Marzo 30 de 2010 Precio Objetivo Cop$ 7.800

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1 Preferencial Avianca Recomendación COMPRA Marzo 30 de 2010 Precio Objetivo Cop$ AviancaTaca integra dos de las más reconocidas y exitosas aerolíneas de América Latina, AVIANCA y TACA. Se trata de dos aerolíneas con una historia de crecimiento y rentabilidad sostenida durante los últimos años. Es proveedor líder en América Latina de servicios de transporte aéreo de viajeros y de carga a través de sus cuatro (4) Centros de Conexiones (Bogotá, San Salvador, San José de Costa Rica y Lima). Al cierre del tercer trimestre de 2010, opera una flota de 128 aviones y, a través de sus aerolíneas, tiene pedidos en firme por 58 aviones. A través de sus aerolíneas, ofrece aproximadamente 256 frecuencias diarias a más de 70 destinos en el continente americano y Europa y a más de 100 destinos incluyendo la operación de sus aerolíneas regionales. Así mismo, ofrece 59 destinos adicionales principalmente a Norteamérica y Europa a través de alianzas y códigos compartidos con Iberia, Delta Airlines, United Airlines, US Airways, Lufthansa, Aerosur, Cubana, OceanAir y Air Canada. Adicionalmente, cuenta con varias alianzas para el programa de viajero frecuente con los cuales pone a disposición de sus afiliados más de 600 destinos. En octubre de 2009 los accionistas mayoritarios, beneficiarios de la inversión en las compañías Aerovías del Continente Americano S.A. AVIANCA y de Taca Internacional Airlines S.A. firmaron un acuerdo para aportar las acciones de las compañías, a través de las cuales tenían su inversión en las aerolíneas, a una nueva compañía holding. Después de cumplir con todos los trámites de rigor ante las autoridades regulatorias y de ley antimonopolio se efectúa el cierre dicho acuerdo el 1 de febrero de 2010 y AviancaTaca Holding S.A. (inicialmente incorporada como SK Holding Limited, y posteriormente denominada Avianca Taca Limited), se convierte en uno de los mayores grupos de aerolíneas en América Latina, aerolíneas que se identifican comercialmente bajo las marcas comerciales AVIANCA y TACA. Su tamaño, su cobertura geográfica, su moderna flota, sus cuatro Centros de Conexiones y su diversificación de mercados le han permitido a AviancaTaca, en sus primeros diez meses de existencia, capturar sinergias que le generan mayor nivel de rentabilidad y por ende de competitividad en la región. Esta posición de liderazgo se refuerza con una filosofía de servicio única en la región al punto que sus aerolíneas han obtenido reconocimientos por la satisfacción de sus clientes. Estructura Corporativa de Avianca Taca Holding

2 Composición accionaria Accionista Participación Synergy Aerospace Corp. * 66.9% Kingsland Holding Limited ** 32.1% Otros 1.0% Total 100.0% * Sociedad Panameña de propiedad de Synergy Group Corp. También panameña. ** Sociedad con sede en Bahamas propiedad indirecta de Atlantis Trust. Red de rutas e itinerarios A través de su red, AviancaTaca ofrece aproximadamente 256 frecuencias diarias a más de 70 destinos en el continente americano y Europa y a más de 100 destinos incluyendo la operación de sus aerolíneas regionales. Esta red combina un fuerte servicio punto a punto desde y hacia mercados de alta densidad con 4 Centros de Conexiones estratégicamente localizados: Bogotá, San Salvador, San José de Costa Rica y Lima. A continuación se muestra la distribución de ingresos, viajeros y ASKs para el periodo comprendido entre enero y septiembre de 2010: Rutas e itinerarios a través de alianzas y códigos compartidos A septiembre 30 de 2010, AviancaTaca ofrece 59 destinos adicionales principalmente a Norteamérica y Europa a través de alianzas y códigos compartidos con Iberia, Delta Airlines, United Airlines, US Airways, Lufthansa, Aerosur, Cubana,

