16 de junio de 2016 Informe Semanal ANÁLISIS DE LOS MERCADOS NACIONALES E

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1 Informe Semanal ANÁLISIS DE LOS MERCADOS NACIONALES E INTERNACIONALES DEPARTAMENTO DE RESEARCH ROAGRO VALORES Contenido El backstage de los precios soja y maíz... 2 Principales Variables - Argentina... 4 Los bonos descuentan una profundización en el atraso cambiario?... 5 Principales Variables - Internacional... 6 Commodities Mercado de Capitales Argentino Análisis de Acciones y Títulos Públicos Juan F. Biani juanbiani@roagro.com.ar Luciano Gauna lucianogauna@roagro.com.ar

2 INFORME SEMANAL EL BACKSTAGE DE LOS PRECIOS SOJA Y MAÍZ Las Volatility Smiles son patrones de volatilidad implícitas que surgen de la valuación de opciones. Esto es, utilizando el modelo de valuación de opciones de Black-Scholes se despeja la volatilidad que hace que la prima obtenida con el modelo se iguale a la prima de mercado. Para el modelo, la volatilidad es un dato, por lo que la misma debería ser constante independientemente del precio de ejercicio. Sin embargo, cuando se observan los precios de mercado, la misma varía dependiendo del moneyness de las opciones, es decir, cuan in the money o out of the money están (ejercibles o no ejercibles). Esto denota que la distribución de probabilidad de los rendimientos del subyacente (soja o maíz en este caso) no es log-normal como supone el modelo. Sino que (dependiendo de la forma de la smile) puede estar sesgada y ser lepto o platicúrtica. A partir de esta información pueden inferirse diversas cuestiones: Cuán probable es que el subyacente tome valores extremos. Que probabilidad hay de que el subyacente tome ciertos valores. Cuáles son las expectativas del mercado para el subyacente. Si la smile es decreciente (el nombre en la jerga es Smirk decreciente), el mercado está crashofóbico. Este término surgió en la crisis de 1987 y significa, nada más y nada menos, que fobia a un crash. Denota una distribución con una fuerte asimetría negativa, sugiriendo que la probabilidad de una fuerte caída es superior a la probabilidad de una fuerte suba. La justificación económica de la crashofobia es que las opciones de venta se utilizan como instrumentos de cobertura para proteger contra grandes movimientos a la baja en los precios del subyacente. Esta demanda de cobertura por parte de los inversores provoca un incremento en el precio de las opciones de venta y por lo tanto la cola izquierda de la distribución implícita tiene más peso. Por el contrario, si la smile es creciente (como el caso de los commodities bajo análisis) las expectativas son alcistas ya que para vender los calls exigen mayores primas. Tal como se observa en los siguientes gráficos, las expectativas son alcistas tanto para la soja como para el maíz. Además, si se compara la volatilidad implícita contra la volatilidad histórica, la primera es muy superior indicando que las opciones sobre estos productos están relativamente caras. Sin embargo, la volatilidad ha disminuido levemente respecto a la semana pasada. R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 2

3 INFORME SEMANAL Gráfico 1: Volatility Smiles - Soja y Maíz CME En el eje X se encuentran los precios de ejercicio de las distintas opciones que cotizan en el mercado de Chicago; en el eje Y las volatilidades implícitas en las mismas. La expectativa al alza de la soja y del maíz también puede verse a través de la posición de los fondos, los cuales están comprados en un nivel que no se observaba desde primer semestre de 2014, tanto en soja como en maíz (aunque principalmente en la primera). Sin embargo, esto tiene su lado negativo. Ante cualquier sorpresa con el mercado climático norteamericano, el desarme de posiciones de estos fondos especulativos podría provocar un cambio de tendencia. Gráfico 2: Posición de los fondos especulativos, en cantidad de contratos En el gráfico de arriba la soja y en el de abajo el maíz. Es visible que los fondos en soja se encuentran muy comprados cerca del máximo observado en En maíz también están comprados, pero lejos de los niveles de R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 3

4 INFORME SEMANAL PRINCIPALES VARIABLES - ARGENTINA Gráfico 3: Tipos de cambio en Argentina A pesar de las acciones expansivas que venía tomando el BCRA, el tipo de cambio parecía no reaccionar. Sin embargo en la rueda de hoy, el nación divisa pegó un salto de 18 centavos ante la compra de al menos u$s 100 millones por parte de la mencionada entidad. A3500(BCRA) Nación Divisa Comprador Blue Gráfico 4: Tasas implícitas de devaluación de los contratos de futuro de dólar en Rofex 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% A dos semanas del fin definitivo de la Herencia Vanoli se incrementan los grados de libertad en la política cambiaria. La curva de futuros descuenta una mayor devaluación implícita en el corto que en el largo plazo. Fuente: Elaboración propia en base a Rofex R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 4

