Libramiento Norte de la Ciudad de México

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1 Libramiento Norte de la Ciudad de México Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 Reporte de Preventa Autopistas / México Calificaciones Emisiones Nuevas ARCONCB 15 ARCONCB 152 Perspectiva Estable AAA(mex)vra AAA(mex)vra Resumen de Factores Clave de las Calificaciones Tipo de deuda Volumen Precio Factores Clave de las Calificaciones Desarrollo de Infraestructura Estructura de Deuda Métricas Preferente ARCONCB 15 Más fuerte Fortaleza Media Fortaleza Media Fortaleza Media Muy Resistentes Preferente ARCONCB 152 Más fuerte Fortaleza Media Fortaleza Media Fortaleza Media Muy Resistentes Las calificaciones reflejadas aquí se basan en la información provista por el emisor al cierre de mayo de Estas calificaciones están sujetas a que los documentos finales de la transacción estén acordes a los documentos preliminares y que han sido revisados por Fitch, así como a los supuestos que han sido indicados por el emisor. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener ningún instrumento de deuda. Los documentos de la transacción deben ser revisados antes de llevar a cabo cualquier compra de títulos. Reportes Relacionados Autopistas de Cuota en México: Actualización del Desempeño al Cierre de 2014 (Mayo 29, 2015). Proyecciones en Autopistas Mexicanas: Un Análisis Histórico de Desempeño (Diciembre 17, 2014). Perspectiva 2015: Infraestructura de Latinoamérica (Diciembre 11, 2014). Analistas Astra Castillo astra.castillo@fitchratings.com Jorge Torres jorge.torres@fitchratings.com Fundamento: Las calificaciones AAA(mex)vra asignadas se basan en la fortaleza del activo subyacente, que es tal que el repago de la deuda no depende de que el tráfico actual crezca en años futuros. También consideran la existencia de un marco de reajuste tarifario consistente, así como un plan de desarrollo y de renovación de infraestructura módico. Además, contemplan una estructura de deuda estándar y métricas crediticias sólidas, tales que la operación esperada de la carretera resulta en flujos y coberturas proyectados robustos, incluso en escenarios estresados significativamente. Activo con Ubicación Estratégica [Riesgo de Ingreso Volumen: Más Fuerte]: La autopista se localiza en las inmediaciones del Distrito Federal y sirve como una conexión entre las regiones norte, noreste y sureste del país. Además, conecta a cuatro estados y une a otras carreteras utilizadas frecuentemente. La autopista permite rodear a la Ciudad de México, lo que se traduce en ahorros importantes de tiempo para los usuarios, dado que las calles de esta ciudad suelen estar altamente congestionadas. Incrementos Tarifarios Oportunos [Riesgo de Ingreso Precio: Fortaleza Media]: Las cuotas de peaje pueden incrementarse anualmente a razón de la inflación. Incrementos extraordinarios pueden aplicarse bajo las circunstancias descritas en el título de concesión. Históricamente, el concesionario ha sido capaz de actualizar los niveles tarifarios a tiempo. Infraestructura Bien Mantenida [Desarrollo y Renovación de Infraestructura: Fortaleza Media]: Según la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT), el estado físico de la autopista es bueno. Los presupuestos de costos de operación y de mantenimiento mayor no fueron validados por un tercero independiente y el Fondo de Reserva para Mantenimiento Mayor (FRMM) cuenta solo con el mínimo que requiere la concesión. Pese a ello, el flujo de efectivo generado por la operación de la autopista cuenta con un margen muy amplio para soportar incrementos agresivos en las variables de costos y gastos. Estructura de Deuda Estándar [Estructura de Deuda: Fortaleza Media]: La estructura incluye una tasa de interés fija (o variable, pero completamente protegida por un mecanismo de cobertura a tasa fija), un calendario de amortización y ciertos requisitos que deben cumplirse con el objetivo de poder distribuir el efectivo excedente. El Fondo de Reserva para Servicio de Deuda (FRSD) de seis meses consiste en menos de los 12 meses que son observados normalmente en proyectos similares en México. Lo anterior no es preocupante, dado que la probabilidad de utilizar el FRSD se vislumbra muy baja debido a la holgura demostrada por el flujo de efectivo en los diversos escenarios elaborados por Fitch Ratings. Julio 1,

