Grupo Profuturo S.A.B. de C.V.

Transcripción

1 Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras Fernando Sandoval Asociado Rafael Aburto Analista Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Felix Boni Director de Análisis Grupo Profuturo S.A.B. de C.V. HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR AAA y de corto plazo de para Grupo Profuturo S.A.B. de C.V. (Grupo Profuturo y/o el Grupo y/o la Empresa), así como la calificación crediticia de largo plazo en HR AAA para la emisión con clave de pizarra GPROFUT 11. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Calificaciones Grupo Profuturo LP Grupo Profuturo CP GPROFUT 11 Perspectiva HR AAA HR AAA Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Grupo Profuturo S.A.B. de C.V., así como para la emisión con clave de pizarra GPROFUT 11 es de HR AAA. El emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen el mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Grupo Profuturo S.A.B. de C.V. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio. Dentro de esta categoría, a los instrumentos con relativa superioridad en las características crediticias se les asignará la calificación. Los factores que influyeron en la calificación fueron: Fortalecimiento en la rentabilidad generada a través de las operaciones, con ROA Promedio y ROE Promedio de 5.0% y 20.6% al 4T12 (vs. 3.8% y 16.2% al 4T11). Adecuada generación de flujo a través de las operaciones, con razón de Flujo de Operación a Activos Productivos Promedio de 15.6% al 4T12 (vs. 16.1% al 4T11). Sólida razón de Deuda Neta a Capital Contable dada la generación de efectivo y el limitado endeudamiento, cerrando en -26.7% al 4T12 (vs % al 4T11). Sólida administración y equipo directivo que llevó a la generación de rendimientos extraordinarios a través de las operaciones durante el Razón de capitalización y de apalancamiento se mantienen en niveles de fortaleza dadas las utilidades generadas, cerrando en 30.9% y 3.1x al 4T12 (vs. 29.3% y 3.3x respectivamente al 4T11). Mejoría en métricas de eficiencia y eficiencia operativa dado la mayor generación de utilidades ante una estructura de costos similar, cerrando en 31.6% y 9.8% respectivamente al 4T12 (vs. 35.5% y 10.2% respectivamente al 4T11). Razón de cobertura se mantiene en niveles adecuados de 1.0x al 4T12 (vs. 1.0x al 4T11). Alta probabilidad de soporte por parte de sus accionistas en caso de un escenario de estrés. Elevada competencia dentro del sector que pudiera llegar a limitar la capacidad de crecimiento de la Empresa. Hoja 1 de 31

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Grupo Profuturo S.A.B. de C.V. (Grupo Profuturo y/o el Grupo y/o la Empresa. Para mayor información sobre las calificaciones asignadas por HR Ratings a Grupo Profuturo, se puede revisar el reporte de calificación inicial publicado por HR Ratings el 31 de enero de 2011, así como el reporte de revisión anual con fecha de publicación del 23 de febrero de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Perfil de la Empresa Grupo Profuturo S.A.B. de C.V. (Grupo Profuturo y/o el Emisor y/o la Empresa) es un corporativo mexicano que tiene como objetivo promover, operar y desarrollar todo tipo de empresas y participar en el capital social de compañías de pensiones, afores y operadoras de sociedades de inversión. Grupo Profuturo se constituyó en el 2001 como resultado de la división de GNP, dando inicio a lo que hoy constituye Grupo Profuturo. En el 2006, se reformaron los estatutos sociales de Grupo Profuturo, S.A. de C.V., con el fin de adecuarlos a la nueva Ley del Mercado de Valores, quedando como denominación social de la empresa Grupo Profuturo, Sociedad Anónima Bursátil de Capital Variable (S.A.B. de C.V). Grupo Profuturo forma parte de Grupo Bal, S.A. de C.V., un grupo multidisciplinario con sede en México, compuesto por seis sectores principales: seguros y fianzas (Grupo Nacional Provincial, Médica Integral GNP y Crédito Afianzador), administración de Fondos para el Retiro (Profuturo GNP Afore y Profuturo GNP Pensiones), comercial (Grupo Palacio de Hierro), industrial (Industrias Peñoles), financiero (Valores Mexicanos Casa de Bolsa, Arrendadora Valmex y Profuturo GNP Fondos) y educativo (Instituto Tecnológico Autónomo de México). A su vez, Grupo Profuturo mantiene bajo su control a cuatro subsidiarias principales: Profuturo GNP Afore, Profuturo GNP Pensiones, Profuturo GNP Fondos y Profuturo GNP Préstamos. Eventos Relevantes Afiliación y Registro de Cuentas Provenientes del ISSSTE El Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE) tomó la decisión de liberar ciertas cuentas de pensionados, mismas que Grupo Profuturo logró adjudicarse para su administración. La afiliación de las personas al Grupo se dio a finales de diciembre 2011 y principios de enero 2012, por lo que el registro de estas cuentas sobre el Balance General del Grupo se puede observar al cierre del Por lo tanto el monto total de cuentas administradas de terceros respectivas a la Hoja 2 de 31