3 OceanAir y Air Canada. Adicionalmente, cuenta con varias alianzas para el programa de viajero frecuente con los cuales pone a disposición de sus afiliados más de 600 destinos. Con el ingreso de AviancaTaca a la alianza global Star Alliance, se suspenderá el acuerdo de códigos compartidos que se tiene actualmente con Delta Airlines. En su lugar se espera que United Continental, miembro de la misma alianza global, ocupe este lugar. Segmentos de negocio Viajeros Los ingresos por concepto de viajeros de AviancaTaca representaron aproximadamente 85% del total de ingresos entre febrero y septiembre de Mercado Doméstico Los ingresos de AviancaTaca por concepto del mercado doméstico de viajeros representaron aproximadamente 26% del total de ingresos por viajeros entre febrero y septiembre de Durante este periodo, AVIANCA representó 98% del total de ingresos de viajeros domésticos de AviancaTaca. El tráfico doméstico de AVIANCA se encuentra en el mercado colombiano y en su mayoría corresponde a viajeros del segmento de negocios. Sin embargo, en temporada de vacaciones como julio y agosto, diciembre y enero y Semana Santa, la mayoría del tráfico doméstico en Colombia corresponde a viajeros del segmento turismo. El tráfico doméstico de TACA es atendido por sus aerolíneas regionales: Aerolíneas Pacífico Atlántico S.A. Aeroperlas (Panamá), Aerotaxis La Costeña S.A. - La Costeña (Nicaragua), Isleña de Inversiones S.A. - Isleña (Honduras), Servicios Aéreos Nacionales S.A. - Sansa (Costa Rica), Aviateca (Guatemala) y TACA Perú (Perú). La operación doméstica en Centroamérica es de marginal importancia para TACA. Mercado Internacional Los ingresos por concepto del mercado internacional de viajeros representaron aproximadamente 74% del total de ingresos por viajeros entre febrero y septiembre de AVIANCA representó 51% del total de ingresos de viajeros internacionales de AviancaTaca. La mayoría del tráfico hacia Estados Unidos y Europa corresponde al segmento turismo, principalmente viajeros colombianos. El tráfico por turismo tiende a coincidir con las temporadas de vacaciones y eventos culturales y tiene alta demanda en julio y agosto y diciembre y enero. La mayoría del tráfico hacia América Latina corresponde al segmento negocios. Por su parte, TACA representó el restante 49% del total de ingresos de viajeros internacionales de AviancaTaca y es atendido por sus aerolíneas TACA International S.A. (El Salvador), Líneas Aéreas Costarricenses S.A. LACSA (Costa Rica) y Trans American Airlines S.A. TACA Perú (Perú). Dos de las subsidiarias de TACA, Aviateca S.A. (Guatemala) y TACA de Honduras S.A. TACA Honduras (Honduras) no operan sus vuelos en sus rutas internacionales y estos son atendidos por otras aerolíneas de TACA a través de Wet Leases y vuelos charter. Nicaragüense de Aviación S.A. Nica (Nicaragua) no explota su licencia para operar rutas internacionales. TACA administra las operaciones de sus aerolíneas internacionales como una sola aerolínea y no discrimina los resultados ya que considera que sus diferentes operaciones tienen características similares. Carga y Correo AviancaTaca ofrece servicios de carga en aviones cargueros a través de Tampa Cargo S.A. Tampa (adquirida por AVIANCA en julio de 2008) y de la utilización de las barrigas de sus aviones en los vuelos de viajeros, las cuales, de otro modo, permanecerían subutilizadas.