2 Métricas: Los flujos esperados del proyecto son altamente resistentes a los factores principales de riesgo a los que está expuesto. Incluso en escenarios agresivos de estrés, el perfil de coberturas naturales (razón de cobertura del servicio de la deuda, RCSD) es robusto. En el caso base de Fitch, la RCSD resulta en un mínimo de 1.92 veces (x) mínimo y 2.06x promedio, con cobertura de largo plazo (LLCR, por sus siglas en inglés) de 2.10x. El caso de estrés de la agencia resulta en una RCSD mínima de 1.73x y 1.88x promedio, con LLCR de 1.91x. En ambos escenarios, el indicador deuda/ebitda resulta alrededor de 8x. Transacciones Comparables: La deuda de Arco Norte se asemeja a la de Concesionaria Mexiquense (Conmex) y Red de Carreteras de Occidente (RCO), ambas calificadas AAA(mex)vra con Perspectiva Estable. La razón deuda/ebitda de Arco Norte en 8.19x compara favorablemente con 8.09x de Conmex y 9.31x de RCO. En cuanto a los atributos de calificación, las tres transacciones tienen evaluaciones similares. El endeudamiento más elevado de RCO es compensado por atributos que, en general, están mejor calificados, dado que tiene riesgo de volumen más fuerte y riesgo medio para el resto de los atributos. Sensibilidad de las Calificaciones Negativa: El deterioro severo y prolongado en el volumen de tráfico; Negativa: Un LLCR inferior a 1.75x para el total de la deuda (bono actual más la deuda adicional que el emisor planea colocar en el corto o mediano plazo); Negativa: Incrementos recurrentes de dos dígitos en los gastos de operación y mantenimiento, que pudiesen afectar negativamente el flujo de efectivo, o bien, ante la falta de flexibilidad suficiente para reducir costos en caso de ser necesario. Antecedentes En diciembre de 2005, la SCT otorgó a Emprendedora Punta Cometa, S.A. de C.V. (hoy Arco Norte) una concesión por 30 años para construir, operar y mantener el Libramiento Norte de la Ciudad de México. De acuerdo con la concesión, Arco Norte debía operar las secciones I, II, III y VI de la autopista (81 km), así como construir y operar las secciones IV y V (142 km). Si en algún momento la tasa interna de retorno (TIR) del proyecto es mayor que la ofertada por el concesionario durante la licitación de la concesión, Arco Norte deberá compartir sus ingresos con la SCT en una proporción que podrá variar entre 20% y 40% del ingreso, dependiendo del número de puntos base (pb) en que la TIR real exceda a la ofertada. Fitch no prevé que se deban compartir ingresos durante la vida de la deuda calificada. En agosto de 2013, la concesión fue modificada para incluir dos cambios importantes. Metodología Relacionada Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Julio 19, 2013) Metodología de Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Noviembre 14, 2013). Derivado de varios eventos y como parte de un reequilibrio económico de la misma, la SCT extendió el plazo de la concesión por 30 años adicionales, hasta diciembre de Arco Norte deberá expandir las secciones de la autopista que tienen actualmente dos carriles para que el recorrido completo sea de cuatro carriles (51 km, equivalentes a 22% del alcance de la concesión). La inversión se estima en MXN1,600 millones; de los cuales, MXN407 millones ya han sido aportados como capital de la concesionaria y aplicados al proyecto. El restante de MXN1,193 millones se cubrirá mediante aportaciones posteriores de capital o con los recursos que se obtengan por la colocación de la deuda calificada. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 2