3 parte cedida por el ISSSTE asciende a P$17.9m al 4T12. Esto se mantiene como un beneficio para la Empresa, dado que le permite seguir con el crecimiento esperado. Desarrollo de Herramientas Tecnológicas Grupo Profuturo ha mantenido una inversión constante en el área de sistemas con el objetivo de mantenerla a la vanguardia, buscando estandarizar la operación de todas sus áreas bajo un mismo sistema, de tal forma que se podrán empatar todas las líneas de negocio bajo la misma plataforma. La Empresa lleva desarrollando este sistema por ocho años en la línea de negocio de Profuturo Pensiones, la cual al día de hoy se encuentra lista casi al 100%. El siguiente paso será incluir el resto de las líneas de negocio incluida la más relevante, siendo esta Profuturo Afore, misma que se espera esté listo aproximadamente en un año y medio. HR Ratings considera lo anterior como una fortaleza debido a que se generará una mayor eficiencia administrativa comparada con la actual. Fusión entre SIEFORES Debido al cambio en la regulación, Profuturo llevó a cabo una fusión entre dos SIEFORES Básicas siendo estas la Básica 4 y la Básica 5, de las cuales la Básica 4 es la que se mantiene en operación. Esta SIEFORE se enfoca en atender a un mercado de trabajadores de 36 años o menores y es la que ofrece un mayor rendimiento en comparación a las otras tres, siendo este de 13.5%. Sin embargo, consideramos que Profuturo no se verá afectado tras esta modificación. Resultado del Grupo por División de Negocio Durante el 2012, Grupo Profuturo presentó una utilidad neta acumulada de P$1,309.5m al 4T12 (vs. P$906.5m al 4T11), de tal forma que obtuvo un crecimiento de 53.4% (vs. 5.9% al 4T11). Este incremento se debe en un principio al crecimiento de la utilidad proveniente de la línea de negocio Profuturo GNP Afore, misma que representa al 4T12 el 65.2% de los resultados del Grupo y asciende a un monto de P$906.5m (vs. 69.0% y P$625.7 al 4T11). Asimismo, el Grupo por cuenta propia generó utilidades positivas representando el 16.6% del resultado consolidado, ascendiendo a un monto de P$230.9m (vs. -3.1% y -P$27.9 al 4T11). De igual forma la línea de negocio Profuturo GNP Pensiones al 4T12 obtuvo una participación de 15.4%, reportando utilidades por P$214.7m (vs. 28.5% y P$258.5m al 4T11), lo que significa un decrecimiento en utilidades por -16.9% del 4T11 al 4T12. Se espera que para el futuro el Grupo sea capaz de retener a sus clientes, así como de mantener a los actuales a través de las inversiones realizadas en mercadotecnia, aunado a un comportamiento estable de la economía mexicana. Para que de tal forma se pueda observar un crecimiento sostenido, aunque paulatino, de las líneas de negocio de Grupo Profuturo. Hoja 3 de 31

4 Plan de Negocios Durante los siguientes años de operación Grupo Profuturo se mantendrá activo en cuanto a la posible adquisición de alguna de las afores participantes en el mercado mexicano. Esto como parte del modelo de crecimiento del Grupo, el cual se prevé será de forma inorgánica. Asimismo, el Grupo continuará brindando un servicio de atención al cliente cercano y de acuerdo a las necesidades de cada uno, manteniendo así a sus nuevos y antiguos afiliados conformes con el servicio ofrecido. Por otro lado, Grupo Profuturo ha realizado fuertes inversiones en mercadotecnia y tiene planeado continuar con estas. Esto con la finalidad de crear conciencia en los ciudadanos mexicanos en cuanto a sus planes para el retiro. Finalmente, el Grupo buscará fortalecer todas sus líneas de negocio, principalmente Afores y Pensiones a través del servicio ofrecido y de la cercanía con el afiliado. Riesgo de la Industria La expansión de Grupo Profuturo se encuentra estrechamente ligada al desempeño económico del país, debido a que un crecimiento económico beneficia la generación de empleos y por ende mayores recursos para administrar. Asimismo, las sanas condiciones macroeconómicas disminuyen la volatilidad de los rendimientos obtenidos a través de las inversiones. Los recursos administrados dentro del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR), así como las cuentas administradas por las afores, incrementan año con año debido a que las aportaciones al sistema de ahorro para el retiro son obligatorias, por lo que con un incremento en la Población Económicamente Activa (PEA) el sistema de ahorro para el retiro también se incrementa. El crecimiento que se tuvo en la cuentas administradas de finales de 2011 a finales de 2012 fue de 14.2%, alcanzando 48,560,475 Hoja 4 de 31