4 Tras completar el programa de modernización de su flota, AviancaTaca espera aumentar su capacidad de carga para obtener ingresos adicionales en los aviones de viajeros. DEPRISA es la unidad de negocio de correo y carga doméstica de AviancaTaca en Colombia. Creada en 1996, es actualmente líder en el mercado de carga aérea nacional con una participación de mercado de 29% entre enero y octubre de 2010 según datos de la Aerocivil. En 2002, DEPRISA firma una alianza estratégica con TNT N.V. y así logra extender su red de servicios a 220 países. Las actividades de DEPRISA se enfocan en el transporte de documentos y paquetes (productos express) y carga doméstica a 330 destinos a nivel nacional y 220 a nivel internacional. DEPRISA utiliza las barrigas de los aviones de AVIANCA a nivel nacional y cuenta con una flota terrestre de aproximadamente 150 camiones y 370 mensajeros especializados motorizados. Cuenta además con una red de más de 600 puntos de venta en Colombia. DEPRISA es uno de los principales competidores dentro de categoría de courier a nivel doméstico transportando en promedio 10 millones de envíos nacionales y 200 mil envíos internacionales al año. Otros Ingresos Los otros ingresos corresponden principalmente a servicios relacionados con transporte aéreo proporcionados a terceros como mantenimiento, servicios en tierra y entrenamiento (prestados principalmente por la unidad de negocios Avianca Services). Adicionalmente, se incluyen en esta categoría ingresos por concepto de arrendamiento de aviones, arrendamiento de propiedades, publicidad en las revistas de las aerolíneas y sistemas de entretenimiento de los aviones, vuelos charter, cambios en los tiquetes realizados por los viajeros, ingresos por exceso de equipaje, venta de millas y cargos por cambios de reservas. Los otros ingresos representaron aproximadamente 3% de los ingresos totales de AviancaTaca entre febrero y septiembre de Ventas y Distribución La venta de tiquetes de las subsidiarias de AviancaTaca se realiza principalmente a través de canales propios (oficinas, agentes directos, call centers y páginas web) y a través de las agencias de viaje. Estas últimas pueden obtener información sobre las aerolíneas a través de sistemas globales de distribución (GDSs: Global Distribution Systems) que les permite hacer reservas de vuelos en varias aerolíneas. Las aerolíneas de AviancaTaca participan en todos los principales GDSs internacionales como SABRE, Amadeus, Galileo y Worldspan. TACA distribuye sus tiquetes a través de canales directos e indirectos; las ventas directas a través de canales propios representaron aproximadamente 30% de las ventas totales en Los principales canales propios son: Call Centers, oficinas de pasajes y la página web. Las agencias de viajes realizan las ventas indirectas, representando aproximadamente el 70% de las ventas de pasajes durante En los últimos años se han reducido las comisiones estándar en varios mercados en línea con las prácticas actuales, pasando de pagar en promedio aproximadamente 8.0% en 2008 a pagar aproximadamente 4.9% en A pesar de la reducción en la comisión pagada a las agencias de viajes, las ventas a través de este canal se han mantenido constantes. Competencia AviancaTaca se desenvuelve en un entorno ampliamente competitivo en cuanto a tarifas, horarios, itinerarios, cumplimiento, experiencia a bordo, programas de lealtad y otros servicios. Las aerolíneas de Bajo Costo incursionaron en los mercados de Estados Unidos y Europa con un modelo diferente que generó grandes crecimientos del mercado como consecuencia de una disminución considerable en las tarifas de cada viaje y en el aumento en la capacidad ofrecida entre pares de ciudades con alta demanda. América Latina estuvo fuera de la tendencia global, manteniendo la competencia entre las aerolíneas tradicionales o de Servicio Completo hasta hace poco. Mercado Doméstico Colombia En el mercado nacional, AviancaTaca compite con Copa Colombia, Aires y Satena. Actualmente, AviancaTaca es la mayor aerolínea del mercado nacional con una participación de mercado de aproximadamente 53% en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010 según datos de la Aerocivil.

5 Participaciones en el mercado doméstico colombiano en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010: Participaciones en el mercado internacional colombiano en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010: Participaciones en el mercado internacional colombiano a Centroamérica y el Caribe en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010:

6 Participaciones en el mercado internacional colombiano a países del Pacto Andino en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010: Participaciones en el mercado internacional colombiano a Norteamérica en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010: Participaciones en el mercado internacional colombiano a Europa en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010: Carga AviancaTaca compite en el mercado doméstico colombiano con Líneas Aéreas Suramericanas S.A. y Aerosucre S.A. Ambas empresas comercializan su capacidad carguera a través de terceros, enfocándose en el tráfico entre Bogotá, Medellín, Cali y Barranquilla.

7 Flota de AviancaTaca a 30 de septiembre de 2010: Entregas contractuales a futuro para AviancaTaca: Capital Autorizado, Suscrito y Pagado, Número de Acciones en Circulación y Reservas La Junta Directiva el 11 de enero de 2011 adoptó el Pacto Social en el cual autorizó la disminución del valor nominal de las Acciones a doce punto cinco centavos de dólar (USD 0.125) por acción, con lo cual el capital autorizado pasó a estar dividido entre cuatro mil millones (4,000,000,000) de acciones de valor nominal de doce punto cinco centavos de dólar (USD 0.125) cada una.

8 Utilidad neta y dividendos decretados correspondientes a los tres (3) últimos años AviancaTaca obtuvo una utilidad neta de veintiocho mil quinientos cincuenta y tres millones de pesos (COP 28,553 millones) para el periodo comprendido entre el 1 de febrero de 2010 y el 30 de septiembre de ese mismo año. Sobre las utilidades de este periodo no se ha decretado dividendo alguno. Dado que inicia sus operaciones como resultado de la contribución realizada el 1 de febrero de 2010, no existe información histórica adicional a la ya presentada sobre estos asuntos. Patrimonio, utilidad neta, dividendos y número de acciones A 30 de septiembre de 2010 el patrimonio de la Entidad Emisora ascendía a un billón sesenta y seis mil seiscientos catorce millones de pesos (COP 1,066,614 millones). Patrimonio, utilidad neta y dividendos por acción ` El valor patrimonial de la acción de AviancaTaca asciende a diez mil seiscientos sesenta y seis pesos (COP 10,666) por acción a 30 de septiembre de Así mismo, la utilidad neta por acción fue de doscientos ochenta y cinco pesos (COP 285) por acción para el periodo entre febrero y septiembre de Finalmente, no se decretó dividendo alguno para este mismo periodo. Mercado Aeronáutico Latinoamericano De acuerdo con la UNFPA, América Latina es una región de cerca de 570 millones de habitantes (incluyendo el Caribe) compuesta por más de 40 países y territorios. El mercado aeronáutico en la región se caracteriza por tener aerolíneas con posiciones de liderazgo en sus respectivos mercados locales. El mercado internacional es más diverso y cuenta con un mayor número de aerolíneas que vuelan desde y hacia América Latina. De acuerdo con la Asociación Latinoamericana de Transporte Aéreo, ALTA, en el 2009, el mercado de aviación latinoamericano contaba con 123 millones de viajeros, atendidos por más de 30 aerolíneas. Entre enero y septiembre de 2010 se transportaron más de 101 millones de viajeros, esto representa un incremento de 14.4% comparado con el mismo periodo del año anterior. El tráfico internacional representa más del 31% de los viajeros y 54% de los ASKs volados en América Latina de enero a septiembre de El tráfico internacional de viajeros se concentra en rutas al interior de América Latina, representando el 65% del total de viajeros internacionales. El factor de ocupación (Load Factor) en la región en el periodo enero a septiembre de 2010 fue de aproximadamente 73%.

9 Principales variables del mercado latinoamericano a 2009 vs Principales variables del mercado latinoamericano acumulado a septiembre de 2010 vs el mismo periodo de 2009: Fortalezas de AviancaTaca Liderazgo en los mercados donde operan las aerolíneas a través de una red de rutas extensa y estratégicamente localizada. Posicionamiento del servicio de AviancaTaca basado en la excelencia operacional y el rigor en la seguridad Sólidos programas de viajero frecuente Marcas con alto reconocimiento y excelente reputación Flota joven, moderna y homogénea Diversificación de territorios y segmentos de negocio Sistema de Gestión alineado a la ejecución de la estrategia y al mejoramiento continuo del desempeño operativo y financiero de la Compañía Equipo gerencial con amplia trayectoria en el negocio aeronáutico Renovación de flota y tecnología Las aerolíneas de Avianca Taca continuarán su plan de renovación de flota con el fin de lograr cada vez una flota más joven y homogénea. De esta manera, las aeronaves McDonnell Douglas MD-83, Boeing 767, Boeing 757, y Fokker 100 que aún continúan en la flota de las aerolíneas de AviancaTaca, serán reemplazadas a partir del año 2011 con nuevas aeronaves Airbus A318, Airbus A319, Airbus A320, Airbus A330 y Boeing 787. El pedido de flota futuro soportará además el crecimiento esperado de la aerolínea en los próximos años. La juventud, homogeneidad y complementariedad de la flota de AviancaTaca no sólo le permitirá generar ahorros en los costos de operación, sino que además se adapta óptimamente a la red de rutas actual y futura de AviancaTaca, buscando optimizar la rentabilidad de la compañía. Los costos de operación se ven beneficiados con eficiencias en consumos de combustible, costos de mantenimiento e inversiones en recursos humanos y operacionales, mientras que los diferentes tamaños de flota le permiten a las aerolíneas de AviancaTaca servir de manera efectiva mercados de corto, mediano y largo alcance, soportando así innumerables opciones de crecimiento. Paralelamente, AviancaTaca se encuentra ejecutando un plan de modernización e integración tecnológica. El proyecto contempla la incorporación de nuevas tecnologías y la integración de los sistemas centrales de información del negocio, tales como ventas y reservaciones, manejo de inventario de sillas, chequeo de viajeros y administración de programas de viajero frecuente. El objetivo es hacer más eficientes y menos costosos estos procesos esenciales para el negocio, al mismo tiempo que maximizar las sinergias de cara al cliente, al consolidar la operación conjunta de las aerolíneas de AviancaTaca. Adicionalmente, este proyecto de renovación tecnológica le permitirá a las aerolíneas de AviancaTaca cumplir los estándares requeridos en esta materia para la incorporación a la

