Monitor Semanal 17-oct-14. Daniel Marx. Virginia Fernández Fernando Baer. Mario Brodersohn Juan Sommer Ramiro Castiñeiraa. reducir el tipo de

Transcripción

1 Monitor Semanal 7-oct-4 USD vs. USD-linked: un momento para rebalancear cartera? dez - Respecto de algunas semanas atrás los precios en USD de los bonos argentinos denominados en esa moneda se redujeron, en promedio, %. El foco de la política cambiaria estuvo puesto en reducir el tipo de cambio contado con liqui (CCL), básicamente a través de dos mecanismos: (a) mayores controles a la operatoria en sí, con un monitoreo más minucioso de los participantes (sobre todo de intermediarios) y (b) sugerencia a las compañías de seguro de desprenderse de los títulos en USD más utilizados en esa operatoria, y de esa forma bajar su cotización en ARS. Con todo ello, el CCL cayó 5% entre el 25-9 y la actualidad. Para compensar a las compañías por el descalce de moneda, el Tesoro emitiría próximamente bonos USD- linked, que serían mayormente suscriptos por éstas. Evolución curva de rendimientos deuda soberana en USD En % Daniel Marx Ernesto Gaba Consejero Virginia Fernández Fernando Baer Quantum Finanzas ,00 9,00 7,00 5,00,00 25 sep 4 oct 4 Mario Brodersohn Juan Sommer Ramiro Castiñeiraa,00 9,00 7,00 0,00,00,000 9,00 Duration 2,00 5,00 Econométrica FUENTE: QF en base a Bloomberg

2 Monitor Semanal 7-oct-4 El contexto de incertidumbre, sumado a la combinación de estos eventos, llevó a que los rendimientos de la deuda de corto y mediano plazo en USD se ubiquen en el orden del 20% anual (BODEN 5 y GLOBAL 7). Una curva de rendimientos ya invertida, pero que se empinó mucho más, y con un largo plazo que prácticamente no experimentó cambios. Si el estado de la economía no se modificó significativamente en estas últimas semanas (más allá de alguna modificación marginal en el contexto internacional, sobre todoo el escenario político en Brasil) ), la pregunta que inmediatamente se dispara es si esta situación debería impulsar rebalanceos de portafolio. Sobre todo considerando el valor relativo entre los bonos en USD y los USD- linked. A continuación presentamos un ejercicio con dos horizontes de inversión diferentes, a años y a año. Para el análisis se considera un bono a años en USD con un rendimiento de 5,% (de acuerdo con la curva actual) y un bono a años USD linked con un rendimiento del,8% (considerando la actual curva de bonos provinciales y de YPF). Para un horizonte de inversión a años, el rendimiento total de una inversión en un bono en USD sería de 5% en USD y se mantendría en ese nivel si se asume que en ese plazo se cierra la brecha entre el CCL y el tipo de cambio oficial. Por otro lado, el rendimiento total en ARS de una inversión a años en el bonos USD linked sería la tasa de devaluación más el rendimiento en dólares del mismo. A tres años es altamente probable que la devaluación sea cercana a la brecha actual. Bajo estos supuestos, para un horizonte de inversión a años, el bono en USD rendiría lo mismo que el USD linked, lo cual dejaría al inversor indiferentee entre ambas alternativas. Si en cambio, el horizonte de inversión es de un año, la conclusión se modifica. Se plantean dos escenarios de expectativas de acuerdo con los holdouts: (a) acuerdo en 205 y (b) acuerdo en 20, lo que da lugar a ganancias de capital diferentes. USD USD linked Brecha Duration,0,0 Actual Tipo de YTM cambio 5,,8,8 8,5 2% 2

