JPMORGAN Introducción a Productos Estructurados: Principos Básicos y Beneficios

Transcripción

1 APRIL 2008 JPMORGAN Introducción a Productos Estructurados: Principos Básicos y Beneficios

2 Resumen Ejecutivo Introducción a Productos Estructurados 1

3 Resumen ejecutivo Las aseguradoras enfrentan desafíos importantes en el manejo de sus portafolios De mercado: volatilidad de tasas, tipo de cambio, acciones, crédito, inflación Demográficos: mortalidad, longevidad, etc El objetivo de este seminario es brindar a las aseguradoras un conocimiento básico de lo que son las Notas Estructuradas y cuáles son sus beneficios La presentación abordará los siguientes temas: Introducción a productos estructurados Productos de capital protegido Productos de capital a riesgo Cuáles son las principales bondades de los productos estructurados? Cómo ha sido la experiencia internacional de la industria de seguros en relación a estos productos? 2

4 Introducción a Productos Estructurados Notas con Capital Protegido Notas con capital a Riesgo 3

5 Porqué usar productos estructurados? Protección de Capital al Vencimiento Flexibilidad MXN, UDI, USD, EUR, etc Potencial para principal a riesgo Subyacentes Plazos Cupones Moneda Monto Crédito subyacente Calificación crediticia Potencial Participación Mayor al 100% Otros Beneficios Participación estática o dinámica Menor volatilidad Mayor retorno potencial vis-à-vis inversiones de renta fija vanilla Mejor perfil riesgo-retorno Menor correlación/mayor diversificación Facilidad de calce de activos y pasivos 4

6 Otras consideraciones Calificación Crediticia La calificación es determinada, en general, por la calidad crediticia del emisor Para notas con capital a riesgo, la calificación dependerá de la estructura y riesgos subyacentes de la nota Retornos Los retornos, aunque correlacionados al subyacente, no necesariamente son iguales a los de éste El desempeño del subyacente afecta el retorno variable de la inversión Potencial Menor Liquidez Mercado secundario refleja las características de los subyacentes Menor liquidez comparado con instrumentos plain vanilla Ciertos instrumentos como CDs no pueden ser libremente negociados Todos los componentes de la estructura se valoran a mercado Valoraciones Se generan precios de entrada y de salida diariamente Los precios pueden ser publicados en BB o proporcionados al proveedor de precios 5

7 Tipos de instrumentos de renta fija estructurados Tipos de productos estructurados Capital Protegido Garantía de pago de todos los flujos por el emisor Depósito/Nota/Bono + opción Tecnología SPI/CPPI Productos Estructurados Capital a Riesgo Exposición a uno o más créditos subyacentes diferentes al del emisor (CLN o Pass-through) Estructuras con parte o todo el capital en riesgo a cambio de un mayor retorno potencial La pérdida de capital esta sujeta a algun evento del subyacente (trigger en precio/nivel) 6

8 Variedad de subyacentes Tasas de Mercados Locales Swaps de Tasas y Monedas Swaps de Inflación Swaptions Future Rate Agreement (FRAs) Exóticos de Tasa de Interés Renta variable commodities y monedas Renta Variable, Commodities y Monedas Indices de Acciones/Commodities Opciones sobre Indices, canastas y acciones /commodities individuales Fx Spot y Forward Derivados de Crédito Credit Default Swaps Opciones en CDS Opciones en el EMBI+ y Subíndices Derivados de credito Hibridos Tasas de mercados locales Non Deliverable Forwards (NDFs) Opciones de Fx Opciones Exóticas Híbridos Clean Asset Swaps CDX.EM y CDX.EM.Diversified Tramos de CDX.EM.Diversified Opciones de Bonos Total Return Swaps Soluciones con derivados de crédito estructurados 7

9 Cómo se estructura una nota con capital protegido? Ilustración: Inversión inicial de USD 100 con 100% del Principal Protegido? Potencial de mejora ligado al desempeño del subyacente Opción Call $20 (Lo que se tiene para gastar en la opción es el valor presente $100 del fondeo*) La Nota vence a $100, $80 protegiendo el principal del Bono Cero Cupón inversor Inversión Inicial Inversión al Vencimiento Mecánica: Lo que se tiene para gastar en la opción es el valor presente de USD Libor JPMorgan Swaps Desk Fondeo en base a Libor Cupones de Notas Estructuradas JPMorgan (Emisor) USD Notas Estructuradas Inversor * Fondeo basado en USD Libor 8

10 Ejemplo no.1: Nota Ligada a la Bolsa opción call plain vanilla Términos Indicativos Derivado utilizado en la estructuración call plain vanilla Activo Subyacente: Vencimiento: Principal Protegido: Bolsa Mexicana de Valores 5 años Factor de Participación: 120% Retorno Máximo: 100% en USD Ilimitado Pago final al vencimiento: MPUSD + (MPUSD x FP x A) MPUSD = Monto Principal en USD FP = Factor de Participación A = Apreciación del índice Participación = Valor presente de USD Libor Precio de la opción El strike se fija al nivel actual de subyacente para que el inversionista participe en la apreciación del subyacente desde el día de ejecución de la transacción Opción paga max(s T K, 0) Pago potencial en USD según la apreciación del subyacente Pago potencial del call plain vanilla Retorno 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Apreciatión del Subyacente Retorno Nivel del subyacente K = S 0 +C Nota: Todos los precios son para propósitos ilustrativos 9

11 Ejemplo no. 2: Nota Ligada al S&P 500 cap en la apreciación Términos Indicativos Derivado utilizado en la estructuración call spread Activo Subyacente: Vencimiento: Principal Protegido: El Índice S&P500 3 años Factor de Participación: 100% Retorno Máximo: 20% 100% en USD Pago final al vencimiento: MPUSD + (MPUSD x FP x A) MPUSD = Monto Principal en USD FP = Factor de Participación A = Apreciación del índice, limitado al 20% P C(K1) P C(K2), donde K2 > K1 El call spread es una opción más barata que un call plain vanilla ya que limita la ganancia potencial Opción paga min [max (S T K, 0), 20%] Pago potencial en USD según la apreciación del subyacente Pago potencial del call spread 25% Largo Call 1 Corto Call 2 Call Spread +C Retorno 20% 15% 10% 5% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Apreciatión del Indice Nota: Todos los precios son para propósitos ilustrativos Retorno K = S 0 2 -C Nivel del subyacente K = S

12 Ejemplo no. 3: Nota Ligada a un Fondo de Fondos opción call asiático Términos Indicativos Derivado utilizado en la estructuración call Asiatico Activo Subyacente: Arden Alternative Advisers SPC Fund of Funds Vencimiento: 5 años Principal Protegido: 100% en USD Factor de Participación: 100% Retorno Máximo: Ilimitado Pago final al vencimiento: MPUSD + (MPUSD x FP x A) MPUSD = Monto Principal en USD FP = Factor de Participación A = Apreciación promedio del activo, realizando 1 observación al mes por los últimos 6 meses Participación = Valor presente de USD Libor Precio de la opción El precio de una opción call asiática es menor al de una opción plain vanilla El cliente se beneficia o perjudica del hecho que la opción observa un promedio en vez de una sola observación dependiendo de si el activo subyacente está subiendo o bajando de precio Opción paga max(st K, 0), donde ST es el promedio de las observaciones La opción asiática es dependiente de tiempo y por eso el precio no se deriva con una fórmula cerrada Pago potencial en USD según la apreciación del subyacente Pago potencial de un call plain vanilla vs. una call asiático¹ Retorno 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Apreciatión average del fondo de fondos Nota: Todos los precios son para propósitos ilustrativos Retorno Call "Plain Vanilla" Call Asiática Nivel del subyacente K = S 0 ¹ Esta gráfica asume que el precio del activo subyacente está subiendo en los meses previos al vencimiento y por eso la opción plain vanilla paga más +C +CA 11

13 Cómo se estructura una nota con capital a riesgo? En general (excluyendo a las notas ligadas a crédito), se estructuran de manera similar a la notas con capital protegido, pero se utilizan ademas de opciones call, opciones put Dentro de la estructura, el cliente vende la opción put: Abarata la estructura No tiene riesgo crediticio para el emisor Permite al inversor tomar una posición con respecto a la dirección/volatilidad del mercado Ilustración: Inversión inicial de USD 100 con 100% del Principal Protegido? Potencial de mejora ligado al desempeño del subyacente Opción Call / Put (Lo que se tiene para gastar en la opción es el valor presente del fondeo + el monto por la venta del Put) Bono Cero Cupón $20 $80??? El 0% cupon crece a 100%, pero se usa para cumplir con el payout del put??? La Nota puede vencer con pérdida de capital dependiendo del desempeño del subyacente Inversión Inicial Inversión al Vencimiento 12

14 Ejemplo no. 1: Nota ligada a la Bolsa opciones call y put Términos Indicativos Return Enhanced Note Retorno de la nota (%) Moneda: Subyacente: MXN Protección de Capital: 10% Plazo: 1 año Factor de Apalancamiento: % Cap: 19.20% Buffer: 90% Pago al Vencimiento: Bolsa, observado al vencimiento Si la Bolsa > 100%, Min (Cap ; Factor de Apalancamiento x Retorno del Subyacente) + Principal Monto al vencimiento 115% 95% Si 100% > Bolsa >= Buffer, Principal Si la Bolsa < Buffer, Capital x [1 - (Buffer - Subyacente) x 1.00] 75% 75.00% 85.00% 95.00% % % Nota: Todos los precios son para propósitos ilustrativos 13

15 Beneficios de los productos en un portafolio de inversión 14

16 Cuálesson lasbondades? Desafíos de las aseguradoras: De mercado: volatilidad de tasas, tipo de cambio, acciones, crédito, inflación Demográficos: mortalidad, longevidad, etc Los desafíos de las aseguradoras, han sido clave para el desarrollo del mercado de derivados y de productos estructurados globalmente Los productos estructurados y derivados han resuelto algunos de estos desafíos Beneficios en un portafolio diversificado Diversificación de activos Baja en correlación Mayores retornos potenciales Mejor posicionamiento para enfrentar mercados volátiles Mejor calce entre activos y pasivos (plazo y moneda a medida) 15

17 Mejora riesgo retorno en un portafolio diversificado Frontera eficiente Ilustración 18% 16% Portafolio diversificado 14% Retornos anualizados 12% 10% Portafolio original Retorno Adicional 8% Menor Volatilidad 6% 5.5% 5.7% 5.9% 6.1% 6.3% 6.5% 6.7% 6.9% 7.1% Volatilidad (desviación estándar anualizada) 16

18 La experiencia internacional 17

19 La experiencia internacional Europa Tramos de CDOs Americas Notas de largo plazo ligadas a inflación Notas ligadas a acciones o a fondos de fondos Notas emitidas por SPVs ligadas a uno o varios créditos en moneda local Notas cero cupón ligadas a inflación y con potencial vencimiento anticipado ( callable ) Inversiones en bienes raices Derivados en base a tramos de CDOs Notas de largo plazo ligadas a acciones Notas de principal protegido con cupones ligados a tramos de CDOs Notas ligadas a índices de bienes raices 18