10 alianza global Star Alliance. De igual manera, las nuevas tecnologías permitirán la reducción en los costos de distribución mediante el aumento de las ventas por Internet y call center y aumentarán la eficiencia de estos canales tras la implementación de procesos automatizados. Fortalecimiento de la red de rutas e incursión a la alianza Global Star Alliance La operación integrada de los 4 Centros de Conexiones de Bogotá, San Salvador, Lima y San José de Costa Rica, trae múltiples opciones de crecimiento para la red de rutas de las aerolíneas de AviancaTaca. La operación en estos países, a la que se suma Ecuador tras la adquisición de la aerolínea Aerogal, no sólo permite incrementar el número de destinos servidos de manera directa con nuevas rutas domésticas e internacionales, sino que además genera abundantes posibilidades para servir rutas en conexión dentro de América Latina y de América Latina hacia Norteamérica y Europa. Adicionalmente, la incursión de las aerolíneas de AviancaTaca en la alianza global Star Alliance contribuirá a ampliar y fortalecer la oferta. Pertenecer a la alianza global de aerolíneas más grande del mundo en términos de red, genera un sinnúmero de opciones de conexión, acuerdos de viajero frecuente y códigos compartidos, entre la red de rutas propia y los más de 21,200 vuelos diarios, a 1,172 aeropuertos en 181 países, de las 28 aerolíneas asociadas. Así mismo, las mejores prácticas aeronáuticas a nivel mundial a las que AviancaTaca tendrá acceso a través de la alianza, favorecerán los estándares de servicio y operacionales de AVIANCA y TACA. Captura de sinergias con la integración La integración de las aerolíneas constituye uno de los pilares fundamentales en la estrategia de AviancaTaca para lograr los propósitos de mediano y largo plazo. Capturar valor de una manera efectiva y rápida, al mismo tiempo que mantener la operación de las aerolíneas de manera independiente y mejorar la calidad del servicio en todos los frentes, constituyen un gran reto para el equipo AviancaTaca. La ecuación de creación de valor en la integración para AviancaTaca tiene un gran potencial tanto en la generación de ingresos como en la reducción de costos, haciendo de ésta una integración de compañías exitosas que se unen para sumar. Las principales sinergias se encuentran enfocadas en la potencialización de la red de rutas conjunta de viajeros y carga, la optimización del ingreso, la incorporación a la alianza global, la alineación de los programas de viajero frecuente y la homologación de estándares de servicio, aunque también se espera un valor importante proveniente de la modernización y unificación de los sistemas centrales de información y la reducción de costos y gastos de operación a través de economías de escala. Como resultado de la integración de AVIANCA y TACA, el potencial de sinergias proyectado por AviancaTaca, neto de costos e inversiones, se ha estimado en 212 millones de dólares. Para el año 2010, la meta inicial era de 35 millones de dólares en sinergias, meta que fue superada alcanzando cerca de 57.7 millones de dólares al cierre del año. Se proyecta que el 73% restante se obtendrá hacia Transporte de pasajeros. AviancaTaca transportó cerca de 18 millones de viajeros en Estacionalidad y Riesgos La rentabilidad de AviancaTaca, así como sus resultados financieros, están altamente correlacionados a la estacionalidad de la demanda, la cual tiene su punto máximo para la operación de viajeros en: (i) el verano en el hemisferio norte en los meses de junio, julio y agosto y (ii) durante la temporada de vacacionales de fin de año y Semana Santa. En la operación de carga la estacionalidad de la demanda tiene su punto máximo en: (i) la temporada de flores en enero, febrero y noviembre de Sur a Norte y (ii) en los meses de septiembre, octubre y noviembre cuando los países de Centro y Suramérica realizan las importaciones para la temporada de fiestas de navidad y fin de año. El incremento continuo en los precios internacionales de los combustibles demandan estrategias competitivas para mantener el margen operacional positivo.