3 Los trabajos de expansión de carriles iniciaron en marzo de 2014 y su finalización se espera para mayo de La concesión establece que la fecha no debe ser posterior al momento en que el tráfico diario promedio anual (TPDA) alcance 10,000 vehículos. La obligación de reservar los recursos faltantes no ha sido formalizada en ninguno de los documentos de la transacción. En opinión de Fitch, este riesgo se encuentra solventado ampliamente por el hecho de que el TPDA actual de dichas secciones de la autopista es de 1,716 vehículos. Por lo tanto, la fecha obligatoria de terminación de las obras (una vez que dicho número alcance 10,000 vehículos) se percibe lejana e incluso fuera del horizonte proyectado para el repago de la deuda calificada, lo que le brinda a Arco Norte flexibilidad suficiente para financiarlas y terminarlas. Los recursos que son producto de la colocación de la deuda calificada se utilizarán principalmente para fines corporativos del emisor. Análisis del Proyecto Descripción del Activo Resumen del Proyecto Resumen Financiero Tipo de Proyecto Autopista de cuota Términos de la Deuda Hasta MXN6,500 millones distribuidos en dos series con vencimiento en 2035 Ubicación el Proyecto Ciudad de México Perfil de Amortización Calendario Estatus En operación Cola de Concesión 30 años Base del Ingreso Demanda Proveedor de Cobertura A definirse Vencimiento de la Concesión Diciembre 2065 Garantes Ninguno Otorgante de la Concesión SCT Reservas 6 meses de servicio de deuda Regulación Aplicable Ley Mexicana Prueba de Distribución RCSD igual o mayor a 1.20x Operador Consultores Técnicos Fuente: Fitch Promotora del Desarrollo de América Latina, S.A. de C.V. AECOM Enterprises, Inc. La autopista sirve como una conexión entre las regiones norte, noreste y sureste del país. Conecta a cuatro estados (Puebla, Tlaxcala, Hidalgo y México) y une a otras carreteras que son utilizadas frecuentemente. Su característica principal es que permite rodear a la Ciudad de México, que suele estar altamente congestionada, y evitar las rutas urbanas, lo que se traduce en ahorros de tiempo importantes para los usuarios. De acuerdo con el concesionario, el recorrido completo puede ahorrar hasta cuatro horas. La autopista comprende 223 km de asfalto y concreto hidráulico divididos en seis secciones. Arco Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 3

4 Norte comenzó la operación de los tramos existentes (secciones I, II, III y VI) en marzo de 2006, mientras que los segmentos nuevos IV y V operan desde agosto de 2009 y mayo de 2011, respectivamente. Compañía Tenedora Arco Norte es una subsidiaria de Promotora del Desarrollo de América Latina, S.A. de C.V. (Promotora). A su vez, esta última es propiedad de Impulsora del Desarrollo y el Empleo de América Latina S.A.B. de C.V. (IDEAL), una compañía mexicana que desarrolla proyectos de infraestructura en el país y Latinoamérica, en sectores diversos como autopistas, puertos, aeropuertos, energía, agua, logística e infraestructura social. En cuanto a autopistas, IDEAL opera 1,267.5 km bajo nueve concesiones; km de los cuales están en operación y km, en construcción. IDEAL es parte de Grupo Carso, uno de los mayores corporativos del país, que comprende también a compañías como América Móvil, Telmex, Banco Inbursa, Minera Frisco, Sanborns y Condumex. En 2014, tuvo ventas de MXN82,388 millones con 13% de margen EBITDA. Vehículo Los flujos del proyecto se manejarán a través de un fideicomiso, lo que aísla efectivamente al proyecto de los riesgos de otras partes. Este fideicomiso tendrá un comité técnico que estará integrado por un miembro de la SCT y dos representantes del concesionario. En opinión de Fitch, la integración de este comité es débil, al no contar con la participación de los tenedores. Si bien estos últimos tendrán derecho de veto para ciertas decisiones, no tienen injerencia en la aprobación de los presupuestos de gastos de operación y mantenimiento mayor ni pueden solicitar un cambio de operador, de darse el caso. La concesión opera dentro de un marco legal estable que ha sido exitoso en México durante las últimas dos décadas. Cuotas de Peaje De acuerdo con la concesión, las tarifas pueden ajustarse anualmente con base en la inflación registrada en el año inmediatamente anterior. Asimismo, como en el resto de las concesiones mexicanas, la SCT puede autorizar incrementos extraordinarios en ciertos casos. La autopista opera mediante un esquema de tarifa cerrada, lo que significa que los usuarios