3 Monitor Semanal 7-oct-4 Para una devaluación del 5% a año del tipo de cambio oficial y sin ganancias de capital en los bonos, la devaluación del CCL que haría indiferente la inversión entre ambos títulos sería del 9%, arrojando una brecha del 4%, muy por debajo del promedio de los últimos. Si se suponen ganancias de capital, derivadas de alguna expectativa de acuerdo con holdouts durante el 205, el punto de indiferencia entre ambas inversiones arrojaríaa una brecha del,,8%, la cual se presumiría baja, si aún persisten los actuales desequilibrios. Acuerdo en 20 Acuerdo en 205 YTM Tipo de Ganancia Devaluación cambio en YTM ARS YTM Gan Tipo de nancia YTM Devaluación cambio en de capital de capital ARS año año USD % 9.2% % USD linked.8 0.0% 5.0% % Brecha 4.2%.8% Nota: en el caso del bono USD linked la devaluación hace referencia al tipo de cambio oficial y en el caso del bono en USD al CCL. Fuente: Qf en base a Bloomberg. Los valores de tipo de cambio, pero sobre todoo de brecha, que dejan indiferente al inversor entre USD y USD-linked de las restricciones al acceso a dólares. A pesar de la ganancia de capital (en pesos) que se registraríaa con un bono USD-linked en el mediano plazo por la corrección ineludible del tipo de cambio real, las paridades y rendimientos actuales de la deuda en USD siguen siendo superiores. son bajos si se considera la evolución esperada del nivel de precios y la vigencia Es importante destacar que en ambos tipo de inversiones existen riesgos asociados al crédito, como por ejemplo, el tipo de cambio aplicable en el momentoo del vencimiento del bono USD linked y la disponibilidad de dólares en el momento del vencimiento del bono en USD.

4 Tasas de interés - Tipos de cambio - Materias primas - Bolsas 7 oct 4 Nivel Variación último dato semana 2 semana 2 Tipos de cambio y tasas de interés ARS/USD Spot 8,47 8,47 8,4 8, 8,00 5,85 0,% 0,7%,8% 5,9% 44,8% Impl en Boden 5,27,04,54 9,99 9,7 9,2,8% -2,0% 2,8%,4% 4,4% NDF m 8,70 8,7 8,74 8, 8,2, -0,% -0,5% 4,% 7,2% 42,0% NDF m 0,80 0,7 0,50 9,0 9, 7,5,2% 2,9% 2,5% 5,8% 4,9% NDF 2 m,00 2,7 2,5,,00 8,75 2,2% 5,% 7,0% 8,2% 48,% Rofex m 9,55 9,0 9,55 9,25 8,9, -0,5% 0,0%,2%,% 4,4% BADLAR privada 20,0 20,9 20,25 2,8 2, 8,88 - pb -9 pb -75 pb -25 pb 9 pb Call a día 29,50 0,00 2,75 7,50 7,50 2,50-50 pb.75 pb.200 pb.200 pb.700 pb BRL/USD Spot 2,45 2,4 2, 2,2 2,24 2,5,0% 4,% 0,2% 9,7% 4,0% Futuro m 2,58 2,55 2,47 2,4 2, 2,24,% 4,% 0,0% 9,% 4,7% Futuro 2m 2,70 2,7 2,0 2,45 2,47 2,5,%,9% 0,% 9,5% 5,% USD/EUR Spot,28,2,29,5,8,7,% -0,% -5,2% -7,2% -,2% Libor m 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,7 0 pb 0 pb 0 pb 0 pb -2 pb Libor m 0,2 0,2 0, 0, 0,2 0, 0 pb - pb 0 pb 0 pb -4 pb UST 0 años 2,7 2,28 2,2 2,48 2,72 2,59 - pb -45 pb - pb -55 pb -42 pb Indice de Materias Primas Qf () IMP Qf ,2% -2,% -0,0% -22,9% -5,9% Agro (70.2%) ,2% -0,5% -9,% -25,% -7,0% Soja spot (0%) ,4% -2,0% -8,% -,4% -25,5% Soja Futuro Nov ,4% -2,0% -,2% -22,% -8,0% Energía (.5%) ,% -,5% -8,9% -9,9% -7,0% Metales (9.%) ,7% -,% -4,2% -0,% -4,4% Índices Bursátiles (en moneda local) MSCI Mundo ,% -7,7% -,4% -2,% 2,% S&P ,% -,9% -5,8% -0,% 7,5% Euro Stoxx ,% -9,5% -7,4% -7,2% -2,7% MSCI Emergentes ,7% -,9% -5,% -0,8% -0,9% MSCI Lat Am ,5% -7,8% -4,8%,4% -0,% Merval ,% -,% 5,2% 54,7% 85,% Bovespa ,8% -8,% -4,8% 4,2% -,9% Notas: () IMP Qf: Indice de Precios de Materias Primas relevante para el comercio exterior argentino. Metodología y ponderaciones equivalantes a Indice de Materias Primas del BCRA con precio internacionales, fuente Bloomberg. 4