5 trabajadores afiliados, un tanto mayor al 3.1% que se tuvo de 2010 a Consideramos que el sector se encuentra en una etapa de consolidación, por lo que se han visto una serie de adquisiciones de afores en los años anteriores y se espera que se continúen realizando por los próximos años. Por otro lado, para finales de 2011 los recursos administrados en total por el SAR se colocaron en P$1,911,817.9m, representando un crecimiento del 22.1% en comparación con el cuarto trimestre de 2011 con un total de recursos administrados de P$1,566,241.0m. Los recursos administrados representan una mayor tasa de crecimiento debido a que además de obtener las aportaciones de los trabajadores actuales, obtienen las aportaciones de los nuevos trabajadores. Competencia Debido a las economías de escala que necesitan estar presentes en una empresa dedicada a administrar cuentas de afore, el sector de las Afores sigue en proceso de consolidación, tratando de reducir el número de jugadores para poder llegar a un nivel de rentabilidad óptima. De las quince entidades que operaban el año pasado, ahora únicamente quedan 13 (incluyendo PensiónISSSTE) con autorización de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorros para el Retiro (CONSAR) para poder administrar los ahorros para el retiro de los trabajadores. Esto sin tomar en consideración la compra de Afore Bancomer por parte de Afore XXI-Banorte. Esto lleva a que el sector cada vez se encuentre más concentrado en pocos jugadores, lo que lleva a una mayor eficiencia siempre y cuando se regule el sistema para evitar posibles abusos por parte de las Empresas con mayor influencia. Hoja 5 de 31

6 En cuanto a la distribución de mercado por monto de recursos administrados al mes de diciembre de 2012 Grupo Profuturo pasó a quinto lugar con el 11.7% debido a que Siglo XXI-Banorte lo desplazó. No obstante, la Empresa sigue estando dentro de las principales cinco por cantidad administrada. Las Afores que la superan son Banamex (17.2%), Bancomer (15.0%), SURA (13.6%) y Siglo XXI-Banorte (12.9%). Sin embargo, con la fusión de Siglo XXI-Banorte y Bancomer, Grupo Profuturo quedará en el cuarto lugar, aunque ahora el principal competidor representará el 27.9% del mercado por número de recursos administrados. Hoja 6 de 31

7 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Grupo Profuturo para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Grupo Profuturo, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Hoja 7 de 31

8 Comportamiento Real vs. Proyectado 2012 Durante el 2012 Grupo Profuturo mostró un fuerte crecimiento en sus operaciones debido a las condiciones macroeconómicas de estabilidad y la oportunidad de aún seguir creciendo dentro del mercado de afores y pensiones. En cuanto a los activos administrados, se mostró una importante mejoría frente a lo comparado en los escenarios base y de estrés proyectados por HR Ratings, debido al crecimiento en las actividades y a un mejor rendimiento obtenido en las inversiones, lo que lleva a una mayor valuación dentro de los activos. Por otro lado, Grupo Profuturo también mostró un mejor resultado neto que el proyectado por HR Ratings bajo un escenario base y de estrés debido al mejor rendimiento en inversiones y una estrategia fiscal que la Empresa fue capaz de aplicar y que disminuyó de manera importante la tasa impositiva. Lo anterior también impacto sobre las métricas de rentabilidad mostradas frente a lo proyectado por HR Ratings. Sin embargo una de las fuertes mejorías por Grupo Profuturo frente a lo proyectado por HR Ratings se muestra en la razón de Deuda Neta a Capital Contable, la cual cerró en niveles de fortaleza comparado con lo proyectado por HR Ratings. Esto demuestra la capacidad y mejoría que tuvo la Empresa en cuanto a la generación de efectivo durante el último año. Hoja 8 de 31