pagan solamente por los kilómetros que recorren. Históricamente, las cuotas de peaje han sido actualizadas de manera oportuna. La siguiente tabla presenta las tarifas para el período del activo completo (223 km). Los precios de los años anteriores no son comparables porque algunas secciones de la autopista aún se encontraban en construcción. Tarifas Históricas Tarifas (MXN incluyendo IVA) Incremento Anual Inflación Año A B C1 C2 C3 A B C1 C2 C3 año anterior , , % 3.7% 3.7% 3.9% 3.9% 3.8% , % 3.8% 3.8% 3.9% 3.5% 3.6% , % 3.9% 3.9% 4.4% 4.3% 4.0% ,000 1, % 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 4.1% A: Automóviles B: Autobuses C1: Camiones chicos C2: Camiones medianos C3: Camiones grandes Fuente: Fitch con información de Arco Norte. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 4

5 Desempeño del Tráfico y del Ingreso El tráfico ha crecido gradualmente a medida que las diferentes secciones de la autopista han iniciado operaciones. Dado que la operación completa inició en mayo de 2011, la información histórica comparable está disponible por 4 años únicamente. Hasta 2012, el nivel de aforo vehicular mostró crecimientos elevados. Sin embargo, en 2013 hubo una contracción de 3.3% (ver tabla) que resultó de un cambio en la mezcla, en la que resultaron favorecidos los vehículos pesados, con el decremento consecuente en la proporción de vehículos ligeros. De acuerdo con Arco Norte, el tráfico ponderado con base en la tarifa mostró un crecimiento de 3.2%, lo cual explica por qué el ingreso nominal creció 7.1% en ese año. El ingreso se ha desempeñado siguiendo la tendencia el tráfico, es decir, creciendo a medida que la autopista se ha ido expandiendo y la contribución de vehículos pesados a la mezcla de tráfico ha cobrado importancia. De enero a mayo de 2015, el TPDA promedió 35,512 vehículos, cifra que representa un crecimiento de 7.2% respecto al mismo período de Asimismo, en este período, el ingreso aumentó 13.6%. La diferencia se debió a la actualización tarifaria aplicada a inicios de año, así como a la estrategia de precios realizada por el concesionario en las diferentes casetas de cobro a lo largo de la autopista. Tráfico e Ingreso Histórico Tráfico Ingreso Año TPDA Crecimiento Total IPDA Crecimiento , , % 28, % , % 130, % , % 352, % , % 1,231,939 3, % , % 1,551,754 4, % , % 1,889,185 5, % , % 2,018,111 5, % , % 2,214,097 6, % TPDA: Tráfico Promedio Diario Anual IPDA: Ingreso Promedio Diario Anual Fuente: Fitch con información de Arco Norte. Fitch recibió un reporte de tráfico e ingresos preparado en marzo de 2010 por Aecom Enterprises, Inc (Aecom, ingeniero independiente). En el reporte, se menciona que, por sus características, el activo es más atractivo para quienes realizan viajes de larga distancia. Históricamente, los vehículos de carga han incrementado su participación en la mezcla de tráfico. En 2014, más de 30% del tráfico y de 60% del ingreso derivó de cruces realizados por este tipo de usuarios. Mezcla de Tráfico e Ingreso Mezcla de Tráfico Mezcla de Ingreso Año Autos Autobuses Camiones EE Total Autos Autobuses Camiones EE Total % 2.3% 28.2% 0.4% 100.0% n.d. n.d. n.d. n.d. n.d % 3.1% 28.9% 0.4% 100.0% n.d. n.d. n.d. n.d. n.d % 3.2% 31.2% 0.3% 100.0% n.d. n.d. n.d. n.d. n.d % 3.1% 32.8% 0.4% 100.0% n.d. n.d. n.d. n.d. n.d % 2.9% 32.8% 0.4% 100.0% 34.3% 2.8% 62.7% 0.2% 100.0% EE: Ejes excedentes; n.d.: no disponible Fuente: Fitch con información de Arco Norte. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 5

6 Costos de Operación y Mantenimiento Entre 2006 y 2010, el patrón de costos fue relativamente errático debido a las obras de construcción realizadas para ampliar la autopista. A partir de 2011, se observa que la razón de costo a ingreso se estabilizó en alrededor de 25%, porcentaje consistente con el registrado por la mayoría de los proyectos carreteros que Fitch monitorea. Los costos de operación se pagan con base en un presupuesto presentado anualmente al comité técnico del fideicomiso. El riesgo de escala en este tipo de costos está mitigado hasta cierto punto por el hecho de que el flujo de efectivo es altamente resistente