5 INFORME SEMANAL Los bonos descuentan una profundización en el atraso cambiario? Un análisis interesante es el realizado por Germán Fermo. Él pantea que de la comparación entre los bonos dollar linked (AF17) y bonos en dólares (AA17) contra las LEBACs largas se puede inferir una devaluación implícita a un año del 22.5%/23%. Por su parte, de la comparación entre Bonos CER y LEBACs largas, una inflación implícita a un año de 28%. Por lo tanto, esto implica que los bonos descuentan una profundización del atraso cambiario del 5% a un año. Tabla 1: Tasas en pesos y dólares Tasa Plazo (días) AR$ USD LEBAC % % % % BADLAR Privada % 1.38% Call Money % % TNA Banco Nación % 0.70% % 0.70% % 1.00% % 1.00% % 1.50% % 1.70% Cauciones (Bs.As.) % % % % Cheques de Pago Diferido (Segmento Avalado - Bs.As.) % % % % % % % % % % % % El último martes la autoridad monetaria recortó la tasa de interés de referencia por quinta semana consecutiva. La baja fue de 100 puntos básicos y quedó en 32,25%. La licitación fue expansiva en AR$ millones. Las tasas de cheques se mantuvieron entre el 20% y el 25% según el plazo. La novedad es que comenzó a operar la caución en USD. R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 5

6 INFORME SEMANAL PRINCIPALES VARIABLES - INTERNACIONAL Gráfico 5: Evolución de las principales monedas El euro cayó un 2,8 por ciento frente al yen en su peor día desde el año 2010, ya que los inversores buscaron refugio antes del referéndum británico el 23 de junio. El vuelo a monedas seguras como el yen, el dólar y el franco suizo, se condice con las decisiones del Banco de Japón a abstenerse de añadir estímulo y con que la Reserva Federal mantuvo sin cambios las tasas el miércoles. DXY Euros/USD Libras/USD USD/Yenes USD/Yuanes USD/Reales USD/Peso Argentino USD/Peso Chileno USD/Peso Uruguayo R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 6

7 INFORME SEMANAL Gráfico 6: Evolución de índices accionarios del mundo Tal como expusimos, el mercado centra su atención en el Reino Unido y su posible salida de la Unión Europea el próximo jueves, mientras procesa los resultados de la reunión de la FED, Yellen y proyecciones. Esto, además de la falta de acción por parte del Banco Central de Japón esta mañana y las dudas que se mantienen sobre la economía asiática -en especial China. No hay mucho que analizar para entender porque nuevamente los mercados operan con rojos generalizados. S&P 500 2,140 2,120 2,100 2,080 2,060 2,040 2,020 2,000 DJIA 18,200 18,000 17,800 17,600 17,400 17,200 17,000 STOXX 50 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 VIX R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 7

8 18/05 21/05 24/05 27/05 30/05 02/06 05/06 08/06 11/06 14/06 INFORME SEMANAL Gráfico 7: Evolución de índices accionarios del mundo SSE Composite 2,950 Nikkei ,500 2,900 17,000 2,850 2,800 2,750 16,500 16,000 15,500 15,000 2,700 14,500 Bovespa 52,000 Merval 14,000 51,000 50,000 49,000 48,000 47,000 13,500 13,000 12,500 12,000 46,000 11,500 R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 8

9 INFORME SEMANAL Gráfico 8: Evolución de Petróleo, Oro y Tasas de interés a 10 años. Tasas descendiendo con la de Alemania atravesando la barrera de 0. El oro es ayudado por la continuación de las tasas bajas. El petróleo luego de quebrar la barrera de los u$s 50 por barril volvió a niveles de alrededor de u$s 45, ante las negativas perspectivas que vuelven a teñir al mercado. WTI Oro 1,300 1,280 1,260 1,240 1,220 1,200 1,180 1,160 Tasa 10 años EEUU Tasa 10 años Alemania 0.20 Tasa 10 años G. Bretaña 1.50 Tasa 10 años China R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 9

10 26/01 05/02 15/02 25/02 06/03 16/03 26/03 05/04 15/04 25/04 05/05 15/05 INFORME SEMANAL COMMODITIES Gráfico 9: Evolución semanal de la soja Luego de las varias jornadas de ascenso, los commodities reaccionaron a la minimización de riesgos por parte de los fondos (Brexit) y los pronósticos para USA los cuales no pregonan graves sequías. Algunos analistas consideran que es un paso atrás para generar oportunidades de compra que consoliden la suba. Soja CBOT Soja MATBA Julio 16 Noviembre 16 Julio 16 Noviembre 16 Aceite Subproductos CBOT Harina Posición de Fondos en CBOT 250, , , ,000 50, , ,000 Harina de soja Aceite de soja R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 10

11 26/01 05/02 15/02 25/02 06/03 16/03 26/03 05/04 15/04 25/04 05/05 15/05 18/05 21/05 24/05 27/05 30/05 02/06 05/06 08/06 11/06 14/06 INFORME SEMANAL Gráfico 10: Evolución semanal del maíz Maíz CBOT Maíz MATBA Julio 16 Diciembre 16 Julio 16 Diciembre 16 Precios FOB de maíz Posición de Fondos en CBOT 300, , , , , ,000 Argentina EEUU Brasil R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 11