9 Flujo Generado por Operaciones En cuanto al flujo generado por operaciones, durante el 2012 se observó una fuerte mejoría en cuanto a la generación de efectivo, cerrando el año con una generación neta de P$1,413.0m (vs. P$164.0m durante el 2011 y P$2,200.0m durante el 2010). Esto debido al crecimiento adecuado en cuanto a las operaciones, así como los efectos positivos que se tuvieron ante el rendimiento generado sobre las inversiones dentro del negocio de afores y pensiones. Lo anterior llevó a que la deuda neta mostrara una fuerte mejoría en sus niveles, cerrando en -P$1,966.0m para el 2012 (vs. P$979.0m para el 2011). Lo anterior indica la adecuada capacidad que mantiene Grupo Profuturo para el pago de sus obligaciones de deuda con costo. Para el escenario base suponemos que dichos niveles se mantendrían en niveles cercandos, cerrando con una generación de efectivo de P$519.0m para el 2013, P$599.0m para el 2014 y P$731.0m para el Lo anterior llevaría a una mejoría en cuanto a los niveles de deuda neta, cerrando en el 2015 en P$2,143.0m. Lo anterior indicaría una posición de fortaleza para la Empresa. En cuanto a lo proyectado bajo el escenario de estrés, consideramos que existiría un fuerte aumento sobre las presiones para generar flujo, lo que llevaría a una disminución en la deuda neta para cerrara en el 2015 en niveles de P$1,070.0m. Sin embargo, dichos niveles se mantendrían como una fortaleza para la Empresa. Hoja 9 de 31

10 Escenario Base El escenario base proyectado por HR Ratings para Grupo Profuturo toma en consideración condiciones macroeconómicas favorables que llevan a un sano desarrollo del sistema de afores y pensiones en México. Lo anterior debido a que consideramos que bajo dicho escenario el crecimiento sobre el PIB de México se mantendría en niveles adecuados, lo que impactaría sobre la tasa de empleo y de ahorro para el retiro de los trabajadores. Asimismo, consideramos que los rendimientos generados a través de las SIEFORES bajo administración, así como a través de las inversiones mantenidas para cubrir las obligaciones de pensiones se mantendrían en niveles adecuados, lo que impactaría sobre la valuación de dichos activos y con ello del crecimiento observado en los mismos. Lo anterior llevaría a que los recursos administrados a través de las diferentes SIEFORES (recursos bajo administración totales en Balance) mantuvieran un crecimiento constante, cerrando con un incremento del 4T12 al 4T13 de 13.3%, del 4T13 al 4T14 de 12.7% y del 4T14 al 4T15 de 12.2% (vs. 27.2% del 4T11 al 4T12). Esto se mantendría acorde con el crecimiento que se observaría dentro de la industria, por lo que estaríamos suponiendo que Grupo Profuturo mantendría una posición de mercado similar a la observada al día de hoy. Por otra parte, el crecimiento en las obligaciones contraídas a través del negocio de pensiones, así como las inversiones mantenidas para cubrir dichas obligaciones, también se mantendrían con un crecimiento constante, cerrando con 15.0% del 4T12 al 4T13, de 14.0% del 4T13 al 4T14 y de 13.0% del 4T14 al 4T15 (vs. 14.7% del 4T11 al 4T12). Consideramos que la Empresa lograría lo anterior debido al crecimiento que se observaría a través de las afores, las cuales son un camino natural hacia el negocio de pensiones. Con ello el crecimiento total de inversiones dentro del Balance (Inversiones en SIEFORES + Inversiones en Valores para cubrir obligaciones de pensiones) llegaría a 14.8%, 13.9% y 12.9% del 4T12 al 4T13, 4T13 al 4T14 y del 4T14 al 4T15 respectivamente (vs. 15.7% del 4T11 al 4T12). Durante el último año, la generación de ingresos por parte de Grupo Profuturo se mantuvo en un rango extraordinario debido a los buenos resultados mostrados a través de las inversiones realizadas con los recursos bajo administración tanto para la línea de afores como de pensiones. Asimismo, Grupo Profuturo mostró un fuerte crecimiento por parte de las primas emitidas a través de las pensiones, lo que llevó a una adecuada generación de resultados. Lo anterior llevó a que los Ingresos Netos a Inversiones (Ingresos Netos Promedio 12 meses / Inversiones en Balance Promedio 12 meses) llegaran al 4T12 a un nivel de 10.6% (vs. 10.0% al 4T11). Lo anterior indica una posición de fortaleza para la Empresa. Sin embargo, consideramos que para los próximos periodos bajo un escenario base dicho resultado sería difícil de repetir, por lo que dicho indicador llegaría a cerrar al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 9.1%, 8.6% y 8.2% respectivamente. Sin embargo, dicho rango se mantendría en un nivel adecuado para la toma de riesgos de la Empresa. Hoja 10 de 31

