Teoría de los Contratos Financieros Derivados 2011

Transcripción

1 Teoría de los Contratos Financieros Derivados 2011 Maestría en Finanzas Universidad del CEMA Profesor: Francisco Alberto Lepone Asistente: Julián R. Siri

2 Trabajo Práctico 5 A. Swaps de tasas de interés B. Swaps de monedas C. Corolarios

3 Qué es un Swap? Acuerdo para intercambiar cash flows en determinados momentos futuros de acuerdo a ciertas reglas especificadas. Usos típicos: Convertir pasivos de: Tasa fija a tasa variable Tasa variable a tasa fija Transformar inversiones de: Tasa fija a tasa variable Tasa variable a tasa fija

4 Un ejemplo para un pasivo (sin intermediación financiera) 5.2% Inte l 5% LIBOR MS LIBOR+0.1% Mismo ejemplo (pero con intermediación financiera) 4.985% 5.015% 5.2% Intel F.I MS. LIBOR LIBOR LIBOR+0.1%

5 Argumentos para entrar en un swap: Ventaja Comparativa AAACorp quiere endeudarse a tasa variable y BBBCorp a tasa fija. Fijo Flotante AAACorp 4.0% 6M LIBOR 0.1% BBBCorp 5.2% 6M LIBOR + 0.6% El Swap (figura) 4% AAACorp 4.35% LIBOR BBBCorp LIBOR+0.6%

6 Críticas al argumento de la ventaja comparativa: Estamos comparando tasas fijas a x años versus variables a muy corto plazo. De esta manera, es de suponer que para la empresa con peor rating la tasa fija depende del spread por sobre LIBOR a la cual puede endeudarse en el futuro.

7 De las swap rates a la LIBOR/Swap Zero Curve: Método de Bootstrapping Considere un nuevo swap donde la tasa fija es la swap rate. Cuando los nocionales son agregados, en ambos lados al momento del pago final, el swap se transforma en el intercambio de un bono a tasa fija por otro a tasa variable. Al momento inicial ambos bonos están valuados a la par, con lo cual es swap vale 0! Esto muestra que las swap rates definen los bonos par que pueden usarse para extraer la curva zero cupon LIBOR.

8 De las swap rates a la LIBOR/Swap Zero Curve: Método de Bootstrapping (ejemplo) LIBOR/Swap rates: 6M 4%, 12M 4.5% y 18M 4.8%, todas con composición continua. 2Y Swap rate es 5% (semianual) 2. 5e e 2R e e Entonces la LIBOR/Swap Rate 2Y, R, es 4.953%

9 Valuación de un Swap de tasa de interés Inicialmente su valor tiende a cero. En tiempos posteriores, el swap puede ser valuado como la diferencia entre el valor de un bono a tasa fija y uno a tasa variable. Alternativamente, podrían ser valuados como un portafolio de Forward Rate Agreements (FRAs).

10 Valuación en términos de bonos El bono a tasa fija es valuado en la forma usual. El bono a tasa flotante se valúa teniendo en cuenta que quedará a la par inmediatamente después de la próxima fecha de pago: Valor = VP(L+k * ) Valor = L+k * Valor = L 0 t * Fecha de Valuación Primer Pago Floating = k * Segundo Pago Maturity

11 Valuación en términos de bonos (EJEMPLO) Pagar 6M LIBOR, recibir 8% (cap. Semestral) sobre un ppal. De 100MM. Vida remanente: 1,25 años 3M LIBOR = 10%, 9M LIBOR = 10,5% y 15M LIBOR = 11% (cap. Compuesta) 6M LIBOR en el último pago fue 10,2% (cap. Semestral) t B fijo CF B fl CF Factor Desc. VP B fix VP B fl Total Swap = 98, ,505 = 4,267

12 Valuación en términos de FRAs Cada intercambio de pagos dentro del Swap es un FRA Los FRAs pueden valuarse bajo el supuesto de que las tasas forwards son realizadas. EJEMPLO: t CF(Fijo) CF(Var) CF(Neto) Factor Desc. PV(B fl ) Total

13 B. Swaps de monedas Generalidades Uno desea intercambiar pasivos o inversiones en una moneda, por equivalentes en otra. Diferencias con Swaps de tasas El principal (nocional) se intercambia al inicio y al final de la vida del swap. Ejemplo Paga 5% sobre un principal de 10MM de libras esterlinas y recibe 6% sobre un principal de 18MM de dólares, por año, durante 5 años.

14 B. Swaps de monedas Ejemplo Fecha CF(MM USD) CF(MM GBP) Mayo 1, Mayo 1, Mayo 1, Mayo 1, Mayo 1, Mayo 1,

15 B. Swaps de monedas Valuación Así como los swaps de tasas, los swaps de monedas pueden ser valuados como la diferencia entre dos bonos o como un portafolio de contratos forwards. Ejemplo Todas las tasas LIBOR/swap en yenes están 4%. Todas las tasas LIBOR/swap en dólares están 9%. Se recibe 5% en yenes, se paga 8% en dólares. Los pagos son anuales, sobre un principal de 10 MM USD y MM JPY. El swap tendrá una vida de 3 años más, y el tipo de cambio actual es de 110 USD/JPY.

16 B. Swaps de monedas Ejemplo (Valuación en términos de bonos) t CF(USD) VP(USD) Cash flows (JPY) VP (JPY) ,200 1, Total , Value of Swap = / =

17 B. Swaps de monedas Ejemplo (Valuación en términos de forwards) t CF(USD) CF(JPY) Forward (TdC) CF(JPY en USD) CF(Neto) Valor Presente Total

18 C. Corolarios Swaps & Forwards Un swap puede considerarse como una forma conveniente de empaquetar contratos forwards. A pesar de que el valor del contrato es usualmente cercano a cero al inicio, cada uno de los contratos forward subyacentes no tienen por qué ser iguales a 0.

19 FIN Me pueden escribir a: Las presentaciones estarán colgadas en: