Calificaciones de Crédito: Criterios y Realidad Mundial. Alberto S. Jones Tamayo, Director General, North LATAM
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- Ana María Reyes Prado
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1 Calificaciones de Crédito: Criterios y Realidad Mundial Alberto S. Jones Tamayo, Director General, North LATAM 4 de julio de 2012
2 2 Temas 1) Introducción: Moody s Investors Service 2) Calificaciones de Riesgo Crediticio 3) El Entorno Actual: Escenario Global-Macro de Riesgo y Crecimiento ) Evaluando el Riesgo Soberano en Tiempos Complicados y Extraordinarios
3 3 1 Introducción
4 4 Algunos datos de Moody s Moody's Investors Service es un proveedor líder de calificaciones de crédito, investigación y análisis. El compromiso y pericia de Moody s contribuye a mercados financieros transparentes e integrados Nuestras calificaciones y análisis siguen deuda que cubre mas de 110 naciones soberanas, 11,000 corporaciones, 22,000 emisores públicos y 102,000 obligaciones de financiamiento estructurado. Moody's Investors Service es una subsidiaria de Moody s Corporation (NYSE:MCO) con ingresos reportados de $2.3 mil millones de dólares en 2011 Cuenta con 6,400 colaboradores en 28 países.
5 Moody s atiende a mercados en rápido crecimiento 5
6 Organización global de Moody s 6
7 7 2 Las Calificaciones de Riesgo
8 8 Qué es una Calificación de Crédito? Una opinión respecto de la capacidad y voluntad de un emisor de hacer pagos oportunos en un instrumento de deuda durante su vida. No es una recomendación para comprar o vender un valor No es una garantía de que no ocurrirá un Incumplimiento
9 9 Qué refleja la calificación? Pronóstico del potencial para pérdida de crédito debida a:» Omisión de pago (P+I),» Retraso en el pago (P+I), o» Pago parcial al inversionista (P+I) Las calificaciones de Moody s miden Pérdida de Crédito Total,» Probabilidad de que un emisor incumplirá» Valor Esperado de la Severidad de la Pérdida bajo Incumplimiento
10 10 Cómo Contribuyen las Agencias Calificadoras y sus Calificaciones a tener Mercados Saludables Con el fin de cubrir las necesidades del mercado en el tiempo, las calificaciones de crédito han desarrollados importantes atributos. Análisis robusto e Insight Símbolos que sucintamente comunican opiniones Amplia cobertura a través de mercados e industrias favoreciendo así la comparabilidad Disponibilidad pública de opiniones Estos atributos han hecho a las calificaciones ser el lenguaje hablado y entendido del crédito. Promueven dialogo y debate Punto de referencia fácilmente entendido por los profesionales del mercado Comentario de mercado que ayuda a que la información relevante fluya Mejora el entendimiento del riesgo de crédito lo cual promueve la integridad y eficiencia del mercado.
11 11 Las calificaciones se enfocan en el futuro Análisis de Crédito Tradicional basado en información histórica Mercado Accionario enfocado en eventos corrientes Moody s se da opinión del emisor en el futuro, no como se ve hoy. T-2 T-1 Hoy T+1 T+2 T+3 T+4 T+5
12 12 Calificaciones Globales y su Significado Grado de Inversión Grado Especulativo Calificación (Escala Global) Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C Calidad Crediticia Emisores con la más alta crediticia y mínimo riesgo de crédito. Emisores considerados de alta calidad crediticia, sujetos a riesgo de crédito muy bajo Emisores considerados dentro del grado mediano-alto, sujetos a un riesgo de crédito bajo Emisores sujetos a riesgo crediticio moderado. Se consideran de grado mediano y poseen ciertas características especulativas Emisores que tienen elementos especulativos, sujetos a un riesgo de crédito sustancial Emisores en grado especulativo, sujetos a un riesgo crediticio alto Emisores considerados de poca calidad, sujetos a riesgo de crédito muy alto Emisores en grado altamente especulativo y que probablemente estén en incumplimiento o muy cerca de incumplir, con cierta probabilidad de recuperación del capital o los intereses Emisores en el grado más bajo que se califica y normalmente están en incumplimiento, con poca probabilidad de recuperación del principal o sus intereses
13 13 Equivalencia entre Escalas Global y Nacional Grado de Inversión Grado Especulativo Calificación (Escala Global) Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C Calificación (Escala Nacional) Aaa.mx to Aa3.mx Aa3.mx to Baa1.mx Baa1.mx to B1.mx
14 14 Incumplimiento Acumulado: Grado Especulativo 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Ba B Caa-C Años desde fecha de corte Muestra:
15 15 Tasas de Default % 60% 50% 13% 7% 5% 7% 3% 3% 1% 0% 40% 30% 20% 10% 0% Aaa Aa A Baa Ba B Caa-C
16 Proceso de Calificación 16
17 Qué tienen en común todas las calificaciones 17
18 El Comité de Calificación 18
19 19 El Papel del Comité de Calificación Un miembro / un voto Idealmente un consenso, pero no siempre Protección frente a potenciales conflictos de interés o preferencias individuales que influencien la decisión de calificación Diversidad de experiencia, múltiples disciplinas para considerar al momento de resolver problemas complejos
20 Consideraciones de Calificación Características 20
21 21 Riesgo Financiero Previsibilidad y sostenibilidad de los flujos de efectivo Indicadores de cobertura de flujo de efectivo Perfil de vencimiento de deuda Certidumbre de los acuerdos de financiación Liquidez de corto plazo y acuerdos de liquidez alternativos Acuerdos de cobertura Estructura de capital, incluyendo deuda subordinada Consideraciones de Subordinación Estructural en cas de deuda
22 22 Administración Visión estratégica Desempeño y expectativas de ganancias de los accionistas Crecimiento, adquisiciones y recompra de acciones Perfil de riesgo Capacidad de ejecución Opciones de financiación y flexibilidad
23 23 Riesgos del Negocio Apalancamiento operativo Ciclicidad y periodicidad Grado de comoditización Vulnerabilidad a cambios tecnológicos Entorno regulatorio y barreras de entrada Estructura competitiva
24 24 Por qué cambian las calificaciones? Eventos importantes con impacto significativo en el perfil financiero Expectativas de cambios significativos en las características de la industria Dificultades en la formulación o implementación de una estrategia que podría afectar la posición competitiva Mejora o deterioro de los indicadores económicos
25 25 3 Escenario Global-Macro y de Riesgo
26 Interconectividad y Capilaridad Incertidumbre 26
27 27 La Crisis Llevó a un uso de los balances financieros de los gobiernos sin precedentes - excluyendo periodos de guerra - Debilitó seriamente las finanzas públicas en muchos de los países más ricos justo cuando los retos del envejecimiento de la población están a punto de materializarse Minó de varias formas al modelo económico de muchas economías, poniendo en peligro el futuro de algunas
28 28 Conductores Centrales del Entorno Global Económico DESAPALANCAMIENTO GENERALIZADO G-7 HIPERSENSIBILIDAD DE LOS AGENTES FINANCIEROS A LAS ACCIONES DE POLITICA PUBLICA REDUCCION DEL LIMITE DE MANIOBRA DE LOS GOBIERNOS: EVENTOS EXTERNOS EXACERBANTES Norte de África y Medio Oriente Los Precios del Petróleo Ralentización del crecimiento de China
29 29 Endeudamiento Soberano a PIB Porcentaje (%) F 2011F Brazil Alemania Grecia México Portugal España Estados Unidos Rusia Italia
30 30 Endeudamiento Soberano a Ingresos Fiscales Porcentaje (%) Brazil Grecia Portugal Estados Unidos Alemania México España Rusia F 2012F
31 31 Nuestra Perspectiva Actual Restricciones al Crecimiento de las economías avanzadas Mitigante Prevalece el Riesgo de mayor turbulencia del mercado financiero euro Consolidación Fiscal como prioridad de política pública Débil confianza de consumidores y empresas Desendeudamiento de Familias y Bancos Persistentemente elevado Desempleo Mercado Inmobiliario deprimido Paso económico sólido en las economías emergentes limitan el riesgo de una recesión de double-dip Evolución Reciente Medio Oriente, el Norte de Africa y Japón
32 32 Riesgos a la baja que genera este escenario Una recesión aún más profunda de lo esperado acompañada de Una contracción aún más profunda del Crédito a la inversión productiva debido a: A estrés en el fondeo bancario Desapalancamiento del sistema bancario inducido por el Rearmado de amortiguadores de capital y Vulnerabilidad a la percepción del riesgo soberano.