11 En cuanto al índice de cobertura a reservas (Inversiones Promedio 12 meses / Reservas Técnicas Totales Promedio 12 meses), al 4T12 el indicador se mantiene en un rango adecuado de 1.0x (vs. 1.0x al 4T11). Esto debido a la adecuada política de generación de reservas mantenida ante las obligaciones contraídas, aún con el fuerte incremento observado por parte de las primas contraídas. Bajo un escenario base, consideramos que dicho indicador se mantendría en los mismos rangos, para cerrar al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 1.0x para todos los periodos. Esto se mantendría como una fortaleza para Grupo Profuturo y llevaría a que tuviera que generar reservas por un monto de P$2,571.0m para el 2013, P$2,810.0m para el 2014 y P$3,052.0 para el 2015 (vs. P$2,639.0 para el 2012). Por parte del MIN Ajustado (Margen Financiero Neto Promedio 12 meses Generación de Reservas Técnicas Promedio 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses), al 4T12 el indicador se mantiene en un rango de fortaleza debido al adecuado rendimiento que se observó por parte de las inversiones durante el 2012, lo que llevó a que el MIN Ajustado cerrara en 7.5% (vs. 6.6% al 4T11). Esto se mantiene en un rango de fortaleza dentro de la industria. Para los próximos periodos consideramos que el MIN Ajustado disminuiría ligeramente dado el menor rendimiento por parte de inversiones así como una generación de reservas que permitiera mantener el riesgo sobre las obligaciones contraídas acotado. Esto llevaría a que el MIN Ajustado cerrara al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 5.3%, 5.1% y 4.9% respectivamente. Lo anterior se mantendría en un rango adecuado dentro de la industria. Hoja 11 de 31

12 El Flujo de Operación + Intereses Cobrados a Activos Productivos Promedio (Flujo de Operación Promedio 12 meses + Intereses Cobrados Promedio 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses) se mantiene al 4T12 en niveles de fortaleza, cerrando en 15.6% (vs. 16.1% al 4T11). Esto debido a la adecuada generación de ingresos que Grupo Profuturo mantiene a través de sus distintas líneas de negocio, lo que le permite una sólida generación de flujo trimestre a trimestre. Para los próximos periodos consideramos que debido a la ligera disminución sobre los ingresos generados el Flujo de Operación + Intereses Cobrados a Activos Productivos Promedio comenzaría a disminuir, para cerrara al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 12.5%, 12.0% y 11.5% respectivamente. Esto se mantendría en un rango de fortaleza dentro de la industria. Por parte de los gastos de administración, durante el último año Grupo Profuturo se ha visto en la necesidad de incrementar ligeramente los gastos necesarios para mantener la operación debido a la expansión que buscó a través de sus líneas de negocio, lo que llevó a la Empresa a volverse más agresiva para lograr dicho crecimiento. Sin embargo, debido a la adecuada generación de rendimientos a través de las inversiones, dicho incrementó no impacto las métricas de eficiencia. Con ello, el índice de eficiencia (Gastos de Administración Promedio 12 meses / (Ingresos Totales de la Operación Promedio 12 meses + Reservas Técnicas en el Estado de Resultados Promedio 12 meses)) cerró al 4T12 en niveles de 31.6% (vs, 35.5% al 4T11). Esto muestra la mejoría que se tuvo principalmente por el lado de los ingresos. Para los próximos periodos, consideramos que debido a que el ritmo de generación de ingresos disminuiría, el indicador de eficiencia se deterioraría ligeramente para cerrar al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 36.6%, 37.0% y 37.3% respectivamente. Esto se mantendría en un rango adecuado dentro de la industria. Hoja 12 de 31

13 En cuanto al índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración Promedio 12 meses / Activos Productivos Promedio 12 meses), dicho indicador también mostró una ligera mejoría durante el último año debido a que el rendimiento generado a través de las inversiones también impacto de cierta forma el valor de las mismas. Esto llevó a que el indicador cerrara al 4T12 en niveles de 9.8% (vs. 10.2% al 4T11). Lo anterior se mantiene en un rango de fortaleza dentro de la industria. Para los periodos proyectados, consideramos que el indicador se mantendría dentro del mismo rango, para cerrar al 4T13 en niveles de 9.8%, al 4T14 en niveles de 9.5% y al 4T15 en 9.2%. Esto indica el manejo adecuado por parte de Grupo Profuturo para mantener el crecimiento de activos planteado. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa, durante el último año se observó una mejoría importante debido a la generación de ingresos extraordinaria que se tuvo, así como el control de gastos que Grupo Profuturo logró mantener. Asimismo, durante el 2012 la Empresa fue capaz de registrar ciertos beneficios fiscales, los cuales llevaron a que la tasa impositiva neta bajara de 29.7% durante el 2011 a 20.9% para el Esto impactó de manera importante sobre el resultado neto generado, llevando a que el ROA Promedio (Resultado Neto Promedio 12 meses / Activos Totales Promedio 12 meses) y ROE Promedio (Resultado Neto Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) cerraran en niveles de fortaleza de 5.0% y 20.6% respectivamente (vs. 3.8% y 16.2% respectivamente al 4T11). Esto se mantiene como una de las principales fortaleza dentro del análisis realizado por HR Ratings para Grupo Profuturo. Hoja 13 de 31