5 Indicadores monetarios () 7 oct 4 Nivel Variación Moneda Fecha último dato semana 2 Unidad semana 2 Reservas Internacionales USD 0-oct Millones % nominal -0,8% -2,4% -5,% 2,% -9,7% Intervención cambiaria (2) () USD 0-oct Liquidación CIARA (2) USD 0-oct Base Monetaria ARS 0-oct Millones % nominal 4,% -0,% 5,%,% 9,8% Lebacs y Nobacs ARS 0-oct Millones Pases netos ARS 0-oct Millones Exp. de BM por S. Público ARS 0-oct Adelantos transitorios BCRA ARS 07-oct Millones Agregados Monetarios (4) M2 ARS 0-oct Millones % nominal 2,7%,7% 5,% 9,7% 25,2% M2 privado ARS 0-oct Millones % nominal 5,0% 2,% 5,0% 8,0% 2,% M* privado ARS 0-oct Millones % nominal,5% 2,% 4,9% 4,4% 2,% Depósitos Sector Público ARS 0-oct Millones Depósitos Sector Privado ARS 0-oct Millones % nominal 4,4%,0% 4,5% 4,% 29,% En Moneda Nacional (5) ARS 0-oct Millones % nominal 4,9%,% 4,5% 4,% 27,9% A la vista ARS 0-oct Millones Plazo Fijo ARS 0-oct Millones En Moneda Extranjera USD 0-oct Millones % nominal -0,5% -0,2% 0,% 5,7% 2,5% Préstamos al Sector Privado ARS 0-oct Millones % nominal 2,2% 2,7%,2% 9,5% 22,0% En Moneda Nacional ARS 0-oct Millones % nominal 2,4%,2%,7% 9,4% 2,2% En Moneda Extranjera USD 0-oct Millones % nominal -,7% -4,8% -5,7% 4,% -,0% Ratio de liquidez bancaria () 0-oct-4 ####### ####### 05-jul-4 ####### ####### Total 0-oct-4 22,7% 22,% 2,2% 22,4% 24,7% 22,7% Ratio En pesos 0-oct-4,8%,% 7,4%,2% 7,%,4% Ratio En dólares 0-oct-4 95,% 9,2% 92,% 92,2% 08,%,8% Ratio , 40, 45,4 Sector Externo no financiero Fuente: Qf en base BCRA,0 4,0 2,0 - -2,0-4,0 -,0-8,0-0,0 Factores de variación de la Base Monetaria por sector - 0-Ene al 0-Oct- Miles de millones de ARS -0, 4,9 Compra de Divisas Fuente: Qf en base BCRA 87, Sector Público 0, -0,5,4-0,2 -,0 Pases y redescuentos,9 0,9-89,2 Títulos del BCRA y otros -,0,28,8-4,8 Total ,7 Total última semana Factores de explicación de las Reservas Internacionales 0-Ene al 0-Oct- Miles de millones de USD Org. Int. Sector público -,4-9,0-8,7 Ef. Minimo Otros Total -0,7 Total último ,8 Notas: () Salvo que se aclare lo contrario son valores punta (2) Promedio diario () Valores Negativos significa venta de dólares y Positivos, compra de dólares por parte de la autoridad monetaria (4) M = Billetes y monedas + Cta. Cte. - Uso FUCO, M2 = M+ Caja de Ahorro, M = M2 + Plazo Fijo, M * = M + Depósitos en dólares (5) Depósitos En Moneda Nacional = A la vista + Plazo Fijo + "Otros" no incluidos en el informe por su escasa relevancia a los fines analíticos () Ratio de liquidez bancaria = Activos líquidos / Depósitos. Activos líquidos: integración de efectivo mínimo (efectivo, cuenta corriente en el BCRA y cuentas especiales de garantía), otras disponibilidades (fundamentalmente corresponsalías) y los pases activos netos en efectivo de las entidades financieras contra el BCRA. 5