20 Case study #1: Cero cupón en UDIs extensión de plazo + calce de pasivos Resumen de la transacción JPMorgan emitió una nota en UDIs con formato cero cupón El instrumento permitía al inversor alargar plazo, recibir UDIs, calzar pasivos y obtener un retorno superior al del gobierno con mejor calificación crediticia El instrumento tuvo un rendimiento implícito de 30bps sobre la curva de UDIBonos Los inversores se beneficiaron del diferencial ( basis ) que había entre la curva de swaps off-shore y la curva de bonos del gobierno La nota fue listada en el SIC, permitiendo a las aseguradoras invertir en ellas Términos y condiciones Emisor Formato JPMorgan Chase & Co. Cero cupón en UDIs Principal MXN 1,936,330,000 UDI Inicial Principal en UDIs UDI 272,242,744 Precio de Emisión 51.64% Rendimiento Implícito Plazo 6.150%, lineal, Act/ años Vencimiento Febrero 16, 2021 Pago al Vencimiento Listado Principal * max. (UDI Final/UDI Inicial, 1) SIC 19

21 Case study #2: Cero cupón en VAC con crédito Colombiano diversificación Resumen de la transacción JPMorgan emitió una nota a través de un SPV Cero cupón en VAC, através de un KO swap Colateral: Bono Global del Gobierno de Colombia con vencimiento 2033 La nota benefició a la aseguradora al darle un instrumento hecho a medida, con el perfil de riesgo y el rendimiento deseados La nota tuvo un rendimiento implícito de 30bps sobre el gobierno Dado que la regulación de las aseguradoras en Perú no les permite operar derivados, la nota emitida por el SPV cumplía con todos los requisitos necesarios Términos y condiciones Emisor Formato SPV incorporado en Jersey, U.K. Nota en VAC ligada al crédito colombiano Principal PEN 15,000,000 Rendimiento Implícito 6.05% Plazo Vencimiento 28 years Enero del 2033, mismo vencimiento del colateral Pago al Vencimiento Principal en PEN * max.(ird Final/IRD Inicial, 1) Rating S&P La nota calificó para permitir el calce de pasivos 20

22 Case study #3: Cero cupón en UF, callable extensión de plazo + mejora en rendimiento + calce de pasivos Resumen de la transacción JPMorgan emitió una nota cero cupón en UF con vencimiento anticipado a desición del emisor Activo ligado a la inflación Largo plazo Alto rendimiento, por la opción de vencimiento anticipado Mejor calidad crediticia que los bonos del gobierno Calce: En Chile, las aseguradoras pueden calzar hasta el 100% de sus pasivo con notas de vencimiento anticipado. La regulación les permite calzar hasta el vencimiento final de la nota La nota tuvo un rendimiento implícito de 130 bps sobre la curva del gobierno Términos y condiciones Emisor Formato JPMorgan Chase & Co. Nota en UF cero cupón con vencimiento anticipado Vencimiento Abril 28, 2027 Monto en UF UF 2,160, IF Inicial 17, Monto en USD USD 75,000,000 Precio 38.56% Rendimiento Implícito 4.64% Fechas para el Vencimiento Anticipado Monto de Vencimiento Anticipado Cada 6 meses, la Nota puede ser llamada a decisión del Emisor a un monto dado por el Monto de Vencimiento Anticipado Monto Invertido en CLP * [(1 + Rendimiento Implícito)^ daycount] * max. (UF Final/UF Inicial, 1) 21

23 Case study #4: Nota en PEN con crédito peruano y retorno ligado a un Fondo de Fondos Diversificación + mejora en retornos Resumen de la transacción JPMorgan creó un vehículo local Colateral = bono globales del gobierno + opción en un Fondo de Fondos + cero cupón sintético Los beneficios de esta estructura fueron: Diversificación de activos Mejor rendimiento Baja correlación con el portafolio de estos inversores dada por la opción La inversión se consideró local y cayó dentro de los límites de deuda del gobierno El SPV hizo un swap con JPMorgan donde este último compró los cupones de los bonos del gobierno peruano y con esto compró la opción en el fondo de fondos Términos y condiciones Emisor Formato Peru Trust Interbank Nota en USD emitida por un SPV local Vencimiento Septiembre del 2009 Precio Pago al Vencimiento Participación 137% Liquidación El precio sucio del bono global peruano El precio de los bonos globales Peru el retorno positivo del Fondo de Fondos Cavali (Caja de Valores de Lima) 22