33 33 Riesgos a la baja que genera este escenario (cont.) Choque petrolero de oferta por la elevación del riesgo geopolítico Implicaciones negativas al crecimiento en medio de una Recuperación Frágil- Presiones inflacionarias y los consiguientes efectos de segunda vuelta mediante incrementos en tasas de interés. Un aterrizaje forzoso para la economía China, aunque moderado por margen de maniobra en politicas económicas 3 de las 5 últimas recesiones globales han sido detonadas por conflictos en Medio Oriente que derivaron a su vez en un choque petrolero
34 34 Escenario Mayo 2012: Recuperación MUY Lenta Países desarrollados confrontados con Desempleo, Desapalancamiento, Incertidumbre en mercados financieros y real y Riesgo de Inflación de Oferta, frenan crecimiento global Economías Emergentes lideran y compensan Menor riesgo de sobrecalentamiento Mayor liquidez puede apuntar a Inflación
35 Evolución de la Deuda Sectorial a PIB, 2000, 2008 y
36 36 Qué Pasó? Cómo comenzó? La movilización de apoyo del BCE y la UME Elevación del costo de la indisciplina fiscal para miembros Aumento de la posibilidad real de un evento de iliquidez Énfasis del mercado en percepciones sobre apoyo y menos en fundamentales de las economías y sus gobiernos CDS y EDF crecientes autoalimentados Impacto sobre costo fiscal de los ajustes necesarios!
37 37 Riesgo de Incumplimiento Percepción del Mercado 5 años para Grecia se traduce en una probabilidad acumulada percibida de 50%
38 38 Riesgo de Default: La percepción del mercado actual EDF acumulada a 5 años
39 39 Riesgo de Incumplimiento Percepción del Mercado 5 años (probabilidad acumulada percibida)
40 La percepción se afecta aún para páíses ajenos 40
41 41 Costo del Financiamiento de la Deuda (Déficit Público) Rendimiento Bonos 10 años-
42 42 Calificaciones versus Indicadores Crediticios Implícitos del Mercado Calificación de Moody s versus Calificación Implícita de Bonos Ejemplo: Grecia -Mar Mar Mar Mar Mar-10 Moody's Rating Bond Implied Rating
43 Rendimiento de los bonos europeos aumenta y la Confianza Global se deteriora. 43
44 44 Comparativo de Percepción de Inversionistas Fuente: Moody s Investors Service
45 45 La Percepción del Riesgo de los mercados y sus agentes es clave Determina el nivel y el costo de Acceso a los Mercados de Fondos
46 46 Desenlaces Periodos prolongados de turbulencia en los mercados Retardamiento de los ajustes para la recuperación y un nuevo equilibrio macroeconómico con precios y cantidades diferentes:» Niveles de desempleo» Precios (salarios) (devaluaciones virtuales en Europa)» Tasas de interés Exportación de liquidez corporativa mediante:» Adquisiciones en economías emergentes» Reinversiones en países con operaciones para el mercado local Rebalance de portafolios de inversión financiera globales» Un poco es mucho
47 47 4 Evaluando el Riesgo Soberano en Tiempos Complicados y Extraordinarios
48 48 Uso de Mercado de las Calificaciones Soberanas Las Calificaciones Soberanas aportan: Un punto de referencia fácilmente entendible por diferentes participantes del mercado. Combinados con una cobertura amplia de soberanos, facilitan las comparaciones y el dialogo en el mercado Un indicador estable del riesgo de crédito fundamental que perfora y atraviesa al ciclo económico Una ancla a los mercados locales de capitales al indicar la calidad crediticia de cual es, en la mayoría de los casos, el activo con el menor riesgo en una economía Una referencia clave respecto de la calidad crediticia de todos los emisores potenciales facilitando comparaciones y ordenamientos del riesgo para todas las entidades
49 Las Calificaciones Soberanas han arrojado, históricamente, un Ordenamiento Acertado de Riesgo de Incumplimiento Relativo 49 Tasas de Incumplimiento Soberanas Históricas, por Categoría de Calificación