14 Para los periodos proyectados, consideramos que la rentabilidad disminuiría debido a que el rendimiento sobre las inversiones se normalizaría y los gastos de administración se mantendrían en niveles similares. Asimismo, consideramos que la tasa impositiva volvería a niveles cercanos a 30.0%, lo que impactaría de manera importante el resultado generado. Lo anterior llevaría a que el ROA Promedio y ROE Promedio cerraran al 4T13 en 3.1% y 12.7%, al 4T14 en 3.0% y 12.5% y al 4T15 en 2.9% y 12.4% respectivamente. Sin embargo, lo anterior se mantendría en un rango de fortaleza para las operaciones de la Empresa. Por su parte, el índice de capitalización (Capital Contable Promedio 12 meses / Activos Sujetos a Riesgo Promedio 12 meses (definidos como Activos Productivos Promedio 12 meses Disponibilidades e Inversiones en Valores Promedio 12 meses)) se mantiene al 4T12 en niveles de fortaleza de 30.9% (vs. 29.3% al 4T11). Dicho indicador mostró un bajo movimiento debido a que el crecimiento en Capital Contable fue similar al observado sobre los Activos Sujetos a Riesgo Promedio. Para los próximos periodos consideramos que el indicador de capitalización se mantendría en un mismo rango, cerrando al 4T13 en niveles de 30.6%, al 4T14 en niveles de 29.5% y al 4T15 en niveles de 28.7%. Esto se mantendría en un rango de fortaleza dentro de la industria. Hoja 14 de 31

15 En cuanto a la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses), dicho indicador mostró una mejoría durante el último año debido al crecimiento observado sobre el Capital Contable, el cual no ocurrió al mismo ritmo dentro de los pasivos mostrados en Balance. Esto llevó a que la razón de apalancamiento cerrara al 4T12 en niveles de 3.1x (vs. 3.3x al 4T11). Dicho indicador se mantiene en un rango adecuado dentro de la industria. Para los periodos proyectados, consideramos que existiría bajo movimiento dentro del apalancamiento de la Empresa, lo que llevaría a que la razón cerrara al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 3.1x, 3.2x y 3.2x respectivamente. Esto se mantendría en un rango adecuado. Por otra parte, la razón de Deuda Neta a Capital Contable (Deuda Neta / Capital Contable) mostró una mejoría durante el último año debido a la fuerte generación de ingresos que impactó sobre los niveles de deuda neta de la Empresa. Esto llevó a que el indicador se situara al 4T12 en -26.8% (vs % al 4T11). Dicha mejoría se mantiene como una de las principales fortalezas observadas por HR Ratings dentro del análisis de Grupo Profuturo. Para los periodos proyectados, consideramos que dicho indicador se mantendría dentro del mismo rango, cerrando en -24.5% al 4T13, -22.8% al 4T14 y -22.1% al 4T15, lo cual mostraría la fortaleza de la Empresa para generar resultados adecuados. Hoja 15 de 31

16 Por último, la razón de liquidez (Activo Circulante Promedio 12 meses / Pasivo Circulante Promedio 12 meses + Deuda con Costo Promedio 12 meses) mostró una importante mejoría durante el último año debido a la mejoría observada sobre la valuación de inversiones en valores dentro del Balance, lo que llevó a que dicho indicador cerrara al 4T12 en niveles de 3.0x (vs. 2.5x durante el 4T11). Para los periodos proyectados, debido a la constante generación de ingresos por parte de la Empresa y la acumulación de dichos ingresos dentro del Balance, consideramos que la razón continuaría mejorando, para cerrar al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 3.4x, 3.6x y 3.9x respectivamente. Esto se mantendría como una de las principales fortalezas observadas por HR Ratings. Hoja 16 de 31