11 VALORACIÓN El reciente proceso de fusión entre las dos compañías no ofrece información financiera histórica que permita realizar un proceso de valoración por flujos de caja. A partir de la evaluación de pares y múltiplos se estima un precio objetivo para el 2011 promedio de Cop$ con un rango de variación entre Cop $6.400 Cop$8.300

12 RESULTADOS FINANCIEROS

13 Al cierre del año 2010, AviancaTaca Holding y sus compañías subsidiarias, registraron ingresos operacionales por US$3,1 billones de dólares. Patrimonio El detalle del patrimonio de AviancaTaca a 30 de septiembre de 2010 es el siguiente:

14 En los resultados de 2010 se provisionaron US$58 millones destinados a gastos por la devolución de aviones Fokker F100 que están siendo reemplazados por aeronaves Airbus A318 en el presente año. Adicionalmente, se incluye un efecto contable resultado de la revaluación, el cual no implicó desembolso de dinero en efectivo. Una vez efectuados los ajustes extraordinarios, AviancaTaca registró una utilidad neta de aproximadamente US$50 millones. Proceso Colocación Precio de suscripción: COP $5.000 por acción Especie: Acciones preferenciales sin derecho a voto Monto Mínimo por Demanda: COP $5millones equivalente a acciones preferenciales. Monto Máximo por Demanda: Totalidad de la emisión Monto de Emisión: Entre 84 y 100 millones de acciones preferenciales y sin derecho a voto, es decir entre COP$ millones y COP $ millones. Fecha de solicitud de compra: Entre el 28 de marzo y el 15 de abril de Fecha de adjudicación: Entre el 29 de abril y el 5 de mayo de Forma de pago: Una vez adjudicadas las acciones el plazo máximo para realizar el pago es el 10 de mayo de Relanzamiento Bvc: 11 de mayo de 2011.

15 Asignación en 2 capas: Capa 1: Participan los aceptantes que sean colaboradores, asociados a cooperativas de trabajo asociado o las personas que fueran miembros de los programas de lealtad hasta el día de publicación de la oferta (Avianca Plus, Distancia o Lifemiles), condiciones que no son acumulables. Se adjudicarán hasta 3 veces el lote mínimo a demandar, es decir hasta acciones preferenciales, sin superar el monto total demandado. Capa 2: En caso de existir un saldo de acciones preferenciales ofrecidas por adjudicar se llevará a cabo una segunda capa en la cual se adjudicarán a prorrata teniendo en cuenta el saldo de demandas insatisfechas, incluidas las de los aceptantes a los que les fueron adjudicadas acciones en la capa 1. Estructurador: Corredores Asociados S.A. Colocadores: Alianza Valores, Asesores en Valores, Bolsa y Renta, Casa de Bolsa, Citivalores, Correval, Davivalores, Global Securities, Interbolsa, Santander Investment Colombia, Serfinco, Ultrabursatiles y Valores Bancolombia. Dado el número de empleados, clientes y potencial de valorización de la compañía, se estima una demanda importante en el mercado por lo que se sugiere no demandar paquetes superiores a los $ debido a la baja probabilidad de asignación. Global Disclaimer Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en la transacción, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody s o Standard & Poor s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre las productos aquí promocionadas no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos Acciones & Valores S.A. DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIONES ECONOMICAS Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones wtovar@accivalores.com (0571) (1304) Juan Pablo Ayala Analista Renta Fija juan.ayala@accivalores.com (0571) (1300) José Luis Alayón Análisis Mercados Internacionales y Divisas Especialista Econometría josel.alayon@accivalores.com (0571) (1301) Carlos Armando Reyes Lozano Analista Cuantitativo carlosa.reyes@accivalores.com (0571) (1233)