a sensibilizaciones extremas en este concepto (ver sección Proyecciones Financieras). Por su parte, el programa de mantenimiento mayor es presentado anualmente a la SCT y debe ser aprobado por dicha entidad. Arco Norte proporcionó a Fitch un programa multianual de mantenimiento mayor que incluye los costos relativos a la expansión de carriles actualmente en desarrollo (descrita en sección Antecedentes). Este presupuesto fue preparado por el concesionario y no fue revisado por un tercero independiente. En la siguiente tabla se muestran los costos históricos para los siguientes 3 años. Los costos usados en las proyecciones financieras son inferiores a los de 2014, dado que en ese año se registraron MXN45 millones por conceptos no recurrentes: daños ocasionados por un huracán, y que serán recuperados parcialmente con las indemnizaciones que se reciban de las compañías de seguro, y la remodelación de casetas de cobro. Costos Históricos de Operación y Mantenimiento Operación Parcial Operación Completa Costos de Operación Mantenimiento Menor Mantenimiento Mayor Costo Total Ingreso , , , , ,214.1 Costo Operación/ Ingreso 140% 49% 86% 42% 14% 20% 17% 18% 19% Costo Total/ Ingreso 140% 49% 104% 49% 17% 26% 26% 23% 24% Fuente: Fitch con información de Arco Norte. Renovación de Infraestructura En contraste con el resto de las estructuras de deuda respaldadas por flujos carreteros en México, el fideicomiso no contará con un FRMM adicional al estipulado en la concesión. La evaluación realizada por la SCT en septiembre de 2014 sobre el estado físico de la autopista resultó en puntajes de y (de un total de 500 puntos, siendo el requerimiento mínimo de 400 puntos) para el primer y segundo semestre, respectivamente. El documento indica que existen seis secciones del activo con mediciones inferiores a 400 puntos que deberán ser reparadas inmediatamente. De acuerdo con Arco Norte, estas secciones totalizan 23.3 km. De estos, 13.3 km ya fueron reparados y dichas mejoras se reflejarán en la evaluación que la SCT realice este año. Respecto a los 10 km faltantes, la compañía ha solicitado a la SCT la autorización para iniciar los trabajos, los cuales espera concluir durante Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 6

7 Terminación Anticipada de la Concesión La concesión puede terminarse anticipadamente por las causas que típicamente se observan en la mayoría de los títulos otorgados por la SCT. Estas pueden ser principalmente falta de pago de la contraprestación aplicable; incumplimiento de los términos y obligaciones descritos por más de tres veces en seis meses consecutivos; abandono del proyecto, entre otras. De ser terminada anticipadamente y por cualquier motivo, la concesión indica que los ingresos que genere la autopista continuarán destinados al pago de los financiamientos por hasta un monto equivalente al del capital de riesgo aportado por la concesionaria. Dada la simplicidad del proyecto, así como la experiencia del concesionario en la operación de otras autopistas, Fitch opina que el riesgo de terminación anticipada de la concesión es bajo. Competencia De acuerdo con la concesión, la SCT tiene el derecho de otorgar otras concesiones o construir otros tramos carreteros que podrían afectar potencialmente a Arco Norte. Sin embargo, si el concesionario demuestra (por medio del análisis de un tercero independiente, entre otros) que dicha afectación es o podría ser real, la SCT está obligada a ofrecer una compensación en un monto o mecanismo a ser acordado por ambas partes. Análisis Financiero Arco Norte pretende emitir un total de MXN13,500 millones a colocarse dentro de la vigencia del programa autorizado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), mediante diversas emisiones. Aunque en este momento Fitch solamente está calificando las primeras dos emisiones por un total de hasta MXN6,500 millones, el análisis financiero se realizó considerando el total de la deuda, es decir, los MXN13,500 millones del programa completo. La siguiente tabla muestra los términos de ARCONCB 15 y ARCONCB 152, así como los términos que han sido indicados por Arco Norte para las