17 Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings considera un serio deterioro sobre las condiciones macroeconómicas observadas a nivel general, lo que impacta directamente sobre el crecimiento económico esperado. Esto lleva a una fuerte disminución sobre el PIB proyectado, especialmente para el primer periodo, para posteriormente mostrar una ligera recuperación en sus niveles. Debido a ello, la tasa de desempleo a nivel nacional se elevaría de manera importante, lo que llevaría a una menor generación de recursos a través del sistema de ahorro para el retiro. Asimismo, consideramos que en dicho escenario las tasas de rendimiento se verían fuertemente impactadas, lo que llevaría a una disminución sobre los posibles ingresos generados a través de las operaciones de Grupo Profuturo. Lo anterior disminuiría la rentabilidad y con ello la generación de efectivo por parte de la Empresa. Bajo el escenario de estrés planteado, existiría una fuerte afectación sobre el crecimiento de las SIEFORES, lo que también llevaría a que la inversión que mantiene en el Balance Grupo Profuturo en dichas sociedades disminuyera, con un crecimiento de 13.1%, 12.4% y 11.8% del 4T12 al 4T13, 4T13 al 4T14 y 4T14 al 4T15 (vs. 13.3%, 12.7% y 12.2% en los mismos periodos en el escenario base). Por otro lado, el crecimiento sobre las obligaciones en pensiones también disminuiría, para cerrar con 10.0% del 4T12 al 4T13, 12.0% del 4T13 al 4T14 y 13.0% del 4T14 al 4T15 (vs. 15.0%, 14.0% y 13.0% en el escenario base). Esto significaría un menor potencial de generación de ingresos para la Empresa. En conjunto, el crecimiento únicamente sería de 10.3%, 12.0% y 12.9% para cada periodo (vs. 14.8%, 13.9% y 12.9% en el escenario base). En cuanto a los ingresos, consideramos que bajo el escenario adverso existiría una fuerte disminución sobre los rendimientos de las inversiones en valores y sobre las SIEFORES, lo que impactaría de manera importante la generación de los mismos. Esto llevaría a que la razón de Ingresos Netos a Inversiones disminuyera de manera importante, para cerrar en 8.6% al 4T13, 8.1% al 4T14 y 7.7% al 4T15 (vs. 9.1%, 8.6% y 8.2%). Esto indicaría una afectación para Grupo Profuturo para generar resultados. Sin embargo, cabe mencionar que la razón se mantendría en un rango de fortaleza aún bajo el escenario de fuerte adversidad. Hoja 17 de 31

18 En cuanto a la razón de cobertura, consideramos que aún bajo un escenario de adversidad, la Empresa sería capaz de mantener la razón en niveles de 1.0x para todos los periodos proyectados (vs. 1.0x para todos los periodos proyectados en el escenario base). Esto debido a la posición conservadora que consideramos Grupo Profuturo mantendría aún bajo un escenario desfavorable. Lo anterior llevaría a que la Empresa tuviera que generar reservar por un monto de P$2,527.0m, P$2,707.0m y P$2,927.0m para el 2013, 2014 y 2015 respectivamente (vs. P$2,571.0m para el 2013, P$2,810.0m para el 2014 y P$3,052.0 para el 2015). La disminución en el monto generado frente al escenario base se debería al menor crecimiento por parte de las obligaciones contraídas. Por otro lado, bajo un escenario de estrés el MIN Ajustado mostraría una fuerte disminución debido a la menor generación de ingresos, así como el mantenimiento en los niveles de cobertura. Lo anterior llevaría a que el indicador cerrara en niveles de 0.3% al 4T13, 0.7% al 4T14 y 1.6% al 4T15 (vs. 5.3%, 5.1% y 4.9% en los mismos periodos en el escenario base). Estos niveles se mantendrían en un rango deteriorado dentro de la industria. Hoja 18 de 31

19 En cuanto al Flujo de Operación e Intereses Cobrados a Activos Productivos Promedio, dicho indicador mostraría una fuerte disminución debido a la menor generación de efectivo a través de las operaciones. Esto llevaría a que se situara en niveles de 9.2%, 9.2% y 9.6% respectivamente al 4T13, 4T14 y 4T15 (vs. 12.5%, 12.0% y 11.5% en los mismos periodos en el escenario base). Aunque esto sería una disminución frente al escenario base, dicho indicador aún se encontraría en un rango de fortaleza para las operaciones de Grupo Profuturo. En cuanto a los gastos de administración, consideramos que bajo un escenario de estrés Grupo Profuturo se vería en la necesidad de mantener los gastos de administración en los mismos niveles debido a que con ello evitaría la pérdida de participación de mercado en sus líneas de negocio. Sin embargo, debido a la disminución de ingresos y de activos, las métricas de eficiencia y eficiencia operativa mostrarían un deterioro importante. Por su parte, la eficiencia llegaría a niveles de 48.2%, 47.7% y 45.5% respectivamente al 4T13, 4T14 y 4T15 respectivamente (vs. 36.6%, 37.0% y 37.3%). Lo anterior indicaría el fuerte deterioro al que estaría expuesta la Empresa. Hoja 19 de 31