50 50 Metodología de Calificación de Gobiernos Soberanos y Análisis» Ningún modelo cuantitativo puede capturar adecuadamente la compleja red de factores que puede ocasionar que un gobierno incumpla con su deuda Un Soberano puede dejar de pagar aún cuando tenga los recursos para hacerlo, p.ej. Factores económicos, sociales, políticos y financieros, entrelazados operan entre sí» Se requiere hacer una evaluación de una serie de factores cuantitativos y cualitativos cuya interacción es difícil de predecir: El análisis del riesgo soberano es de naturaleza interdisciplinaria, e Implica complementar el análisis cuantitativo con un entendimiento de, y sensibilidad ante, ciertos factores históricos, políticos y culturales que ciertamente no se prestan tan fácilmente para ser cuantificados» Este entendimiento se basa parcialmente en: Elementos de información obtenida al hacer visitas periódicas al país reuniones con funcionarios del gobierno y una serie de actores tales como institutos de investigación, organizaciones no gubernamentales, principales bancos y empresas Legado de información y datos: nuestra base de datos integral y estadísticas comparables Proyecciones de mediano plazo y la generación de una serie de escenarios que estresan la vulnerabilidad de la posición crediticia de un país
51 51 Riesgo Soberano vs. Riesgo Macroeconómico La frecuencia con que se han presentado incumplimientos soberanos en tiempos recientes ha disminuído Pero ello puede esconder la ciclicidad de MUY largo plazo: Desde tiempos de las guerras Napoleónicas cada 50 años cerca de 50% de países independientes han estado en default o en reestructuras. (C.Reinhardt & K.Rogoff 2008) El Riesgo Soberano sólo tiene que ver con la capacidad y voluntad de un gobierno para obtener recursos a fin de repagar su deuda con tenedores de bonos de manera oportuna. Pregunta Clave: En qué medida un gobierno será capaz y dispuesto a alterar, cuando sea necesario, el balance entre ingresos y gastos a fin de pagar deuda a tiempo?
52 52 Conclusiones El doloroso ajuste pondrá a prueba la cohesión social de las economías avanzadas Permanece el riesgo de que algunos créditos se muevan más de tres desviaciones estándar ( tail-risk ) Las calificaciones soberanas se basan en una evaluación de solvencia de mediano plazo La compresión de tiempo para hacer los ajustes fiscales provoca la aceleración de la trayectoria de las calificaciones Tiene que considerarse qué es más probable, y no nada más posible, que un evento de tail-risk afecte las calificaciones
53 53 Alberto Jones Tamayo Director General Tel: Moody s Mexico Paseo de las Palmas No. 405 Piso 5 Lomas de Chapultepec C.P
54 Moody s Investors Service, Inc. and/or its licensors and affiliates (collectively, MOODY S ). All rights reserved. CREDIT RATINGS ARE MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC.'S ( MIS ) CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES. MIS DEFINES CREDIT RISK AS THE RISK THAT AN ENTITY MAY NOT MEET ITS CONTRACTUAL, FINANCIAL OBLIGATIONS AS THEY COME DUE AND ANY ESTIMATED FINANCIAL LOSS IN THE EVENT OF DEFAULT. CREDIT RATINGS DO NOT ADDRESS ANY OTHER RISK, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO: LIQUIDITY RISK, MARKET VALUE RISK, OR PRICE VOLATILITY. CREDIT RATINGS ARE NOT STATEMENTS OF CURRENT OR HISTORICAL FACT. CREDIT RATINGS DO NOT CONSTITUTE INVESTMENT OR FINANCIAL ADVICE, AND CREDIT RATINGS ARE NOT RECOMMENDATIONS TO PURCHASE, SELL, OR HOLD PARTICULAR SECURITIES. CREDIT RATINGS DO NOT COMMENT ON THE SUITABILITY OF AN INVESTMENT FOR ANY PARTICULAR INVESTOR. 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