emisiones futuras. Términos Principales de la Deuda ARCONCB 15* ARCONCB 152* DEUDA ** DEUDA ** Monto MXN5,850 millones MXN650 millones MXN3,500 millones MXN3,500 millones Denominación MXN MXN 50% MXN / 50% Udis 50% MXN / 50% Udis Fecha de emisión Jun 2015 Jun 2015 Ene 2016 Jun 2016 Plazo 20 años 20 años 20 años 20 años Fecha de Jun 2035 Jun 2035 Ene 2036 Jun 2036 vencimiento Tasa de interés Fija Fijaª Fijaª Fijaª Servicio de deuda Semestral Trimestral Trimestral Trimestral Capitalización de No No No No interés Amortización Calendario Calendario Calendario Calendario *Con calificación pública monitoreada de AAA(mex). **A ser emitida si prevalecen condiciones favorables de mercado. ªTasa de interés fija o variable cubierta por completo mediante un instrumento de cobertura. Fuente: Fitch con información de Arco Norte. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 7

8 Características Estructurales Cascada de pagos: impuestos y contraprestaciones gubernamentales; gastos de operación y mantenimiento; gastos de mantenimiento mayor; FRMM; servicio de deuda; FRSD; Fondo de Remanentes; distribuciones, y compartición de ingresos con la SCT, si aplica. Tasa de interés: fija o flotante; de ser flotante, 100% de la deuda estará cubierta durante el 100% del plazo de la emisión, mediante un swap a tasa fija contratado con una institución financiera cuya calidad crediticia sea igual o mejor a la del bono calificado. FRMM: De acuerdo con la concesión, Arco Norte debió crear una reserva de mantenimiento mayor con MXN500,000 a ser actualizados continuamente por inflación. Esta reserva es muy pequeña, dado que su valor presente es de MXN763,652, que equivalen a aproximadamente 1/8 del ingreso por peaje diario promedio de Para efectos prácticos, esta reserva es inexistente. FRSD: Debe mantener el equivalente a los siguientes seis meses de servicio de deuda y podrá estar fondeado con efectivo o mediante una carta de crédito que deberá ser emitida por una institución financiera cuyo riesgo crédito sea igual o mejor que el de la deuda calificada. El estándar de la industria es que el FRSD reserve 12 meses de servicio de deuda. Reserva para gastos de operación: ninguna. Reserva para gastos de las emisiones: Deberá mantener el equivalente a los siguientes doce meses del gasto esperado por este concepto. Distribución de efectivo excedente: El flujo que resulte excedente podrá ser liberado de la estructura cada semestre (en junio y diciembre), solo si no existe ningún evento de incumplimiento y la RCSD de los últimos 12 meses es igual o mayor a 1.2x. Si la RCSD es menor, el efectivo excedente quedará atrapado y podrá ser liberado hasta que dicho indicador resulte en o supere 1.2x por dos períodos semestrales consecutivos. El efectivo que haya estado atrapado durante 5 semestres consecutivos deberá utilizarse para hacer amortizaciones parciales anticipadas y obligatorias. Endeudamiento adicional: Estará permitido solamente si, entre otros aspectos, no existe ningún evento de incumplimiento, la RCSD de los últimos 12 meses es igual o mayor a 1.5x en el último período semestral, y las agencias calificadoras confirman que las calificaciones vigentes no serán afectadas. Eventos de incumplimiento: Los típicos para este tipo de proyectos son, entre otros, falta de pago de principal o intereses; incumplimiento de las obligaciones por parte del concesionario o el fiduciario; terminación anticipada de la concesión; e incumplimiento por parte de cualquiera de las emisiones que figuren como deuda no subordinada. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 8