20 Por otro lado, el indicador de eficiencia operativa también mostraría un fuerte deterioro en sus niveles, para cerrar al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 11.7%, 11.3% y 10.6% respectivamente (vs. 9.8%, 9.5% y 9.2% en los mismos periodos en el escenario base). Sin embargo, el indicador se mantendría en un rango adecuado dentro de la industria. Todo lo anterior llevaría a que la rentabilidad de Grupo Profuturo bajo un escenario de estrés se viera fuertemente impactada. Esto dada la menor generación de ingresos y el mantenimiento sobre los niveles de gastos, lo que disminuiría de manera importante el resultado neto mostrado por la Empresa bajo un escenario económico adverso. Esto llevaría a que el ROA Promedio cerrara para el 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 0.0%, 0.3% y 0.8% respectivamente (vs. 3.1%, 3.0% y 2.9% en los mismos periodos en el escenario base) y el ROE cerrara en los mismo periodos en niveles de 0.4%, 1.5% y 4.6% respectivamente (vs. 12.7%, 12.5% y 12.4% en los mismos periodos en el escenario base). Esto indicaría la afectación que el escenario planteado tendría sobre las operaciones de Grupo Profuturo. Hoja 20 de 31

21 El bajo crecimiento sobre el Capital Contable y el crecimiento observado sobre los activos sujetos a riesgo llevaría a que el indicador de capitalización para los periodos proyectados disminuyera de manera importante. Esto llevaría a que cerrara al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 29.4%, 25.5% y 22.5% respectivamente (vs. 30.6%, 29.5% y 28.7% en los mismos periodos en el escenario base). Lo anterior, aunque indicaría un fuerte deterioro frente al escenario base, se mantendría en un rango adecuado para las operaciones de la Empresa. Hoja 21 de 31

22 En cuanto a la razón de apalancamiento, dicho indicador mostraría un deterioro debido a que las obligaciones crecerían a un mayor ritmo que el Capital Contable de la Empresa. Lo anterior llevaría a que el apalancamiento cerrara el 4T13 en niveles de 3.3x, al 4T14 en niveles de 3.8x y al 4T15 en 4.3x (vs. 3.1x, 3.2x y 3.2x en los mismos periodos en el escenario base). Esto indicaría el deterior que existiría sobre los niveles de endeudamiento de la Empresa ante la baja generación de resultados. Por otro lado, la razón de Deuda Neta a Capital Contable también mostraría un deterioro importante dado que la deuda neta se deterioraría de los niveles de fortaleza en los que se encuentra. Esto llevaría a que dicha razón cerrara al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de -28.5%, -23.7% y -15.3% respectivamente (vs % al 4T13, -22.8% al 4T14 y -22.1% al 4T15 en el escenario base). Lo anterior se mantendría como un fuerte deterioro para las operaciones de Grupo Profuturo, aunque se mantendría en un rango de fortaleza. Por último, la razón de liquidez no mostraría la misma mejoría que bajo el escenario base debido a la mejor generación de ingresos por parte de la Empresa. Esto llevaría a que la razón cerrara al 4T13, 4T14 y 4T15 en niveles de 3.6x, 3.5x y 3.3x respectivamente (vs. 3.4x, 3.6x y 3.9x respectivamente en el escenario base). Sin embargo, dicha razón se mantendría en un rango de fortaleza para las operaciones de Grupo Profuturo. Hoja 22 de 31

23 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR AAA y de corto plazo de para Grupo Profuturo. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR AAA para la emisión de Grupo Profuturo con clave de pizarra GPROFUT 11. Lo anterior tomando en cuenta la adecuada generación de flujo que la Empresa mantiene vía las principales líneas de negocio, lo que lleva a una razón de Flujo de Operación a Activos Productivos Promedio de 15.6% al 4T12. Asimismo, durante el último año Grupo Profuturo generó una utilidad neta por encima de lo esperado debido principalmente a una menor carga impositiva, así como a una mayor generación de utilidades ante los rendimientos de las inversiones en valores y los recursos administrados. Esto llevó a que la Empresa mostrara un ROA Promedio y ROE Promedio de 5.0% y 20.6% respectivamente. Todo lo anterior lleva a que la Empresa mantenga una sólida razón de Deuda Neta a Capital Contable de -26.7% al 4T12. Esto mantiene a Grupo Profuturo con una adecuada capacidad de pago de sus obligaciones con costo aún bajo un escenario adverso. Hoja 23 de 31

24 ANEXOS Hoja 24 de 31

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30 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AAA / / HR AAA / Perspectiva Estable Fecha de la última acción de calificación 23 de febrero de 2012 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T07 4T12 Información interna y dictaminada otorgada por la Empresa. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a Hoja 30 de 31

31 reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 31 de 31