el mercado. En este sentido, una de nuestras grandes asignaturas pendientes será además desarrollar sistemas de negociación electrónica más sofisticados, que nos permitan operar con participantes extranjeros. Hoy sólo podemos operar con los jugadores del mercado local. - Las perspectivas económicas que manejan A pesar de que desde el punto de vista del clima nos enfrentamos a condiciones desventajosas (hay zonas en las que no llueve y otras en las que llueve demasiado, por caso) en lo que hace a la soja estamos esperando una muy buena cosecha, que se reflejará en el negocio de futuros de grano. De hecho, estimamos llegar a las 7 millones de toneladas en el mercado agrario en corto tiempo. - Hay algún proyecto en carpeta para el año que viene? Se está trabajando en una disposición de normas que parten del Banco Central para lograr el ingreso de operadores extranjeros al mercado. Hay también en carpeta propuestas que se presentaron a la Comisión Nacional de Valores (CNV), como el producto Sur (soja up river), que se trata de la negociación de contratos de soja y que creemos tendrá una gran aceptación. También tenemos el reto de desarrollar aún más productos financieros que ya están vigentes pero que no tuvieron el impulso que esperábamos. Es el caso, por ejemplo, del mercado de tasas de interés o de productos de monedas diferentes al dólar, como el euro y el real brasileño. - De un tiempo a esta parte mucho se habló también de una posible fusión de Rofex con el MATBA, en qué etapa se encuentra este proceso y en qué consiste? Yo no lo llamaría estrictamente una fusión, sino una integración de mercados, ya que ambos compartimos una gran cantidad de operadores. Hubo una primera etapa de este proyecto, que fue de análisis, donde se evaluaron las ventajas y oportunidades, las sinergias y diferencias. El estudio lo hizo la consultora Infopa, pero estamos esperando los resultados, que llegarán antes de fin de año. Después cada uno lo evaluará en su propio directorio y el año que viene surgirán definiciones. Pero se tratará de un mercado de complementación, con la idea de compartir negocios, sin llegar a una fusión patrimonial. - Teniendo en cuenta que hay proyectos que están esperando aprobación en la CNV, en qué medida influye sobre esto el reciente cambio en el directorio? Creemos que no va a haber ningún cambio en cuanto al Rofex. No percibimos que vaya a perjudicar estos procesos. Desde aquí siempre tuvimos buena relación y diálogo con la CNV, nunca en nuestra larga historia tuvimos inconvenientes con ellos. Lo cierto, de todas formas, es que el cambio es tan reciente que aún no tuvimos contacto con las nuevas autoridades. Todavía estamos esperando un acercamiento. - Qué piensa sobre la posibilidad de que se aplique un gravamen a la renta financiera? Lamentablemente ante este tipo de medidas, la primera reacción del mercado es una baja en el nivel de negocios. No tenemos claro la repercusión final que podría tener, pero a priori claramente no es favorable. 7

8 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 LIBROS RECOMENDADOS Financial Derivatives: Pricing and Risk Management (Robert W. Kolb y James A. Overdahl, editores) A través de una profunda visión por años de experiencia, Kolb y Overdhal explican claramente qué son los derivados y cómo pueden usarse prudentemente en el contexto del negocio subyacente del lector. Este libro introduce al lector al amplio rango de mercados para derivados financieros. Es una guía invaluable que ofrece una visión sobre diferentes tipos de productos derivados enfocándose en los principios que determinan sus precios de mercado, sin enredarse en las matemáticas. También brinda una introducción a la importancia de los derivados financieros para administrar riesgo. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley 624 páginas, tapa dura The Trouble with Markets: Saving Capitalism from Itself (Roger Bootle) En el espíritu de John Kenneth Galbraith y Paul Krugman, Roger Bootle desafía a los lectores a mirar las profundas causas de la última crisis financiera, qué salió mal y cómo arreglarlo. Bootle culpa por la crisis no a los banqueros y reguladores, sino a la idea de que los mercados financieros pueden ser dejados solos. El libro examina una serie de preguntas críticas, incluyendo qué deberían hacer los inversores con su dinero en tiempos turbulentos. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Nicholas Brealey Publishing 282 páginas, tapa dura Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a cursos@bcr.com.ar. Ayúdenos a lograr que este servicio se adecue a sus necesidades. Muchas gracias. 8