6 Argentina: Curva de bonos argentinos 7/oct/204 ARS/USD 8,47 BADLAR 20, CER 4,24 CCL (RO5),24 MEP (RO5),54 Precio Compra Precio Venta Paridad Cupón (%) Duración Comprador (%) vendedor (%) Spread vs EEUU Próximo cupón Vencimiento Monto en circulación (Mill. USD) Var últimos 7 días Riesgo anualizado Ley Bonos en USD BODEN 5 88,75 89,25 88,8% 7,00 0,84 2,5 20, /04/205 0/0/ ,% 4,% AR GLOBAL7 80,00 82,00 78,4% 8,75 2,05 20,77 9, /2/204 02/0/ ,% 24,5% NY BONAR X (207) 8,50 82,00 8,8% 7,00 2,,4,2 58 7/04/205 7/04/ ,% 2,8% AR BONAR 24 84,75 85,25 8,8% 8,75 5, 2,22 2, //204 07/05/ ,4% N/D AR DISC USD ARL 7,50 72,50 72,7% 8,28,8 2,7 2,48 0 /2/204 /2/ ,2% 28,7% AR DISC USD NYL 79,50 80,00 79,8% 8,28 7,05,5,5 929 /2/204 /2/ ,2% 27,0% NY PAR USD ARL 48,00 50,00 48,9% 2,50,07 8,8 8,50 0 /0/205 /2/ ,0% 2,% AR PAR USD NYL 50,75 5,25 5,0% 2,50,5 8,4 8,4 57 /0/205 /2/ ,7% 0,9% NY Bonos ajustables por BADLAR s/badlar Bocan ,00 42,0,% 2,20,78 2,85 2,55,77 0/2/204 0/09/ ,2%,5% AR PR4 9,50 98,00 97,% 20,0 0,8 2,87 25,08,7 04/0/205 04/0/ ,0% 9,2% AR Bonar 209 9,70 97,25 97,0% 22,0 2,8 27,2 2,97 7,08 /2/204 /0/ ,% N/D AR Bonar 207 Bonos ajustables por CER s/tips PRO 2 5,00 52,00 29,0% 2,00 0,49 2,54 8, //204 0/0/ ,0% 2,8% AR BOGAR 8 50,00 5,00 88,7% 2,00,42 9,75 9, //204 04/02/ ,5% 7,2% AR PRO 2,00 27,50 7,0% 2,00,50 0,45 0, //204 5/0/ ,4% 2,2% AR DISC ARS 24,00 247,50,9% 5,8 7,8 0,7 0,5 002 /2/204 /2/ ,% 9,7% AR PAR ARS 90,50 92,00,2%,8 5, 9,4 9,29 89 /0/205 /2/208.4,7% 25,9% AR Unidades ligadas al PBI Cupon USD - Ley NY.,80 7,0 5/2/ ,% 2,7% NY Cupon USD - Ley Arg. 7,00 7,50 5/2/ ,0% 5,% AR Cupon EUR,90 7,20 5/2/ ,%,% ENG Cupon ARS 5,55 5,4 5/2/ ,8% 8,4% AR Bonos soberanos: curva de rendimientos Nivel CDS 5 años Variación semanal High Grade USA 72-2,00 2,00 9,00 USD ARS CER México España Colombia ,00 5,00,00 High Yield USA Italia Brasil Portugal ,00 EM Sovereign 24-9,00 Ucrania ,00 0,00 5,00 0,00 5,00 20,00 Duration Venezuela 200 Argentina