9 Amortización anticipada obligatoria: Será detonada si ocurre un evento de incumplimiento o la RCSD de los últimos 5 semestres es menor a 1.2x. En este último caso, la amortización anticipada obligatoria podrá ser parcial. Proyecciones Financieras Fitch construyó su caso base asumiendo, entre otros aspectos, una tasa media anual de crecimiento (TMAC) de 2.2% para el tráfico durante el período Dado que no se contó con una opinión independiente respecto al presupuesto de gastos de operación y mantenimiento mayor preparado por Arco Norte, se asumió que el gasto real será 10% mayor que el presupuestado durante todos los años. Las tarifas se incrementaron a razón de inflación, con un rezago de 5.0% en cada período. La inflación se proyectó en 3.8% para 2015, 3.6% para 2016 y 4.0% fijo a partir de El escenario de estrés de Fitch tiene premisas similares a las del caso base, excepto por la TMAC de tráfico en 1.5% durante el período y el incremento de 15% al presupuesto de gastos de operación y mantenimiento mayor. Este último se sensibilizó significativamente al no contarse con la validación de un tercero independiente. Tabla de Resultados de los Casos Base y de Estrés Caso Base Caso de Estrés Premisas TMAC del tráfico (a) 2.20% 1.50% Inflación % 3.80% Inflación % 3.60% Inflación % 4.00% Incrementos Tarifarios Inflación al 95% Inflación al 95% Gastos de Operación Presupuesto + 10% real Presupuesto + 15% real Gastos de Mantenimiento Mayor Presupuesto + 10% real Presupuesto + 15% real Resultados (b) RCSD Mínima 1.92x 1.92x RCSD Promedio 2.06x 1.88x LLCR 2.10x 1.91x Deuda/ EBITDA 8.19x 8.41x TMAC: Tasa Media Anual de Crecimiento RCSD: Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda LLCR: Loan Life Coverage Ratio (razón de cobertura de largo plazo) Fuente: Fitch. Se analizaron escenarios adicionales diversos y se encontró que uno de los puntos de equilibrio se alcanzaría si, al mantener el resto de las variables de acuerdo con el caso base de Fitch, el aforo vehicular decreciera 1.8% fijo en todos los años proyectados. Este escenario no se vislumbra factible, sino que constituye solo una medida de la fortaleza relativa de la transacción en comparación con proyectos similares. Escenarios Adicionales de Estrés y Puntos de Equilibrio Nombre del Escenario Caso Base Tráfico con Recorte Tráfico Sin Crecimiento Tráfico P. de Equilibrio Inflación Cero Variable Modificada Ninguna Caída de tráfico 48% en 2015 TMAC de 0% TMAC de 1.8% Gtos. Opn. P. de Equilibrio 0.0% fijo Presupuesto más 456% Gtos. Mtto. P. de Equilibrio Presupuesto más 2047% RSCD Mín. RSCD Prom. LLCR TMAC: Tasa Media Anual de Crecimiento Fuente: Fitch. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB 152 9

10 Fitch considera que el endeudamiento del proyecto es consistente con el esperado para calificaciones en el rango de las asignadas, así como con proyectos similares calificados por la agencia, puesto que provee un margen financiero amplio que permite sensibilizaciones extremas. La RCSD se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda, es decir, ingresos menos impuestos y gastos, entre el servicio de la deuda de cada período. El LLCR es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados más el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. En la asignación de las calificaciones otorgadas, el emisor ha solicitado a Fitch que asuma, entre otros aspectos, lo siguiente. La estructura final de la deuda será consistente con los documentos preliminares recibidos. El presupuesto multianual de gastos de operación, mantenimiento menor y mantenimiento mayor estará acorde a las corridas enviadas en el modelo financiero. El resto del monto disponible en el programa (MXN7,000 millones) se colocará en 2016 mediante otras dos emisiones, denominadas en pesos o Udis. La tasa de interés de ARCONCB 15 y ARCONCB 152. En relación con el último punto, si las tasas de interés finales son significativamente superiores a las que proporcionadas por el emisor, el monto de la deuda deberá ser ajustado a la baja para alcanzar al menos los niveles de cobertura descritos. En caso contrario, las calificaciones asignadas podrían ser modificadas. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB

11 Anexo 1 Comparación de Escenarios de Tráfico Comparación de Escenarios de Tráfico AECOM 2010 Caso Base de Fitch Caso de Estrés de Fitch Año TPDA Crecimiento TPDA Crecimiento TPDA Crecimiento ,135 n.a. n.a. n.a. n.a , % n.a. n.a. n.a. n.a , % n.a. n.a. n.a. n.a , % n.a. n.a. n.a. n.a , % n.a. n.a. n.a. n.a , % 35, % 35, % , % 36, % 36, % , % 38, % 36, % , % 39, % 37, % , % 40, % 38, % , % 41, % 39, % , % 42, % 39, % , % 43, % 40, % , % 44, % 41, % , % 45, % 42, % , % 46, % 42, % , % 47, % 43, % , % 48, % 43, % , % 49, % 44, % , % 50, % 44, % , % 51, % 45, % , % 51, % 45, % , % 52, % 46, % , % 53, % 46, % , % 53, % 47, % , % 54, % 47, % , % 47, % TMAC % 2.2% 1.5% TPDA: Tráfico Promedio Diario Anual ; TMAC: Tasa Media Anual de Crecimiento; n.a.: no aplicable Fuente: Aecom y Fitch Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB

12 Anexo 2 Proyecciones Financieras del Caso Base de Fitch Flujo de Efectivo Proyectado bajo el Caso Base de Fitch (MXN miles) Año Ingreso Operación Mtto. FDSD Interés Principal FD FRSD 1 Remanente FF RCSD ,858, ,763 53,852 1,172, ,447 5, ,280 1, , ,606, , ,413 1,760, ,227 23, ,987 7, , ,779, ,868 52,902 1,937, ,432 32, ,376 5, , ,971, ,348 59,627 2,056, ,772 59,552 1,018,161 22, , ,176, ,866 37,203 2,203, ,797 96,263 1,127,780 15,456 1,112, ,405,865 1,027,665 5,399 2,372, , ,661 1,256,437 31,563 1,224, ,613,770 1,104,748 4,797 2,504, , ,412 1,320,187 27,949 1,292, ,844,870 1,178,023 46,858 2,619, , ,747 1,385,894 35,649 1,350, ,090,750 1,272,177 41,354 2,777, , ,443 1,455,960 43,842 1,412, ,364,278 1,370,270 60,147 2,933, , ,838 1,523,759 52,182 1,471, ,608,098 1,454, ,149 3,051, , ,225 1,531,727 45,228 1,486, ,878,869 1,557, ,926 3,199, , ,785 1,615,445 40,262 1,575, ,165,552 1,702,212 26,956 3,436, , ,902 1,728,048 66,409 1,661, ,484,063 1,832,544 27,756 3,623, ,437 1,056,779 1,813,548 42,293 1,771, ,762,058 1,956,828 16,332 3,788, ,093 1,219,731 1,885,074 48,458 1,836, ,070,732 2,062, ,920 3,896, ,533 1,370,901 1,921,868 19,709 1,902, ,395,941 2,237,048 6,486 4,152, ,158 1,483,288 2,154,960 12,022 2,142, ,757,033 2,358, ,412 4,274, ,818 1,605,630 2,251,552 13,333 2,238, ,064,583 2,535,706 10,591 4,518, ,775 1,738,748 2,468,764 15,521 2,453, ,406,368 2,664, ,871 4,636, ,191 1,884,275 2,556,938 15,115 2,541, ,764,688 2,816, ,099 4,797,934 73,360 1,642,326 3,082, ,820 3,631, ,162,646 2,967, ,480 5,014,876 6, ,946 4,679, ,767 5,184, FDSD: Flujo Disponible para Servir Deuda. FD: Flujo Disponible. FF: Flujo Final. FRSD: Fondo de Reserva del Servicio de Deuda. 1 Efectivo desde (para) el Fondo de Reserva del Servicio de Deuda Fuente: Fitch. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB

13 Anexo 3 Proyecciones Financieras del Caso Estrés de Fitch Flujo de Efectivo Proyectado bajo el Caso Estrés de Fitch (MXN miles) Año Ingreso Operación Mtto. FDSD Interés Principal FD FRSD 1 Remanente FF RCSD ,836, ,521 56,299 1,147, ,447 5, ,633 1, , ,550, , ,205 1,707, ,227 23, ,908 7, , ,695, ,272 55,307 1,867, ,432 32, ,866 5, , ,856, ,171 62,338 1,964, ,772 59, ,958 22, , ,027, ,351 38,894 2,088, ,797 96,263 1,012,317 15, , ,217, ,511 5,644 2,231, , ,661 1,114,938 31,563 1,083, ,388,882 1,046,398 5,015 2,337, , ,412 1,153,431 27,949 1,125, ,579,219 1,106,537 48,988 2,423, , ,747 1,189,599 35,649 1,153, ,780,246 1,186,911 43,234 2,550, , ,443 1,228,842 43,842 1,185, ,003,502 1,269,171 62,881 2,671, , ,838 1,261,349 52,182 1,209, ,202,301 1,339, ,746 2,757, , ,225 1,236,855 45,228 1,191, ,423,056 1,426, ,468 2,869, , ,785 1,285,340 40,262 1,245, ,655,408 1,555,453 28,181 3,071, , ,902 1,363,437 66,409 1,297, ,913,390 1,666,998 29,018 3,217, ,437 1,056,779 1,407,159 42,293 1,364, ,139,569 1,775,498 17,074 3,346, ,093 1,219,731 1,443,173 48,458 1,394, ,390,889 1,862, ,007 3,411, ,533 1,370,901 1,437,271 19,709 1,417, ,654,498 2,019,127 6,781 3,628, ,158 1,483,288 1,631,144 12,022 1,619, ,947,247 2,117, ,067 3,699, ,818 1,605,630 1,676,817 13,333 1,663, ,199,470 2,279,612 11,072 3,908, ,775 1,738,748 1,859,263 15,521 1,843, ,480,095 2,387, ,683 3,981, ,191 1,884,275 1,902,040 15,115 1,886, ,773,423 2,519, ,921 4,096,625 73,360 1,642,326 2,380, ,820 2,929, ,099,426 2,648, ,684 4,262,247 6, ,946 3,926, ,767 4,432, FDSD: Flujo Disponible para Servir Deuda. FD: Flujo Disponible. FF: Flujo Final. FRSD: Fondo de Reserva del Servicio de Deuda. 1 Efectivo desde (para) el Fondo de Reserva del Servicio de Deuda. Fuente: Fitch. Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. ARCONCB 15 y ARCONCB

14 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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