12 26/01 05/02 15/02 25/02 06/03 16/03 26/03 05/04 15/04 25/04 05/05 15/05 18/05 21/05 24/05 27/05 30/05 02/06 05/06 08/06 11/06 14/06 INFORME SEMANAL Gráfico 11: Evolución semanal del trigo Trigo Kansas CBOT Trigo Dársena MATBA Julio 16 Diciembre 16 Mayo 16 Enero 17 Precios FOB de Trigo Argentina (T. Pan) EEUU (Blando Rojo) EEUU (Duro rojo) Francia (Blando Blanco) Ucrania Posición de Fondos en CBOT 0-20,000-40,000-60,000-80, , , ,000 R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 12

13 INFORME SEMANAL MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO Gráfico 12: ETTI de Bonos Soberanos en USD R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 13

14 INFORME SEMANAL Gráfico 13: Evolución de índices accionarios de Argentina La noticia de la semana fue la inclusión de Argentina para una posible recategorización en el MSCI de país de frontera a emergente. Si bien finalmente fue pospuesto para 2017, el lado positivo es que nuestro país está arriba de la mesa nuevamente. La baja de las tasas del BCRA va impulsando de a poco el mercado de renta variable y de renta fija. Merval 14,000 Merval 25 15,000 13,500 14,500 13,000 14,000 12,500 13,500 12,000 13,000 11,500 12,500 MAR 13,500 IAMC 6,700 13,000 6,600 6,500 12,500 6,400 12,000 6,300 6,200 11,500 6,100 R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 14

15 INFORME SEMANAL ANÁLISIS DE ACCIONES Y TÍTULOS PÚBLICOS Título Last (AR$) WTD MTD QTD YTD Volatility 10 days Volatility 30 days Volatility 90 days Volatility 200 days Net Dividend Yield P/E Índices Merval 13, % 0.00% 0.00% 0.00% Merval 25 14, % 0.00% 0.00% 0.00% MAR 12, % 0.00% 0.00% 0.00% BURCAP 37, % 0.00% 0.00% 0.00% Acciones Petróleo Brasilero % 0.00% 0.00% 0.00% Petrobras Argentina % 0.00% 0.00% 0.00% Tenaris % 0.00% 0.00% 0.00% YPF % 0.00% 0.00% 0.00% Banco Francés % 0.00% 0.00% 0.00% Banco Macro % 0.00% 0.00% 0.00% Grupo Galicia % 0.00% 0.00% 0.00% Banco Río % 0.00% 0.00% 0.00% Banco Hipotecario % 0.00% 0.00% 0.00% Banco Patagonia % 0.00% 0.00% 0.00% Pampa Energía % 0.00% 0.00% 0.00% Edenor % 0.00% 0.00% 0.00% Transener % 0.00% 0.00% 0.00% Central Costanera % 0.00% 0.00% 0.00% Aluar % 0.00% 0.00% 0.00% Siderar % 0.00% 0.00% 0.00% Comercial del Plata % 0.00% 0.00% 0.00% Telecom % 0.00% 0.00% 0.00% Molinos Río % 0.00% 0.00% 0.00% Morixe % 0.00% 0.00% 0.00% Mirgor 1, % 0.00% 0.00% 0.00% R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 15

16 INFORME SEMANAL Título Last (AR$) Coupon Mat. Date YTM Int. $ T. Value Curr. YLD M.D. Cuasipar /31/ Bocon Prov /01/ Bocon Cons.4 2% /03/ Bocon Cons.6 2% /15/ Bocon Cons /04/ Bocon Prov /04/ BAADE /17/ BONAD 16 USD /28/ Bogar /04/ Bonar X /17/ Bonar 2018 USD /29/ Disc U$S Ley Arg /31/ Disc U$S Ley NY /31/ Disc $ Ley Arg /31/ Disc $ Ley Arg N /31/ Disc U$ Ley NY N /31/ Disc U$ LeyArg N /31/ NUE GLOBAL /02/ N USD VINC.PBI /15/ Par U$S Ley Arg /31/ Par U$S Ley NY /31/ ParUS$ LeyArg N /31/ Par U$ Ley NY N /31/ USD VINC.PBI /15/ USD VINC.PBI /15/ Bocan 2019 ARS /11/ Bocan /28/ Bonar 2024 USD /07/ BOCAN 16 ARS /29/ BONAD 18 USD /18/ BONAR /00/ BONAC 16 SEP /30/ BONAD 17 USD /22/ Bonad S /21/ BONAR BONAD J /09/ BONAC JUL /12/ Bonar R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 16

17 INFORME SEMANAL Gráfico 14: El RRG (Relative Rotation Graph) muestra la fuerza relativa y el momentum relativo en relación a otros papeles y a un índice. En el eje X muestra cómo se comportó cada papel vs. el MERVAL (mayor a 100 le fue mejor y viceversa) y en el eje Y el momentum, un indicador de tendencia (mayor a 100 tendencia positiva y viceversa). A su vez está dividido en cuatro cuadrantes (Lagging - Improving - Weakening - Leading) R O A G R O A L y C y A N S a n t a F e , P i s o 1, R o s a r i o w w w. r o a g r o. c o m. a r Página 17