7 Argentina: bonos corporativos y provinciales 7/oct/204 Sector Moneda Rating S&P/Fitch/Moodys Precio comprador Precio vendedor Cupón Duración Comprador (%) vendedor (%) Spread vs UST Spread vs soberano ARG Vencimiento Monto en circulación High grade Petrobras 207 Oil&Gas USD BBB- / WD / Baa 04,00 05,50 5,88 2, 4,2, /05/ YPF 207 Oil&Gas USD - / - / - 84,00 85,,29 2,44 8, 7, /04/ Arcor 207 Food USD - / B- / B2 04,50 0,50 7,25 2,4 5,2 4, // YPF 208 Oil&Gas USD - / CCC / Caa 0,00 0,00 8,88,4 8,0 8, /2/ PAE 202 Oil&Gas USD - / B / B2 04,00 05,50 7,88 4,9 7,0, /05/ YPF 2024 Oil&Gas USD - / CCC / Caa 00,00 0,00 8,75, 8,75 8, /04/ YPF 2028 Oil&Gas USD NR / CCC / - 0,00,00 0,00 7, 9,2 8, // High Yield B. Hip. 20 Banks USD CCC- / NR / - 98,00 00,00 9,75,0,22 9, /04/ Transener 20 Electric USD CCC- / WD / - 9,50 94,50 8,88,8,55,84.2-5/2/20 5 B. Macro 207 Banks USD - / CCC / Caa 95,00 98,00 8,50,9,0 9, /02/207 0 TGS 207 Pipelines USD CCC- / WD / Caa 95,00 98,50 7,88 2,7 0,4 8, /05/207 2 HPDA 207 Utilities USD CCC- / B- / - 98,75 00,75 8,50,99 9, 8, /02/ Galicia 207 Diversified Finan USD - / CCC / - 97,00 99,00 9,00,95 0,5 9, /0/ Galicia 208 Banks USD CCC- / - / Caa 95,00 97,50 8,75 2,8 0,48 9, /05/ CAPEX 208 Electric USD CCC- / CCC / - 88,88 90,75 0,00 2,70 4,25, /0/ Galicia 209 Banks USD - / - / Caa2 0,00 08,00,00,8 4,7, /0/ Edenor 2022 Electric USD / / 9,75 9,75 9,75 4,52,74, /0/ IRSA 2020 Real Estate USD CCC- / B- / - 05,50 08,50,50 4,08 0,20 9, /07/ IMPSA 2020 Metal Fabricate/H USD D / C / - 24,50 27,50 0,8 2,27 54,0 49, /09/ B. Macro 20 Banks USD - / CC / Ca 85,00 89,00 9,75,75 9,55 9, /2/20 49 Bonos provinciales Neuquen 204 Provincial USD CCC- / - / - 00,00 02,00 8, 0,00 8,47-8, /0/204 0 CABA 205 Municipal USD CCC- / CCC / Caa2 98,5 00,5 2,50 0,4,28, /04/ PBA 205 Provincial USD CCC- / - / Caa2 9,9 92,5,75 0,8 22,2 20, /0/ Cordoba 207 Provincial USD CCC- / - / Caa2 89,00 9,00 2,8 2,9 7,45, /08/ PBA Disc 207 Provincial USD CCC- / - / Caa2 88,00 90,00 9,25 2,0 5,2 4, /04/207 CABA 207 Municipal USD CCC- / CCC / Caa2 98,50 00,00 9,95 2,0 0,7 9, /0/ Mendoza 208 Provincial USD CCC- / - / Caa2 85,00 87,00 5,50,0 0,0 9, /09/ PBA 208 Provincial USD CCC- / - / Caa2 84,50 8,00 9,8,04 4,7 4, /09/ Chubut 2020 Provincial USD - / - / B2 99,00 0,00 7,75 4,54 7,97 7, /07/2020 Neuquen 202 Provincial USD CCC- / - / - 97,00 99,00 7,88 4,9 8,48 8, /04/202 2 Salta 2022 Provincial USD CCC- / CCC / - 97,00 99,00 9,50 5,8 0,08 9,9 8-5 /0/2022 PBA Par 2028 Provincial USD CCC- / - / Caa2 80,00 8,50 9,,72 2,77 2, /04/ PBA Par 205 Provincial USD CCC- / - / Caa2 5,00 55,00 4,00 0, 9,09 8, /05/

8 Corrientes 222, Piso 2 C04AAP Buenos Aires, Argentina T: (+54 ) Lavalle 45, Piso 2 C047AAI Buenos Aires, Argentina T: (+54 ) Nota de responsabilidad Este informe contiene información general, no tiene en cuenta las circunstancias específicas de cualquier receptor y no debe ser considerada como oficial o sustitutiva del juicio crítico del receptor. Cada receptor debe juzgar la conveniencia de sus inversiones de acuerdo a sus propias circunstancias, el completo espectro de información, y a un asesoramiento profesional adecuado. La información, opiniones y estimaciones presentadas aquí constituyen un juicio de valor a la fecha en que éste fue realizado y están basadas en fuentes que se piensa que son confiables y de buena fe y están sujetas a cambios sin previo aviso. Cualquier pronóstico u objetivo de precio discutido en este informe puede o no ser alcanzado debido a múltiples factores de riesgos, incluyendo volatilidad del mercado, medidas imprevistas, asimetrías de información o cualquier otra. Este informe no constituye o forma parte de ninguna oferta de venta o suscripción o alguna invitación o sugerencia a comprar o vender activos financieros. EQ no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este informe o sus contenidos. Este informe está dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de EQ. Nota: EQ representa Quantum Finanzas y Econométrica 8